ГЛАВА 19. Валютный рынок 533
му депозиты иностранных банков выражены в евро. Теория спроса на активы пред-
полагает, что основной фактор, определяющий спрос на внутренние (долларовые) и
внешние (выраженные в евро) депозиты, — ожидаемая доходность этих активов от-
носительно друг друга. Когда американцы или европейцы ожидают, что доходность
долларовых депозитов превысит доходность депозитов в евро, то спрос на долларо-
вые депозиты будет выше, а на депозиты в евро соответственно ниже. Чтобы понять,
как меняется спрос на долларовые депозиты и депозиты в евро, необходимо сравнить
ожидаемые доходности этих двух видов депозитов.
Чтобы проиллюстрировать это, выразим процентную ставку (ожидаемый доход,
выплачиваемый в долларах) по долларовым депозитам как Р, а ставку по иностран-
ным депозитам (ожидаемый доход, выплачиваемый в евро) — как Р. Чтобы сравнить
ожидаемый доход по депозитам в долларах и евро, инвесторы должны конвертиро-
вать доходы в валюту, которую они используют.
В первую очередь давайте проследим, как европеец Фрэнк сравнивает доходность
долларовых депозитов и депозитов, выраженных в евро. Когда он рассчитывает доход-
ность долларовых депозитов, то понимает, что доходность в евро не будет равна Р, ее
следует откорректировать с учетом прогнозируемого укрепления или ослабления дол-
лара. Если ожидается, что доллар вздорожает на 7%, ожидаемая доходность долларо-
вых депозитов в евро будет на 7% выше, поскольку доллар прибавит в цене 7% относи-
тельно евро. Таким образом, если процентная ставка по долларовым депозитам равна
10%, то, при ожидаемом укреплении доллара на 7%, ожидаемая доходность долларо-
вых депозитов в евро составит 17%: процентная ставка 10% плюс ожидаемое укрепле-
ние доллара 7%. И наоборот, если ожидается, что доллар обесценится на 7% за год, то
ожидаемая доходность долларовых депозитов в евро составит только 3%: процентная
ставка на уровне 10% минус 7%, на которые, как ожидается, обесценится доллар.
Если обозначить валютный курс слот как Е
р
а ожидаемое изменение валютного
курса как Е' ., то ожидаемое укрепление доллара можно выразить как (Е*' - E
t
)/E
r
Наши рассуждения показывают, что ожидаемая доходность долларовых депози-
тов R
D
в иностранной валюте может быть представлена как сумма процентов по дол-
ларовым депозитам и ожидаемого укрепления доллара
4
:
4
Это — приблизительное выражение ожидаемой доходности в евро. Чтобы рассчитать эту
доходность точнее, нужно проанализировать, как иностранец инвестирует средства в долларо-
вый депозит. Предположим, Фрэнк принял решение положить 1 евро на долларовый депозит.
Сначала он покупает 1/Е, долларового депозита (напомним, что Е, — валютный курс между
депозитами в долларах и евро, который котируется как количество евро за 1 долл.), и в конце
периода он получит (1 + i
D
)(l/E
t
) долл. Чтобы конвертировать эту сумму в евро в конце пери-
ода, он должен умножить сумму в долларах на f
(+I
. Таким образом, Фрэнк рассчитывает, что
доход по его инвестиции в 1 евро может составить (1 + i
D
)(F
l+l
/E
t
) за вычетом первоначальной
инвестиции:
что может быть представлено так:
Е/ Е,
Последнее выражение приблизительно равно выражению в тексте, потому что F
t+I
/E
r
обычно близко к единице.