Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

548 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

Будущее снижение цены доллара также означает, что ожидания укрепления иностранной валюты

повышают доходность иностранных депозитов сегодня и смещают R

вправо. Таким образом, как мы

видим на рис. 19.4, сегодня доллар обесценивается.

Опасения по поводу войны с Ираком точно так же влияют на валютный курс. Вероятность того,

что эта война будет тяжелой и приведет к многочисленным террористическим актам, означает, что

экономика США, скорее всего, испытает на себе отрицательные последствия таких событий. Это

усиливает вероятность ослабления экономики, и тогда анализ, аналогичный приведенному выше,

показывает, что опасения по поводу начала войны ведут к падению курса доллара.

Врезка 19.2. Из финансовых новостей

Колонка "Валютные торги"

Колонка "Валютные торги" печатается ежедневно в Wail Street Journal в разделе Money and

Investing ("Деньги и инвестиции")* Пример публикации приведен ниже.

CURRENCY TRADING

Concerns About War Put Pressure on the Dollar

BY GRAINNE MCCARTHY

Dow Jones Newswires

NEW YORK—Having fallen swiftly on the

back of some surprisingly weak U.S.

employment data, the dollar is set to

remain under pressure this week, increas-

ingly vulnerable to the drumbeat of war

surrounding Iraq and nuclear saber-rattling

in North Korea

Peoplc arc positioned for Armageddon

on the dollar, hi that scenario, you can get

wacky moves," says Paul Podolsky, chief

strategist at Fleet Global Markets m Boston.

Investors unsure of the dollar's vulnerabil-

ity to the US. economic data got a resound-

ing wake-up call Friday with the currency

tumbling swiftly after the government

reported a dismal December payrolls rcpon

that fueled concerns about the lingering soft

spot dogging the worlds largest economy

The dollar hit a fresh three-year trough

against the euro, while sliding to its weakest

point against the Swiss franc in four years.

In late New York trading Friday, the euro

was at $1.0579, up steeply from $1.0488

late Thursday. Against the Swiss franc, the

dollar was at 1.3799 francs, down sharply

from 1.3912 francs, while sterling was at

$1.6084, modestly up from $1.6064. The

dollar was at 119.16 yen, modestly lower

than 119.30 yen Thursday

Even as Canada reported another

remarkably strong month of employment

growth, job losses in the U.S. soared to

101,000, far from consensus forecasts for a

modest increase of 20,000.

There were clearly some seasonal expla-

nations for the leap, but the report still

underscored a view that the sluggish U S.

economic recovery isn't treating jobs. That

potentially bodes ill for ihe dollar at a time

when it is already being undermined by

war concerns.

"Until Iraq goes away and the outlook

for consumer confidence and business

spending improves, the dollar is going to

remain under pressure," said jay BrysoB,

global economist at Wachovia Securities in

Charlotte, N.C.

There will cenainly he plenty of eco-

nomic data this week for dollar investors to

sink their teeth into, with the focus most

likely on somewhat stronger economic

activity and benign inflation. Retail sales

for December, to be reported tomorrow, are

expected to come in very firm, mostly

because of the 18% jump in auto sales

already reported But excluding autos,

economists anticipate just a 0.3% increase.

The U.S. wffl also get Decembers pro-

ducer-price and consumer-price indexes

on Wednesday and Thursday, respectively.

The focus for Friday will be squarely on the

initial University of Michigan consumer-

sentiment report for January, which should

provide a glimpse of how confidence is

holding up amid growing war jitters.

But aside from the clear significance of

much of these data, many analysts expect

the dollar to look more to the Pentagon,

State Department and, ultimately, the

White House for signposts for near-term

direction.

As the central emblem m financial mar-

kets of the worlds only superpower, the

dollar is beset by multiple threats to global

stability that are breaking out on several

fronts. As well as the situations in North

Korea and Iraq, the continuing battle

against terrorist network al Qaeda is high

on the list of issues facing the Bush admin-

istration. The U.S., given its position of

global hegemony, has almost by default

become the first line of defense in tackling

these challenges.

'Connect the dots, and what emerges is

hardly encouraging for the dollar in partic-

ular and the financial markets in general.

said Joseph Quinlan, global economist at

Johns Hopkins University

He argues that investors in U.S. assets.

while cenainly cognisant of a war risk, may

have priced in an overly rosy scenario

under which the war on terrorism has

already been won, the war against Iraq has

already been priced in, and a war on the

Korean peninsula is too remote a possibil-

ity to take seriously

An upset to this more optimistic picture

could weigh more heavily on global capital

flows, ultimately depressing the dollar,

given the U.S.'s status as a creditor nation

dependent on capital inflows to finance the

current account.

Опасения по поводу войны оказывают давление на доллар*

Гренни МакКарти, репортер

Нью-Йорк. После стремительного падения, вызванного неутешительными показателями занято-

сти США, на этой неделе доллар, особенно уязвимый из-за угрозы войны с Ираком и ситуации в

Северной Корее, по-прежнему находится под давлением.

ГЛАВА 19. Валютный рынок 549

Инвесторы, обеспокоенные неустойчивостью доллара и экономическими показателями США, были

ошеломлены в пятницу, когда доллар начал стремительно падать после оглашения правительством

пессимистического декабрьского отчета о том, что одна из крупнейших экономик мира медленно

движется к топливно-энергетическому кризису. Курс доллара упал до самого низкого уровня за три

последних года относительно евро и сполз до самой низкой точки за четыре последних года по от-

ношению к швейцарскому франку.

Даже Канада объявила о небывало высоком росте месячных показателей занятости, в то время как

потери рабочих мест в США возросли до 101 тысячи, что в несколько раз превысило прогнозы (со-

ставившие лишь 20 тысяч).

Конечно, существовали некоторые сезонные причины, объясняющие скачки показателей, но от-

чет подчеркнул то, что вялое восстановление экономики США не способствует созданию рабочих

мест. Такое состояние дел ослабляет доллар, в то время как его положение и так неустойчиво из-за

ожидания войны.

Источник. Wall Street Journal, Monday, January 13, 2003, p. C16.

* Сокращенный перевод. — Прим. ред.

\ )

Резюме

1. Валютные курсы (цена одной валюты, выраженная в единицах другой) важны

потому, что они влияют на стоимость товаров, произведенных в стране и экс-

портируемых за рубеж, а также на стоимость импортных товаров, приобретае-

мых внутри страны.

2. Теория паритета покупательной способности предполагает, что изменения ва-

лютного курса в долгосрочной перспективе между двумя странами определя-

ются изменениями относительных уровней цен в этих двух странах. Другие

факторы, влияющие на валютные курсы в долгосрочной перспективе, — это

пошлины и квоты, спрос на импорт и экспорт, а также производительность.

3. Валютные курсы определяются в краткосрочной перспективе из условия про-

центного паритета, согласно которому ожидаемая доходность внутренних де-

позитов равна ожидаемой доходности иностранных.

4. Какой-либо фактор, изменяющий ожидаемую доходность внутренних и ино-

странных депозитов, приводит к изменениям валютного курса. Такие факторы

включают изменения процентных ставок по внутренним и иностранным депо-

зитам, а также изменения, влияющие на валютный курс в долгосрочной пер-

спективе и, следовательно, на ожидаемый будущий валютный курс. Изменения

денежной массы приводят к тому, что валютный курс существеннее изменяет-

ся в краткосрочной, чем в долгосрочной перспективе.

5. Применяя теорию рынка финансовых активов к определению валютных кур-

сов, можно объяснить как изменчивость валютных курсов, так и рост курса

доллара в 1980-1984 годах, а также его последующее падение.

550 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

Ключевые термины

валютный курс операция спот

валютный курс спот пошлины

валютный рынок теория паритета покупательной способ-

закон единой цены ности

индекс эффективного валютного курса укрепление валюты

квоты условие процентного паритета

мобильность капитала форвардная операция

нейтральность денег форвардный валютный курс

обесценивание валюты чрезмерная реакция валютного курса

Вопросы и задания

На вопросы, отмеченные звездочкой, ответы приведены в конце книги (в прило-

жении "Ответы на некоторые вопросы и задания").

1. Когда евро укрепляется, какова вероятность того, что американец будет поку-

пать вино, произведенное в Калифорнии, а не во Франции?

2. *"Положение страны всегда ухудшается, если ее валюта падает в цене." Верно

ли такое утверждение? Ответ поясните.

3. Просмотрите в свежей газете курсы валют. Какие из валют, перечисленных

в колонке "Валютные торги" Wall Streetjournalза 6 февраля 2003 года (см. врез-

ку 19.1. Из финансовых новостей) укрепились, а какие — обесценились с 5 фев-

раля 2003 года?

4. *Если уровень цен в Японии вырастет на 5% относительно уровня цен в США,

что, согласно теории паритета покупательной способности, произойдет с кур-

сом иены относительно доллара?

5. Если спрос на экспорт страны упадет при одновременном росте пошлин на им-

порт, что произойдет с валютой страны в долгосрочном периоде: она укрепится

или обесценится?

6. *В период с середины и до конца 1970-х годов иена укрепилась относительно

доллара, хотя уровень инфляции в Японии превысил аналогичный показатель

в США. Какую роль сыграло повышение производительности промышленно-

сти Японии по сравнению с США?

Использование экономического анализа для прогнозирования

Ответьте на следующие вопросы, начертив соответствующие диаграммы состоя-

ния валютного рынка.

7. Президент США объявил, что он снизит инфляцию посредством новой анти-

инфляционной программы. Если население ему поверит, сделайте прогноз от-

носительно того, что произойдет с курсом доллара США.

8. *Если центральный банк Великобритании печатает деньги, чтобы снизить без-

работицу, что случится со стоимостью фунта в долго- и краткосрочной пер-

спективе?

ГЛАВА 19. Валютный рынок 551

9. Если правительство Канады неожиданно объявит о том, что собирается уста-

новить более высокие пошлины на иностранные товары через год, начиная с

сегодняшнего дня, что произойдет с ценой канадского доллара сейчас?

10.*Если номинальные процентные ставки в США растут, а реальные — падают,

что произойдет с курсом доллара США?

11. Если автомобильные компании США сделают прорыв в автомобильных тех-

нологиях и смогут производить машины, расходующие один галлон бензина на

60 миль пробега, что произойдет с курсом доллара США?

12.*Если американцы начнут покупать вдвое больше французских духов, япон-

ских телевизоров, английских свитеров, швейцарских часов и итальянских

вин, что произойдет с курсом доллара США?

13. Если уровень ожидаемой инфляция в Европе сократится, что произойдет с

курсом доллара США?

14.*Если Европейский центральный банк решит сократить денежную массу для

преодоления инфляции, что произойдет с курсом доллара США?

15. Если во Франции проходит забастовка, в результате которой будет сложнее

приобрести французские товары, что произойдет с курсом евро?

Web-упражнения

1. ФРС поддерживает Web-сайт, на котором представлены валютные курсы дол-

лара США по отношению ко многим другим валютам. Обратитесь по адресу

www. federalreserve . gov/releases/H10/hist/, найдите исторические

данные по евро и ответьте на следующие вопросы:

а) Каким было процентное изменение валютного курса доллар/евро на про-

тяжении периода от введения евро до настоящего времени?

б) Каким было годовое процентное изменение валютного курса доллар/евро

за каждый год с момента введения последнего?

2. Туристам и бизнесменам часто приходится конвертировать одну валюту в дру-

гую. Довольно легко найти курс обмена доллара США на другую валюту, но

гораздо сложнее найти кросс-курсы. Обратитесь по адресу www. oanda . com/

convert/classic. Этот Web-сайт позволит вам конвертировать заданную

валюту в любую другую. Сколько литовских литов вы можете приобрести,

имея один чилийский песо?

Глава 20

Международная

финансовая система

Предисловие

Принимая во внимание рост взаимозависимости экономик всех стран,

внутренняя монетарная политика должна проводиться с учетом

международного аспекта. В этой главе мы рассмотрим, как международные

финансовые операции и структура международной финансовой системы

влияют на монетарную политику. Мы также изучим развитие международной

финансовой системы на протяжении последних 50 лет и попробуем

спрогнозировать направления такого развития в будущем.

Интервенции на валютном рынке

В главе 19 мы анализировали валютный рынок как абсолютно свободный, реаги-

рующий на все рыночные факторы. Однако в его деятельность, как и в деятельность

многих других рынков, вмешивается государство: центральные банки регулярно осу-

ществляют международные финансовые операции, получившие название валютных

интервенций и оказывающие влияние на валютный курс. В условиях принятого се-

годня режима управляемого (регулируемого) валютного курса ("грязного плава-

ния") валютные курсы меняются изо дня в день, но центральные банки пытаются

влиять на валютный курс своей страны, покупая и продавая национальную валюту.

Чтобы объяснить влияние интервенций центральных банков на валютном рынке,

применим подход, изложенный в главе 19.

Валютная интервенция и денежная масса

Приступая к изучению того, как интервенция центрального банка влияет на ва-

лютный курс, необходимо понимать, как влияет на монетарную базу продажа цен-

тральным банком на валютном рынке части удерживаемых активов, выраженных в

иностранной валюте (так называемых валютных резервов). Предположим, что ФРС

решила продать 1 млрд. долл. своих иностранных активов в обмен на 1 млрд. внутрен-

ней валюты. (Эта операция выполняется с помощью торгового отдела Федерального

резервного банка Нью-Йорка, чему посвящена врезка 20.1. Внутри ФРС). Покупка

долларов ФРС оказывает двойной эффект. Во-первых, покупка долларов умень-

шает объем международных резервов, удерживаемых ФРС, на сумму 1 млрд. долл.;

во-вторых, поскольку покупка валюты изымает из обращения определенную сумму

554 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

денежных средств, объем внутренней валюты на руках у населения уменьшается на

1 млрд. долл. Мы можем проследить это с помощью следующего Т-счета:

Федеральная резервная система

Активы

Иностранные активы (валютные

резервы)

-1 млрд. долл.

Пассивы

Наличные деньги в обращении -1 млрд. долл.

Рабочий день валютного отдела Федерального резервного банка Нью-Йорка

Несмотря на то, что Казначейство США несет основную ответственность за проведение валютной

политики, решения по осуществлению интервенций на валютном рынке принимаются совместно

Казначейством США и ФРС, представленной Федеральным комитетом по операциям на открытом

рынке (FOMC). Непосредственным проведением валютной интервенции занимается валютный от-

дел Федерального резервного банка Нью-Йорка, который находится рядом с отделом торговли на

открытом рынке.

Менеджер валютных операций ФРБ Нью-Йорка руководит работой трейдеров и аналитиков, кото-

рые следят за событиями на валютном рынке. Каждый день в 7:30 утра трейдер, прибывший в ФРБ

Нью-Йорка ранним утром, связывается по телефону с Казначейством США и обновляет информацию

об операциях овернайт, осуществленных на финансовых и валютных рынках за рубежом. Позже, в

9:30 утра, менеджер и его персонал проводят телефонную конференцию с членами Совета управ-

ляющих ФРС в Вашингтоне. После обеда в 14:30, проводится вторая конференция с представите-

лями Совета управляющих ФРС и Казначейства. Несмотря на то, что, согласно уставу, Казначейство

играет основную роль при выборе направления валютной политики, на практике достигается кон-

сенсус между тремя сторонами: Казначейством, Советом управляющих ФРС и ФРБ Нью-Йорка. Если

стороны решат, что сегодня необходимо проведение валютной интервенции (такая ситуация не-

типична — в США целый год может пройти без интервенций), менеджер инструктирует трейдеров,

как проводить согласованную покупку или продажу иностранной валюты. Поскольку средства для

валютной интервенции накапливаются отдельно Казначейством (в Фонде валютной стабилизации)

и ФРС, менеджер и его персонал не торгуют ресурсами ФРБ Нью-Йорка; при проведении этих опе-

раций они действуют скорее как агенты Казначейства и FOMC.

В обязанности персонала также входит подготовка объемного документа, содержащего инфор-

мацию для членов FOMC, президентов других резервных банков и официальных лиц Казначейства.

Документ описывает развитие внутренних и зарубежных рынков за последние пять-шесть недель, j

формулирует насущные вопросы, требующие рассмотрения на ближайшем заседании FOMC.

V -J

Поскольку монетарная база включает наличные деньги в обращении и резервы,

такое сокращение валюты на руках у населения снижает уровень монетарной базы

на 1 млрд. долл.

Если, вместо того чтобы платить за продаваемые ФРС зарубежные активы на-

личными деньгами, покупатели платят за них чеками, выписанными на счета банков

США, то ФРС снимает 1 млрд. долл. с депозитных счетов этих банков в ФРС. В ре-

зультате депозиты в ФРС (резервы) снижаются, как показано на Т-счете:

ГЛАВА 20. Международная финансовая система 555

Федеральная резервная система

Активы

Иностранные активы (валютные

резервы)

-1 млрд. долл.

Пассивы

Депозиты в ФРС (резервы)

-1 млрд. долл.

В этом случае результатом продажи ФРС зарубежных активов и покупки долла-

ровых депозитов станут снижение резервов на 1 млрд. долл. и аналогичное уменьше-

ние монетарной базы, поскольку резервы — ее составляющая.

Мы видим, что изменение монетарной базы не зависит от того, что приобрета-

ет центральный банк — депозиты отечественных банков или национальную валюту.

Именно поэтому, когда мы говорим, что центральный банк приобрел свою внутрен-

нюю валюту, то не делаем различия, приобрел он депозиты банков, выраженные в от-

ечественной валюте, или собственно валюту. Таким образом, мы пришли к важному

выводу: покупка национальной валюты центральным банком и соответствую-

щая продажа иностранных активов на валютном рынке приводят к снижению

валютных резервов и уменьшению монетарной базы на сумму покупки.

Мы могли бы прийти к аналогичному выводу, следуя по более прямому пути.

Продажа иностранных активов центральным банком не отличается от продажи на

открытом рынке государственных облигаций. Изучая процесс изменения денежной

массы, мы узнали, что продажа на открытом рынке приводит к уменьшению моне-

тарной базы на сумму продажи; следовательно, продажа иностранных активов также

приводит к равному сокращению монетарной базы. В силу этого покупка иностран-

ных активов центральным банком, оплаченная за счет продажи национальной валю-

ты, как и продажа на открытом рынке, приводит к равному увеличению монетарной

базы. Таким образом, мы пришли к следующему выводу: продажа национальной

валюты центральным банком для покупки иностранных активов на валютном

рынке приводит к росту валютных резервов и увеличению монетарной базы на

сумму продажи.

Описанная интервенция, при которой центральный банк допускает влияние по-

купки или продажи национальной валюты на монетарную базу, получила название

нестерилизованной валютной интервенции. Но что, если центральный банк не хочет,

чтобы покупка или продажа национальной валюты влияла на монетарную базу? Все,

что ему необходимо сделать, — это компенсировать влияние валютной интервенции

за счет встречной операции с государственными облигациями на открытом рынке.

Например, если ФРС покупает 1 млрд. долл. и соответственно продает 1 млрд. долл.

иностранных активов, что, как мы знаем, приведет к уменьшению монетарной базы

на 1 млрд. долл., она также может провести открытую покупку государственных об-

лигаций на 1 млрд. долл., что увеличит монетарную базу на 1 млрд. долл. После осу-

ществления валютной интервенции и встречной операции на открытом рынке моне-

тарная база останется без изменений, и Т-счет будет выглядеть так:

Федеральная резервная система

Активы

Иностранные активы (валютные

резервы)

Государственные облигации

-1 млрд. долл.

+ 1 млрд. долл.

Пассивы

Монетарная база (резервы)

556 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

Валютная интервенция при встречной операции на открытом рынке, когда моне-

тарная база не изменяется, называется стерилизованной валютной интервенцией.

Теперь, когда мы понимаем, что существует два вида валютных интервенций (сте-

рилизованная и нестерилизованная), давайте проследим, как каждая из них влияет

на валютный курс.

Нестерилизованная интервенция

Возможно, здравый смысл подсказывает вам, что если центральный банк хочет

снизить объем внутренней валюты, он должен продать ее на валютном рынке и при-

обрести зарубежные активы. Это — логика нестерилизованной интервенции.

Напомним, что при нестерилизованной интервенции, если ФРС решит продать дол-

лары с целью купить зарубежные активы на валютном рынке, эти действия будут ана-

логичны открытой покупке государственных облигаций для увеличения монетарной

базы. Следовательно, продажа долларов приводит к росту денежной массы, т.е. анализи-

руемая ситуация аналогична изображенной на рис. 19.7 (см. главу 19) и вновь воспроиз-

ведена на рис. 20.1. Увеличение денежной массы ведет к повышению уровня цен США

в долгосрочной перспективе и, следовательно, к более низкому ожидаемому валютному

курсу. Результирующее уменьшение ожидаемой ревальвации доллара повышает ожи-

даемую доходность иностранных депозитов и смещает график R

вправо. Кроме того,

увеличение денежной массы приводит к росту реальной денежной массы в краткосроч-

ной перспективе, что вызывает падение процентной ставки по долларовым депозитам.

В результате снижение ожидаемой доходности долларовых депозитов приводит к сме-

щению графика R

влево. Снижение ожидаемой доходности долларовых депозитов и

рост ожидаемой доходности иностранных депозитов означают, что ожидаемая доход-

ность иностранных активов превышает доходность долларовых депозитов при прежней

равновесной процентной ставке. Следовательно, люди попытаются продать свои дол-

ларовые депозиты, и валютный курс упадет. Действительно, как мы наблюдали в пред-

ыдущей главе, рост денежной массы приводит к чрезмерной реакции валютного курса,

т.е. валютный курс упадет больше в краткосрочной, чем в долгосрочной перспективе.

Наш анализ позволяет сделать следующий вывод относительно нестерилизован-

ной интервенции на валютном рынке: нестерилизованная интервенция, при ко-

торой внутренняя валюта продается путем приобретения иностранных акти-

вов, приводит к пополнению валютных резервов, увеличению денежной массы и

обесцениванию национальной валюты.

Результат будет противоположен в случае, если при нестерилизованной интер-

венции внутренняя валюта приобретается путем продажи иностранных активов.

Приобретение национальной валюты путем продажи иностранных активов (при

уменьшении объема валютных резервов) подобно продаже на открытом рынке для

уменьшения монетарной базы и денежной массы. Сокращение денежной массы по-

вышает процентную ставку по долларовым депозитам и смещает R

вправо, a R

—

влево, поскольку это приводит к снижению уровня цен в США в долгосрочной пер-

спективе и, следовательно, более высокой ожидаемой ревальвации доллара, а также

более низкой ожидаемой доходности иностранных депозитов. Повышение ожидае-

мой доходности долларовых депозитов относительно зарубежных означает, что люди

захотят приобретать больше долларовых депозитов, и процентная ставка вырастет.

ГЛАВА 20. Международная финансовая система 557

Нестерилизованная интервенция, при которой национальная валюта покупа-

ется путем продажи иностранных активов, приводит к уменьшению валютных

резервов, сокращению денежной массы и ревальвации национальной валюты.

Валютный курс, Е,

(евро/долл.)

р р Ожидаемая

доходность (в долл.)

Рис. 20.1. Результат продажи долларов и покупки ино-

странных активов

Продажа долларов и соответствующее приобретение на

открытом рынке иностранных активов увеличивают мо-

нетарную базу. В результате рост денежной массы повы-

шает внутренний уровень цен в долгосрочной перспек-

тиве, что приводит к снижению ожидаемого будущего

валютного курса. Уменьшение ожидаемой ревальвации

доллара повышает ожидаемую доходность иностранных

депозитов, смещая R

до R

В краткосрочной перспек-

тиве это приведет к тому, что валютный курс упадет с £",

до Е

Однако в долгосрочном периоде процентная ставка

возвратится к P., a R

— к R

Следовательно, валютный

курс вырастет с Е

до Е

в долгосрочной перспективе.

Стерилизованная интервенция

При изучении стерилизованной валютной интервенции важно помнить, что цен-

тральный банк предпринимает компенсирующие операции на открытом рынке, поэ-

тому монетарная база и денежная масса остаются без изменений. В контексте разрабо-

танной нами модели определения валютного курса легко показать, что стерилизован-

ная интервенция не оказывает никакого влияния на валютный курс. Помните, что в на-

шей модели иностранные и внутренние депозиты взаимозаменяемы, и равновесие на

валютном рынке наблюдается тогда, когда ожидаемые доходности как иностранных,

так и отечественных депозитов совпадают. Стерилизованная интервенция не влияет

558 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

на денежную массу и поэтому не оказывает прямого влияния на процентные ставки

или ожидаемый валютный курс

. Поскольку ожидаемая доходность по долларовым и

иностранным депозитам не подвергается влиянию, графики ожидаемой доходности

/?", и R

приведенные на рис. 20.1, остаются на месте, как и валютный курс £,.

Сначала может показаться странным, что стерилизованные покупка или прода-

жа национальной валюты центральным банком не вызывают изменений валютно-

го курса. Покупка национальной валюты центральным банком не может повысить

валютный курс, поскольку без влияния на внутреннюю денежную массу или про-

центную ставку какой-либо последующий рост валютного курса будет означать, что

ожидаемая доходность иностранных депозитов превышает ожидаемую доходность

депозитов в национальной валюте. При нашем предположении, что иностранные и

отечественные депозиты взаимозаменяемы (востребованы в равной степени), из

этого следует, что никто не захочет удерживать депозиты в национальной валюте

Таким образом, валютный курс упадет до прежнего уровня, при котором ожидаемая

доходность депозитов и в национальной, и в иностранной валютах одинакова.

Платежный баланс

http://research.stlouisfed.org/fred/data/exchange.html

Информация о валютных курсах, платежном балансе и торгах.

Поскольку международные финансовые операции, такие как валютные интервен-

ции, оказывают существенное влияние на монетарную политику, необходимо знать,

как производится их учет. Платежный баланс — это система учета всех поступлений

и платежей, которые отображают движение средств между странами (частными ком-

паниями и государственным сектором).

Рассмотрим основные статьи платежного баланса, о которых часто говорится в

средствах массовой информации.

Текущий счет показывает международные операции, касающиеся произведенных в

настоящее время товаров и услуг. Разница между экспортом и импортом товаров (чи-

стые поступления от торговли товарами) получила название торгового баланса (тор-

гового сальдо). Когда импорт превышает экспорт (на 427 млрд. долл.), страна имеет

торговый дефицит; если экспорт превышает импорт — активное торговое сальдо.

' Заметим, что стерилизованная интервенция может показывать, какой динамики валютно-

го курса хочет добиться центральный банк, и, следовательно, подавать сигнал по поводу кур-

са будущей монетарной политики. Таким образом, стерилизованная интервенция может при-

вести к смещению графика R

. Однако в реальной жизни будущие изменения монетарной по-

литики, а не стерилизованная интервенция представляют собой фактор влияния на валютный

курс. Сигнализирующее влияние стерилизованной интервенции обсуждается в работе Maurice

Obstfeld, "The Effectiveness of Foreign Exchange Intervention: Recent Experience, 1985-1988",

in International Policy Coordination and Exchange Rate Fluctuation, ed. William H. Branson, Jacob A.

Frenkel, and Morris Goldstein (Chicago: University of Chicago Press, 1990), p. 197-237.

Если депозиты в отечественной и иностранной валюте не взаимозаменяемы, стерилизо-

ванная интервенция может оказать влияние на валютный курс. Однако исследователи приво-

дят очень мало доказательств того, что стерилизованная интервенция оказывает существенное

влияние на валютный курс. Влиянию стерилизованной и нестерилизованной интервенций по-

священа работа Paul Krugman and Maurice Obstfeld, International Economics, 5th ed. (Reading,

Mass.: Addison Wesley Longman, 2000).

Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.