Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги

Подождите немного. Документ загружается.

342

Часть 3. Финансовые рынки

дарственным учреждениям и некрупным

финансо-

вым институтам. Ставка по таким ссудам обычно

превышает ставку LIBOR на величину от

'/8

до

или

больше.

Рынки еврооблигаций

Еврооблигации,

которые в настоящее время ак-

тивно продаются и покупаются на еврорынках,

появились на свет намного позже евровалют, но

УПРАВЛЕНИЕ

РИСКОМ

Управление

международным

финансовым риском: был ли МВФ помощником или препятствием

в случае кризиса в Юго-Восточной Азии?

МВФ начал свою

деятельность

рамках

Бреттои-Вудской

валют-

ной системы, которая была пред-

назначена

для

поддержания

фик-

сированных

валютных курсов:

Поддержание

фиксированных

ва-

лютных курсов означает, что

стра-

ны должны быть готовы покупать

или продавать свою

национальную

валюту,

когда

ее рыночная

сто-

имость

отклоняется

от

установ-

ленного

значения.

Таким образом,

политика фиксированных валют-

ных курсов требовала, чтобы стра-

ны

имели достаточное

количество

резервов в золоте или других

ва-.

лютах, которые могли быть прода-

ны

ivобмен

на их собственную

ва-

люту, тем

самым

способствуя

поддержанию ее

стоимости,

кото-

рая в

противном

случае

могла бы

упасть. В то же время

страна,

чья

валюта

имела

тенденцию

потере

своей стоимости, должна была из-

менить

фундаментальные

аспекты

своей

кредитно-денежной

и бюд-

жетной

политики,

чтобы

восстано-

вить

фундаментально

обоснован-

ную,

стоимость своей валюты до

того, как

лишиться

всех

своих

ре-

зервов. Поскольку далеко не

все

страны

обладали

достаточными

.резервами

для поддержки обмен-

ных

курсов'своих

валют в любое

время, был учрежден

Междуна-

родный

валютный

фонд, чтобы

.предоставить

странам гарантиро-

ванные

ликвидные фонды, из ко-

торых в

определенных

случаях

они

могли бы заимствовать временно

необходимые

резервные

средства,

которые

О7-Ш-

затем могли бы ис-

пользовать для поддержания

сто-

имости

своих

национальных

валют.

Однако обычно заимствования у

МВФ связаны с некоторыми усло-

виями.

Страна-заемщик

должна

со-

гласиться

изменить

свою

валютную

и бюджетную

политику

таким обра-

зом, чтобы

избавиться

от тех фунда-

ментальных проблем, которые при-

вели к падению

стоимости

ее

национальной

валюты. Так,

стра-

нам с большим

бюджетным

дефи-

цитом

часто

советовали

сократить

государственные

расходы или

уве-

личить налоги, чтобы

дефицит

госу-

дарствеппого

бюджета

не

мог

фи-

нансироваться

за счет

печатания

денег, что

привело

бы к падению

стоимости валют этих стран в

буду-

щем. К тому же во многих

случаях

страны часто

просили

непосред-

ственно

ограничить

рост денежной

массы, так как чрезмерное

количе-

ство

национальной

валюты в

даль-

нейшем

привело

бы к

ладспию

ее

стоимости.

Наконец, многие страны

подталкивали

к проведению одно-

моментной

'девальвации

своей ва-

люты, чтобы экспортируемые ими

товары дешевле

обходились

иност-

ранцам,

тем

самым способствуя уве-

личению

объемов

экспорта,

при

этом

импорт

в это же самоё время

стал

бы

более,

дорогостоящим, и

граждане этих стран стали

бы

при-

обретать

.меньшее

количество им-

портных товаров.

Увеличивая

экс-

порт и сокращая импорт, надеялись,

что страны улучшат в результате та-

кой политики свой платежный

ба-

ланс.

(Однако

в краткосрочном

пла-

не чистый эффект от

девальвации:

проблематичен,

поскольку

показа-

тели импорта и экспорта не могут

измениться быстро.)

Типичныс

рекомендации

МВФ

.часто

использовались в

отношении

расточительных правительств,

кото-

рые слишком много тратили, собира-

ли мало налогов и

покрывали

недо-

статок средств в

бюджете

за

счет

печатанья денег или выпуска долго-

вых обязательств.

Они

также приме-

нялись

в отношении стран, чьи ва-

лютные

курсы

были

.переоценены,

поскольку-

правительство

старалось

поддержать

высокий обменный курс

своей валюты,

чтобы

снизить сто-

имость

импорта и внутреннюю

ин-

фляцию за счет доходов

от

экспорта.

Однако кредиты МВФ не

являются

настолько

уж

необходимыми

в мире

плавающими

валютными курсами,

так как

они

предназначены только

для

помощи

стране в

поддержании

стоимости

ее валюты,

которая

не

поддерживается

.рыночными

'сила-

ми. В теории МВФ мог

бы

прекра-

тить свою деятельность

после

того,

как мир перешел на систему плаваю-

щих валютных курсов.

Однако

хотя

страны

и стали

использовать

систе-

Глава 12.

'Международные

рынки кредитов и валюты (Введение)

343

быстро стали играть чрезвычайно важную роль в

работе международной финансовой системы. Ев-

рооблигации представляют собой долгосрочные

долговые обязательства какой-либо страны, де-

номинированные в ее валюте и продаваемые за

рубежом. Гарантами размещения этих ценных

бумаг обычно являются международные банков-

ские синдикаты и другие крупные андеррайтеры.

му

плавающих курсов в

1971

году,

они все-таки не перешли к ис-

пользованию чистых

плавающих

курсов. Вместо

этого

многие

стра-

ны попытались искусственно

привязать свои валютные

курсы,

в результате

чего

спрос

на креди-

ты МВФ сохранился.

1997

году многие страны

Юго-Восточной

Азии

столкну-

лись с

ситуацией

финансового

кризиса

.и

запросили

помощи

МВФ. МВФ справедливо крити-

ковали,

за

те условия,

на

которых

он

предоставил свои кредиты.

Юго-восточные страны столкну-

лись

проблемами

не

результате

расточительного характера

прави-

тельственных

расходов и кредит-

но-денежной

'экспансии,

с чем

сталкивались

многие

из

прежних

клиентов МВФ. Эти страны стали

испытывать

трудности,

потому

что они постарались привязать

свои валюты к доллару США, что-

бы им можно было легче экспорти-

ровать свои

това'ры.

Кроме того,

течение

длительного

периода

эко-

номической

экспансии

они

заняли

большие

денежные средства

для

финансирования

своих

компаний

и инвестиционных проектов. Так

как выраженные в долларах

иенах кредиты имели более

низ-

кие

процентные

ставки,

многие

компании

занимали деньги

уино-

странцев.

Когда

зарубежные

день-

ги пришли в эти страны,

обмен-

ные курсы укрепились, а люди не

осознавали того, что

валютные

курсы оцениваются

неправильно.

Однако как только

все

новые проек-

ты вступили в строй (начиная с

не-

движимости

производственных

мощностей

Таиланде),

местных

экономиках появились избыточные

мощности, а цепы пошли вниз. Люди

стали бояться, что

обремененные

долгами

компании

в Таиланде, Корее

ив

других

местах

окажутся

не в со-

стоянии выплатить свои долги из-за

падения

цен в результате существо-

вания

избыточных

мощностей.

Кре-

дитование из-за рубежа

прекрати-

лось, и началось

падение

обменных

курсов азиатских валют. Это напуга-

ло многие компании, которые не

смогли бы выполнить свои долговые

обязательства в иностранных валю-

тах,

если

валютные

курсы

будут

слишком низкими. Это также приве-

ло в ужас

многих

кредиторов,

кото-

рые

попытались получить свои дол-

ги до того, как их контрагенты

окажутся не в состоянии погасить их.

результате

капитал начал не

прите-

кать, а утекать из стран Юго-Восточ-

ной Азии, и их

обменные

курсы на-

чали

резко

падать.

Поэтому

эти.

страны обратились в МВФ за помо-

щью в

поддержании

стоимости

их

национальных валют.

МВФ пришел в Юго-Восточную

Азию и предоставил

крупные

креди-

ты Таиланду, Корее и

Индонезии..

При этом он потребовал

выполнения

своих обычных условий. К сожале-

нию,

его

обычные условия предо-

ставления кредитов оказались

совер-

шенно ошибочными. Девальвации

национальных

валют

еще

больше за-

труднили

выплату

задолженности

РИСКОМ

национальными

компаниями

ино-

странных валютах, так

что

многие:

обанкротились

и уволили своих ра-

бочих. Кроме того,

сокращение

госу-

дарственных

расходов и

увеличение

налогов в

депрессивных

экономи-

ках, которые

уже

жестоко

пострада-

ли от проблемы

избыточных

произ-

водственных мощностей.

еще

больше

подтолкнули развитие де-

прессии в странах Юго-Восточной

Азии. Соответственно, после

того,

как МВФ пришел па

«помощь»

ази-

атским странам, их

экономические

проблемы еще больше

ухудшились

на

протяжении

нескольких после-

дующих

лет. Единственными, кто

выиграл от кредитов МВФ,

были

иностранные

международные

бан-

ки, которые получили обратно

свои

кредиты в долларах после того, как

МВФ ссудил азиатские

компании

долларами для временного поддер-

жания стоимости их

национальных

валют. Но этот факт вызвал волну

критики,

так

как иностранные кре-

диторы с

этих

пор будут

продолжать

выдавать слишком рискованные за- :

рубежные кредиты, поскольку будут

рассчитывать на то, что долги стран-

заемщиков будут выкуплены МВФ.

Таким образом, МВФ

совершенно

правильно критиковали за

исполь-

зование

стандартного

подхода

при:

погашении

долговых

обязательств

стран Юго-Восточной Азии в 1997

и 1998 годах. Некоторые

даже

пред-

положили, что МВФ уже больше

не

нужен

мире, где действуют

под-

линно

плавающие

обменные

курсы.

Глава 12. Международные рынки кредитов и валюты (Введение)

345

ми изменениями стоимости валют, что значи-

тельно повысило спрос на услуги по валютному

консультированию и по хеджированию сделок.

Международные банки быстро создали у себя

специализированные подразделения (приносив-

шие неплохой доход), которые были нацелены на

удовлетворение новых потребностей своих кор-

поративных клиентов. Валютные и процентные

свопы, в процессе которых корпорации обмени-

вают, скажем, обязательства с фиксированными

выплатами в одной валюте на обязательства с

плавающей процентной ставкой в более подходя-

щей валюте, были созданы на протяжении 1970-х

годов и с тех пор превратились в общепринятый

инструмент международного финансового ме-

неджмента.

Международные банки играли также важную

роль в использовании рынка евродолларов для

возвращения в оборот мировой финансовой систе-

мы избытков валютных средств (так называемых

нефтедолларов) стран-членов ОПЕК. Эти банки

активно боролись за размещение у себя нефтедол-

ларовых депозитов, а затем направляли привле-

ченные средства в развивающиеся страны в форме

среднесрочных синдицированных кредитов. Те же

самые банки оказались почти не в состоянии про-

должать свою деятельность, когда развивающиеся

страны столкнулись с трудностями в начале 1990-х

годов, а крупнейший банк того времени Bank of

America перенес почти смертельный удар.

Торговый дефицит, государственный

долг и мировой экономический рост

В последнее десятилетие немало работ было на-

писано о последствиях превращения США из

крупнейшего мирового кредитора, которым они

были еще в 1980 году, в крупнейшего мирового

должника, которым они стали в 1988 году. В то

же время сравнительно слабо исследовался во-

прос о чисто финансовых результатах этой мета-

морфозы. При внимательном анализе данного

явления среди его последствий можно выделить

три основных момента. Во-первых, в силу того,

что по мере быстрого роста торгового и бюджет-

ного дефицита произошло также увеличение рас-

ходования корпоративного капитала, США дол-

жны были начать заимствовать средства из

иностранных источников в невиданных ранее

масштабах. Во-вторых, когда национальный долг

США значительно возрос, то возник обширный

(и ликвидный) рынок американских казначей-

ских облигаций. Наконец, в-третьих, иностранцы

накопили огромные запасы американской валю-

ты, которую они стали либо использовать для

покупки номинированных в долларах финансо-

вых активов для поддержания своих нацио-

нальных валют (смотри вставку «Глобальный

взгляд»), либо непосредственно направлять в

США в виде прямых инвестиций.

Парадоксально, что именно экономическое

процветание западных стран, достигнутое ими в

1980-х годах, породило те внутренние противо-

речия в мировой финансовой системе, которые в

конце концов и помогли ее успешной интернаци-

онализации. Так, корпорации, активно расши-

рявшие свою международную деятельность, ста-

ли испытывать потребность в средствах для

проведения, экспансии на рынках капиталов.

Иностранные компании, искавшие возможности

проведения или дальнейшего расширения своих

операций в США, нуждались в долларах и таких

банковских услугах, которые они привыкли по-

лучать в своих странах. Наконец, на всех фондо-

вых рынках произошел бурный рост стоимости

акций и объемов торгов, что способствовало бо-

лее активному движению международных пото-

ков капиталов.

Дерегулирование сферы финансов

Возникновение рассмотренных нами отдельных

факторов, определявших процессы глобализации

финансовой системы, подкреплялось действием

общих долгосрочных тенденций развития эконо-

мики и государства. Одна из таких экономичес-

ких тенденций связана с процессом ослабления

влияния государства на сферу финансов, начало

которому в США положил Закон о дерегулиро-

вании депозитных учреждений и денежно-кре-

дитном контроле, принятый в 1980 году. Его суть

состояла в предоставлении более широких пол-

номочий коммерческим банкам и сберегатель-

ным учреждениям. Кроме того, содержавшиеся в

нем изменения к антимонопольным требованиям

породили беспрецедентную волну слияний и по-

глощений американских корпораций. Другие за-

конодательные поправки ослабили, в частности,

действие Закона Гласса-Сигалла о различиях

между коммерческими и инвестиционными бан-

346

Часть 3. Финансовые рынки

ками,

что способствовало росту здоровой конку-

ренции в мире финансов и его дальнейшему со-

вершенствованию.

В других странах также произошли впечатля-

ющие изменения в сфере дерегулирования фи-

нансов. В частности, Япония сделала важный шаг

в направлении открытия своих рынков капиталов

для иностранной конкуренции и начала медлен-

ный, но необратимый процесс интеграции своих

чрезвычайно сегментированных финансовых рын-

ков. Франция также начала приватизировать фор-

мально принадлежащие государству банки и фи-

нансовые организации.

Серьезные,

возможно

самые драматические, изменения происходят и в

Великобритании. Правительство Тэтчер провело

крупнейшие в

истории

операции в области перво-

начального публичного предложения, включая

продажу принадлежавшей государству компа-

нии British Telecom в 1984 году за сумму свыше

$ 7 млрд. Эти продажи в рамках программы при-

ватизации более чем удвоили количество британс-

ких акционеров по сравнению с 1979 годом и дали

огромный толчок развитию Лондонской фондовой

биржи. Лондонское Сити, традиционно считавше-

еся центром мировых финансов, восстанавливает

себя как крупный мировой финансовый центр,

в частности, благодаря

реорганизации

Лондонс-

кой фондовой биржи, проведенной в октябре

1986

года, хотя в бизнесе сегодня лидируют япон-

ские и американские компании. Наконец, евро-

пейские промышленные и финансовые компании

позиционируют себя как участников Общеевро-

пейского рынка, который становится полностью

интегрированной системой после введения евро

в 1999 году.

Другие экономические и

технологические факторы

Поскольку экономики стран мира в последние

годы становились все более взаимозависимыми,

крупные транснациональные компании стали еще

более могущественными и влиятельными. Для та-

ких компаний капитал является практически

полностью мобильным, и их подход к управле-

нию финансами становился глобальным по сфе-

ре действия и сложным с точки зрения техники

исполнения. Корпорациям, которые осуществля-

ют производство и продажи в 100 и более стра-

нах мира, как это делают многие транснацио-

нальные компании (в частности нефтяные), тре-

буются высоко профессиональные структуры для

торговли валютой, управления наличностью, со-

ставления бюджетов капиталовложений и

управления риском. Финансовые потребности та-

ких компаний обслуживаются крупными меж-

дународными банками, а также новыми специ-

ализированными финансовыми институтами,

такими, как, например,

кэптивные

финансовые

дочерние предприятия.

Наконец, нововведения в области телекомму-

никаций и компьютерных технологий преобрази-

ли международные финансы точно так же, как

они преобразили нашу собственную жизнь и воз-

можности для карьеры. Ежедневные перемеще-

ния капиталов на международных рынках, кото-

рые превышают ВНП большинства стран, стали

сегодня обычным явлением благодаря скорости

и доступности информационных технологий.

Сегодня компьютеры управляют системами про-

граммной торговли на многие миллиарды долла-

ров на фондовых, фьючерсных и опционных

рынках по всему свету, и телекоммуникационная

«мировая деревня» стала реальностью для ва-

лютных трейдеров, торгующих 24 часа в сутки

365 дней в году с торговых терминалов на каж-

дом континенте. Будущее наверняка принесет

еще более быстрые инновации. Поскольку фи-

нансы все еще представляют собой единство трех

абстракций — богатства, закона и коммерции, -

их потенциал в сочетании с технологией в усло-

виях мирного существования представляется в

конечном счете неограниченным.

Европейский механизм

валютных курсов и экю

Колебания обменных курсов затрудняют фир-

мам планирование получения сырья и комплек-

тующих из самых дешевых источников поставки

и продажу своей продукции по

наивысшим

воз-

можным ценам. По этой причине европейские го-

сударства попытались углубить интеграцию сво-

их экономик и добиться поддержания стабильных

обменных курсов своих валют. Для этого в 1999

году

европейских государств, образовавших

Европейский валютный союз, одобрили введе-

ние общей денежной единицы

—евро,

в которой

должны были постоянно фиксироваться их на-

циональные валюты. С этого времени курсы

Глава 12. Международные рынки кредитов и валюты (Введение)

347

обмена их валют должны постоянно соотносить-

ся с евро и друг с другом, а международные цено-

вые сравнения и торговля за пределами нацио-

нальных границ должны осуществляться только

с использованием евро, а не национальных ва-

лют. Собственные национальные валюты госу-

дарств-участников Европейского валютного со-

юза должны быть ликвидированы к 2002 году.

Кроме того, в целях предотвращения инфляции

Европейский центральный банк контролирует

процентные ставки, чтобы ограничить совокуп-

ное денежное предложение

сотрудничающих

между собой государств. Хотя евро несомненно

будет способствовать увеличению эффективно-

сти экономической и торговой деятельности,

вероятно, что в будущем страны союза будут

по-разному относиться к проводимой общей

денежно-кредитной политике. Страны с высо-

ким уровнем безработицы будут настаивать на

проведении мягкой денежно-кредитной поли-

тики, в то время как страны, которые боятся

инфляции, будут сопротивляться такому дав-

лению. Подобные противоречия в определен-

ный момент могут привести к разрыву соглаше-

ния об использовании евро в качестве единой

валюты.

До введения евро государства Европы уже со-

здавали общую Европейскую валютную едини-

цу (European Currency Unit — ECU), или экю*.

Стоимость экю рассчитывается с учетом удельно-

го веса стоимости основных европейских валют в

корзине экю. Поскольку курсы обмена европейс-

ких валют в целом сохранялись относительно

стабильными (благодаря действию евро), то и

стоимость экю имела тенденцию быть более ста-

бильной, чем некоторые из образующих экю ва-

лют, но это не обеспечивало абсолютно стабиль-

ных ценовых соотношений, появившихся с

введением евро.

Проверьте себя

1. Почему европейские государства пошли на

создание евро и экю?

2. Что такое ставка LIBOR и почему она так

важна для многих американских заемщиков?

3. Как происходило развитие рынка евродолла-

ров и почему оно было таким успешным?

4. Почему

Бреттон-Вудская

система была заме-

нена соглашением об установлении плаваю-

щих обменных курсов валют в 1970-х?

Резюме

Для

покупки

товаров в других

странах

или для

осуществления

зарубежных

инвестиций

люди

должны обменивать свою отечественную валюту

на иностранную. Обмен денежных единиц разных

стран

осуществляется

па валютных рынках.

Превышение в

какой-либо

стране

спроса на отече-

ственные товары и услуги над спросом на товары и

услуги, предлагаемые иностранными фирмами, со-

здает условия для образования активного сальдо

текущего счета платежного баланса. Поэтому в та-

кой

ситуации

многие

иностранцы

будут стремить-

ся обменять свои деньги на валюту данной страны,

чтобы приобрести в ней нужные им товары и услу-

ги. При этом будет

происходить

повышение сто-

имости этой валюты по сравнению с валютами дру-

гих государств. Напротив, когда страна имеет

пассивное сальдо текущего счета платежного ба-

ланса, на рынке создается избыток предложения ее

валюты. В свою очередь, избыток предложения ва-

люты приводит к снижению ее обменного курса.

* Наличие активного или пассивного сальдо теку-

щего счета может вызвать изменение стоимости

валюты данной страны относительно стоимости

валют других стран. Однако это может произойти

только в условиях, когда поток капиталов будет

недостаточен для установления равновесия теку-

щего счета торгового баланса. Страна может до-

биться покрытия дефицита текущего счета с

по-

мощью привлечения иностранных капиталов на

условиях предложения

сравнительно

высокой

процентной

ставки или выгодных условий инвес-

тирования (как это сделали США в

1980-х

годах).

Подобным образом

страна

с активным сальдо те-

кущего

счета торгового баланса может сдержать

рост стоимости своей денежной единицы путем

направления избытка иностранной валюты, полу-

ченного в результате торговых операций, на осу-

ществление

зарубежных

инвестиций (как это де-

лала Япония).

Потоки капиталов, способные обеспечить равно-

весие торгового баланса, могут быть обусловлены

стремлением достижения политических целей, по-

лучением инвестиционных или спекулятивных

прибылей. Когда приток средств в ту или иную

страну обуславливается существующей в ней вы-

сокой реальной процентной ставкой или же

348

Часть 3. Финансовые рынки

стремлением иностранных инвесторов уберечь

свои средства от высокой инфляции или полити-

ческих рисков, то курс валюты данной страны бу-

дет меняться.

Иногда государство стремится не допустить из-

менения курса своей валюты, чтобы не создавать

дополнительных препятствий торговле с други-

ми странами. Для этого оно может осуществить

интервенцию на валютном рынке с целью покуп-

ки или продажи своей валюты и сохранения ее

курса на неизменном уровне. Однако такие ин-

тервенции могут иметь лишь кратковременный

эффект, если не будут сопровождаться мерами по

изменению уровней реальной процентной ставки

и/или инфляции, а также политической ситуа-

ции, чтобы таким образом нейтрализовать те

силы, которые вызвали нарушение равновесия на

валютном рынке.

Состояние текущего счета торгового баланса

обычно ухудшается в тех случаях, когда в стране

существует более высокая инфляция, чем у ее тор-

гового партнера, или когда страна имеет значи-

тельный бюджетный дефицит. В этих условиях

стране приходится решать проблемы борьбы с ин-

фляцией, снижения бюджетного дефицита, пре-

дотвращения бегства капитала или ограничения

импорта.

Изменение обменных курсов валют создает допол-

нительные риски для тех фирм, которые занима-

ются экспортно-импортными операциями или

проведением иностранных инвестиций. Эти рис-

ки обусловлены в первую очередь неопределенно-

стью относительно величины будущих доходов,

выраженных в единицах национальной валюты,

от сделок, проводимых в иностранной валюте.

Кроме того, эти риски могут быть связаны с про-

блемами возвращения иностранных долгов при

неблагоприятном изменении внешнеполитичес-

кой ситуации.

Компании могут страховать себя от валютного

риска с помощью сделок на форвардных и фьючер-

сных рынках. Стоимость любых двух валют на

этих рынках зависит от их обменного курса

«спот»,

а также от разницы процентных ставок, су-

ществующих в данный момент в этих странах (при

выполнении условий покрытого процентного па-

ритета). Коммерческие банки часто помогают сво-

им клиентам заключать форвардные контракты на

валютных рынках.

Коммерческие банки обычно оказывают своим

клиентам помощь в проведении международных

торговых сделок, предоставляя аккредитивы, век-

селя на предъявителя или переводные тратты, бан-

ковские акцепты и другие средства для обеспече-

ния гарантий по финансированию зарубежных

операций.

Многие страны стараются поддерживать стабиль-

ность обменного курса своих валют для сохране-

ния уверенности у участников торговли в предска-

зуемости величины стоимости импорта и

экспорта. К сожалению, из-за инфляции эти меха-

низмы не всегда работают.

Бреттон-Вудское

согла-

шение действовало после Второй мировой войны

до 1970-х годов. В 1999 году Европейский валют-

ный союз

государств принял решение о привяз-

ке курса каждой национальной валюты к новой

общей валютной единице, евро, только после того,

как европейский эксперимент по сдерживанию

колебаний

валютных

курсов (Европейский меха-

низм обменных курсов —

ERM)

оказался нерабо-

тоспособным, когда Британия вышла из него в

1992 году.

Из-за трудности поддержания стабильных обмен-

ных курсов между отдельными валютами последо-

вала попытка ввести международную «корзину»

валют, такую как SDR (Специальные права на за-

имствования, СДР), которые используются для

ведения счетов в МВФ. «Корзинные» валюты об-

разуют свою стоимость за счет средневзвешенных

значений стоимостей, входящих в набор валют,

при этом предполагается, что они объединены в

определенных пропорциях. Европейские страны

создали валюту, получившую название Европей-

ская валютная единица (ЭКЮ), чья стоимость

основывалась на корзине европейских валют в

1980-х годах. Однако после банкротства Европей-

ского механизма валютных курсов решили заме-

нить экю новой денежной единицей, евро, в 1999

году. В отличие от корзины валют, стоимость евро

остается постоянной относительно всех составля-

ющих ее валют.

Международные финансовые рынки росли вместе

с развитием международной торговли, а также как

способ избежать государственного регулирования.

Рынок Евродолларов начал свое существование,

когда долларовые депозиты появились за предела-

ми США. Этот рынок является относительно сла-

бо регулируемым и сегодня используется доста-

точно широко. Он расширился до такой

степени,

что включает в себя любой тип валютных депози-

тов, размещенных в другом государстве.

Рынок еврооблигаций мало подвержен влиянию

внутригосударственных законов; за последнее вре-

мя он быстро превратился в важный источник

Глава 12. Международные рынки кредитов и валюты (Введение)

349

средств для финансирования международного

бизнеса.

* По мере роста международных торговых и финан-

совых рынков возросла и важность проблемы гло-

бализации мировой финансовой системы. Многие

финансовые институты с выгодой для себя стали

предоставлять своим клиентам возможность вы-

хода на мировые рынки. Выход на мировые рынки

позволяет финансовым институтам сэкономить

значительные средства и в определенной мере из-

бежать государственного регулирования своей де-

ятельности, в то время как для международных

корпораций он помогает сократить издержки про-

ведения сделок и увеличить продажи. Кроме того,

анализ деятельности финансовых институтов по

заключению и финансированию международных

сделок позволяет выявить новые источники при-

былей. Таким образом, поскольку процесс глоба-

лизации торговли и финансов приносит выгоду и

бизнесу, и финансовым институтам, его развитие

продолжается.

Вопросы

1. Если бушель зерна стоит $ 3, а английский фунт

стерлингов — $

1,5,

то сколько фунтов получит про-

давец 100 000 бушелей зерна при его реализации на

рынке наличных товаров и платежей в Англии?

Если поставка зерна должна будет произойти через

3 месяца, а процентная ставка в США окажется на

2% выше, чем в Англии, то какая сумма будет полу-

чена на форвардном рынке валют в результате кон-

вертирования долларов в фунты, если обменный

курс

«спот»

составляет $ 1,5 за фунт?

2. Если за один доллар можно получить 98 японских

иен, а за один фунт стерлингов — $ 1,5, то сколько

будет стоить фунт стерлингов в иенах? Если один

фунт меди стоит 1 фунт стерлингов в Англии,

1600

иен в Японии и $ 1,45 в США, то где цена меди бу-

дет самой высокой и где самой низкой?

3. Предположим, что в Великобритании курс теку-

щей и годовой форвардной поставки английского

фунта равен соответственно $ 1,60 и $ 1,55, а в Гер-

мании курс текущей и годовой форвардной по-

ставки немецкой марки составляет соответствен-

но $ 1,35 и $ 1,30. Если процентная ставка в США

равна 6%, в Англии 9%, а в Германии 4%, то где

можно получить наивысший доход от инвестиций

на срок в 1 год?

4. Если США имеют пассивное сальдо текущего сче-

та платежного баланса в сумме $ 100 млрд и по-

лучают ежегодный чистый приток средств от дол-

госрочных инвестиций величиной в $ 60

млрд,

то

насколько должны измениться их краткосрочные

потоки капиталов, чтобы исправить данную ситу-

ацию?

5. Почему международные банки получают непло-

хие доходы от предоставления своим клиентам ак-

кредитивов и помощи в заключении форвардных

валютных контрактов?

6. Если гамбургер стоит $ 2,5 в США , то сколько он

будет стоить при соблюдении паритета покупа-

тельной способности в Англии и Германии, если

за один фунт стерлингов можно получить $ 1,5, а

за 1 доллар — 1,25 немецкой марки? Почему его

цена может оказаться различной?

7. Если курс японской валюты изменится со

100

до 90

иен за $ 1, то будет ли это способствовать улучше-

нию платежного баланса США (то есть уменьше-

нию пассивного сальдо)? При ответе учтите, что

эффект изменения обменного курса скажется на

американском экспорте в Японию и импорте това-

ров из этой страны в США, а также на намерениях

производителей и импортеров в обеих странах.

8. Предположим, что первоначально США и Канада

переживали экономический спад. Если бы эконо-

мический подъем начался в США немного раньше,

чем в Канаде, то как, по вашему мнению, стал бы

изменяться курс доллара к канадскому доллару?

9. В 1980-х годах резко увеличился экспорт товаров

из новых индустриальных стран Восточной Азии:

Корея, Тайвань и Гонконг. Основываясь на своих

знаниях о детерминантах международных торго-

вых потоков, объясните, почему стал возможен

подобный экспортный рост и как он сказался на

обменных курсах валют этих восточно-азиатских

стран.

10. Объясните, какую роль в международной торгов-

ле играет использование аккредитивов и банков-

ских акцептов. Равнозначен ли банковский акцепт

векселю на предъявителя? Объясните свой ответ.

11.

Почему государства стараются ограничить вывоз

средств, предназначенных для иностранных инве-

стиций? Каким образом подобные ограничения

повлияли на развитие рынка евродолларов?

12. Как изменится платежный баланс страны при уве-

личении направляемых в нее потоков иностран-

ных инвестиций?

13. Как государственная интервенция на валютном

рынке влияет на курс денежной единицы страны?

Увеличится он или снизится при продаже госу-

дарством своих активов за рубеж? Будет ли это

350

Часть 3. Финансовые рынки

влияние более сильным в случае стерилизован-

ной или нестерилизованной валютной интер-

венции?

14. Каким образом арбитражер может получить до-

ход, если процентная ставка за рубежом оказы-

вается

более высокой, чем в его стране? Опиши-

те обстоятельства, при которых можно получить

доход, если процентная ставка в стране оказыва-

ется выше, чем за рубежом.

15. Каким образом инфляция влияет на форвардный

курс валюты и на курс немедленной поставки?

Что в этом случае будет более важным — абсолют-

ный показатель инфляции или ее значение отно-

сительно уровней инфляции в других странах?

16. Опишите факторы, которые в течение последних

лет способствовали

интернационализации

фи-

нансовых рынков. Какие из них носят обратимый

характер?

КОММЕРЧЕСКИЕ

БАНКИ

Часть 4

Глава 13

Операции

коммерческих банков

Глава 14

Банковский менеджмент

и банковская прибыль

Глава 15

Международная

банковская деятельность

Глава

Правовое регулирование

деятельности

финансовых институтов

Глава 13

Операции коммерческих банков

Экономические условия, в

которых

действуют

банки, постоянно изменяются. Как и любой вид

бизнеса, банковский бизнес также стремится к

максимизации своих прибылей, поэтому для повы-

шения конкурентоспособности банков их менед-

жеры должны тщательно

анализировать

все ис-

точники прибылей и убытков, а также основные

риски, способные

повлиять

на

эффективность

их

работы. К числу пяти основных рисков, как было

показано в Главе 2, относятся риск утраты лик-

видности, риск неплатежа по ссуде (риск дефол-

та), процентный, валютный и политический

рис-

ки.

В этой главе начинается рассмотрение основ

банковской

деятельности,

которое будет про-

должено в трех следующих главах. Глава начина-

ется с обсуждения начального этапа становле-

ния банков. Затем мы предлагаем обзор банковс-

кой системы. После этого анализируются основ-

ные виды операций, которые находят отражение

в банковских балансах. Далее подробно обсужда-

ется, каким образом банки устанавливают ба-

зисную ставку (так называемый

«прайм-рэйт»)

и предоставляют ссуды заемщикам. После этого

рассматриваются другие виды банковской дея-

тельности,

осуществляемые за специальное воз-

награждение: лизинг, трастовые операции, опе-

рации с банками-корреспондентами, а также

забалансовые операции с подтвержденными ак-

кредитивами и посредничество в предоставлении

кредитов. В конце главы обсуждается роль бан-

ковских холдинговых компаний.