Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 18. Монетарная политика: цели и средства 517

Соответствие фактических значений межбанковской процентной ставки рекоменда-

циям правила Тейлора в период председательства Алана Гринспена — одна из состав-

ляющих успешной политики ФРС в последние годы.

Врезка 18.4

Наблюдение за деятельностью ФРС

Как видим, Федеральный резерв играет важнейшую роль в определении денежной массы и про-

центных ставок. При намерении увеличить объем резервов банковской системы она покупает об-

лигации на открытом рынке. Это приводит к росту цен облигаций и падению процентных ставок по

ним, по крайней мере, в краткосрочном периоде. Чтобы сократить объем резервов, ФРС продает

облигации, снижая их стоимость и повышая процентные ставки. В долгосрочной перспективе, если

ФРС будет проводить стимулирующую монетарную политику, высокие темпы роста денежной массы

приведут к увеличению инфляции, следовательно, как мы знаем из главы 5, процентные ставки тоже

вырастут. Аналогично ограничительная монетарная политика в долгосрочной перспективе снижает

инфляцию и процентные ставки.

Знания о том, какие действия может предпринять ФРС, способны помочь инвесторам и финансо-

вым учреждениям довольно точно предсказать будущее поведение процентных ставок. Учитывая,

что колебания процентных ставок влияют на прибыль, инвесторы и финансовые учреждения остро

заинтересованы в детальном изучении текущих и перспективных действий ФРС. Для выполнения

этой задачи финансовые учреждения нанимают так называемых наблюдателей за деятельностью

ФРС — экспертов, которые в большинстве своем сами работали там прежде и знают ее процедуры

изнутри. Наблюдатели, которые могут точно предсказать курс монетарной политики, — очень цен-

ный (и весьма высокооплачиваемый) персонал.

v ; J

Резюме

1. Монетарная политика ФРС, как и любого центрального банка, направлена на

достижение шести стратегических целей: высокого уровня занятости; эконо-

мического роста; стабильности цен; стабильности процентных ставок; стабиль-

ности финансовых рынков; стабильности валютных рынков.

2. Используя промежуточные и операционные цели, центральный банк мо-

жет убедиться в правильности проводимой монетарной политики и внести

необходимые коррективы раньше, чем проявится влияние этой политики

на стратегические цели (уровень безработицы и инфляции). Инструменты

ФРС прямо воздействуют на операционные цели, которые, в свою очередь,

помогают добиться промежуточных целей, ориентированных на достижение

стратегических.

3. Выбирая процентные ставки или денежные агрегаты в качестве промежуточ-

ных целей, центральный банк опирается на три критерия: измеримость, управ-

ляемость (подконтрольность центральному банку) и предсказуемое влияние

на стратегические цели. К сожалению, эти критерии не позволяют исчерпыва-

юще доказать преимущества выбора той или иной целевой переменной.

4. Анализ монетарной политики, проводимой ФРС на протяжении многих лет,

показывает, что Федеральный резерв очень часто менял операционные цели,

518 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

вернувшись в последнее время к установлению целевого значения межбанков-

ской процентной ставки.

Согласно правилу Тейлора, целевое значение межбанковской процентной став-

ки должно быть равно сумме фактического темпа инфляции, "равновесной"

реальной межбанковской процентной ставки, а также среднего взвешенного от

инфляционного разрыва (отклонения фактической инфляции от целевого зна-

чения) и разрыва выпуска (отклонения реального ВВП от его потенциально-

го уровня при условии полной занятости). Согласно теории кривой Филипса,

разрыв выпуска — это индикатор будущей инфляции. Однако эта теория вы-

зывает споры, потому что в последние годы рост выпуска (снижение уровня

безработицы) не приводит к росту инфляции.

Ключевые термины

доктрина целевых кредитов

естественный уровень безработицы

инструментальная цель

кривая Филипса

международная координация политики

операционная цель

правило Тейлора

промежуточная цель

уровень безработицы, при котором от-

сутствует тенденция к росту инфляции

(NAIRU)

Вопросы и задания

На вопросы, отмеченные звездочкой, ответы приведены в конце книги (в прило-

жении "Ответы на некоторые вопросы и задания").

1. ""'Безработица — плохая вещь, и правительство должно приложить все силы,

чтобы ее устранить." Справедливо ли это утверждение? Ответ поясните.

2. Отнесите такие переменные:

а) трехмесячные казначейские векселя;

б) монетарная база;

в) М2, .

либо к операционным, либо к промежуточным целям и объясните свое ре-

шение.

3. *"Если бы спрос на деньги не колебался, центральный банк мог бы соблюдать

целевые значения как денежной массы, так и процентной ставки." Справедливо

ли это утверждение? Ответ поясните.

4. Почему рост спроса на деньги ведет к росту денежной массы, если ФРС соблю-

дает целевое значение процентной ставки?

5. *Какие процедуры может использовать ФРС для контроля за процентной

ставкой по трехмесячным казначейским векселям? Почему контроль за этой

процентной ставкой подразумевает, что ФРС утратит контроль за денежной

массой?

ГЛАВА 18. Монетарная политика: цели и средства 519

6. Сравните монетарную базу и М2 по критериям управляемости и измеримо-

сти. Какая из этих двух переменных больше подходит на роль промежуточной

цели? Почему?

7. *"Процентные ставки можно измерить точнее и быстрее, чем денежную массу.

Следовательно, процентная ставка имеет преимущества по сравнению с денеж-

ной массой в качестве промежуточной цели." Согласны ли вы с этим утверж-

дением? Ответ поясните.

8. Объясните, почему рост учетной ставки в 1920 году привел к резкому сокраще-

нию денежной массы.

9. *Как неспособность ФРС выполнить роль кредитора последней инстанции

привела к сокращению денежной массы в 1930-1933 годах?

10. Избыточные резервы часто называют бесполезными резервами. Подтвердилась

ли эта точка зрения в период роста резервных требований в 1936-1937 годах?

И.*"Когда в экономике начинается экономический спад, упор на целевое значе-

ние процентной ставки замедляет рост денежной массы." Объясните, почему

это выражение справедливо. Что оно говорит об использовании процентных

ставок в качестве целей?

12. "Неспособность ФРС контролировать денежную массу в 1970-1980-х годах

подтверждает, что она вообще не может контролировать денежную массу."

Согласны ли вы с этим утверждением? Ответ поясните.

13.*Какую цель лучше выбрать для обеспечения стабильности краткосрочной

процентной ставки: объем незаимствованных или объем заимствованных ре-

зервов? Почему?

14. Как

поведение банков и ФРС может обусловить проциклический характер

прироста денежной массы (рост в период экономического подъема и сокраще-

ние в период рецессии)?

15. *Почему

ФРС может утверждать, что она намерена контролировать денежную

массу, но может не делать этого в действительности?

Web-упражнения

1. Заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC)

проводятся каждые шесть недель. На них оценивается состояние экономики и

принимаются решения о том, какие действия должен предпринять централь-

ный банк. Протокол очередного заседания публикуется после следующего за-

седания, однако короткий пресс-релиз доступен немедленно. Познакомьтесь с

графиком публикации протоколов и пресс-релизов по адресу www. federal-

reserve. gov/f omc/ и ответьте на следующие вопросы:

а) Когда состоялось последнее заседание FOMC? На когда назначено следую-

щее заседание?

б) Ознакомьтесь с пресс-релизом последнего заседания. Что FOMC решил по

поводу краткосрочных процентных ставок?

520 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

в) Прочтите последний опубликованный протокол заседания FOMC. Какие

секторы экономики больше всего привлекли внимание участников совеща-

ния?

2. Посетите Web-сайт Европейского центрального банка www. ecb. int/index.

html. Чему равен курс евро по отношению к доллару? Первоначально он был

установлен 1:1. Как он изменился?

ЧАСТЬ V

Между-

народные

финансы и

монетарная

политика

Гл а в а 19

Валютный рынок

Предисловие

В середине 1980-х годов американские предприятия утратили

конкурентоспособность по сравнению с зарубежными, но в 1990-х — начале

2000-х годов восстановили свою способность успешно вести бизнес. Что стало

причиной таких изменений? Неужели менеджеры американских компаний на

время отошли от дел в 1980-х , но позже вновь собрались с силами? Не совсем

так. Американские фирмы стали менее конкурентоспособны в 1980-х годах по

причине роста стоимости американского доллара по отношению к иностранным

валютам, что привело к удорожанию американских товаров по сравнению

с иностранными. К 1990-м и 2000-м годам стоимость американского доллара

заметно упала по сравнению со своим наивысшим значением в середине

1980-х годов, что удешевило американские товары и сделало американские

фирмы более конкурентоспособными.

Стоимость одной валюты, выраженная в единицах другой, называется

валютным курсом. Он влияет на экономику и нашу повседневную жизнь,

потому что когда стоимость доллара по отношению к другим валютам

повышается, товары иностранного производства становятся более дешевыми

для американцев, а американские товары соответственно — более дорогими

для иностранцев. Когда американский доллар падает в цене, товары

иностранного производства становятся более дорогими для американцев,

а американские товары — более дешевыми для иностранцев. Мы предлагаем

начать изучение международных финансов с валютного рынка — финансового

рынка, на котором устанавливаются валютные курсы.

Как показано на рис. 19.1, валютные курсы подвержены сильным колебаниям.

Почему это происходит и какие факторы влияют на изменения валютных

курсов?

Чтобы ответить на эти вопросы, применим современный подход, объясняющий

последние тенденции валютного рынка.

524 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

Валютный рынок

www.ny.frb.org/markets/foreignex.html

Подробная информация о валютном рынке США.

Большинство стран имеет свою собственную валюту: США — доллар, Европейс-

кий Союз — евро, Бразилия — реал, Индия — рупию. Торговля между странами пред-

полагает взаимный обмен различных валют (как правило, банковских депозитов,

выраженных в различных валютах). Когда американская фирма покупает товары,

услуги или финансовые активы у зарубежных компаний, то американские доллары

(обычно — банковские депозиты, выраженные в долларах США) обмениваются на

иностранную валюту (банковские депозиты, выраженные в иностранной валюте).

Торговля валютой и банковскими депозитами, выраженными в конкретных ва-

лютах, происходит на валютном рынке. Операции, проводимые на валютном рынке,

устанавливают курсы обмена валют, которые, в свою очередь, определяют стоимость

покупаемых иностранных товаров и активов.

Доллар

США

1,00

0,90

0,80

0,70

0,60

0,50

1990

«л-Л

г^\

Доллар

США

0,012

0,011

0,010

0,009

0,008

0,007

0,006

i ,,. i

у» Канадский доллар

щг

*">^^

< > i

2000

1 Японская иена

Доллар

США

2,00

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

~Л

* V

1990

Доллар

США

1,20

1,10

1,00

0,90

^ 0,80

0,70

0,60

1 I

[1 Британский фунт

lj4/^v /

г^ Ч/ч/

2000

Евро \ji /

\ Г

1 1 1 1 1

1990

2000 1990

Рис. 19.1. Валютные курсы в 1990-2002 годах

2000

Долларовые цены некоторых валют. Обратите внимание, что рост значений на графике свиде-

тельствует об укреплении валюты (и ослаблении доллара).

Источник. Federal Reserve: www. federalreserve . gov/releases/hlO/hist

ГЛАВА 19. Валютный рынок 525

Что такое валютный курс

http: //quotes . ino . com/chart/

Обратитесь по этому адресу и щелкните по ссылке «Валютный курс», чтобы получить инфор-

мацию о рыночных курсах и динамике валютного курса доллара США по отношению к основ-

ным валютам.

Существует два вида валютных сделок. Основной вид, так называемая сделка

спот, предполагает немедленный (в течение двух дней) обмен банковских депози-

тов. Форвардная сделка — это обмен банковских депозитов на определенную дату в

будущем. Валютный курс спот — это обменный курс для сделки спот, а форвардный

валютный курс — для форвардной сделки.

Когда стоимость валюты повышается, говорят, что происходит укрепление валю-

ты; когда же стоимость валюты падает — она обесценивается. Например, в начале

Врезка 19.1. Из финансовых новостей

Валютные курсы

Валютные курсы ежедневно печатаются в колонке "Валютные торги" (Currency Trading) Wall Street

Journal. Рассмотрим данные из одной такой колонки.

CURRENCY TlRADMNG"

Wednettday, February 5.2003

EXCHANGE RATES

The foreign exchange mid-range rates below apply to trading among banks In

amounts of $1 million and more, as quoted at 4 p.m. Eastern time by Reuters

and other sources Retell transactions provide fewer units of foreign currency

per dollar.

Currency

U.S. > Equivalent

per U.S.

Country Wed Tue Wed Tue

Argentine (Peso)-y 3160 .3160 3.1646 3.1646

Australia (Dollar) 5901 .6915 1.6946 1.6906

Bahrain (Dinar) 2.6522 2.6523 .3770 .3770

Brazil (Real) 2784 .2798 3.5920 3.5740

Canada (Dollar) 6874 .6602 1.5211 1.5147

1-month forward 6566 .6595 1.S230 1.5163

3-months forward 6548 .6576 1.5272 1.5207

6-months forward 6517 .6544 1.5344 1.5281

Chile (Peso) 001348 .001346 741.84 742.94

China (Renminbi) 1208 .1208 8.2781 8.2781

Colombia (Peso) 0003372 .0003378 2966.60 2960.33

Oaoh. Rep. (Koruna)

Commercial rate 03398 .03438 29.429 29.087

k (Krone) 1463 .1463 6.8823 6.8353

«(US Dollar) 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000

Hong Kong (Dollar) 1282 .1282 7.8003 7.8003

Hungary (FOrinli 004406 .004454 226.96 224.52

India (Rupee) 02099 .02094 47.642 47.756

Indonesia (RuplaW 0001128 .0001127 8865 8873

Israel (Shekel) 2060 .2049 4.8780 4.8804

laden (Yen) 008336 .008353 119.96 119.72

l-morah forward 008344 .008362 119.85 119.59

3-montha fotward 008363 .008381 119.57 119.32

«•months forward 008391 .008408 119.18 118.93

Jordan lDinar) 1.4094 1,4085 .7095 .7100

Kuwait (Dinar) 3.3479 3.3523 .2987 .2983

Lebanon (Pound) 0006634 0006634 1507.39 1507.39

Malaysia (Ringglt)-b 2632 .2632 3.7994 3.7994

Matte (Ura) 2.5690 2.5861 ,3883 .3867

Mexico (Paso)

Floating rate 0920 .0913 10.8648 10.9481

New Zealand (Dollar) ... .5494 .5496 1.8202 1.3196

Norway (Krone) 1434 .1448 6.9735 6.9061

.Sourer Will Strret journal Thursday. February ft 2003. p C)2

Country

Philippines (Peso)....

Poland iZlotyl

Ruesla (Ruble)a

Slovak Rep. (Koruna) .

South AMoa (Rand; , .

South Korea (Won) ...

1-month forward ...

3-month* forward . .

6-months forward ..

Taiwan (Dollar)

Thailand (Bant)

1-month forward ...

3-montns forward .,

6-months forward .

United Arab (Dlrham) .

Uruguay (Peso)

SOR

(lire

U.S. S Equivalent

Wed Tue

.01719

.2866

.01852

.2606

0.3142

.2667

.5742

.02579

.1192

. .0008516

.1169

.7362

.7371

.7386

.02881

,02338

1.6391

1.6322

1.6221

.2723

.03500

. .000520

1,3741

.01723

.2863

.01853

.2622

0.3142

.2667

.5755

.02607

.1202

.0008529

.1177

.7424

.7428

.7437

.7451

.02881

.02342

.00000061

1.6485

1.6452

1.6382

1.6283

.2723

.03550

000520

1,3697

1.0883

Currency

per

U.S.

Wed Tue

58.173

3.4892

53.996

3.8373

31.827

3.7495

1.7416

38.775

6.3893

1174.26

8.5943

1.3591

1.3583

1.3567

1.3539

34.710

42.772

1639344

.6089

.6101

.6127

.6165

3.6724

28.571

1923.08

.7277

9J64

58.038

3.4928

53.967

3.8139

31.827

3.7496

1.7376

38.356

8.3195

1172.47

3.4962

1.3470

1.3463

1.3446

1.3421

34,710

42,699

1639344

.6066

.6078

.6104

.6141

3.6724

28.169

1923.08

7301

.9189

)

Specie) Drawing Rights (SDR) are based on exchange rates for the U.S.,

British, and Japanese currencies. Source: International Monetary Fund.

a-Russian Central Bank rate. b-Govemment rate, у Boating rate.

526 ЧАСТЬ V. Международные финансы и монетарная политика

Первая строка для каждой валюты — это валютный курс спот на среду (Wed) 5 февраля 2003 года,

который квотируется двумя способами. Например, в строке "Euro": 1,0795 долл. за 1 евро и 0,9264

евро за 1 долл. Американцы считают, что евро стоит 1,0795 долл., а европейцы — что доллар стоит

0,9264 евро. Для сравнения приведены показатели предыдущего дня — вторника (Tue). Три строки

непосредственно ниже курса спот для некоторых валют — форвардные курсы, которые будут при-

меняться в будущем (через один, три и шесть месяцев).

Источник. Wall Street Journal, Thursday, February 6, 2003, p. С12.

1999 года евро оценивался в 1,18 долл., но, как отмечается во врезке 19.1. Из финан-

совых новостей, 5 февраля 2003 года евро упал в цене до 1,08 долл. Это значит, что

евро обесценился на 8%: (1,08 - 1,18)/1,18 = - 0,08 = - 8%. Одновременно мы можем

сказать, что доллар США, цена которого увеличилась с 0,85 евро в начале 1999 года

до 0,93 евро по состоянию на 5 февраля 2003 года, укрепился на 9%: (0,93 - 0,85)/

/0,85

0,09

9%.

Почему важны валютные курсы

Валютные курсы важны, потому что они влияют на относительные цены отече-

ственных и зарубежных товаров. Долларовая цена французских товаров для амери-

канцев определяется взаимодействием двух факторов: ценой французских товаров,

выраженных в евро, а также валютным курсом евро/доллар.

Представьте, что американка Ванда Дегустатор решила приобрести бутылочку

французского вина очень удачного разлива 1961 года для пополнения своей коллекции.

Если цена вина во Франции составляет 1000 евро, а валютный курс равен 1,08 долл.

за евро, то вино обойдется Ванде в 1080 долл. (1000 евро х 1,08 долл./евро). Теперь

давайте предположим, что Ванда отложила свою покупку на два месяца, за которые

стоимость евро увеличилась до 1,2 долл. Если внутренняя цена бутылки вина оста-

нется 1000 евро, то долларовая вырастет с 1080 до 1200 долл.

С другой стороны, аналогичное укрепление валюты снижает цену иностранных

товаров внутри страны. При валютном курсе 1,08 долл. за евро компьютер Compaq

стоимостью 2000 долл. обойдется Пьеру Программисту в 1852 евро; если валютный

курс вырастет до 1,2 долл. за евро, компьютер будет стоить лишь 1667 евро.

Падение цены евро приводит к снижению цены французских товаров в США и

в то же время повышает цену американских товаров во Франции. Если евро упадет

в цене до 0,90 долл., бутылка вина обойдется Ванде в 900 долл. вместо 1080 долл., а

компьютер Compaq Пьеру — в 2222, а не в 1852 евро.

Такие рассуждения позволяют сделать следующий вывод: когда валюта страны

укрепляется (повышается в цене относительно других валют), товары этой

страны за рубежом дорожают, а импортные товары внутри страны — деше-

веют (удерживая внутренние цены на прежнем уровне в двух странах). И на-

оборот, когда валюта страны обесценивается, ее товары за рубежом дешеве-

ют, а импортные товары внутри страны — дорожают.

Укрепление валюты затрудняет экспорт товаров отечественного производства и

может повысить конкуренцию на внутренних рынках из-за наплыва более дешевых

товаров зарубежного производства. С 1980 и до начала 1985 года американская про-

мышленность терпела убытки из-за высокого курса доллара. Например, сталелитей-

ГЛАВА 19. Валютный рынок 527

ная промышленность США страдала не только из-за того, что экспорт за рубеж более

дорогой американской стали сократился, но и потому, что продажи относительно бо-

лее дешевой импортной стали в США возросли. Правда, американские потребители

остались в выигрыше, потому что импортные товары подешевели. Японские видео-

магнитофоны и камеры, а также стоимость путевок в Европу упали в цене в резуль-

тате укрепления доллара.

Как организована торговля иностранной валютой

Централизованного места, на котором бы определялись валютные курсы, не суще-

ствует; валютами не торгуют на биржах (таких как Нью-йоркская фондовая биржа).

Вместо этого валютный рынок организован как внебиржевой рынок, на котором не-

сколько сотен дилеров (преимущественно банков) готовы купить или продать депо-

зиты, выраженные в иностранных валютах. Поскольку такие дилеры постоянно на-

ходятся на связи с помощью телефона или компьютера, то работа валютного рынка,

по сути, не отличается от функционирования централизованного рынка.

Важно заметить, что когда банки, компании и правительство говорят о купле-про-

даже валюты на валютных рынках, это не значит, что они берут долларовые купюры и

продают их за британские фунты. Большинство торгов предполагает куплю-продажу

банковских депозитов, выраженных в различных валютах. Таким образом, когда мы

говорим, что банк покупает доллары на валютном рынке, это означает, что он поку-

пает депозиты, выраженные в долларах США. Объем такого рынка колоссален и пре-

вышает 1 трлн. долл. в день.

Торги на валютных рынках включают операции, объем которых превышает

1 млн. долл. Рынок, на котором определяются валютные курсы (см. врезку 19.1. Из

финансовых новостей), ~ не то место, где можно купить валюту для поездки за гра-

ницу. Мы с вами покупаем иностранную валюту на розничном рынке (у дилеров или

в банках). Поскольку розничные цены превышают оптовые, мы, покупая валюту, по-

лучаем меньше иностранной валюты за доллар, чем по валютному курсу, указанному

во врезке 19.1. Из финансовых новостей.

Валютные курсы в долгосрочной перспективе

Как и цена любого товара или актива на свободном рынке, валютные курсы

определяются соотношением спроса и предложения. Чтобы упростить наш анализ

валютных курсов на свободном рынке, разделим его на две части. Сначала проана-

лизируем, как валютные курсы устанавливаются на продолжительный период;

далее, используя полученные знания, рассмотрим, как валютные курсы устанавли-

ваются на короткий срок.

Закон единой цены

Валютные курсы устанавливаются исходя из простого принципа, получившего

название закона единой цены: если две страны производят одинаковый товар, а за-

тратами на перевозку и торговые барьеры можно пренебречь, то цена товара должна

быть одинаковой во всем мире, вне зависимости от того, в какой стране произведен

товар. Предположим, что американская сталь стоит 100 долл. за тонну, а идентич-