Лаврушин О.И. Банковское дело

Подождите немного. Документ загружается.

Опционный форвардный контракт по выбору клиента может быть

выполнен либо:

• в любой момент, начиная от даты заключения контракта до конк-

ретной даты его выполнения;

• в течение периода между двумя конкретными датами.

Назначение опционного контракта состоит в том, чтобы избежать

необходимости обновлять форвардный валютный контракт и продле-

вать его на несколько дней, поскольку это может быть довольно доро-

гостоящим с точки зрения издержек за день.

При заключении клиентом форвардного опционного контракта с его

банком необходимо установить курс покупки или продажи, который байк

будет котировать. Банк должен котировать курс, наиболее благоприят-

ный для него самого в любую дату в течение опционного периода. Это

имеет важное значение, поскольку клиент может потребовать выполне-

ния контракта в любую дату в течение опционного периода, и банк дол-

жен быть уверен в том, что клиент не получит благоприятный курс за

счет банка.

Приведем примеры использования косвенной котировки.

А. Предположим, что клиент желает заключить опционный контракт

1 марта на период с 1 марта по 1 апреля для покупки 20 000 долл. США.

Курс "спот"

- 1,5250 долл.

Одномесячный курс "форвард" - 1,10 цента премии

Банк предложит курс продажи наиболее благоприятный для себя,

который составит курс на последний день опционного периода, т.е.

1,5250 долл. (премия в 1,10 цента = 1,5140 долл.). Для клиента цена про-

дажи в фунтах стерлингов будет равна 13210,04 ф. ст.

Необходимо помнить, что при косвенной котировке банк продает по

низкому курсу и покупает по высокому. Поэтому более низкие курсы

продажи и более высокие курсы покупки предпочтительны для банка.

Б. Предположим, что клиент желает заключить опционный контракт

1 марта на период с 1 апреля по 1 мая для продажи 40000 нем. марок.

Банковские курсы покупки составляют:

курс "спот" - 3,05,

одномесячный курс "форвард" - I

пфеннига премии,

двухмесячный курс "форвард" - 2

пфеннига премии.

Банк будет котировать наиболее благоприятный курс из (3,05 - I

пфеннига) 3,03V

на 1 апреля или (3,05 - 27

пфеннига) 3,02V

на 1 мая.

Банк в данном случае покупает. Наилучшим курсом для этого банка

будет цена на 1 апреля, т.е. 3,03V

, более высокая из двух цен. Платеж

для клиента тогда будет составлять 13179,57 ф. ст.

"Спот" - операция по купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-

контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафикси-

рованному в момент ее заключения.

Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по налич-

ной операции.

569

В. Предположим, что клиент желает заключить с банком опцион-

ный контракт 1 марта. Банк должен купить 300000 испанских песет в

любое время между 1 мая и 1 июня. Банковские курсы составляют:

курс "спот" - 196,50-198,00;

двухмесячный курс "форвард" - 290-365 сентаво дисконта

;

трехмесячный курс "форвард" - 435-525 сентаво дисконта.

Банковский выбор курсов покупки составляет (198 + 3,65) = 201,65

на 1 мая или (198 + 5,25) - 203, 25 на 1 июня. Более дешевый курс для

банка является более высоким - 203,5 и клиент получит:

300 000

203,25

= 1476,01 ф.ст.

Правило назначения курса покупки или продажи для опционного

форвардного валютного контракта может быть подытожено следую-

щим образом (табл. 17.18).

Таблица 17.18

Форвардная котировка

Банковский курс продажи

Банковский курс покупки

Форвардная котировка валюты

С премией

Курс в последний день

опционного периода

(см. пример А)

Курс в первый день опци-

онного периода

(см. пример Б)

С дисконтом

Курс в первый день

опционного периода

Курс в последний день

опционного периода

(см. пример В)

Несмотря на то что форвардный контракт - это неукоснительное

обязательство купить или продать конкретную сумму валюты в опре-

деленную дату или в любое время между двумя датами в будущем, все-

гда существует вероятность того, что клиент не сможет выполнить фор-

вардный контракт. Например, импортер может столкнуться с тем, что:

• поставщик не в состоянии доставить товары в соответствии с тре-

бованиями, поэтому импортер отказывается принять товары и не со-

глашается оплачивать их;

• поставщик отправил меньше товаров, чем ожидалось, возможно,

из-за сокращения поставок, поэтому импортер платит за них меньше;

• поставщик опоздал с доставкой, поэтому импортер должен опла-

чивать товары позже.

В каждой из этих ситуаций импортер не хочет покупать иностран-

ную валюту у банка, с которым по условиям форвардного валютного

контракта он согласовал эту покупку. В аналогичные ситуации может

попасть и экспортер: либо вообще не получить платежа, либо получить

меньшую сумму, чем ожидалось первоначально, или получить необхо-

Дисконт - скидка с курса "спот", указывающая, что курс валюты по форвардной

операции ниже, чем по наличной.

570

димую сумму, но е некоторой задержкой. В этих случаях экспортер не в

состоянии продать своему банку часть или всю иностранную валюту,

указанную в условиях форвардного контракта.

Банковская позиция заключается в том, что если клиент не может

выполнить форвардный валютный контракт, банк должен заставить

клиента сделать это.

а^ Если клиент заключил контракт с банком на покупку валюты, но

затем не смог доставить эту валюту, то банк может:

• продать валюту клиенту по курсу "спот" (когда наступает срок вы-

полнения контракта);

• купить валюту обратно по условиям форвардного валютного кон-

тракта.

6) Если клиент заключил контракт на продажу ему валюты, то банк

имеет право:

• продать клиенту указанную сумму валюты по курсу "форвард";

• немедленно купить ненужную валюту обратно по курсу "спот".

Таким образом банк дает возможность клиенту выполнить его часть

форвардного контракта, продав или купив недостающую валюту по

курсу "спот". Эти соглашения известны как закрытие форвардного ва-

лютного контракта.

Если клиент заключил контракт на покупку валюты у своего банка

по форвардному валютному контракту, то валюта ему не понадобилась.

Банк должен закрыть контракт, продав валюту по курсу "форвард" и

немедленно купив ее снова по банковскому текущему курсу покупки

"спот". Для полной регистрации сделки банк должен:

• продать валюту по курсу "форвард" и дебетовать счет клиента,

например в фунтах стерлингов;

• снова купить валюту по текущему курсу "спот" и кредитовать счет

клиента на эквивалентную сумму в фунтах стерлингов.

На практике банк обычно выполняет на текущем счете клиента одну

запись, которая указывает на разницу между двумя сделками. Эта запись

может быть дебетовой или кредитовой, поскольку разница между кур-

сом "форвард" и курсом "спот" может принести клиенту либо убыток,

либо прибыль в момент закрытия. Процесс закрытия можно определить

следующим образом: закрытие - это завершение форвардного валютно-

го контракта, если другой участник контракта (клиент) либо не может,

либо не желает выполнить свои обязательства по этому контракту.

Закрытие может быть полное или частичное.

• Полное закрытие происходит, когда клиент обнаруживает, что:

а) он не может получить иностранную валюту, которую он по кон-

тракту должен продать банку;

б) ему больше не требуется иностранная валюта, которую он по кон-

тракту должен купить у банка.

• Частично закрытие банк производит, когда клиент обнаружива-

а) он не может получить полную сумму иностранной валюты, кото-

рую он должен продать банку;

б) ему больше не требуется вся иностранная валюта, которую он по

контракту должен купить у банка.

571

Решение. Предположим, что курсы обмена между долларом США и

фунтом стерлинов составили:

1 января.

Курс "спот" долл. США 1,5145-1,5155.

Шестимесячный курс "форвард" 0,95 - 0,85 цента премии.

1 июля: курс "спот" долл. США: 1,5100 - 1,5110.

Тогда 1 июля:

(1) Банк продаст фирме "Шаттер Лтд" 96 000 долл. США для выпол-

нения первоначального форвардного контракта.

Шестимесячный курс "форвард" 1 января был следующий (табл. 17.19):

Курс «Форвард»

Таблица 17.19

Курс «спот»

Минус премия

Курс «форвард»

Долл. США

1,5145

0,0095

1,5050

(2) Банк должен снова купить ненужные компании 46 000 долл. США

по курсу "спот" на 1 июля и таким образом закрыть контракт (табл. 17.20):

Таблица 17.20

Курс «Спот»

Продажа 96 000 долл. США по 1,5050

Покупка 46 000 долл. США по 1,5110

Стоимость для компании «Шаттер Лтд»

Фунты

стерлингов

63787,38

30443,41

33343,97

Кроме рассмотренных выше ситуаций может случиться так, что

форвардный валютный контракт подходит к своему завершению, а кли-

ент еще не получил ожидаемую валюту от зарубежного покупателя или

еще не должен платить зарубежному продавцу. Клиент еще хочет ку-

пить или продать согласованную сумму валюты по форвардному ва-

лютному контракту, но он желает продлить ("ролл-овер") срок достав-

ки валюты по этому контракту.

В такой ситуации клиент может:

а) попросить банк закрыть старый контракт по соответствующему

курсу "спот" и открыть новый контракт на дополнительный период с

курсом, вычисленным обычным путем;

б) попросить банк продлить контракт, изменив банковский курс

продажи или покупки в контракте.

573

1 ноября

Банк покупает 2800 000 иен по первоначальному

трехмесячному курсу «форвард» в 2211 7/8

Банк закрывает контракт, продав 1 ноября 2800 000 иен

по курсу «спот» - 234 за 1 фунт стерлингов

Разница - прибыль для клиента, кредитованная

на счет клиента

Фунты

стерлингов

12619,72

11965,81

635,91

Также 1 ноября был заключен новый форвардный контракт на по-

ставку 1 декабря с использованием обменного курса, который базиру-

ется на курсе продажи "спот" (табл. П.22).

575

Таблица 17.22

Курс «Спот»

Банковский курс продажи «спот» на 1 ноября

Минус одномесячная форвардная премия

к курсу покупки

Новый курс, 1 декабря

Банк покупает 2800 000 иен по новому курсу

в 232 1/4

234

13/4

232 1/4

12055,97 фунтов

стерлингов

Поэтому чистые денежные поступления клиента от продажи 2800 000

иен составят (табл. 17.23):

Таблица 17.23

Прибыль клиента

Прибыль от закрытия на 1 ноября

Доход от продажи на 1 декабря

Итого

Фунты

стерлингов

653,91

12055,87

12709,88

Рассмотрим случай, если бы контракт был закрыт 1 ноября и был

заключен новый одномесячный контракт (табл. 17.24).

Таблица 17.24

Курс «Форвард»

1 ноября

Чистый кредит на счет компании «Ломбаго»

за закрытие контракта такой же, как приведенный выше

Одномесячный курс «форвард» для нового контракта

1 ноября на продажу 2800 000 иен банку

(банковский курс покупки) (238 1/2-1 3/4) = 236 3/4

Поступления фунтов стерлингов от продажи 2800 000 йен

1 декабря

Суммарные денежные поступления для «Ломбаго»

Фунты стерлингов

653,91

236 3/4

11826,82

12480,73

Как видим, клиент получит большую прибыль, если продлит кон-

тракт, а не будет закрывать старый и открывать новый, потому что банк

устанавливает более благоприятный обменный курс для продленного

контракта, чем для нового.

576

Таким образом, из примеров видно, что при сделках с "опционом"

(с условием нефиксированной даты поставки) одна из сторон имеет

право выбирать для себя наиболее выгодные условия исполнения обя-

зательств. За это право вторая сторона получает премию, зависящую

от длительности опциона, от разницы курсов при заключении сделки и

оговоренных условий данной операции. Их цель - ограничить потери

от колебания курсов валют, т.е. страхование поступлений и платежей в

валюте от валютного риска

Валютный опцион дает покупателю право (не обязательство) купить

или продать в определенную, заранее согласованную дату в будущем,

определенную сумму валюты в обмен на другую. Опцион можно срав-

нить со страховкой - он используется только при неблагоприятных об-

стоятельствах.

В отличие от форвардной сделки опцион используется при защите

от рисков при сделке с высокими издержками, с неточной основой для

расчетов, стандартной суммой, датой валютирования, сроком до 2 лет

только по основным валютам.

В зависимости от того, кто из участников и каким образом имеет

право на изменение условий сделки, различают: опцион покупателя или

сделку с предварительной премией, опцион продавца или сделку с об-

ратной премией, временной опцион.

В случае опциона покупателя или сделки с предварительной премией

держатель опциона имеет право получить валюту в определенный день

по обусловленному курсу. Покупатель сохраняет за собой право отка-

заться от приема валюты, уплатив за это продавцу премию в качестве

отступного. По опциону продавца или сделке с обратной премией дер-

жатель опциона может поставить валюту в обусловленный день по опре-

деленному курсу. Право на отказ от сделки принадлежит продавцу, и он

платит премию покупателю в качестве отступного.

Разновидность сделок с опционом представляет собой временной

опцион, которому исторически предшествовала стеллажная операция

с целью одновременного проведения спекулятивных сделок в расчете

на повышение и понижение курса валюты. Такой опцион, предоставля-

емый банком клиенту, является опционом (от англ. - право или пред-

мет выбора) в отношении периода времени, когда будет осуществлена

выставка валюты, и такая сделка должна быть исполнена до оговорен-

ного срока. По этой операции плательщик премии имеет право потре-

бовать исполнения сделки в любой момент времени в период опциона

по ранее зафиксированному курсу. Таким образом, участник сделки

платит премию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс для

конверсии валюты, полученной в результате опционной сделки. В дан-

ном случае премия не играет роли отступного, поскольку в период сро-

ка опциона отказаться от исполнения сделки нельзя. При исполнении

сделки контрагенты уточняют, кто из них выступит в роли продавца и

кто в роли покупателя. Затем один из них, уплатив премию другому,

либо покупает валюту, либо продает ее. Эта сделка тем выгоднее для

участников, чем больше колебания курса валюты.

577

19-3060

Итак, валютный опцион - это не одно и то же, что форвардные ва-

лютные опционные контракты. В отличие от форвардного валютного

контракта опцион не должен быть обязательно выполнен. Вместо это-

го, когда приходит дата исполнения валютного опциона, его владелец

может либо реализовать право исполнения опциона, либо позволить

ему потерять силу, уклонившись от сделки, т.е. просто отказавшись от

опциона.

Пример 4.

Компания может взять опцион на покупку 400 000 долл. США по

1,60 долл. через три месяца, и его стоимость будет равна 8000 ф. ст.

Поскольку это опцион, то компания может либо исполнить его и ку-

пить 400 000 долл. США по 1,60 долл., либо позволить истечь фоку

действия опциона и ничего не предпринимать.

Сделки на условиях опциона содержат большой риск для банка,

поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиента. Размер

комиссии по опциону определяется с учетом курса валюты (объекта

сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта.

При тех или иных отклонениях разница между комиссией по опцио-

ну продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным кур-

сом и курсом исполнения опционного контакта. В зависимости от ха-

рактера и условий опциона размеры комиссий по операциям "call" и

"put" достаточно четко определены по отношению друг к другу и со-

вместно ограничены форвардным курсом валюты. Опционные сделки

выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии.

Опционные операции с валютой уступают другим валютным операци-

ям по объему, числу участвующих банков и валют.

В основном валютный опцион применяется для страхования валют-

ного риска. Во всех случаях риск, которому подвергается владелец оп-

циона, заранее ограничен ценой опциона, а выигрыш практически не-

ограничен и на практике бывает весьма значителен.

Валютные опционы могут быть оформлены в различных финансо-

вых институтах:

а) они выписываются для клиентов банками,

б),их можно приобрести на бирже опционов.

Поэтому компания имеет возможность выбрать между:

• покупкой в своем банке исполненного по заказу валютного опци-

она. Такие опционы являются внебиржевыми, и их можно получить в

любой свободно конвертируемой валюте на любом активном валют-

ном рынке "спот" и форвардном валютном рынке;

• покупкой стандартного опциона (только в некоторых валютах)

на биржах опционов - биржевых опционов. Внебиржевые опционы

обычно выписываются банком клиенту под соответствующий коммер-

ческий контракт. Они точно приспособлены к требованиям клиента как

по сумме, цене (т.е. обменному курсу), так и по дате исполнения.

578