Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги

Подождите немного. Документ загружается.

Ответы

693

$500

пункта или

«19/19.50».

4. $ 750 и s пункта.

5. $ 300 000, так как и покупатель и продавец каждого

контракта платят бирже по $

1,5.

Глава 4

С.

1. Во-первых, потому что люди обычно имеют времен-

ные

предпочтения

потребления, то есть стремятся

потратить свои деньги сегодня, а не в будущем. Во-

вторых, потому что сегодняшняя ценность доллара

выше будущей, поскольку каждый инвестирован-

ный доллар приносит со временем процентный до-

ход.

2. Используя формулу для расчета будущей стоимо-

сти, получим:

PV(1 +

i)"

$ 100(1.06)3 = $ 100(1,91)

= $119,10.

3. Банк выдаст вам лишь текущую стоимость выиг-

рыша. Рассчитайте текущую стоимость каждого

денежного потока, а затем просуммируйте полу-

чившиеся значения:

= $ 20 000 000/1,07 + $ 20 000 000/1,072

+ $ 20 000 000/1,073

52 486 321.

С.

1. Облигация будет продаваться с дисконтом. Если

бы, к примеру, она стала продаваться по номиналу,

то на нее не нашлось бы покупателя, поскольку ее

доходность к погашению оказалась бы меньше сред-

ней рыночной ставки процента по аналогичным

облигациям. Данная облигация будет покупаться

только в том случае, если будет иметь дисконт,

обеспечивающий равенство ее доходности к пога-

шению и процентной ставки по другим ценным бу-

магам, имеющим сходные параметры.

2. Если инвестор получит все положенные ему выпла-

ты и реинвестирует их по ставке, соответствующей

обещанной доходности облигации (доходности к

погашению в момент покупки), то реализованная

доходность будет равняться обещанной. Если же

эмитент не выполнит обязательств по выплатам ку-

понного дохода и номинала или если инвестор на-

правит эти доходы не на реинвестирование, а на по-

требление, или же если рыночная процентная ставка,

по которой

мог

бы

реинвестироваться

купонный до-

ход, понизится, то реализованная доходность не бу-

дет равняться обещанной.

3. Стоимость облигации $

985=0,985(51000).

Под-

ставьте исходные данные в уравнение для расчета

стоимости облигации и попытайтесь подобрать

такое значение i, при котором правая часть уравне-

ния

будет

равняться

левой:

$ 985

t=1

80/(1

+ $

1000Д1

В результате доходность к

погашению i - 8,38

4. Текущая стоимость облигации составляет $ 985.

Инвестор рассчитывает продать ее через два года

за $ 940 = 0,94($1000). Подставьте исходные дан-

ные в формулу для расчета цены облигации и по-

пытайтесь подобрать значение i, при котором пра-

вая и левая части уравнения будут равняться друг

другу:

$ 985 =

80/(1

i)t

+ $

940Д1

i)2.

Искомая ожидаемая доходность i

5,90%.

С. 109

1. Четырехлетняя облигация с ежегодным 7% купо-

ном продается по

номиналу

Срок возмещения

3624,32/1000

= 3,62.

Выпуклость = 15293,33/1000 = 15,29.

Рыночная ставка повышается на 50 процентных

пунктов.

% изменения стоимости облигации

- 3,62[0,005/

1,07] + (1/2)(15,29)(0,0052) = - 0,167

новая цена облигации равняется $ 983,25, так что

реальное изменение стоимости составит -

0,0168.

2. Теоремы об облигациях

приведены

на стр.

112.

3. Наличие курсового риска означает, что стоимость

облигации и ее доходность находятся в обратной

зависимости. При наличии риска реинвестирова-

ния

доход от реинвестирования купонных плате-

жей и доходность облигации находятся в прямой

зависимости. Когда процентная ставка увеличи-

вается, стоимость облигации снижается, а доход

от реинвестирования растет. Когда процентная

ставка уменьшается, стоимость облигации растет,

а доход от реинвестирования падает.

4. Срок возмещения является полезной мерой про-

центного риска, поскольку существует прямая

связь между изменчивостью цены облигации и сро-

ком возмещения. Приведение в соответствие сро-

ков возмещения представляет собой методику, ко-

торая устраняет процентный

риск,

приведение в

соответствие срока возмещения означает, что срок

возмещения должен совпадать со временем, в тече-

ние которого инвестор владеет облигацией. Когда

срок возмещения совпадает со сроком инвестиро-

вания средств, риск изменения цены облигации

непосредственно компенсирует риск реинвестиро-

вания, таким образом, полностью устраняя про-

центный риск.

5. Выпуклость представляет собой корректирующий

фактор для срока возмещения. Соотношение цена/

доходность для облигации образует (выпуклую)

кривую, а срок возмещения оценивает отношение

цена/доходность при помощи прямой линии в точ-

694

Ответы

ке

касания. Когда процентная ставка смещается

со своего значения в точке касания, прямая линия

неточно оценивает соотношение цена/доходность,

и чем дальше мы уходим от точки касания, тем

больше величина

ошибки

в значении

оценки,

по-

лученной при

помощи

прямой линии. Выпуклость

предлагает

корректирующий

множитель, который

позволяет получить

йравильную

оценку с исполь-

зованием

прямой

линии.

Глава 5

С. 115

1. Ожидаемая норма прибыли от реализации инвес-

тиционного

проекта

определяет максимальное зна-

чение процентной ставки, которую фирма готова

платить за пользование заемными средствами.

Если норма прибыли окажется ниже процентной

ставки но ссуде, то проект будет отвергнут.

2. Если потребитель предпочитает тратить свои день-

ги

сейчас,

а не в будущем, то при одной и той же

процентной ставке доля его средств, направляемых

на потребление, будет выше доли средств, направ-

ляемой на накопление. Когда процентная ставка

уменьшается, издержки неиспользованных воз-

можностей текущего потребления снижаются, и

доля сегодняшних расходов потребителя возраста-

ет. Если процентная ставка увеличивается, то на-

копление средств становится более привлекатель-

ным,

чем их немедленное расходование.

3. Вот одно из возможных объяснений (возможны и

другие): более высокая ставка налога снижает

фактически получаемый доход и сокращает воз-

можности как накопления, так и потребления.

Уменьшение сумм, направляемых на накопление,

снижает предложение заемных средств. Считая

спрос на заемные средства неизменным, можно

утверждать, что сокращение их предложения вы-

зовет увеличение процентной ставки.

С. 121

1. Используем известное нам уравнение: i = г +

;

тогда i

4% + 3%

7%.

2. Предпочтительнее быть заимодавцем. Когда инф-

ляция оказывается ниже ожидаемого уровня, но-

минальная процентная ставка увеличивает дохо-

ды заимодавца. Таким образом, инфляция с

уровнем ниже ожидаемого передает богатство от

заемщика к кредитору.

3. Реализованная процентная ставка в течение

1970-х

годов была отрицательной. Экономисты не имеют

убедительного ответа на вопрос о том, почему в этот

период участники рынка постоянно недооценива-

ли ожидаемую инфляцию.

4. Процентные ставки изменяются в ответ на изме-

нение уровня инфляции, потому что инфляция

является важным компонентом номинальных про-

центных ставок. Краткосрочные ставки больше ре-

агируют на ежемесячные изменения в инфляции,

чем долгосрочные процентные ставки, поскольку

инфляционный

компонент оговоренной ставки оп-

ределяется с

учетом

ожидаемой инфляции в период

срока действия контракта, а следовательно, ежеме-

сячное изменение имеет более существенный эф-

фект для ожиданий по краткосрочному договору,

чем в случае

долгосрочного

соглашения.

Глава б

С. 136

Согласно второй теореме об облигациях, долгосроч-

ные облигации обладают большей ценовой измен-

чивостью, чем краткосрочные. Если процентная

ставка растет, то согласно первой теореме, курсо-

вая стоимость облигации должна падать. Таким

образом, когда процентная ставка увеличивается,

лучше иметь краткосрочные облигации, поскольку

их стоимость будет снижаться медленнее, чем у

долгосрочных.

2. Используя известное нам уравнение, получим:

tlWd+tVl)

-!-^,-!*!-

(1,12)

/(1,11)

-1

1,76/1,52 -1

0,1579

или

15,79

3. Стремящиеся к максимизации своих доходов инве-

сторы должны увеличить в своем портфеле долю

долгосрочных облигаций и снизить долю краткос-

рочных. Увеличение предложения краткосрочных

облигаций приведет к снижению их цены и увели-

чению их доходности.

Увеличение

спроса на долго-

срочные облигации увеличит их курсовую сто-

имость, но при этом снизит их

доходность.

Если

краткосрочные ставки будут расти, а долгосрочные

снижаться, то кривая доходности станет горизон-

тальной или приобретет нисходящий характер.

4. Премия за ликвидность создает тенденцию к по-

вышению кривой доходности, что способствует

тому, что кривые доходности имеют восходящий

наклон.

5. Финансовые институты, которые должны соблю-

дать требования к своему капиталу, могут стре-

миться к тому, чтобы иметь только те ценные бу-

маги, предполагаемое время владения которыми

будет соответствовать их сроку возмещения. Та-

кая стратегия минимизирует для них величину

процентного риска и защищает их собственный

капитал. Таким образом, эти участники рынка мо-

Ответы

695

гут отказываться от приобретения ценных бумаг с

неподходящими для них сроками погашения. Со-

гласно теории предпочтительных привычек, инве-

сторам требуется соответствующая премия за

риск, чтобы отойти от своих прежних предпочте-

ний в отношении сроков погашения.

С. 142

1. Используя уравнение, получим: DPR = i -

i,.f

= 8,86% - 8,27% = 0,59% или 59 базисных пунктов.

2. В периоды подъема экономики эта разность будет

сокращаться, в периоды спада - увеличиваться.

Одно из возможных объяснений этого явления со-

стоит в том, что в периоды рецессии инвесторы

предпочитают избегать любых рисков. По этой

причине они будут продавать имеющиеся в их

портфеле облигации Ваа и заменять их на облига-

ции

Ааа.

Увеличение

предложений

на продажу об-

лигаций Ваа снизит их стоимость и повысит до-

ходность. Увеличение спроса на облигации Ааа

повысит их стоимость и снизит доходность. Та-

ким образом, в периоды рецессии

разница

цен

спроса и предложения будет расти. Когда в эконо-

мике начинается подъем, инвесторы проявляют го-

товность иметь в своих портфелях ценные бумаги

с более высоким риском. В результате изменивше-

гося спроса и предложения облигаций Ваа и Ааа

разница их цен начнет сокращаться.

3. Наиболее важными факторами являются:

(

)

ожи-

даемые доходы фирмы; (2) суммы фиксированных

платежей по обязательствам фирмы; (3) продол-

жительность времени, в

течение

которого фирма

была прибыльной; (4) изменчивость величины

доходов фирмы.

4. Рейтинговыми агентствами оценивается способ-

ность эмитента облигаций осуществлять платежи

по своим долговым обязательствам. Для облига-

ций спекулятивного класса серьезные текущие

неопределенности или возможность возникнове-

ния неблагоприятной ситуации может привести к

тому, что эмитент окажется не в состоянии отве-

чать по своим финансовым обязательствам.

5. Как известно, доход по корпоративной облигации

облагается налогом, а по муниципальной — нет.

Решим уравнение относительно t.

1 - 6

%/10

1 - 0,6

0,4.

Таким образом, при ставке налогообложения дохо-

дов в 40% корпоративная и муниципальная обли-

гации принесут один и то же чистый доход. При

прочих равных характеристиках (например, срок

погашения и рейтинг надежности) инвесторы тре-

буют большей доходности от тех облигаций, доход

по которым облагается большим налогом. По этой

причине корпоративные облигации имеют более

высокую

доходность,

чем муниципальные.

С. 146

1. При прочих равных условиях ценные бумаги с

меньшей реализуемостью имеют более высокую

доходность.

2. Эмитенты предпочитают выкупать облигации и за-

менять их новыми, когда процентная ставка

оказы-

вается низкой, что обычно совпадает с периодами

рецессии. Облигации с правом досрочного погаше-

ния, выпущенные в наивысший момент подъема де-

ловой активности, имеют самую большую премию

за досрочный выкуп. Поскольку в этот момент про-

центная ставка достигает наивысшего значения,

то инвесторы, предвидя ее предстоящее снижение и

рост вероятности досрочного погашения облигации,

требуют более высокой премии за досрочный выкуп.

3. Опционы пут защищают инвесторов от непред-

сказуемых событий, которые способны снизить

надежность облигаций. Поэтому облигации с оп-

ционом пут являются менее рискованными и име-

ют меньшую доходность.

4. Если при росте процентной ставки цена акции ос-

тается постоянной, то стоимость облигации фир-

мы относительно стоимости ее акции будет сни-

жаться. Очевидно, что в таких условиях имеет

смысл конвертировать облигации в акции.

Глава?

С. 154

1. Законы старались обеспечить существование каче-

ственной валюты за счет печати денег в американс-

ком Казначействе, чтобы уменьшить количество

подделок, обязательного обеспечения их государ-

ственными ценными бумагами и выведения банк-

нот штатов из обращения при помощи их обложе-

ния налогом. Эти законы также требовали, чтобы

национальные банки регулярно проверялись Уп-

равлением

контролера

денежного

обращения

и рас-

полагали необходимыми резервными средствами.

Вдобавок законы предостерегали

национальные

банки от инвестирования в

несомненно

рискован-

ные проекты, такие как недвижимость, или

выда-

вали кредиты, которые были бы слишком больши-

ми по сравнению с собственным капиталом банка.

Кроме того, требовалось, чтобы банки владели

достаточным капиталом, чтобы компенсировать

убытки до того, как они откроются. Наконец, зако-

ны пытались заставить национальные банки по-

мочь финансированию Гражданской войны через

696

Ответы

покупку государственных облигаций, после чего

они могли бы эмитировать банкноты. Эти законы

были приняты, поскольку фальшивомонетниче-

ство, налогообложение и периодические банкрот-

ства банков привели к тому, что многие банкноты

продавались с

дисконтом,

вкладчики осуществля-

ли периодические набеги на банки

дли

изъятия сво-

их вкладов, и неоднократно возникали многочи-

сленные паники, когда люди теряли доверие к

отдельным банкам или банковской системе в це-

лом в те периоды, когда банки свободно функцио-

нировали.

2. Деньги оказались неэластичными, когда прекрати-

лась эмиссия долговых обязательств для финанси-

рования военных действий. Банки могли строить

пирамиду из резервов, учитывая как часть своих

резервов средства, которые они держали на счетах в

других банках, поэтому, когда наличные изымались

из банков во время сбора урожая или банковской

паники, происходили многократные сжатия резер-

вов. Не существовало

никакого

кредитора в после-

дней инстанции, который мог бы обеспечить банки

дополнительными резервами, когда те в них нужда-

лись. Чеки часто не инкассировались по номиналь-

ной стоимости, а учитывались с дисконтом от

суммы, указанной на чеке, что делало их менее по-

пулярными в качестве средства платежа.

3. ФРС могла действовать в качестве «кредитора в

последней инстанции» для своих членов, которые

нуждались в экстренном увеличении ликвидности.

ФРС на законной основе могло создавать

деньги

запускать их в

обращение,

так что страна получи-

ла бы в случае необходимости эластичного денеж-

ного предложения. ФРС обеспечивала бесплатные

услуги по клирингу чеков для своих банков-членов

и требовала, чтобы проходящие через нее чеки за-

читывались по номинальной стоимости, что сде-

лало чеки более популярным средством платежа.

ФРС требовала, чтобы

все

банки Федеральной

Резервной Системы регулярно подвергались реви-

зорским проверкам, чтобы гарантировать их пла-

тежеспособность и наличие у них достаточного

объема резервов.

С.

157

1. ФРС была создана для обеспечения эластичности

предложения денег, выполнения функции креди-

тора в последней инстанции, осуществления над-

зора за банковской деятельностью и совершенство-

вания системы платежей.

2. Международная деятельность банков (К), элект-

ронные переводы средств (Е), кредитные союзы,

которые открывают большое количество трансак-

ционных

депозитов (D),

ссудно-сберегательные

ассоциации, которые предлагают услугу по пере-

воду средств через систему электронной связи

ФРС

(J),

кредитование местных властей и рас-

крытие банками информации (ВВ и С), дискри-

минация при выдаче кредитов (В), предоставле-

ние сведений о кредитных рейтингах клиента (Z),

банковские холдинговые компании (Y), кредит по

операциям с маржей (Т, G, и X) и кредитование

через дисконтное окно (А).

3. Председатель ФРС оказывает влияние на денеж-

но-кредитную политику ФРС, которая, в свою оче-

редь приводит к изменению процентных ставок,

темпов инфляции и, в конечном итоге, всей эконо-

мической ситуации в стране.

С. 174

1. Изменения в операциях на открытом рынке, в уров-

не резервных требований и с учетной ставке.

2. Изменение резервов депозитных институтов на

однодневной

основе будут изменять готовность

депозитных учреждений брать или отдавать в долг

резервы на короткий промежуток времени. Однако

если ФРС попытается поддерживать ставку по

ФРФ слишком низкой или слишком высокой в

течение длительного периода, то это может приве-

сти к росту инфляции или началу рецессии, так

как люди начнут делать большие заимствования

по низкой ставке или же, наоборот, избегать зай-

мов и расходования «дорогих» средств.

3. (а) денежная база сокращается; (б) при превраще-

нии чеков в наличные денежная база увеличится;

(в) денежная база увеличивается; (г) денежная

база сокращается.

4. Совет директоров ФРС сосредоточил в своих ру-

ках фактическую власть по изменению учетной

ставки, однако в последние годы роль этого сред-

ства в денежно-кредитной политике стала сни-

жаться из-за неопределенных экономических по-

следствий. В настоящее время на формирование

денежно-кредитной политики все большее влия-

ние оказывают операции, проводимые на откры-

том рынке. Контроль над ними возложен на Коми-

тет по операциям на открытом рынке ФРС.

С.

286

1. Сторонники

кейнсианства

считают, что денежно-

кредитная политика влияет на экономику через

изменение процентной ставки и доступности кре-

дитов. Если ФРС увеличивает предложение денег,

то процентная ставка снижается, а доступность

кредитов возрастает. При этом в стране увеличи-

ваются расходы на инвестиции в строительство

жилья и предприятий, приобретение

промышлен-

Ответы

697

ного оборудования, создание товарных запасов и

покупку потребительских товаров длительного

пользования, растут расходы центральных и мест-

ных органов власти. Одновременно происходит

снижение обменного курса доллара, что приводит

к увеличению экспорта и сокращению импорта то-

варов, а значит, и к дополнительному стимулиро-

ванию роста

экономики.

Однако подобный резуль-

тат не может быть достигнут в тех случаях, когда

экономика находится в так называемой «ликвид-

ной

ловушке». Монетаристы полагают, что денеж-

но-кредитная

политика

влияет на экономику по-

средством

изменения

денежной массы, так как, по

их мнению, люди начинают тратить больше денег,

если имеют их в достаточном количестве, и сокра-

щают свои расходы, если количество имеющихся

у них денег оказывается недостаточным.

2. Скорость обращения денег важна потому, что опре-

деляет связь денежной массы с общей величиной

расходов в экономике. Сторонники количественной

теории полагают, что

она

постоянна, а уровень эко-

номической активности напрямую зависит от ее ве-

личины. Монетаристы считают, что скорость обра-

щения денег предсказуема (по крайней

мере,

долгосрочном периоде), поэтому количество денег,

необходимое для долгосрочного

безинфляционного

роста экономики, подлежит достаточно точному оп-

ределению.

Кейнсианцы

считают, что скорость об-

ращения денег переменна и непредсказуема, поэтому

для улучшения состояния экономики нередко требу-

ется изменение налоговой политики и сокращение

государственных расходов, поскольку чисто моне-

тарные меры могут оказаться

неэффективными

или,

в случае «ликвидной ловушки», вообще ни к чему не

привести.

3. Поскольку население стремится действовать ра-

ционально, то, видя, как

кейнсианцы

из ФРС ста-

раются быстро увеличить предложение денег, что-

бы снизить процентную ставку и

стимулировать

рост расходов, оно начинает ожидать роста инф-

ляции в результате быстрого роста денежного

предложения. В результате денежная экспансия

ФРС может вызвать рост, а не снижение процент-

ных ставок, в

особенности

долгосрочных.

4. Они могут отслеживать изменения в инфляцион-

ных ожиданиях людей и предпринимать быстрые

действия для того, чтобы в результате последних

действий

экономика

не становилась бы чрезмерно

инфляционной или дефляционной. Например,

если кривая доходности имеет восходящий харак-

тер, а цены на золото и сырье резко

идут

вверх, то

ФРС может попытаться снизить темпы роста эко-

номики

прежде,

чем

она

станет излишне инфляци-

онной. Если же

кривая

доходности

имеет нисходя-

щий характер, а цены на сырьевые товары, золото

и иностранную валюту падают, то ФРС может

предпринять противоположные меры, направлен-

ные на снижение дефляции.

Глава 8

С.213

1. Они имеют несколько больший риск дефолта и

меньшую реализуемость по сравнению с долговы-

ми обязательствами Казначейства.

2. Во-первых, потому что передаваемые ДС имеют

маленький риск дефолта, так как даже застрахо-

ванные ДС обеспечиваются государственной стра-

ховкой только на сумму до $100 000, а

многие

пере-

даваемые депозитные сертификаты выпускаются

на значительно более крупные суммы. Во-вторых,

потому что в отличие от казначейских векселей,

расчетная

дисконтная

ставка по ДС никогда не

преуменьшает действительную норму прибыли.

3. Заемщик денег «продает» государственные ценные

бумаги ссудодателю с одновременным заключени-

ем соглашения об их выкупе по более высокой

цене, которая основывается на «ставке репо». При

этом ссудодатель владеет ценными бумагами до

момента возврата занятых денег вместе с процен-

тами за их использование, так что ценные бумаги

выступают в качестве обеспечения ссуды.

4. Участники международных торговых операций

обычно больше доверяют гарантии крупного бан-

ка, чем обязательствам импортера заплатить за

отправленный ему товар согласно заключенному

соглашению. Поэтому экспортеры часто требуют

от импортера предоставления аккредитива от хо-

рошо

известного

банка, согласного заплатить по

его обязательствам. Когда экспортер выполняет

все свои обязательства по торговой сделке, банк

принимает на себя обязательства выплатить по-

ложенную ему сумму, если это не сделает импор-

тер. Поскольку многие банки имеют хорошую ре-

путацию, их акцепты могут легко реализовываться

на

денежных рынках и в нужный момент предъяв-

ляться к оплате.

С.

224

1. Домашние хозяйства и иностранные граждане и

фирмы являются основными поставщиками

средств, а государственные учреждения и предпри-

ятия бизнеса — их основными потребителями.

2. При открытом размещении облигации должны

быть зарегистрированы в Комиссии по ценным

бумагам и биржам до того, как будут предложены к

публичной продаже. Обычно при таком размеще-

нии облигации реализуются с помощью синдика-

та андеррайтеров, состоящего из нескольких

инве-

698

Ответы

стиционных

банков, согласных выкупить ценные

бумаги по фиксированному курсу, чтобы потом

предложить их к продаже всем желающим. Част-

ное же размещение не требует специальной регис-

трации, а условия его проведения могут опреде-

ляться на основании двустороннего соглашения

между продавцом и покупателем. Как правило, эти

условия являются менее стандартизованными, чем

условия открытого размещения облигаций.

3. Бросовые облигации имеют рейтинг от ВВ или Ва

и ниже. Вероятность дефолта по бросовым обли-

гациям намного выше, чем по надежным бумагам,

особенно в долгосрочной перспективе.

4. Основными покупателями являются частные

лица и компании по страхованию имущества и

риска возникновения убытков от непредвиденных

событий. Налоговая реформа 1986 года способ-

ствовала снижению интереса коммерческих бан-

ков к покупке муниципальных облигаций, по-

скольку лишила их прежних налоговых льгот. Она

также ограничила выпуск муниципальных обли-

гаций для финансирования отдельных проектов,

обеспеченных будущими доходами от них, отобрав

их налоговые преимущества.

С.229

1. Многие из них конструируются с учетом опреде-

ленных характеристик, таких как инструменты с

финансовыми гарантиями, заранее известными

денежными потоками или плавающими процент-

ными ставками, которые высоко ценят отдельные

покупатели на рынках капиталов и готовы запла-

тить премию к цене, чтобы их получить. Посколь-

ку такие штучные продукты пользуются большим

спросом, они создаются в большом количестве.

2. Люди должны быть уверены только в кредитоспо-

собности гаранта, а не в надежности каждого из ба-

зовых активов. Кроме того, экономия на затратах по

выплате процентов от повышенного кредитного рей-

тинга превышает стоимость гарантии. Финансовые

гарантии все более важны на международных рын-

ка, так как кредитоспособность гаранта часто более

просто оценить, чем кредитоспособность заемщика.

Кроме того, поскольку сбор заграничных платежей

является проблематичным, во многих случаях про-

ще получить средства от гаранта, который обладает

весомой финансовой репутацией, чтобы защитить

себя неплатежеспособности заемщика в другой

стране.

3. Финансовые гарантии, такие как страхование обли-

гаций, гарантийные аккредитивы, использование

денежных остатков на счетах в качестве обеспече-

ния, применение долговых обязательств понижен-

ного статуса, которые подкрепляют основные тран-

ши за счет принятия на себя риска несостоятельнос-

ти и передачи им прибылей, а также комиссионные

за обслуживание используются, чтобы защитить

покупателей облигационных траншей от возможных

будущих убытков.

4. Финансовые рынки регулируются таким образом,

чтобы люди сохраняли доверие к ним и продолжа-

ли поставлять на них деньги. Комиссия по бир-

жам и ценным бумагам является основным регу-

лирующим органом.

Глава9

С.

242

1. Новые выпуски ценных бумаг продаются на пер-

вичном рынке. Все последующие сделки с такими

бумагами происходят на вторичном рынке.

2. Рынок прямого поиска, а также брокерский, дилер-

ский и

аукционный

рынки.

3. Основное отличие состоит в том, что биржевые

рынки являются аукционными, а вторичный ры-

нок и рынок системы

НАСДАК

являются преиму-

щественно дилерскими.

4. Чем более однородным является актив (чем боль-

ше один актив похож на другие виды активов. На-

пример, дома не являются однородными, каждый

из них индивидуален. Обыкновенная акция IBM

является совершенно однородной по сравнению

с другими такими же акциями, они равноценны

между собой), тем более вероятно, что он будет про-

даваться на дилерском рынке или на бирже. Чем

чаще с активом совершаются сделки, тем более ве-

роятно, что он будут обращаться на дилерском

рынке или на бирже.

Стр.

248

Во-первых, надо установить сроки и размеры по-

ступления доходов. Во-вторых, следует определить

ставку дисконта для расчета текущей стоимости

акции. В-третьих, необходимо просуммировать все

величины выплат, пересчитанные с учетом их те-

кущей стоимости, и в итоге вы получаете цену цен-

ной бумаги.

2. Дивиденды и доход от прироста рыночной стоимо-

сти являются источниками дохода от владения

ценной бумагой.

3. При увеличении числа ценных бумаг диверсифи-

кация снижает среднеквадратичное отклонение

дохода портфеля, являющееся мерой его общего

риска. Однако общий риск может быть снижен

лишь до уровня систематического, который не мо-

жет быть изменен с помощью диверсификации,

поскольку он обусловлен общими тенденциями

поведения рынка и влияет на все акции одинаково.

Ответы

699

4. Стоимость акции может снизиться на 1,2 х 20 %

Поскольку b имеет положительный знак,

то стоимость акции имеет положительную корре-

ляцию с величиной биржевого индекса. Так как b

больше

то амплитуда колебаний стоимости ак-

ции будет выше, чем в среднем по рынку, но движе-

ние цены будет происходить в том же направле-

нии, что и движение всего рынка.

Глава 10

С.

267

1. (а) Величина процентных платежей составит

$ 600,09. При общей сумме ежемесячных выплат

в $ 1015 на погашение номинала ссуды пойдет

$ 414,91. (б) Величина процентных выплат по 30-

летней закладной составит $ 718,89, а сумма, на-

правляемая на погашение номинала — $

86,61.

Этот

результат может быть получен, если сначала по-

считать процентный платеж в 0,75 % (платеж в 9 %

годовых дает 0,75 % в месяц) на остаток после

месяца пятого года, а затем вычесть эту сумму из

ежемесячного платежа.

2. (а) 7 %. В силу двухпроцентного годового ограни-

чения роста

процентной

ставки, ее величина не

сможет превысить 7%, хотя (4,5 % + 2,75

%)=

7,25 %. (б)

Эта величина складывается из

начальных 5 % и ограничения в 6

установлен-

ного на весь срок действия ссуды.

3. (а) более низкие начальные платежи облегчают им

возможность получения дома, который они

хотят,

и при этом удовлетвориться требуемыми мини-

мальными показателями соотношения между

выплатами по кредиту и

доходом,

(б) Авансовые

платежи сокращают

совокупные

расходы на вып-

лату процентов в первые год-два действия заклад-

ной и упрощает потенциальным покупателям воз-

можность приобрести нужный дом. В результате

продавец дома может получить больше потенци-

альных покупателей и более хорошую цену за свою

собствен ность.

Закладные

с крупной одноразовой выплатой в кон-

це срока, ИПС.

GPAML,

ролл-оверныезакладные,

ипотеки с обновляемой ставкой и ипотеки, кото-

рые имеют фиксированные ставки только на пер-

вые три года, пять, семь или 10 лет из всего 30-

летнего периода амортизации.

С.

274

1. (а) вам принадлежит 1/2000 от общей суммы пула,

то есть вы получите 1/2000 от общей суммы про-

центных доходов, или $ 10 000, плюс 1/2000 от об-

щей суммы основной суммы долга при погашении,

то есть еще $

1000,

так как вы получаете основную

сумму и проценты

пропорционально

вашей доле

собственности в

пуле,

(б) $ 1000, или 1/2000 про-

порциональную долю от совокупной суммы вы-

плат.

2. По некоторым траншам платежи могут быть более

определенные или предсказуемые, чем платежи по

пулу ипотек в целом. И наоборот, по другим тран-

шам выплаты могут быть определены с

меньшей

вероятностью, но обещаемые нормы прибыли бо-

лее высокие. Выплаты по отдельным траншам

могут подкреплять свою кредитоспособность, что-

бы

снизить

риск; а другие транши могут компен-

сировать свой более высокий риск за счет обеща-

ния более высокой нормы дохода. Вдобавок,

некоторые ипотечные пулы могут быть структури-

рованы

таким образом, чтобы люди с высокими

налогами на процентный доход

получали

только

выплаты в счет погашения основной суммы дол-

га, и наоборот. Наконец, выплаты по ИФС могут

быть

реструктурированы

так, чтобы некоторые

транши получали переменные ставки процента, в

то время как другие приносили процентные дохо-

ды, которые изменяются в

нротивофазе

с рыноч-

ными процентными ставками. Оба вида ценных

бумаг могут, видимо, подходить разным типам

инвесторов. Таким образом, реструктурируя поток

платежей от пула ипотек, различные транши мо-

гут быть сформированы таким образом, чтобы

стать более привлекательными для покупателей,

чем исходный пул ипотек, и в результате их можно

продать по более высокой совокупной стоимости

на национальных рынках капитала.

3. Покупателям застрахованных ценных бумаг ипо-

течного

рынка необходимо проверять лишь плате-

жеспособность

страховщика,

а не беспокоиться о

надежности каждого индивидуального получате-

ля ипотечного кредита в пуле ипотек.

С.

280

Наибольшее количество ипотечных ссуд среди раз-

ных видов финансовых институтов предоставля-

ют коммерческие банки. На втором месте по этому

показателю находятся сберегательные банки и

ССА,

уступив первое место в связи с уменьшением

деятельности в этой отрасли и превращением за-

кладных в ценные бумаги. Кредитные союзы и фи-

нансовые компании в последние годы значитель-

но увеличили свою долю на рынке

ипотечных

ссуд,

особенно на рынке вторых закладных, но в целом

она по-прежнему остается незначительной. Стра-

ховые компании и пенсионные фонды владеют

значительным количеством ипотек, но в после-

дние годы их доля в составе прямых вложений не-

много уменьшилась, когда они получали более

700

Ответы

высокие проценты по обеспеченным закладными

ценным бумагам. Крупнейшее

изменение,

произо-

шедшее на ипотечном рынке в последние годы, за-

ключается в значительном росте числа пулов ипо-

тек, использующих закладные для обеспечения

ценных бумаг, так что сегодня это самый крупный

сектор ипотечного рынка.

2. Федеральные правила регулирования, определяю-

щие типы ссуд, которые удовлетворяют условиям

получения федеральной страховки, оказали серьез-

ное влияние на развитие вторичных рынков заклад-

ных. Кроме того, федеральные правила, касающие-

ся «подходящих» кредитов, которые подходят для

федеральной страховки, и «неподходящие» ипотеч-

ные ссуды, которые не подходят для нее, разделили

ипотечные рынки на застрахованный и незастрахо-

ванный сегменты. Также стандарты гарантирован-

ного размещения для таких правительственных

агентств, как Федеральная национальная ипотечная

ассоциация и Федеральная корпорация жилищного

ипотечного кредита, оказали серьезное воздействие

на общенациональные кредитные стандарты и ус-

ловия кредитов (требования к величине первона-

чального взноса). Стандарты федеральных агентств

также серьезно повлияли на характер и виды выпу-

скаемых ипотек с плавающими и фиксированными

ставками (так как только закладные, удовлетворяю-

щие определенным характеристикам и стандартам

в отношении сроков погашения, подходят для по-

купки и сведения в пулы правительственными

агентствами). Вдобавок федеральные стандарты,

применяемые к ИПС различных видов, привели к

быстрой экспансии этого сегмента ипотечного рын-

ка в 1980-х. Наконец, правительственные антиди-

скриминационные меры, требования о раскрытии

информации но процентным ставкам и стандарты

для предотвращения несостоятельности оказали

значительное воздействие на условия и анализ зая-

вок на получение ссуды, состав предоставляемой ин-

формации и правила расчета ставки процента по

ипотечным кредитам, а также другие стороны дея-

тельности ипотечных кредиторов.

3. Во-первых, было введено ипотечное страхование,

чтобы люди могли приобрести дома на условиях

низких первоначальных платежей, а другие захо-

тели бы купить эти ипотеки, поскольку они гаран-

тировали, что правительство выплатит этот долг,

если заемщик окажется не в состоянии выполнить

свои обязательства. Во-вторых, правительство уч-

редило ФНИА, институт, который бы покупал

закладные на вторичном рынке и помогал разви-

тию этого вторичного рынка. Правительство так-

же посодействовало развитию ФКИКЖС, ко-

торая помогла создать вторичный рынок для

обычных ипотечных кредитов, таких как выдавае-

мые многими ССА. В-третьих, правительство

впервые начало выпускать

ценные

бумаги, выпу-

щенные на базе пула ипотек, которые выполняли

функцию передачи процентных выплат и плате-

жей в счет погашения основной суммы кредита

третьим лицам, через Государственную нацио-

нальную ипотечную ассоциацию. В-четвертых,

частный рынок перенял многие правительствен-

ные инновации, а ФНИА и ФКИКЖС способ-

ствовали развитию частного рынка за счет выпус-

ка ценных бумаг на базе пула ипотек, которые

были снабжены их гарантиями за счет тех ипотек,

которые они использовали в качестве обеспечения

при выпуске таких ценных бумаг. Наконец, уста-

новив стандартные требования к гарантированно-

му размещению, ФНИА и ФКИКЖС сделали

ипотечные инструменты более унифицированны-

ми и более однородными с точки зрения качества,

чтобы они могли легче продаваться, сводиться в

пулы и использоваться для обеспечения ценных

бумаг на базе пула ипотек, которые обращались на

национальных рынках капитала.

4. Ипотечные банки получают основной доход за счет

образования ипотечных ссуд, продажи их другим

лицам, получения вознаграждения за сбор плате-

жей по закладным, а не за счет

финансирования

ипотечных заемщиков. Таким образом, они хранят

их у себя лишь короткое время, необходимое для

формирования пула, который затем может быть

продан заинтересованным инвесторам.

Глава 11

С.

293

1. а. Фьючерсные контракты заключаются на стан-

дартных условиях. Условия по форвардным кон-

трактам определяются в соответствие с договорен-

ностью между участниками сделки.

б. Стороны, заключившие сделку на фьючерсном

рынке, заключают соглашение не друг с другом, а

с фьючерсной биржей. Участники форвардного

рынка заключают соглашение непосредственно

между собой.

в. Результатом заключения форвардных

контрактов

обычно становится поставка предусмотренного

товара. Обязательства по фьючерсным контрак-

там могут выполняться в результате совершения

компенсирующей сделки (на покупку или прода-

жу) на фьючерсной бирже.

г. Фьючерсные контракты имеют меньший риск де-

фолта, поскольку их стоимость корректируется с

учетом состояния рынка

ежедневно.

Стоимость

форвардных контрактов корректируется только в

день их погашения.

Ответы

701

д. Фьючерсы имеют меньший риск дефолта еще и

потому, что стороны контракта должны вносить

определенную сумму денег в качестве подтвержде-

ния своих намерений выполнить взятые на себя

обязательства. Для форвардных контрактов вне-

сение таких сумм не предусмотрено.

2. Счета гарантийных взносов защищают участни-

ков фьючерсных рынков от возможного дефолта в

результате неблагоприятного изменения цен. По-

скольку стоимости контрактов ежедневно коррек-

тируются с учетом состояния рынка, то в случае

роста или снижения цен, суммы, хранящиеся на

гарантийных счетах, должны соответствующим

образом увеличиваться или сокращаться.

3. Размер гарантийных требований определяется из-

менчивостью цены базового актива.

4. С точки зрения фьючерсной сделки, на рынке на-

личных товаров и платежей хеджер займет пози-

цию, противоположную той, которую он имеет на

фьючерсном рынке. Например, транспортная фир-

ма, имеющая короткую позицию на рынке нефте-

продуктов, может хеджировать ценовой риск за

счет занятия длинной позиции на рынке нефтя-

ных фьючерсов. Таким образом, хеджеры стремят-

ся в первую очередь снизить последствия ценового

риска. В отличие от них спекулянты занимают

короткую или длинную позицию по фьючерсам не-

зависимо от того, имеют ли они компенсирующую

позицию на рынке наличных товаров. Они созна-

тельно принимают на себя ценовой риск в расчете

на получение дохода от изменения цен.

С.

302

Вам надо продать без покрытия фьючерсные кон-

тракты на индекс S & Р 500. Поскольку предпола-

гается, что фьючерсные контракты имеют b =

то

для хеджирования следует продать контрактов на

сумму, величина которой на 20 % превышает сто-

имость портфеля.

2. Так как вы имеете длинную позицию по облигаци-

ям, то вам следует хеджировать ее за счет продажи

без покрытия фьючерсных контрактов по тем же

облигациям. Вы должны выбрать те фьючерсы, в

основе которых лежат облигации, близкие по сво-

им параметрам к ценным бумагам вашего портфе-

ля с точки зрения сроков погашения и риска де-

фолта. Это позволит вам минимизировать ваш

базисный риск.

3. Базисный риск существует потому, что стоимость

хеджируемых бумаг может не всегда иметь ту же

ценовую связь с контрактами, покупаемыми или

продаваемыми на фьючерсном рынке. Перекрест-

ное хеджирование подразумевает хеджирование с

помощью фьючерсных контрактов, чьи характери-

стики не во всем совпадают с характеристиками

товара, который подвергается ценовому риску. Так

как колебания цен хеджируемого товара обычно не

имеют достаточной корреляции с ценами товара,

на который приобретается фьючерсный контракт,

используемый для перекрестного хеджирования,

то это несоответствие и является причиной воз-

никновения

базисного

риска.

С.

360

1. Так как свопы обычно не подразумевают внесения

гарантийного взноса и ежедневной корректировки

стоимости, то по сравнению с фьючерсами они

имеют больший риск дефолта. Однако свопы ме-

нее рискованны, чем форвардные контракты, по-

тому что требуют наличных расчетов до момента

своего погашения.

2. Прибыли и убытки по фьючерсным контрактам

могут быть неограниченно большими. По этой

причине некоторые хеджеры предпочитают ис-

пользовать опционы. Опционы дают их владель-

цам «одностороннюю» защиту, которую не могут

обеспечить фьючерсы. Однако премия за опцион

может быть высокой, а стоимость опциона со вре-

менем может падать. Поэтому каждый желающий

получить страховку с помощью опциона должен

самостоятельно решать, будут ли понесенные за-

траты адекватны достигнутому результату.

3. Европейский опцион может исполняться только в

определенный момент времени, как правило, за

день до момента истечения. Американский опцион

может быть исполнен в любое время до срока его

истечения.

4. Чем больше колебания стоимости акции, тем

выше вероятность того, что покупатель опциона

сможет исполнить его как со значительными

убытками, так и с существенной прибылью. Одна-

ко покупатель опциона никогда не станет испол-

нять его себе в убыток. Таким образом, опционы с

большей ценовой дисперсией имеют более высо-

кую стоимость.

5. Следует приобрести опционы пут. Когда сто-

имость акции опускается ниже цены

исполнения,

доход, который покупатель опциона получает в

момент его исполнения, возрастает. Это возна-

граждение компенсирует

потери,

которые

прино-

сит

владение

акциями.

Глава 12

С.

326

(а) В соответствие с законом единой цены одни и

те же товары должны иметь в разных местах одну

и ту же стоимость (без учета расходов на транс-

портировку). Таким образом, обменный курс ва-

702

Ответы

лют должен быть таким, чтобы стоимость равно-

значных наборов товаров в разных странах, выра-

женная в одних и тех же денежных единицах, была

примерно

одинаковой,

(б) Потоки долгосрочных и

краткосрочных капиталов, направляемых из од-

ной страны в другую, могут вызвать изменение об-

менного курса валют. Кроме того, вследствие ус-

тановления таможенных пошлин и торговых

ограничений товары, перемещаемые с одного рын-

ка на другой, часто продаются на нем по более вы-

сокой цене. В результате на разных рынках цены

на одни и те же товары редко оказываются одина-

ковыми.

2. (а) Для соблюдения покрытого процентного пари-

тета необходимо, чтобы инвестиции, имеющие рав-

ные риски и сроки погашения, обеспечивали в раз-

ных странах равный доход после того, как они

будут защищены от колебаний валютного курса с

помощью хеджирования, осуществляемого на фью-

черсных или форвардных валютных рынках.

(б) $

149

250 или $

1,49250

за

фунт - убыток в 0,5 %

за три месяца.

3. Оно может начать покупать свою денежную еди-

ницу на валютных рынках на средства, получен-

ные в виде иностранных кредитов или от продажи

части золотовалютных запасов. Однако такие ин-

тервенции могут иметь лишь кратковременный

эффект, если государство не будет одновременно

сокращать денежную массу, чтобы повысить про-

центную ставку и за счет этого ограничить инфля-

цию и привлечь в страну иностранный капитал.

4. В том, что инфляция в этой

стране

со временем

приведет к снижению курса национальной денеж-

ной единицы. Если инвесторы не смогут получать

доход, который будет выше потерь от обесценива-

ния местной валюты, то их инвестиции окажутся

убыточными. Кроме того, страны, имеющие про-

блемы с платежным балансом, часто вводят до-

полнительный контроль за вывозом инвестиро-

ванного иностранного капитала. В результате

может быть гораздо проще инвестировать сред-

ства в стране с быстро растущей инфляцией, чем

репатриировать основную сумму инвестиции

или

процентные доходы.

5. Спекулятивные потоки капитала обусловлены

стремлением спекулянтов воспользоваться ожида-

емыми изменениями обменного курса валют. Фи-

нансовые потоки, вызванные политическими со-

бытиями, возникают тогда, когда в стране создается

угроза экспроприации капитала или введения зако-

нов, направленных на ограничение прав на его ис-

пользование. Инвестиционные потоки могут быть

долгосрочными и краткосрочными. В первом слу-

чае они обусловлены стремлением инвесторов вос-

пользоваться перспективами получения устойчи-

вых прибылей, а во втором — их желанием быстро

получить доход там, где процентная ставка времен-

но оказалась выше, чем в других странах.

С.

340

1. В результате превышения импорта товаров и ус-

луг над их экспортом (дефицит торгового балан-

са); а также того, что выплаты по иностранным

инвестициям превышают инвестиционный доход,

поступающий из-за рубежа (дефицит инвестици-

онного дохода); в результате того, что пожертвова-

ния и безвозмездные субсидии, поступающие в

страну, оказываются меньше тех, которые она на-

правляет другим государствам.

2. Если страна имеет дефицит текущего платежного

баланса, то она расходует больше средств за рубе-

жом, чем получает по операциям текущего счета.

Сумма этого несоответствия образуется за счет крат-

косрочных внутренних активов, принадлежащих

иностранцам (потоки краткосрочных капиталов), а

также долгосрочных вложений иностранцев в ак-

ции, облигации или недвижимость (потоки долго-

срочных капиталов). Таким образом, страна будет

иметь дефицит текущего платежного баланса до тех

пор, пока иностранцы будут считать выгодным для

себя инвестирование в ее активы по причине суще-

ствования в ней высокой процентной ставки или

иных привлекательных условий. В этих условиях

иностранцы будут охотно реинвестировать валюту,

получаемую ими в виде дохода от принадлежащих

им в этой стране активов, и не станут сбрасывать ее

на валютный рынок, способствуя, таким образом,

дальнейшему снижению ее цены. Поскольку в по-

следние годы США имели достаточно высокую про-

центную

ставку и обеспечивали благоприятный ин-

вестиционный климат, они смогли привлечь из-за

границы значительные потоки капиталов, которые

помогали им компенсировать огромный дефицит те-

кущего платежного баланса.

3. Она может снизить риск неблагоприятного измене-

ния стоимости своей валюты на момент осуществ-

ления или получения платежей с помощью заключе-

ния соглашения о покупке или

продаже

валюты по

фиксированному курсу. Так, фирма, которая рас-

считывает получить английские фунты, может про-

дать их по заранее оговоренной цене,

например,

по

$ 1,58. Этим она создаст себе гарантии того, что при

конвертировании своего дохода в доллары она не

понесет убытков. Если в данный момент фунт стер-

лингов продается за $ 1,60, то кому-то может пока-

заться, что форвардная сделка будет для фирмы не-

выгодна. Однако форвардный обменный курс будет

ниже курса спот главным образом потому, что про-

центная ставка в Англии выше, чем в США (из-за