Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 20. Международная финансовая система 579

вид операции — поступление средств или платеж, для каждого из приведенных

ниже случаев:

а) покупка британской фирмой акций компании/о/шмш & Johnson;

б) покупка американцем авиабилета у Air France;

в) покупка правительством Швейцарии облигаций Казначейства США;

г) покупка японской фирмой апельсинов из Флориды;

д) международная финансовая помощь в сумме 50 млн. долл. Гондурасу;

е) предоставление ссуды банком США мексиканскому банку;

ж) заимствование евродолларов банком США.

4. ""Почему дефицит платежного баланса по-разному влияет на валютные резер-

вы в США и Нидерландах?

5. Если бы производительность в Великобритании превзошла этот показатель в

США в условиях золотого стандарта, что произошло бы с денежной массой в

каждой из этих стран? Почему изменения денежной массы помогли бы сохра-

нить фиксированный валютный курс между США и Великобританией?

6. * Каков валютный курс доллара к швейцарскому франку, если один доллар

можно обменять на 1/20 унции золота, а один франк — на 1/40 унции золота?

7. Если номинальный валютный курс страны был недооценен при Бреттон-

Вудской системе фиксированных валютных курсов, то какой вид интервенции

центральный банк страны будет вынужден предпринять и какое влияние ин-

тервенция окажет на валютные резервы и денежную массу?

8. *Как может крупный излишек платежного баланса повлиять на уровень ин-

фляции в стране?

9. "Если страна желает удержать неизменный валютный курс, она должна не-

сколько ослабить контроль за денежной массой." Справедливо ли такое ут-

верждение? Ответ поясните.

10. *Почему дефицит платежного баланса может заставить некоторые страны вве-

сти сдерживающую монетарную политику?

11. "Дефицит

платежного баланса всегда приводит к потере страной валютных ре-

зервов." Справедливо ли такое утверждение? Ответ поясните.

12.*Как может устойчивый дефицит платежного баланса США стимулировать

мировую инфляцию?

13."При золотом стандарте инфляция невозможна." Справедливо ли такое

утверждение? Ответ поясните.

14.*Почему при чистом режиме плавающих валютных курсов валютный рынок

не имеет прямого влияния на денежную массу? Означает ли это, что валютный

рынок не влияет на монетарную политику?

15. "Отказ от фиксированных валютных курсов после 1973 года означал, что

страны стали придерживаться более независимой монетарной политики."

Справедливо ли такое утверждение? Ответ поясните.

580 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

Web-упражнения

1. Федеральный резерв публикует информацию в режиме онлайн, объясняя осо-

бенности работы валютного рынка. Одну из таких публикаций можно найти

по адресу www.ny. frb.org/pihome/addpub/usfxm/. Просмотрите содер-

жание и откройте Главу 10, где описано развитие международной валютной

системы. Прочитайте эту главу и на одной странице составьте резюме, отве-

чающее на вопрос, почему на смену каждому валютному стандарту приходил

следующий?

2. Международный валютный фонд всегда готов оказать помощь нациям,

испытывающим валютный кризис. Обратитесь по адресу www. imf. org/

external/about. htm. Какова заявленная цель МВФ? Сколько стран стали

членами организации? Когда МВФ был основан?

Глава 21

Стратегия

монетарной политики:

международный опыт

Предисловие

Адекватная монетарная политика — решающий фактор здоровья экономики.

Чрезмерное расширение денежной массы приводит к высокой инфляции,

которая снижает эффективность экономики и препятствует экономическому

росту. США не стали исключением и периодически испытывали инфляцию,

однако самая высокая инфляция (более 100% в год) имела место в Латинской

Америке, оказывая пагубное влияние на экономику стран этого региона. Но

слишком жесткая монетарная политика может привести к значительному спаду

производства и повышению уровня безработицы, вызвать дефляцию (падение

уровня цен), как это случилось в США в период Великой депрессии и не так

давно в Японии. Как мы знаем из главы 8, дефляция особенно разрушительна

для экономики, поскольку ведет к финансовой нестабильности и может стать

причиной финансового кризиса.

В главе 18 мы рассматривали проведение монетарной политики в США.

Однако Соединенные Штаты Америки — не единственный авторитет в

успешном осуществлении монетарной политики. Чтобы понять, какие

стратегии монетарной политики наиболее удачны, нам необходимо изучить

опыт ведения денежно-кредитной политики и в других странах мира.

Для замедления роста уровня цен монетарные власти используют номинальный

якорь — номинальное значения переменной (инфляции, валютного курса

или денежной массы). Мы начнем изучение главы с рассмотрения того,

каким образом номинальный якорь способствует стабильности цен. Затем

мы рассмотрим три основные стратегии монетарной политики (валютное

таргетирование, денежно-кредитное таргетирование и таргетирование

инфляции), а также сравним их с текущей стратегией монетарной политики

ФРС, использующей скрытый (неявный) номинальный якорь. Мы увидим, что,

несмотря на успешное проведение монетарной политики в США в последние

годы, экономистам есть что извлечь из опыта других стран.

Роль номинального якоря

Использование номинального якоря вынуждает государственные органы прово-

дить монетарную политику так, чтобы его значение (уровень инфляции или денежная

масса) не выходило за рамки установленных лимитов. Таким образом, номинальный

582 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

якорь предохраняет уровень цен от слишком быстрого роста или падения и, следо-

вательно, сохраняет стоимость денег в стране. Как видим, номинальный якорь — это

необходимая составляющая успешной стратегии монетарной политики.

Основная причина использования номинального якоря: он помогает сохранить

стабильность цен, что в большинстве стран считается важнейшей задачей монетар-

ной политики. Номинальный якорь выполняет эту функцию, ограничивая инфля-

ционные ожидания путем прямого влияния на стоимость национальной валюты.

Другая, более тонкая, причина использования номинального якоря состоит в том, что

он может сгладить отрицательные последствия политики временной стабильности,

когда монетарная политика, осуществляемая на основе каждодневно принимаемых

решений, приводит к плачевным результатам в долгосрочной перспективе

Проблема временной стабильности

Проблема временной стабильности при дискреционной (неограниченной) денеж-

но-кредитной политике возникает в связи с тем, что на экономическое поведение

влияют ожидания людей и компаний относительно будущих действий монетарных

властей. Полагая, что эти ожидания останутся неизменными, органы, регулирующие

денежно-кредитную политику, считают, что могут повысить экономическую произ-

водительность (или уменьшить безработицу), проводя превосходящую ожидания

дискреционную денежно-кредитную политику и тем самым стимулируя ее проведе-

ние. Дискреционную денежно-кредитную политику называют политикой временной

стабильности, поскольку ее сторонники склонны прибегать к ней в каждый отдель-

ный отрезок времени. Проблема временной стабильности при дискреционной поли-

тике приводит к плохим результатам. Поскольку решения относительно заработной

платы и цен отражают ожидания по поводу дальнейшей политики, служащие и ком-

пании будут ожидать повышения не только инфляции, но и заработной платы и цен.

В среднем, при такой экспансионистской стратегии, производительность останется

на прежнем уровне, а инфляция повысится (мы остановимся на этом более подробно

в главе 28).

Ясно, что работа центрального банка окажется эффективнее, если он не будет пы-

таться повысить производительность путем неожиданной дискреционной политики,

а вместо этого будет контролировать инфляцию. Однако даже если центральный банк

осознает, что дискреционная политика ведет к плохим результатам, таким как высо-

кая инфляция без роста производительности, он все равно может попасть в ловуш-

ку временной стабильности, поскольку политики, вероятнее всего, будут оказывать

Проблему временной стабильности также называют проблемой временной нестабильно-

сти, поскольку удачную денежно-кредитную политику, контролирующую инфляцию и при-

водящую к хорошим результатам, невозможно поддерживать постоянно (следовательно, она

нестабильна). Когда центральный банк при осуществлении такой политики пытается повы-

сить объем производства в стране, он может отклониться от основного курса и прибегнуть

к политике временной стабильности. Проблема временной стабильности была впер-

вые описана в работе Finn Kydland and Edward Prescott, "Rules Rather Than Discretion: The

Inconsistency of Optimal Plans", Journal of Political Economy 85 (1977), p. 473-491; Guillermo

Calvo, "On the Time Consistency of Optimal Policy in the Monetary Economy", Econometrica 46

(November 1978), p. 1411 -1428; Robert J. Barro and David Gordon, "A Positive Theory of Monetary

Policy in a Natural Rate Moder./owrna/ of Political Economy 91 (August 1983).

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 583

давление на него с целью повысить объем производства путем проведения чрезмерно

расширенной денежно-кредитной политики.

Хотя анализ этой ситуации кажется немного сложным, на самом деле проблема

временной стабильности — это то, с чем мы сталкиваемся ежедневно. Например, в

каждый конкретный момент родители могут пойти на уступки ребенку, чтобы он не

капризничал. Однако чем значительнее эти уступки, тем больше требования ребен-

ка. Дискреционная (временно стабильная) политика приводит к плохим результатам

точно так же, как потакание капризам портит ребенка, поскольку действия родите-

лей влияют на его ожидания. Книги по воспитанию детей советуют родителям для

решения проблемы временной стабильности (хотя в этой литературе проблема не

называется подобным образом) устанавливать для детей правила и стараться их при-

держиваться.

Номинальный якорь подобен правилам поведения. Как введение правил помогает

предотвратить проблему временной стабильности в случае воспитания детей, точно

так же номинальный якорь способен решить проблему временной стабильности при

осуществлении денежно-кредитной политики с помощью запланированных огра-

ничений дискреционной политики. Рассмотрим три стратегии денежно-кредитной

политики, использующие номинальный якорь: таргетирование валютного курса, де-

нежно-кредитное таргетирование и таргетирование инфляции.

Таргетирование валютного курса

Таргетирование валютного курса имеет долгую историю. Стоимость местной

валюты может быть привязана к стоимости товара, такого как золото (особенности

золотого стандарта описаны в главе 20). В последнее время режимы фиксирован-

ных валютных курсов включают привязку стоимости местной валюты к стоимости

валют таких крупных стран с низким уровнем инфляции, как США и Германия

(так называемых стран-якорей). Альтернативой этому может служить систе-

ма изменяемого фиксированного валютного курса (искусственное изменение

курса через определенные интервалы времени, в течение которых курс остается

неизменным), при которой допускается устойчивое обесценивание валюты, поэто-

му инфляция в стране, которая искусственно поддерживает свой валютный курс,

может быть выше, чем в стране-якоре.

Преимущества таргетирования валютного курса

Таргетирование валютного курса имеет несколько преимуществ. Во-первых, но-

минальный якорь заданного валютного курса непосредственно способствует контро-

лю за инфляцией, привязывая ее темп по экспортным товарам к аналогичному пока-

зателю по товарам, производимым в стране-якоре. Это происходит потому, что цена

товаров, пользующихся спросом на международных рынках, устанавливается миро-

вым рынком, а их цена внутри страны определяется заданным значением валютного

курса. Например, до 2002 года в Аргентине обменный курс аргентинского песо был

равен доллару, поэтому бушель пшеницы, цена которого на международных рынках

составляла 5 долл., стоил внутри страны 5 песо. Таким образом, привязка инфляци-

584 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

онных ожиданий в стране к уровню инфляции в стране-якоре — дополнительный вы-

игрыш от таргетирования валютного курса.

Во-вторых, заданный валютный курс автоматически вводит правило ведения де-

нежно-кредитной политики, что помогает смягчить проблему временной стабильно-

сти. Как мы знаем из главы 20, таргетирование валютного курса ведет к ужесточению

денежно-кредитной политики в случае, когда возникает тенденция к обесцениванию

местной валюты или ослаблению политики, когда появляется тенденция повышения

стоимости национальной валюты. Поэтому применение дискреционной (временно

стабильной) денежно-кредитной политики менее вероятно.

Третье преимущество таргетирования валютного курса — его простота и ясность,

доступность для понимания людьми. Понятное всем выражение "стабильность валю-

ты" может стать оправдательным мотивом денежно-кредитной политики. В прошлом

этот аспект был важен для Франции, где призыв к "franc fort" (стабильному франку)

часто использовался для оправдания жесткой монетарной политики.

Не удивительно, что благодаря перечисленным преимуществам таргетирование

валютного курса успешно используется для контроля инфляции в развитых стра-

нах. Так, во Франции и Великобритании его успешно использовали для снижения

инфляции путем привязки стоимости валюты к немецкой марке. В 1987 году, когда

Франция впервые привязала свой валютный курс к марке, инфляция в стране дости-

гала 3%, что было выше процента инфляции в Германии на два процентных пункта;

к 1992 году инфляция в стране упала до 2%, что было даже ниже уровня Германии; к

1996 году уровень инфляции во Франции и Германии был одинаков (немного ниже

2%). Аналогично Великобритания, которая была вынуждена отказаться от МВК (ме-

ханизма валютного курса, рассмотренного в главе 20) и в 1990 году привязала его к

немецкой марке, к 1992 году смогла снизить уровень инфляции с 10 до 3%.

Кроме того, таргетирование валютного курса — эффективное средство быстрого

снижения инфляции в развивающихся странах. Например, перед девальвацией

в Мексике в 1994 году таргетирование валютного курса позволило снизить уровень

инфляции с больше чем 100% в 1988 до меньше чем 10% в 1994 году.

Недостатки таргетирования валютного курса

Наряду с неотъемлемыми преимуществами, таргетирование валютного курса ха-

рактеризуется также несколькими серьезными недостатками. Проблема заключается

в том (см. главу 20), что из-за мобильности капитала страна, таргетирующая валют-

ный курс, не может больше осуществлять свою собственную независимую денежно-

кредитную политику и, следовательно, реагировать на внутренние потрясения эко-

номики, которые не связаны с ситуацией в стране-якоре. Более того, таргетирование

валютного курса означает, что потрясения в стране-якоре прямо влияют на таргети-

рующую страну, поскольку изменение процентных ставок в первой ведет к соответ-

ствующему их изменению во второй стране.

Ярким примером таких проблем может служить Германия в период ее воссоеди-

нения в 1990 году. В результате беспокойств по поводу повышения инфляции после

воссоединения страны и массового роста налогов, который потребовался для восста-

новления Восточной Германии, долгосрочные процентные ставки в Германии росли

до февраля 1991, а краткосрочные — до декабря 1991 года. Это потрясение страны-

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 585

якоря в условиях механизма валютного курса непосредственно передалось другим

странам МВК, чьи валюты были привязаны к немецкой марке. Таким образом, их

процентные ставки выросли в соответствии с ростом процентных ставок в Германии.

Дальнейшее следование политике таргетирования валютного курса замедлило эко-

номический рост и повысило уровень безработицы в таких странах, как Франция,

которая осталась в МВК и привязала свой валютный курс к немецкой марке.

Вторая проблема таргетирования валютных курсов состоит в том, что такая по-

литика открывает страны для спекулятивных атак на их национальные валюты.

Несомненно, одним из последствий воссоединения Германии был валютный кризис в

сентябре 1992 года. Как мы знаем из главы 20, жесткая денежно-кредитная политика

в Германии, последовавшая за воссоединением, означала, что страны МВК ощутили

отрицательный шок спроса, который привел к снижению экономического роста и по-

вышению уровня безработицы. При таких обстоятельствах правительства этих стран

вполне могли поддерживать валютные курсы в фиксированной привязке к немецкой

марке, но спекулянты предположили, что привязка валютных курсов ослабнет. Они

считали, что страны, соблюдающие привязку к немецкой марке, не допустят повыше-

ния безработицы в результате поддержания достаточно высокого уровня процентных

ставок, необходимого для отражения атак на свою валюту.

По сути, на этом этапе спекулянты видели единственный выход: валюты таких

стран, как Франция, Испания, Швеция, Италия и Великобритания, могли изменить-

ся только в одном направлении — обесцениться относительно марки. Продажа валют

до их вероятного обесценивания сулила спекулянтам высокую прибыль. Результатом

стала спекулятивная атака в сентябре 1992 года, описанная в главе 20. Лишь во

Франции обязательство таргетирования валютного курса оказалось достаточно

сильным, чтобы не позволить франку обесцениться. Правительства других стран не

пожелали защитить свои валюты любой ценой и допустили девальвацию.

Различная ответная реакция Франции и Великобритании на кризис валютных

курсов в сентябре 1992 года показывает потенциальную стоимость валютного тар-

гетирования. Франция, продолжавшая привязывать свою валюту к марке и, таким

образом, оказавшаяся не в состоянии проводить денежно-кредитную политику в

соответствии со сложившимися в стране условиями, замедлила свой экономиче-

ский рост после 1992 года, и уровень безработицы в стране возрос. В свою очередь,

Великобритания, отказавшаяся от системы привязки валютного курса МВК и вне-

дрившая таргетирование инфляции (которое будет рассмотрено ниже), имела луч-

шие экономические показатели: темп экономического роста выше, уровень безрабо-

тицы ниже, а инфляция — лишь немного выше, чем во Франции.

В отличие от развитых стран, страны с развивающейся экономикой (включая так

называемые страны с переходной экономикой Восточной Европы) могут лишь не-

много потерять, отказавшись от независимой денежно-кредитной политики и тар-

гетировав валютный курс. Это связано с тем, что во многих развивающихся стра-

нах недостаточно развита инфраструктура политических или денежно-кредитных

учреждений, позволяющих добиться успеха при дискреционной денежно-кредитной

политике, следовательно, эти страны не могут получить существенную выгоду от та-

кой политики, но могут при этом много потерять. Таким образом, для начала странам

с переходной экономикой целесообразнее адаптировать к своим условиям денежно-

кредитную политику другой страны, например, такой как США, путем таргетирова-

586 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

ния валютного курса, а не внедрять собственную монетарную политику. Это — одна

из причин того, почему столь многие страны с развивающейся экономикой внедрили

таргетирование валютного курса.

Однако таргетирование валютного курса для них достаточно опасно, посколь-

ку открывает национальную валюту для спекулятивных атак, которые здесь могут

иметь намного более серьезные последствия, чем для экономик индустриально раз-

витых стран. Действительно, как мы знаем из глав 8 и 20, достигшие цели спекуля-

тивные атаки в Мексике в 1994 году, в странах Восточной Азии в 1997 и в Аргентине

в 2002 году привели к полномасштабным финансовым кризисам, что разорило эко-

номики этих стран.

Еще один недостаток таргетирования валютного курса заключается в том, что оно

может ослабить ответственность руководства страны, особенно развивающейся. Это

связано с тем, что таргетирование валютного курса фиксирует валютный курс, тем

самым устраняя важный сигнал, который способен помочь удержать денежно-кре-

дитную политику от чрезмерной либерализации.

В развитых странах, таких как США, рынок облигаций подает важный сигнал о

состоянии денежно-кредитной политики. Чрезмерная стимулирующая денежно-

кредитная политика или значительное политическое давление, вынуждающее при-

бегнуть к такой политике, приводят к инфляционной панике, когда инфляционные

ожидания и процентные ставки растут вследствие эффекта Фишера (описанного в

главе 5), а цены долгосрочных облигаций резко падают. Поскольку и центральные

банки, и политики желают избежать подобного сценария, осуществление расширен-

ной, временно стабильной денежно-кредитной политики маловероятно.

Во многих странах, в частности в развивающихся, рынок долгосрочных облигаций

практически отсутствует. В случае гибкого валютного курса при слишком мягкой де-

нежно-кредитной политике валютный курс будет падать. В этих странах ежеднев-

ные колебания валютного курса могут, подобно рынку облигаций в США, служить

ранним предупреждением о чрезмерном ослаблении денежно-кредитной политики.

Подобно тому, как опасение явной инфляционной паники на рынке облигаций сдер-

живает центральные банки от экспансионистской денежно-кредитной политики (а

политиков — от оказания давления на центральный банк с той же целью), опасение,

связанное с обесцениванием валюты, может сделать чрезмерно расширенную, вре-

менно стабильную денежно-кредитную политику менее вероятной.

Потребность в сигналах валютного рынка более ощутима в условиях развиваю-

щейся экономики, поскольку балансы центральных банков и их деятельность в этом

случае не настолько прозрачны, как в развитых странах. Таргетирование валютного

курса может даже уменьшить открытость политики центрального банка, как это слу-

чилось в Таиланде накануне валютного кризиса в июле 1997 года. Общественность

имеет меньше возможностей отслеживать работу центральных банков и оказываю-

щих на них давление политиков, благодаря чему денежно-кредитная политика может

скорее оказаться чрезмерно расширенной.

ГЛАВА 21. Стратегия монетарной политики: международный опыт 587

В каких случаях таргетирование валютного

курса целесообразно для развитых стран

В каких же случаях таргетирование валютного курса, с учетом перечисленных его

недостатков, имеет смысл?

В развитых странах самая большая цена таргетирования — потеря возможности

вести независимую монетарную политику для решения внутренних проблем. Такая

потеря действительно может стоить дорого, как показывает сравнительный анализ

опыта Франции и Великобритании в результате событий 1992 года. Однако не все

развитые страны способны успешно проводить собственную монетарную политику

ввиду недостаточной независимости центрального банка или политического дав-

ления на него, приводящего к инфляционному характеру монетарной политики.

В таких случаях отказ от независимого контроля за внутренней монетарной полити-

кой может быть не такой большой потерей, тогда как выгода от того, что монетарная

политика определяется лучшим функционированием центрального банка в странах-

якорях, может быть существенной.

Обратимся к примеру Италии, не случайно демонстрировавшей большее стрем-

ление войти в Европейский валютный союз по сравнению с другими европейскими

странами. Прошлое итальянской монетарной политики не было удачным, и Италия

признала, что контроль монетарной политики со стороны более стабильных с этой

точки зрения стран имеет свои преимущества, стоимость которых значительно пре-

восходит потерю возможности самостоятельно контролировать внутреннюю моне-

тарную политику.

Вторая причина того, почему развитые страны могут считать таргетирование ва-

лютного курса полезным для себя, — стимулирование интеграции внутренней эконо-

мики с экономиками соседних стран. Это послужило рациональной причиной долго-

срочной привязки валютного курса к немецкой марке такими странами, как Австрия

и Голландия. Недавние примеры привязки валютных курсов накануне появления

Европейского валютного союза подтверждают этот вывод.

Таким образом, мы можем подвести итоги: возможно, таргетирование валютного

курса для развитых стран — не лучшая стратегия монетарной политики для контроля

в целом за экономикой, за исключением случаев, когда: 1) внутренние денежно-кре-

дитные и политические учреждения не способны эффективно проводить монетарную

политику или 2) существуют другие значительные преимущества таргетирования ва-

лютного курса, не связанные с монетарной политикой.

Целесообразность таргетирования валютного

курса для развивающихся стран

В тех странах, где кредитно-денежные и политические учреждения особенно сла-

бы и, следовательно, наблюдаются продолжительные состояния гиперинфляции

(что характерно для многих развивающихся стран, включая страны с переходной

экономикой), таргетирование валютного курса может стать единственным путем

преодоления инфляции и стабилизации экономики. В такой ситуации таргетирова-

ние валютного курса — стабилизационная политика последней инстанции. Однако

588 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

непрозрачность режима таргетирования валютного курса в развивающихся странах

может привести к глубочайшему финансовому кризису.

Существуют ли валютные стратегии, снижающие вероятность провала валютного

режима в развивающихся странах? Две такие стратегии, привлекающие к себе в по-

следние годы особое внимание, — валютная привязка и долларизация.

Валютная привязка

http://users.erols.com/kurrency/intro.htm

История, цели и функции валютной привязки.

Одно из решений проблем недостаточной прозрачности и выполнения условий

таргетирования валютного курса — валютная привязка, при которой внутренняя ва-

люта подкрепляется на 100% иностранной валютой (например, долларами). Органы,

проводящие монетарную политику (центральный банк или правительство), уста-

навливают фиксированный обменный курс внутренней валюты к этой иностранной

валюте и готовы обменять внутреннюю валюту по этому курсу по первому требова-

нию населения. Валютная привязка — вариант стратегии таргетирования валютного

курса, при котором обязательства по фиксированию валютного курса должны строго

выполняться, потому что проведение монетарной политики, по сути, выпускается из-

под контроля центрального банка и правительства. Типичный режим фиксированно-

го валютного курса, напротив, позволяет органам, проводящим монетарную полити-

ку, совершать некоторые действия на свое усмотрение, поскольку в этом случае они

по-прежнему могут регулировать процентные ставки или печатать деньги.

Таким образом, валютная привязка имеет весомые преимущества по сравнению со

стратегией простого валютного таргетирования. Во-первых, денежная масса может

увеличиться только в том случае, если иностранная валюта обменивается на нацио-

нальную в центральном банке. Таким образом, возросший объем внутренней валюты

равен аналогичному росту объема иностранных валютных резервов. Центральный

банк уже не в состоянии печатать деньги и порождать инфляцию. Во-вторых, валют-

ная привязка предполагает более строгое обязательство центрального банка придер-

живаться фиксированного валютного курса и, таким образом, может эффективно и

за короткие сроки способствовать преодолению инфляции, а также снижению веро-

ятности успешных спекулятивных атак на валюту.

Преодолевая проблемы непрозрачности и выполнения обязательств, свойствен-

ные режиму таргетирования валютного курса, валютная привязка не освобождает от

остальных проблем, таких как потеря независимости монетарной политики, повы-

шенная уязвимость экономики в случае потрясений в стране-якоре, следствием чего

станет утрата центральным банком способности производить денежные ресурсы, бу-

дучи кредитором последней инстанции. Таким образом, для преодоления возможно-

го банковского кризиса должны применяться другие методы. Кроме того, при спеку-

лятивной атаке на валютную привязку обмен национальной валюты на иностранную

приводит к резкому сокращению объема денежной массы, что может невероятно гу-

бительно сказаться на экономике.

Валютные привязки были недавно введены в таких странах, как Гонконг (1983),

Аргентина (1991), Эстония (1992), Литва (1994), Болгария (1997) и Босния (1998).

Валютная привязка в Аргентине, которая существовала в 1991-2002 годах и пред-