254 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения
финансовым учреждениям труднее определить степень надежности заемщиков. Снижение уровня
собственного капитала уменьшает стоимость обеспечения заемщиков, у которых появляются сти-
мулы инвестировать средства в рискованные проекты, поскольку в случае неудачи они потеряют
меньшую долю своего имущества. Рост неопределенности и спад на фондовом рынке накануне кри-
зисов, наряду с ухудшением бухгалтерских балансов банков, усугубили проблемы ложного выбора
и морального риска (как показано в верхней части диаграммы на рис. 8.4) и подготовили почву для
серьезного финансового кризиса.
В этот момент масштабные спекулятивные атаки на валютном рынке вовлекли эти страны в со-
стояние всеохватывающего кризиса. Убийство Колосио, восстание в Чиапасе и слабость банковского
сектора ударили по мексиканскому песо. Несмотря на то, что Центральный банк Мексики вмешался
в работу валютных рынков и резко поднял уровень процентных ставок, он не смог противостоять
атакам и был вынужден девальвировать песо 20 декабря 1994 года. В Таиланде большой дефицит
платежного баланса и слабость финансовой системы, которая усугубилась при банкротстве основ-
ной финансовой компании Finance One, привели к спекулятивным атакам. Это вынудило Тайский
Центральный банк понизить курс бата в июле 1997 года. Вскоре после этого спекулятивные атаки
поразили другие страны региона и привели к падению филиппинского песо, индонезийской рупии,
малазийского ринггита и южнокорейской воны. В Аргентине полномасштабная банковская паника
началась в октябре-ноябре 2001 года, что в совокупности с очевидной неплатежеспособностью
правительства привело к спекулятивным атакам на песо и падению аргентинской валюты 6 января
2002 года.
Институциональная структура рынков долговых обязательств Мексики и стран Восточной Азии
столкнулась с девальвацией валюты, что ускорило наступление полномасштабного финансового
кризиса. Поскольку задолженность многих фирм в этих странах была выражена в иностранных валю-
тах, таких как доллар и иена, снижение курсов национальных валют привело к увеличению объемов
задолженности в национальной валюте, несмотря на то, что стоимость активов осталась неизменной.
Когда курс песо понизился вдвое в марте 1995 года, а национальные валюты Таиланда, Филиппин,
Малайзии и Южной Кореи к началу 1998 года потеряли от трети до половины своей стоимости, бух-
галтерские балансы фирм ощутили мощный негативный удар, а проблемы ложного выбора и мораль-
ного риска невероятно усилились. Особенно серьезные проблемы испытали Индонезия и Аргентина,
которые пережили падение национальных валют более чем на 70%, что повлекло за собой банкрот-
ство фирм, существенная часть задолженностей которых выражалась в иностранной валюте.
Крушение валют также привело к росту фактической и ожидаемой инфляции в этих странах, а
рыночные процентные ставки повысились до неимоверно высокого уровня (около 100% в Мексике и
Аргентине). В результате увеличение процентных выплат привело к сокращению потоков наличности
домашних хозяйств и фирм, а также к дальнейшему ухудшению состояния их балансов. Характерная
особенность рынков долговых инструментов развивающихся стран, таких как Мексика, страны
Восточной Азии и Аргентина, состоит в том, что долговые соглашения имеют очень короткие сроки
погашения (обычно — до одного месяца). Таким образом, повышение краткосрочных процентных
ставок значительно влияет на потоки наличности и, следовательно, бухгалтерские балансы фирм.
Как предполагает наш анализ асимметричности информации, ухудшение балансов домашних хозяй-
ствах и фирм обостряет проблемы ложного выбора и морального риска на кредитных рынках, что, в
свою очередь, снижает желание внутренних и внешних кредиторов предоставлять ссуды.
В полном соответствии с теорией финансовых кризисов, представленной в этой главе, резкое
снижение объемов кредитования привело к спаду экономической активности, т.е. к резкому сниже-
нию темпов роста ВВП.
Как показано на рис. 8.4, дальнейшее ухудшение состояния экономики из-за спада экономиче-
ской активности, снижения потоков наличности и проблем с бухгалтерскими балансами фирм и до-
машних хозяйств усугубило банковский кризис. Проблемы фирм и домашних хозяйств привели к тому,
что многие из них были не способны погасить свои долги, что привело к существенным потерями
банков. Более драматичными были последствия для банков, которые имели краткосрочные долги,
выраженные в иностранных валютах. Резкое увеличение стоимости долгов в результате девальвации
привело к дальнейшему ухудшению состояния балансов. Без государственной поддержки банков-
ская система могла потерпеть полный крах (как это произошло в США во время Великой депрессии),
но Международный валютный фонд помог банкам этих стран в некоторой мере защитить вкладчиков