ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры 235
Подобно дилерам рынка подержанных автомобилей, финансовые посредники ре-
шают проблему ложного выбора на финансовых рынках. Финансовый посредник, на-
пример банк, становится экспертом, способным отличить фирму с низкими рисками
от той, чьи риски высоки. Производя информацию о фирмах, банк может привле-
кать средства вкладчиков и предоставлять эти деньги надежным фирмам. Имея дело
с надежными фирмами, банк может получить более высокую прибыль от кредито-
вания по сравнению с той суммой процентов, которую он выплачивает вкладчикам.
Итоговая прибыль банка позволяет ему производить информацию.
Важная особенность, благодаря которой банк способен получить прибыль от про-
изводства информации, заключается в том, что он избегает проблемы "безбилетника",
предоставляя в основном ссуды частным лицам и фирмам, а не покупая ценные бума-
ги на открытом рынке. Поскольку частными ссудами не торгуют, другие инвесторы
не могут наблюдать за действиями банка и, следовательно, набавить цену таким обра-
зом, чтобы банк не получил компенсацию за производство информации. Роль банка
как посредника, выдающего неперепродаваемые ссуды, — ключ к его успеху.
Анализ проблемы ложного выбора показывает, что финансовые посредники во-
обще и банки в частности, удерживая большую часть неперепродаваемых ссуд, игра-
ют более важную роль в финансировании предприятий, чем рынки ценных бумаг.
Таким образом, наш анализ объясняет третью и четвертую особенности финансовой
структуры относительно того, почему непрямое финансирование имеет такое боль-
шое значение и почему банки — наиболее важный источник внешнего финансирова-
ния предприятий.
Приведенный анализ раскрывает и еще один важный факт: в финансовых систе-
мах развивающихся стран банки играют более важную роль. Чем выше качество ин-
формации о фирмах, тем менее ощутима проблема асимметричности информации,
что помогает фирмам эмитировать ценные бумаги. В развивающихся странах гораздо
сложнее собрать информацию о частных фирмах, поэтому там рынки ценных бумаг
уступают место финансовым посредникам, таким как банки. Вывод из проведенного
анализа таков: роль банков снижается по мере того, как расширяются возможности
получения информации о фирмах. В США последние 20 лет наиболее стремительно
развивалась сфера информационных технологий. Таким образом, наш анализ свиде-
тельствует о том, что роль финансовых учреждений (банков) в США снизилась (см.
главу 10).
Анализ ложного выбора также объясняет шестую особенность финансовой струк-
туры: крупные фирмы скорее получат средства на рынках ценных бумаг, чем с по-
мощью банков и других финансовых посредников, т.е. посредством непрямого фи-
нансирования. Чем известнее компания, тем больше информации о ее деятельности
доступно на рынке. В результате, инвесторам легче оценить качество компании и
определить, насколько она надежна. Другими словами, поскольку инвесторам легче
преодолеть проблему ложного выбора, имея дело с известной компанией, они будут
стремиться вкладывать средства в ценные бумаги таких компаний напрямую. Таким
образом, анализ ложного выбора предполагает существование некой иерархии фирм-
эмитентов. Чем крупнее и известнее компания, тем выше вероятность того, что она
выпустит ценные бумаги для привлечения финансирования. Такое утверждение из-
вестно под названием гипотезы иерархии, подтверждающейся данными и выражаю-
щей шестую особенность финансовой структуры.