Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

Гл а в а

Инструменты

монетарной политики

Предисловие

В главах, описывающих структуру Федеральной резервной системы и процесс

создания денежной массы, мы определили три инструмента, с помощью

которых ФРС может управлять денежной массой и процентными ставками:

операции на открытом рынке, влияющие на объем резервов и монетарную

базу; дисконтное кредитование, воздействующее на монетарную базу;

резервные требования, от которых зависит денежный мультипликатор.

Учитывая существенное влияние этих инструментов монетарной политики

на процентные ставки и уровень экономической активности, необходимо

проанализировать, как ФРС владеет ими на практике и какова относительная

эффективность этих инструментов.

В последние годы в центре внимания ФРС находится процентная ставка

по межбанковским кредитам (процентная ставка по краткосрочным кредитам,

предоставляемым банками друг другу за счет резервов, хранящихся на их

счетах в ФРС), которая считается важнейшим ориентиром монетарной

политики. Начиная с февраля 1994 года ФРС объявляет целевое значение

процентной ставки по межбанковским кредитам на каждом заседании FOMC.

Участники рынка внимательно следят за этими объявлениями, потому что

от установки ФРС зависят все остальные процентные ставки в экономике.

Следовательно, для глубокого проникновения в сущность инструментов

монетарной политики ФРС надо изучить их влияние не только на объем

денежной массы, но и на величину процентной ставки по межбанковским

кредитам. Поэтому данная глава начинается с анализа спроса и предложения

на рынке резервов, показывающего, как ФРС с помощью трех инструментов

монетарной политики определяет процентную ставку по межбанковским

кредитам. Затем эти три инструмента рассматриваются более детально, чтобы

понять, как они используются на практике и как ими следует манипулировать

с целью повысить эффективность монетарной политики.

Рынок резервов и процентная ставка

по межбанковским кредитам

В главе 15 мы видели, как операции на открытом рынке и дисконтное кредито-

вание влияют на показатели баланса ФРС и объем резервов. Процентная ставка по

478 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

межбанковским кредитам определяется на рынке резервов. Анализ спроса и пред-

ложения на рынке резервов поможет нам понять, как ФРС с помощью трех ин-

струментов монетарной политики определяет процентную ставку по межбанков-

ским кредитам.

Спрос и предложение на рынке резервов

Анализ спроса и предложения на рынке резервов проводится по тем же правилам,

что и на рынке облигаций (см. главу 5). Сначала построим кривые спроса на резер-

вы и предложения резервов. Затем определим состояние равновесия, где спрос на

резервы равен их предложению и определяет процентную ставку по краткосроч-

ным межбанковским кредитам, которые банки предоставляют друг другу за счет

этих резервов.

Кривая спроса

Чтобы построить кривую спроса на резервы, мы должны ответить на вопрос: "Что

происходит с величиной спроса на резервы при изменении процентной ставки по

межбанковским кредитам (остальные переменные считаются неизменными)?" Как

мы знаем из главы 16, объем резервов включает две составляющие: во-первых, обяза-

тельные резервы, которые равны произведению нормы обязательного резервирования

и объема подлежащих резервированию депозитов; во-вторых, избыточные (допол-

нительные) резервы, которыми владеет банк по своему усмотрению. Следовательно,

объем спроса на резервы равен сумме спроса на обязательные и избыточные резервы.

Избыточные резервы предназначены для страхования от оттока депозитов, и затра-

ты на их хранение — это альтернативные издержки, проценты, которые могли быть

получены от предоставления межбанковских ссуд по рыночной процентной ставке.

Процентная ставка

по краткосрочным

межбанковским

кредитам

Объем резервов, R

Рис. 17.1. Равновесие на рынке резервов

Равновесие достигается в точке 1 — на пересечении кривой предложения /?

и кривой спроса К

при процентной ставке г *

\ \

N.R"

ГЛАВА 17. Инструменты монетарной политики 479

Следовательно, когда процентная ставка по межбанковским кредитам снижается,

альтернативные издержки от хранения избыточных резервов уменьшаются и спрос

на резервы растет (остальные переменные, в том числе обязательные резервы, счита-

ем неизменными). Поэтому кривая спроса на резервы Е', изображенная на рис. 17.1,

имеет отрицательный наклон.

Кривая предложения

Предложение резервов R можно разбить на два компонента: объем резервов в ре-

зультате операций ФРС на открытом рынке (незаимствованные резервы, R") и заим-

ствованные у ФРС резервы (дисконтные ссуды, DL). Первичная стоимость заимство-

ванных резервов — процентная ставка, по которой ФРС предоставляет дисконтные

ссуды, дисконтная ставка (i

). Если процентная ставка по межбанковским кредитам i„

ниже, чем дисконтная ставка i

, банкам выгоднее заимствовать деньги на межбанков-

ском рынке, чем у ФРС; следовательно, межбанковские кредиты вытесняют дисконт-

ные ссуды ФРС, т.е. объем дисконтных ссуд будет равен нулю. Таким образом, если

ь,ниже i

, то предложение резервов совпадает с объемом незаимствованных резервов

К". Поэтому кривая предложения резервов вертикальна (см. рис. 17.1). Однако если

/„превышает i

, банки стремятся получить как можно больше дисконтных ссуд ФРС

по ставке i

, чтобы затем предлагать краткосрочные кредиты на межбанковском рын-

ке по более высокой ставке L. В результате кривая предложения R

, изображенная на

рис. 17.1, становится горизонтальной (бесконечно эластичной).

Рыночное равновесие

www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm

Динамика процентной ставки по межбанковским кредитам; цели ФРС.

Рыночное равновесие имеет место, когда спрос на резервы равен предложению

резервов, R" = Е. Следовательно, равновесие достигается в точке 1 — на пересечении

кривых совокупного спроса Е

и совокупного предложения R

при процентной ставке

i,*. Когда процентная ставка по межбанковским кредитам г„

превышает равновес-

ный уровень, имеет место избыточное предложение резервов и процентная ставка по

межбанковским кредитам снижается до г * как показывает нисходящая стрелка на

рис. 17.1. С другой стороны, если процентная ставка по межбанковским кредитам i J

ниже равновесного уровня, то имеет место избыточный спрос на резервы и процент-

ная ставка растет до г',,*, как показывает восходящая стрелка на рис. 17.1. (Заметим,

что на рис. 17.1 i

превышает г,,*, потому что ФРС последнее время устанавливает

дисконтную ставку на значительно более высоком уровне, чем целевое значение про-

центной ставки по межбанковским кредитам.)

Как инструменты монетарной политики влияют

на процентную ставку по межбанковским кредитам

Зная, как определяется процентная ставка по межбанковским кредитам, можем

проверить, как изменения трех инструментов монетарной политики (операции на от-

крытом рынке, дисконтное кредитование и резервные требования) влияют на спрос

и предложение резервов, следовательно, на равновесное значение процентной став-

ки по межбанковским кредитам.

480 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Операции на открытом рынке

Как мы уже видели, покупка на открытом рынке увеличивает объем предложения

резервов. Это справедливо при любом значении процентной ставки по межбанков-

ским кредитам, так как при этом объем незаимствованных резервов увеличивается с

Rj до R

. Следовательно, покупка на открытом рынке смещает кривую предложения

вправо из положения R

в положение if

. При этом точка равновесия перемещает-

ся из положения 1 в положение 2, а процентная ставка по межбанковским кредитам

снижается с U до

(см. рис. 17.2)

. Аналогично продажа на открытом рынке

ведет

к сокращению предложения резервов, смещению кривой предложения влево и росту

процентной ставки по межбанковским кредитам.

Процентная ставка

по краткосрочным

межбанковским

кредитам

\я?

Объем резервов, Я

Рис. 17.2. Влияние операции на открытом рынке

Покупка на открытом рынке приводит к увеличению незаимствованных резер-

вов и, следовательно, предложения резервов. Кривая предложения смещается

из положения R^ в положение FC

- Равновесие перемещается из точки 1 в точку

2, а процентная ставка по межбанковским кредитам снижается с г ' до iJ.

Следовательно, покупка на открытом рынке ведет к снижению процентной

ставки по межбанковским кредитам, а продажа — к ее росту.

Дисконтное кредитование

www.frbdiscountwindow.org/

Информация об операциях в дисконтном окне; исторические и текущие данные о процентных

ставках.

К этому же выводу приводят модель предложения денег (см. главу 16) и модель предпо-

чтения ликвидности (см. главу 5). В результате покупки на открытом рынке увеличиваются

резервы и денежная масса. Согласно модели предпочтения ликвидности, процентные ставки

падают.

ГЛАВА 17. Инструменты монетарной политики 481

Влияние колебаний дисконтной ставки зависит от того, на каком участке — вер-

тикальном или горизонтальном — кривая спроса пересекает кривую предложения.

На рис. 17.3а показано, что происходит, если пересечение осуществляется на верти-

кальном участке кривой предложения, когда дисконтное кредитование отсутствует.

В этом случае при снижении дисконтной ставки с if до if вертикальный участок кри-

вой предложения R

становится короче, однако местоположение точки пересечения

кривых спроса и предложения не меняется. Следовательно, в этом случае равновес-

ное значение процентной ставки по межбанковским кредитам остается неизменным

на уровне ij. Заметим, что это — реальная ситуация, так как ФРС в настоящее вре-

мя устанавливает более высокое значение дисконтной ставки, чем целевое значение

процентной ставки по межбанковским кредитам. Отсюда следует вывод: колебания

дисконтной ставки не влияют на процентную ставку по межбанковским кре-

дитам.

Процентная ставка

по краткосрочным

межбанковским

кредитам

Процентная ставка

по краткосрочным

межбанковским

кредитам

/Ч

т»

Nflf

Й„ Объем

резервов, R

а) Дисконтных ссуд нет

Объем

резервов, R

б) Дисконтные ссуды есть

Рис. 17.3. Реакция на изменение дисконтной ставки

На рис. 17.3а показано, что при снижении дисконтной ставки с if до if вертикальный участок

кривой предложения /?

становится короче. Равновесное значение ставки по межбанковским

кредитам остается неизменным (iff). На рис. 17.36 демонстрируется, что при снижении дис-

контной ставки с if до if горизонтальный участок кривой предложения R*

смещается вниз.

Равновесное значение ставки по межбанковским кредитам снижается с iJ до L/.

Однако если кривая спроса на резервы пересекает кривую предложения на гори-

зонтальном участке, когда объем дисконтных ссуд не равен нулю, как на рис. 17.36,

колебания дисконтной ставки влияют на процентную ставку по межбанковским кре-

дитам. В этом случае первоначально объем дисконтных ссуд больше нуля, а равно-

весная процентная ставка по межбанковским кредитам равна дисконтной ставке:

if/ - if, При снижении дисконтной ставки с if до if горизонтальный участок кривой

предложения R

смещается вниз. Точка равновесия перемещается из положения 1

в положение 2. Равновесное значение ставки по межбанковским кредитам снижается

с if/ до iff (т.е. равно if).

482 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Резервные требования

www.federalreserve.gov/monetarypolicy/reservereq.htm

Исторические данные о резервных требованиях.

Когда норма обязательного резервирования повышается, объем обязательных ре-

зервов возрастает, следовательно, увеличивается спрос на резервы при каждом значе-

нии процентной ставки. Таким образом, рост нормы обязательного резервирования

смещает кривую спроса, изображенную на рис. 17.4, вправо — из положения R

в по-

ложение К*

- Точка равновесия перемещается из положения 1 в положение 2, а про-

центная ставка

по

межбанковским кредитам поднимается

с i

j до

Процентная ставка

по краткосрочным

межбанковским

кредитам

'а

Объем

резервов, R

Рис. 17.4. Реакция на изменение резервных требований

Когда ФРС повышает резервные требования, объем обязательных резервов

увеличивается, т.е. растет спрос на резервы. Кривая спроса смещается из по-

ложения R

в положение К'

. Равновесие перемещается из точки 1 в точку 2,

а процентная ставка по межбанковским кредитам поднимается с у/ до iff.

Таким образом, когда ФРС повышает резервные требования, процентная

ставка по межбанковским кредитам увеличивается

Аналогично снижение нормы обязательного резервирования ведет к уменьшению

спроса на резервы, смещению кривой спроса влево и снижению процентной ставки

по межбанковским кредитам. Когда ФРС снижает резервные требования, про-

центная ставка по межбанковским кредитам падает.

Этот же вывод следует из теории предпочтения ликвидности. Рост нормы обязательного

резервирования означает, что тот же объем резервов может поддерживать меньший объем де-

позитов, следовательно, усиление резервных требований ведет к сокращению денежной мас-

сы. Согласно теории предпочтения ликвидности, сокращение денежной массы обусловливает

рост процентных ставок.

ГЛАВА 17. Инструменты монетарной политики 483

Мы узнали, как ФРС с помощью трех инструментов монетарной политики может

управлять денежной массой и процентными ставками. Теперь рассмотрим эти три

инструмента детальнее, чтобы понять, как система использует их на практике и како-

ва относительная эффективность этих инструментов.

Операции на открытом рынке

www.federalreserve.gov/fomc

Обсуждение деятельности FOMC.

Операции на открытом рынке — самый важный инструмент монетарной полити-

ки, так как они позволяют управлять процентными ставками и монетарной базой,

определяющими объем денежной массы. Покупки на открытом рынке увеличивают

резервы банковской системы и монетарную базу, что ведет к росту предложения денег

и снижению краткосрочных процентных ставок. Продажи на открытом рынке ведут

к сокращению резервов, уменьшению объема денежной массы и росту краткосроч-

ных процентных ставок. Зная из главы 15 факторы, определяющие объем резервов и

монетарную базу, проанализируем, как ФРС управляет краткосрочной процентной

ставкой и денежной массой с помощью операций на открытом рынке.

Существует два вида операций на открытом рынке: динамические операции на

открытом рынке, предназначенные для изменения уровня резервов и монетарной

базы, и защитные операции на открытом рынке, компенсирующие влияние сторон-

них факторов на денежную базу (например, изменения суммы на счетах Казначейства

в ФРС или колебаний флоута). Федеральный резерв покупает и продает на откры-

том рынке преимущественно казначейские ценные бумаги, в частности вексе-

ля Казначейства США

. Рынок казначейских бумаг имеет самую высокую ликвид-

ность. Он достаточно мощный для того, чтобы крупные операции ФРС не вызвали

резких колебаний цен и не разрушили рынок.

Как мы знаем из главы 14, решения по поводу операций ФРС на открытом рын-

ке принимает FOMC (Федеральный комитет по операциям на открытом рынке),

который устанавливает целевое значение процентной ставки по межбанковским

кредитам. На практике операциями на открытом рынке руководит торговый отдел

Федерального резервного банка Нью-Йорка. Рассмотрим детальнее один день рабо-

ты торгового отдела, расположенного на девятом этаже ФРБ Нью-Йорка.

День в торговом отделе

Менеджер по операциям на отечественном открытом рынке руководит рабо-

той аналитиков и торговцев, которые продают и покупают ценные бумаги, чтобы

обеспечить целевое значение краткосрочной ставки по межбанковским кредитам.

Чтобы контролировать текущую ситуацию, менеджер и его помощники начинают

свой рабочий день с обзора вчерашних событий на межбанковском рынке и кор-

ректировки фактического объема резервов банковской системы. Сразу после этого

помощники менеджера представляют руководителю свежий аналитический отчет,

содержащий детальный краткосрочный прогноз поведения некоторых факторов,

Чтобы избежать конфликтов интересов, ФРС не торгует ценными бумагами частных ком-

паний.

484 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

влияющих на предложение и спрос на рынке резервов (см. главу 15). Например,

если ожидается сокращение флоута, так как хорошая погода в стране позволяет

ускорить доставку чеков, менеджер операций на отечественном открытом рынке

знает, что ему придется проводить защитные операции (в данном случае покупку

ценных бумаг на открытом рынке), чтобы избежать ожидаемого падения резервов и

монетарной базы из-за уменьшения флоута. Однако если прогнозируется снижение

объема депозитов Казначейства в ФРС, то для предотвращения ожидаемого роста

резервов потребуется защитная продажа на открытом рынке. Отчет также содер-

жит прогноз изменения коэффициента наличных денег. Если ожидается его рост,

т.е. падение резервов (см. главы 15 и 16), то для их восстановления необходима по-

купка на открытом рынке.

Информация аналитического отчета поможет менеджеру по операциям на от-

ечественном открытом рынке и его сотрудникам принять решение о том, на сколь-

ко надо изменить резервы, чтобы достичь целевого значения процентной ставки по

межбанковским кредитам. Если объем резервов банковской системы слишком ве-

лик, многие банки будут иметь избыточные резервы, следовательно, предложение

межбанковских ссуд превысит спрос на них, а процентная ставка по межбанков-

ским кредитам упадет. Наоборот, если объем резервов банковской системы слишком

мал, спрос на межбанковские ссуды превысит их предложение, что приведет к по-

вышению процентной ставки по межбанковским кредитам. С самого утра менеджер

и его штат следят за поведением межбанковской процентной ставки, поддерживая

контакт с несколькими важнейшими участниками межбанковского рынка, которые

предоставляют независимую информацию о том, требуется ли изменение резервов

для обеспечения целевого значения процентной ставки по межбанковским кредитам.

Рано утром помощники менеджера общаются с так называемыми первичными диле-

рами рынка государственных ценных бумаг (работающими вне частных фирм или

коммерческих банков). Помощников менеджера интересует, как дилеры оценивают

состояние рынка. Эти оценки помогают предвидеть возможные колебания котировок

ценных бумаг в течение дня. Кроме того, аналитики звонят в Казначейство и получа-

ют информацию по поводу ожидаемого уровня его депозитов в ФРС. Эти сведения

помогают уточнить фактический объем предложения резервов.

Позже сотрудники торгового отдела связываются с отделом монетарной полити-

ки Совета управляющих ФРС и сравнивают свои прогнозы спроса и предложения на

рынке резервов с прогнозами Совета. На основании этих прогнозов и фактической

ситуации на межбанковском рынке торговый отдел формулирует и предлагает план

действий на сегодня — план увеличения или, наоборот, уменьшения резервов с помо-

щью операций на открытом рынке. Принимается решение о типе, масштабе и сроке

операции.

В середине утра проводится ежедневное совещание с офисом директора отдела

монетарной политики Совета управляющих ФРС и одним из четырех президентов

федеральных резервных банков с правом голоса (помимо ФРБ Нью-Йорка), на кото-

ром представители торгового отдела докладывают о предлагаемом плане управления

резервами на сегодня. После утверждения плана сотрудники торгового отдела при-

ступают к выполнению временных операций на открытом рынке, запланированных

на текущий день.

ГЛАВА 17. Инструменты монетарной политики 485

Торговый отдел связан со своими партнерами с помощью компьютерной систе-

мы TRAPS (Trading Room Automated Processing System). Все операции на открытом

рынке выполняются в рамках этой системы. Все первичные дилеры немедленно полу-

чают уведомление о том, какая операция предлагается. Через несколько минут диле-

ры должны сообщить о своем решении купить или продать облигации. Предложения

дилеров собираются вместе и оцениваются. Торговый отдел отбирает предложения,

сортируя их по степени привлекательности, до достижения желаемого объема куп-

ли-продажи. Каждый дилер, чье предложение отобрано, получает сообщение. Весь

процесс отбора предложений занимает считанные минуты.

Существует два вида временных операций. Соглашение об обратном выкупе

(репо) — это соглашение, в рамках которого ФРС приобретает ценные бумаги с ус-

ловием, что продавец выкупит их обратно в течение короткого периода времени (от

одного до 15 дней). Поскольку влияние репо на резервы ограничено сроком действия

соглашения, репо — действительно временная покупка, очень удобный способ защит-

ной покупки на открытом рынке на короткий срок. Чтобы осуществить временную

продажу на открытом рынке, ФРС использует компенсирующую операцию купли-

продажи (иногда называется обратным репо-соглашением) — сделку, при которой

ФРС продает ценные бумаги, а покупатель обязуется продать их обратно в ближай-

шем будущем.

Время от времени торговому отделу приходится преодолевать устойчивый дефи-

цит или избыток резервов, т.е. проводить операцию, которая оказывает постоянное

влияние на предложение резервов. Постоянные операции, связанные с продажей или

покупкой ценных бумаг, которые не предполагают обратного выкупа или обратной

продажи, также проводятся в рамках системы TRAPS. Эти операции традиционно

выполняются в те промежутки времени, когда нет временных операций.

Преимущества операций на открытом рынке

Операции на открытом рынке имеют несколько преимуществ перед другими ин-

струментами монетарной политики.

1. Операции на открытом рынке проводятся по инициативе ФРС, которая кон-

тролирует их объем. Такой контроль отсутствует, например, при проведении

дисконтных операций, когда ФРС может усилить или ослабить спрос банков

на дисконтные ссуды, меняя дисконтную ставку, но не может прямо контроли-

ровать объем дисконтных ссуд.

2. Операции на открытом рынке гибкие и точные, они могут иметь любой объем.

Если требуется незначительно изменить резервы или монетарную базу, этого

можно достичь, покупая или продавая ценные бумаги на маленькую сумму.

Если же предстоит ощутимо изменить резервы, то операции на открытом рын-

ке позволяют продать или купить ценные бумаги на очень большую сумму.

3. Операции на открытом рынке носят легко обратимый характер. Если при про-

ведении операции на открытом рынке допущена ошибка, ФРС может немед-

ленно отменить ее. Если ФРС решает, что процентная ставка по межбанков-

ским кредитам слишком низкая, потому что Федеральный резерв слишком

много покупает на открытом рынке, она может немедленно скорректировать

свое поведение и продать ценные бумаги.

486 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

4. Операции на открытом рынке выполняются быстро. Когда ФРС решает, что

необходимо изменить монетарную базу или резервы, она просто сообщает об

этом первичным дилерам, и сделки тут же выполняются.

Дисконтная политика

Федеральный резерв предоставляет банкам дисконтные ссуды через так называ-

емое дисконтное окно. Чтобы понять, как ФРС определяет объем дисконтных ссуд,

посмотрим, как работает дисконтное окно.

Дисконтное окно

ФРС предоставляет банкам три вида дисконтных ссуд: первичные, вторичные и

сезонные кредиты

. Первичные кредиты играют наиболее важную роль в монетарной

политике. Благополучные банки могут заимствовать первичные кредиты без ограни-

чений, поэтому предоставление первичных кредитов называют постоянным креди-

тованием. Эти кредиты предоставляются по дисконтной процентной ставке. Как мы

уже говорили, дисконтная ставка устанавливается выше целевого значения процент-

ной ставки по межбанковским кредитам. Как правило, превышение составляет 100

базисных пунктов (один процентный пункт), поэтому в большинстве случаев объем

первичных кредитов очень мал. Зачем же ФРС предусматривает эту возможность и

какую она играет роль?

Федеральный резерв исходит из того, что первичные кредиты — дополнительный

источник ликвидности для сильных банков, поэтому в случае значительного роста

спроса на резервы (например, при неожиданном увеличении объема депозитов) меж-

банковская процентная ставка не намного превысит свое целевое значение. Эта ситу-

ация изображена на рис. 17.5. Предположим, первоначально кривые спроса и предло-

жения на рынке резервов пересекаются в точке 1, и целевое значение межбанковской

процентной ставки равно ij. Увеличение спроса на резервы смещает кривую спроса

из положения R

в положение R*

и перемещает точку равновесия из положения 1

в положение 2. В результате объем дисконтных ссуд увеличивается с нуля до DL

а процентная ставка по межбанковским кредитам растет до iff = i

и не может расти

выше. При предоставлении первичных кредитов процентная ставка по межбанков-

ским кредитам не может превысить дисконтную ставку ФРС.

Вторичные кредиты предоставляются банкам, испытывающим проблемы с лик-

видностью. Процентная ставка по вторичным кредитам на 50 базисных пунктов

(0,5 процентного пункта) выше дисконтной ставки. Штрафной характер про-

центной ставки обусловлен меньшей надежностью заемщиков. Сезонные кредиты

обслуживают потребности ограниченного круга мелких банков в период отпусков

или сельскохозяйственных работ, когда наплыв депозитов носит сезонный характер.

Процентная ставка по сезонным депозитам привязана к среднему значению процент-

Регламент работы дисконтного окна изменен в январе 2003 года. Первичные кредиты ста-

ли предоставляться вместо льготных кредитов, процентная ставка по которым была ниже ры-

ночной, поэтому немногие банки могли ее получить. Напротив, сейчас благополучные банки

могут заимствовать первичные кредиты без ограничений. Вторичные кредиты пришли на сме-

ну пролонгированным кредитам. Сезонные кредиты предоставляются по прежним правилам.