ГЛАВА 8. Экономический анализ финансовой структуры
245
3. Непрямое финансирование важнее прямого.
4. Банковские ссуды — самый важный источник внешнего финансирования.
5. Финансовая система жестко регулируется государством.
6. Только крупные стабильные компании имеют доступ к рынкам ценных бумаг.
7. Обеспечение — основная особенность долгового соглашения.
8. Долговые соглашения содержат множество ограничительных условий.
Применение теории ^Н
Развитие финансовой системы и экономический рост
Последние исследования доказали, что слабость финансовой системы — весомая причина низ-
ких темпов экономического роста многих развивающихся стран и так называемых строи с переход-
ной экономикой (например, России). Такая ситуация получила называние финансовой репрессии
5
.
Экономический анализ финансовой структуры помогает объяснить, почему слаборазвитая финансо-
вая система препятствует экономическому росту.
Финансовые системы развивающихся стран и стран с переходной экономикой сталкиваются с
определенными трудностями, которые мешают им эффективно функционировать. Как мы уже знаем,
чтобы решить проблемы ложного выбора и морального риска на кредитных рынках, применяют два
важных инструмента — ограничительные условия и обеспечение. Во многих развивающихся странах
законодательная система функционирует плохо, что делает применение таких инструментов мало-
эффективным. Зачастую в этих странах процедура банкротства протекает чрезвычайно медленно и
сложно. Например, во многих странах при невыполнении заемщиком своих обязательств кредитор
(держатель долга) должен сначала подать на заемщика в суд, что может занять несколько лет. Затем,
в случае положительного решения суда, кредитор должен еще раз подать в суд, чтобы получить
права собственности на имущественный залог. Вся процедура иногда длится свыше пяти лет, и пока
кредитор получит права собственности на обеспечение, залог может прийти в негодное состояние
и обесцениться. Кроме того, в отраслях, находящихся под защитой государства, таких как сельское
хозяйство, кредиторам запрещено отказывать заемщикам в выкупе залога. В странах, где эффектив-
ное использование обеспечения невозможно, проблема ложного выбора усугубляется, поскольку
кредитор нуждается в еще большем количестве информации о качестве заемщика, чтобы отличить
фирму с высоким риском от надежного заемщика. В результате направление средств заемщикам с
наиболее продуктивными инвестиционными возможностями затруднено. Следовательно, кредиты
получают наименее надежные заемщики, что замедляет развитие экономики в целом. Кроме того,
слабое развитие законодательной системы мешает контролировать соблюдение заемщиками огра-
ничительных условий. Таким образом, кредиторы практически не в состоянии снизить моральный
риск, поэтому предпочитают предоставлять меньше ссуд. В итоге экономика получает меньше инве-
стиций, что замедляет ее рост.
Правительства стран с развивающейся и переходной экономикой часто используют прямые кре-
диты банковской системы для финансирования своих нужд или нужд привилегированных секторов
экономики. При этом процентные ставки определенных видов ссуд искусственно устанавливаются
на низком уровне. Для таких целей создаются так называемые "финансовые учреждения развития".
Кроме того, кредитование определенных предприятий под низкий процент навязывается уже су-
ществующим финансовым учреждениям. Как мы знаем, негосударственные финансовые учреждения
стремятся решить проблемы ложного выбора и морального риска, чтобы предоставить средства
заемщикам с наиболее продуктивными инвестиционными возможностями. Правительства в этом за-
интересованы гораздо меньше, так как они не заботятся о прибыли финансовых учреждений, по-
этому их прямые кредиты могут попасть в отрасли, неспособные обеспечить высокий темп роста
экономики. Результатом по-прежнему будет менее эффективное инвестирование и замедленный
рост экономики.
5
Список дополнительной литературы по теме вы можете найти в World Bank, Finance for
Growth: Policy Choices in a Volatile World (World Bank and Oxford University Press, 2001).