510 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики
Каждые шесть недель Федеральный комитет по операциям на открытом рынке
(FOMC) должен был устанавливать диапазоны целевых значений для темпов роста
различных монетарных агрегатов и определять, какая величина процентной став-
ки по краткосрочным межбанковским кредитам будет совместима с целями ФРС.
Диапазоны целевых значений прироста монетарных агрегатов были довольно ши-
рокими (для Ml обычно от 3 до 6%, а для М2 — от 4 до 7%), тогда как диапазон зна-
чений процентной ставки по межбанковским кредитам — узким (например, от 7 \С
до 8 Ул%)- Торговому отделу ФРБ Нью-Йорка было поручено соблюдать обе группы
целей, однако, как мы знаем, центральный банк не может одновременно достичь це-
левого значения и процентной ставки, и денежного агрегата. Если две цели вступали
в противоречие — например, процентная ставка по межбанковским кредитам выхо-
дила за рамки своего диапазона, когда Ml рос слишком быстро, — торговый отдел
должен был отдавать предпочтение процентной ставке по межбанковским кредитам.
В последнем случае это означало, что, хотя прирост Ml превысил заданное ограни-
чение, торговый отдел должен покупать ценные бумаги на открытом рынке, чтобы
удержать процентную ставку по межбанковским кредитам в целевом диапазоне.
Фактически ФРС использовала процентную ставку по межбанковским кредитам
в качестве операционной цели. На протяжении шести недель между заседаниями
FOMC неожиданный рост выпуска (при котором процентная ставка по межбанков-
ским кредитам может стать выше верхнего предела целевого диапазона) вызывал по-
купки на открытом рынке и слишком быстрый рост денежной массы. На следующем
заседании FOMC старался вернуть прирост денежной массы в заданные рамки, по-
вышая целевые значения процентной ставки по межбанковским кредитам. Однако
если доход продолжал непредсказуемо увеличиваться, денежная масса опять росла
слишком быстро. Именно это происходило в период с июня 1972 по июнь 1973 года,
когда в экономике внезапно начался резкий подъем: прирост Ml составил 8% и зна-
чительно превысил целевое значение, а процентная ставка по межбанковским креди-
там подскочила с 4 М, до 8/9%. Перегрев экономики привел к росту инфляции.
Противоположная цепочка событий произошла в конце 1974 года, когда эконо-
мический спад оказался куда более серьезным, чем ожидалось. Процентная ставка
по межбанковским кредитам резко упала (с 12 до 5%) и упорно нарушала нижнюю
границу целевого диапазона. Торговый отдел продавал ценные бумаги на открытом
рынке, чтобы сдержать падение межбанковской ставки, поэтому рост денежной мас-
сы резко замедлился, а к началу 1975 года сменился падением. Конечно, такое рез-
кое падение прироста денежной массы в период сильнейшего спада было серьезной
ошибкой.
Использование процентной ставки по межбанковским кредитам в качестве опе-
рационной цели обусловило проциклический характер монетарной политики, хотя
Федеральный резерв заявил о том, что считает промежуточными целями монетар-
ные агрегаты. Если ФРС действительно намеревалась придерживаться целевых зна-
чений монетарных агрегатов, тогда странно, что она выбрала в роли операционной
цели процентную ставку, а не резервный агрегат. Выбор процентной ставки в каче-
стве операционной цели можно объяснить тем, что ФРС слишком стремилась обе-
спечить стабильность процентной ставки и старалась держать под контролем ее коле-
бания. Несовместимость операционных процедур ФРС с ее намерениями соблюдать