Глава 19. Инвестиционные банки,
венчурный
капитал и
хеджевые
фонды
559
на инвестиционный банк. В результате только не-
большие и наименее рискованные выпуски раз-
мещаются в соответствии с принципом наилуч-
ших усилий.
Другое решение, которое должна принять кор-
порация, желающая осуществить гарантирован-
ное размещение своих ценных бумаг, состоит в
том, чтобы определить, стоит ли использовать для
получения услуг инвестиционного банка конку-
рентную заявку. В случае использования конку-
рентной заявки эмитент публично объявляет о
своем желании продать ценные бумаги и собирает
предложения от различных инвестиционных бан-
ковских фирм. Альтернативой этому являются
прямые переговоры с
одним-единственным
инве-
стиционным банком. В жизни все корпорации,
которые имеют реальный выбор (а обстоятельства
часто складываются так, что конкурентная заявка
обязательна по закону), выбирают процесс дого-
ворного предложения.
Кажущийся иррациональным выбор договор-
ного предложения можно объяснить тем, что ин-
вестиционные банкиры должны инвестировать
средства в проведение ознакомительных прове-
рок потенциальных эмитентов ценных бумаг. Это
означает, что они должны, согласно требованиям
закона, тщательно исследовать и получить всю не-
обходимую информацию об эмитенте до того, как
продавать его бумаги, или гарант размещения мо-
жет быть признан ответственным за убытки инве-
стора, которые тот понес, размещая эмиссию. Так
как инвесторы понимают, что известные инвести-
ционные банки понесут убытки в случае непра-
вильного предварительного ознакомления с си-
туацией, то само желание банков провести
гарантированное размещение подтверждает пре-
доставление всех необходимых для ознакомления
сведений компанией-эмитентом. Ведущие инвес-
тиционные банкиры вряд ли заинтересуются кон-
курирующими друг с другом заявками на разме-
щение эмиссий, которые сравнимы по степени
риска, но менее прибыльны, чем договорные пред-
ложения. Поэтому фирмам-эмитентам выгоднее
нести более высокие прямые расходы по договор-
ным заявкам, чтобы получить услуги известного
гаранта размещения для своей эмиссии.
Одна из проблем, с которыми сталкиваются
инвестиционные банкиры при проведении IPO,
состоит в оценке ценных бумаг, никогда не обра-
щавшихся на фондовом рынке. Рыночная сто-
имость ценной бумаги важна для эмитента пото-
му, что она устанавливает стоимость капитала
фирмы. Однако цена должна быть установлена
«правильно», чтобы быть справедливой как для
эмитирующей фирмы, так и для инвестиционно-
го банка. Например, если фирма продает свои цен-
ные бумаги и новая эмиссия оценена слишком
низко, то для того, чтобы собрать необходимые
фонды,
будет необходимо продать больше акций,
что раздробит доходы фирмы. Если цена будет
слишком высокой, то гарант размещения не смо-
жет продать эмиссию по объявленной цене разме-
щения и инвестиционный банк понесет потери.
Средние первоначальные публичные предло-
жения страдают от недооценки. Акции обычно
продаются инвесторам по цене предложения, ко-
торая в среднем на 15 % ниже цены закрытия этих
же акций после первого дня торговли. Это подра-
зумевает, что гаранты размещения преднамерен-
но (и последовательно) продают акции инвесто-
рам всего лишь за шесть седьмых от их стоимости.
Пример
19.2
содержит сведения о количестве IPO
за год, начиная с 1980, средней начальной доход-
ности инвесторов и совокупных размерах поступ-
лений.
При выведении ценных бумаг на рынок инвес-
тиционные банки проводят клиента через три эта-
па: организационный этап, этап гарантирования
размещения
бумаг — андеррайтинга (принятие
риска) и размещение. В зависимости от метода
продажи и потребностей клиента инвестицион-
ный банкир может предлагать свои услуги.
Организация. В ходе организации новой эмис-
сии инвестиционный банк может помочь эмитен-
ту проанализировать возможность осуществле-
ния проекта и определить количество денег,
которые надо собрать; определиться по типу необ-
ходимого финансирования (облигации, акции);
разработать характеристики выпускаемых цен-
ных бумаг, такие как срок обращения, купонный
процент и наличие необходимых резервов и/или
фонда погашения при выпуске облигаций; даст
совет о наилучшем времени продажи с тем, чтобы
эмитент смог получить максимальную цену за
свои бумаги.
Когда решение о выпуске ценных бумаг приня-
то, инвестиционный банк может помочь клиенту
подготовить официальные документы для регист-
рации продажи. Если ценные бумаги продаются
публично, закон требует, чтобы было заполнено
регистрационное заявление в Комиссию по цен-
ным бумагам и биржам (КЦББ). Часть этого за-