Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

456 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Ключевые термины

деньги повышенной мощности операции на открытом рынке

дисконтная ставка покупки на открытом рынке

избыточные резервы продажи на открытом рынке

многократное расширение депозитов простой мультипликатор депозитов

монетарная база резервы

норма обязательного резервирования флоут

обязательные резервы

Вопросы и задания

На вопросы, отмеченные звездочкой, ответы приведены в конце книги (в прило-

жении "Ответы на некоторые вопросы и задания").

1. Как изменяются резервы банковской системы и монетарная база, если ФРС

продает Первому национальному банку облигации на сумму 2 млн. долл.?

Ответ проиллюстрируйте Т-счетами.

2. *Как изменяются резервы банковской системы и монетарная база, если ФРС

продает облигации на сумму 2 млн. долл. Ирвингу Инвестору, который платит

за них кейсом наличных денег? Ответ проиллюстрируйте Т-счетами.

3. *Как изменяются резервы банковской системы и монетарная база, если ФРС

предоставляет пяти банкам дисконтные ссуды на общую сумму 100 млн. долл.,

но вкладчики снимают со счетов 50 млн. долл. и держат их в виде наличных

денег? Ответ проиллюстрируйте Т-счетами.

4. Первый национальный банк получает 100 млн. долл. дополнительных резер-

вов, но решает не предоставлять ссуд по этим резервам. Какова общая сумма

депозитов, созданных в банковской системе?

По умолчанию во всех последующих заданиях приняты следующие пред-

положения: норма обязательного резервирования равна 10%, банки не дер-

жат избыточных резервов, количество наличных денег на руках у населения

не изменяется.

5. *Используя Т-счета, покажите, как изменяется объем чековых депозитов бан-

ковской системы, когда ФРС предоставляет ссуду на 1 млн. долл. Первому на-

циональному банку.

6. Используя Т-счета, покажите, как изменяется объем чековых депозитов бан-

ковской системы, когда ФРС продает облигации на сумму 2 млн. долл. Пер-

вому национальному банку

7. "Предположим, ФРС покупает облигации на сумму 1 млн. долл. у Первого

национального банка. Как изменяется объем чековых депозитов банковской

системы, если Первый национальный банк и все остальные банки использу-

ют весь прирост резервов только на покупку ценных бумаг, не предоставляя

ссуд?

8. На какую сумму увеличивается объем чековых депозитов банковской систе-

мы, если Федеральная резервная система покупает у Первого национального

ГЛАВА 15. Многократное расширение депозитов и создание денежной массы 457

банка облигации на сумму 1 млн. долл., но 10% каждого дополнительного

депозита удерживаются в качестве избыточных резервов? {Подсказка, Ис-

пользуйте Т-счета для каждого шага процесса многократного расширения де-

позитов.)

9. "Как изменяются резервы банковской системы и объем чековых депозитов,

когда вкладчик снимает со своего банковского счета 1000 долл. наличными?

10. Почему

банковская система не находится в равновесии, если банковские ре-

зервы увеличились на 1 млрд. долл., а чековые депозиты выросли на 9 млрд.

долл.? Какой процесс будет происходить в банковской системе до достижения

равновесия? Составьте Т-счета для банковской системы, находящейся в равно-

весии.

П.*Как будет выглядеть Т-счет банковской системы, находящейся в равновесии,

если ФРС сокращает резервы банковской системы путем продажи банкам об-

лигаций на сумму 5 млн. долл.? Как изменится объем чековых депозитов?

12. На какую сумму вырастет объем чековых депозитов при увеличении резервов

на 100 долл., если норма обязательного резервирования увеличится до 20%?

13.*Как изменится объем чековых депозитов банковской системы, если банк же-

лает держать 1 млн. долл. избыточных резервов?

14.Как изменится объем чековых депозитов банковской системы, если банк про-

дает ФРС облигации на сумму 10 млн. долл., чтобы выплатить дисконтную

ссуду размером 10 млн. долл.?

15.*Как изменится объем чековых депозитов банковской системы, если вы ре-

шаете иметь на руках на 100 долл. меньше наличных и вносите эту сумму на

банковский счет, а объем наличных денег на руках у остального населения не

изменяется?

Veb-упражнения

1. Обратитесь по адресу www. federalreserve . gov/boarddocs/rptcon-

gress/ и найдите последний годовой отчет ФРС. Прочитайте первый раздел,

который содержит обзор монетарной политики и экономического развития.

Напишите краткое резюме этого раздела (одну страницу).

2. Обратитесь по адресу www. federalreserve .gov/releases/h6/hist/

и найдите последний отчет о динамике денежных агрегатов Ml, M2, МЗ.

Вычислите темп роста каждого из агрегатов за каждый год из последних трех

лет (сначала переместите данные в Excel способом, описанным в главе 1).

Увеличивался или уменьшался прирост денежных агрегатов? Совпадает ли

это с вашими представлениями о потребностях экономики? Почему?

Гл а в а 16

Факторы,

определяющие

предложение денег

Предисловие

В главе 15 мы рассмотрели простую модель многократного расширения

депозитов. Модель позволяет объяснить, как ФРС может контролировать

объем чековых депозитов, устанавливая норму обязательного резервирования

и уровень резервов. К сожалению, на практике контролировать объем

денежной массы значительно сложнее. Анализируя недостатки простой модели

многократного расширения депозитов, мы отметили, что решения вкладчиков

о том, какое количество наличных денег держать на руках, или решения

банков по поводу объема избыточных резервов также влияют на предложение

денег. Учитывая недостатки простой модели многократного расширения

депозитов, в этой главе мы построим более сложную модель предложения денег,

принимающую во внимание роль вкладчиков и банков. Новая модель позволяет

глубже понять сложность монетарной политики, проводимой центральными

банками.

Чтобы упростить процесс, разделим построение нашей модели на несколько

этапов. Во-первых, поскольку Федеральный резерв может контролировать

монетарную базу (сумму наличных денег в обращении и резервов банковской

системы) надежнее, чем резервы, наша модель связывает изменения денежной

массы с изменениями монетарной базы. Эту связь описывает денежный

мультипликатор (отношение прироста денежной массы к приросту монетарной

базы). Наконец, мы определяем факторы, от которых зависит величина

денежного мультипликатора.

Учись, студент!

Мы разбиваем процесс построения модели на несколько этапов, чтобы вы посте-

пенно поняли, как поведение центрального банка, вкладчиков или банков влияет на

предложение денег, пользуясь интуитивной логикой, а не заучивая готовые ответы на

вопросы.

Создавая модель предложения денег, мы используем простое определение денег

(наличные деньги, плюс чековые депозиты), что соответствует денежному агрегату

Ml. Хотя монетарная политика часто нацелена на управление более широкими де-

нежными агрегатами, в частности М2, мы будем использовать Ml, потому что он про-

ще, чем М2, и в то же время позволяет описать процесс создания денег. Более того,

все выводы, полученные для денежного агрегата Ml, относятся и к М2. Несколько

460 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

усложненная модель предложения денег в определении М2 разработана в приложе-

нии к данной главе, которое находится на Web-сайте нашей книги по адресу www.

aw. cora/mishkin.

Модель предложения денег

и денежный мультипликатор

Как мы уже знаем из главы 15, Федеральный резерв может более надежно контро-

лировать монетарную базу, чем резервы. Взаимосвязь денежной массы М и монетар-

ной базы MB представим в таком виде:

М = т х MB. (16.1)

Переменная т — это денежный мультипликатор, показывающий, насколько из-

меняется денежная масса при изменении монетарной базы на заданную величину,

т.е. во сколько раз денежная масса превышает монетарную базу. Поскольку денеж-

ный мультипликатор больше единицы, логично называть монетарную базу деньгами

повышенной мощности: при изменении монетарной базы на 1 долл. денежная масса

изменяется более чем на 1 долл.

Денежный мультипликатор отображает влияние на денежную массу других фак-

торов, кроме монетарной базы. Модель, рассматриваемая в этой главе, учитывает

факторы, определяющие величину денежного мультипликатора. Одна группа фак-

торов — это решения вкладчиков по поводу того, какую часть денег они желают

иметь в виде наличности, а какую — на банковских депозитах. Другая группа фак-

торов — резервные требования ФРС, которым подчиняются банки. Решения банков

относительно суммы избыточных резервов — третья группа факторов, влияющих на

денежный мультипликатор.

Выведение формулы денежного мультипликатора

Простая модель множественного расширения депозитов, рассмотренная в гла-

ве 15, не учитывала того, как влияют на величину денежной массы объем наличных

денег на руках у населения и сумма избыточных резервов банковской системы. Вве-

дем эти переменные в нашу модель создания денег. Будем считать, что объем налич-

ных денег на руках у населения С и сумма избыточных резервов банковской системы

ER растут пропорционально объему чековых депозитов D, причем коэффициенты

пропорциональности (в состоянии равновесия) — константы:

с = {С / D) = коэффициент наличных денег

е = {ER/D} = коэффициент избыточных резервов

Выведем формулу, которая показывает, как влияют на денежный мультипликатор

коэффициенты наличных денег и избыточных резервов, а также норма обязательно-

го резервирования, устанавливаемая ФРС. Начнем с уравнения

R = RR + ER,

которое говорит, что общий объем резервов банковской системы R равен сумме обя-

зательных резервов RR и избыточных резервов ER. (Заметим, что это уравнение соот-

ветствует условию равновесия RR = R из главы 15, когда избыточные резервы равны

нулю.)

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 461

Общий объем обязательных резервов равен произведению нормы обязательного

резервирования г и суммы чековых депозитов D:

RR = г х D.

Подставляя в первое уравнение г х D вместо RR, получим уравнение, которое свя-

зывает резервы банковской системы, чековые депозиты и избыточные резервы:

R = (г х D) + ER.

Здесь важно подчеркнуть, что поскольку норма обязательного резервирования

г < 1, 1 долл. резервов создает больше 1 долл. депозитов, благодаря чему возможно

многократное расширение последних.

Рассмотрим практический пример. Предположим, избыточные резервы рав-

ны нулю (ER = 0), норма обязательного резервирования г = 10%, а объем чековых

депозитов банковской системы составляет 800 млрд. долл. Чтобы обеспечить та-

кой объем депозитов, резервы банковской системы должны составить не менее чем

80 млрд. долл. (0,10 х 800 млрд. долл.). Объем чековых депозитов в десять раз превы-

шает сумму резервов, так как происходит процесс многократного расширения депо-

зитов (см. главу 15).

Исходя из того, что монетарная база MB равна сумме наличных денег Си резервов

R, можно вывести уравнение, связывающее объем монетарной базы с объемом чеко-

вых депозитов и наличных денег. Для этого прибавим С к обеим частям предыдущего

уравнения:

MB - R + С= (г х D) + ER + С.

Это уравнение показывает, какой объем монетарной базы может обеспечить суще-

ствующий объем чековых депозитов, наличных денег и избыточных резервов.

Важно заметить, что дополнительный доллар монетарной базы, полученный

в виде наличных денег, не увеличивает сумму депозитов. Компонент С, в отличие от

компонента R, не ведет к многократному расширению депозитов. Прирост моне-

тарной базы за счет наличных денег, в отличие от прироста резервов, не ведет

к многократному расширению депозитов.

Другая важная особенность этого уравнения — дополнительный доллар монетар-

ной базы, направляемый в избыточные резервы ER, не создает никаких дополнитель-

ных депозитов или наличных денег. Причина этого состоит в том, что банк, который

решает держать избыточные резервы, не предоставляет дополнительных ссуд, сле-

довательно, эти избыточные резервы не превращаются в депозиты. Таким образом,

если ФРС увеличивает резервы банковской системы, но банки решают держать их

в виде избыточных резервов, это не приводит к приросту депозитов или наличных

денег, т.е. денежной массы. Отсюда следует, что избыточные резервы — бесполезный

компонент резервов, который не создает депозитов (хотя избыточные резервы важны

для управления банковской ликвидностью, как мы видели в главе 9). Таким образом,

если при заданном объеме резервов банковской системы сумма избыточных резервов

увеличивается, это означает уменьшение резервов, создающих депозиты.

При выведении формулы денежного мультипликатора используем коэффици-

ент наличных денег с = {C/D} и коэффициент избыточных резервов е

{ER/D}.

Перепишем последнее уравнение, подставляя cxD вместо Сие х D вместо ER:

MB = (г х D) + (е х D) + (с х D) = (г + е + с) х D.

462 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

Разделив обе части уравнения на выражение в круглых скобках, получим форму-

лу взаимосвязи чековых депозитов D и монетарной базы MB:

D = х MB. (16.2)

Учитывая, что денежная масса — это сумма наличных денег и чековых депозитов

(М = D + С), и подставляя с х D вместо С, получаем выражение

+ (с

D) = (1 + с)

Подставляя в последнее уравнение выражение для D из уравнения (16.2), полу-

чаем уравнение

1 + с .х»

М = х MB. (16.3)

+с

Сопоставляя уравнение (16.3) и уравнение (16.1), приходим к выводу, что дробь,

на которую умножается MB в уравнении (16.3), — это денежный мультипликатор т,

показывающий, как изменяется денежная масса при данном изменении монетар-

ной базы (денег повышенной мощности). Получаем формулу для денежного муль-

типликатора:

т = . (16.4)

+с

Как видим, денежный мультипликатор определяют три коэффициента — коэф-

фициент наличных денег с (зависит от вкладчиков), коэффициент избыточных

резервов е (зависит от банков) и норма обязательного резервирования г (устанавли-

вается ФРС).

Строгую математическую формулу денежного мультипликатора следует подкре-

пить интуитивной логикой, чтобы применять понятие денежного мультипликатора

не формально, а осознанно.

Интуитивное понятие денежного мультипликатора

Чтобы почувствовать, что такое денежный мультипликатор, рассмотрим конкрет-

ный числовой пример. Присвоим переменным следующие значения:

норма обязательного резервирования г = 0,10;

наличные деньги в обращении С = 400 млрд. долл.;

чековые депозиты D = 800 млрд. долл.;

избыточные резервы ER = 0,8 млрд. долл.;

денежная масса (Ml) М = С + D = 1200 млрд. долл.

Вычислим отношение наличных денег к депозитам с и отношение избыточных ре-

зервов к депозитам е:

400 млрд. долл.

с =

= 0,5;

800 млрд. долл.

°'

8млрд

долл

= 0,001.

800 млрд. долл.

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 463

Теперь можем рассчитать денежный мультипликатор, подставив значения с, е, г

в формулу (16.3):

_ 1 + 0,5 _ 1,5 _,

0,1 + 0,001 + 0,5 0,601

Результат расчета говорит о том, что если обязательные резервы банковской си-

стемы на счетах в ФРС составляют 10% от объема чековых депозитов, причем ко-

личество наличных денег на руках у населения вдвое меньше, а сумма избыточных

резервов в тысячу раз меньше объема депозитов, то увеличение монетарной базы на

1 долл. ведет к увеличению денежной массы (Ml) на 2,5 долл.

Важно отметить, что денежный мультипликатор меньше простого мультипликато-

ра депозитов (10), рассмотренного в главе 15. Чтобы понять, почему это так, надо осо-

знать, что процесс многократного расширения депозитов не сопровождается много-

кратным расширением наличных денег. Та часть монетарной базы, которая представ-

ляет собой наличные деньги, не участвует в приумножении депозитов. В главе 15 мы

не рассматривали эту ситуацию, поэтому прирост резервов приводил к максималь-

ному расширению депозитов. Однако в нынешней модели денежного мультиплика-

тора при увеличении монетарной базы MB и объема чековых депозитов D количе-

ство наличных денег растет, так как с > 0. Как уже было сказано, прирост монетарной

базы за счет прироста наличных денег не создает депозитов. Следовательно, только

часть прироста монетарной базы обеспечивает многократное расширение депозитов.

В итоге уровень многократного расширения депозитов снижается, т.е. увеличение

MB приводит к меньшему приросту М, чем показывает простая модель в главе 15

Факторы, определяющие величину

денежного мультипликатора

Чтобы еще дальше развить интуитивное представление о том, как ведет себя де-

нежный мультипликатор, проанализируем его реакцию на изменения переменных с,

е иг, используя известный всем экономистам подход: будем изучать результаты из-

менения одной переменной, считая, что остальные переменные неизменны.

Прирост нормы обязательного резервирования

Увеличение нормы обязательного резервирования означает, что для обеспечения

прежнего роста чековых депозитов требуется больше резервов. Следовательно, банки

должны предоставлять меньше ссуд, что приводит к снижению объема чековых депо-

зитов и, следовательно, денежной массы. Поскольку денежная масса уменьшается, а

монетарная база не изменяется, денежный мультипликатор также уменьшается. Еще

Можно привести еще такой аргумент: коэффициент е > 0, значит, рост MB и D сопровож-

дается ростом избыточных резервов. Следовательно, не все резервы банковской системы идут

на создание депозитов, поэтому объем чековых депозитов и денежной массы вырастет меньше,

чем в простой модели, т.е. денежный мультипликатор меньше простого мультипликатора депо-

зитов. Однако, учитывая, что коэффициент е очень маленький (около 0,001), этот фактор не-

значительно влияет на денежный мультипликатор. Однако были периоды, когда коэффициент

е был намного больше и значительно снижал денежный мультипликатор.

464 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

это можно объяснить тем, что при увеличении г процесс многократного расширения

депозитов замедляется. Если депозитный мультипликатор уменьшается, то денеж-

ный мультипликатор тоже должен падать

Вернемся к нашему числовому примеру. Предположим, норма обязательного ре-

зервирования увеличивается с 10 до 15% при неизменности остальных переменных.

Вычислим денежный мультипликатор:

_ 1 + 0,5 _ 1,5 _

0,15 + 0,001+0,5 0,651

Как и следовало ожидать, денежный мультипликатор уменьшился.

Такой же подход можно применить в случае, когда норма обязательного резерви-

рования снижается. В этой ситуации мультипликатор депозитов возрастает, посколь-

ку при том же объеме депозитов создается больше чековых депозитов. При этом де-

нежный мультипликатор также увеличивается. Например, когда г снижается с 10 до

5%, денежный мультипликатор увеличивается с 2,5 до 2,72:

1 + 0,5 _ 1,5 _

2?2

0,05 + 0,001 + 0,5 0,551 ' '

Следовательно, денежный мультипликатор и денежная масса связаны с нор-

мой обязательного резервирования обратной зависимостью.

Прирост коэффициента наличных денег с

Как изменится денежный мультипликатор, если поведение вкладчиков приведет

к повышению с при неизменности остальных переменных? Повышение с означает,

что вкладчики отказываются от части своих депозитов в пользу наличных денег. Как

было показано выше, чековые депозиты приводят к многократному расширению де-

позитов, а наличные деньги — нет. Следовательно, когда часть депозитов замещает-

ся наличными деньгами, уменьшается удельный вес компонента, обеспечивающего

многократное расширение депозитов. В результате как мультипликатор депозитов,

так и денежный мультипликатор уменьшаются

Рассмотрим числовой пример. При увеличении с с 0,50 до 0,75 денежный мульти-

пликатор уменьшается с 2,5 до 2,06:

; 1+0,75 _ 1,75

0,1 + 0,001 + 0,75 0,851 ' '

Результаты расчета иллюстрируют вывод о том, что денежный мультипликатор

и денежная масса связаны с коэффициентом наличных денег обратной зависи-

мостью.

Это видно из формулы (16.4): когда г растет, знаменатель увеличивается, следовательно,

денежный мультипликатор падает.

Если г + е меньше единицы (как в рассматриваемом числовом примере), то при повы-

шении с знаменатель в формуле (16.4) увеличивается больше, чем числитель. Увеличение с

приводит к снижению га. Дополнительные сведения о факторах изменения коэффициента с

находятся на Web-сайте книги по адресу www. aw. com/mi shkin. Еще одно приложение к этой

главе посвящено обсуждению факторов, определяющих денежный мультипликатор для М2.

ГЛАВА 16. Факторы, определяющие предложение денег 465

Прирост коэффициента избыточных резервов е

При увеличении коэффициента избыточных резервов (соотношения избыточных

резервов и чековых депозитов) фактически уменьшается объем резервов банковской

системы, обеспечивающих создание чековых депозитов. Это означает, что при задан-

ном объеме монетарной базы банки будут предоставлять меньше ссуд, что приведет

к снижению чековых депозитов, следовательно, денежной массы и денежного муль-

типликатора

Проиллюстрируем эти рассуждения с помощью числового примера. Предположим,

е растет с 0,001 до 0,005, тогда денежный мультипликатор уменьшается с 2,5 до 2,48:

_ 1 + 0,5 _ 1,5 _

24g

0,1 + 0,005 + 0,5 0,605 '

Заметим, что коэффициент е увеличился в пять раз, а денежный мультипликатор

т уменьшился незначительно. Это связано с тем, что в последние годы коэффициент

е был очень маленьким, поэтому он незначительно влиял на денежный мультипли-

катор. Однако в определенные периоды (например, в годы Великой депрессии) этот

коэффициент был намного выше, и его изменения существенно влияли на денежную

массу и денежный мультипликатор. Следовательно, денежный мультипликатор и

денежная масса связаны с коэффициентом избыточных резервов обратной за-

висимостью.

Чтобы знать, какие факторы определяют размер е банковской системы, проана-

лизируем, какими выгодами и издержками обусловлено решение банка держать из-

быточные резервы. Когда издержки хранения избыточных резервов растут, это при-

водит к падению их объема и, следовательно, е. Соответственно когда растут выгоды

от обладания избыточными резервами, объем таких резервов и е увеличиваются.

Выгоды и издержки от владения избыточными резервами зависят от двух факторов:

рыночных процентных ставок и ожидаемого оттока депозитов.

Рыночные процентные ставки

Как мы знаем из анализа банковского менеджмента в главе 9, издержки владе-

ния избыточными резервами — это альтернативная стоимость, проценты, которые

мог получить банк, если бы не хранил избыточные резервы, а предоставил ссуды или

приобрел ценные бумаги. Для простоты предположим, что процент и по ссудам, и по

ценным бумагам равен и Назовем эту величину рыночной процентной ставкой. Если

i растет, то альтернативная стоимость хранения избыточных резервов увеличивается,

а е уменьшается. Соответственно снижение i уменьшает альтернативную стоимость

избыточных резервов, а е увеличивается. Коэффициент избыточных резервов бан-

ковской системы е отрицательно связан с рыночной процентной ставкой и

Обратную зависимость е от i можно объяснить с помощью теории спроса на акти-

вы, согласно которой если ожидаемая доходность альтернативных активов растет по

отношению к ожидаемой доходности данного актива, то спрос на этот актив падает.

Когда рыночная процентная ставка растет, ожидаемая доходность ссуд и ценных бу-

маг растет по отношению к нулевой доходности избыточных резервов, и е падает.

Этот результат следует из формулы (16.4): когда е растет, знаменатель денежного мульти-

пликатора растет, следовательно, т падает.

466 ЧАСТЬ IV. Центральные банки и проведение монетарной политики

На рис. 16.1 показано (согласно теории спроса на активы), что между коэффи-

циентом избыточных резервов е и процентной ставкой по краткосрочным кредитам

существует обратная зависимость. В период с 1960 по 1981 год происходил рост про-

центной ставки и падение е, а с 1981 по 2002 год — падение процентной ставки и рост

е. Таким образом, факты подтверждают вывод о том, что коэффициент избыточных

резервов находится в обратной зависимости от рыночной процентной ставки.

0 U I I I I I I 1 i 1о

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Рис. 16.1. Коэффициент избыточных резервов и процентная ставка по краткосрочным кредитам

Источник. Federal Reserve: www. federalreserve.gov/releases/h3/hist/h3hist2 . txt.

Ожидаемый отток депозитов

Изучая банковский менеджмент в главе 9, мы отмечали, что выгода банка от вла-

дения избыточными резервами состоит преимущественно в том, что эти резервы обе-

спечивают защиту от потерь, связанных с оттоком депозитов. Если у банка есть избы-

точные резервы, он может избежать затрат, связанных с отозванием ссуд, продажей

ценных бумаг, заимствованием у ФРС и других корпораций либо банкротством бан-

ка. Если банки чувствуют, что отток депозитов усиливается (т.е. ожидаемый отток

депозитов растет), они хотят застраховаться от этого процесса и увеличивают коэф-

фициент избыточных резервов. Другими словами, если ожидаемый отток депозитов

растет, ожидаемая выгода и, следовательно, ожидаемая доходность владения избы-

точными резервами увеличиваются. Тогда, согласно теории спроса на активы, объем

избыточных резервов растет. Аналогично уменьшение ожидаемого оттока депозитов

сокращает выгоду хранения избыточных депозитов, и их объем падает. Приходим

к выводу: коэффициент избыточных резервов е прямо зависит от ожидаемого

оттока депозитов.