Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

292 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

Основной проблемой на этапе становление банковской системы США был вопрос

о том, кто должен выдавать лицензии банкам: федеральное правительство или ор-

ганы штатов. Федералисты, в частности Александр Гамильтон, выступали в защиту

централизованного контроля и регистрации банков на федеральном уровне.

Bank of North America получил лицензию

Bank of the United States получил лицензию

Bank of the United States

лишен своих полномочий

Second Bank of the United States

получил лицензию

Эндрю Джексон накладывает вето на продление

лицензии Second Bank of the United States;

срок лицензии банка истекает в 1836 г.

> » • • > • • >

1782 1791 1811 1816 1832 1863 1913 1933

Закон о национальных банках

1863 г. учредил национальные

банки и Федеральное управление

валютного контроля

Законом о Федеральной резервной системе 1913 г.

создана Федеральная резервная система

Закон о банках 1933 г. (закон Гласса-Стиголла)

учредил Федеральную корпорацию по страхованию

депозитов, а также разделил банковское

дело и операции с ценными бумагами

Рис. 10.1. История становления банковской системы США

Усилия федералистов привели в 1791 году к созданию Bank of the United States, ко-

торый сочетал элементы частного и центрального банка — государственного учреж-

дения, отвечающего за общий объем денежных средств и ссуд, предоставленных

экономике. Аграрии и другие заинтересованные круги штатов опасались централизо-

ванного управления, и поэтому отстаивали лицензирование банков органами штатов.

Более того, недоверие местных сил к финансовым кругам крупных центров при-

вело к политическому давлению, направленному против Bank of the United States.

В 1811 году усилия местных кругов достигли своей цели, и лицензия Bank of the

United States не была продлена. Однако, учитывая злоупотребления банков штатов и

явную потребность в центральном банке для увеличения объемов денежных ресурсов

во время войны 1812 года, Конгресс США был вынужден создать в 1816 году Second

Bank of the United States. Это была вторая попытка централизовать управление банка-

ми в США Однако во время существования Second Bank of the United States столкно-

вения между приверженцами и противниками централизованной власти продолжа-

лись. После победы на выборах Эндрю Джексона, ярого сторонника власти штатов,

судьба Second Bank of the United States была решена. В 1832 году Джексон наложил

ГЛАВА 10. Банковская индустрия: структура и конкуренция 293

вето на продление лицензии Second Bank of the United States как национального банка,

и в 1836 году банк утратил свои полномочия.

До 1863 года банковские комиссии штатов выдавали лицензии всем коммерче-

ским банкам, находившимся на их территории. В то время не существовало единой

национальной валюты, и банки получали средства, в основном, за счет выпуска банк-

нот (валюты, которую можно было обменять на золото). Поскольку в большинстве

штатов деятельность банков регулировалась достаточно слабо, банковские банкрот-

ства были частым явлением и происходили по причине мошенничества или недо-

статка капитала, при этом банкноты банков-банкротов обесценивались.

Во избежание злоупотреблений банков штатов, Законом о национальных бан-

ках 1863 года (с последующими поправками) была создана новая система банков,

лицензируемых на федеральном уровне (национальных банков) и контролируемых

Федеральным управлением валютного контроля — подразделением Казначейства

США. Закон был призван ограничить источники средств банков штатов, устанавливая

чрезмерный налог на выпуск банкнот этими банками (при этом банкноты федераль-

ных банков налогом не облагались). Но банки штатов разумно избежали такой меры,

начав привлекать депозиты. В результате сегодня в США существует двухуровневая

банковская система, при которой параллельно функционируют банки, контролиру-

емые как федеральными органами, так и правительствами штатов.

В дальнейшем попытки создать централизованную систему банковского управле-

ния не предпринималась вплоть до 1913 года, когда появилась Федеральная резерв-

ная система, предложившая еще более надежную банковскую систему. Все нацио-

нальные банки были обязаны стать членами ФРС и подчиниться ее новым нормам

регулирования. Банки штатов могли добровольно выбирать, становиться им членами

ФРС или нет. При этом многие из них не стали членами ФРС по причине высоких

членских взносов.

В период Великой депрессии (1930-1933 годы) банкротства девяти тысяч бан-

ков лишили сбережений многих вкладчиков коммерческих банков. Для предот-

вращения потерь по депозитам в будущем в 1933 году был издан закон, учредив-

ший ФКСВ — Федеральную корпорацию страхования вкладов (Federal Deposit

Insurance Corporation), задачей которой стало страхование банковских депозитов

на федеральном уровне. Банки — члены ФРС были обязаны приобрести страховку

ФКСВ для своих вкладчиков; остальные же банки могли приобретать страховку

по своему усмотрению (большинство банков все же становилось членами ФКСВ).

Приобретая страховку, банки были обязаны подчиняться определенным нормам

регулирования ФКСВ.

www2.fdie.gov/SDI/SOB/

Информация ФКСВ об отдельных финансовых учреждениях и банковской системе в целом.

Поскольку инвестиционная деятельность коммерческих банков привела к много-

численным банковским банкротствам, в 1933 году был издан закон, известный как

Закон Гласса-Стиголла (Glass-Steagall Act). Этот закон запретил коммерческим бан-

кам заниматься андеррайтингом или сделками с корпоративными ценными бумага-

ми (при этом продажа новых выпусков государственных ценных бумаг позволялась)

и ограничил приобретение долговых ценных бумаг, утвержденных банковскими ре-

гулирующими органами. Закон также запретил инвестиционным банкам заниматься

294 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

банковской коммерческой деятельностью. По сути, Закон Гласса-Стиголла отделил

деятельность коммерческих банков от индустрии ценных бумаг.

Согласно Закону Гласса-Стиголла, который был отменен в 1999 году, коммер-

ческие банки должны были на невыгодных для них условиях распродать свои инве-

стиционные инструменты. Например, First National Bank of Boston передал свои ин-

вестиционные операции First Boston Corporation, которая сегодня представляет со-

бой часть одной из крупнейших инвестиционных банковских фирм США — Credit

Suisse First Boston. Большинство инвестиционных банковских фирм прекратили

свою депозитную деятельность, а/. Р. Morgan приостановила свою инвестицион-

ную деятельность и была преобразована в коммерческий банк. Однако некоторые

старшие менеджеры./. P. Morgan продолжили заниматься инвестиционной деятель-

ностью, организовав Morgan Stanley, ставшую сегодня одной из крупнейших инве-

стиционных банковских фирм.

Многоуровневая система регулирования

Регулирование коммерческих банков в США переросло в многоуровневую систе-

му различных органов, во многом дублирующих функции друг друга. Федеральное

управление валютного контроля стало основным регулирующим органом для 2100

национальных банков, которым принадлежит более половины активов системы ком-

мерческих банков США. ФРС и регулирующие органы штатов несут основную от-

ветственность за работу 1200 банков штатов — членов ФРС. Кроме того, ФРС регу-

лирует деятельность банковских холдинговых компаний — компаний, владеющих

одним или более банками, — и несет дополнительную ответственность за работу

национальных банков. ФКСВ и регулирующие органы штатов вместе контролиру-

ют 5800 банков штатов, владеющих страховкой ФКСВ, но не являющихся членами

ФРС. Исключительная юрисдикция органов штатов распространяется на меньше

чем на 500 банков штатов, не имеющих страховки ФКСВ. (Такие банки владеют ме-

нее 0,2% депозитов коммерческих банков США.)

Система регулирования деятельности банков США может показаться запутан-

ной любому человеку, поэтому только представьте, насколько она сложна для банков,

которым приходится иметь дело с множеством регулирующих органов. Казначейство

США несколько раз предлагало исправить ситуацию, создав один независимый орган,

который осуществлял бы централизованный контроль за всеми депозитными учреж-

дениями. Однако ни одно из этих предложений не было поддержано Конгрессом

США, и перспектива консолидации органов, регулирующих деятельность банков,

все еще остается достаточно туманной.

Финансовые инновации и развитие

банковской индустрии

Чтобы понять, как развивалась банковская индустрия, сначала необходимо рас-

смотреть финансовый инновационный процесс, преобразовавший всю финансовую

систему. Как и любая другая коммерческая деятельность, финансовая индустрия —

сфера бизнеса, цель которой состоит в получении прибыли от продажи продуктов.

Например, если компания, выпускающая моющие средства, придет к выводу, что на

ГЛАВА 10. Банковская индустрия: структура и конкуренция 295

рынке существует потребность в стиральном порошке, смягчающем ткань, то она раз-

работает продукт, который будет отвечать потребностям потребителей. Точно так же

финансовые учреждения разрабатывают новые продукты, чтобы максимизировать

прибыль, удовлетворив как свои потребности, так и потребности клиентов. Другими

словами, инновация, которая может быть очень эффективна для экономики, продик-

тована стремлением к обогащению. Такой взгляд на инновацию позволяет сделать

простой вывод: изменения финансовой среды стимулируют финансовые учреж-

дения заниматься поиском инноваций, способных принести прибыль.

С 1960-х годов частные лица и финансовые учреждения, функционирующие на

финансовых рынках США, столкнулись с резкими изменениями экономической сре-

ды: темпы инфляции и процентные ставки резко возросли, их стало тяжело прогно-

зировать, следовательно, изменился спрос на финансовых рынках. Стремительный

прогресс информационных технологий повлиял на предложение финансовых услуг.

Кроме того, финансовое регулирование стало еще более обременительным. Финан-

совые учреждения пришли к выводу, что многие предлагаемые клиентам продукты

и услуги устарели, больше не продаются и не приносят прибыли. Финансовые по-

средники осознали, что больше не могут привлекать средства с помощью традицион-

ных инструментов, но без ресурсов они не смогут долго существовать. Чтобы выжить

в новой экономической среде, финансовые учреждения были вынуждены исследо-

вать и разрабатывать новые продукты и услуги, которые одновременно удовлетво-

рили бы нужды потребителей и принесли прибыль. Такой процесс получил название

финансового инжиниринга. В сложившейся ситуации инновации были порождены

необходимостью.

Наш анализ позволяет сделать вывод о том, что существует три основных типа

финансовых инноваций в зависимости от причины их появления: реакция на изме-

нение спроса, реакция на изменение предложения и инновации с целью избежать ре-

гулирования. Теперь, имея базовое представление о том, почему финансовые учреж-

дения занимаются инновационной деятельностью, обратимся к примеру, демонстри-

рующему, как финансовые учреждения в поисках прибыли разработали инновации

трех основных упомянутых типов.

Реакция на изменение спроса:

колебания процентных ставок

Значительный рост колебаний процентных ставок — важнейший экономический

фактор изменения спроса на финансовые продукты в последние годы. В 1950-х годах

процентная ставка трехмесячных казначейских векселей колебалась от 1,0 до 3,5%;

в 1970-х — от 4,0 до 11,5%; в 1980-х — от 5,0 до 15,0% и выше. Сильные колебания

процентных ставок вели к значительным приростам или потерям капитала, усили-

вали неопределенность относительно возврата инвестиций. Напомним, что риск,

связанный с изменениями процентной ставки, получил название риска изменения

процентных ставок, и что сильные колебания процентных ставок (схожие с теми,

которые происходили в 1970-1980-х годах) повышают этот риск.

Логично предположить, что повышение процентного риска вызывает рост спроса

на финансовые продукты и услуги, которые могут понизить риск. Таким образом, из-

менение экономической среды будет стимулировать поиск прибыльных инноваций,

296 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

отвечающих новым запросам, и побуждать финансовые учреждения разрабатывать

новые финансовые инструменты, помогающие снизить риск изменения процентных

ставок. Две финансовые инновации — ипотечные ссуды с гибкой процентной ставкой

и финансовые деривативы, появившиеся в 1970-х годах, — подтверждают справедли-

вость наших предположений.

Ипотечные ссуды с гибкой процентной ставкой

Финансовые учреждения, как и другие инвесторы, осознают, что кредитование

при низком процентном риске более привлекательно, поэтому им не хочется выда-

вать ипотечную ссуду под 10%, если они знают, что через два месяца уровень про-

центной ставки вырастет до 12%. Для снижения риска изменения процентных ставок

ссудно-сберегательные ассоциации Калифорнии начали предоставлять ипотечные

ссуды с гибкой процентной ставкой. Это означает, что процентная ставка по таким

ссудам изменялась вместе с рыночной процентной ставкой (обычно, ставкой по каз-

начейский векселям). Первоначально процентная ставка ипотечных ссуд с гибкой

процентной ставкой составляла 5%. На протяжении шести месяцев эта процентная

ставка могла повышаться и понижаться в зависимости от изменений, например, став-

ки по шестимесячным векселям Казначейства, что влекло за собой изменения сумм

платежей по ипотечным ссудам. Поскольку ипотечные ссуды с гибкой процентной

ставкой позволяют финансовым учреждениям получить более высокие проценты в

период, когда рыночные ставки возрастают, финансовые учреждения могут увели-

чить свои доходы.

Эта привлекательная особенность ипотечных ссуд с гибкой процентной ставкой

стимулировала финансовые учреждения выдавать такие ссуды под более низкий пер-

воначальный процент по сравнению с традиционными ипотечными ссудами с фикси-

рованными процентными ставками, что сделало новый вид ссуд популярным среди

домашних хозяйств. Но в то же время, поскольку колеблющиеся ставки по ипотеч-

ным ссудам могли возрасти, многие домашние хозяйства по-прежнему предпочитали

займы с фиксированными процентными ставками. Таким образом, оба вида ипотеч-

ных ссуд были широко распространены.

Финансовые деривативы

Ощущая повышенную потребность в снижении риска изменения процентных

ставок, товарные биржи, такие как Чикагская продуктовая биржа, осознали, что они

получат большую прибыль, если разработают новый финансовый инструмент, по-

зволяющий инвесторам и финансовым посредникам защитить (хеджировать) себя

от этого риска. Фьючерсные контракты, по которым продавец выражает согласие

предоставить определенный стандартизированный товар покупателю на оговорен-

ную дату в будущем по согласованной цене, долгое время были весьма популярными.

Руководство Чикагской продуктовой биржи пришло к выводу, что хеджирование ри-

ска возможно при заключении фьючерсных контрактов с использованием так назы-

ваемых финансовых деривативов, выплаты по которым привязаны к выпущенным

раньше ценным бумагам. В результате в 1975 году появились такие финансовые де-

ривативы (рассматриваются в главе 13).

ГЛАВА 10. Банковская индустрия: структура и конкуренция 297

Реакция на изменение предложения:

информационные технологии

Развитие компьютерных и телекоммуникационных технологий кардинально из-

менило условия предложения, что способствовало финансовым инновациям. Инфор-

мационные технологии привели к двум основным последствиям: во-первых, снизили

стоимость проведения финансовых операций, что позволило финансовым учрежде-

ниям предложить своим клиентам новые финансовые продукты и получить от этого

прибыль; во-вторых, позволили упростить получение информации инвесторами, что

способствовало расширению выпуска корпоративных ценных бумаг. Бурное разви-

тие информационных технологий вызвало появление новых финансовых продуктов

и услуг, описанных ниже.

Банковские кредитные и дебетные карты

Кредитные карты пользовались популярностью еще до Второй мировой войны.

Многие частные магазины {Sears, Marcy's, Goldwater's) ввели расходные счета и пре-

доставили клиентам кредитные карты, позволяющие совершать у них покупки без

использования наличных денег. Общенациональные кредитные карты были введены

после Второй мировой войны, когда Diners Club выпустил карту, которой можно было

расплачиваться в сети ресторанов по всей стране (и за рубежом). Аналогичные карты

были разработаны American Express и Carte Blanche. Однако, ввиду высоких опера-

ционных издержек, такие карты выдавались только избранным клиентам, частным

лицам и фирмам, которые могли себе позволить дорогостоящие покупки.

Фирма — эмитент кредитной карты получает доход от ссуды, предоставляемой

держателю карты, а также от платежей, произведенных в магазинах с ее использова-

нием (процента от покупки, например 5%). Издержки карточных программ возросли

в результате невыплат по карточным кредитам, краж карточек и расходов на обработ-

ку операций с ними.

Наблюдая за успехом Diners Club, American Express и Carte Blanche, банки также

пожелали стать участниками прибыльного "карточного бизнеса". В 1950-х годах не-

сколько коммерческих банков предприняли попытки выпустить карточки для более

широкого круга потребителей, но высокие операционные издержки привели к про-

валу этих начинаний.

В конце 1960-х годов усовершенствование компьютерных технологий позволило

снизить стоимость обслуживания кредитных карт и повысило вероятность прибыль-

ности карточных программ для банков. Банки возобновили попытки освоить карточ-

ный рынок, и на этот раз их усилия привели к внедрению двух успешных карточных

программ: BankAmericard (программа, первоначально внедренная Bank of America;

сегодня — Visa) и MasterCharge (сейчас — MasterCard, принадлежащая Interbank Card

Association). Эти программы стали необычайно успешными: в настоящее время по ним

обслуживается более 200 миллионов карточек. Выпуск и обслуживание банковских

кредитных карточек стало настолько прибыльным делом, что нефинансовые учреж-

дения, такие как Sears (выпускающая карты Discover Card), General Motors и AT&T,

также занялись "карточным бизнесом". Преимуществом для потребителей стало то,

что кредитные карты шире принимаются к оплате покупок, чем чеки (в частности, за

рубежом), и с их помощью легче получить кредит.

298 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

Успех кредитных карт стимулировал появление новой финансовой инновации —

дебетных карт. Дебетные карты внешне почти ничем не отличаются от кредитных и

также могут быть использованы для оплаты покупок. Однако, в отличие от кредит-

ных карт, по которым клиент может получить ссуду, которая не должна быть немед-

ленно погашена, сумма покупки, совершенной с помощью дебетной карты, незамед-

лительно снимается со счета ее держателя. Прибыльность дебетных карт для банка

больше зависит от снижения операционных издержек, поскольку доход по таким

картам полностью генерируется за счет комиссионных, уплачиваемых торговцами

при покупках, совершенным в их магазинах с использованием дебетных карт. За по-

следние годы дебетные карты стали невероятно популярными.

Электронное банковское обслуживание

Современные компьютерные технологии позволили банкам сократить операци-

онные издержки, поскольку теперь клиенты могли взаимодействовать с ними по-

средством электронного оборудования, а не общаясь с реальными сотрудниками.

Одним из самых важных видов электронного банковского оборудования стали ав-

томатизированные кассовые машины (банкоматы) — электронные машины, по-

зволяющие клиентам получить наличные, пополнить депозитный счет, перечислить

деньги с одного счета на другой и проверить остаток. Основные преимущества бан-

коматов — отсутствие расходов на зарплату кассиров и круглосуточная доступность.

Удешевление операционных издержек банка — не единственное преимущество бан-

коматов, поскольку эта инновация предоставила дополнительные удобства клиен-

там. Более того, при небольшой себестоимости банкоматы могут устанавливаться в

местах, отдаленных от банка и его отделений, что еще больше повышает удобства для

клиентов. Низкая себестоимость способствовала широкому распространению банко-

матов, количество которых сегодня только в США превышает 250 тысяч. Кроме того,

сегодня получить иностранную валюту в банкомате, путешествуя по чужой стране,

так же легко, как обратиться в кассу своего местного банка. Операции с использова-

нием банкоматов настолько дешевле операций, выполняемых реальными кассирами,

что банки устанавливают размер комиссионных за операции с банкоматами на более

низком уровне, чем за проведение этих же операций в кассе банка.

Со снижением телекоммуникационных издержек банки разработали еще одну

финансовую инновацию, получившую название банковского обслуживания на дому.

Доходность банка выше, если клиент пользуется услугами электронного банковского

обслуживания на дому, связываясь с компьютером банка для проведения операций

по телефону или через персональный компьютер. Сегодня клиенты банков могут

проводить множество банковских операций, не выходя из дома. Преимуществом для

клиента служит удобство обслуживания на дому, для банка — существенное сниже-

ние издержек по сравнению с обслуживанием клиента непосредственно в отделении

банка. Успех банкоматов и банковского обслуживания на дому привел к появлению

еще одной инновации — автоматизированных банковских машин — своего рода

банкоматов, предусматривающих Internet-связь с Web-сайтом банка и телефонную

связь со службой поддержки клиентов.

Со снижением цен на персональные компьютеры и расширением их использо-

вания в домашних условиях появилась дальнейшая инновация в сфере банковско-

го обслуживания на дому — виртуальный банк, финансовое учреждение, не имею-

ГЛАВА 10. Банковская индустрия: структура и конкуренция 299

щее физического местонахождения и существующее только в киберпространстве.

В 1995 году первым виртуальным банком стал Security First Network, базирующийся в

Атланте и теперь принадлежащий Royal Bank of Canada. Банк планировал предостав-

лять через Internet целый ряд банковских услуг, а именно: открытие чековых счетов

и депозитов, использование платежных карт, оплата счетов и т.д. Виртуальный банк

стал следующей ступенью в развитии банковского обслуживания на дому, предлагая

клиентам полный набор услуг 24 часа в сутки, не выходя из дома. В 1996 году Bank

of America и Wells Fargo первыми вышли на рынок виртуальных банковских услуг.

За ними последовали многие другие банки, но Bank of America и по сей день остает-

ся крупнейшим Internet-банком США. Будут ли виртуальные банковские услуги

в будущем преобладать над традиционными? Поиску ответа на вопрос посвящена

врезка 10.1. Электронные финансы.

'Врезка 10.1. Электронные финансы

Будут ли электронные банки преобладать над традиционными

С появлением виртуальных банков и предоставляемых ими удобств встал вопрос о том, станут ли

электронные банки преобладающей формой предоставления банковских услуг, вытеснив традици-

онные банки — основной механизм предоставления банковских услуг сегодня. Неужели в будущем

все банки станут виртуальными?

Вероятный ответ — нет. Темпы роста дохода и прибыли стопроцентных Internet-банков, таких как

Wingspan (принадлежащего Bank One), First-e (базирующегося в Дублине) и Egg (британский

банк, принадлежащий Prudential), оставляют желать лучшего, т.е. стопроцентные Internet-банки не

оправдали возлагаемых на них надежд. Почему?

Успеху Internet-банков препятствовало несколько причин. Во-первых, вкладчики хотели быть уве-

рены в том, что их сбережениям ничто не угрожает, и поэтому неохотно соглашались доверить

свои деньги новому финансовому учреждению, не имеющему истории. Во-вторых, клиенты бес-

покоились о безопасности и конфиденциальности своих операций, осуществляемых посредством

Internet. Традиционные банки производят впечатление более надежных с точки зрения сохранения

банковской тайны. В-третьих, клиенты просто могут отдавать предпочтение услугам стационарных

банковских отделений. Например, клиенты банков могут предпочитать делать долгосрочные вкла-

ды, лично общаясь с банковским служащим. В-четвертых, Internet-банки столкнулись с техническими

проблемами, такими как поломка сервера, плохая телефонная связь и ошибки в проведении опера-

ций. Возможно, эти проблемы будут решены при дальнейшем совершенствовании технологий.

Таким образом, вероятность того, что стопроцентно виртуальные банки в будущем вытеснят тради-

ционные банковские учреждения, невелика. Наиболее вероятно, что стационарные и Internet-банки

будут существовать параллельно и Internet-услуги дополнят ассортимент продуктов традиционных

банков. Однако методы распределения банковских услуг претерпевают значительные изменения, и

все больше банковских продуктов предоставляются через Internet. Видимо, это приведет к сокра-

щению количества стационарных отделений банков в будущем.

Бросовые облигации

Получить информацию о финансовом состоянии какой-либо фирмы, желающей

продать свои ценные бумаги, было сложной задачей до изобретения компьютеров

и развития телекоммуникаций. Поскольку в условиях отсутствия достаточной ин-

формации было сложно определить уровень надежности фирмы, только крупные

известные корпорации с высоким кредитным рейтингом могли продавать свои

300 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

облигации на рынке

. До 1980-х годов только корпорации с кредитным рейтингом

Ваа и выше могли привлекать ресурсы путем выпуска облигаций. Некоторые фирмы,

чье положение ухудшилось в трудные времена, получили название "падших ангелов".

Выпущенные ранее долгосрочные облигации фирм, рейтинг которых упал ниже Ваа,

стали презрительно называть "бросовыми облигациями".

Благодаря развитию в 1970-х годах информационных технологий инвесторам ста-

ло легче определять степень надежности фирм, что, в свою очередь, повысило вероят-

ность приобретения долгосрочных ценных бумаг менее известных корпораций с бо-

лее низкими кредитными рейтингами. Ввиду таких изменений условий предложения

некоторые фирмы начали продавать новые выпуски бросовых облигаций компаний,

не имеющих инвестиционного статуса, но которые не были и "падшими ангелами".

Первым в 1977 году это стал делать Майкл Милкен из банковской инвестиционной

фирмы Drexel Burnham. Бросовые облигации превратились в важную составляющую

рынка корпоративных облигаций, и объемы задолженностей по таким ценным бума-

гам выросли до 200 млрд. долл. к концу 1980-х годов. Несмотря на резкое снижение

активности рынка бросовых облигаций после раскрытия в 1989 году нарушений за-

конодательства, допущенных Милкеном, в 1990-х годах рынок возобновил свою дея-

тельность на прежнем уровне.

Рынок векселей

Коммерческие векселя — краткосрочные.долговые ценные бумаги, выпускаемые

крупными банками или корпорациями. Рынок векселей переживал бурный рост на-

чиная с 1970-х годов, когда общая сумма задолженностей по этим инструментам со-

ставляла 33 млрд. долл., достигнув к концу 2002 года 1,3 трлн. долл. Коммерческие

векселя — один из самых популярных инструментов денежного рынка.

Совершенствование информационных технологий помогает объяснить столь

стремительное развитие рынка коммерческих векселей. Как мы знаем, информаци-

онные технологии позволяют инвесторам легко определить риски потенциальных

заемщиков, что расширяет возможности корпораций по выпуску долговых ценных

бумаг. Корпорациям стало легче привлекать средства не только путем выпуска дол-

госрочных долговых ценных бумаг, таких как уже описанные бросовые облигации, но

также посредством эмиссии краткосрочных ценных бумаг, таких как коммерческие

векселя. Теперь многие корпорации, раньше заимствовавшие краткосрочные ресур-

сы у банков, привлекают средства на рынках коммерческих векселей.

Развитие взаимных фондов денежного рынка — еще один фактор быстрого развития

рынка векселей. Поскольку взаимные фонды денежного рынка вынуждены удерживать

ликвидные высококачественные краткосрочные активы, такие как коммерческие век-

селя, рост активов фондов почти до 2,1 трлн. долл. создал предпосылки для развития

рынка коммерческих векселей. Рост пенсионных и других крупных фондов, инвестиру-

ющих средства в коммерческие векселя, также способствовал этому процессу.

Секьюритизация

Важным примером финансовой инновации, появлению которой способствовало

развитие операционных и информационных технологий, стала секьюритизация —

'В главе 8 приведен более глубокий анализ того, почему только крупные известные корпо-

рации с высоким кредитным рейтингом способны продавать свои ценные бумаги.

ГЛАВА 10. Банковская индустрия: структура и конкуренция 301

одно из наиболее важных инновационных нововведений двух последних десятиле-

тий. Секьюритизация — процесс трансформации неликвидных финансовых акти-

вов (таких как ипотечные ссуды резидентам, кредиты под покупку автомобилей и

дебиторская задолженность по кредитным картам), которые всегда были основным

источником доходов банковских учреждений, в рыночные ценные бумаги. Как мы

знаем, новые возможности получения информации облегчили продажу рыночных

ценных бумаг. Кроме того, благодаря снижению операционных издержек за счет раз-

вития информационных технологий финансовые учреждения могли без значитель-

ных затрат сгруппировать кредитный портфель (например, ипотечных ссуд) из мел-

ких ссуд с разными суммами долга (обычно менее чем 100 тыс. долл.), взимать про-

центные и основные платежи, а затем перепродавать такие группы ссуд третьим ли-

цам. Разбивая кредитный портфель на стандартные суммы, финансовое учреждение

может продавать требования по процентным и основным платежам третьим лицам

так же, как и ценные бумаги. Стандартизация сумм по таким секьюритизированным

ссудам позволяет преобразовать их в ликвидные ценные бумаги, а разбивка ссуд по

группам помогает диверсифицировать риск, что повышает привлекательность таких

инструментов. Продавая секьюритизированные ссуды, финансовые учреждения по-

лучают прибыль за счет обслуживания таких кредитов (основные и процентные пла-

тежи, доходы от перепродажи ссуд), а также за счет комиссионных, выплачиваемых

третьими лицами за полученную услугу.

Защита от регулирования

Описанный финансовый инновационный процесс, вызванный изменениями усло-

вий спроса и предложения, характерен и для других отраслей экономики. Поскольку

финансовая отрасль — один из наиболее регулируемых секторов экономики, государ-

ственное регулирование стало сильнейшим стимулом для финансовых инноваций.

Нормы регулирования ограничивают возможности компаний получать прибыль и

тем самым стимулируют появление финансовых инноваций. Эдвард Кейн, экономист

из Boston College, называет это "поиском лазеек" в законодательстве. Экономический

анализ инноваций показывает, что вероятность "поиска лазеек" и разработки инно-

ваций компаниями возрастает, если экономические условия изменяются и государ-

ственное регулирование становится настолько обременительным, что крупная при-

быль может быль получена только в обход такого регулирования.

Поскольку деятельность банков в США — одна из самых регулируемых сфер эко-

номики, вероятность "поиска лазеек" здесь особенно велика. Рост темпов инфляции и

процентных ставок с конца 1960-х до 1980 года еще больше усилил государственное

регулирование финансовой сферы, что привело к появлению финансовых инноваций.

Два вида регулирования серьезно ограничили способность банков получать при-

быль: резервные требования, вынуждающие банки хранить определенную часть де-

позитов в качестве резервов (сейфовая наличность и депозиты в ФРС), и ограниче-

ния процентных выплат по депозитам. Эти меры регулирования стали основными

движущими силами инновационных процессов по нескольким причинам.

1. Резервные требования. Чтобы понять, почему резервные требования способ-

ствуют появлению инноваций, необходимо осознать, что резервирование ча-

сти средств — это, по сути, налогообложение депозитов. Поскольку ФРС не