Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

159

ся, что подобная операция занимает два дня. По-

этому для ФРС проще и удобнее перевести необ-

ходимую сумму на счет нью-йоркского банка к

определенному сроку, чем ждать сообщения, под-

тверждающего факт получения денег по данному

чеку в Калифорнии (см. пример 7.4).

Прочие пассивы и капитал. К прочим пассивам

ФРС относятся ее неоплаченные чеки и другие

платежные документы. Основную долю «капита-

ла» ФРС составляют средства, полученные от

входящих в ее структуру банков. ФРС выплачи-

вает по своим акциям 6 % дивидендов независи-

мо от уровня реальных доходов; львиная доля

этих сумм (в 1997 г. около $ 20 млрд) возвраща-

ется каждый год Государственному казначейству.

Активы ФРС

Ссуды. Одна из задач, поставленных перед ФРС

при ее создании, заключается в выполнении функ-

ции кредитора последней инстанции. Поэтому

депозитные институты, испытывающие потреб-

ность в дополнительных средствах, могут полу-

чить кредит через «дисконтные окна» ФРС. По-

скольку процентная ставка по таким займам

обычно ниже, чем по другим видам ссуд, то ло-

гично было бы предположить, что депозитные

институты станут постоянно занимать деньги

именно у ФРС. Однако в действительности ФРС

выдает кредиты лишь в случае крайней необходи-

мости. Дело в том, что своего рода позорное клей-

мо, которое несут на себе депозитные учреждения,

часто прибегающие к помощи «дисконтных окон»,

само по себе ограничивает возможность обраще-

ния за такими ссудами. В результате ссуды со-

ставляют лишь малую долю активов ФРС.

Государственные ценные бумаги. Свыше 80 %

активов ФРС составляют ценные бумаги Казна-

чейства и агентств федерального правительства, а

также соглашения об их приобретении с последу-

ющим выкупом. ФРС может проводить сделки

купли-продажи ценных бумаг, совершая операции

на открытом рынке. Осуществляя покупку и про-

дажу государственных ценных бумаг, ФРС может

влиять на изменение объема денежной массы.

Денежные документы, подлежащие проводке по

счету. Денежные документы, подлежащие провод-

ке по счету (CIPC), — это финансовые документы,

уже прошедшие процедуру клиринга в ФРС, но

средства по которым еще не получены. Если вер-

нуться к предыдущему примеру, то чек на $ 200,

депонированный в нью-йоркском банке, будет счи-

таться CIPC до тех пор, пока указанная в нем сумма

не будет вычтена из остатка на счете в калифорний-

ском банке, на который он был выписан (см. при-

мер 7.4). Поскольку ФРС осуществляет клиринг

многих чеков, то и количество CIPC также велико.

Флоут.

Флоут представляет собой чистую сто-

имость кредитов, получаемых депозитными ин-

ститутами от ФРС. Его величина равна разности

между CIPC и DACI.

Например,

если ФРС тре-

буется три дня, чтобы получить деньги по чеку из

калифорнийского банка, вместо двух дней, пред-

полагаемых по денежным обязательствам с отсро-

ченным получением денег, то $ 200 будут зачис-

лены на резервный

счет

Нью-йоркского банка,

открытый в ФРС, на один день раньше, чем про-

изойдет их снятие с резервного счета калифор-

нийского банка. Таким образом, величина DACI

уменьшится, а величина CIPC — нет. В результате

флоут возрастет на $ 200.

Металлические деньги и прочие активы. В рас-

поряжении ФРС имеется небольшое количество

монет, выпущенных казначейством; в случае не-

обходимости ФРС предоставляет их депозитным

институтам, желающим обменять на них часть

своих средств на резервных счетах. Кроме того, в

ФРС по-прежнему находятся на хранении золо-

тые сертификаты Казначейства, подлежащие об-

мену на золото. ФРС хранит также специальные

права заимствования

(SDR)*

и активы, номини-

рованные в иностранной валюте, так как она не-

редко совершает сделки с иностранной валютой

или валютные операции «своп» с центральными

банками других стран. Кроме того, в собственнос-

ти ФРС находятся здания, компьютеры, автомо-

били и прочие виды имущества, необходимого

для повседневной деятельности.

Роль ФРС в клиринговых операциях

по чекам

Клиринг многих чеков и электронных платежей

осуществляется местными банками, которые об-

* SDR (специальные права на заимствование) — без-

наличная коллективная валюта стран членов МВФ.

Используется в расчетах

национальными

правитель-

ствами (через ЦБ) и международными финансовыми

организациями. Стоимость СДР определяется с помо-

щью метода стандартной корзины, в которую входит 5

валют экономически

развитых

стран.

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

161

менивают

их через региональные клиринговые

палаты. Клиринговая палата осуществляет взаи-

мозачет требований входящих в нее депозитных

институтов, определяет на его основе величину

«чистых» платежей и затем осуществляет перевод

средств по ним. Такой способ позволяет сберечь

много времени, так как в этом случае платежи по

каждой операции отдельно не осуществляются

(см. главу

1).

ФРС также играет важную роль в клиринго-

вых расчетах, в особенности по чекам, выписан-

ным на депозитные институты, которые располо-

жены в удаленных районах*. Клиринг с участием

ФРС обеспечивается тем, что у большинства де-

позитных учреждений в ФРС открыты резервные

или клиринговые счета. Перевод средств со счета

одного депозитного института на счет другого осу-

ществляется путем простой записи в бухгалтер-

ских книгах

ФРС**.

В примере 7.4 на схеме приведен процесс осу-

ществления клиринга. Схема показывает, как этот

процесс может привести к увеличению флоута.

Предположим, что потребитель из Калифорнии

захотел приобрести некий товар стоимостью

$ 200 у продавца из Нью-Йорка, торгующего по

почтовым заказам. Потребитель мог бы послать

эти деньги по почте, но опасается, что они не дой-

дут до адресата. Поэтому он выписывает чек на

свой банк в Калифорнии (банк А) и посылает его

продавцу. Получив чек, продавец отсылает товар

покупателю. Эти действия сторон соответствуют

этапу 1 схемы из примера 7.4.

Продавец, получивший в качестве оплаты чек

покупателя, депонирует его в своем банке; на его

счет зачисляется соответствующая сумма (этап

2). Если чек выписан не клиентом данного банка,

то банк получает по нему деньги с соответствую-

щего депозитного учреждения. Поскольку в на-

шем примере оно находится в Калифорнии, То,

вместо того чтобы посылать чек через всю страну,

нью-йоркский банк депонирует его в ФРС (этап

3). Первоначально ФРС выдает банку А денежное

обязательство с отсроченным получением денег

(этап За). Затем это обязательство аннулируется,

а сумма по чеку зачисляется на резервный счет в

ФРС с определенной временной задержкой — в

тот же день, если банк находится в том же городе,

и два дня, если в другом (этап

36).

Когда имеет

место задержка оплаты чека, ФРС сначала добав-

ляет сумму по нему к остатку счета «Денежные

документы, подлежащие проводке» (CIPC) (этап

4), а затем отсылает чек покупателя в банк А для

инкассации (этап 5). После инкассации чека ФРС

аннулирует CIPC и вычитает $ 200 из остатка на

резервном счете банка А в ФРС.

Обратите внимание на то, насколько прост в

данном случае перевод денег из Нью-Йорка в Ка-

лифорнию. В сущности, все, что требуется от

ФРС, — это списать $ 200 с резервного счета бан-

ка А и зачислить их на резервный счет банка Б.

Даже если в действительности процесс осуществ-

ления сделки может оказаться несколько сложнее

(следует принять во внимание необходимость ис-

пользования денежного обязательства с отсрочен-

ным получением денег в расчетах между регио-

нальными банками ФРС), общей картины это не

меняет. Для банков А и Б перевод средств проис-

ходит исключительно просто. Суммы по депо-

нируемым чекам добавляются к остаткам на ре-

зервных счетах соответствующих депозитных

учреждений (банк Б), а суммы по инкассируемым

чекам вычитаются из остатков на резервных сче-

тах депозитных

учреждений,

на которые они были

выписаны (банк А).

Важно запомнить, что при осуществлении кли-

ринговой операции между банками происходит

перевод средств с резервного счета одного банка

на резервный счет другого. Деньги не исчезают из

* В Российской Федерации аналогичные функции выполняют специально созданные с этой и другими целями

расчетно-кассовые центры главного управления ЦБ. Каждый коммерческий банк открывает в РКЦ ГУ ЦБ по

месту своего расположения

корреспондентский

счет, на котором размещен остаток безналичных рублевых средств

банка. Этот счет по сути выполняет функции расчетного счета банка. ЦБ использует его также для организации

системы межбанковских расчетов в РФ.

ФРС осуществляет клиринг чека, вычитая сумму по нему из остатка на резервном счете банка, на который он

был выписан (банк А), и зачисляя ее на резервный счет банка, который представил чек в ФРС для учета (банк Б).

До завершения процесса клиринга чек для ФРС представляет собой денежный документ, подлежащий проводке

по счету (CIPC). До зачисления причитающейся банку Б суммы на его резервный счет ФРС предоставляет ему

денежное обязательство с отсроченным получением денег (DACI) на тот промежуток времени, в течение которого

она рассчитывает получить деньги с банка А. (Примеч. автора)

Зак.

№594

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

163

Создание банковских резервов

ФРС может определять требования к размеру со-

здаваемых банками резервов в пределах, устанав-

ливаемых решениями Конгресса. Эти требования

важны потому, что они определяют, какую часть

полученных от клиентов средств банки должны

хранить в качестве резерва (либо в наличных

деньгах, либо на резервных счетах в ФРС); эти

резервы служат гарантией возврата вкладов. Так,

депозитный институт, для которого установлены

требования к резервам на уровне 10 %, должен

обеспечивать каждый доллар привлеченных им

краткосрочных депозитов (а также иных видов

депозитов, например евродолларовых) десятью

центами зарезервированных средств.

Возможность устанавливать резервные требова-

ния является одной из составляющих более обще-

го права ФРС регулировать денежную массу в

стране. Требования к резервам, действовавшие в

США в 1998 г., приведены в примере 7.5. Резерв-

ные требования могут быть установлены для теку-

щих счетов, а также для краткосрочных вкладов,

вкладов до востребования и вкладов на предъяви-

теля. Помимо этого, решением ФРС для банков

могут устанавливаться резервные требования и по

другим пассивам, в частности по займам в евро-

долларах, предоставляемым их заграничными фи-

лиалами, или некоторым обязательствам, выпус-

каемым банковскими холдинговыми компаниями.

ФРС определяет требования к резервам в гра-

ницах диапазона, установленного законом

DIDMCAoTl980r.

В примере 7.6 показано, как банк рассчитывает

фактические (ФР) и обязательные (ОР) резер-

вы. Сначала банк вычисляет свои фактические

резервы как сумму наличных денег в расходной

кассе

(НРК)

и остатков на резервных счетах

(ОРС) в ФРС. В примере 7.7 величина факти-

ческих резервов составляет: ФР = НРК + ОРС =

= 2 000 000 + 24 000 000

$ 26 млн. Поскольку

суммы наличных денег в кассе и остатков на ре-

зервных счетах могут меняться ежедневно, то

ФРС разрешает банкам вычислять значение ФР

на основе средних показателей НРК и ОРС один

раз в две недели.

Определение обязательных резервов банка

(ОР) осуществляется путем вычисления сумм

резервов по каждому виду открытых в нем сче-

тов. Так, если для условий примера 7.7 мы при-

мем, что по всем краткосрочным депозитам (Д)

резервные требования

(г

)

составляют 10 %, то

величина обязательных резервов (ОР) будет рав-

на $ 25

млн.

Вычитая величину обязательных резервов из

величины фактических резервов, мы увидим, что

банк имеет избыточные резервы (ИР) в сумме

$ 1 млн (ИР = ФР - ОР

26 млн - 25 млн =

= $ 1 млн). Кроме того, $ 2 млн из хранящихся на

резервном счете банка сумм были получены им в

виде кредита через «дисконтное окно» (так назы-

ваемые заимствованные резервы — ЗР). Это оз-

начает, что чистые избыточные резервы (ЧИР)

составляют - $ 1 млн (ЧИР = ИР - ЗР

1 млн -

- 2 млн = - $ 1 млн). Чтобы избежать употребле-

ния отрицательных чисел, можно сказать, что чи-

стые заимствованные резервы (ЧЗР) банка со-

ставляют $ 1 млн. Таким образом, чистые

заимствованные резервы и чистые избыточные ре-

зервы отличаются только знаком, так

как,

по оп-

ределению, ЧИР = - ЧЗР.

Величина показателя чистых заимствованных

резервов очень важна для экономики. Если она

оказывается высокой, то банки предоставляют

меньше ссуд и осуществляют меньше вложений в

ценные бумаги. Это происходит потому, что через

дисконтное окно ФРС можно получить ссуду

только на

дней. В таких условиях банку с недо-

статочными избыточными резервами необходи-

мо быстро пополнить их, прежде чем он будет дол-

жен возвратить ссуду ФРС. Чтобы достичь этой

цели, банк не будет направлять средства, возвра-

щенные заемщиками и полученные в качестве до-

ходов по ценным бумагам, на предоставление но-

вых займов. Напротив, если банк имеет низкий

показатель чистых заимствованных резервов, он

охотно выдает новые ссуды и осуществляет инве-

стиции. Это объясняется тем, что банк не получа-

ет никакого дохода от избыточных сумм своих

резервов, а значит, заинтересован в их прибыль-

ном размещении.

Если банк желает одолжить средства из своих

избыточных резервов другому банку на короткий

период времени, он может продать банку-заем-

щику федеральные резервные фонды (ФРФ -

остатки на резервных счетах, служащие предме-

том купли-продажи на денежном рынке США) и

перевести ему часть своих резервных депозитов

при помощи средств проводной связи ФРС. На

следующий день банк-продавец получает свои ре-

зервные депозиты назад. Это происходит после

того, как банк-заемщик возвращает взятые в долг

164

Часть 2. Как определяются процентные ставки

федеральные резервные фонды и проценты за их

использование, внося деньги на резервный счет

банка-продавца в ФРС. Так как «проданные фе-

деральные резервные фонды» одалживаются дру-

гим банкам, они не считаются частью фактиче-

ских банковских резервов.

Если банк не использует свои избыточные

резервы для продажи ФРФ другим банкам, он

может направить их на предоставление ссуд насе-

лению или на приобретение приносящих процен-

тный доход ценных бумаг. Поэтому многие фи-

нансисты считают, что поведение банковской

системы в будущем зависит от величины сово-

купных избыточных резервов сегодня. Если она

высока, то ожидается, что банки будут более охот-

но предоставлять ссуды, так что получение креди-

та станет «проще», а процентная ставка будет

иметь тенденцию к снижению.

Однако банки с избыточными резервами не

смогут предоставлять ссуды, если у них подхо-

дит срок возврата средств, занятых у ФРС. По-

этому некоторые ученые предпочитают анализи-

ровать не избыточные резервы (ИР), а свободные

чистые резервы (СЧР) или чистые избыточные

резервы (ЧИР), равные разности ИР и ЗР. Так,

банк, рассмотренный в примере 7.6, вряд ли ста-

нет выдавать крупные ссуды и вести активную

инвестиционную политику, поскольку ему пред-

стоит вернуть ФРС больше средств, чем он име-

ет в данный момент в качестве избыточных ре-

зервов.

В примере 7.6 мы предположили, что наш ги-

потетический депозитный институт должен дер-

жать 10

%-ный

резерв, чтобы гарантировать со-

хранность всех своих краткосрочных депозитов.

Надо заметить, что в недалеком прошлом этот

показатель для крупных и мелких банков суще-

ственно различался. Поскольку крупные банки

часто осуществляли клиринг чеков мелких бан-

ков, вероятность неожиданного истощения их ре-

сурсов была выше, и поэтому они должны были

иметь существенно более крупные резервы. Хотя

требования к резервам были заметно снижены за-

коном 1980

г.,

для крупных банков они остались

весьма высокими, т. к. на значительную часть их

краткосрочных депозитов по-прежнему распрост-

раняется условие обязательного 10

%-ного

ре-

зервирования, тогда как к остаткам на счетах в

пределах $ 47,3 млн применялись резервные

требования в размере 3 % от их суммы (см. при-

мер?^).

Операции на открытом рынке

Резервные требования сами по себе не дают ФРС

достаточной возможности для регулирования

объема предложения денег экономике. Необхо-

Расчет резервов гипотетического банка

Баланс

гипотетического

банка (использованы средние значения за двухнедельный период)

Пример 7.6

Активы

Пассивы и собственный капитал

Наличные деньги в расходной $ 2 млн

кассе

Остатки на резервных счетах $ 24 млн

в Федеральном резервном банке

(ОРС)

Прочие активы (ссуды, ценные $ 300 млн

бумаги, здания и пр.)

Общая

сумма

активов $ 326 млн

Краткосрочные депозиты (D) $ 250 млн

(чековые счета, счета НАУ

и прочие счета, для которых

действуют резервные требования)

Сберегательные вклады $ 50 млн

Заимствованные резервы (ЗР) $ 2 млн

Собственный капитал $ 24 млн

Общая сумма пассивов $ 326 млн

и собственного капитала

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

165

дим

также контроль над общей величиной акти-

вов, которые могут использоваться депозитными

институтами для

выполнения

этих требований.

ФРС является единственным учреждением в

стране, которое может увеличивать или умень-

шать величину своих обязательств по собствен-

ному усмотрению. Так, для их увеличения ФРС

достаточно выпустить в обращение свои нацио-

нальные банкноты.

Обычно ФРС регулирует величину своих пас-

сивов путем осуществления операций на откры-

том рынке, т. е. покупки и продажи государствен-

ных ценных бумаг. Оплачивая купленные ценные

бумаги, ФРС выписывает чек непосредственно на

себя. При оплате чека ФРС увеличивает остаток

на резервном счете соответствующего депозитно-

го учреждения; таким образом, величина факти-

ческих банковских резервов возрастает. Когда

же

ФРС продает ценные бумаги, она уменьшает оста-

ток на резервном счете депозитного института,

являющегося покупателем. Таким образом, про-

давая ценные бумаги на открытом рынке, ФРС

уменьшает остатки на открытых в ней резервных

счетах депозитных институтов, а покупая ценные

бумаги, совершает обратную операцию.

главным оружием, с помощью которого ФРС

воздействовало на национальную денежно-кре-

дитную политику. Изменение учетной ставки

воздействовало на желание банков брать деньги

долг

ФРС,

общее количество выданных ФРС

кредитов и национальное денежное предложе-

ние. Однако достаточно трудно предсказать, на-

сколько банковские заимствования через дис-

контное окно увеличатся или уменьшатся при

изменении учетной ставки. Кроме

того,

подоб-

ные изменения могут быть неправильно истол-

кованы «наблюдателями за ФРС», которые ве-

рят в то, что они предсказывают изменения

политики ФРС. Более того, изменения учетной

ставки могут иметь большой психологический

эффект. В

последние

годы из-за всего этого ФРС

в основном опиралась на проведение операций

на открытом рынке, включающих в себя покупку

и продажу государственных ценных бумаг из сво-

его собственного портфеля в целях воздействия

на национальное денежное

предложение.

Она из-

меняла учетную ставку только в ответ на измене-

ния других рыночных процентных ставок или

для того, чтобы послать «сигнал» рынку об изме-

нении своей политики.

Учетная политика

Учетная (или дисконтная) ставка — это процент,

который финансовый институт должен платить за

то, чтобы занять резервные средства у своего ре-

гионального Федерального резервного банка. Ког-

да эта ставка низкая, финансовые институты

могут без особых затрат выполнять свои обяза-

тельства по поддержанию нормативов резервных

требований, занимая деньги у ФРС (при условии,

что они не боятся тщательного рассмотрения сво-

их операций в связи с обращением к возможнос-

тям дисконтного окна, которое проводит ФРС,

когда они просят о займе). Когда учетная ставка

более низкая, финансовые институты будут рас-

ширять свои активы и вклады более охотно, по-

скольку получение дополнительных резервов им

обойдется не очень дорого. Когда учетная ставка

высокая, институты более осторожно относятся к

заимствованию резервов и, следовательно, они

более осторожны в вопросах увеличения своих

активов и открытии новых депозитов, если это

требует привлечения средств ФРС.

В начале деятельности Федеральной резерв-

ной системы изменение учетной ставки было

Регулирование

предложения

Регулирование денежной базы

Полномочия ФРС, рассмотренные выше, важны

потому, что позволяют ей регулировать объем

предложения денег. Эффективность этого ре-

гулирования зависит от способности ФРС конт-

ролировать состояние денежной базы и уста-

навливать резервные требования. Элементами

денежной базы являются наличные деньги и ос-

татки на резервных счетах финансовых институ-

тов, открытых в ФРС. Регулируя объем денеж-

ной базы, ФРС контролирует общую величину

активов, которые финансовые институты могут

направить для создания резервов в соответствии

с требованиями ФРС.

Элементы денежной базы

Основные элементы денежной базы можно выде-

лить при анализе балансового отчета ФРС, упро-

щенный вариант которого представлен в примере

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

167

татки на резервном счете учреждения, получив-

шего эти деньги, возрастут на одну и ту же вели-

чину. Если же ФРС покупает государственные

ценные бумаги или другие активы путем выписы-

вания чеков непосредственно на себя, то при об-

наличивании этих чеков возрастает величина

остатков на резервных счетах финансовых инсти-

тутов, предъявивших их к оплате. Поэтому и в

этом случае активы ФРС и остатки на резервных

счетах вырастут на одну и ту же величину. Сокра-

щение активов ФРС приводит к уменьшению де-

нежной базы. Так, когда ФРС продает часть сво-

их активов населению, то денежная база

сокращается на величину получаемых при этом

средств. Когда ФРС получает деньги по чекам,

выписанным на депозитные учреждения, то

уменьшаются остатки на их счетах в ФРС.

Отметьте также, что при неизменной общей

величине активов и пассивов денежная масса мо-

жет сократиться, если возрастут небазовые пас-

сивы ФРС. Например, если Казначейство США

увеличит свои депозиты в ФРС на $ 1 млрд за

счет

сокращения

депозитов в коммерческих бан-

ках, то резервные депозиты этих банков (и денеж-

ная база) также снизятся на $ 1 млрд. Аналогич-

ный результат будет и при переводе средств с

резервных счетов банков на депозитные счета ино-

странных

финансовых учреждений, осуществляе-

мом внутри ФРС.

Напротив, когда Казначейство выписывает чек

на

свои депозиты в ФРС, то остаток на резервном

счете банка, принявшего его к оплате, увеличива-

ется на ту же величину, на которую сократились

депозиты Казначейства. Например, если Казна-

чейство выписывает чек на $ 3 млрд на свой счет в

ФРС для осуществления мероприятий по соци-

альной защите населения, то депозиты Казначей-

ства в ФРС уменьшатся на $ 3 млрд, а остатки на

депозитных счетах банков, принявших эти чеки к

оплате, возрастут на ту же сумму. Поэтому сокра-

щение небазовых пассивов ФРС приводит к рос-

ту денежной базы.

Таким образом, если не наблюдается взаимо-

исключающих эффектов, то: (1) денежная база

увеличивается или уменьшается в прямой зави-

симости от изменения состояния активов ФРС;

(2) денежная база увеличивается или уменьшает-

ся в обратной зависимости от поведения неба-

зовых пассивов ФРС. Денежная база также уве-

личивается, если растет количество денег

Казначейства, находящихся на руках у населения,

при условии, что их общее количество остается

неизменным.

Изменения денежной базы

и денежной массы: депозитная

__ экспансия

Когда ФРС изменяет денежную базу или требо-

вания к резервам, величину изменения денежной

массы обычно можно предсказать. Причина этого

заключается в том, что возможности банков по

увеличению своих краткосрочных депозитов ог-

раничены уровнем их фактических резервов.

В частности, произведение суммы краткосрочных

депозитов (Д), умноженное на величину требова-

ний к резервам

будет определять объем обяза-

тельных резервов (ОР). Согласно изданному

ФРС «Предписанию

D»,

фактические резервы

банка (ФР) должны быть не меньше обязатель-

ных резервов (ОР). Если банк не имеет никаких

подлежащих резервированию пассивов, кроме

краткосрочных депозитов, то сказанное выше

можно выразить математически следующим об-

разом:

ФР

ОР = г

(]

хД. (7.1)

Если предположить, что банк не имеет избы-

точных резервов, то фактические резервы будут

равны обязательным и уравнение (7.1) может

быть преобразовано путем деления обеих его час-

тей на

к следующему виду:

ФР/^=1/г,хФР.

(7.2)

Уравнение 7.2 показывает, что максимальная

величина краткосрочных депозитов банка опре-

деляется величиной его фактических резервов и

действующими требованиями к резервам по де-

позитам. Таким образом, величина депозитов

банка будет изменяться и при изменении факти-

ческих резервов, и при изменении резервных тре-

бований (см. пример 7.8).

В примере 7.8 части А и Б соответствуют вели-

чине требований к резервам банков

части В и Г — значению

с|

= 5 %.

В части А мы предполагаем, что общая величина

фактических резервов всех банков составляет $ 60

млрд. Используя уравнение 7.2, находим, что в

этом случае общая величина краткосрочных депо-

зитов в этих банках может достигать $ 600 млрд —

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

169

тиций

до тех пор, пока их фактические резервы не

сравняются с обязательными. Для части А примера

7.8 это произойдет, когда стоимость ссуд и инвести-

ций достигнет $ 540 млрд. Тогда общая сумма крат-

косрочных депозитов составит $ 600 млрд, величи-

ны обязательных и фактических резервов станут

одинаковыми — $ 60 млрд, а у банка не останется

избыточных резервов, которые он может направить

на выдачу ссуд или покупку ценных бумаг.

Теперь предположим, что ФРС покупает госу-

дарственные ценные бумаги на сумму $ 30 млрд и

расплачивается за них увеличением на ту же сум-

му остатков на открытых в ней резервных счетах

банков. При этом величина фактических банков-

ских резервов вырастет с $ 60 млрд до $ 90 млрд.

В этот момент банки будут иметь $ 30 млрд избы-

точных резервов и $ 600 млрд краткосрочных де-

позитов.

Поэтому, чтобы получить дополнительный до-

ход, банки начнут увеличивать объемы кредито-

вания и инвестирования. В то же время, выдавая

больше ссуд и покупая больше ценных бумаг, они

будут увеличивать и объемы краткосрочных де-

позитов. Этот процесс будет продолжаться до тех

пор, пока не достигнет состояния, отраженного в

части Б примера 7.8. При этом банки будут иметь

$ 900 млрд краткосрочных депозитов, поэтому

величина обязательных резервов достигнет $ 90

млрд (что соответствует сумме фактических ре-

зервов; следовательно, у банков не остается избы-

точных резервов для проведения инвестиций и

предоставления ссуд). Таким образом, процесс

увеличения депозитов остановится на отметке

$ 900 млрд. В этих условиях из $ 900 млрд, нахо-

дящихся на банковских депозитах, $ 90 млрд со-

ставят резервы, а $

810

млрд будут использованы

для выдачи ссуд и осуществления инвестиций.

Изменение резервных требований

ФРС может стимулировать рост депозитов так-

же путем снижения требований к банковским ре-

зервам. Эффект от снижения резервных требова-

ний с 10 до 5 % иллюстрируют части В и Г

примера 7.8. В этой ситуации величина фактиче-

ских резервов депозитных учреждений становит-

ся значительно выше величины обязательных. Так

как избыточные резервы не приносят дохода, то

для увеличения своей прибыли депозитные ин-

ституты будут предоставлять больше ссуд и поку-

пать больше ценных бумаг.

В этом случае конечный результат процесса ро-

ста депозитов также может быть предсказан с по-

мощью уравнения 7.2. Так, если резервы состав-

ляют $ 60 млрд, а требования к резервам равны

5 %, как это показано в части В, то банки могут

увеличивать объемы ссуд и инвестиций до тех

пор, пока общая сумма краткосрочных депозитов

не достигнет $ 1200 млрд (1/0,05 х $ 60 млрд).

После этого рост депозитов прекратится, так как у

банков не будет больше свободных резервов.

В случае, рассмотренном в части Г, объемы депо-

зитов достигнут еще большей величины — $ 1800

млрд.

Если же ФРС решит снизить объемы кратко-

срочных депозитов, она может направить описан-

ный выше процесс в обратном направлении. Пред-

положим, что исходная ситуация соответствует

представленной в части В: фактические резервы

составляют $ 90 млрд, совокупная величина крат-

косрочных депозитов —

1800

млрд, а общий раз-

мер ссуд и инвестиций равен разности этих вели-

чин, т. е. $ 1710 млрд. Если ФРС продаст на $ 30

млрд государственных ценных бумаг, то резервы

банков сократятся на ту же сумму и составят $ 60

млрд. В результате банки будут вынуждены со-

кратить выдачу ссуд и продать часть ценных бу-

маг, чтобы получить дополнительные средства.

Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока

активы и пассивы банков не достигнут состояния,

представленного в части В примера 7.8. Величина

их краткосрочных депозитов снизится до $ 1200

млрд, так что размер фактических резервов (рав-

ный теперь $ 60 млрд) будет соответствовать тре-

буемому значению. В такой ситуации у банков не

будет больше стимулов снижать объемы предос-

тавления ссуд и приобретения ценных бумаг, при-

носящих процентный доход.

Подобным образом если требования к банков-

ским резервам из части Г нашего примера возрас-

тут с 5 до 10 %, то банки будут вынуждены иметь

фактических резервов на сумму $ 180 млрд, а не

$ 90 млрд, как в исходной ситуации. Банкам при-

дется сокращать масштабы кредитования и инве-

стирования до тех пор, пока их баланс не достиг-

нет состояния, представленного в части Б нашего

примера.

Депозитный мультипликатор

Во всех предыдущих случаях увеличение или

снижение

резервов

рассчитывалось

с помощью

170

Часть 2. Как определяются процентные ставки

уравнения 7.2. Это уравнение может быть исполь-

зовано и для расчета изменений суммы кратко-

срочных депозитов

(АД),

обусловленных измене-

нием уровня фактических резервов (АФР):

АД

l/r

х АФР =

фр

АФР. (7.3)

В уравнении 7.3 знак А отражает изменение ве-

личины стоящей за ним переменной, а выражение

фр

представляет собой сокращенный вариант

обозначения «мультипликатора роста депозитов,

обусловленного изменением фактических резер-

вов». Выражение

фр

используется вместо

1/г

с1

поскольку мы будем применять его для описания

более сложных случаев, рассматриваемых в даль-

нейшем.

данной

же

ситуации

l/r

фр

По-

этому если

г,

= 10

то

фу)

1/0,10

= 10, а зна-

чит, любое изменение депозитов приведет к

десятикратному увеличению фактических резер-

вов. Если

же

г,

= 5

то

фр

1/0,05

= 20.

Этот

результат говорит о том, что величина депозитов

будет расти быстрее при более низких резервных

требованиях. Данный вывод наглядно иллюстри-

руется примером 7.9. Так, при возрастании резер-

вов

банков с $ 60 млрд до $ 90 млрд при установ-

ленных резервных требованиях на уровне 10 %

изменение величины депозитов составит $ 300

млрд (см. части А и Б примера 7.8). Однако если

требования к резервам снизятся в два раза, то уве-

личение резервов на те же $ 30 млрд приведет к

увеличению общей величины депозитов на $ 600

млрд

(с

1200

млрд

до

1800

млрд,

как

это пока-

зано в частях В и Г примера 7.8).

Рост денежной массы в условиях

сокращения запасов наличных денег

В действительности процесс роста денежной мас-

сы сложнее, чем было показано выше, так как на

самом деле ФРС регулирует требования к резер-

вам и величину денежной базы, а денежная масса

включает в себя наличные деньги в обращении и

краткосрочные депозиты. Тем не менее депозит-

ный мультипликатор может быть вычислен в том

случае, если:

(1)

изменения соотношения налич-

ных

средств

населения и сумм его депозитов име-

ют предсказуемый характер; (2) банки не имеют

избыточных резервов, не приносящих им процен-

тного дохода.

Предположим, что население на каждый дол-

лар, хранящийся на текущих депозитах, имеет

центов

наличных средств (НС). Обозначим ко-

эффициент владения наличными средствами бук-

вой с, тогда НС = с х Д. При этом предложение

денег можно выразить следующим образом:

М,

Д + НС = Д + схД = (1 + с)Д. Таким образом,

мы получаем уравнение 7.4:

ДМ,

(1+с)

АД.

(7.4)

Его смысл заключается в том, что изменение

суммы депозитов

АД

увеличивает изменение

предложения

денег

М,

в (1

+с)раз.

Эффект от сокращения запасов наличных де-

нег будет иной. Он заключается во взаимосвязи

между изменением денежной базы и изменением

фактических резервов банков. В частности, на-

личность, хранящаяся у населения,

«истощает»

денежную базу (ДБ), поскольку становится недо-

ступной банкам в качестве фактических резервов.

Этот процесс описывается уравнением 7.5:

ДФР = ДДБ-АНС. (7.5)

Таким образом, изменение фактических резер-

вов равняется изменению денежной базы за вы-

четом

изменения

наличных средств, находящих-

ся у населения. Подставляя значение ДФР из

уравнения 7.5 в уравнение 7.2, получим:

ДД=1/г,х(ДДБ-ДНС). (7.6)

Заменяя

АН

С на сАД и выражая АД как функ-

цию изменения денежной базы, получим уравне-

ние

7.7:

АД -

1/(г,

+ с) х

АД

Б =

дк

АД

Б.

(7.7)

С учетом эффекта «утечки» наличности мы

получили новое выражение депозитного мульти-

пликатора

ДБ

которое показывает, как изменит-

ся величина депозитов при изменении денежной

базы. Если резервные требования равны 10

ко-

эффициент владения наличными средствами —

0,15 и поскольку

ДБ

=!/(!

то:

др

1/(0,10

0,15)

= 1/0,25 = 4.

Это означает, что в данных условиях измене-

ние величины депозитов будет происходить в 4

раза быстрее изменения денежной базы. Таким

образом, из-за эффекта «утечки» наличности де-

позитный мультипликатор с учетом состояния

денежной базы оказывается меньшим, чем муль-

типликатор роста резервных депозитов.

Однако основной интерес для нас представляет

то, как ФРС изменяет объем денежной массы.

Учитывая, что

ДМ,

АД + ДНС =

+ с)ДД, мы

можем преобразовать уравнение 7.7 так, что но-

Глава 7. ФРС, денежно-кредитная политика и процентные ставки

171

вое уравнение позволит выразить изменение

предложения денег

М,:

ДМ,

- (1 +

c)/(r

+ с) х ДДБ =

М1

ДБ

х ДДБ. (7.8)

В этом случае величина мультипликатора

М|

ДБ

покажет, как увеличится предложение денег

М,

при изменении величины денежной базы на еди-

ницу.

Так,

если

%,ас

= 15

%,тоХ

М1

ДБ

(1 +

+ 0,15)/(1 + 0,10) - 1,15/0,25 - 4,60. Таким

обра-

зом, при увеличении денежной базы на $ 1 млрд

следует ожидать увеличения предложения денег

М. на $ 4,6 млрд. Напротив, уменьшение денеж-

ной базы на $ 2 млрд повлечет за собой уменьше-

ние предложения денег

на $ 9,2 млрд.

Мультипликаторы роста могут использоваться

для определения влияния, которое оказывают на

предложение денег в стране изменения денежной

базы. Поэтому они широко применяются ФРС

при разработке денежно-кредитной политики.

Однако в реальности ситуация сложнее изобра-

женной в данной модели. Поэтому на практике

перед ФРС стоят непростые вопросы о том, будут

ли банки иметь избыточные резервы, будет ли

часть денежной базы израсходована в резервах на

не краткосрочные депозиты (например, депозиты

в евродолларах). Кроме того, для

ФРС

интерес-

ны ответы на вопросы: в каких банках население

размещает свои средства: в тех, для которых уста-

новлены более высокие резервные требования,

или в тех, резервные требования к которым ниже;

постоянно ли вкладывают частные лица

свои

средства в банки, или только в

определенные

пе-

риоды времени. Наконец, ФРС необходимо

иметь представление о том, достаточен ли соб-

ственный капитал банков для увеличения вели-

чины депозитов до планируемого уровня без

нарушения установленных требований к соотно-

шению величины собственного и заемного капи-

тала. Некоторые из этих проблем рассмотрены в

Приложении А. Кроме того, ФРС должна оценить

то влияние, которое может оказать планируемое

изменение предложения денег на экономику в це-

лом. Этот вопрос кратко освещается в Приложе-

нии Б.

Как ФРС влияет на уровень

процентных

ставр

к^

Изменение учетной ставки

ФРС может в определенных пределах влиять на

увеличение предложения денег за счет изменения

учетной ставки. Учетную ставку ФРС устанав-

ливает по кредитам, предоставляемым

депозит-

ным институтам через «дисконтные окна» для по-

полнения их резервов. Если ФРС увеличивает

учетную ставку, то при прочих равных условиях

банки начинают привлекать меньше средств через

«дисконтные окна». Поэтому при высокой учет-

ной ставке наш гипотетический банк, рассмотрен-

ный в примере 7.6, снизит масштабы предоставле-

ния ссуд или сократит объемы инвестиций, чтобы

вернуть ФРС заимствованные средства. Рост

учетной ставки способствует и сокращению де-

нежной базы, так как ФРС предоставляет мень-

ший объем ссуд через «дисконтные

окна»,

а банки

начнут использовать свои избыточные резервы

для возврата средств, заимствованных у ФРС.

В результате уменьшения денежной базы и сокра-

щения банками объемов кредитования и инвес-

тирования предложение денег при росте процент-

ной ставки также начнет снижаться.

Если же ФРС снизит учетную ставку, то мы

будем наблюдать противоположную картину. Бан-

ки будут стараться использовать

благоприятную

возможность, предоставляемую ФРС в качестве

преимущества сезонного заимствования, которое

позволяет некоторым банкам с большими сезон-

ными колебаниями потребности в заемных сред-

ствах получать их через «дисконтные окна» ФРС.

Предоставление «недорогих» кредитов ФРС раз-

личным заемщикам под более высокий процент

дает

этим банкам возможность получить больший

объем прибыли. Другие банки также смогут уве-

личить объемы предоставления ссуд; даже если

для этого им придется привлечь средства через

«дисконтное

окно», то сделать это при низкой

учетной ставке можно на выгодных условиях.

Поскольку изменение учетной ставки может

влиять на объемы банковских кредитов и инвес-

тиций, то регулирование этого параметра счи-

талось в момент учреждения ФРС основным

инструментом, с помощью которого она может

осуществлять свои функции. Чтобы политика

каждого регионального резервного банка удовлет-

воряла интересам соответствующей территории,

первоначально все они имели право устанавли-

вать для депозитных институтов собственные зна-

чения процентной ставки заимствования средств

через «дисконтные окна». Однако в настоящее

время установление учетной

ставки

относится

исключительно к компетенции ФРС. Ее денеж-

но-кредитная политика осуществляется главным

172

Часть 2. Как определяются процентные ставки

образом посредством операций на открытом рын-

ке, контроль над которыми возложен на Комитет

по операциям на открытом рынке

(FOMC).

Совет

управляющих ФРС может регулировать величи-

ну учетной ставки, одобряя или отклоняя предло-

жения по ее величине, выдвигаемые региональ-

ными банками. Если один из банков захочет

изменить учетную ставку, он не сможет сделать

этого без одобрения своего решения Советом уп-

равляющих. Кроме того, если Совет управляю-

щих сам решит изменить учетную ставку, то он

может отклонить предложение любого региональ-

ного банка, которое не соответствует его наме-

рениям. Таким образом, фактическая власть в

вопросе регулирования учетной ставки принад-

лежит Совету управляющих ФРС, находящему-

ся в Вашингтоне. .

Изменение учетной ставки не только влияет на

готовность депозитных учреждений предостав-

лять ссуды, но оказывает нередко и сильное пси-

хологическое воздействие на финансовые рынки.

(Чтобы

понять,

как ее колебания влияют на со-

стояние фондового рынка, смотрите врезку «Из-

мерение

риска».)

Оценка того, как сказываются

изменения учетной ставки на объеме денежной

массы и на величине предложения денег, не всегда

возможна из-за трудности определения в новых

условиях объемов заимствований банков через

«дисконтные окна». Поэтому в настоящее время

ФРС редко использует учетную ставку в качестве

инструмента своей денежно-кредитной полити-

ки. Она прибегает к ее изменению лишь в тех слу-

чаях, когда хочет оказать психологическое давле-

ние на финансовые рынки, чтобы показать им

серьезность своих намерений. Таким образом,

ФРС стремится обеспечить правильное понима-

ние своих намерений всеми участниками финан-

совых рынков.

Как изменяется ставка по федеральным

резервным фондам

Многие полагают, что ФРС осуществляет свою

политику главным образом путем быстрого изме-

нения ставки по федеральным резервным фондам

(ФРФ). (Ставка по федеральным резервным

фондам — это ставка, по которой банки и прочие

депозитные

учреждения

одалживают друг другу

средства из своих избыточных резервов.) Однако

уровень ставки по ФРФ — результат процесса пе-

реговоров между кредиторами и заемщиками.

ФРС может влиять на ставку по ФРФ только в

очень коротком временном промежутке, расши-

ряя или сокращая денежную базу. Например, если

ФРС приобретет на открытом рынке большое ко-

личество государственных ценных бумаг, то у

многих банков появятся дополнительные избы-

точные резервы. Так как банки стремятся как

можно быстрее направить их на предоставление

ссуд с целью получения дохода, они могут согла-

ситься принять более низкую ставку по ФРФ,

предлагаемую заемщиками, поэтому снижение

ставки в этом случае произойдет быстро. Напро-

тив, когда ФРС продает большое количество цен-

ных бумаг, то после того, как банки и депозитные

учреждения рассчитаются с ней, величина резер-

вов многих из них может оказаться ниже желае-

мого уровня. Чтобы быстрее пополнить резервы

до уровня, соответствующего установленным тре-

бованиям, они могут предлагать высокую цену

покупки ФРФ, в результате чего процентная став-

ка по ним вырастет. Таким образом, у ФРС всегда

есть возможность быстро изменить

значение

это-

го важного экономического параметра.

Однако ФРС не имеет возможности устанав-

ливать ставку по ФРФ на длительный срок. Что-

бы понять, почему этого происходит, проведем

мысленный эксперимент. Представим, что ФРС

пытается удерживать ставку по ФРФ па уровне

в то время как скорость инфляции составля-

ет 8

В этой ситуации население может брать

ссуды,

приобретать на полученные деньги товары

и, дождавшись увеличения цен, перепродавать

их,

что позволит ему не только возвратить долги, но

и получить прибыль. В этом случае реальная про-

центная ставка будет отрицательной,

поэтому

зай-

мы принесут доход. Неудивительно, что спрос на

заемные средства начнет быстро расти. Допустим,

что банки, взяв ссуду на рынке ФРФ по ставке

предоставляют полученные деньги заемщи-

кам по ставке 5

а те получают устойчивый до-

ход просто за счет перепродажи товаров, не теря-

ющих со временем своих потребительских

свойств (например, золота или других драгоцен-

ных металлов). По мере того как банки будут

увеличивать объем ссудного портфеля, чтобы

удовлетворить растущие запросы заемщиков, же-

лающих получить дешевые ссуды для покупки то-

варов, избыточные банковские резервы начнут

быстро сокращаться. Некоторые банки могут по-

пытаться занять дополнительные средства у ФРС,

предлагая более высокий процент по ссуде. Одна-