Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги

Подождите немного. Документ загружается.

652

Часть 6.

Будущее

финансовых систем

Европейский Союз уже потребовал, чтобы

только

банкам разрешалось выпускать наличные

карточки. В Соединенных Штатах от финансовых

институтов сегодня требуют заполнять ранее упо-

минавшиеся формы отчетов в случае совершения

крупных или подозрительных переводов налич-

ных средств. Кроме того, в Америке органы фи-

нансового контроля предложили правила из

разряда «знай своего клиента», которые бы тре-

бовали от всех подпадающих под нормы регули-

рования финансовых институтов хранить под-

робные записи обо всех своих клиентах, чтобы

они всегда могли

сказать,

проводят ли эти кли-

енты нестандартные операции. Плач защитников

гражданских свобод о «большом брате», прави-

тельстве, которое сует свой нос во все стороны

финансовой деятельности своих граждан, вмес-

те с протестами финансовых институтов, что по-

добные правила регулирования окажутся доро-

гостоящими и могут привести к потере клиентов,

вынудили регулирующие органы снять свои

предложения в 1999 г. Однако подобные нормы

регулирования, скорее всего, вернутся под раз-

личными названиями в будущем, так как ищу-

щие власти политики и бюрократы все еще хотят

иметь возможность проследить за любыми де-

нежными переводами.

Хотя эмитенты

киберденег

могут временно не

опасаться правительственных ограничений, если

они не страхуют депозиты, в будущем отказ от

страховки приведет к снижению количества их

клиентов. Страхование депозитов предполагает

государственный контроль за институтом. Даже

если эмитенты киберденег застрахуют свои депо-

зиты таким образом, чтобы избежать государ-

ственного регулирования, они все же, вероятнее

всего, останутся объектом пристального внима-

ния. Например, эмитенты платежных поручений

в Соединенных Штатах, которые не имеют стра-

ховки депозитов и могут обанкротиться, подчи-

няются требованиям к обязательной отчетности

для FinCEN. И в США, и в Европе, вероятно, бу-

дущие эмитенты наличных карточек, которыми в

Европе всегда были банки, будут обязаны регист-

рировать все значительные транзакции, проводи-

мые с остатками на их наличных карточках, а не

позволять тратить и перерасходовать крупные

суммы на наличных карточках анонимно, как

обычные наличные деньги. Напротив, максималь-

ные

суммы,

разрешенные для наличных карточек,

могут быть ограничены, так чтобы такие налич-

ные карточки не могли быть использованы для

перевода крупных сумм наличных анонимно, а от

эмитентов наличных карт могут потребовать со-

общать о частых переводах денег, которые могут

оказаться частью «комплексных» сделок, исполь-

зуемых для пересылки крупных денежных сумм.

Из-за диалектического характера процесса регу-

лирования весьма вероятны многочисленные

уклонения от его правил; когда регулирующий ап-

парат решит регистрировать все «подозритель-

ные» переводы, совершаемые с помощью кибер-

денег или наличных карточек, количество

подобных уклонений, скорее всего, возрастет.

Банковская деятельность в Интернете

Если люди не желают переступать порог своего

банка, они могут пойти на шаг дальше и пользо-

ваться домашними банковскими услугами. По-

явился ряд банков, которые начали предоставлять

банковские услуги при помощи всемирной пау-

тины Интернет. Некоторые из них аффилирова-

ны с уже действующими обычными банковски-

ми институтами, другие с самого начала ведут

свой бизнес в режиме реального времени при по-

мощи компьютеров. Первым Интернет-банком

был Security First Network Bank, сберегательный

банк с федеральной лицензией, начавший свои

операции в конце 1995 г. и впоследствии выкуп-

ленный the Royal Bank Financial Group в 1998 г.

Первый Интернет-банк с лицензией штата — это

First Internet Bank of Indiana, который получил ли-

цензию в 1999 г. Интернет-банки часто предла-

гают более высокие процентные ставки по депо-

зитным сертификатам. В дополнение к этому они

могут предложить чековые текущие счета, но в

этом случае для того, чтобы получить наличные,

вкладчик обычно должен воспользоваться терми-

налом автоматической кассовой

машины

для по-

лучения наличных денег.

Net@bank

— это

первый

сберегательный банк с федеральной лицензией,

который предлагает широкий спектр

банковских

продуктов. Как и другие Интернет-банки, он пред-

лагает своим клиентам депозитные сертификаты,

чековые счета; услуги по оплате счетов в реаль-

ном масштабе времени. Он также предоставляет

своим вкладчикам услуги по снятию со счета на-

личных средств через общенациональные системы

банкоматов

Cinus

или Honor. Кроме этого, данный

банк предлагает инвестиционные услуги дисконт-

ного брокера для своих клиентов. Что касается

Глава 22. Взгляд в

будущее

653

статей активов банковского баланса, Интернет-

банки могут инвестировать свои средства в под-

ходящие ценные бумаги или участвовать в кре-

дитных синдикатах. Они также могут выдавать

кредиты при условии достаточности достоверной

информации о заемщике.

Используя

компьютер-

ные системы кредитной оценки, доступ к инфор-

мации о ситуации с кредитом в текущем време-

ни и компьютерные процедуры квалификации

закладных, Интернет-банки потенциально могут

выдавать множество разнообразных кредитов.

Однако все ссуды должны будут подвергаться

обязательной проверке и соответствовать опре-

деленным требованиям для того, чтобы банк был

уверен в получении всех надлежащих подписей

и информации, необходимых для контроля за

достаточностью, правильностью и

полномочнос-

тью заявлений о предоставлении кредита. Почти

все Интернет-банки предлагают кредитные карты

и возможность получить по ним определенный

овердрафт. Многие из них также предоставляют

кредиты под закладные на дом, ссуды домовла-

дельцам под залог их имущества, кредиты на по-

купку автомобилей, а также участвуют в сделках

по коммерческому лизингу.

Поскольку Интернет-банки не нуждаются в

инвестициях в дорогостоящие приспособления и

сооружения и автоматизировали многие свои

операции, они часто способны предложить вклад-

чикам более высокие ставки дохода по депозитам,

чем обычные банки. Но если у вкладчика возни-

кают какие-то трудности с осуществлением про-

цедуры снятия средств со своего счета, вопросы в

отношении последних комиссионных за предо-

ставленные услуги, с которыми он не может ра-

зобраться сам, то этот вкладчик испытает затруд-

нения при попытке отыскать человека, который

сможет помочь ему решить возникшую пробле-

му. Кроме того, национальные системы ATM

будут брать определенную плату за выдачу налич-

ных денег. Тем не менее в будущем Интернет-бан-

ки, очевидно, будут первыми, кто приучит своих

клиентов пользоваться электронными наличны-

ми карточками (электронными «кошельками»,

или

«бумажниками»).

Эти карточки смогут по-

полняться дистанционно через терминалы, уста-

новленные в торговых точках, через телефоны,

оборудованные специальными устройствами для

чтения и записи информации на карточки, или

при помощи специально разработанных устройств

для чтения и записи, соединенных с компьютером.

Если наличные карточки станут широко исполь-

зоваться, человек, который пользуется банков-

скими услугами в Интернете, сможет автомати-

чески депонировать свой платежный чек в банк

через автоматизированную расчетную палату,

сможет снять электронные деньги при помощи

наличной или дебетовой карточки, а также полу-

чать реальные наличные деньги через банкоматы,

и при всех этих операциях от него не потребуется

переступать порог банка.

Электронные рынки и торговля на них

Поскольку компьютеры могут выполнять заказы

с низкими издержками, увеличивается популяр-

ность их использования применительно к дея-

тельности на финансовых рынках. Некоторые

дисконтные

фондовые

брокеры устраивают ком-

пьютерные сделки в реальном времени по цене

менее чем $ 8 за одну операцию. Другие выполня-

ют сделки по рыночным приказам (где они могут

получить дополнительно «платеж за поток зака-

зов» от фондовых брокеров, которые рассчиты-

вают заработать на спрэде между ценами покупа-

теля и продавца по своим сделкам) меньше чем за

$ 5 за одну операцию. Многие представители фи-

нансового истеблишмента сопротивляются ком-

пьютеризации, поскольку они чувствуют, что по-

лучают меньше информации о состоянии рынка

сделок, проводимых при помощи компьютеров, и

оказываются не в состоянии получить значитель-

ные прибыли от торговли по столь низким ценам.

Однако публика все больше склоняется к компь-

ютеризированной торговле, чтобы сэкономить

свои деньги. Таким образом, универсальные бро-

керские фирмы вынуждены все больше опирать-

ся на свои возможности в предоставлении услуг

по финансовому консультированию, инвестици-

онным исследованиям и полезным советам, что-

бы оправдать более высокие комиссионные, кото-

рые они взимают по сравнению с дисконтными

брокерами. С другой стороны, дисконтные броке-

ры подталкивают своих клиентов пользоваться

финансовой информацией, такой как оценка до-

ходности ценных бумаг, составленной специалис-

тами по сбору и распространению финансовой

информации. Их клиенты могут отдельно платить

за финансовую информацию и за проведение тор-

говых операций. Вероятно, можно выделить две

складывающиеся тенденции:

(1)

финансовая ин-

формация будет несвязанной и станет продавать-

654

Часть 6.

Будущее

финансовых систем

ся отдельно от финансовых сделок; (2) цены фи-

нансовых транзакций продолжат снижение.

Так

как электронные импульсы могут быстро пу-

тешествовать вокруг света, электронная торговля

позволила людям получить больше информации о

зарубежных рынках и ценных бумагах, а также со-

здала растущие глобальные торговые и финансовые

связи. Некоторые биржи решили бороться за кли-

ентов по всему миру при помощи увеличения про-

должительности торгового времени для соверше-

ния биржевых операций. Другие использовали

компьютерную торговлю, чтобы заполнить разры-

вы в торговом дне, когда полный спектр их торго-

вых операций на бирже недоступен. Подобные тен-

денции,

вероятно, продолжатся в направлении

постоянного увеличения рабочего дня

на

всех бир-

жах и повышенного использования компьютерной

торговли. В дополнение к этому глобальная торгов-

ля и интеграция мировых финансовых рынков, ве-

роятно, возрастут, когда глобальные информацион-

ные потоки станут более доступны, а мировая

торговля станет более простой.

Хорошая особенность глобальной торговли со-

стоит в том, что финансовые рынки, скорее всего,

станут более эффективными. Возможная пробле-

ма тем не менее состоит в том, что растущие связи

могут вызвать увеличение скорости, с которой

финансовые проблемы в одной части света смо-

гут повлиять на цены активов по всему миру. Если

люди хотят быть осведомлены обо всех междуна-

родных факторах, которые могут повлиять на сто-

имость их вложений, они могут оказаться вынуж-

денными работать всю ночь или распределять

часть своих торговых операций в зависимости от

того, когда «солнце встает» на основных рынках.

Органы контроля также могут столкнуться с не-

обходимостью отслеживания ситуации и реаги-

рования на колебания финансовых рынков по все-

му миру в течение 24 часов в сутки.

Проверьте себя

Почему, на ваш взгляд, многие банки старают-

ся развивать возможности для предоставле-

ния домашних банковских услуг?

2. Какие новые изменения происходят в систе-

мах электронного перевода средств? Что ду-

мают регулирующие органы о возможном

использовании серьезно зашифрованных де-

нежных переводов и использовании электрон-

ных

денег?

3. Что может быть использовано для финанси-

рования переводов средств, используемых в

системах обмена финансовых активов? Дайте

настолько полный ответ, насколько это воз-

можно.

4. Какими преимуществами обладают эмитенты

электронных «кошельков»?

Безопасность платежной системы

Каждый день в США в государственной (Феде-

ральный Резерв) или частных (банковская расчет-

ная палата или международная платежная система

межбанковских электронных клиринговых расче-

тов по крупным суммам) платежных системах

проходят расчеты по сделкам с ценными бумагами

или обыкновенные платежи на несколько трилли-

онов долларов. Это больше, чем весь показатель

денежного предложения Ml. Это означает, что

многие институты совершают платежи сразу же

после получения денег от других или, в некоторых

случаях, в расчете на то, что они получат деньги от

кого-то другого позднее в течение этого дня.

Соединенные Штаты обеспечивают страхова-

ние вкладов в депозитных институтах, в частно-

сти, для того, чтобы защитить платежную систе-

му. Неприятности для платежной системы могут

возникнуть в случае, когда банкротство одного

института приводит к тому, что он не в состоянии

провести обязательные платежи другим институ-

там, которые в свою очередь оказываются не в со-

стоянии ответить по своим обязательствам, и т. д.

Исходной причиной подобных банкротств явля-

ется несостоятельность самого первого институ-

та. Однако провалы платежной системы могут так-

же возникнуть из-за проблем с ликвидностью.

Проблемы с ликвидностью возникают, если у ин-

ститута нет активов, которые он способен превра-

тить в наличные деньги. Такая неприятность слу-

чилась осенью 1985 г., но благодаря усилиям ФРС

системный платежный кризис удалось предотв-

ратить.

Потенциальный кризис начался 20 ноября в

Bank of New York, который активно участвовал в

торговле государственными ценными бумагами.

Эти ценные бумаги доставлялись переводами по

системе электронной связи (а не физической до-

ставкой), которые отражались журнальными за-

писями в бухгалтерских книгах ФРС (они хранят

Глава 22. Взгляд в

будущее

655

записи о праве собственности для всех бумаг аме-

риканского Казначейства). Когда бумаги получе-

ны, банк платит за них при помощи электронного

денежного перевода (из банковских остатков на

счете резервов). Однако 20 ноября компьютерная

система Bank of New York испортилась. Банк мог

покупать

ценные

бумаги, но не мог их продать.

Таким образом, он был обязан выплачивать боль-

шие суммы средств, но не получал взамен сравни-

мых по объему наличных поступлений. Та налич-

ность, которая у него была под руками, была

быстро израсходована, а требовалось покупать все

новые и новые бумаги. На конец рабочего дня банк

задолжал более $ 22 млрд, он был вынужден за-

нять $ 22.6 млрд у ФРС для того, чтобы выпол-

нить свои обязательства по платежам за этот день.

Этот кредит для Bank of New York был самым боль-

шим однодневным заимствованием с использова-

нием дисконтного окна ФРС, которое когда-либо

осуществлялось.

Проблемы для всей платежной системы уда-

лось предотвратить потому, что Bank of New York

смог получить заем от ФРС и благодаря этому

погасить все свои обязательные платежи до того,

как он исправил свою компьютерную систему. Он

оказался способен легко занять такие средства,

потому что резервы, которые находятся на счетах

Федерального

резерва.ю

и система электронных

платежей ФРС образуют сердце американской

национальной платежной системы. Однако он мог

бы оказаться не в состоянии осуществить такую

быструю корректировку ситуации, если бы его до-

ступ к исключительно частной платежной систе-

ме был закрыт.

Ключевой момент в отношении платежной си-

стемы состоит в том, надо ли ФРС участвовать в

ней. Основные банки-корреспонденты и частные

ассоциации клиринговых палат говорят, что они

могут проводить клиринг чеков в большинстве

случаев быстрее или с меньшими затратами, чем

это делает ФРС. Но вопрос заключается не толь-

ко в величине издержек. Как показывает случай с

Bank of New York, единственный национальный

институт, который может создавать деньги посто-

янно, — ФРС — играет важную роль в платежной

системе. Только ФРС может гарантировать, что

платежи, сделанные частным участником, будут

оплачены при необходимости, несмотря на раз-

личные случайности.

Поскольку ФРС гарантирует окончательные

платежи, она принимает на себя риск платежной

системы. Чтобы сократить свою потенциальную

подверженность такому риску, ФРС ограничила

банковскую способность предоставлять «днев-

ные овердрафты». Дневные овердрафты возни-

кают, когда исходящие платежи банка превосхо-

дят его входящие платежи на сумму большую,

чем сумма его резервного счета в ФРС. Когда

такое происходит, остаток на резервном счете

превышается — обычно только временно, — и

если банк оказывается несостоятельным, то ФРС

понесет убытки. Соответственно, чтобы ограни-

чить свой риск, в 1986 г. ФРС установила лими-

ты, которые оградили бы банки от слишком боль-

шого перерасхода по их резервным счетам в

течение дня. Она поступила так потому, что опа-

салась, что если овердрафты будут слишком

крупными, то банк может оказаться не в состоя-

нии восстановить свой остаток по резервному

счету до наступления вечера. Нормативы днев-

ных овердрафтов представляют собой интерес-

ное явление, поскольку если банк превышает

свой остаток по счету, он должен или на время

прекратить платежи, или занимать дополнитель-

ные резервы на рынке федеральных фондов — но

только на несколько часов. В результате банки

могут столкнуться с необходимостью процент-

ных выплат в течение дня, для

того

чтобы сохра-

нить свою способность проводить платежи в ра-

бочие часы.

Федеральная резервная система способна за-

щитить платежную систему в краткосрочном пе-

риоде за счет создания ликвидности — то есть со-

здавая деньги, когда это необходимо, и ссужая эти

средства тем, кто нуждается в

них

для проведения

своих платежей. Она также в состоянии тем же

самым способом защитить национальные финан-

совые рынки.

19 октября 1987 г. фондовый рынок рухнул.

Промышленный индекс Доу-Джонса упал более

чем на 500 базисных пунктов. Многие финансо-

вые фирмы, которые владели акциями, в этой си-

туации оказались, вероятно, неплатежеспособны-

ми с технической точки зрения. Когда стоимость

их активов упала, они теоретически были не в со-

стоянии погасить свои долги, даже если бы прода-

ли все свои активы. Банки неохотно выдавали

кредиты неплатежеспособным фирмам. Однако

если бы банки не предоставили дополнительные

кредиты, несостоятельные фирмы и любые част-

ные лица, которые получили требования о внесе-

нии

дополнительного

гарантийного депозита

656

Часть 6.

Будущее

финансовых систем

(margin calls) (требующие от них продать ценные

бумаги или внести больше денег на счета своих

брокеров), были бы вынуждены продавать боль-

ше ценных бумаг. Дополнительные продажи мог-

ли бы привести к дальнейшему падению цен на

акции, что привело бы к еще большему числу слу-

чаев несостоятельности (банкротств) среди част-

ных лиц и фирм и поставило бы их перед необхо-

димостью дополнительных продаж, что ускорило

бы банкротства.

Утром 20 октября 1987 г. фондовый рынок упал

еще на 200 пунктов, и многие люди уже ожидали

повторения великого краха

1929

г. с его последую-

щей Великой депрессией. Затем в действие всту-

пила ФРС. Председатель ФРС гарантировал, что

ФРС обеспечит всю необходимую ликвидность,

в которой нуждаются рынок или экономика. Все

люди, которым нужны деньги, смогут их занять

без необходимости продавать при этом ценные

бумаги. В частности, ФРС рекомендовала банкам

продолжить кредитовать дилеров по ценным

бумагам, брокеров и их клиентов. Если они пре-

доставят подобные кредиты, то за их спиной бу-

дет стоять Федеральная система, и она предоста-

вит банкам любые дополнительные деньги, в

которых те могут нуждаться. ФРС также закача-

ла большое количество денег на финансовые рын-

ки через покупку государственных ценных бумаг.

В результате те люди, которые нуждались в налич-

ности, смогли занять эти средства. Они не должны

были больше продавать свои ценные бумаги для по-

лучения дополнительных денежных средств. Фон-

довый рынок начал восстанавливать свою актив-

ность,

а повторение Великой депрессии было

предотвращено.

Предоставляя в необходимых случаях допол-

нительную ликвидность,

ФРС

способна предотв-

ратить возникновение и других кризисов — как

это было, например, в случае с Bank of New York.

После кризиса, как подтвердили компетентные

источники, брокерские фирмы, которые сильно

пострадали в результате рыночного краха, были

по-тихому скуплены более состоятельными фир-

мами. Не было никакой паники, и не было ника-

кого повторения 1929 года.

Поскольку ФРС способна помешать возникно-

вению кризиса посредством предоставления не-

обходимой ликвидности, может возникнуть во-

прос, почему же мы нуждаемся в защите отдельных

финансовых институтов путем страхования депо-

зитов.

Надежность клиринговых

и расчетных институтов

Клиринговые и расчетные институты, которые

организовывают прохождение платежей и осуще-

ствляют переводы денежных средств между ин-

ститутами, торгующими денежными требования-

ми, ценными бумагами, валютами,

акциями,

облигациями, фьючерсами, опционами или дру-

гими финансовыми требованиями, относятся к

числу наиболее важных институтов, необходи-

мых для нормального функционирования нацио-

нальной и международной платежной системы.

Частные банковские расчетные палаты и банки,

которые используют крупные банки-корреспон-

денты, могут оказаться в ловушке, если крупный

банк обанкротится и окажется не в состоянии про-

водить платежи частным банковским расчетным

палатам или более мелким банкам, которые выда-

ли незастрахованные кредиты в виде федераль-

ных фондов крупному банку или держали в них

большие остатки на счетах. Поскольку финансо-

вая состоятельность целого ряда других институ-

тов могла бы оказаться под вопросом в результате

банкротства крупного учреждения, FDIC погаси-

ла долги Continental Illinois Bank в 1984 г., а конт-

ролер денежного обращения объявил в это же вре-

мя о проведении ряда мер, направленных на

поддержку тех, кто «слишком велик для банкрот-

ства». Однако защита крупных банков от банк-

ротства может оказаться недостаточной для пре-

дотвращения взаимосвязанных банкротств, если

крупный инвестиционный банк или важная рас-

четная палата по срочным сделкам, или корпора-

ция для клиринговых расчетов по опционным

сделкам окажется банкротом. Таким образом, за-

дачей контролирующих органов является поиск

путей, которыми можно в целом защитить ин-

ституты, проводящие платежи и организующие

расчеты.

Крупные институты должны обанкротиться,

если они приняли

на

себя слишком большой риск,

но если их

банкротство

может повлечь за собой

слишком большие последствия и вызвать недове-

рие ко всей

финансовой

системе, регулирующие

органы демонстрируют свое намерение обеспечить

необходимую ликвидность и поддержку до

тех

пор,

пока проблемы не будут разрешены без значитель-

ных потерь со стороны невиновных сторон. Именно

так они поступали в случаях с Bank of New York в

Глава 22. Взгляд в

будущее

657

ГЛОБАЛЬНЫЙ

ВЗГЛЯД

Финансовый кризис в

Юго-Восточной

Азии:

Валютный

риск,

кредитный

риск, моральные обязательства и

МВФ

середине

1997

Т. Таиланд де-

вальвировал свою

национальную

валюту —

бат,

и попросил

помощи

Международного Валютного

Фонда.

За короткий

промежуток

времени

Малайзия

и Индонезия

столкнулись с

натиском

на

свои

национальные

валюты, и Индоне-

зия обратилась за международной

финансовой помощью. После

это-

го в ноябре

Корея

с. большой неохо-

той запросила

международной

под-

держки, поскольку ее валюта,

вона,

потеряла половину своей

стоимос-

ти и многие из корейских

финансо-

вых институтов столкнулись с се-

рьезными проблемами.

Многие

наблюдатели

относят

истоки кризиса в

Юго-Восточной

Азии к 1995 г., ко времени, когда

Мексика

столкнулась

финансо-

выми трудностями и резко деваль-

вировала свою валюту, песо. В

это

время Казначейство США и

МВФ

предоставили Мексике

кредит,

что-

бы она могла погасить свои

долги,

номинированные в иностранной

валюте. Эти кредиты дали Мек-

сике достаточно финансовых

ре;-

сурсов для того, чтобы она

смогла

заплатить своим кредиторам в ино-

странной валюте, хотя

песо

поте-

рял часть своей стоимости. В

ре-

зультате многие

люди

считают,

что

действия

МВФ

и американ-

ского Казначейства создали

мо-

ральное обязательство для между-

народных кредиторов, поскольку в

будущем

они

будут считать, что

международная

помощь стране со

слабой валютой

позволит

ей

вы-

платить свои

номинированные

иностранной

валюте обязательства

в полном

объеме,

даже если

она

девальвируетсвою

национальную

валюту.

Таким образом,

вдохно-

вленные мексиканским

опытом,

многие международные банкиры

инвестиционные банки продемон-

стрировали готовность

предостав-

лять

кредиты

без должного

внима-

ния

проблемам

валютных

рис-

ков,

которые могли бы привести

заемщиков к состоянию, в

котором

они бы

не

смогли:

выплатить

взя-

тые

кредиты. Они считали, что

если возникнут какие-то проблемы

.с

валютой, то

МВФ

предоставит

необходимые средства для

выпла-

ты долгов тем странам, которые

столкнутся с такими проблемами,

так что они

ничего

не

потеряют

из-за девальвации национальной

валюты.:

Как

правило,

из-за

валютного

риска люди в стране с

потенциаль-

но

слабой валютой должны пла-

тить

более; высокие процентные

..ставки

по

займам.в

данной валюте.

Если валюта была девальвирована,

иностранный

кредитор

получит

на-

зад меньшую покупательную силу

(в национальной валюте кредито-

ра),:

чем предполагалось. Для

ком-

пенсации этого

вида

риска

кредито-

ры

устанавливают

более высокие

процентные

ставки по кредитам, вы-

даваемым в

слабых

национальных

;валютах.

Однако

кредиторы

в це-.

лом устанавливают

более

низкие

ставки по кредитам,

номинирован-

ным в сильных валютах, таких

как

доллар

США

или японская йена,

которые, как это обычно

ожидает-

ся,

не

потеряют

свою

стоимость

с течением времени. Это особенно

.справедливо,

если

кредитор дума-

ет, что данный кредит имеет низ-

кий риск дефолта, даже если

стра-

на девальвирует свою валюту,

потому что ожидается, что

между-

народные агентства помогут заем-

щику, которому нужно погасить

свои обязательства.

Заемщики

в странах со слабы-

ми

валютами

имеют возможность

выбора: Они могут

взять

кредит

своей

собственной

национальной

валюте под высокий процент или

согласиться выплачивать

свои

кре-

диты в

долларах

или

иенах и

п'ла-

тить

0олее

низкую

процентную

ставку.

Поскольку

многие

страны

Юго-Восточной Азии

старались

привязать

стоимость

своих

валют,.

к американскому доллару, чтобы

обслуживать

экспорт

США,

боль-

шинство

заемщиков

в этих

странах,

также как и международные банки-

ры, не ожидали существенного

па-

дения стоимости своих валют.

Та-

ким образом,

заемщики

часто брали

кредиты в долларах или иенах

для

экономии

на

процентных

издерж-

ках,

международные

кредиторы

приспосабливались

к их

пожела-

ниям. Когда они занимали иност-

ранную

валюту, то эта

иностран-

ная

валюта

попадала

страну

потом использовалась

заемщика-,

ми

для

покупки

национальной

валюты (чтобы

они

могли

приоб-

ретать

национальные

товары

на-

нимать местных рабочих). При этом

процессе стоимости их националь-

ных,

валют оставались сильными.

К сожалению, заемщики

исполь-

зовали

свои

относительно

недо-

рогие займы,

номинированные

иностранных валютах, для

расши-

рения производственных мощнос-

тей и

строительства

еще

^больших,

объемов недвижимого:

имущества,

К середине 1987 г.

было

очевидно,

.что

таиландские компании обла-

дают слишком большими

.про-

изводственными

мощностями

недвижимостью. Это

делало

со-

мнительным тот факт,

что

все

заем-.

Щики

окажутся в состоянии

вы-

платить

свои долги,

поскольку

не

сданная в аренду

недвижимость

не сможет создать поток дохода,

достаточный

для Погашения

за^:;

должснностей,

цены

на

товары,;

произведенные

отраслях с излиш-

ними

мощностями,

проДемонст%;

рировали

.тенденцию

падению.

Соответственно

кредиторы

уже"

не горели прежним желанием

пре-

доставлять

кредиты

таиландским,

•

компаниям.

Столкнувшись с

умень-

шением притока денег в

экономику"

658

Часть 6.

Будущее

финансовых систем

Продолжение

страны, таиландский бат резко упал

цене.

Когда он начал падать,

ино-

странные кредиторы стали с

еще

большей

осмотрительностью

отно-

ситься к предоставлению займов

тайским фирмам, и многие из них

потребовали

досрочного

погаше-

ния долговых

обязательств,

пока

. еще у

компаний

из Таиланда были

доллары и иены для

выплаты

сво-

ей задолженности. Таким образом,

когда доллары и

иены

начали

ухо-

дить из страны, бат стал еще боль-

ше терять свою стоимость.

Цент-

ральный

банк Таиланда пытался

поддержать стоимость националь-

ной валюты, используя свои ва-

лютные резервы для

покупки

ба-

тов,

но у него не было достаточных

средств, чтобы сдерживать отток

капиталов в течение

длительного

времени. В конце концов он был

вынужден девальвировать нацио-

нальную валюту и

обратиться

за

помощью в МВФ.

Когда бат был резко

девальви-

рован, валютный риск для многих

фирм-должников перешел

кре-

дитный

риск. Те компании,

кото-

рые

продавали свои товары или

сдавали

в аренду свою недвижи-

мость в Таиланде, получали

дохо-

ды в батах. Когда они

попытались

конвертировать

свои

поступления

в национальной валюте в доллары

для погашения

взятых

кредитов

после

девальвации, они обнаружи-

ли, что им нужно больше

батов,

чтобы получить то же самое

коли-'

чество

долларов,

что

раньше.

Многие из них не смогли

этого

сде-

лать

ив

результате оказались не в

состоянии расплатиться по своим

долгам.

Когда иностранные кредиторы

инвесторы

увидели, что происхо-

дит в

Таиланде,

они осознали, что

Таиланд был не единственной ази-

атской страной, которая прибега-

ла к интенсивному заимствованию

иностранной

валюте и слишком

•

много вкладывала в недвижимость

и инвестиционные проекты. Они

испугались, что избыточные мощ-

ности

других странах могут

так-

же

привести

к кредитным рискам,

девальвациям и, как

следствие,

еще большим

кредитным

рискам.

Поэтому они попытались быстро

вытащить свои деньги из

Малай-

зии, Индонезии и Кореи, чтобы не

иметь дела с

кредитным

или ва-

лютным

рисками.

;

Однако интенсивный

процесс

обмена их активов в национальных

валютах на доллары и прекраще-

ние новых долларовых заимст-

вований

для

компаний, которые

хотели обменять доллары на мест-

ные.ресурсы,

вызвали тот отри-

цательный результат.

Стоимость

национальных

валют упала, когда

люди попытались обменять малай-

зийский

риггит,

корейскую

вону

индонезийскую рупию на «более

силыше»

валюты

и получить

об-

ратно свои займы в сильных ва-

лютах, пока заемщики были

все

еще

в состоянии это

сделать.

Ког-

да эта

эпидемия

начала

распрост-

раняться от страны к стране, го-

сударства обнаружили, что

их

валюты теряют свою

стоимость.и

при этом возрастает возможность

дефолта,

по

внешним:

кредитам.

В конечном итоге Индонезия и Ко-

рея также были вынуждены занять

миллиарды

долларов у МВФ

просить его о

помощи.

сожалению,

когда МВФ вы-

деляет финансовую

помощь

в фор-

ме кредитов в

иностранной

валюте,

он также выставляет жесткие усло-

вия,

требующие

от

получающих

стран девальвировать их нацио-

нальные

валюты,

поднять нало-

ги и сократить правительствен-

ные

расходы.

МВФ использовал

свою обычную практику,

предна-

значенную

для тех стран, которые

имеют

дефицитные

государствен-

ные бюджеты, финансируемые

за

счет

больших

внешних заимство-

ваний, и

внутреннее

потребление,

ГЛОБАЛЬНЫЙ

ВЗГЛЯД

отличающееся большими объема-

ми импорта потребительских

това-

ров. Такие

страны

нуждаются

во

введении

фискальной

дисципли-

ны в отношении действий прави-

тельства и

потребительских

при-

вычек, если они хотят когда-нибудь

избавиться от дефицита

платеж-

ного

баланса

:и

погасить свои

за-

долженности

в иностранной

валю-

те.

Однакостраны

Юго-Восточной

Азии имели несколько другие про-

блемы, чего не

хотел

признавать

МВФ. Они оказались в беде,

пото-

му что инвестировали слишком

много, а не

слишком

мало. Их пра-

вительства в массе своей были

скорее

экономными,

чем расто-

чительными.

Они

пострадали

утечки

капиталов, когда кредиторы

инвесторы

забрали свои

деньги

из этих

стран,

не

от

дефицита

платежного

баланса,

вызванного

массированным

импортом

потре-

бительских товаров. Их проблема

состояла в том, что они произво-

дили больше,

чем

их

население

хо-

тело

покупать.

Им

не нужно было

сокращать расходы правительства

или

потребителей;

(налоги

на ко-

торых

возросли), как рекомендо-

валось

требованиями

МВФ.

Они

нуждались

в стимулирований

внут-

ренних

расходов.

Соответственно

меры

МВФ еще больше ухудши-

ли ситуацию, и экономики этих

;

стран

вошли в

состояние

глубоко-

го

спада/

'."•

Но

при

всем этом многие

иностт

ранные

кредиторы

оказались:в

луч-

шем положении, чем

могло

бы

быть без вмешательства МВФ, по-

скольку многие из них получили

свои долги целиком

или

почти це-

ликом в сильных валютах,

кото-

рые МВФ предоставил

государ-

ствам-должникам. Таким образом,

моральный риск

.все

еще может

существовать до той

степени,

в ко-

торой потери международных кре-

диторов будут

Ограничены

вмеша-

тельством МВФ.

Глава 22. Взгляд в

будущее

659

1985 г., Continental

Illinois

Bank в 1984 и при крахе

фондового рынка в 1987 г. Ходят слухи, что ФРС

могла вмешаться в деятельность рынка индексных

фьючерсов для предотвращения резкого падения

котировок после того, как Михаил Горбачев, ли-

дер Советского Союза, был в заточении при

осуществлении попытки государственного перево-

рота в 1991 г. ФРС, очевидно, пытается обеспечить

ликвидность, выступать в качестве кредитора пос-

ледней инстанции или, в случае необходимости,

быть покупателем последней инстанции для пре-

дупреждения финансовой паники.

Тем не менее, поскольку регулирующие органы

предпочитают непосредственно не вмешиваться

в деятельность рынков, они обычно пытаются со-

хранить такие условия, при которых население

сохранит доверие к финансовым институтам и

рынкам в целом. Для этого они стараются гаранти-

ровать, что клиринговые палаты и другие расчет-

ные институты обладают хорошей капитализаци-

ей и

пользуются

в своей работе соответствующими

правилами и достаточными средствами, для того

чтобы или предотвратить банкротство своих чле-

нов, или справиться с подобной ситуацией без се-

рьезных последствий для клирингового институ-

та в целом. Например, расчетные палаты по

фьючерсным контрактам требуют от своих чле-

нов, чтобы они поддерживали свои гарантийные

(маржевые)

счета для обеспечения обязательств,

которые имеют перед расчетной палатой, и еже-

дневно сверяли с состоянием рынка все свои по-

зиции, так чтобы маржевые требования или были

соответствующим образом подкреплены, или

фьючерсные позиции ликвидировались до того,

как расчетная палата понесет убытки. Если фир-

ма-член расчетной палаты окажется несостоя-

тельной и расчетная палата понесет потери, как

это произошло с биржей

Сотех,

когда компания

Volume Investors обанкротилась в

1985

г., фирмы-

члены биржи будут вынуждены предоставить

дополнительные средства для сохранения кли-

ринговой палаты. Регулирующие органы пыта-

ются гарантировать, что все клиринговые палаты

имеют достаточный размер капитала, надлежа-

щие правила и действующий механизм для за-

щиты себя от банкротства в случае несостоятель-

ности одного из институтов и таким образом

могут изолировать одно банкротство без того,

чтобы оно привело к широким «системным» слу-

чаям несостоятельности в финансовой системе

страны.

Одним из способов, которыми контролирую-

щие органы могут

сохранить

доверие

финансо-

вым институтам и расчетным механизмам, явля-

ется использование строгих правил деятельности,

требования к величине капитала и контроль за

состоянием институтов. Однако регулирующий

надзор не обходится без издержек, и поэтому

институты постоянно обращаются в арбитражные

инстанции с просьбами устранить наиболее об-

ременительные ограничения, а кроме того, по-

стоянно возникают новые институты, которые

позволяют уйти из-под тяжелой длани контро-

лирующих организаций и их правил. Этот про-

цесс не останавливается на протяжении сотен лет

и на самом деле ускорился со времени появления

новых технологий. Поскольку многие из вновь

образованных институтов располагаются в стра-

нах с более мягким законодательством, в послед-

ние

годы

появилась усиливающаяся тенденция к

международной координации деятельности регу-

лирующих органов в финансовой сфере.

Надежность отдельных

финансовых институтов

Основным условием безопасности финансовой

системы является то, что она должна основывать-

ся на надежных институтах. Поскольку будущее

нельзя предсказать с уверенностью, необходи-

мо наличие институциональной регулирующей

структуры, которая может справиться с непред-

виденными ударами по отдельным финансовым

институтам или финансовой системе в целом.

Один из способов, обеспечивающих финансовую

безопасность системы, состоит в существовании

центрального

банка,

который может предоставить

кредит, когда это необходимо, и служить креди-

тором последней инстанции для институтов, ис-

пытывающих временные финансовые трудности.

Обеспечивая ликвидность, центральный банк мо-

жет гарантировать, что неисправные институты не

обанкротятся из-за того, что окажутся вынужден-

ными в случае неблагоприятной ситуации с лик-

видностью продавать активы по бросовым ценам.

Другим способом защитить финансовую систе-

му является страхование вкладов, которое даст

вкладчикам финансовых институтов дополни-

тельную уверенность в том, что их деньги будут в

безопасности. Это ослабит склонность

вкладчи-

660

Часть 6.

Будущее

финансовых систем

ков «совершать

набеги»

на слабые финансовые уч-

реждения или паниковать, когда они пугаются

того, что экономика или финансовый институт

находятся не в лучшем положении. Поскольку

регулирующие органы несут на себе издержки за-

страхованных институциональных банкротств и

«моральные обязательства», возникшие в резуль-

тате страхования депозитов в качестве дополне-

ния к риску банкротства, для защиты институтов

ими могут также быть приняты и некоторые дру-

гие меры. Одной из подобных мер является уста-

новление требований к величине собственного

капитала. Эмиссия субординированных долговых

обязательств представляет собой еще одну из них.

Банковские ревизии, которые направлены на то,

чтобы проверить застрахованные институты на

предмет наличия необоснованных рисков несо-

стоятельности, процентных рисков или управлен-

ческих рисков, являются еще одним элементом

из этого набора. Вдобавок бухгалтерские правила

оценки рыночной стоимости и меры по досрочно-

му закрытию институтов могут с выгодой исполь-

зоваться вместе с частым мониторингом или про-

верками слабых институтов с целью убедиться,

что проблемы установлены и ликвидированы до

того, как они смогут принести крупные убытки для

вкладчиков или тех, кто застраховал депозиты.

Эти меры и являются предметом последующего

обсуждения.

Страхование депозитов

До

1934

г. в США не существовало федерального

страхования депозитов. Однако после краха

фондового рынка в 1929 г. началось массовое

банкротство банков. К 1934 г. почти половина

всех банков страны оказались несостоятельны-

ми. Из-за массового характера банковских банк-

ротств Конгресс принял решение о федеральном

страховании депозитов в форме выдачи страхов-

ки FDIC и

FSLIC.

Оба фонда начали свою дея-

тельность в 1934 г. и в начале своей деятельности

установили величину страхового взноса равной

1/4 от 1 %. После введения страхования банков-

ских депозитов количество банкротств пошло на

убыль и оставалось на низком уровне вплоть до

1980-х гг. Страхование депозитов было эффек-

тивной мерой, поскольку предотвращало массо-

вые изъятия вкладов из банков. Благодаря это-

му те банки, которые в целом были достаточно

благополучны, больше не опасались наплыва

вкладчиков, которые бы хотели сразу заорать со

счетов все свои средства, тем самым вынудив

банк ликвидировать активы по низким продаж-

ным ценам с целью удовлетворить свои потреб-

ности в наличных средствах для выплат вклад-

чикам.

Следует обратить внимание на некоторые фак-

ты из опыта 1930-х гг., так как они имеют смысл и

в наше время. Во-первых, если ФРС предоста-

вила бы необходимые объемы кредитов всем

банкам, большинство вкладчиков смогло бы по-

лучить назад свои вклады целиком, и некоторые

во всех отношениях благополучные банки могли

бы выжить. Более того, дополнительный наплыв

вкладчиков можно было бы предотвратить, если

бы они знали, что все здоровые банки имеют не-

обходимый доступ к наличным денежным сред-

ствам (через резервы ФРС, существующие на

случай чрезвычайных обстоятельств) для оплаты

своих обязательств. Однако ФРС предоставляла

не все необходимое количество кредитов через

дисконтное окно, поэтому банки могли прибег-

нуть к заимствованиям, только если они были

членами ФРС и при этом были в состоянии пре-

доставить достаточное обеспечение для получе-

ния ссуды.

Во-вторых, хотя в

1930-х

гг. и наблюдалось мас-

совое банкротство банков, банковские вкладчики

потеряли менее 1 % своих депозитов. Это доказы-

вает, что большинство банковских институтов

были платежеспособны и владели достаточными

активами, чтобы оплатить свои долговые обяза-

тельства. В меньшей степени это также может от-

ражать тот факт, что многие акционеры банков

были обязаны внести дополнительные взносы в за-

висимости от степени их участия в акцио-

нерном капитале, если банк столкнется с воз-

можностью банкротства. Это условие «двойной

ответственности» могло предостеречь некоторых

владельцев банков от принятия чрезмерных рис-

ков. В дополнение к этому склонность вкладчи-

ков изымать свои вклады из любого банка, ко-

торый они подозревали в недобросовестной

банковской деятельности, смогла обеспечить про-

ведение банками честной политики и воздержа-

ния от выдачи сомнительных кредитов. А так как

большинство банковских банкротств в

1930-х

гг.

произошло скорее в результате недостатка лик-

видности, чем из-за недобросовестной деятельно-

сти, то потери вкладчиков оказались относитель-

но низкими.

Глава 22. Взгляд в

будущее

661

В-третьих, когда страхование депозитов еще

только началось, оно охватывало только относи-

тельно небольшие депозиты (так что владельцы

крупных вкладов все еще имели стимул убедить-

ся в том, что банк, в который они положили свои

деньги, действует на основе принципов здоровой

банковской практики). Плюс к этому первона-

чальные комиссионные за страхование депозитов,

составлявшие 1/4 от 1

были достаточно суще-

ственны относительно чрезвычайно низких про-

центных ставок (во время Великой депрессии

краткосрочные первоклассные ставки были на

уровне 1

при этом ставки были еще ниже для

безопасных инвестиций, таких как вложения в

казначейские векселя).

После введения практики страхования вкладов

1934

г. наплыв вкладчиков и банковские банк-

ротства были практически ликвидированы. В ре-

зультате этого взносы за страхование депозита

снизились с 1/4 до

1/12

от 1 % или еще больше

(часто предоставлялись скидки по страховым

взносам).

Однако более беспокоящим является то обсто-

ятельство, что после многих лет существования

страхования вкладов вкладчики перестали уде-

лять достаточное внимание исследованию вопро-

са о надежности тех институтов, которым они до-

веряют свои деньги. Недостаток осторожности

был усугублен двумя изменениями в деятельнос-

ти федеральных органов. Во-первых, Конгресс по-

степенно увеличил сумму страхуемых депозитов

до $ 100 000 в

1980

г. (с $ 40 000 в

1979 г.).

Во-

вторых, контролирующие деятельность банковс-

ких и сберегательных институтов органы начали

на практике проводить политику «слишком круп-

ных для банкротства банков». Первоначально они

отдавали серьезное предпочтение ликвидации

крупных институтов через такие сделки «покупки

и поглощения», которые защищали интересы всех

вкладчиков, даже если их вклады превышали

страховой предел. Регулирующие органы осуще-

ствляли выплату вкладов, которые полностью воз-

вращались вкладчикам, чей депозит не превышал

установленного страхового предела, только в слу-

чае банкротства мелких институтов. Возможно, ре-

визоры сочли, что выплаты по возмещению депо-

зитов создадут меньше трудностей для занятого

персонала, когда они закрывают небольшой инсти-

тут, чем в случае с крупным учреждением. Неза-

висимо от этого вкладчики крупных институтов

полагали, что их вклады полностью защищены.

Затем поведение регулирующих органов было

четко определено контролером денежного обра-

щения, когда он объявил в

1984

г., что Continental

Illinois и все подобные крупные банки являются

«слишком большими для банкротства». Это заяв-

ление не было чем-то удивительным, так как кон-

тролирующие органы задолго до него предпочи-

тали процедуру выкупа долгов попавших в

трудное положение крупных институтов процеду-

ре их банкротства.

Благодаря действиям правительства поведе-

ние вкладчиков стало опираться на понятие «мо-

рального обязательства». Они не проявляли ин-

тереса к

тому,

чтобы убедиться, размещают ли

они свои денежные средства в

действительно

на-

дежном институте — до тех пор, пока депозит

составлял меньше $ 100 000 или институт был

«слишком большим для банкротства». При та-

ком положении дел для того, чтобы убедиться,

что какой-то институт является безопасным, фе-

деральные ревизоры должны работать более ка-

чественно. Но ревизоры даже не интересовались

местными слухами, которые могли подсказать, что

какой-то институт замешан в проведении опера-

ций с самим собой или выдаче сомнительных кре-

дитов. Более того, штаты федеральных агентств

были недостаточны. На протяжении первой поло-

вины

1980-х

гг. количество государственных реви-

зоров ссудо-сберегательных учреждений умень-

шилось. Таким образом, в то время как ослабление

регулирования и растущие процентные ставки ока-

зывали отрицательное воздействие на все большее

количество финансовых институтов, федеральные

ревизоры не активизировали свою деятельность,

даже несмотря на убывающее желание публики от-

слеживать деятельность потенциально проблемных

институтов. Соответственно число банкротств

банков и сберегательных институтов существенно

возросло в

1980-х

гг.

1989

г. фонд страхования

депозитов в сберегательных институтах (FSLIC)

имел долгов на сумму свыше $ 10 млрд, а фонд

страхования банковских депозитов (FDIC) об-

ладал слишком низкими резервами по сравне-

нию со своими обязательствами по депозитному

страхованию. Поэтому Закон FIRRE ликвиди-

ровал FSLIC, передал страхование депозитов в

сберегательных институтах FDIC и поднял стра-

ховые взносы до

0,15

и 0,23 % от вкладов для

банков и

специальных

сберегательных учрежде-

ний соответственно. После этого правительство

было вынуждено ввести постоянные платежи для