Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 599

ного банка (благодаря чему последний превратился из одного наиболее зависимых в

один из наиболее независимых центральных банков среди других развитых стран),

закон обязал Резервный банк реализовать единственную цель — удержать стабиль-

ность цен. Он установил, что министр финансов и глава Резервного банка должны

совместно вырабатывать и доводить до общественности Соглашение о целях моне-

тарной политики — документ, устанавливающий целевые значения переменных, по

которым будет оцениваться выполнение монетарной политики. При этом должны

быть указаны числовые значения целевых темпов инфляции и сроки достижения це-

лей. Особенностью законодательства Новой Зеландии стало то, что вся ответствен-

ность за успех монетарной политики лежит на главе Резервного банка. Если цель,

указанную в данном Соглашении, достичь не удается, глава банка уходит в отставку.

Первое Соглашение о целях монетарной политики, подписанное министром

финансов и главой Резервного банка 2 марта 1990 года, обязало Резервный банк

обеспечить годовой темп инфляции в пределах 3-5%. Последующие соглашения

сузили рамки инфляции до 0-2% до конца 1996 года, когда эти рамки были уста-

новлены в пределах 0-3%. В результате жесткой монетарной политики уровень ин-

фляции удалось снизить с 5% до уровня ниже 2% в конце 1992 года (см. рис. 21.1а),

правда, за счет глубокого спада экономики и резкого роста безработицы. После

этого инфляция, как правило, оставалась в заданных пределах, за исключением ко-

роткого периода в 1995 году, когда ее уровень превысил целевое значение на несколь-

ко десятых процентного пункта. (Согласно Закону о Резервном банке, глава банка

Дональд Браш мог быть смещен, но после обсуждения в парламенте он остался на

своем посту.) С 1992 года темпы экономического роста в Новой Зеландии в общем

были высоки (в некоторые годы превышали 5%), а уровень безработицы значительно

снизился.

Канада

26 февраля 1991 года министр финансов и глава Банка Канады официально объ-

явили целевые значения инфляции. Целевой диапазон составил 2-4% до конца

1992 года, 1,5-3,5% — до июня 1994 и 1-3% — до декабря 1996 года. После прихода к

власти нового правительства в конце 1993 года целевые рамки были установлены на

уровне 1-3% с декабря 1995 по декабрь 1998 года и выдерживались на этом уровне.

После введения инфляционного таргетирования уровень инфляции в Канаде стре-

мительно снизился с 5% в 1991 до 0% в 1995 году и до 1-2% в конце 1990-х годов (см.

рис. 21.16). Однако, как и в случае с Новой Зеландией, этот спад имел отрицательные

последствия: в 1991-1994 годах уровень безработицы подскочил до отметки бо-

лее чем 10%, но потом существенно упал.

Великобритания

Как только Великобритания вышла из Европейской валютной системы после спе-

кулятивных атак на фунт в сентябре 1992 года (см. главу 20), в стране было решено

ввести инфляционное таргетирование вместо таргетирования валютного курса в ка-

честве номинального якоря. Как мы знаем из главы 14, до 1997 года Банк Англии

официально не отвечал за проведение монетарной политики, а мог лишь давать свои

рекомендации. Таким образом, 8 октября 1992 года рамки целевых значений инфля-

ции для Великобритании объявил канцлер Казначейства страны (аналог секретаря

600 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

а) Новая Зеландия

Инфляция

(%)

Начало

инфляционного

таргетирования

рамки целевого

диапазона

среднее значение

целевого диапазона

i-C4ioo^frir>tf>r--coo>o*-c\jcn^iocpr--coa>o-'-CNjco

cococococooocococoo)0>O)a>a>O)O)O)a)a)Oooo

б)Канада

Инфляция

(%)

15г

10 -,

Начало

инфляционного

таргетирования

— рамки целевого

— диапазона

— среднее значение

целевого диапазона

*-смсо*1

юсог'-соа>о*-смсотгтсрг--соо>о-'-с\|

СОООООООООСОСОСОСОО>О)О)Ои)О)0)0)0)ОООО

0)010>000)ОЭО>0>СПОСУ>0>0>050>0>0>0}000

*-t--r-T--^i-*-*-*-*--r--r--^T-t--^-^-^-^CMCMCM

в) Великобритания

Инфляция

(%)

Начало

инфляционного

таргетирования

рамки целевого

диапазона

среднее значение

целевого диапазона

1-С\|СО**1ПСОГ--СОО>0'-<МСО**ЮСр

GOCOGOaOCOGOOOCOOOO)0)0)a)0)0>0)

СУ)ОСУ>0)0>СЛСЙСТ>С7>СЛО>0>СУ>ОСЛСЛО)0)

00 0>

С7> О? ОТ

^ N О

§88

СМ СМ СМ СМ

Рис. 21.1. Темпы инфляции и ее целевые диапазоны в Новой Зеландии, Канаде и Великобритании

в 1980-2002 годах

Источник. Ben S. Bemnake, Thomas Laubach, Frederic S. Mishkin, and Adam S. Poson, Inflation Tar-

geting: Lessons/mm the International Experience (Princeton: Princeton University Press, 1999), попол-

няется из тех же источников, а также www. rbnz . govt. nz/statistics/econind/a3/ha3 . xls

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 601

Казначейства США). Тремя неделями позже он "пригласил" главу Банка Англии

для того, чтобы начать издавать Отчет об инфляции — ежеквартальный бюллетень,

содержащий информацию о том, как соблюдаются целевые показатели инфляции.

Глава центрального банка принял данное предложение. Целевой диапазон был уста-

новлен в пределах 1-4% до следующих выборов, состоявшихся весной 1997 года,

при стремлении удерживать уровень инфляции ближе к нижней границе диапазона

(ниже 2,5%). В мае 1997 года, после прихода к власти лейбористов, новое правитель-

ство установило целевое значение инфляции на уровне 2,5% и предоставило Банку

Англии полномочия впредь устанавливать процентные ставки, т.е. наделило его

большей независимостью в осуществлении монетарной политики.

Перед введением целевых значений инфляции ее темп в Великобритании

упал с высшей отметки в 9% в начале 1991 года до 4% на момент принятия тар-

гетирования (см. рис. 21.1 в). После небольшого роста в начале 1993 года уровень

инфляции оказался на отметке 2,2% (в рамках, установленных канцлером Казна-

чейства). Впоследствии уровень инфляции рос, несколько превысив отметку 2,5%

к 1996 году, но затем оставался на целевом уровне (около 2,5%). Между тем эконо-

мика Великобритании устойчиво развивалась, что привело к существенному сни-

жению уровня безработицы.

Преимущества инфляционного таргетирования

Как стратегия монетарной политики инфляционное таргетирование имеет не-

сколько преимуществ по сравнению с валютным и монетарным таргетированием.

В отличие от таргетирования валютного курса (но как и монетарное таргетирование),

инфляционное таргетирование позволяет сфокусировать монетарную политику на

решении внутренних проблем и должным образом реагировать на потребности наци-

ональной экономики. Преимущество инфляционного таргетирования заключается

также в том, что стабильность взаимосвязи между денежной массой и инфляцией

не имеет критического значения для достижения успеха, поскольку инфляционное

таргетирование не опирается на такую взаимосвязь. Инфляционное таргетирова-

ние позволяет органам, отвечающим за монетарную политику, использовать не одну

переменную, а всю имеющуюся информацию, чтобы как можно лучше определить

ориентиры монетарной политики.

Инфляционное таргетирование имеет то же ключевое преимущество, что и ва-

лютное, оно понятно для публики и полностью прозрачно. Целевые значения моне-

тарных агрегатов, наоборот, не так понятны, как целевой диапазон инфляции. Если

же характер взаимосвязи между денежной массой и инфляцией меняется непред-

сказуемо (опыт многих стран говорит, что именно так чаще всего и происходит), то

монетарные цели теряют прозрачность, поскольку больше не могут точно сигнализи-

ровать о состоянии монетарной политики.

Установление в явном виде количественных значений целевого диапазона инфля-

ции повышает ответственность центрального банка, поэтому инфляционное тарге-

тирование также сглаживает проблему временной стабильности, в ловушку которой

он может попасть, пытаясь увеличить производство и повысить уровень занятости

с помощью чрезмерно расширенной монетарной политики. Основное преимуще-

ство инфляционного таргетирования состоит в том, что оно помогает сосредоточить

602 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

политические споры на том, что центральный банк может сделать в долгосрочной

перспективе (контролировать инфляцию), а не на том, что он сделать не может (про-

водя расширенную монетарную политику, ускорить темпы экономического роста и

увеличить количество рабочих мест). Таким образом, инфляционное таргетирование

может ослабить политическое давление на центральный банк с целью проведения

инфляционной монетарной политики и, следовательно, снизить угрозу проблемы

временной стабильности.

Режим инфляционного таргетирования также стремится сделать политику про-

зрачной и обеспечить постоянную обратную связь с общественностью. Центральные

банки, вовлеченные в инфляционное таргетирование, находятся в тесной связи с

правительством, при том, что некоторых из них обязывает к этому закон, а некото-

рых — неформальные требования, и руководители банков используют любую воз-

можность обратиться к населению и оповестить его о состоянии монетарной поли-

тики. Поскольку такие меры широко используются также в тех странах, которые не

приняли инфляционное таргетирование (например, в Германии до присоединения к

ЕВС, а также в США), центральные банки стран, принявших инфляционное тарге-

тирование, продвинулись еще дальше в доведении этих сведений до общественно-

сти: они не только проводят расширенные кампании по информированию населения

(включая распространение брошюр в глянцевом переплете), но и публикуют такие

документы, как, например, Отчет об инфляции Банка Англии. Эти документы заслу-

живают особого внимания, поскольку отличаются от обычных скучных формальных

отчетов центральных банков тем, что содержат наглядные графики, иллюстрации и

другие элементы дизайна, радующие глаз читателя.

Центральные банки стран, применяющих инфляционное таргетирование, исполь-

зуют описанные средства коммуникации, чтобы объяснить общественности, участ-

никам финансовых рынков и политикам такие аспекты монетарной политики: 1) ее

цели и ограничения, включая обоснование инфляционного таргетирования; 2) число-

вые значения целевых показателей инфляции и методы их определения; 3) способы

достижения целевых значений инфляции в сложившейся экономической ситуации;

4) причины каких-либо отклонений от заданных целевых значений. Эти коммуника-

ции улучшили планирование частного сектора, снизив неопределенность по поводу

монетарной политики, процентных ставок и инфляции; они также оживили публич-

ные обсуждения монетарной политики, показывая общественности, что может и чего

не может достичь центральный банк; наконец, они помогли прояснить степень ответ-

ственности центрального банка и политиков при проведении монетарной политики.

Еще одно ключевое свойство режима инфляционного таргетирования — тенден-

ция к повышению ответственности центрального банка. Действительно, прозрач-

ность и связь с общественностью усиливают подотчетность центрального банка.

Ярким примером этого стала Новая Зеландия, где правительство имеет право сме-

стить с должности главу Резервного банка, если рамки целевого диапазона инфляции

будут нарушены хотя бы в одном квартале. В других странах, применяющих инфля-

ционное таргетирование, подотчетность центральных банков менее формализована.

Тем не менее прозрачность политики при инфляционном таргетировании повышает

ответственность центрального банка перед общественностью и правительством.

Существенный успех в проведении монетарной политики на фоне заранее объяв-

ленных и хорошо обоснованных целевых значений инфляции может стимулировать

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 603

общественную поддержку независимости центрального банка и его политики. Такая

поддержка и ответственность центрального банка перед населением имеют место

даже при отсутствии строго определенных и узаконенных стандартов оценки дея-

тельности и наказаний.

Два заслуживающих внимания примера иллюстрируют преимущества прозрач-

ности и подотчетности при инфляционном таргетировании. Первый можно было

наблюдать в Канаде в 1996 году, когда президент Канадской экономической ассо-

циации произнес речь, в которой раскритиковал Банк Канады за слишком жесткую

монетарную политику. Его речь вызвала общественный резонанс. В странах, не при-

держивающихся инфляционного таргетирования, политические споры приводят к

многочисленным требованиям немедленного ослабления монетарной политики без

оглядки на долгосрочные последствия. Однако в Канаде само наличие инфляцион-

ного таргетирования преобразовало такие дискуссии в обсуждение приемлемых ра-

мок целевого диапазона инфляции, при этом как банк, так и критики должны были

наглядно оценить преимущества и недостатки различных уровней инфляции. Такое

рациональное поведение усилило поддержку Банка Канады, в результате чего крити-

ка в его адрес и проводимая им монетарная политика не были основными вопросами

в период выборов 1997 года, как это было на предыдущих выборах 1993 года.

Второй пример связан с предоставлением операционной независимости Банку

Англии в мае 1997 года. До этого правительство, представленное канцлером Каз-

начейства, контролировало принятие решений при выборе инструментов монетар-

ной политики, в то время как Банк Англии должен был следить за уровнем инфля-

ции. Новый канцлер Гордон Браун объявил 6 мая о том, что Банк Англии теперь от-

вечает за установление процентных ставок и проведение краткосрочных валютных

интервенций. Он сослался на два фактора, оправдывающих решение правительства:

на успешную работу банка в течение длительного периода времени (соблюдение объ-

явленных целевых значений инфляции) и на усиление подотчетности независимого

центрального банка в условиях инфляционного таргетирования, т.е. рост ответствен-

ности банка перед общественностью. Предоставление операционной независимости

Банку Англии оправдывалось тем, что, проводя монетарную политику с учетом ее

стратегических целей, он не мог игнорировать долгосрочные интересы общества.

Монетарную политику следовало отделить от краткосрочных политических сообра-

жений. Режим инфляционного таргетирования должен поддерживать независимый

центральный банк, деятельность которого сфокусирована на долгосрочных целях и в

то же время согласована с устоями демократического общества.

Инфляционное таргетирование принесло положительные результаты. Приме-

нявшие его страны существенно снизили как уровень инфляции, так и инфляци-

онные ожидания по сравнению с теми значениями этих показателей, которые были

бы у них при отсутствии режима. Более того, снизившись, инфляция в этих странах

оставалась на низком уровне: ее темп не повышался даже в периоды последующего

усиления деловой активности в ходе экономических циклов.

Инфляционное таргетирование также сгладило влияние инфляционных шоков.

Например, вскоре после принятия инфляционных рамок в феврале 1991 года Банк

Канады столкнулся с новым налогом на товары и услуги (косвенным налогом, подоб-

ным налогу на добавленную стоимость), что могло привести к шоку предложения,

за которым мог последовать скачок инфляции. Вместо этого появление налога при-

604 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

вело лишь к одноразовому повышению уровня цен, т.е. не произошло двух- или трех-

кратного повышения зарплат и цен, которое могло вызвать устойчивый рост уровня

инфляции. Другой пример можно привести из истории Великобритании и Швеции,

которые отказались от ограничений механизма валютного курса в 1992 году. В обоих

случаях девальвация при обычных условиях стимулировала бы инфляцию, прямо

влияя на повышение цен экспорта и импорта, что привело бы к требованиям повы-

сить заработную плату и росту цен производителей. Следует отметить, что в этих

двух странах не наблюдалось ожидаемого повышения уровня инфляции благодаря

инфляционному таргетированию, сгладившему влияние эффектов первого, второго

и последующих порядков и сосредоточившему внимание общественности на времен-

ной природе инфляционного шока. Главной причиной внедрения инфляционного

таргетирования в упомянутых странах стало достижение именно описанного выше

результата.

Недостатки инфляционного таргетирования

Критики инфляционного таргетирования ссылаются на четыре недостатка этой

стратегии монетарной политики: запаздывание сигнала, чрезмерная жесткость, опас-

ность усиления колебаний производительности и снижение темпов экономического

роста. Рассмотрим каждый из перечисленных недостатков и проанализируем, на-

сколько правомерна критика.

Запаздывание сигнала

Государственным органам нелегко контролировать инфляцию (в отличие от ва-

лютного курса и монетарных агрегатов). Более того, инфляционные последствия мо-

нетарной политики всплывают лишь по истечении значительного периода времени

(временного лага). Таким образом, целевое значение инфляции не может немедлен-

но посылать сигналы о состоянии монетарной политики общественности и рынкам.

Однако, как мы знаем, сигналы монетарных агрегатов могут быть слабыми, а привяз-

ка валютного курса способна лишить валютный рынок возможности сигнализиро-

вать о чрезмерной монетарной экспансии. Следовательно, нельзя сделать однознач-

ного вывода о том, какая из стратегий лучше выполняет сигнальную функцию.

Чрезмерная жесткость

Некоторые экономисты критикуют инфляционное таргетирование, считая, что

оно устанавливает жесткие правила для политиков, ограничивая их возможности ре-

агировать на непредвиденные обстоятельства. Например, политики в странах, при-

нявших монетарное таргетирование, не предусмотрели нарушения связи между мо-

нетарными агрегатами и целевыми переменными, такими как номинальные расходы

или инфляция. При жестком следовании правилам монетарного таргетирования на-

рушение взаимосвязи может иметь плачевные последствия. Однако традиционное

различие между правилами и гибкостью иногда вводит в заблуждение. Существуют

стратегии монетарной политики, похожие на "действия по правилам", так как они

предполагают осмотрительное поведение политиков в плане их действий, которые

могут иметь нежелательные последствия в долгосрочном периоде. Такие стратегии

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 605

помогают избежать проблемы временной стабильности и могут быть описаны как

"ограниченная гибкость".

По сути, инфляционное таргетирование можно описать именно так. Как показы-

вает практика, инфляционное таргетирование нельзя расценивать как очень жесткое.

Во-первых, оно не предписывает простые механические инструкции относительно

того, как центральному банку проводить монетарную политику. Наоборот, оно тре-

бует использования всей доступной информации для того, чтобы определить, какие

меры политики позволят достичь инфляционных целей. В отличие от простых пра-

вил монетарной политики, инфляционное таргетирование не требует от центрально-

го банка сосредоточиться на одной-единственной переменной. Во-вторых, на практи-

ке им предполагается значительная степень гибкости монетарной политики. Как мы

наблюдали, инфляционные цели модифицируются в зависимости от экономических

условий. Более того, при режиме инфляционного таргетирования центральные бан-

ки оставили за собой право реагировать на рост и колебания производительности,

используя несколько инструментов.

Опасность усиления колебаний производительности

Важным критическим замечанием по поводу инфляционного таргетирования ста-

ло то, что его сосредоточенность только на инфляции может привести к чрезмерно

жесткой монетарной политике, когда инфляция превышает целевые рамки, что,

в свою очередь, приводит к существенным колебаниям производительности. Однако

инфляционное таргетирование не требует сосредоточения исключительно на инфля-

ции. Как показывает опыт, такой режим предполагает заботу о колебаниях произво-

дительности. Целевые уровни инфляции всегда устанавливаются выше нулевой от-

метки

. Например, в настоящее время Новая Зеландия приняла самое низкое среднее

целевое значение инфляции — на уровне 1,5%. Для Канады и Швеции этот показа-

тель равен 2%, а для Великобритании и Австрии — 2,5%.

Устанавливая целевые значения инфляции на уровне выше нуля, политики опаса-

ются, что чрезмерно низкая инфляция отрицательно скажется на реальной экономи-

ке. Особые опасения вызывает дефляция (отрицательная инфляция, когда уровень

цен падает), которая может привести к финансовой нестабильности и вызвать суще-

ственное снижение экономической активности (см. главу 8). Дефляция в Японии в

последние годы стала важным фактором ослабления финансовой системы и эконо-

мики страны. Уровень инфляционных целей выше нуля снижает вероятность деф-

ляции. Это — одна из причин того, что некоторые экономисты (как японские, так и

зарубежные) обращались к Банку Японии с предложением установить целевое зна-

чение инфляции на уровне 2% и выше.

Инфляционное таргетирование также не противоречит традиционным стратеги-

ческим целям стабилизации экономики. Центральные банки принявших его стран

продолжают выражать свое беспокойство по поводу колебаний производительно-

сти и уровня безработицы. При этом все режимы инфляционного таргетирования

Считается, что индекс потребительских цен завышает оценки фактической инфляции,

поэтому не удивительно, что инфляционные цели устанавливаются на отметке выше нуля.

Однако на практике целевые значения превосходят оценки погрешности измерения, из чего

следует, что целевые значения инфляции превышают нулевую отметку даже с учетом погреш-

ности измерения.

606 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

в определенной степени включают цели краткосрочной стабилизации. Все страны,

принявшие инфляционное таргетирование, стремятся минимизировать снижение

производительности, постепенно снижая среднесрочные целевые значения инфля-

ции в сторону долгосрочных.

Кроме того, многие органы, осуществляющие инфляционное тргетирование, на-

пример Банк Канады, подчеркивают, что нижнему значению целевого диапазона

инфляции должно уделяться такое же внимание, как и верхнему, что помогает ста-

билизировать реальную экономику в случае шоков спроса. Инфляционные цели по-

вышают гибкость реакции центрального банка на снижение совокупных расходов.

Снижение совокупного спроса, которое приводит к падению темпа инфляции ниже

отметки целевого диапазона, автоматически стимулирует центральный банк осла-

бить монетарную политику, не опасаясь, что это приведет к повышению инфляцион-

ных ожиданий.

Еще одна составляющая гибкости режимов инфляционного таргетирования за-

ключается в том, что они допускают отклонения от инфляционных целей в каче-

стве реакции на шоки предложения (такие как ограничения предложения энергии

и природных ресурсов), которые существенно влияют на производительность. Во-

первых, ценовой индекс, на котором базируется инфляционное таргетирование, за-

частую определяется с целью исключить или смягчить влияние шоков предложения.

Например, официально принятый целевой индекс цен может не включать некоторые

цены на продукты питания и энергетические ресурсы. Во-вторых, при возникнове-

нии (или приближении) шока предложения, такого как повышение налога на добав-

ленную стоимость (аналогичного налогу с оборота), центральный банк может сна-

чала отклониться от запланированной политики, а затем объяснить причины своих

действий общественности.

Снижение темпов экономического роста

Еще одним общим опасением при инфляционном таргетировании стало то, что

оно приводит к замедлению роста производительности и безработице. Действитель-

но, в этом случае снижение инфляции ассоциируется со снижением выпуска в пери-

оды дефляции, однако опыт ряда стран показывает, что как только были достигнуты

низкие уровни инфляции, производительность и занятость возвратились на свои

прежние уровни и даже повысились. Отсюда следует умеренный вывод о том, что

инфляционное таргетирование не причиняет вреда реальной экономике. Учитывая

стабильный экономический рост после падения инфляции во многих странах (в част-

ности в Новой Зеландии), принявших инфляционное таргетирование, можно сделать

и более смелый вывод о том, что инфляционное таргетирование, сдерживая инфля-

цию, стимулирует рост реальной экономики.

Таргетирование номинального ВВП

Опасаясь, что акцент исключительно на инфляции может привести к значитель-

ным колебаниям производительности, многие экономисты начали предлагать вари-

анты инфляционного таргетирования, при которых центральный банк мог задавать

целевой темп роста номинального ВВП (реального ВВП, умноженного на уровень

цен), а не инфляции. По сравнению с инфляцией рост номинального ВВП имеет то

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 607

преимущество, что он учитывает как объем выпуска, так и цены. При таргетировании

номинального ВВП снижение запланированного роста реального выпуска автомати-

чески означает повышение инфляционных целей центрального банка. Такое повыше-

ние предполагает стабилизацию, поскольку автоматически приводит к ослаблению

монетарной политики.

Таргетирование номинального ВВП имеет много общего с инфляционным тарге-

тированием, хотя, несмотря на приведенные выше преимущества, у него есть и ряд

недостатков. Во-первых, таргетирование номинального ВВП заставляет националь-

ный банк или правительство объявлять темп роста потенциального (долгосрочного)

ВВП. Такое объявление достаточно проблематично, поскольку оценки роста потен-

циального ВВП ненадежны и изменчивы. Люди могут ошибочно полагать, что объяв-

ленная оценка — фиксированная цель роста потенциального ВВП. Объявление темпа

роста потенциального ВВП похоже на мину замедленного действия, поскольку поли-

тики могут подвергнуться критике по поводу того, что они намереваются установить

слишком низкие долгосрочные темпы роста. Таким образом, в адрес таргетирования

номинального ВВП могут прозвучать обвинения в том, что политика центрального

банка или режим таргетирования сдерживают экономический рост, в то время как

в действительности все происходит наоборот, поскольку низкий уровень инфляции

способствует высоким темпам экономического роста. Кроме того, если оценка роста

потенциального ВВП превышает возможные темпы роста в долгосрочной перспекти-

ве и запечатлевается в общественном сознании в качестве цели, то это может вызвать

рост инфляции.

Во-вторых, информация о ценах более своевременна и публикуется чаще, чем

данные о номинальном ВВП, что служит дополнительным аргументом против его

выбора в качестве цели. Хотя сбор информации о номинальном ВВП можно усовер-

шенствовать, его расчет требует информации о текущих объемах и ценах, и необхо-

димость собрать обе ее составляющие, вероятно, гораздо усложнит процесс, если при

этом учесть и временные ограничения.

В-третьих, индекс потребительских цен гораздо понятнее населению, чем показа-

тель номинального ВВП, который легко перепутать с реальным ВВП. Следовательно,

связь с общественностью и подотчетность центрального банка реальнее при инфля-

ционном таргетировании, чем при таргетировании темпов роста номинального ВВП.

Пока большинство центральных банков приняло инфляционное таргетирование, и

ни один из них не принял таргетирование номинального ВВП.

Наконец, как уже упоминалось, инфляционное таргетирование в таком виде, как

оно существует на практике, предусматривает значительную гибкость политики в

краткосрочной перспективе, а составляющие монетарной политики, основанные на

таргетировании номинального ВВП, могут легко быть встроены в режим инфляци-

онного таргетирования. Таким образом, вызывает сомнение, что таргетирование но-

минального ВВП по сравнению с инфляционным на практике окажется более эффек-

тивным для достижения краткосрочной стабильности.

В конечном итоге, инфляционному таргетированию свойственны практически все

преимущества таргетирования номинального ВВП. При этом отсутствует путаница

относительно того, что из себя представляет номинальный ВВП, а также трудности,

связанные с необходимостью информировать общественность о темпах роста потен-

циального ВВП.