Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры

241

Как моральный риск на рынках долговых

обязательств влияет на финансовую структуру

Несмотря на описанные преимущества, долговые соглашения все же подвержены

моральному риску. Поскольку долговые соглашения обязывают заемщика выпла-

чивать фиксированные платежи кредиторам и позволяют зарабатывать любую при-

быль сверх этих сумм, заемщики все еще могут быть заинтересованы участвовать в

рискованных инвестиционных проектах, нежелательных для кредиторов.

Например, вас беспокоит проблема верификации прибыли магазина мороженого

и вы решаете не покупать 90% акций, а ссудить Стиву 9 тыс. долл., заключив долговое

соглашение, согласно которому он будет выплачивать вам проценты на уровне 10%.

Для вас это — беспроигрышная инвестиция, поскольку в вашей округе есть большой

и устойчивый спрос на мороженое. Однако как только вы дадите Стиву деньги, он

может использовать их для других целей. Вместо открытия магазина он решит потра-

тить их на покупку оборудования для химических исследований, полагая, что у него

есть один шанс из десяти изобрести диетическое мороженое, ничем не отличающееся

по вкусу от лучших марок, но не содержащее жиров и килокалорий.

Очевидно, что это — очень рискованная инвестиция, но если Стив добьется успе-

ха, то станет мультимиллионером. Он крайне заинтересован воплотить свою риско-

ванную затею в жизнь, используя ваши деньги, потому что в случае успеха его при-

быль будет неимоверно велика. Очевидно, что вам бы не понравилось, если бы Стив

распорядился вашими средствами, вложив их в рискованное предприятие, так как в

случае неудачи (вероятность которой весьма высока) вы можете потерять большую

часть своих денег или даже всю сумму. В случае же успеха вы не получите никакой

дополнительной прибыли, кроме 10% своей ссуды, поскольку процентные и основ-

ные платежи по предоставленной вами сумме фиксированы. Ввиду потенциального

морального риска (того, что Стив может использовать ваши деньги для финансиро-

вания рискованной затеи), вы, вероятно, не станете ссужать его деньгами, несмотря

на то, что магазин мороженого на вашей улице — хорошее вложение средств, способ-

ное принести прибыль каждому из вас.

Как снизить моральный риск долговых соглашений

Собственный капитал

Когда собственный капитал заемщика (разность между его активами и обязатель-

ствами) велик, моральный риск (искушение предпринимать действия, нежелатель-

ные с точки зрения кредитора) снижается. Это объясняется тем, что в случае неудачи

заемщик сам может понести большие потери, поплатившись собственным капиталом.

Давайте вернемся к примеру со Стивом. Предположим, что сумма, необходимая ему

для открытия магазина или покупки оборудования для исследований, составляет

100 тыс. долл., а не 10 тыс. Следовательно, Стив должен внести 91 тыс. долл. соб-

ственных денег (вместо 1 тыс. долл.) в дополнение к вашим 9 тыс. долл. В этом случае,

если затея Стива изобрести обезжиренное некалорийное мороженое провалится, он

потеряет 91 тыс. долл. собственного капитала (100 тыс. долл. активов минус ссужен-

ная вами сумма в 9 тыс. долл.). Теперь Стив дважды подумает, прежде чем предпри-

мет столь рискованную инвестицию. Таким образом, вероятность того, что он вложит

242 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

капитал в магазин (менее рискованный проект), будет гораздо выше. Следовательно,

если Стив вложит большее количество собственных денег (собственного капитала),

то вы с большей вероятностью захотите предоставить ему ссуду.

Большой собственный капитал снижает моральный риск долгового соглашения,

так как при этом совпадают стимулы заемщика и кредитора. Чем больше собствен-

ный капитал заемщика, тем выше его заинтересованность действовать так, как от него

ожидает кредитор, тем ниже моральный риск долгового соглашения и, следователь-

но, выше вероятность финансирования. И наоборот, если собственный капитал заем-

щика мал, уровень морального риска возрастает и фирме тяжелее получить ссуду.

Мониторинг и ограничительные условия

Как показывает пример с магазином мороженого, если бы вы могли удостоверить-

ся в том, что Стив не вкладывает средства во что-то более рискованное, то сочли бы

возможным предоставить ему ссуду. Вы сможете быть уверены, что Стив использу-

ет ваши деньги в соответствии с вашими интересами, внеся в долговое соглашение

условия, ограничивающие действия Стива. Контролируя его деятельность, дабы убе-

диться в том, что он не выходит за рамки наложенных ограничений (а если выходит,

заставить его придерживаться их), вы будете уверены в том, что Стив не рискует за

ваш счет. Ограничительные условия снижают моральный риск, исключая нежела-

тельное поведение (или предписывая желательное поведение). Существует четыре

вида ограничительных условий.

/. Исключение нежелательного поведения. Соглашения могут включать огра-

ничения, направленные на снижение морального риска, препятствуя намере-

ниям заемщика вкладывать средства в рискованные инвестиционные проекты.

Некоторые соглашения содержат условия, согласно которым ссуда может ис-

пользоваться только для финансирования определенной деятельности, напри-

мер покупки специального оборудования или материальных запасов. Другие

ограничения могут предусматривать запрет на участие в определенной риско-

ванной деятельности, например в приобретении других компаний.

2. Предписание желательного поведения. Наложенные ограничения могут

предписывать желательное поведение заемщика, что повышает вероятность

возврата ссуды. Например, ограничительные условия могут обязать покупате-

ля дома приобрести полис страхования жизни, за счет которого будет выплаче-

на ипотечная ссуда в случае смерти заемщика. Ограничения такого характера

могут вынуждать фирму-заемщика поддерживать большой объем собствен-

ного капитала, что снижает моральный риск и вероятность потерь кредитора.

Обычно такие ограничения требуют, чтобы фирма удерживала минимальный

объем некоторых активов по отношению к ее стоимости.

3. Сохранение стоимости обеспечения. Поскольку обеспечение — важная за-

щита для кредитора, ограничения могут заставить заемщика сохранять иму-

щественный залог в хорошем состоянии и позволять кредитору проверять, что

залог находится в собственности заемщика. С таким видом ограничений чаще

всего сталкиваются простые обыватели. Например, займы под покупку авто-

мобиля предусматривают покупку владельцем полиса на страхование автомо-

биля от аварий и кражи, а также запрещают продажу автомобиля до погаше-

ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры 243

ния ссуды. Аналогично получение ипотечной ссуды предполагает страхование

дома, а также возврат ссуды, если дом продается до наступления срока ее по-

гашения.

4. Предоставление информации. Ограничения также предусматривают перио-

дическое предоставление заемщиком информации о своей деятельности в виде

ежеквартальных бухгалтерских отчетов и данных о доходах. Такая мера облег-

чает проведение мониторинга кредитором и снижает моральный риск. Этот

вид ограничений может также разрешать кредитору проверять бухгалтерию

заемщика в любое время.

Мы убедились, что долговые соглашения — зачастую сложные юридические до-

кументы, накладывающие множество ограничений на поведение заемщика (восьмая

особенность финансовой структуры). Долговые соглашения содержат ограничения с

целью снизить моральный риск.

Финансовое посредничество

Несмотря на то, что наложение ограничений снижает моральный риск, оно не

устраняет его полностью. Наложить ограничения на все виды рискованной дея-

тельности заемщика практически невозможно. Кроме того, заемщики могут быть

достаточно ловкими и найти лазейки в ограничениях, что сделает такие меры не-

эффективными.

Другая проблема ограничительных условий — необходимость проведения мони-

торинга и контроля за действиями заемщика. Ограничения могут также оказаться

бессмысленными, если заемщик нарушает их, зная, что кредитор не будет прове-

рять его деятельность или не желает оплачивать получение информации извне.

Мониторинг и принуждение заемщика действовать в рамках ограничений дорого

обходятся кредитору, поэтому проблема "безбилетника" присутствует также и на

рынке долговых ценных бумаг. Если вам известно, что другой держатель облигаций

осуществляет мониторинг и контролирует соблюдение ограничений заемщиком, то

вы можете воспользоваться этим, став "безбилетником". Однако другие держатели

облигаций могут последовать вашему примеру, и в результате никто не захочет тра-

тить свои средства на мониторинг и контроль заемщика. Таким образом, моральный

риск остается серьезной проблемой рынка долговых ценных бумаг.

Как мы уже знаем, финансовые посредники, в частности банки, могут победить

проблему "безбилетника", предоставляя в основном частные (индивидуальные)

ссуды. Частные ссуды не перепродаются, поэтому никто не сможет стать "безбилет-

ником", используя информацию, полученную в ходе мониторинга и контроля за со-

блюдением заемщиком ограничений. Таким образом, финансовый посредник, предо-

ставляющий индивидуальные ссуды, получит пользу от мониторинга и контроля и

будет продолжать работать, чтобы снизить моральный риск, присущий долговым

соглашениям. Концепция морального риска раскрыла дополнительные причины

того, почему финансовые посредники, а не рынок ценных бумаг играют основную

роль в направлении средств заемщикам (третья и четвертая особенности финансовой

структуры).

244 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

Краткие выводы

Асимметричность информации порождает проблемы ложного выбора и мораль-

ного риска, снижающие эффективность функционирования финансовых рынков.

Справиться с этими проблемами помогают такие меры: производство и продажа

информации частными фирмами, правительственное регулирование в целях рас-

крытия информации, обеспечение и собственный капитал, мониторинг и контроль

за соблюдением заемщиком ограничительных условий. Основной вывод из прове-

денного анализа: финансовые посредники, в частности банки, играют более важную

роль в финансировании предприятий, чем рынки ценных бумаг, так как на рынках

акций и облигаций существует проблема "безбилетника". Экономический анализ по-

следствий ложного выбора и морального риска объясняет основные характеристики

финансовой системы США, а также восемь особенностей финансовой структуры,

описанных в начале главы.

Учись, студент!

Справочная таблица 8.1 содержит список проблем, вызванных асимметричностью

информации, и инструментов, которые могут применяться для их решения. В таблице

также указано, как эти инструменты и проблемы асимметричности информации объ-

ясняют восемь основных особенностей финансовой структуры, описанных в начале

главы.

Справочная таблица 8.1. Проблемы асимметричности

информации и инструменты их решения

Проблемы асимметричности

информации

Ложный выбор

Моральный риск на рынке акций

(проблема "принципал-агент")

Моральный риск в долговых со-

глашениях

Инструменты решения

Производство и продажа информации

частными фирмами

Государственное регулирование в целях

раскрытия информации

Финансовое посредничество

Обеспечение и собственный капитал

Производство информации: мониторинг

Государственное регулирование в целях

раскрытия информации

Финансовое посредничество

Долговые соглашения

Собственный капитал

Мониторинг и контроль за соблюдением

ограничительных условий

Финансовое посредничество

Особенность финансовой

структуры (номер)

1,2

3,4,6

3,4

Примечание. Восемь особенностей финансовой структуры.

1. Выпуск акций — не самый важный источник внешнего финансирования.

2. Рыночные ценные бумаги — не основной источник финансирования.

ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры

245

3. Непрямое финансирование важнее прямого.

4. Банковские ссуды — самый важный источник внешнего финансирования.

5. Финансовая система жестко регулируется государством.

6. Только крупные стабильные компании имеют доступ к рынкам ценных бумаг.

7. Обеспечение — основная особенность долгового соглашения.

8. Долговые соглашения содержат множество ограничительных условий.

Применение теории ^Н

Развитие финансовой системы и экономический рост

Последние исследования доказали, что слабость финансовой системы — весомая причина низ-

ких темпов экономического роста многих развивающихся стран и так называемых строи с переход-

ной экономикой (например, России). Такая ситуация получила называние финансовой репрессии

Экономический анализ финансовой структуры помогает объяснить, почему слаборазвитая финансо-

вая система препятствует экономическому росту.

Финансовые системы развивающихся стран и стран с переходной экономикой сталкиваются с

определенными трудностями, которые мешают им эффективно функционировать. Как мы уже знаем,

чтобы решить проблемы ложного выбора и морального риска на кредитных рынках, применяют два

важных инструмента — ограничительные условия и обеспечение. Во многих развивающихся странах

законодательная система функционирует плохо, что делает применение таких инструментов мало-

эффективным. Зачастую в этих странах процедура банкротства протекает чрезвычайно медленно и

сложно. Например, во многих странах при невыполнении заемщиком своих обязательств кредитор

(держатель долга) должен сначала подать на заемщика в суд, что может занять несколько лет. Затем,

в случае положительного решения суда, кредитор должен еще раз подать в суд, чтобы получить

права собственности на имущественный залог. Вся процедура иногда длится свыше пяти лет, и пока

кредитор получит права собственности на обеспечение, залог может прийти в негодное состояние

и обесцениться. Кроме того, в отраслях, находящихся под защитой государства, таких как сельское

хозяйство, кредиторам запрещено отказывать заемщикам в выкупе залога. В странах, где эффектив-

ное использование обеспечения невозможно, проблема ложного выбора усугубляется, поскольку

кредитор нуждается в еще большем количестве информации о качестве заемщика, чтобы отличить

фирму с высоким риском от надежного заемщика. В результате направление средств заемщикам с

наиболее продуктивными инвестиционными возможностями затруднено. Следовательно, кредиты

получают наименее надежные заемщики, что замедляет развитие экономики в целом. Кроме того,

слабое развитие законодательной системы мешает контролировать соблюдение заемщиками огра-

ничительных условий. Таким образом, кредиторы практически не в состоянии снизить моральный

риск, поэтому предпочитают предоставлять меньше ссуд. В итоге экономика получает меньше инве-

стиций, что замедляет ее рост.

Правительства стран с развивающейся и переходной экономикой часто используют прямые кре-

диты банковской системы для финансирования своих нужд или нужд привилегированных секторов

экономики. При этом процентные ставки определенных видов ссуд искусственно устанавливаются

на низком уровне. Для таких целей создаются так называемые "финансовые учреждения развития".

Кроме того, кредитование определенных предприятий под низкий процент навязывается уже су-

ществующим финансовым учреждениям. Как мы знаем, негосударственные финансовые учреждения

стремятся решить проблемы ложного выбора и морального риска, чтобы предоставить средства

заемщикам с наиболее продуктивными инвестиционными возможностями. Правительства в этом за-

интересованы гораздо меньше, так как они не заботятся о прибыли финансовых учреждений, по-

этому их прямые кредиты могут попасть в отрасли, неспособные обеспечить высокий темп роста

экономики. Результатом по-прежнему будет менее эффективное инвестирование и замедленный

рост экономики.

Список дополнительной литературы по теме вы можете найти в World Bank, Finance for

Growth: Policy Choices in a Volatile World (World Bank and Oxford University Press, 2001).

246 ЧАСТЬ ill. Финансовые учреждения

Банки во многих странах с развивающейся и переходной экономикой были национализированы

правительством. Не заинтересованные в прибыли, такие национализированные банки также лише-

ны мотивов предоставлять финансы тем, кто их сможет использовать как можно эффективнее.

В действительности основным клиентом-заемщиком таких национализированных банков зачастую

выступает само государство, которое использует фонды не всегда рационально.

Как мы знаем, государственное регулирование может повысить эффективность работы финан-

совых рынков, снабжая их информацией. Однако правительства многих стран с развивающейся и

переходной экономикой не в состоянии обеспечить рынки адекватной информацией (так, там часто

используются слабые стандарты бухгалтерского учета, что затрудняет оценку финансового состоя-

ния заемщиков). В результате проблема асимметричности информации обостряется, и финансовая

система не может направлять средства наиболее продуктивным заемщикам.

Слабое развитие законодательной базы и стандартов бухгалтерского учета, неадекватное го-

сударственное регулирование, навязывание государством кредитных программ и национализация

банков объясняют низкие темпы экономического роста в странах с развивающейся и переходной

экономикой.

Финансовые кризисы

и экономическая активность

Теория посредничества — экономический анализ влияния ложного выбора и мо-

рального риска — помогает понять причины финансовых кризисов, разрушающих

финансовые рынки и характеризующихся резким снижением стоимости активов

и банкротством многих финансовых и нефинансовых организаций. Финансовые

кризисы часто случались в большинстве стран мира в период новой истории. США

переживали кризисы в 1819, 1837, 1857, 1873, 1884, 1893, 1907 и 1930-1933 годах.

После Великой депрессии масштабные финансовые кризисы в США не происходи-

ли

. Изучение финансовых кризисов заслуживает особого внимания, потому что кри-

зисы привели к глубоким экономическим спадам в прошлом и могут повториться

в будущем.

Финансовые кризисы происходят тогда, когда проблемы ложного выбора и мо-

рального риска на финансовых рынках обостряются до такой степени, что рынки ока-

зываются неспособными направлять фонды от вкладчиков к предприятиям с продук-

тивными инвестиционными возможностями. Неспособность финансовых рынков

эффективно функционировать приводит к снижению экономической активности.

Факторы, вызывающие финансовые кризисы

Чтобы лучше понять причины банковских и финансовых кризисов, а также их

влияние на экономическую активность, исследуем факторы, вызывающие финан-

совые кризисы. Рассмотрим пять категорий таких факторов: рост процентных ста-

вок, рост неопределенности, влияние фондового рынка на бухгалтерские балансы,

проблемы в банковском секторе и несбалансированность фискальной политики

государства.

Несмотря на то, что США не испытывали финансовых кризисов со времен Великой де-

прессии, имели место несколько близких к кризису ситуаций, например крах фондового рын-

ка в октябре 1987 года. В последующие годы ФРС предпринимала своевременные действия,

чтобы не допустить финансовых кризисов. Ее роль в предотвращении финансовых кризисов

рассматривается в главе 17.

ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры 247

Рост процентных ставок

Как мы знаем, частные лица и фирмы с наиболее рискованными инвестиционны-

ми проектами готовы платить самые высокие проценты. Если рыночные процент-

ные ставки растут из-за повышения спроса на ссуды или снижения объемов заемных

средств, то фирмы с низким риском с меньшей вероятностью захотят брать кредит в

банке, а фирмы с высоким кредитным риском по-прежнему будут стремиться полу-

чить ссуду. Проблема ложного выбора усилится, и кредиторы не захотят предостав-

лять ссуды. Существенное снижение общего объема кредитования приведет к значи-

тельному замедлению инвестиционной и экономической деятельности.

Рост неопределенности

Банкротство основного финансового или нефинансового учреждения, эконо-

мический спад или крушение рынка акций приводят к росту неопределенности на

финансовых рынках. При этом кредиторам становится сложнее решить проблему

ложного выбора, т.е. отделить фирмы с высокими рисками от надежных заемщиков.

В результате у кредиторов нет особого желания предоставлять ссуды, что приводит

к снижению инвестиционной и экономической активности.

Влияние фондового рынка на бухгалтерские балансы

Состояние бухгалтерских балансов предприятий влияет на глубину асимметрич-

ности информации на финансовых рынках. Резкий спад на фондовом рынке спосо-

бен вызвать серьезное ухудшение бухгалтерских балансов фирм, что, в свою очередь,

может усугубить проблемы ложного выбора и морального риска и спровоцировать

финансовый кризис. Спад на фондовом рынке говорит о снижении объемов собствен-

ного капитала, поскольку цена акций — индикатор собственного капитала компаний.

В результате спад на фондовом рынке приводит к тому, что кредиторы сокращают объ-

емы кредитования, поскольку, как мы знаем, собственный капитал фирмы играет ту

же роль, что и обеспечение. Когда стоимость обеспечения падает, кредитор менее за-

щищен от последствий ложного выбора, ведь потери по ссудам могут оказаться более

серьезными. Снижение объемов кредитования, в свою очередь, приведет к снижению

объемов инвестирования и замедлению общего экономического роста. Кроме того,

снижение объемов собственного капитала в результате спада на фондовом рынке уве-

личивает моральный риск, стимулируя заемщиков делать рискованные инвестиции,

ведь теперь их потери в случае неудачи будут меньше. Рост морального риска — вто-

рая причина того, что предоставление ссуд становится менее привлекательным. Вот

почему спад на фондовом рынке и уменьшение объемов собственного капитала при-

водят к сокращению кредитования и снижению экономической активности.

В развитых странах с умеренными темпами инфляции долговые соглашения обыч-

но долгосрочны, а процентные ставки — фиксированны. Но в такой стабильной среде

непредвиденное снижение общего уровня цен также может привести к уменьшению

объемов собственного капитала фирм. Долговые платежи фиксируются в соглашени-

ях по номинальной стоимости, а непредвиденное снижение уровня цен повышает ре-

альную стоимость долга фирмы (увеличивая бремя долга), но не повышает реальную

стоимость активов. В результате реальный собственный капитал (разность между ре-

альными активами и реальными обязательствами) уменьшается. Таким образом, рез-

кое снижение цен приводит к существенному сокращению реального собственного

248 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

капитала, а также обостряет проблемы ложного выбора и морального риска, с кото-

рыми сталкивается кредитор. В итоге непредвиденное снижение общего уровня цен

ведет к сворачиванию объемов кредитования и спаду экономической активности.

Учитывая неопределенность будущего курса внутренней валюты, многие нефи-

нансовые фирмы, банки и правительства развивающихся стран (и некоторых разви-

тых) предпочитают эмитировать долговые инструменты, выраженные в иностранной

валюте. Однако такие действия могут привести к финансовому кризису так же, как и

внезапное падение цен. В случае внезапного падения курса внутренней валюты воз-

растает бремя долга по долговым соглашениям, выпущенным в иностранной валюте.

Поскольку активы обычно выражаются в национальной валюте, произойдет ухуд-

шение балансов фирм и снизится объем собственного капитала, что, в свою очередь,

усилит проблемы ложного выбора и морального риска. Обострение проблем асимме-

тричности информации приведет к сокращению объемов инвестирования и сниже-

нию экономической активности.

Как мы знаем, рост процентной ставки порождает проблемы ложного выбора и мо-

рального риска, провоцирует развитие финансового кризиса, влияя на балансы фирм

и домашних хозяйств. Увеличение процентных выплат домашнего хозяйства или

фирмы уменьшает их поток наличности, т.е. разность между поступлениями и рас-

ходами наличных денег. В результате ухудшается состояние бухгалтерского баланса,

как следствие, снижается ликвидность домашнего хозяйства или фирмы и усложня-

ется оценка их платежеспособности. В конечном счете, ложный выбор и моральный

риск становятся более серьезными проблемами для потенциальных кредиторов, что

ведет к снижению объемов кредитования и экономической активности. Вот почему

резкий рост процентных ставок может привести к финансовому кризису.

Проблемы в банковском секторе

Банки играют главную роль на финансовых рынках, потому что производят каче-

ственную информацию, повышающую эффективность инвестиций. Состояние балан-

сов банков влияет на объемы кредитования. Ухудшение банковских балансов и соот-

ветственно снижение уровня банковского капитала приводят к сокращению кредит-

ных ресурсов и общего объема выданных ссуд. Уменьшение объемов кредитования

приводит к сокращению инвестирования, что снижает экономическую активность.

Если балансы банков ухудшатся достаточно серьезно, то банки начнут разо-

ряться, паника может распространиться от одного к другому, вызывая банкротство

даже здоровых финансовых учреждений. Одновременное банкротство многих бан-

ков называют банковской паникой. Ее источник — асимметричность информации.

В панике вкладчики, опасаясь потерять свои вклады (при отсутствии страхования

депозитов) и не имея представления о качестве банковского кредитного портфеля,

изымают свои депозиты до тех пор, пока банк не окажется банкротом. При банкрот-

стве большого количества банков за короткий период времени прекращается процесс

производства информации на финансовых рынках, и, следовательно, банковский

сектор сокращает объемы кредитных операций. Избыточный спрос на фонды ведет

к росту процентных ставок. В результате банковской паники обостряются проблемы

ложного выбора и морального риска на кредитных рынках. Это приводит к еще более

резкому снижению объемов продуктивных инвестиций и дальнейшему спаду эконо-

мической активности.

м1

ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры 249

Несбалансированность фискальной политики государства

В странах с неразвитыми финансовыми рынками (таких как Аргентина, Бразилия

или Турция) несбалансированность фискальной политики может привести к риску

невыполнения обязательств по государственному долгу. В результате никто не за-

хочет покупать государственные облигации, и правительство будет заставлять бан-

ки приобретать его ценные бумаги. Если долговые бумаги обесценятся (как мы уже

знаем из главы 6, такое случается, если есть опасения, что государство может не вы-

полнить свои обязательства), это существенно ослабит балансы банков и приведет к

сокращению объемов кредитования. Ожидания, что правительство не выполнит обя-

зательства по своему долгу, могут вызвать валютный кризис, при котором обменный

курс внутренней валюты снизится, так как инвесторы начнут выводить свои средства

из страны. Снижение стоимости внутренней валюты может привести к банкротству

фирм, в балансах которых большие объемы задолженностей выражены в иностран-

ной валюте. Все эти проблемы балансов обостряют проблемы ложного выбора и мо-

рального риска, в результате чего снижаются объемы кредитования и наблюдается

спад общей экономической активности.

о<хх>о<><Х><х><><х><>э<х>^^

Применение теории ^ЧРя

Финансовые кризисы в США о

Как мы уже упоминали, США имеют длинную историю банковских и финансовых кризисов, кото-

рые в XIX — начале XX столетия случались примерно каждые 20 лет (в 1819, 1837, 1857, 1873, 1884,

1893,1907 и 1930-1933 годах). Наш анализ факторов, вызывающих финансовые кризисы, может объ-

яснить как причины происходившего, так и то, почему кризисы были настолько разрушительны для

американской экономики.

Учись, студент!

Чтобы глубже понять причины финансовых кризисов в США, убедитесь, что вы

можете объяснить, как каждый из факторов (рост процентных ставок, рост неопреде-

ленности, влияние фондового рынка на бухгалтерские балансы, проблемы в банков-

ском секторе и несбалансированность фискальной политики государства) усугубляет

проблемы ложного выбора и морального риска, вызывающие снижение экономической

активности. Чтобы облегчить задание, можно обратиться к рис. 8.3, иллюстрирующему

последовательность событий во время одного из финансовых кризисов в США.

www.amatecon.com/gd/gdtimeline.html

Последовательность событий в годы Великой депрессии.

Как показано на рис. 8.3, финансовые кризисы в США, как правило, начинались с ухудшения

состояния бухгалтерских балансов банков, резкого роста процентных ставок (зачастую вызванно-

го аналогичными процессами, происходившими за границей), резкого спада на фондовом рынке, а

также с усиления нестабильности вследствие банкротства основных финансовых и нефинансовых

фирм (таких как Ohio Life Insurance & Trust Company в 1857 году, Northern Pacific Railroad и Jay

Cooke & Company в 1873, Grant & Ward в 1884, National Cordage Company в 1893, Knickerbocker

Trust Company в 1907 и Bank of United States в 1930 году). Во время кризисов ухудшение банковских

балансов, рост неопределенности и процентных ставок, спад на фондовом рынке уменьшили потоки

наличности фирм, обострили проблемы ложного выбора и морального риска на кредитных рынках,

что, в свою очередь, привело к сокращению объемов кредитования, снижению инвестиционной и

экономической активности.

250 ЧАСТЬ III. Финансовые учреждения

Из-за ухудшения экономических условий и неуверенности в стабильном состоянии банков вклад-

чики начали изымать свои средства, что привело к банковской панике. В результате уменьшения

количества банков процентные ставки продолжали расти, а объем банковского финансирования

снижаться. Проблемы ложного выбора и морального риска усугубились, что привело к дальнейшему

экономическому спаду.

Ухудшение

балансов банков

Рост

процентных ставок

Спад

на фондовом рынке

Рост

неопределен ности

Спад экономической

активности

Банковская

паника

Спад экономической

активности

Неожиданное

падение уровня цен

Спад экономической

активности

Типичный

финансовый

кризис

Долговая

дефляция

II Факторы, вызывающие финансовый кризис

Щ Ш Последствия изменения факторов

Рис. 8.3. Последовательность событий во время финансовых кризисов в США

Сплошные стрелки показывают последовательность событий типичного финансового кри-

зиса; пунктирные стрелки — события, происходящие в случае, если кризис перерастает

в долговую дефляцию.