Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги

Подождите немного. Документ загружается.

Глава

21.

Финансовые конгломераты и инвестиционные компании

631

статутами. Они могли передавать почти все полу-

ченные ими проценты своим акционерам, в то вре-

мя как депозитные институты могли платить не

больше, чем разрешалось согласно Правилу

не могли выплачивать никаких процентов по де-

позитам до востребования. Поскольку на протя-

жении 1970-х гг. процентные ставки были высо-

кими, быстрый рост взаимных фондов в этом

десятилетии создал настолько большое конкурент-

ное давление на депозитные институты, что Закон

DIDMCA Act 1980 г. и Закон о депозитных ин-

ститутах 1982 г. в конечном итоге устранили

Правило

и сняли регулирование потолков про-

центных ставок по депозитам. Банки больше не

подвергались действию потолочных ограничений

по счетам типа NOW после 1982 г., поэтому они

могли предложить клиентам любые процентные

ставки — даже если они были выше, чем фонды

могли заработать на инструментах денежного рын-

ка. Таким образом, изначальное преимущество

взаимных фондов закончилось после

1982

г.

Тем не менее взаимные фонды денежного рын-

ка все еще сохраняют некоторые преимущества

относительно депозитных институтов. Например,

если они инвестируют средства в краткосрочные,

не облагаемые подоходным налогом, ценные бу-

маги, то могут передавать через процентные вып-

латы своим вкладчикам те средства, с которых не

был взят федеральный подоходный налог (а воз-

можно и налог на доход на уровне штата). Про-

цент по вкладам в депозитном институте, напро-

тив, полностью облагается налогом на доход.

Кроме того, операционные расходы взаимных

фондов обычно находятся на низком уровне,

примерно составляя 1/4 % от величины активов

в год. Таким образом, взаимные фонды денежно-

го рынка могут передавать дальше по цепочке

своим акционерам большую часть процентных

поступлений, чем депозитные институты, посколь-

ку основные расходы фондов связаны с обработ-

кой данных и телекоммуникационными расхода-

ми, в то время как депозитные институты также

должны содержать дорогостоящие офисы и опла-

чивать работу кассовых аппаратов. Вдобавок фон-

ды, которые связаны с группами фондов или с

брокерскими фирмами, часто предлагают разно-

го рода услуги при совершении операций, кото-

рые не столь дешевы или не могут быть получены

от депозитных институтов. Например, многие де-

нежные фонды подкрепляют свои привилегии по

выписыванию чеков разрешением клиентам ис-

пользовать дебетовые карты, оплачивать счета по

телефону, получать наличные через банкоматы,

осуществлять электронные переводы средств и в

сочетании с брокерскими счетами автоматически

переводить средства между разными видами сче-

тов. Хотя банки и могут предложить сходный на-

бор услуг в случае использования счетов типа

NOW,

они должны выполнять требования в отно-

шении резервных средств, которые сокращают их

чистую прибыль по такого рода счетам. Соответ-

ственно взаимные фонды денежного рынка ока-

зались способны сосуществовать и конкуриро-

вать с депозитными институтами даже после

снятия ограничений на потолок процентных ста-

вок по вкладам.

Основным

преимуществом депозитных инсти-

тутов, которое они имели по сравнению с взаим-

ными фондами, было то, что они могли получить

недорогую

федеральную страховку по депозитам.

Взаимные фонды денежного рынка использовали

различные стратегии, чтобы обеспечить страхова-

ние для своих клиентов, которые хотели допол-

нительных гарантий. Некоторые приобретали или

создавали банки, трастовые компании или сбере-

гательные институты. В этом отношении они мог-

ли предложить обладающие федеральной стра-

ховкой депозитные счета денежного рынка для

вкладчиков, которые хотели этого. Например,

группа Fidelity Investments учредила банк, чтобы

быть в состоянии предложить застрахованные

счета своим клиентам. The Dreyfus Fund провел

поглощение банка, чтобы обеспечить своим кли-

ентам возможность открывать депозитные счета

денежного рынка. Другие взаимные денежные

фонды договаривались с частными страховщи-

ками на предмет страхования своих депозитов.

Однако первоначальный тариф на частное стра-

хование в 3/8 % превышал комиссию за феде-

ральную страховку, которая составляла 1/12

поэтому частное страхование не использовалось

в больших масштабах. Вместо этого многие вза-

имные фонды инвестировали средства только в

не имеющие риска государственные ценные бу-

маги, а другие использовали финансовую поддер-

жку хорошо известных материнских компаний,

чтобы гарантировать инвесторам и вкладчикам,

что они «не пробьют доллар» (т. е. не позволят

чистой стоимости своих активов упасть ниже

цены в $ 1 за акцию) и тем самым препятствовать

возникновению убытков у своих акционеров. Со-

ответственно

население

сохраняло

веру в надеж-

632

Часть 5. Финансовые

институты

ность фондов денежного рынка, даже если они и

не имели федерального страхования депозитов.

Таким образом, фонды оказались в состоянии эф-

фективно конкурировать с банками за получение

ликвидных активов граждан, стремящихся сбе-

речь свои средства. Сегодня взаимные фонды де-

нежного рынка владеют примерно четвертью всех

активов взаимных инвестиционных

фондов,

а их

вклад в значение денежного агрегата МЗ состав-

ляет 20

Учреждения по инвестициям

в недвижимость

Учреждение по инвестициям в недвижимость

(real estate investment trust,

REIT)

является раз-

новидностью инвестиционной компании закры-

того типа, которая занимается исключительно

вложениями в недвижимое имущество. Оно мо-

жет владеть доходной недвижимостью, приобре-

тать закладные, финансировать деятельность по

развитию отдельные районов, предоставлять про-

межуточное финансирование строителям, поку-

пать и сдавать в аренду собственность тем, кто за-

нимается девелоперской деятельностью. В своей

деятельности подобные инвестиционные трасты

руководствуются Законом об инвестициях в не-

движимое имущество 1960 г., который определя-

ет порядок их создания и виды возможных опера-

ций.

КЕ1Т'ы

освобождаются от федерального

подоходного налога, при условии что они получа-

ют, по крайней мере, три четверти своих доходов

от операций, связанных с недвижимым имуще-

ством, и передают не менее 90 % своей чистой

прибыли держателям их ценных бумаг.

Позиции учреждений, инвестирующих в не-

движимость, окрепли к концу 1960-х гг. Новое

благоприятное налогообложение, поощрение ин-

вестиций в недвижимость со стороны федераль-

ного правительства, сильная экономика и расту-

щие цены на недвижимость — все это внесло свой

вклад в рост подобных институтов. Однако в пе-

риод своего бурного роста многие инвестицион-

ные трасты взяли на себя чрезмерно большой

риск, проводили операции с привлечением боль-

ших объемов заемных средств или спекулятив-

ные инвестиции в предположении, что рост цен на

недвижимость вскоре увеличит стоимость зда-

ний и их акционерного капитала. Более того, те

учреждения, которые осуществляли строитель-

ство и промежуточное финансирование строек

спекулятивного характера (строителей, которые

затевали строительство без заключения предва-

рительных контрактов с конечными пользовате-

лями), брали на себя самый большой риск. Те, кто

брал на себя минимальный риск, предоставляли

долгосрочное ипотечное финансирование конеч-

ным пользователям собственности или выступа-

ли в качестве «покупающих трастов», которые

приобретали недвижимость в собственность, а за-

тем сдавали ее в аренду.

Когда процентные ставки выросли и жилищ-

ное строительство пошло на спад в период денеж-

ного сжатия в 1973 и 1974 гг., многие собственни-

ки не могли найти постоянного применения для

своей недвижимости. Многие проекты в облас-

ти строительства и развития территорий были

оставлены незавершенными или отложены, когда

строители увидели, что рынок для их проектов

отсутствует. В результате подобных изменений

многие инвестиционные трасты для вложения в

недвижимость оказались с плохими долговыми

обязательствами на руках и столкнулись с серь-

езными финансовыми трудностями. Многие в

результате этого обанкротились. Чтобы предот-

вратить банкротство тех трастов, которые были

связаны с банковскими холдинговыми компани-

ями, чьи имена они носили, некоторые коммерчес-

кие банки сознательно покупали плохие ипотеч-

ные займы у своих дочерних фондов по вложениям

в недвижимость. Это в свою очередь подкосило

сами банки. До того как контролирующие органы

смогли прекратить подобную практику, несколь-

ко крупных банков обанкротилось.

Плохое общественное мнение и финансовые

трудности, испытываемые

КЕ1Т'ами

в начале и

середине 1970-х гг., приостановили их быстрый

рост и способствовали существенному падению их

позиций. Многие из тех, кто выжил в период де-

нежного сжатия

1973—1974

гг., оказались теми, кто

придерживался политики владения физическими

активами с относительно низким риском. Хотя

многие уцелевшие владели добротными актива-

ми, плохая известность, которая сопровождала

подобные фонды в целом в середине 1970-х гг.,

сделала затруднительным для них привлечение

новых акционеров и кредиторов. Однако начиная

1984

г. этот вид инвестиционных компаний сно-

ва начал играть более важную роль в экономике, в

частности благодаря налоговым реформам, кото-

634

Часть 5. Финансовые

институты

вестиционные

фонды денежного рынка по

сравнению с депозитными институтами?

2. В целом, почему люди часто вкладывают

средства в специализированные фонды вроде

КЕГТ'ов?

Почему учреждения по инвестици-

ям в недвижимость стали более популярны на

протяжении 1990-х г., и почему, на ваш взгляд,

они действуют наподобие закрытых инвести-

ционных фондов? Какие проблемы намерева-

лись решить учреждения по инвестициям в

недвижимость?

3. Как взаимные фонды денежного рынка попы-

тались справиться с тем обстоятельством, что

они не имеют федерального страхования?

Резюме

Финансовые

конгломераты предоставляют много-

численные

финансовые услуги в рамках одной кор-

поративной структуры.

Финансовые конгломераты надеются получить

прибыли или за счет параллельного продвижения

на рынке разнообразных финансовых продуктов,

или за счет экономии на издержках, связанных с

совместным

производством

соответствующих фи-

нансовых продуктов.

Финансовые конгломераты часто позволяют ма-

теринским компаниям осуществлять такие опера-

ции при посредничестве своих филиалов, которые

были бы более дорогостоящими или же невозмож-

ными (часто из-за регулирующих ограничений,

которые, например, разрешают только застрахо-

ванным и сертифицированным финансовым

ин-

ститутам открывать застрахованные депозиты).

Финансовые конгломераты, создаваемые фир-

мами, занимающимися привлечением денежных

средств (такими как брокерские

.фирмы,

страхо-

вые компании, семейства взаимных фондов), удач-

но конкурируют с коммерческими банками.

Фирмы,

принадлежащие

коммерческим банкам, в

свою очередь обратились к регулирующим органам

с просьбой «выровнять поле для игры» при помо-

щи предоставления им права устанавливать став-

ки процента по депозитам без ограничений их

верхнего

предела, управлять и продавать бумаги

взаимных фондов, оказывать услуги дисконтных

брокеров и финансовых консультантов, а также

участвовать в размещении ценных бумаг.

Финансовые

конгломераты,

принадлежащие про-

мышленным и коммерческим фирмам, отличают-

ся друг от друга по степени

успешности

своей дея-

тельности. Sears избавилась от большинства сво-

их

финансовых

филиалов, a Ford Motor Company

частично использует в своих интересах финансо-

вые операции. Однако General Electric Credit пре-

вратилась в одну из крупнейших,

наиболее

успеш-

ных и широко диверсифицированных финансовых

компаний в стране.

Взаимные фонды инвестируют в широкий спектр

долгосрочных ценных бумаг (долговые обязатель-

ства или акции) и обеспечивают инвесторам свое

посредничество

при выборе риска, суммы вложе-

ния, срока погашения и ликвидности инвестиции,

а также доступ к профессиональному управлению

инвестициями и низким

трансакционным

издер-

жкам.

Другими специализированными инвестиционны-

ми компаниями являются взаимные фонды денеж-

ного рынка, которые начали свою деятельность в

начале 1970-х гг. Они вкладывают деньги в бумаги

с очень коротким сроком обращения и предостав-

ляют ликвидность, диверсифицированный порт-

фель вложений и минимальные

трансакционные

издержки.

Взаимные фонды денежного рынка испытали бы-

стрые темпы роста после того, как было введено в

действие Правило

устанавливающее предель-

ные значения депозитных ставок для банков и дру-

гих депозитных институтов. Однако они создали

такую угрозу для депозитных

институтов,

что в

1982 г. Конгресс разрешил депозитным институ-

там открывать новые виды счетов без установле-

ния предельных значений для выплачиваемых по

ним процентных ставок.

REITbi

формируют свои активы из долгосрочных

закладных или приобретают недвижимое имуще-

ство в собственность. Многие из вновь образован-

ных фондов имеют ограниченный срок жизни, с

тем чтобы иметь

уверенность

в том, что они будут

оцениваться более близко к чистой стоимости их

активов.

Инвестиционные компании закрытого типа про-

дают акции, но автоматически их не выкупают

обратно у инвесторов. Владельцы акций должны

продавать свои акции па рынке, если хотят до-

срочно ликвидировать свои инвестиции в фонд.

Рыночная цена на акции может устанавливаться

с премией или дисконтом относительно чистой

стоимости активов фонда.

Инвестиционные фонды открытого типа (взаим-

ные фонды) продают свои акции по цене, равной

чистой стоимости своих активов плюс

«нагрузоч-

ный» сбор или торговые комиссионные. Откры-

тые фонды обещают выкупить свои акции по цене

чистой стоимости активов, если только они не пре-

Глава

21.

Финансовые конгломераты и инвестиционные компании

635

дусматривают

выплаты одноразового сбора за ре-

ализацию капиталовложений в форме выкупных

комиссионных или оговоренных отсроченных тор-

говых

комиссионных,

которые сокращают чистые

поступления для инвестора, который хочет вер-

нуть свои акции фонду. «Безнагрузочные» фонды

не взимают торговых комиссионных во время про-

дажи своих акций, но могут ввести выкупной сбор

или отсроченные торговые комиссионные.

Инвестиционные трасты приобретают набор цен-

ных бумаг от имени своих инвесторов, но не ведут

активной деятельности по управлению этими вло-

жениями, за исключением момента их приобрете-

ния. Доли в инвестиционном трасте могут переку-

паться и перепродаваться опекуном траста до

срока прекращения его деятельности, но обычно

для таких паев не существует активного рынка.

Взаимные фонды взимают разнообразные комис-

сионные. В дополнение к разовым сборам при по-

купке и продаже своих акций, выкупного сбора и

отсроченных торговых комиссионных (которые

обычно уменьшаются в зависимости от срока вла-

дения акциями фонда), все они собирают ежегод-

ные комиссионные за управление и консультаци-

онную деятельность, а многие из них получают и

комиссию согласно правилу о компенсации мар-

кетинговых расходов 12Ь-1 на ежегодной основе.

В дополнение к этому, семейства взаимных фон-

дов могут взимать комиссионные, когда средства

переводятся между разными фондами, а некото-

рые из них получают «комиссионные за ведение

счетов» по счетам с небольшими суммами на них.

Очень важно, чтобы потенциальные инвесторы

внимательно читали

проспекты

соответствующих

фондов (Комиссия по ценным бумагам требует,

чтобы

потенциальные

инвесторы получали подоб-

ные материалы до того, как вложат средства в

фонд). Проспекты содержат

описание

ценных бу-

маг и рынков, в которые может инвестировать

фонд, характеризуют состояние его текущих инве-

стиций и перечисляют все применяемые комисси-

онные

платежи,

а также то воздействие, которое

они, скорее всего, окажут на положение инвестора.

Вопросы

1. Что такое финансовые конгломераты, занимающи-

еся сбором средств? Приведите примеры.

2. Почему, на ваш взгляд, некоторые финансовые кон-

гломераты процветали, в то время как другие фир-

мы избавились от своих финансовых филиалов?

3. Почему многие из крупнейших национальных бро-

керских фирм были поглощены другими фирмами

по оказанию финансовых

услуг?

Приведите несколь-

ко примеров для иллюстрации вашей точки зрения.

4. Как вы думаете, почему финансовые конгломера-

ты растут так быстро? А вы сами предпочитаете

получать все финансовые услуги в одном месте за

один

раз?

5. Объясните, как регулирующие правила или избе-

жание норм регулирования способствовали или

тормозили рост финансовых конгломератов раз-

личных типов. В частности объясните, почему

коммерческие банки требовали от надзорных орга-

нов

«выровнять

игровое поле», на котором они кон-

курировали с фондовыми брокерами и дилерами.

6. Каким образом ценообразование на акции закры-

тых фондов способно показать существование не-

эффективности рынка? В чем состоят за и против

этого аргумента? Если рыночная неэффектив-

ность существует, как ее можно использовать для

получения прибыли? Объясните и подумайте о

любых связанных с этим проблемах.

7. Акции какого бы фонда вы захотели купить, если

вы верите, что фондовый рынок всегда является

полностью эффективным? Объясните, почему.

Почему, на ваш взгляд, люди не всегда покупают

акции таких фондов?

8. Если вы вложили $ 10 000 во взаимный фонд, ко-

торый берет 1 % комиссионных за управление и

консультации от стоимости чистых активов фон-

да и 1 % согласно правилу

12Ь-1,

и фонд рассчи-

тывает получать доход в 10 % годовых в течение

10 лет, сколько будут стоить ваши акции фонда в

конце этого срока (без учета налогов, весь доход

после уплаты комиссионных реинвестируется в

конце года, а все комиссионные фонда взимаются

в конце каждого года)?

9. Если вы инвестировали $ 10 000 в закрытый фонд,

который инвестирует в акции, приносящие рыноч-

ный доход в 10 % годовых в течение 10 лет, при

этом комиссия за управление средствами состав-

ляет 2 % от чистой стоимости активов в год, а сами

акции продаются с дисконтом в 15 % по отноше-

нию к NAV и когда вы их покупаете, и когда вы их

продаете через

лет, сколько денег у вас будет в

конце срока (налоги отсутствуют, все доходы ре-

инвестируются и все комиссионные фонд собира-

ет в конце каждого года)?

10. Если вы вложили $ 10 000 в индексный фонд, ко-

торый приносит рыночный доход в 10 % годовых в

течение 10 лет, управленческие комиссионные со-

ставляют 1/4 % и нет никаких других сборов,

сколько вы будете иметь средств на счету по исте-

чении 10 лет (налоги отсутствуют, все доходы ре-

инвестируются и все комиссионные фонд

собира-

ет в конце каждого года)?

636

Часть 5. Финансовые

институты

11.

(1)

Если вы зарабатываете 3 % годовых в свободном

от налогов фонде денежного рынка, при этом вы вхо-

дите в категорию налогоплательщиков, платящих

федеральный подоходный налог в 31

и вам повез-

ло, что вы живете в штате, где нет никакого подоход-

ного налога со стороны штата, какую процентную

ставку вы должны получать в налогооблагаемом

фонде денежного рынка или по банковскому депози-

ту, чтобы чувствовать себя столь же комфортно?

(2) Что изменится, если в вашем штате существует

6 % налог на доход, но им не облагаются проценты

по муниципальным облигациям, выпускаемым на

территории штата, которые являются единственным

типом ценных бумаг, который покупает ваш свобод-

ный от налогообложения фонд?

12. В чем состоит основное различие между открыты-

ми и закрытыми инвестиционными фондами?

Почему инвестиционные компании открытого

типа более популярны?

13. Как регулирование деятельности депозитных ин-

ститутов способствовало быстрому росту взаим-

ных фондов денежного рынка?

14. Почему обязательства взаимных фондов денежно-

го рынка включаются в расширенные показатели

денежного предложения ФРС с 1980 г.?

15. Приведите примеры из данной

главы,

которые ил-

люстрируют, что различные виды финансовых

институтов могут или быстро расти, или сокра-

щать свою активность при изменении экономиче-

ских условий и мер в области регулирования их

деятельности.

16. Что такое REIT? С какими проблемами столкну-

лись эти компании в течение 1970-х гг.?

БУДУЩЕЕ

ФИНАНСОВЫХ

СИСТЕМ

Часть 6

Глава 22

Взгляд в будущее

Глава 22

Взгляд в будущее

Мир финансов быстро изменяется. Основные

силы, которые подталкивают к этим переме-

нам, — это развитие новых технологий и рост

международных финансовых связей.

Уменьшение

стоимости средств коммуникации и

компьютери-

зация подтолкнули многие

из

этих изменений. Вне-

дрение этих технологических инноваций имеет

большое

значение для будущего финансовых рын-

ков, финансовых институтов и норм регулирова-

ния в финансовой сфере. Это будущее станет

очень

интересным, когда финансовые институты

используют

преимущества новых технологий для

того, чтобы

сократить

свои издержки или укло-

ниться

от подчинения тем правилам регулирова-

ния, которые увеличивают их затраты или огра-

ничивают спрос клиентов на определенные виды

продуктов.

Поскольку

регулирование имеет свою

цену, диалектика контроля потребует введения

новых требований со стороны контролирующих

органов, для того чтобы люди и институты не

могли

избежать

государственного контроля и на-

логообложения. Однако финансовые инновации бу-

дут

продолжаться,

потому что финансовые

институты не перестанут

разрабатывать

но-

вые финансовые продукты,

пользоваться

новыми

технологиями,

передавать

ключевые финансовые

функции своим не

подпадающим

под действие ог-

раничений филиалам и дочерним институтам или

переносить

свои финансовые операции в те стра-

ны или штаты, где существуют более благопри-

ятные условия в отношении регулирования их де-

ятельности.

В будущем, когда электронные

деньги

и рынки

производных финансовых инструментов получат

дальнейшее развитие, смысл самого понятия

«деньги» изменится вместе с изменением финан-

совых институтов и рынков. Контролирующие

органы будут

серьезно

озабочены приспособлени-

ем к увеличению скорости процесса инноваций.

В дополнение к этому может

иметь

место рост

финансового риска и снижение действенности ре-

гулирующих мер, если контролеры окажутся не-

способными эффективно

адаптироваться

к но-

вым финансовым явлениям.

Эта глава рассказывает о том, как изменяются

финансовые рынки сейчас и как они, скорее всего,

будут

изменяться

в будущем. Она рассказывает об

изменениях в природе денег и денежной политике, в

надежности и правилах регулирования финансовой

системы и той регулирующей среде, которая, веро-

ятнее всего, будет

существовать

в будущем. Кро-

ме того, она затрагивает тему новых изменений и

проблем регулирования, которые они создают в об-

ласти электронных финансов, мировых

финансах,

системах платежей и расчетов. Эта глава также

рассматривает вопрос,

так

ли уж необходимо регу-

лирующим органам

защищать

финансовые инсти-

туты, чтобы защитить платежные системы и

стабилизировать экономические условия в

отдель-

ной стране и в рамках мировой экономики. Наконец,

в главе обсуждаются проблемы, которые новые тех-

нологические изменения создают для контроля над

денежным предложением, скоростью обращения де-

нег и инфляцией. Глядя вперед, можно сказать, что

эти вопросы будут

продолжать

формировать

мир

финансовых институтов, финансовых рынков и

связанный с ними аппарат регулирования еще

на

протяжении многих лет.

Глава 22. Взгляд в

будущее

639

Эволюция традиционной

платежной системы в связи

с появлением электронных денег

Традиционная платежная система

В традиционной платежной системе используются

наличные деньги, монеты и чеки. Наличные деньги

и монеты могут быть использованы для осуществ-

ления сделок в физическом виде. Однако, хотя на-

личные являются легальным средством для оплаты

долговых обязательств, они не оставляют никакой

возможности отследить их оплату. Поэтому мно-

гие люди просят письменные квитанции, чтобы

иметь на руках доказательство платежа, когда они

выплачивают долг или покупают товар с использо-

ванием наличных. В качестве альтернативы оплаты

наличными многие люди выписывают чеки, кото-

рые уведомляют депозитный институт о необходи-

мости перевести с их счета средства частному лицу

или предприятию, указанному в чеке.

Процедура клиринга чеков. Основная проблема

современных чековых систем состоит в том, что

они потенциально требуют двусторонней переда-

чи информации. Когда чек, выписанный на банк

А, принимается в качестве оплаты торговцем, сам

торговец, его банк (банк В), клиринговая палата

или Федеральная резервная система, а также лю-

бые банки-корреспонденты банков А и В, все они

принимают этот чек для осуществления оконча-

тельного платежа. Когда чек проходит через руки

всех участников процесса и попадает в банк А,

банк А (если на счете, на который выписан чек,

есть достаточные средства) списывает необходи-

мую сумму со счета чекодателя и переводит сред-

ства той стороне, которая представила чек в банк

А для оплаты. Если на депозитном счете нет до-

статочного количества средств, чтобы оплатить

чек, на нем ставится пометка

«NSF»(«not

suffi-

cient funds»), а сам чек возвращается по причине

отказа в оплате тем же самым путем, по которому

он поступил, торговцу, принявшему его в качестве

оплаты. Таким образом, информация о том, хоро-

ший чек или плохой, должна пройти через целый

набор отдельных транзакций. В результате платеж

по чеку, который еще не прошел клиринга в банке

вкладчика, всегда является предварительным до

момента проверки чека.

В результате того, что большинство чеков обыч-

но обеспечено необходимыми средствами, ФРС

проводит платежи банкам, чьи депозитные чеки

выписаны на банки другого района в рамках тер-

риториального деления внутри самой ФРС, в

соответствии с «графиком отсроченных плате-

жей». При этом ФРС считает неучтенные чеки

«наличными платежными средствами в процессе

инкассации» до того момента, когда они будут

оплачены (см. главу 7).

Чековый резерв. Разница между наличными

средствами ФРС в процессе инкассации и кре-

дитными средствами с отсроченным доступом

представляет собой плавающий резерв. Он очень

важен как источник беспроцентных резервных

средств, потому что ФРС часто предоставляет

свои средства банку В (в уплату за чеки, пред-

ставленные к оплате) до того, как спишет резерв-

ные средства со счета банка А (когда он инкасси-

рует чек). Многие банки опасаются, что потеряют

этот бесплатный источник денежных средств,

если существующая чековая система изменится в

результате внедрения системы электронного пе-

ревода средств (система ЭПС). При использова-

нии ЭПС не будет необходимости в предоставле-

нии кредита одному банку и дебетовании счета

другого банка. Система электронных платежей

может лишить потребителей и плавающего резер-

ва, который они могут получить, когда выписыва-

ют чек за день или два до того, как внесут средства

на счет по своему текущему депозиту.

Чековая информация. Когда чеки в ходе проце-

дуры клиринга проходят через банковскую сис-

тему, они несут существенную информацию,

включающую сведения о том, кто кому платит и

какие финансовые институты помогают при про-

ведении клиринга. Эта информация подтверждает

факт платежа для налоговых и юридических целей

(в случае, если кто-то заявил, что контракт не был

выполнен). Таким образом, хотя клиринг чеков

и является трудоемким, конечными продуктами

процесса являются:

(1)

перевод денежных средств;

(2) передача информации, относящейся к прове-

дению финансовых транзакций. Эта вторая харак-

теристика является одной из тех, которую системе

электронных платежей будет трудно

обеспечить,

сохранив свою эффективность перевода денеж-

ных средств.

Системы обмена финансовых активов

Системы обмена (перевода) финансовых активов

могут работать во многом аналогично системам

640

Часть 6.

Будущее

финансовых систем

Системы обмена финансовых активов

привели к

падению

рынка

ЛЮДИ

И СОБЫТИЯ

Когда люди

выписывают

чеки

по своим

текущим

счетам,

сумма

чека равна сумме долларов, кото-

рая списывается с его счета. Когда

чек

выписывается

против

стоимо-;

-сти

участия во взаимном

фонде

денежного

рынка, каждый доллар

на чеке

тоже

соответствует одному

доллару стоимости акций фонда,

за счет выкупа которых он оплачи-

вается. Это

происходит

так

пото-

му, что акции

взаимных

фондов

денежного рынка всегда стоят $ 1

каждая (всякое изменение

стоимо-

сти записывается в

кредит

как до-

ходы в конце каждого дня). Но ког-

да чек

выписывается

на

средства

стоимости

акций

взаимного

фон-

да муниципальных ценных бумаг,

этот

фонд может решить

погасить

различное количество паев

для.

оплаты

такого чека. Например,

если человек: выписывает чек

на

$ 100, а паи стоят $ 10 за штуку

на

день

учета чека, то

фонд

ликвиди-

рует

.акций,

принадлежащих

этому человеку. Однако если

сто-

имость одной доли участия упадет

;до

$ 8, то фонд вынужден будет

по-

гасить

12,5

акций

фонда,

чтобы

оплатить чек на $

100.

.': В апреле 1987 г.

многие

инвес-

торы

обнаружили,

что они

полу-

чили налоговые счета на

большие

суммы (они должны были

уила-

тить;большие

налоги

па

прирост

капитала, который был

получен

1986 г.). О приближением дня уп-

латы

налогов

они

выписали

чеки,

на имя Службы внутренних дохо-

дов для уплаты своих налоговых

обязательств. Многие из этих

че-

ков были выписаны в расчете на

использование

возможности

по

переводу средств со счетов взаим-

ных фондов муниципальных об-

лигаций.

Поначалу

момент

уче-

та

'чеков

фонды муниципальных

облигаций

снизили

.свои

кассо-

вые

остатки, чтобы погасить

вы-

писанные

чеки.

Однако скоро

на-

личные

закончились, а

люди

про-

должали

выписывать

чеки в рас-

чете

на оплату своих налогов за

счет средств в этих фондах. Для

того чтобы

получить

необходимую

наличность

;для

покрытия чеков,

фонды муниципальных

облигаций

•вынуждены

были продавать свои

облигации.

Все

они

вынуждены

были

продавать

их в одно и то же

время,

ив

результате цены муни-

ципальных облигаций

пошли

вниз.

С середины марта до середины

ап-

реля

индекс

цен

муниципальных

облигаций

упал

с отметки 102 до

величины

ниже. 87. Владельцы

акций фондов наблюдали, как их

активы

потеряли до

15%

своей

стоимости.

Соответственно эти

фонды были вынуждены продать

в середине

апреля

паев

на 15 %

больше, чем в

середине

марта,

чтобы оплатить

чек

на сумму в

$100;

клиринга чеков, хотя они занимаются переводом

ресурсов, отличающихся от требований по теку-

щим счетам. В системах с использованием кре-

дитных карт обязательства их держателей обме-

нивались на наличные. Соответственно можно

использовать для перевода дебетовых сумм на

карточных счетах как на депозиты до востребо-

вания, так и на другие счета. Счета, используе-

мые для обмена активов, в дополнение к вкладам

до востребования и линиям по кредитным кар-

там включали остатки по индивидуальным мар-

жевым

счетам у фондовых брокеров, остатки по

счетам во взаимных фондах денежного (или даже

более долгосрочного) рынка и счета в других фи-

нансовых институтах. Основной элемент, необ-

ходимый для осуществления обмена активами,

состоит в том, что обмениваемая позиция долж-

на быть строго определенна и предварительно

согласована. Долговые обязательства перед вла-

дельцами кредитных карт и обладателями га-

рантийных кредитных счетов у

боокеров

имеют

фиксированную денежную стоимость, точно так

же как и доли участия во взаимных фондах де-

нежного рынка (поскольку паи каждого такого

фонда считаются ежедневно равными одному

доллару). Паи других фондов также могут быть

обменены, если разрешается их частичное изъя-

тие, когда чистая стоимость активов не равна

даже доллару. Например, многие фонды муни-

ципальных облигаций разрешают своим участни-

кам снимать средства при помощи чека и прода-

вать облигации в случае необходимости, чтобы

обеспечить возможность учета таких чеков (см.

«Люди и

события»).

Системы платежа с использованием

кредитных

карт. Такие системы первоначально использовали

торговые квитанции, выписанные в месте покупки.

После телефонного звонка или подтверждения

личности человека или его подписи продавец мог

принять кредитную квитанцию в обмен на про-

данные товары или услуги. Эта квитанция затем

передавалась в тот институт, который эмитиро-

вал кредитную карту (обычно через специали-

зированную систему по клирингу квитанций об

оплате по кредитной карте). Институт-эмитент

должен был прибавить сумму покупки к

дебете-

Глава 22. Взгляд в

будущее

641

вому

остатку на личном счету клиента и послать

счет владельцу кредитной карты. В условиях

расчетной системы «сельского клуба» институт-

эмитент мог выслать копию квитанции вместе со

счетом, чтобы держатель карточки мог удостове-

риться в существовании задолженности.

Однако физический перевод квитанций об

оплате по кредитной карте был очень дорогим.

Таким образом, система кредитных карт была

первой, начавшей использовать системы ком-

пьютерной передачи информации и автомати-

зировавшей систему выписки счетов. VISA (пер-

воначально Bank

Americard)

и Interbank Card

Association (первоначально

Mastercharge)

разра-

ботали компьютерные системы передачи инфор-

мации о расчетах с использованием кредитных

карт по всей стране.

Система компьютерного учета счетов позволи-

ла «урезать» систему квитанций при оплате по

кредитным картам. Продавец, принимающий кар-

ты

VISA

или

MasterCard

оплате,

может предо-

ставить квитанцию, подтверждающую факт

сделки*,

в сотрудничающий с соответствующей

системой кредитных карт местный банк и полу-

чить немедленный кредит (за вычетом оговорен-

ной комиссии). Банк-получатель квитанции за-

тем должен передать ее в расчетный банк системы

кредитных карт. Этот

банк,

«удержав» квитан-

цию, передает всю относящуюся к делу информа-

цию (номер кредитной карточки, сумму платежа,

число, место совершения покупки и название тор-

говой точки) через сеть обработки информации о

кредитных карточках. В свою очередь расчетный

банк получит кредит на сумму израсходованных

средств плюс комиссия (возможно, выплачивае-

мая в форме небольшого дисконта) за свои услу-

ги через клиринговую сеть системы расчетов по

кредитным картам. Поскольку квитанция об

оплате кредитной карточкой сохраняется в рас-

четном банке, говорят, что ее физическое

пере-

мещения

является

урезанным. Вся необходимая

информация о квитанции передается при помо-

щи электронных средств связи.

Когда электронная информация достигает того

банка, который выпустил кредитную карточку, он

* Документ, подтверждающий факт

совершения

сдел-

ки, в традиционных платежных системах называется

слип

(slip). Он содержит полную информацию о сдел-

ке: номер карты, дату совершения сделки, дату оконча-

ния срока действия карты, подпись клиента и т. д.

Зак.

№ 594

дебетует счет клиента (увеличивает сумму, ко-

торую должен клиент) и с определенной перио-

дичностью выписывает счет на имя клиента для

окончательного

расчета,

прибавляя необходи-

мые комиссионные.

Этот

счет должен показывать

сумму каждого платежа, его дату и место. Этот

процесс иллюстрируется в примере

22.1.

Финан-

совый актив, который был обменен при помощи

использования клиринговой системы, соответ-

ствует именно той стоимости, которую потреби-

тель намеревается погасить в соответствии со сво-

им долговым обязательством.

Развитие компьютерной системы выставления

счетов играло важную роль, потому что когда

потребители свыклись с ней, они оказались го-

товыми к применению сокращенной клиринго-

вой чековой системы, которая используется для

большинства

НАУ-счетов

и перевода средств с

чековых паевых счетов. Карточная система также

способствовала разработке технологии передачи

информации, клиринга и перевода средств, необ-

ходимой для создания системы электронных пла-

тежей.

Системы электронного перевода

средств

Существует целое множество направлений ис-

пользования технологий электронного перевода

средств (ЭПС). Одним из первых направлений

стала электронная передача об операциях по кре-

дитным карточкам. Другие направления исполь-

зования часто требуют автоматизированных рас-

четных палат (АРП).

Наиболее

сложные операции в системе ЭПС

производятся при помощи АРП. АРП могут про-

водить как кредитные переводы, при которых ис-

ходный институт посылает средства через систе-

му для депонирования на счету получателя, так и

дебетовые переводы, при которых исходный ин-

ститут снимает средства с депозитного счета.

Главными примерами кредитных переводов яв-

ляются автоматическое депонирование зара-

ботной платы, оплата счетов по телефону и

жиро-переводы (вид платежа, используемый в

Европе). Примерами дебетовых переводов вы-

ступают предварительная оплата чеков, перево-

ды, возникающие в результате оплаты покупки с

использованием находящегося в месте покупки

специального терминала, сокращение процедуры

обработки чеков и получение наличных через со-