Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 467

Дополнительные факторы,

определяющие предложение денег

До сих пор мы предполагали, что ФРС тщательно контролирует монетарную

базу. Однако поскольку стоимость покупок или продаж на открытом рынке полнос-

тью зависит от объема сделок Федерального резерва с дилерами рынка облигаций,

центральный банк не может в одностороннем порядке определить (следовательно,

предсказать) размер ссуд, предоставляемых ФРС банковской системе. Федеральный

резерв устанавливает дисконтную ставку (процентную ставку по дисконтным ссу-

дам), а банки принимают решение о заимствовании. Объем дисконтных ссуд зави-

сит от дисконтной ставки Федерального резерва, но не полностью контролируется

ФРС — решения банков тоже влияют на объем заимствования.

Следовательно, мы можем разбить монетарную базу на две части, одну из кото-

рых ФРС контролирует полностью, а вторую — частично. Вторую часть монетарной

базы создают дисконтные ссуды ФРС. Первая часть (незаимствованная монетарная

база) полностью контролируется Федеральным резервом, так как она зависит от опе-

раций на открытом рынке

. Незаимствованная монетарная база формально опреде-

ляется как монетарная база за вычетом дисконтных ссуд ФРС:

МВ

= MB - DL,

где МВ

— незаимствованная монетарная база, MB — монетарная база, DL — дисконт-

ные ссуды ФРС.

Подставим MB = МВ

+ DL в модель предложения денег:

М = т х (МВ„ + DL), (16.5)

где денежный мультипликатор определяется формулой (16.4). Таким образом, со-

гласно расширенной модели, на предложение денег влияют не только норма обяза-

тельного резервирования, коэффициент наличных денег и коэффициент избыточных

резервов, но также МВ

и DL. Учитывая, что денежный мультипликатор больше нуля,

уравнение (16.5) говорит о том, что предложение денег прямо зависит как от незаим-

ствованной монетарной базы, так и от объема дисконтных ссуд. К этим же результа-

там приводят простые логические рассуждения.

Прирост незаимствованной монетарной базы ПВ

Как показано в главе 15, покупки ФРС на открытом рынке увеличивают объем не-

заимствованной монетарной базы, а продажи, наоборот, уменьшают этот показатель.

Если в результате покупок на открытом рынке МВ

увеличивается (при неизмен-

ности остальных переменных), объем монетарной базы растет. На основе прироста

монетарной базы создаются депозиты и наличные деньги, следовательно, увеличи-

вается денежная масса. Аналогично продажи на открытом рынке ведут к падению

МВ

, сокращению монетарной базы, предназначенной для создания наличных денег

и депозитов, следовательно, предложение денег уменьшается.

В приложении к этой главе, находящемся на Web-сайте книги, обсуждаются некоторые

другие показатели баланса ФРС, влияющие на размер незаимствованной монетарной базы.

Поскольку эти показатели воздействуют предсказуемо и значительно слабее, чем операции на

открытом рынке, они не мешают ФРС контролировать незаимствованную монетарную базу.

468 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Приходим к такому выводу: денежная масса прямо зависит от незаимство-

ванной монетарной базы МВ

Прирост дисконтных ссуд Федерального резерва

Если незаимствованная монетарная база не изменяется, прирост объема дисконт-

ных ссуд ФРС означает увеличение резервов банковской системы (следователь-

но, увеличение MB), которые обеспечивают прирост наличных денег и депозитов.

В результате рост DL ведет к увеличению денежной массы. Если банки сокращают

масштабы заимствования (при неизменности остальных переменных), то объем мо-

нетарной базы, предназначенной для создания наличных денег и депозитов, падает,

следовательно, денежная масса сокращается.

Из этого следует, что денежная масса прямо зависит от объема дисконтных

ссуд ФРС. Однако поскольку последнее время (начиная с января 2003 года) дис-

контная процентная ставка Федерального резерва превышает межбанковскую про-

центную ставку, банки, как правило, мало заинтересованы брать дисконтные ссуды.

Следовательно, величина DL очень мала, так как Федеральный резерв предоставляет

банкам дисконтные ссуды лишь в исключительных случаях, которые обсуждаются в

следующей главе.

Процесс создания денег

www.federalreserve.gov/releases/h3/

Данные о резервах банковской системы, монетарной базе и объеме дисконтных ссуд.

www.federalreserve.gov/releases/h6/

Динамика денежных агрегатов Ml, M2, МЗ.

Мы построили модель предложения денег, в которой все четыре участника соз-

дания денег — центральный банк, вкладчики, банки и заемщики — непосредственно

влияют на объем денежной массы. Рассмотренные выше выводы о влиянии шести

переменных на объем денежной массы представлены в справочной таблице 16.1 в со-

кращенной и схематической форме.

Справочная таблица 16.1. Факторы, определяющие объем денежной массы

Участник процесса соз-

дания денег

Федеральная резервная

система

Вкладчики

Вкладчики и банки

Переменная

МВ

Ожидаемый

отток депо-

зитов

Изменение

переменной

Реакция де-

нежной массы

;

Причина

Депозитный мультипликатор

уменьшается

MB увеличивается и обеспечи-

вает прирост D и С

MB увеличивается и обеспечи-

вает прирост D и С

Депозитный мультипликатор

уменьшается

е увеличивается, следователь-

но, объем резервов для созда-

ния D уменьшается

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 469

Окончание табл. 16.1

Участник процесса соз-

дания денег

Заемщики и три осталь-

ных участника

Переменная

Изменение

переменной

Реакция де-

нежной массы

Причина

е уменьшается, следовательно,

объем резервов для создания

D увеличивается

Примечание. В таблице показана реакция денежной массы только на увеличение (Т) пере-

менных. Уменьшение переменных подействует на денежную массу в противоположном на-

правлении.

Учись, студент!

Чтобы лучше понять процесс создания денег, постарайтесь логически обосновать

выводы, содержащиеся в табл. 16.1, а не просто запомнить их. Убедитесь, что вы мо-

жете построить собственную таблицу, в которой все переменные не увеличиваются, а

уменьшаются.

В табл. 16.1 каждая переменная относится к участнику процесса создания денег,

который или влияет на нее, или зависит от нее. Например, ФРС влияет на денеж-

ную массу, управляя первыми тремя переменными — г, МВ

и DL, известными как

инструменты Федерального резерва. (Использование этих инструментов обсужда-

ется в следующих главах.) Решения вкладчиков определяют коэффициент налич-

ных денег с, а поведение банков влияет на коэффициент избыточных резервов е,

который зависит от ожидаемого оттока депозитов. Поскольку поведение вкладчи-

ков также влияет на ожидания банков по поводу оттока депозитов, эта переменная

отражает влияние на денежную массу как вкладчиков, так и банков. Рыночная про-

центная ставка i влияет на предложение денег через коэффициент избыточных ре-

зервов е. Как показано в главе 5, рыночная процентная ставка зависит как от спроса

на ссуды, так и от предложения денег. Следовательно, все четыре участника про-

цесса создания денег влияют на i.

Применение теории Anj

Факторы, определявшие динамику денежной массы в 1980-2002 годах

Проанализируем динамику денежной массы в течение последних десятилетий с использованием

модели предложения денег. Период с 1980 по 2002 год вызывает особый интерес исследователей,

так как прирост денежной массы в эти годы колебался чрезвычайно резко.

Рис. 16.2 иллюстрирует динамику денежной массы (М1) в 1980-2002 годах. Цифры возле фигур-

ных скобок означают среднегодовой прирост денежной массы в соответствующие периоды: напри-

мер, с января 1980 по октябрь 1984 года денежная масса увеличилась на 7,2% в годовом измерении.

График наглядно демонстрирует изменчивость прироста денежной массы: повышение с 7,2 до 13,1%,

резкое снижение до 3,3%, резкий скачок до 11,1% и, наконец, снижение до 2,3%. Как объяснить

столь значительные колебания прироста денежной массы?

Из уравнения (16.5) нашей модели следует, что колебания прироста денежной массы, показанные

на рис. 16.2, объясняются изменениями или МВ

+ DL (суммы незаимствованной монетарной базы и

дисконтных ссуд), или т (денежного мультипликатора). На рис. 16.3 представлены темпы роста этих

переменных в те же периоды, которые отмечены фигурными скобками на рис. 16.2.

. Центральные банки и проведение монетарной политики

1200

1100

1000

900

7 800

ч 700

о.

600

500 -

2 400

300

СО

О)

со

<У>

см

СО

СП

со

СО

сг>

со

СП

СО

СП

СО

ст>

СО

СП

СО

о>

ел

СО

СЛ

СП

сп

СП

см

ел

СП

ст>

СЛ

•ч-

СП

со

СП

о>

СП

со

СП

СЛ

СП

1 1

О IT

о с

см сч

Рис. 16.2. Динамика денежной массы (М1) в 1980-2002 годах

Цифры возле фигурных скобок означают среднегодовой прирост денежной массы в от-

меченный период.

Источник: Federal Reserve: www. federalreserve .gov/releases

Среднегодовой прирост денежной массы за весь период (5,3%) довольно хорошо объясняется

среднегодовым приростом незаимствованной монетарной базы (7,4%). Кроме того, мы видим, что

переменная DL мало влияла на колебания денежной массы, так как график M6

+ DL отклоняется от

графика МВ

только в 1984 и в сентябре 2001 года, когда объемы дисконтных ссуд резко выросли.

(Специфические особенности этих двух эпизодов рассматриваются в следующей главе.)

Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать вывод: в долгосрочном периоде

основное влияние на колебания денежной массы оказывает прирост незаимствованной

монетарной базы МВ^ которая зависит от операций ФРС на открытом рынке.

Для коротких периодов прирост денежной массы не всегда тесно связан с приростом МВ

. Это

объясняется преимущественно тем, что денежный мультипликатор m демонстрирует значительные

краткосрочные колебания, которые существенно влияют на прирост денежной массы. Колебания

денежного мультипликатора обусловлены, прежде всего, поведением коэффициента наличных де-

нег с, который также изображен на рис. 16.3.

С января 1980 по октябрь 1984 года с был относительно постоянным. Естественно, в этот период

m практически не изменялся, а прирост денежной массы практически полностью совпадал с приро-

стом незаимствованной монетарной базы. Рост денежного мультипликатора в период с октября 1984

по январь 1987 года объясняется снижением коэффициента наличных денег. Снижение с говорит о

том, что в структуре денежной массы удельный вес наличных денег уменьшился в пользу чековых

депозитов (источника множественного расширения депозитов), следовательно, денежный мульти-

пликатор вырос. В период с января 1987 по апрель 1991 года коэффициент с существенно вырос.

Как и предсказывает наша модель предложения денег, рост с привел к падению денежного мульти-

пликатора, потому что произошел сдвиг от чековых депозитов, обеспечивающих мультипликацию,

к наличным деньгам. С апреля 1991 по декабрь 1993 года с несколько снизился. Это снова привело

к росту т, так как произошел отказ от наличных денег в пользу депозитов. Наконец, резкий рост с

в период с декабря 1993 по декабрь 2002 года привел к падению денежного мультипликатора, что

полностью соответствует нашей модели. В этот период прирост денежной массы резко замедлился.

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 471

о*— сдсо^1Г)сог^-ооа)0'-смсо'«1-юсог--аосТ)ою

аосооооососососососост>а)слст>0)О>ст>аэоэа)ОО

ст)0>0)0)ст>оэазоэа)0>оэст>о}00эа}Оо)Оэспоо

т-,-т-1-,-1--г-т--^т-,-1-т-1-,-т-<-,-,-,-С\|<М

Рис. 16.3. Факторы, определявшие динамику денежной массы в 1980-2002 годах

Цифры возле фигурных скобок означают среднегодовой прирост переменной в отмечен-

ный период.

Источник. Federal Reserve: www. federalreserve . gov/releases

Хотя наш анализ показывает, что в 1980-2002 годах изменение с могло быть главной причи-

ной краткосрочных колебаний денежной массы, не следует забывать, что в долгосрочном перио-

де прирост денежной массы тесно связан с приростом незаимствованной монетарной базы М6„.

Действительно, эмпирические факты подтверждают, что более чем на три четверти колебания де-

нежной массы зависят от операций ФРС на открытом рынке, которые определяют величину МВ„.

472 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Применение теории ^^1

Банковские паники в годы Великой депрессии (1930-1933)

С помощью модели предложения денег можно также объяснить колебания денежной массы в

более отдаленном прошлом, например в годы Великой депрессии, когда произошел самый глубокий

экономический спад в истории США. Из главы 8 мы знаем, что банковские паники могут нанести вред

экономике, так как они усиливают проблему асимметричности информации на кредитных рынках.

Именно так произошло в годы Великой депрессии. Кроме того, как мы увидим в дальнейшем, банков-

ские паники могут привести к значительному сокращению предложения денег. В следующих главах

по монетарной теории показано, что такое сокращение денежной массы может нанести серьезный

вред экономике.

На рис. 16.4 показан объем депозитов коммерческих банков-банкротов в период с 1929 по

1933 год. В своей классической книге A Monetary History of the United States, 1867-1960 Милтон

Фридман и Анна Шварц так описывают начало первого банковского кризиса в конце 1930 года:

"До октября 1930 года депозиты коммерческих банков-банкротов были несколько выше, чем

в 1929 году, но не вышли за пределы, достигнутые в последние десять лет. В ноябре 1930 года они

больше чем в два раза превысили максимальное значение за все месяцы наблюдений, начиная с

1921 года. Массовое банкротство банков, в частности в штатах Миссури, Индиана, Иллинойс, Айова,

Арканзас и Северная Каролина, привело к стремлению вкладчиков конвертировать чековые и сроч-

ные депозиты в наличные деньги или, в меньшей степени, в почтово-сберегательные вклады. Страх

охватил в первую очередь представителей сельскохозяйственного сектора, который больше других

пострадал от банкротств банков в 1920-е годы. Но после того, как в ноябре 1930 года обанкроти-

лись 256 банков (180 млн. долл. депозитов), в декабре того же года потерпели крах 532 банка, сумма

Депозиты

(млн. долл.)

500

400

300

200

100

1929 1930 1931 1932 1933

Рис. 16.4. Депозиты коммерческих банков-банкротов в 1929-1933 годах

Источник. Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, A Monetary History of the United

States, 1867-1960 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963), p. 309.

Конец последнего

банковского

кризиса

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 473

депозитов которых составила 370 млн. долл. (данные не сглажены сезонно). Наиболее драматиче-

ским событием стало банкротство 11 декабря 1930 года Банка США, депозиты которого превышали

200 млн. долл. Его крах имел особое значение: Банк США был самым крупным (по объему депозитов)

среди коммерческих банков, потерпевших банкротство когда-либо в истории США. Более того, хотя

это был обычный коммерческий банк, многие считали его чем-то вроде государственного банка,

поэтому его крах нанес намного более ощутимый удар по доверию, чем падение банка с менее при-

мечательным названием"

Первая банковская паника (октябрь 1930— январь 1931), как показано на рис. 16.4, началась

с резкого роста депозитов банков-банкротов. Поскольку до 1934 года не существовало страхова-

ния депозитов, в случае банкротства банка вкладчики могли получить только часть своих средств.

Следовательно, наблюдая массовое банкротство банков в период банковской паники, вкладчики

знали, что им грозит потеря вкладов, поэтому ожидаемая доходность депозитов была меньше нуля.

Согласно теории спроса на активы, при банкротстве банков вкладчики снимают деньги с чековых

депозитов и конвертируют их в наличность, т.е. с увеличивается. Защищаясь от массового оттока

депозитов, банки существенно увеличивают объем избыточных резервов, следовательно, е также

увеличивается. Увеличение обоих коэффициентов отчетливо видно на рис. 16.5. В период первой

банковской паники (октябрь 1930— январь 1931) с начал расти. Еще заметнее вырос е, который

увеличился за этот период больше чем в два раза.

Коэффициент

наличных

денег, с

0,40

Коэффициент

избыточных

резервов, е

-|0,08

1929 1930 1931 1932 1933

Рис. 16.5. Коэффициенты избыточных резервов и наличных денег в 1929-1933 годах

Источник. Federal Reserve Bulletin; Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, A Moneta-

ry History of the United States, 1867-1960 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963),

333.

Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-

1960 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963), p. 308-311.

474 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Согласно модели предложения денег, если сие растут, денежная масса падает. Увеличение с

ведет к снижению общего уровня многократного расширения депозитов, уменьшению денежного

мультипликатора и, следовательно, денежной массы. Рост е означает падение объема резервов,

обеспечивающих создание депозитов, и сокращение денежной массы. Таким образом, наша модель

предсказывает, что рост сие при возникновении первого банковского кризиса приведет к сокраще-

нию денежной массы. Действительно, на рис. 16.6 хорошо видно, что объем денежной массы резко

упал в декабре 1930 и январе 1931 года.

Денежная масса

(млрд. долл.)

1929 1930 1931 1932 1933

Рис. 16.6. Денежная масса (М1) и монетарная база в 1929-1933 годах

Источник. Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, A Monetary History of the United

States, 1867-1960 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1963), p. 333.

Банковские кризисы продолжались с 1931 по 1933 год в полном соответствии с нашей моделью: с

и е продолжали расти. К концу кризиса, в марте 1933 года, объем денежной массы (М1) упал больше

чем на 25%. Это абсолютный рекорд за всю историю США. Небывалое сокращение денежной массы

совпало с мощнейшим экономическим спадом (см. главу 8). Примечательно, что сокращение денеж-

ной массы произошло, несмотря на рост монетарной базы на 20%. Этот факт иллюстрирует, как

сильно коэффициенты сие могут влиять на величину денежной массы, т.е. как поведение вкладчиков

и банков усложняет работу государственного органа, проводящего монетарную политику.

Резюме

1. Мы построили модель, учитывающую факторы, от которых зависит предло-

жение денег. В первую очередь мы рассмотрели взаимосвязь денежной массы

и монетарной базы и ввели понятие денежного мультипликатора, который по-

казывает, насколько изменяется денежная масса при изменении монетарной

базы на заданную величину.

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 475

2. Денежная масса связана обратной зависимостью с нормой обязательного ре-

зервирования (г), коэффициентами наличных денег (с) и избыточных резер-

вов (е). Вместе с тем денежная масса прямо зависит от объема дисконтных

ссуд Федерального резерва (DL) и незаимствованной монетарной базы (MB ),

которые определяются операциями ФРС на открытом рынке. Таким образом,

модель предложения денег учитывает поведение всех четырех участников

их создания. Федеральный резерв определяет норму обязательных резер-

вов, дисконтную ставку и объем операций на открытом рынке. Коэффициент

наличных денег зависит от решений вкладчиков, а решения банков опреде-

ляют коэффициент избыточных резервов и объем дисконтных ссуд ФРС.

Заемщики банков непрямо влияют на рыночные процентные ставки, от ко-

торых зависят решения банков по поводу хранения избыточных резервов и

заимствования у ФРС.

Ключевые термины

денежный мультипликатор

незаимствованная монетарная база

Вопросы и задания

На вопросы, отмеченные звездочкой, ответы приведены в конце книги (в прило-

жении "Ответы на некоторые вопросы и задания").

1. *"Денежный мультипликатор всегда больше единицы." Верно ли это утвержде-

ние? Ответ поясните.

2. "Если бы норма обязательного резервирования чековых депозитов была равна

нулю, то процесс многократного расширения депозитов продолжался бы бес-

конечно." Верно ли это утверждение? Ответ поясните.

3. *В период Великой депрессии 1930-1933 годов коэффициент наличных денег

с рос очень быстрыми темпами. Что, по-вашему, происходило с денежной мас-

сой? Почему?

4. В период Великой депрессии коэффициент избыточных резервов е рос

очень быстрыми темпами. Что, по-вашему, происходило с денежной массой?

Почему?

5. * Дорожные чеки входят в денежную массу (Ml) и не подлежат обязательному

резервированию. Что происходит с денежной массой (Ml) в период летних от-

пусков, когда население конвертирует часть средств со своих чековых счетов в

дорожные чеки? Почему?

6. Что происходит с денежной массой (Ml), когда Джейн Браун закрывает свой

чековый счет в Первом национальном банке и открывает счет на ту же сумму

во взаимном фонде? Почему?

7. *Некоторые аналитики считают, что для улучшения контроля за денежной

массой М2 нормы обязательного резервирования чековых и срочных депози-

тов должны совпадать. Верно ли это утверждение? (Подсказа*: Посмотрите

476 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

второе приложение к данной главе и подумайте, что происходит при конверти-

ровании чековых депозитов в срочные счета и наоборот.)

8. Почему проциклическое поведение процентных ставок (рост в период эконо-

мического подъема и снижение во время рецессии) может вызвать процикли-

ческие изменения объема денежной массы?

Использование экономического анализа для прогнозирования

9. *Что произойдет с денежной массой, если ФРС купит у населения облигации

на сумму 100 млн. долл. и одновременно снизит г?

10. В Федеральном резерве обсуждается возможность введения процентных

платежей по избыточным резервам. Как изменится величина е, если это

произойдет?

П.*Что произойдет с денежной массой, если ФРС продаст облигации на сумму

1 млн. долл. и банки сократят объем дисконтных ссуд на 1 млн. долл.?

12. Что произойдет с денежной массой, если коэффициент наличных денег с резко

увеличится?

13.*Что произойдет с денежной массой, если внезапно увеличится ожидаемый

уровень инфляции?

14. Что произойдет с денежной массой, если в экономике начнется экономический

подъем и спрос на ссуды резко увеличится?

15.*Милтон Фридман однажды предложил отменить предоставление дисконт-

ных ссуд ФРС. Как изменилась бы денежная масса, если бы предложение

Фридмана было реализовано на практике?

Web-упражнения

1. Баланс резервов — важный аспект предложения денег. Обратитесь по адресу

www.federalreserve.gov/releases/h41/, найдите информацию об из-

менении факторов, влияющих на баланс резервов по депозитам, и ответьте на

следующие вопросы:

а) Чему равен последний баланс резервов?

б) Насколько изменился баланс резервов за последний год?

в) Что можно сказать по поводу увеличения или уменьшения предложения де-

нег исходя из ответов на вопросы а) и б)?

2. Вернемся к рис. 16.3. Обратитесь по адресу www. f ederalreserve. gov/re-

leases/h3/current/ и найдите последние данные о динамике монетарной

базы (MB) и дисконтных ссуд Федерального резерва (DL). Вычислите темп

роста MB + DL начиная с конца 2002 года. Сравните полученный результат с

представленными на графике. Сделайте выводы.