Грэхем Бенджамин, Цвейг Джейсон. Разумный инвестор

Подождите немного. Документ загружается.

652 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

прибыли. Данный факт хорошо подтверждается

при анализе группы коммунальных компаний на

протяжении ряда лет, вплоть до 1950 года.

Глава 20. Маржа безопасности —

основная концепция инвестиционной

деятельности

1. Этот аргумент подтверждает и статья Пола

Холлингби Speculative Opportunities in Stock-

Purchase Warrants в Analysts' Journal за третий

квартал 1947 года.

Эпилог

i. Следует признать, что сделка почти провали-

лась, поскольку партнеры требовали гарантий,

что цена покупки будет на 100% покрыта стои-

мостью активов. Будущие 300 млн. долл. (и да-

же больше) рыночной прибыли оказались рав-

ными примерно 50 тыс. долл. в соответствии с

бухгалтерской документацией. По иронии судь-

бы, они получили то, на чем и настаивали.

Комментарии

1. Речь Бенджамина Грэхема на ежегодном собра-

нии Национальной федерации финансовых

аналитиков в мае 1958 года.

Джейсон Цвейг

о Бенджамине

Грэхеме

Кем был Бенджамин Грэхем и почему вам следует

прислушиваться к его советам?

Грэхем был не только одним из самых лучших

инвесторов, когда-либо живших на земле, но и вели-

ким ученым, занимающимся анализом практики ин-

вестирования. До Грэхема менеджеры по управле-

нию капиталом действовали подобно членам средне-

вековой гильдии, основой деятельности которой

были суеверия, предположения и загадочные ритуа-

лы. Книга Грэхема Security Analysis стала учебником,

который трансформировал этот древний порочный

ритуал в современную профессию

Разумный инвестор стала первой книгой, в кото-

рой индивидуальным инвесторам было рассказано

об эмоциональных аспектах и аналитических инст-

рументах, жизненно важных и необходимых для дос-

тижения финансового успеха. Она до сих пор остает-

ся единственным пособием по инвестиционной дея-

тельности из когда-либо написанных книг для рядовых

Книга написана в соавторстве с Дэвидом Доддом и впервые

издана в 1934 году.

654 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

инвесторов. Разумный инвестор была первой книгой,

которую я прочел, когда пришел в 1987 году в жур-

нал Forbes в качестве начинающего репортера. В то

время я был поражен утверждением Грэхема, что ра-

но или поздно любой "бычий" рынок плохо заканчи-

вается. В октябре того же года акции США потерпе-

ли самый страшный в истории крах за один-

единственный день — эта трагедия зацепила и меня.

(Сегодня, после сумасшедшего роста фондового рын-

ка в конце 1990-х и его страшного падения в начале

2000 года, книга Разумный инвестор воспринимается

еще более пророческой, чем раньше.)

Грэхем прошел трудный путь — изучая на протя-

жении десятилетий историю и психологию фондово-

го рынка и ощущая на собственном опыте финансо-

вые потери.

Бенджамин Грэхем (Бенджамин Гроссбаум) ро-

дился 9 мая 1894 года в Лондоне. Его отец занимался

продажей китайской утвари и статуэток

. Семья пе-

реехала в Нью-Йорк, когда Бену был всего год. Сна-

чала они жили хорошо (на Пятой авеню) — со слу-

жанкой, поваром и гувернанткой-француженкой. Но

в 1903 году отец Бена умер, торговля фарфором за-

хирела, и семья начала испытывать финансовые

трудности. Мать Бена открыла в своем доме панси-

он. Затем, одолжив деньги, она занялась "маржи-

нальной" торговлей акциями. Во время биржевого

краха 1907 года она разорилась. До конца жизни Бен

помнил унижение, испытанное при обналичивании

чека для своей матери, когда кассир банка спросил:

"У Дороти Гроссбаум есть хотя бы пять долларов?"

К счастью, Грэхем выиграл стипендию Колумбий-

ского университета, во время учебы в котором пол-

2 Гроссбаум изменили фамилию на Грэхем во время Первой миро-

вой войны, когда к немецким именам относились с подозрением.

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 655

ностью раскрылись его способности. Он окончил

университет в 1914 году со вторым результатом в

группе. В конце последнего семестра три кафедры —

английского языка, философии и математики — при-

глашали его остаться на факультете. Тогда ему было

всего двадцать лет.

Вместо освоения мира университетской науки Грэ-

хем решил проучить Уолл-стрит. Он начал с должно-

сти служащего в фирме, торгующей облигациями,

позже стал финансовым аналитиком, затем партнером

и вскоре возглавил свое собственное инвестиционное

товарищество.

Бум и крушение Интернет-компаний не удивили

бы Грэхема. В апреле 1919 года он заработал 250%

прибыли в первый день торговли акциями компании

Savold Tire, действовавшей в популярном автомо-

бильном бизнесе. К октябрю компания была обвине-

на в мошенничестве, и ее акции обесценились.

Грэхем стал специалистом в области детального

исследования акций. В 1925 году, с трудом разбира-

ясь вместе с Комиссией по торговым отношениям

между штатами в невразумительных отчетах компа-

нии Northern Pipe Line, владевшей нефтепроводами

(акции которой в то время продавались по 65 долл.

за штуку), — он пришел к выводу, что на каждую ак-

цию приходится как минимум 80 долл. обязательств

в виде высококачественных облигаций. (Он купил

акции этой компании, надоедал менеджерам, требуя

повышения размера дивидендов, а затем через три

года продал их по цене 110 долл. за одну акцию.)

Несмотря на мучительную потерю примерно 70%

капитала во время Великой депрессии в 1929-1932 го-

дах, Грэхему удалось выжить и преуспеть впоследст-

вии, извлекая выгоду даже при крушении "бычьего"

рынка. Нет точных данных о самых первых резуль-

656 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

татах Грэхема, но с 1936 и по 1956 год (когда он ушел

на пенсию) среднегодовая доходность его корпора-

ции Graham-Newman составляла 14,7% по сравнению

с 12,2% для фондового рынка в целом. Это один из

лучших показателей за всю историю Уолл-стрит

Как же Грэхему удавалось достичь таких резуль-

татов? Сочетая исключительный интеллект с глубо-

ким здравым смыслом и большим опытом, он разра-

ботал свои основополагающие принципы, которые и

сейчас так же действенны, как и на протяжении всей

его жизни. Перечислим их.

• Акция — это не только символ на биржевом

тикере или знак на электронном табло фондо-

вой биржи. Акция — это свидетельство, под-

тверждающее долю собственника в реальном

бизнесе, имеющем свою базовую стоимость,

которая не зависит от рыночной цены акции.

• Фондовый рынок — это маятник, который по-

стоянно раскачивается из стороны в сторону: от

чрезмерного оптимизма (в результате которого

акции становятся слишком дорогими) до неоп-

равданного пессимизма (когда акции оценива-

ются ниже их реальной стоимости). Разумный

инвестор — это реалист, который продает акции

оптимистам и покупает у пессимистов.

3 Корпорация Graham-Newman была взаимным инвестицион-

ным фондом открытого типа (см. главу 9), которым владели

Грэхем и Джером Ньюмен, искусный инвестор со своими собст-

венными правами. На протяжении длительного периода инве-

стиционный фонд был закрыт для новых инвесторов. Я благо-

дарен Уолтеру Шлоссу за то, что он предоставил данные, не-

обходимые для оценки результатов деятельности корпорации

Graham-Newman. 20%-ная средняя доходность, на которую

ссылается Грэхем в своем эпилоге, не учитывает затрат на

оплату услуг за управление капиталом.

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 657

• Будущая стоимость каждой инвестиции— это

функция ее текущей цены. Чем выше цена, кото-

рую вы платите, тем ниже будет ваша доходность.

• Независимо от того, насколько вы осторожны,

ни один инвестор никогда не может избежать

риска оказаться неправым. Только используя

то, что Грэхем называет "маржей безопасно-

сти" — никогда не переплачивая, какими бы

привлекательными ни казались нам при этом

инвестиции, — вы можете минимизировать свои

шансы на ошибку.

• Секрет вашего финансового успеха заложен

внутри вас самих. Если вы критически относи-

тесь к фондовому рынку и не принимаете на

веру "факты" Уолл-стрит, инвестируете с тер-

пеливой уверенностью, то можете стабильно

извлекать преимущества даже на самых худ-

ших фондовых рынков с самыми низкими це-

нами. Работая над своим самосознанием и му-

жеством, вы можете противостоять колебаниям

в настроении других людей и не позволите им

управлять вашей финансовой судьбой. В конеч-

ном счете ваше поведение намного важнее по-

ведения ваших инвестиций.

Цель этого переработанного издания книги Ра-

зумный инвестор — проверить идеи Грэхема в сегод-

няшних условиях, оставив при этом текст полностью

неизменным (за исключением сносок в качестве

объяснения)

. Каждая глава книги завершается ком-

ментариями, в которые я включил недавние приме-

ры, наглядно демонстрирующие, насколько важны-

4 Текст, представленный в этой книге, — опубликованное

в 1973 году четвертое издание, которое Грэхем обновлял

в 1971-1972 годах.

658 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

ми — и обеспечивающими свободу действий инве-

стора — остаются принципы Грэхема и сегодня

Я завидую тому волнению и тем знаниям, которые

вы получите, читая Грэхема впервые — или даже пе-

речитывая книгу в третий или четвертый раз. Как и

вся классическая литература, эта книга изменяет наше

восприятие мира и вместе с тем обновляется сама

именно благодаря тому, что обучает нас. И чем боль-

ше вы читаете ее, тем лучше она становится. С Грэхе-

мом в качестве наставника вы как инвестор точно ста-

нете намного рассудительнее.

5 Комментарии Джейсона Цвейга размещены на сайте Изда-

тельского дома "Вильямс" www. williamspublishing. com. —

Примеч. ред.

Предметный

указатель

ААА Enterprises, 464

Texas Instruments, 538

American Telephone &

Telegraph, 539

Активный инвестор, 28

интересы, 108

Eltra, 363

портфельная политика, 150

Emerson Electric, 362

второклассные

Emery Air Freight, 362

облигации, 152

Emhart, 363

иностранные

облигации, 158

недостатки, 149

облигации, 169

International Business

обыкновенные акции, 171

Machines, 539

покупка, 173

приобретение акций по

низким ценам и продажа

Ling-Temco-Vought Inc.,

по высоким, 171

464;

470

положительный аспект, 169

привилегированные

акции, 152

принципы

NVF Corp., 464 использование критериев

реальности и

рациональности

Penn Central (Railroad) Co, 464

инвестиций, 180

оригинальная

инвестиционная

политика, 180

Superior Oil, 539

рекомендации, 153; 179

инвестирование в акции

относительно

660 Предметный указатель

непопулярной большой

компании, 180

приобретение выгодных

ценных бумаг, 186

формирование портфеля

акций, 403

компании "второго

эшелона", 415

методика выбора акций

Грэхема-Ньюмена, 411

оговорки, 404

простой критерий выбора

обыкновенных акций, 423

справочник Standard &

Poor's Stock Guide, 415

Акции

выбор

активным инвестором, 403

пассивным

инвестором, 369

инвестиционных фондов, 250

как объект ддя инвестиций, 66

компаний — лидеров

фондового рынка, 370

ликвидность, 234

недооцененные, 60; 62

практика анализа ценных

бумаг, 353

Eltra, 353

Emerson Electric, 353

Emery Air Freight, 354

Emphart, 354

дивидендная

доходность, 356

капитализация, 355

коэффициенты

рабочий капитал /

долг, 356

рост прибыли, 359

стабильность, 359

текущие активы / текущие

обязательства, 356

финансовое

состояние, 360

цена / прибыль

(Р/Е), 356

цена акции /

бухгалтерская

стоимость акции

(Р/В), 356

рентабельность, 358

"разбавление"

("разводнение"), 335

риски, 554

спекулятивные сделки, 42

спекулятивный компонент, 42

"Акции роста", 134; 173; 174;

177;

555

Акционеры

дивидендная политика, 533

миноритарные, 536

отношения с руководством

компании, 533

способность влиять на

руководство компании, 535

Анализ ценных бумаг

для непрофессионального

инвестора, 297

и финансовый анализ, 298

облигации, 302

коэффициент покрытия

процентов, 302

обыкновенные акции, 310

анализ отрасли, 328

определение

стоимости, 310

практика, 353

примеры использования, 369

сравнительный анализ восьми

пар компаний, 491

пара 1. Компании Real

Estate Investment Trust

и Realty Equities Corp. of

New York, 492

пара 2. Компании Air

Products and Chemicals и

Air Reduction Co., 499

Предметный указатель 661

пара 3. American Home

Products Со. и American

Hospital Supply Co., 503

пара 4. Корпорации H & R

Block и Blue Bell, 506

пара 5. International Flavors

& Fragrances

и International Harvester

Co.,

510

пара 6. Компания McGraw

Edison и корпорация

McGraw-Hill, 515

пара 7. Компания National

General и National Presto

Industries, 518

пара 8. Корпорация

Whiting (инструменты

для обработки

материалов) и Willcox &

Gibbs (небольшой

конгломерат), 524

Андеррайтинг, 290

Арбитражные сделки, 61; 411

Банк

как инвестиционный

консультант, 277

Баффет Уоррен

роль Грэхема в анализе

ценных бумаг, 19

ценность советов Грэхема, 18

Бескомиссионные фонды, 249

Благотворительные

организации

инвестиционная политика, 66

Брокер по работе

с клиентами, 283

Брокерские фирмы

брокер по работе

с клиентами, 283

инвестиционное

консультирование, 280

проблемы в бизнесе, 288

финансовый аналитик, 283

Бухгалтерская отчетность

искажение, 342

махинации, 480

оценка акций, 343

Бюллетени, 277

Варранты

негативное отношение, 455

Взаимные фонды, 247

Внутренняя стоимость

компании, 224

Второклассные облигации, 152

противоречивые

характеристики, 156

Выгодные ценные бумаги, 180

акции, 194; 197

критерий чистого

оборотного капитала, 191

облигациии

привилегированные

акции, 198

Высокорейтинговые

облигации, 66; 143

"Горячие Акции", 98

Государственное

регулирование

инвестиционного

бизнеса, 264

Двухцелевые инвестиционные

фонды, 251

Денежные эквиваленты, 47

Диверсификация

и маржа безопасности, 557

инвестиционного

портфеля, 133

Дивидендная доходность,

197;

356