Гребельный В.И. Финансы предприятий

Подождите немного. Документ загружается.

Ó÷èòûâàÿ, ÷òî àêòèâû ïðåäïðèÿòèÿ ìíîãîãðàííû,

íåîáõîäèìî, àíàëèçèðóÿ äåëîâóþ àêòèâíîñòü, îñòàíî-

âèòüñÿ íà îöåíêå ñîñòîÿíèÿ è äèíàìèêè îòäåëüíûõ

ýëåìåíòîâ àêòèâîâ. Âûøå áûëè ïðèâåäåíû ïîäõîäû

àíàëèçà ýôôåêòèâíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ îáîðîòíûõ àê-

òèâîâ ïðåäïðèÿòèÿ. Ïîýòîìó ðàññìîòðèì ñîñòîÿíèå

íåîáîðîòíûõ àêòèâîâ.

Â íåîáîðîòíûõ àêòèâàõ ïðåäïðèÿòèÿ ãëàâíóþ ÷àñòü

ñîñòàâëÿþò îñíîâíûå ñðåäñòâà. Ýôôåêòèâíîñòü èõ èñ-

ïîëüçîâàíèÿ èçìåðÿåòñÿ ïîêàçàòåëåì ôîíäîîòäà÷è

(ôîíäî¸ìêîñòè), êîòîðûé îïðåäåëÿåòñÿ îòíîøåíèåì

âûðó÷êè îò ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè ê ñðåäíåãîäîâîé

ñòîèìîñòè îñíîâíûõ ôîíäîâ. Ïðè ýòîì ñëåäóåò èìåòü

ââèäó, ÷òî ôîíäîîòäà÷à òåñíî ñâÿçàíà ñ ïðîèçâîäè-

òåëüíîñòüþ òðóäà è ôîíäîâîîðóæ¸ííîñòüþ. À ïîýòîìó

â ïðîöåññå àíàëèçà ôîíäîîòäà÷è âàæíî óñòàíîâèòü óñ-

ëîâèÿ å¸ ðîñòà (ñíèæåíèÿ), êîòîðûå õàðàêòåðèçóþòñÿ

òåìïàìè èçìåíåíèÿ ïðîèçâîäèòåëüíîñòè òðóäà è ôîí-

äîâîîðóæ¸ííîñòè.

Èìååò ñìûñë òàêæå ðàññìîòðåòü èñïîëüçîâàíèå

ïðåäïðèÿòèåì ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà. Äëÿ ýòîãî ðàñ-

ñ÷èòûâàåòñÿ êîýôôèöèåíò îáîðà÷èâàåìîñòè ñîáñòâåí-

íîãî êàïèòàëà

Ñ ôèíàíñîâîé òî÷êè çðåíèÿ åñëè çíà÷åíèå ýòîãî êî-

ýôôèöèåíòà ñëèøêîì áîëüøîå, ÷òî îçíà÷àåò çíà÷è-

òåëüíîå ïðåâûøåíèå óðîâíÿ ðåàëèçàöèè íàä âëîæåí-

íûì êàïèòàëîì, òî ýòî ìîæåò ïîâëå÷ü çà ñîáîé

óâåëè÷åíèå êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ è âîçìîæíîñòü äîñòè-

æåíèÿ òîãî ïðåäåëà, êîãäà êðåäèòîðû áóäóò áîëüøå

ó÷àñòâîâàòü â äåëå, ÷åì ñîáñòâåííèêè. Íàîáîðîò ìà-

ëîå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà îçíà÷àåò áåçäåéñòâèå ÷àñ-

òè ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà è íåîáõîäèìîñòü íàïðàâëå-

íèÿ åãî â íîâûå èñòî÷íèêè äîõîäîâ.

Ñëåäóþùèì ïîêàçàòåëåì ÿâëÿåòñÿ êîýôôèöèåíò

îáîðà÷èâàåìîñòè èíâåñòèðîâàííîãî êàïèòàëà

— 161 —

á)

10.6. Àíàëèç è îöåíêà äåëîâîé àêòèâíîñòè

ïðåäïðèÿòèÿ

Ñòàáèëüíîñòü ôèíàíñîâîãî ïîëîæåíèÿ ïðåäïðèÿ-

òèÿ â óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè îáóñëàâëèâàåòñÿ

â íåìàëîé ñòåïåíè åãî äåëîâîé àêòèâíîñòüþ. Ãëàâíû-

ìè êà÷åñòâåííûìè è êîëè÷åñòâåííûìè êðèòåðèÿìè äå-

ëîâîé àêòèâíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ ÿâëÿþòñÿ: øèðîòà

ðûíêîâ ñáûòà ïðîäóêöèè (âêëþ÷àÿ ýêñïîðò), îáåñïå-

÷åíèå çàäàííûõ òåìïîâ ðîñòà ïîêàçàòåëåé ïðîèçâîäñò-

âåííî-õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè, óðîâåíü ýôôåê-

òèâíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ êàïèòàëà, ðåïóòàöèÿ è äð.

Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî â êîíå÷íîì èòîãå äåëîâóþ

àêòèâíîñòü ïðåäïðèÿòèÿ â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè îòðà-

æàåò ýôôåêòèâíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ äåíåæíûõ ðåñóð-

ñîâ, êîòîðàÿ õàðàêòåðèçóåòñÿ èõ îáîðà÷èâàåìîñòüþ.

Ñêîðîñòü îáîðîòà ñðåäñòâ ïîêàçûâàåò áûñòðîòó ïðå-

âðàùåíèÿ èõ â äåíåæíóþ ôîðìó, à ïîòîìó îêàçûâàåò

âëèÿíèå íà âñå ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè ðàáîòû ïðåä-

ïðèÿòèÿ.

Äåíåæíûå ðåñóðñû ïðåäïðèÿòèÿ îòðàæàþòñÿ â àê-

òèâå áàëàíñà â çàâèñèìîñòè îò íàïðàâëåíèÿ âëîæåíèÿ.

Äëÿ îöåíêè èõ ñîñòîÿíèÿ èñïîëüçóåòñÿ ïîêàçàòåëü ðå-

ñóðñîîòäà÷è

Ýòîò êîýôôèöèåíò õàðàêòåðèçóåò ýôôåêòèâíîñòü

èñïîëüçîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèåì âñåõ àêòèâîâ íåçàâèñè-

ìî îò èñòî÷íèêîâ îáðàçîâàíèÿ, ò. å. ïîêàçûâàåò ñêîëü-

êî ðàç â ãîä (èëè äðóãîé ïåðèîä) ñîâåðøàåòñÿ ïîëíûé

öèêë ïðîèçâîäñòâà è îáðàùåíèÿ èëè êàêóþ ðåàëèçà-

öèþ ïðèíîñèò êàæäàÿ ãðèâíà àêòèâîâ.

— 160 —

çàïàñîâìîñòüÎáîðà÷èâàå

ïåðèîäàìîãîàíàëèçèðóåòüÄëèòåëüíîñ

çàïàñîâõðàíåíèÿÑðîê

àêòèâîâñòîèìîñòüÑðåäíÿÿ

ðåàëèçàöèè÷èñòîéÎáúåì

îòð

)(

êàïèòàëéÑîáñòâåííû

ïðèáûëü÷èñòàÿðåàëèçàöèè÷èñòîéÎáúåì

ñê

ãäå Ï

— ÷èñòàÿ ïðèáûëü, îñòàþùàÿñÿ â ðàñïîðÿæå-

íèè ïðåäïðèÿòèÿ; Ä — äèâèäåíäû, âûïëà÷èâàåìûå

àêöèîíåðàì; Ñ

— ñîáñòâåííûé êàïèòàë.

Ýòîò êîýôôèöèåíò ïîêàçûâàåò, êàêèìè òåìïàìè â

ñðåäíåì óâåëè÷èâàåòñÿ ýêîíîìè÷åñêèé ïîòåíöèàë

ïðåäïðèÿòèÿ.

Ïî ìíåíèþ âûøåóêàçàííûõ àâòîðîâ, äëÿ îöåíêè

âëèÿíèÿ ôàêòîðîâ íà ñòåïåíü óñòîé÷èâîãî ðàçâèòèÿ

ïðåäïðèÿòèÿ ñëåäóåò èñïîëüçîâàòü ìîäåëü:

ãäå Ï

ð.ï

— ðåèíâåñòèðîâàííàÿ ïðèáûëü; Â — îáùèé

èòîã áàëàíñà (îáùàÿ ñóììà ôèíàíñèðîâàíèÿ); Q

—

îáú¸ì ÷èñòîé ðåàëèçàöèè.

Èëè ýòî âûðàæåíèå ìîæíî çàïèñàòü â ñëåäóþùåì

âèäå:

ãäå Ê

ð.ï

— õàðàêòåðèçóåò äèâèäåíäíóþ ïîëèòèêó íà

ïðåäïðèÿòèè â âèäå ñîîòíîøåíèÿ ìåæäó âûïëà÷èâàå-

ìûìè äèâèäåíäàìè è ðåèíâåñòèðîâàííîé ïðèáûëüþ;

— ðåíòàáåëüíîñòü ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè, ðàáîò,

óñëóã; Ê

ð.îò

— ðåñóðñîîòäà÷à; Ê

— êîýôôèöèåíò

ôèíàíñîâîé çàâèñèìîñòè, õàðàêòåðèçóþùèé ñîîòíî-

øåíèå ìåæäó çà¸ìíûìè è ñîáñòâåííûìè èñòî÷íèêàìè

ñðåäñòâ.

Òàêèì îáðàçîì, ïðåäïðèÿòèå èìååò âîçìîæíîñòü

èñïîëüçîâàòü îïðåäåë¸ííûå ýêîíîìè÷åñêèå ðû÷àãè íà

ðîñò êîýôôèöèåíòà Ê

ó.ð

: ñíèæåíèå äîëè âûïëà÷èâàå-

ìûõ äèâèäåíäîâ, ïîâûøåíèå ðåñóðñîîòäà÷è è ðåíòà-

áåëüíîñòè ïðîäóêöèè, èçûñêàíèå âîçìîæíîñòåé ïîëó-

÷åíèÿ îïðàâäàííûõ çà¸ìíûõ ñðåäñòâ.

— 163 —

Ýôôåêòèâíîñòü «ðàáîòû» ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà

áîëåå ïîëíî õàðàêòåðèçóåò íîðìà ïðèáûëè àêöèîíåð-

íîãî êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ. Å¸ ìîæíî îöåíèòü ïî

ôîðìóëå Äþïîíà:

Ïðèìåíèâ ýòó ôîðìóëó, àíàëèòèê ìîæåò ñêàçàòü,

êàêîé èç ôàêòîðîâ â íàèáîëüøåé ñòåïåíè ïîâëèÿë íà

ïðèáûëüíîñòü àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà: ïîëó÷åííàÿ

ïðèáûëü íà êàæäóþ ãðèâíó ðåàëèçàöèè, áîëåå ýôôåê-

òèâíîå èñïîëüçîâàíèå àêòèâîâ èëè ñòðóêòóðíîå èçìå-

íåíèå êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ.

Äåëîâàÿ àêòèâíîñòü àêöèîíåðíûõ ïðåäïðèÿòèé õà-

ðàêòåðèçóåòñÿ â ìèðîâîé ïðàêòèêå ñòåïåíüþ óñòîé÷è-

âîñòè ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ èëè ðîñòà.

Èçâåñòíî, ÷òî óâåëè÷åíèå îáú¸ìîâ äåÿòåëüíîñòè

ïðåäïðèÿòèÿ çàâèñèò îò ðîñòà åãî èìóùåñòâà, ò. å. àêòè-

âîâ. Äëÿ ýòîãî òðåáóþòñÿ äîïîëíèòåëüíûå ôèíàíñîâûå

ðåñóðñû. Ïðèòîê ýòèõ ðåñóðñîâ âîçìîæåí çà ñ÷¸ò âíó-

òðåííèõ (ïðèáûëü, àìîðòèçàöèÿ) è âíåøíèõ (ýìèññèÿ

àêöèé, êðåäèòû, çàéìû è ò. ï.) èñòî÷íèêîâ. Âìåñòå ñ

òåì ðîñò çà¸ìíûõ ñðåäñòâ äîëæåí áûòü îãðàíè÷åí ðà-

çóìíûì ïðåäåëîì, ÷òîáû íå ïîòåðÿòü ôèíàíñîâóþ óñ-

òîé÷èâîñòü ïðåäïðèÿòèÿ.

Â ó÷¸òíî-àíàëèòè÷åñêîé ïðàêòèêå âîçìîæíîñòè

ïðåäïðèÿòèÿ ïî ðàñøèðåíèþ äåëîâîé àêòèâíîñòè çà

ñ÷¸ò ðåèíâåñòèðîâàíèÿ ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ îöåíèâàþò-

ñÿ ñ ïîìîùüþ êîýôôèöèåíòà óñòîé÷èâîñòè ðîñòà (Ê

ó.ð

êîòîðûé ïî îïðåäåëåíèþ Ý.À. Ìàðêàðüÿíà è Ã.Ï. Ãåðà-

ñèìåíêî èñ÷èñëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå

— 162 —

)(

òâàîáÿçàòåëüñûåÄîëãîñðî÷íêàïèòàëéÑîáñòâåííû

ïðèáûëü÷èñòàÿðåàëèçàöèèîáúåì×èñòûé

èê

(%),100

ðó

ÄÏ

−

ïð

ðó

⋅⋅⋅=

... óîòðQïððó

ÊÊÊÊÊ =

êîíêðåòíàÿ «áîëåçíü» ýêîíîìèêè ïðåäïðèÿòèÿ-äîëæ-

íèêà è ÷òî íóæíî äåëàòü, ÷òîáû âûéòè èç ñîçäàâøåé-

ñÿ ñèòóàöèè.

Àíàëèç è îöåíêà áàëàíñà ïðåäïðèÿòèÿ îáû÷íî ïðî-

âîäèòñÿ ïî ïîêàçàòåëÿì ëèêâèäíîñòè è îáåñïå÷åííîñ-

òè ñîáñòâåííûìè ñðåäñòâàìè. Ñòðóêòóðà áàëàíñà ïðè-

çíà¸òñÿ íåóäîâëåòâîðèòåëüíîé, à ïðåäïðèÿòèå —

íåïëàòåæåñïîñîáíûì, åñëè âûïîëíÿåòñÿ îäíî èç ñëå-

äóþùèõ óñëîâèé:

1. Êîýôôèöèåíò àáñîëþòíîé (îáùåé) ëèêâèäíîñòè

èìååò çíà÷åíèå ìåíüøå 2,0, à êîýôôèöèåíò ñðî÷íîé

(îïåðàòèâíîé) ëèêâèäíîñòè — ìåíüøå 1,0;

2. Êîýôôèöèåíò îáåñïå÷åííîñòè ñîáñòâåííûìè ñðå-

äñòâàìè èìååò çíà÷åíèå ìåíüøå 0,1.

Ïðèçíàíèå ïðåäïðèÿòèÿ íåïëàòåæåñïîñîáíûì åù¸

íå îçíà÷àåò, ÷òî îíî ÿâëÿåòñÿ íåñîñòîÿòåëüíûì è íå

íåñ¸ò ãðàæäàíñêî-ïðàâîâîé îòâåòñòâåííîñòè ñîáñòâåí-

íèêà. Ýòî ëèøü çàôèêñèðîâàííîå ñîñòîÿíèå ôèíàíñî-

âîé íåóñòîé÷èâîñòè, íàïðàâëåííîå íà îáåñïå÷åíèå

îïåðàòèâíîãî êîíòðîëÿ çà ôèíàíñîâûì ïîëîæåíèåì

ïðåäïðèÿòèÿ è îñóùåñòâëåíèÿ ìåð ïî ïðåäóïðåæäå-

íèþ íåñîñòîÿòåëüíîñòè è ñàìîñòîÿòåëüíîìó âûõîäó èç

êðèçèñíîé ñèòóàöèè.

Ïðè íåóäîâëåòâîðèòåëüíîé ñòðóêòóðå áàëàíñà äëÿ

ïðîâåðêè ðåàëüíîé âîçìîæíîñòè ó ïðåäïðèÿòèÿ âîñ-

ñòàíîâèòü ñâîþ ïëàòåæåñïîñîáíîñòü â òå÷åíèå øåñòè

ìåñÿöåâ ðàññ÷èòûâàåòñÿ êîýôôèöèåíò

ãäå è — ôàêòè÷åñêîå çíà÷åíèå àáñîëþòíîé

ëèêâèäíîñòè íà êîíåö è íà÷àëî îò÷¸òíîãî ïåðèîäà;

Ò — îò÷¸òíûé ïåðèîä â ìåñÿöàõ; 2 — íîðìàòèâíîå

çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà àáñîëþòíîé ëèêâèäíîñòè.

Åñëè êîýôôèöèåíò âîññòàíîâëåíèÿ (Ê

) ìåíüøå

1,0, òî ýòî ñâèäåòåëüñòâóåò î òîì, ÷òî ó ïðåäïðèÿòèÿ â

áëèæàéøèå øåñòü ìåñÿöåâ íåò ðåàëüíîé âîçìîæíîñòè

— 165 —

10.7. Îöåíêà ïîòåíöèàëüíîãî áàíêðîòñòâà

Áàíêðîòñòâî ïðåäïðèÿòèé — íîâîå ÿâëåíèå â ñî-

âðåìåííîé ýêîíîìèêå Óêðàèíû.

Ïîä áàíêðîòñòâîì (íåñîñòîÿòåëüíîñòüþ) ïîíèìàåò-

ñÿ íåñïîñîáíîñòü ïðåäïðèÿòèÿ óäîâëåòâîðÿòü òðåáîâà-

íèÿ êðåäèòîðîâ ïî îïëàòå òîâàðîâ, ðàáîò, óñëóã,

âêëþ÷àÿ íåñïîñîáíîñòü îáåñïå÷èâàòü îáÿçàòåëüíûå

ïëàòåæè â áþäæåò è ôîíäû â ñâÿçè ñ ïðåâûøåíèåì

îáÿçàòåëüñòâ äîëæíèêà íàä åãî èìóùåñòâîì èëè â ñâÿ-

çè ñ íåóäîâëåòâîðèòåëüíîé ñòðóêòóðîé áàëàíñà.

Íåóäîâëåòâîðèòåëüíàÿ ñòðóêòóðà áàëàíñà — ýòî

òàêîå ñîñòîÿíèå èìóùåñòâà è îáÿçàòåëüñòâ ïðåäïðèÿ-

òèÿ-äîëæíèêà, êîãäà çà ñ÷¸ò èìóùåñòâà íå ìîæåò áûòü

îáåñïå÷åíî ñâîåâðåìåííîå âûïîëíåíèå îáÿçàòåëüñòâ

ïåðåä êðåäèòîðàìè â ñâÿçè ñ íåäîñòàòî÷íîé ëèêâèäíî-

ñòüþ àêòèâîâ. Ïðè ýòîì îáùàÿ ñóììà èìóùåñòâà ìî-

æåò äàæå ïðåâûøàòü îáÿçàòåëüñòâà äîëæíèêà.

Â êà÷åñòâå îñíîâíûõ ïðè÷èí âîçíèêíîâåíèÿ ñîñòî-

ÿíèÿ áàíêðîòñòâà, êîòîðûå ïîäëåæàò àíàëèçó è îöåí-

êå, ìîãóò áûòü:

— íåñîâåðøåíñòâî ôèíàíñîâîé, äåíåæíîé, êðåäèò-

íîé, íàëîãîâîé ñèñòåì, íîðìàòèâíîé è ýêîíîìè÷åñêîé

áàçû ðåôîðìèðîâàíèÿ ýêîíîìèêè;

— âûñîêèé óðîâåíü èíôëÿöèè;

— ñíèæåíèå òåìïîâ ðåàëèçàöèè èç-çà ïëîõîãî èçó-

÷åíèÿ ñïðîñà íà ïðîäóêöèþ è íèçêîãî å¸ êà÷åñòâà;

— íåîïðàâäàííî âûñîêèå çàòðàòû íà ïðîèçâîäñòâî

è íèçêàÿ ðåíòàáåëüíîñòü ïðîäóêöèè;

— íåïëàòåæè, çàäåðæêè â ðàñ÷¸òàõ;

— ðàçáàëàíñèðîâàííîñòü ýêîíîìè÷åñêîãî ìåõàíèç-

ìà âîñïðîèçâîäñòâà êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ;

— íåóìåíèå ðóêîâîäèòåëåé ïðèñïîñîáëÿòüñÿ ê æ¸-

ñòêèì ðåàëèÿì ðûíî÷íûõ îòíîøåíèé;

— îòñóòñòâèå íà ïðåäïðèÿòèÿõ äèàãíîñòèêè áàí-

êðîòñòâà.

Îöåíêó âåðîÿòíîñòè áàíêðîòñòâà ìîæíî îñóùåñò-

âèòü ñ ïîìîùüþ ôèíàíñîâîãî àíàëèçà áàëàíñà, òàê

êàê èìåííî îí ïîçâîëÿåò âûÿñíèòü, â ÷åì çàêëþ÷àåòñÿ

— 164 —

()

...

ëà

ÊÊ

−+

ëà

Åñëè Ê

à.ë

>2,0, òî íåïëàòåæåñïîñîáíîñòü ïðåäïðèÿ-

òèÿ ñ÷èòàåòñÿ íåïîñðåäñòâåííî ñâÿçàííîé ñ çàäîëæåííî-

ñòüþ ãîñóäàðñòâà, à â ñëó÷àå Ê

à.ë

<2,0 — çàâèñèìîñòü

íåïëàòåæåñïîñîáíîñòè îò çàäîëæåííîñòè ãîñóäàðñòâà

ïðèçíà¸òñÿ íå óñòàíîâëåííîé.

Ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ èíòåãðàëüíàÿ îöåíêà óãðîçû

áàíêðîòñòâà ïîä âîçäåéñòâèåì êîìïëåêñà ïîêàçàòåëåé.

Â çàïàäíîé ïðàêòèêå øèðîêî èñïîëüçóåòñÿ äëÿ ýòîãî

ìíîãîôàêòîðíàÿ ìîäåëü Ý. Àëüòìàíà, ïîçâîëÿþùàÿ

ïðîãíîçèðîâàòü âåðîÿòíîñòü áàíêðîòñòâà. Îíà èìååò

âèä:

ãäå Ê

îá

— äîëÿ îáîðîòíûõ ñðåäñòâ â àêòèâàõ, ò.å. îò-

íîøåíèå òåêóùèõ àêòèâîâ ê îáùåé èõ ñóììå; Ê

í.ï

—

ðåíòàáåëüíîñòü àêòèâîâ, èñ÷èñëåííàÿ êàê îòíîøåíèå

íåðàñïðåäåë¸ííîé ïðèáûëè, â òîì ÷èñëå è ïðîøëîãî

ãîäà, ê îáùåé ñóììå àêòèâîâ; Ê

— ðåíòàáåëüíîñòü

àêòèâîâ, îïðåäåë¸ííàÿ ïî áàëàíñîâîé ïðèáûëè; Ê

—

êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ, èñ÷èñëÿåìûé êàê îòíîøåíèå

ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà (ñóììàð-

íàÿ ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ) ê êðàò-

êîñðî÷íûì îáÿçàòåëüñòâàì; Ê

î.à

— îòäà÷à âñåõ àêòè-

âîâ, ò. å. îòíîøåíèå ÷èñòîé âûðó÷êè îò ðåàëèçàöèè ê

îáùåé ñóììå àêòèâîâ.

Â çàâèñèìîñòè îò çíà÷åíèÿ Z ïðîãíîçèðóåòñÿ âåðî-

ÿòíîñòü áàíêðîòñòâà: äî 1,8 — î÷åíü âûñîêàÿ, îò 1,81

äî 2,7 — âûñîêàÿ, îò 2,71 äî 2,99 — âîçìîæíàÿ, áî-

ëåå 3,0 — î÷åíü íèçêàÿ. Òî÷íîñòü ïðîãíîçà ýòîé ìîäå-

ëè â òå÷åíèå îäíîãî ãîäà ñîñòàâëÿåò 95 %. Îäíàêî äëÿ

óñëîâèé ýêîíîìèêè Óêðàèíû íåîáõîäèìî óòî÷íåíèå

êîýôôèöèåíòîâ â ìîäåëè.

Âîïðîñû äëÿ ñàìîêîíòðîëÿ

1. Íàçîâèòå çàäà÷è è ñîäåðæàíèå îöåíêè ôèíàíñîâîãî ñî-

ñòîÿíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ.

2. Êàêàÿ èíôîðìàöèîííàÿ áàçà èñïîëüçóåòñÿ äëÿ àíàëèçà

ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ?

— 167 —

âîññòàíîâèòü ïëàòåæåñïîñîáíîñòü. Åñëè æå Ê

>1,0, òî

ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ó ïðåäïðèÿòèÿ åñòü ðåàëüíàÿ âîç-

ìîæíîñòü âîññòàíîâèòü ñâîþ ïëàòåæåñïîñîáíîñòü. Â

ñâÿçè ñ ýòèì ìîæåò áûòü ïðèíÿòî ðåøåíèå îá îòëîæå-

íèè ïðèçíàíèÿ ñòðóêòóðû áàëàíñà íåóäîâëåòâîðèòåëü-

íîé, à ïðåäïðèÿòèå ïðèçíàòü ïëàòåæåñïîñîáíûì íà

ñðîê äî øåñòè ìåñÿöåâ.

Ïðè óäîâëåòâîðèòåëüíîé ñòðóêòóðå áàëàíñà

(Ê

à.ë

>2,0 è êîýôôèöèåíò îáåñïå÷åííîñòè ñîáñòâåííû-

ìè ñðåäñòâàìè áîëüøå 0,1) äëÿ ïðîâåðêè óñòîé÷èâîñ-

òè ôèíàíñîâîãî ïîëîæåíèÿ ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïîêàçà-

òåëü óòðàòû ïëàòåæåñïîñîáíîñòè íà ñðîê òðè ìåñÿöà

ñëåäóþùèì îáðàçîì:

Åñëè Ê

óòð

>1,0, òî ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ó ïðåäïðèÿòèÿ

íåò ðåàëüíîé âîçìîæíîñòè óòðàòèòü ïëàòåæåñïîñîá-

íîñòü â òå÷åíèå òðåõ ìåñÿöåâ, à ïðè Ê

óòð

<1,0 — òàêàÿ

âîçìîæíîñòü èìååòñÿ.

Â ïðàêòèêå õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿ-

òèé ìîæåò âîçíèêíóòü ñèòóàöèÿ, êîãäà åãî íåïëàòåæå-

ñïîñîáíîñòü îáóñëàâëèâàåòñÿ íåñâîåâðåìåííîé îïëà-

òîé ãîñóäàðñòâîì ãîñçàêàçà ïî òîâàðàì, ðàáîòàì è

óñëóãàì. Â ýòîì ñëó÷àå îöåíêà àáñîëþòíîé ëèêâèäíî-

ñòè îñóùåñòâëÿåòñÿ èç ïðåäïîëîæåíèÿ ñâîåâðåìåííîãî

ïîãàøåíèÿ ãîñóäàðñòâåííîé çàäîëæåííîñòè ïðåäïðèÿ-

òèþ è ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå

ãäå Ò

è Ò

— ñîáñòâåííî òåêóùèå àêòèâû è òåêóùèå

îáÿçàòåëüñòâà; P

— ñóììà çàäîëæåííîñòè ïî i-ìó íå

èñïîëíåííîìó â ñðîê îáÿçàòåëüñòâó ãîñóäàðñòâà.

— 166 —

()

...

ëà

óòð

ÊÊ

−+

∑

−

iî

ià

ëà

ÐÒ

,0,16,03,34,12,1

.. àîïðïí

îá

ÊÊÊÊÊZ

++++=

Äëÿ îöåíêè îñóùåñòâèòü ðàñ÷¸ò îòêëîíåíèé ïîêàçà-

òåëåé ïî îòíîøåíèþ ê ïëàíó è ê ïðåäûäóùåìó ãîäó.

Îïðåäåëèòü ôàêòîðû, ðåçóëüòàòîì äåéñòâèÿ êîòîðûõ

ïîëó÷åíû âûøåîòìå÷åííûå èòîãè ðàáîòû ïðåäïðèÿòèÿ.

2. Ïðîàíàëèçèðîâàòü èçìåíåíèå ïðèáûëè îò ðåàëè-

çàöèè ïîä âîçäåéñòâèåì äèíàìèêè öåí íà ïðîäóêöèþ,

îáú¸ìà ïðîèçâîäñòâà â îöåíêå áàçèñíîé ñåáåñòîèìîñòè,

ñòðóêòóðíûõ ñäâèãîâ â ðåàëèçàöèè, óâåëè÷åíèÿ (ñíè-

æåíèÿ) ñåáåñòîèìîñòè. Äëÿ àíàëèçà èñïîëüçîâàòü ñëå-

äóþùèå äàííûå (òûñ. ãðí.):

3. Ïðîèçâåñòè îöåíêó ðàáîòû ïðåäïðèÿòèÿ ïî ïîêà-

çàòåëþ ðåíòàáåëüíîñòè (ðåíòàáåëüíîñòü àêòèâîâ, ðåí-

òàáåëüíîñòü êàïèòàëà, ðåíòàáåëüíîñòü ðåàëèçàöèè)

ïðè ñëåäóþùèõ äàííûõ ïðîøëîãî è îò÷¸òíîãî ãîäà

(òûñ. ãðí.):

— 169 —

3. Êàêèå ôîðìû ôèíàíñîâîé îò÷¸òíîñòè ââåäåíû â ñâÿçè

ñ ïåðåõîäîì íà íîâûå íàöèîíàëüíûå ñòàíäàðòû áóõãàë-

òåðñêîãî ó÷¸òà?

4. Êàê ôîðìèðóåòñÿ àíàëèòè÷åñêèé áàëàíñ?

5. Êàê îñóùåñòâëÿåòñÿ àíàëèç è îöåíêà äîõîäíîñòè ïðî-

èçâîäñòâåííî-õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ?

6. Êàêèå ôàêòîðû îêàçûâàþò âëèÿíèå íà èçìåíåíèå ïðè-

áûëè ïðåäïðèÿòèÿ è êàê ýòî âîçäåéñòâèå êîëè÷åñòâåííî

îöåíèâàåòñÿ?

7. Êàê ïðîèçâîäèòñÿ àíàëèç ðåíòàáåëüíîñòè ïðîèçâîäñò-

âà, àêòèâîâ, êàïèòàëà?

8. Êàê îñóùåñòâëÿåòñÿ àíàëèç ïëàòåæåñïîñîáíîñòè è ôè-

íàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè ïðåäïðèÿòèÿ?

9. Îò êàêèõ ôàêòîðîâ çàâèñèò êîýôôèöèåíò îáùåé ëèê-

âèäíîñòè è êàê îïðåäåëèòü åãî íîðìàëüíîå çíà÷åíèå?

10. Êàê îöåíèâàåòñÿ ýôôåêòèâíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ îáî-

ðîòíûõ àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèÿ?

11. Ïðèâåäèòå ïîäõîäû ê àíàëèçó è îöåíêå äåëîâîé àêòèâ-

íîñòè ïðåäïðèÿòèÿ.

12. Êàê îöåíèâàåòñÿ âåðîÿòíîñòü áàíêðîòñòâà ïðåäïðèÿ-

òèÿ?

ÏÐÀÊÒÈÊÓÌ

1. Îáùàÿ îöåíêà ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ.

2. Àíàëèç ïðèáûëè è ðåíòàáåëüíîñòè.

3. Îöåíêà ïëàòåæåñïîñîáíîñòè è ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè.

4. Àíàëèç è îöåíêà äåëîâîé àêòèâíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ.

5. Îöåíêà ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ.

6. Îöåíêà ýôôåêòèâíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ îáîðîòíûõ àêòèâîâ.

7. Ïðîãíîçèðîâàíèå âåðîÿòíîñòè áàíêðîòñòâà.

Çàäà÷è äëÿ ñàìîñòîÿòåëüíîãî ðåøåíèÿ

1. Ïðîèçâåñòè îöåíêó ðàáîòû ïðåäïðèÿòèÿ ïî êî-

íå÷íîìó ôèíàíñîâîìó ðåçóëüòàòó — ïðèáûëè ïðè

ñëåäóþùèõ äàííûõ ïðåäûäóùåãî è îò÷¸òíîãî ãîäà

(òûñ. ãðí.):

— 168 —

Îò÷¸òíûé ãîäÏîêàçàòåëè Ïðåäûäóùèé

ãîä

Ïëàí Ôàêò

Âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè

ÍÄÑ

ÍÄÑ â ïðîöåíòàõ ê âûðó÷êå

Ñåáåñòîèìîñòü ïðîäóêöèè

Ñåáåñòîèìîñòü â ïðîöåíòàõ ê âûðó÷êå

Ïðèáûëü îò ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè

Óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè, %

Ïðèáûëü îò ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè â

ïðîöåíòàõ ê âûðó÷êå

Ïðèáûëü îò ïðî÷åé ðåàëèçàöèè

Ïîñòóïëåíèÿ îò âíåðåàëèçàöèîííûõ

îïåðàöèé

Ðàñõîäû ïî âíåðåàëèçàöèîííûì îïåðà-

öèÿì

Áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü

Íàëîãè è îò÷èñëåíèÿ èç ïðèáûëè

×èñòàÿ ïðèáûëü

58000

9500

16,38

39000

67,24

9500

24,36

16,38

180

9700

3000

6700

60000

9900

16,50

40000

67,67

10100

25,25

16,83

10140

3200

6940

63000

10300

16,35

42500

67,46

10200

24,00

16,19

250

10500

3300

7200

Ïîêàçàòåëè Áàçèñíûé

ïåðèîä

Ðåàëèçàöèÿ

îò÷¸òíîãî ïåðèîäà

â áàçèñíûõ öåíàõ

è ñåáåñòîèìîñòè

Îò÷¸òíûé

ïåðèîä

Âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè

Ñåáåñòîèìîñòü ðåàëèçî-

âàííîé ïðîäóêöèè

Ïðèáûëü îò ðåàëèçàöèè

12596

9005

794

14409

10307

883

27138

19420

1453

7. Îöåíèòü íà îñíîâå Z-ñ÷¸òà Àëüòìàíà âåðîÿòíîñòü

áàíêðîòñòâà ïðåäïðèÿòèÿ ïðè ñëåäóþùèõ äàííûõ îò-

÷¸òíîãî ãîäà (òûñ. ãðí.):

îáùàÿ ñóììà àêòèâîâ — 31650;

îáîðîòíûå ñðåäñòâà — 6240;

íåðàñïðåäåëåííàÿ ïðèáûëü:

îò÷¸òíîãî ãîäà — 1200;

ïðîøëûõ ëåò — 500;

ðåàëèçàöèÿ ïðîäóêöèè ïî îòïóñêíûì öåíàì —

12000;

â òîì ÷èñëå ïîäàêöèçíàÿ ïðîäóêöèÿ (àêöèç — 35

%) — 3000;

ïîëíàÿ ñåáåñòîèìîñòü òîâàðíîé ïðîäóêöèè — 8000;

âíåðåàëèçàöèîííûå äîõîäû — 1500;

êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà — 800;

àêöèîíåðíûé êàïèòàë — 1240;

8. Íà îñíîâàíèè íèæåïðèâåäåííûõ äàííûõ (òûñ.

ãðí.) îïðåäåëèòå êîýôôèöèåíò óñòîé÷èâîñòè ýêîíîìè-

÷åñêîãî ðîñòà ïðåäïðèÿòèÿ:

÷èñòàÿ ïðèáûëü — 1500;

ïðèáûëü äëÿ âûïëàòû äèâèäåíäîâ — 500;

÷èñòàÿ ðåàëèçàöèÿ ïðîäóêöèè — 3000;

ñðåäíÿÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ — 25000;

çà¸ìíûé êàïèòàë — 10000;

ñîáñòâåííûé êàïèòàë — 15000.

— 171 —

4. Îöåíèòü ñîñòîÿíèå ïëàòåæåñïîñîáíîñòè ïðåä-

ïðèÿòèé ïðè ñëåäóþùèõ äàííûõ (òûñ. ãðí.):

5. Íåîáõîäèìî îöåíèòü ôèíàíñîâóþ óñòîé÷èâîñòü

ïðåäïðèÿòèé ïðè ñëåäóþùèõ äàííûõ (òûñ. ãðí.):

6. Ïðîèçâåñòè îöåíêó ñîñòîÿíèÿ îáîðîòíûõ àêòè-

âîâ ïðåäïðèÿòèÿ è èõ äèíàìèêó ïðè ñëåäóþùèõ êâàð-

òàëüíûõ äàííûõ (òûñ. ãðí.):

— 170 —

Ïîêàçàòåëè Ïðîøëûé

ãîä

Îò÷¸òíûé

ãîä

Áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü

Ñðåäíÿÿ ñóììà èñïîëüçóåìûõ àêòèâîâ

Ñðåäíÿÿ ñóììà ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ

(êàïèòàëà)

Îáúåì ðåàëèçàöèè áåç ÍÄÑ

9700

34840

34480

48500

10500

36380

34950

52700

Ïîêàçàòåëè

Ïðåäïðèÿòèå

¹1

Ïðåäïðèÿòèå

¹2

Êðàòêîñðî÷íàÿ çàäîëæåííîñòü

Îáîðîòíûå àêòèâû

Â òîì ÷èñëå:

çàïàñû

äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü

äåíåæíûå àêòèâû è êðàòêîñðî÷-

íûå ôèíàíñîâûå âëîæåíèÿ

1716

4264

2364

1867

5058

13927

4808

7192

1927

Ïîêàçàòåëè

Ïðåäïðèÿòèå

¹1

Ïðåäïðèÿòèå

¹2

Êàïèòàë è ðåçåðâû

Çà¸ìíûå ñðåäñòâà

Îáîðîòíûå àêòèâû

Âíåîáîðîòíûå àêòèâû

Ñîáñòâåííûå îáîðîòíûå ñðåäñòâà

Äîëãîñðî÷íûå ïàññèâû

Ñóììà îñíîâíûõ ñðåäñòâ, çàïàñîâ ñûðüÿ è

ìàòåðèàëîâ, íåçàâåðø¸ííîãî ïðîèçâîäñòâà

Â òîì ÷èñëå:

ìàòåðèàëüíûå çàïàñû

ñòîèìîñòü àêòèâîâ

24768

1810

4264

22314

2454

500

25310

12300

26578

43050

5219

13927

38947

4103

2000

48947

24800

52874

Êâàðòàëû

Ïîêàçàòåëè

I II III

Âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè

Ñðåäíÿÿ ñóììà îáîðîòíûõ àêòèâîâ

Ñðåäíÿÿ äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü

Ñîìíèòåëüíàÿ äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü

Ñåáåñòîèìîñòü ðåàëèçîâàííîé ïðîäóêöèè

Ñðåäíÿÿ âåëè÷èíà çàïàñîâ

150

210

110

160

Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî ÿâëÿåòñÿ þðèäè÷åñêèì ëè-

öîì, ìîæåò îñóùåñòâëÿòü ëþáûå âèäû äåÿòåëüíîñòè,

êðîìå çàïðåù¸ííûõ çàêîíîäàòåëüñòâîì. Â âîïðîñàõ

îïðåäåëåíèÿ ôîðìû óïðàâëåíèÿ, ïðèíÿòèÿ õîçÿéñò-

âåííûõ ðåøåíèé, ñáûòà ïðîäóêöèè, óñòàíîâëåíèÿ

öåí, îïëàòû òðóäà, ðàñïðåäåëåíèè ÷èñòîé ïðèáûëè

ÀÎ îáëàäàþò ïîëíîé ñàìîñòîÿòåëüíîñòüþ. Ê íèì îò-

íîñÿòñÿ âñå ïðàâîâûå íîðìû, îãîâîðåííûå Çàêîíîì

«Î ïðåäïðèÿòèÿõ Óêðàèíû». Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî

ôóíêöèîíèðóåò íà îñíîâå ñâîåãî óñòàâà. Åãî âûñøèì

îðãàíîì óïðàâëåíèÿ ÿâëÿåòñÿ îáùåå ñîáðàíèå àêöèî-

íåðîâ. Â ïðîìåæóòêå ìåæäó îáùèìè ñîáðàíèÿìè ÀÎ

óïðàâëÿåò ñîâåò äèðåêòîðîâ, èç ÷èñëà êîòîðûõ íàçíà-

÷àåòñÿ èñïîëíèòåëüíûé äèðåêòîð (ïðåçèäåíò) îáùåñòâà.

Ïî ðåøåíèþ ñóäà èëè ñîáðàíèÿ àêöèîíåðíîå îáùå-

ñòâî ìîæåò áûòü ðåîðãàíèçîâàíî ïóò¸ì ñëèÿíèÿ, ðàç-

äåëåíèÿ èëè ïîãëîùåíèÿ. Ïðè ýòîì èçìåíÿþòñÿ åãî

îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûå ôîðìû.

ÀÎ èìåþò ïðàâî ýìèòèðîâàòü öåííûå áóìàãè — àê-

öèè è îáëèãàöèè. Ðàçëè÷àþò àêöèè ïðîñòûå (îáû÷-

íûå, ãîëîñóþùèå), êîòîðûå äàþò ïðàâî íà óïðàâëå-

íèå àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì, è ïðèâèëåãèðîâàííûå

(ïðåôåðåíöèàëüíûå, áåç ïðàâà ãîëîñà). Ðàçìåð äèâè-

äåíäîâ ïî ïðîñòûì àêöèÿì çàðàíåå íå óñòàíàâëèâàåòñÿ

è çàâèñèò îò ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ äåÿòåëüíîñòè ÀÎ.

Ïðèâèëåãèðîâàííàÿ àêöèÿ ïðèíîñèò èíâåñòîðó ôèêñè-

ðîâàííûé äîõîä, ðàçìåð êîòîðîãî çàðàíåå îïðåäåë¸í.

Êðîìå àêöèé (ñåðòèôèêàòîâ àêöèé) àêöèîíåðíîå

îáùåñòâî â öåëÿõ ôîðìèðîâàíèÿ çà¸ìíîãî êàïèòàëà

ìîæåò âûïóñêàòü îáëèãàöèè ñ óñòàíîâëåííûì ñðîêîì

ïîãàøåíèÿ è îáÿçàòåëüíûì ïðîöåíòîì.

Ó÷èòûâàÿ, ÷òî â àêöèîíåðíîì îáùåñòâå îñíîâíûì

èñòî÷íèêîì ïðèðàùåíèÿ êàïèòàëà ÿâëÿåòñÿ ýìèññèîí-

íûé, çàñëóæèâàåò ðàññìîòðåíèÿ ñòðóêòóðà ïðîñïåêòà

ýìèññèè öåííûõ áóìàã.

Åñëè ÀÎ íóæäàåòñÿ â äîïîëíèòåëüíûõ ôèíàíñî-

âûõ ðåñóðñàõ, îíî äîëæíî ïðåäñòàâèòü î ñåáå ïîëíóþ

èíôîðìàöèþ. Â ýòîé ñâÿçè ýìèññèîííûé ïðîñïåêò ñî-

äåðæèò òðè ðàçäåëà.

— 173 —

11. ÎÑÎÁÅÍÍÎÑÒÈ ÔÈÍÀÍÑÎÂ

ÀÊÖÈÎÍÅÐÍÛÕ ÎÁÙÅÑÒÂ

11.1. Ýêîíîìèêî-ïðàâîâûå îñíîâû

õîçÿéñòâåííîé è ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè

àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ

Àêöèîíåðíûå îáùåñòâà (ÀÎ) ÿâëÿþòñÿ ïåðñïåêòèâ-

íîé ðûíî÷íîé îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ôîðìîé

ïðåäïðèÿòèé. Â ýêîíîìèêå ðàçâèòûõ êàïèòàëèñòè÷åñ-

êèõ ãîñóäàðñòâ àêöèîíåðíûå îáùåñòâà çàíèìàþò âåäó-

ùåå ïîëîæåíèå, ÷òî îáóñëîâëåíî ïðèâëåêàòåëüíûì

õàðàêòåðîì îòíîøåíèé ñîáñòâåííîñòè.

Ê ïðåèìóùåñòâàì ÀÎ îòíîñÿò èõ çíà÷èòåëüíûå

âîçìîæíîñòè ìîáèëèçàöèè êàïèòàëà è, ñëåäîâàòåëüíî,

ðàñøèðåíèÿ ïðîèçâîäñòâà, ïîëó÷åíèÿ áîëüøåé ïðè-

áûëè, îãðàíè÷åííóþ îòâåòñòâåííîñòü ó÷àñòíèêîâ îá-

ùåñòâà, ïðîñòóþ ïðîöåäóðó ïðàâ ñîáñòâåííîñòè ÷åðåç

ïîêóïêó-ïðîäàæó àêöèé.

Àêöèîíåðíûå îáùåñòâà ìîãóò îáðàçîâûâàòüñÿ òðå-

ìÿ ñïîñîáàìè:

à) â ïðîöåññå ïðèâàòèçàöèè ïðåäïðèÿòèé;

á) àêöèîíèðîâàíèåì àðåíäíûõ ïðåäïðèÿòèé;

â) ñîçäàíèåì àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ.

Äëÿ êàæäîãî èç íèõ õàðàêòåðíû îñîáåííîñòè â

ôîðìèðîâàíèè ïåðâîíà÷àëüíîãî óñòàâíîãî êàïèòàëà,

ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè àêöèé, èõ îáðàùåíèè.

ÀÎ ñîçäà¸òñÿ íà îñíîâå äîáðîâîëüíîãî ñîãëàøåíèÿ

þðèäè÷åñêèõ è ôèçè÷åñêèõ ëèö, â òîì ÷èñëå èíîñò-

ðàííûõ, îáúåäèíÿþùèõ ñâîè ñðåäñòâà âûïóñêîì àê-

öèé ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ îïðåäåë¸ííîãî äîõîäà (ïðè-

áûëè). Îòëè÷èòåëüíûìè îñîáåííîñòÿìè àêöèîíåðíîãî

îáùåñòâà îòêðûòîãî òèïà ÿâëÿþòñÿ ôîðìèðîâàíèå óñ-

òàâíîãî êàïèòàëà çà ñ÷¸ò ïðîäàæè àêöèé â ôîðìå íåî-

ãðàíè÷åííîé ïîäïèñêè è ñâîáîäíîå èõ îáðàùåíèå íà

ðûíêå öåííûõ áóìàã. Â çàêðûòîì àêöèîíåðíîì îáùå-

ñòâå (ÇÀÎ) ðàñïðîñòðàíåíèå àêöèé çàêðûòîå, òîëüêî

äëÿ àêöèîíåðîâ-ó÷àñòíèêîâ îáùåñòâà.

— 172 —

11.2. Ôîðìèðîâàíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà

âíîâü ñîçäàâàåìîãî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà

è âîçìîæíûå èñòî÷íèêè åãî ïîïîëíåíèÿ

Ïîðÿäîê ôîðìèðîâàíèÿ óñòàâíîãî êàïèòàëà ÀÎ ðå-

ãóëèðóåòñÿ çàêîíîäàòåëüñòâîì Óêðàèíû è ó÷ðåäèòåëü-

íûìè äîêóìåíòàìè. Â óñòàâå îáùåñòâà îòðàæàåòñÿ

ïðåäåëüíûé ðàçìåð óñòàâíîãî êàïèòàëà, ò. å. ñòàðòî-

âàÿ ñóììà, îò êîòîðîé çàâèñèò åãî äàëüíåéøàÿ äåÿ-

òåëüíîñòü.

Ïåðâîíà÷àëüíûé óñòàâíîé êàïèòàë ôîðìèðóåòñÿ çà

ñ÷¸ò ñëåäóþùèõ èñòî÷íèêîâ ó÷ðåäèòåëåé:

— âêëàäû ðåàëüíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ;

— ïåðåóñòóïêà îáùåñòâó öåííûõ áóìàã;

— ïðåäîñòàâëåíèå ðàçëè÷íûõ âèäîâ èìóùåñòâà

(çäàíèé, ñîîðóæåíèé, îáîðóäîâàíèÿ), à òàêæå ïðàâ

ïîëüçîâàíèÿ ïðèðîäíûìè ðåñóðñàìè, èíòåëëåêòóàëü-

íîé ñîáñòâåííîñòüþ è ò. ï.

Ñôîðìèðîâàííûé ïåðâîíà÷àëüíûé êàïèòàë ÿâëÿåò-

ñÿ êîëëåêòèâíîé ñîáñòâåííîñòüþ ó÷ðåäèòåëåé — àê-

öèîíåðîâ è îäíîâðåìåííî ñîáñòâåííîñòüþ ÀÎ êàê

þðèäè÷åñêîãî ëèöà. Â ýòîì ñìûñëå óñòàâíîé êàïèòàë

àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà — ôîíä åãî ñîáñòâåííûõ

ñðåäñòâ. Âìåñòå ñ òåì óñòàâíîé êàïèòàë ÿâëÿåòñÿ ñîá-

ñòâåííîñòüþ êàæäîãî àêöèîíåðà â ÷àñòè äîëè åãî

âçíîñà, ò. å. àêöèé.

Â ìîìåíò ñîçäàíèÿ ÀÎ óñòàâíîé êàïèòàë äîëæåí

ñîñòîÿòü èç îãîâîðåííîãî ÷èñëà ïðîñòûõ àêöèé, êðàò-

íîãî äåñÿòè, ñ îäèíàêîâîé íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ.

Ïðè ó÷ðåæäåíèè ÀÎ îñóùåñòâëÿåòñÿ ïåðâè÷íàÿ ýìèñ-

ñèÿ àêöèé, êîòîðûå ðàçìåùàþòñÿ òîëüêî ñðåäè ó÷ðå-

äèòåëåé è íàçûâàþòñÿ ó÷ðåäèòåëüñêèìè. Â òå÷åíèå 30

äíåé ýòèìè àêöèÿìè äîëæíî áûòü îïëà÷åíî íå ìåíåå

ïîëîâèíû óñòàâíîãî êàïèòàëà. Åñëè æå ýòî íå ïðî-

èçîéä¸ò, óñòàâíîé êàïèòàë äîëæåí áûòü ïåðåðåãèñòðè-

ðîâàí, èñõîäÿ èç ôàêòè÷åñêè îïëà÷åííîé ñóììû.

Òàêèì îáðàçîì, óñòàâíîé êàïèòàë ÀÎ ñêëàäûâàåòñÿ

çà ñ÷¸ò äåíåæíûõ, ìàòåðèàëüíûõ è äðóãèõ ñðåäñòâ,

ïðåäîñòàâëåííûõ àêöèîíåðàìè â îïëàòó ñâîåãî ïàêåòà

— 175 —

Ðàçäåë «À» ïîìèìî îáùåé èíôîðìàöèè îá ýìèòåí-

òå âêëþ÷àåò ñïèñîê âñåõ àêöèîíåðîâ, êîòîðûå èìåþò

íå ìåíåå 5 % îáùåãî êîëè÷åñòâà ãîëîñîâ. Çäåñü æå

ïðåäñòàâëåíû àêöèîíåðû — þðèäè÷åñêèå ëèöà, îáëà-

äàþùèå áîëåå ÷åì 5 % óñòàâíîãî êàïèòàëà àêöèîíåð-

íîãî îáùåñòâà.

Â ðàçäåëå «Á» ïóáëèêóþòñÿ äàííûå î ôèíàíñîâîì

ïîëîæåíèè ÀÎ, ÷òî ïîçâîëÿåò èíâåñòîðó ñäåëàòü âû-

âîä î ïåðñïåêòèâàõ ðàçâèòèÿ îáùåñòâà. Ýòîò ðàçäåë

âêëþ÷àåò áóõãàëòåðñêèé áàëàíñ çà ïîñëåäíèé ãîä,

ïîëíûå îò÷¸òû î ðàñïðåäåëåíèè ïðèáûëè, ñâåäåíèÿ îá

óïëàòå íàëîãîâ è íàëè÷èè çàäîëæåííîñòè.

Âûáðàòü êîíêðåòíûå âèäû öåííûõ áóìàã êðåäèòîð

ìîæåò îçíàêîìèâøèñü ñ ðàçäåëîì «Â», ãäå äàþòñÿ îá-

ùèå ñâåäåíèÿ î öåííûõ áóìàãàõ — èõ êàòåãîðèÿ, îá-

ùèé îáú¸ì ýìèññèè, íîìèíàë àêöèè. Çäåñü æå óêàçû-

âàþòñÿ äàòà ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã è îãðàíè÷åíèÿ

äëÿ ïîòåíöèàëüíûõ ïîêóïàòåëåé, óñëîâèÿ èõ îáðàùå-

íèÿ è äîõîäíîñòü.

Ôîíäîâàÿ áèðæà ïðåäúÿâëÿåò îïðåäåë¸ííûå òðåáî-

âàíèÿ ê öåííûì áóìàãàì ÀÎ íà îñíîâå ïðîöåäóðû ëè-

ñòèíãà — ïðàâèë äîïóñêà öåííûõ áóìàã ê ïðîäàæå. Â

öåëîì ëèñòèíã îçíà÷àåò âêëþ÷åíèå ýìèòåíòà öåííûõ

áóìàã â áèðæåâîé ñïèñîê, êîòîðûé ÿâëÿåòñÿ î÷åíü

ïðåñòèæíûì. Ïðîöåäóðà ëèñòèíãà ïðåäïîëàãàåò àíà-

ëèç ýìèññèîííîãî ïðîñïåêòà, èçó÷åíèå äàííûõ î ôè-

íàíñîâîì ñîñòîÿíèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, êîòèðîâ-

êó öåííûõ áóìàã. Ôîíäîâàÿ áèðæà âíèìàòåëüíî

ñëåäèò çà ïðîèçâîäñòâåííî-õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñ-

òüþ ýìèòåíòà, åãî äîõîäíîñòüþ è ïëàò¸æåñïîñîáíîñ-

òüþ è ïðè óõóäøåíèè ôèíàíñîâûõ ïîêàçàòåëåé èëè

äèàãíîñòèðîâàíèè áàíêðîòñòâà ïðèìåíÿåò ïðîöåäóðó

äåëèñòèíãà, ò. å. èñêëþ÷àåò öåííûå áóìàãè èç áèðæå-

âîãî ñïèñêà.

Ñ òî÷êè çðåíèÿ îñîáåííîñòåé ôèíàíñîâ àêöèîíåð-

íîãî îáùåñòâà ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ äâà âîïðîñà:

à) ôîðìèðîâàíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà ÀÎ;

á) îáðàçîâàíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, äåíåæíûõ

ôîíäîâ è ðåçåðâîâ ÀÎ.

— 174 —

ãäå Ä

äåï

— ñòàâêà ïðîöåíòà ïî áàíêîâñêîìó äåïîçèòó;

èíô

— ñðåäíåãîäîâîé ïðîöåíò èíôëÿöèè.

Ïðè ýòîì íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü îäíîé àêöèè ñî-

ñòàâèò

ãäå N — êîëè÷åñòâî àêöèé â ýìèññèè.

Åñëè ïðèíèìàåòñÿ ðåøåíèå î ðàñøèðåíèè äåÿòåëü-

íîñòè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, âñòà¸ò âîïðîñ îá óâåëè-

÷åíèè óñòàâíîãî êàïèòàëà. Ýòî ìîæåò áûòü äîñòèãíóòî,

ïðåæäå âñåãî, çà ñ÷¸ò âûïóñêà íîâûõ àêöèé. Îäíàêî

ïåðåä ýìèòåíòîì âñòàþò íåïðîñòûå çàäà÷è.

Âî-ïåðâûõ, â ñëó÷àå îòêðûòîãî ÀÎ âîçðàñòàåò ÷èñ-

ëî àêöèîíåðîâ, â òîì ÷èñëå ñ ïðàâîì ãîëîñà.

Âî-âòîðûõ, íà óâåëè÷åíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà ïðè

î÷åðåäíîé ýìèññèè â îñíîâíîì îêàçûâàþò âëèÿíèå äâà

ôàêòîðà — ðåçóëüòàòû ðàçìåùåíèÿ àêöèé è èõ öåíà.

Ïðè ýòîì àêöèè äîëæíû áûòü ðåàëèçîâàíû â ìèíè-

ìàëüíûå ñðîêè è áåç óïóùåííîé âûãîäû ÀÎ. Ïîýòîìó

âîïðîñ, ïî êàêîé öåíå íîìèíàëüíîé èëè ðûíî÷íîé ðàç-

ìåùàòü öåííûå áóìàãè, ñòàíîâèòñÿ ïåðâîñòåïåííûì.

Âåäü â çàâèñèìîñòè îò ðåéòèíãà àêöèîíåðíîãî îáùåñò-

âà àêöèè äàæå ïî íîìèíàëó íå óäà¸òñÿ ïðîäàòü, à çíà-

÷èò, áóäåò óïóùåí ýìèññèîííûé äîõîä êàê äîáàâî÷-

íûé êàïèòàë. Â êîíå÷íîì èòîãå êóðñîâóþ ñòîèìîñòü

àêöèé ðåøèò ëèñòèíã è êîòèðîâêà àêöèé íà ôîíäîâîé

áèðæå.

Óâåëè÷åíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà ìîæåò äîñòèãàòüñÿ

è ïðèñîåäèíåíèåì ê íåìó íàêîïëåííîé ïðèáûëè ïðî-

øëûõ ëåò, ÷àñòè ïðèáûëè îò÷¸òíîãî ãîäà. Òîãäà íà

ýòó ñóììó âûïóñêàþòñÿ äîïîëíèòåëüíî àêöèè, êîòî-

ðûå ðàñïðåäåëÿþòñÿ òîëüêî ñðåäè àêöèîíåðîâ.

Ïîïîëíåíèå óñòàâíîãî êàïèòàëà ÀÎ ïðîèñõîäèò

òàêæå â ñëó÷àå êîíñîëèäàöèè ñóùåñòâóþùèõ àêöèé,

÷òî îçíà÷àåò óâåëè÷åíèå èõ íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè.

Êîíñîëèäàöèÿ àêöèé îñóùåñòâëÿåòñÿ ëèáî ïóò¸ì äîïëà-

òû ñòîèìîñòè àêöèé èõ âëàäåëüöàìè, ëèáî ïðèñîåäèíå-

íèåì ê óñòàâíîìó êàïèòàëó íàêîïëåííîé ïðèáûëè.

— 177 —

àêöèé. Ïðàâî àêöèîíåðà íà äîëþ â óñòàâíîì êàïèòàëå

ðåàëèçóåòñÿ ÷åðåç âîçìîæíîñòü óïðàâëåíèÿ ÀÎ, ïîëó-

÷åíèÿ äèâèäåíäîâ è äîëè èìóùåñòâà ïðè åãî ëèêâèäà-

öèè (ïîñëå ïîãàøåíèÿ îáùåñòâîì âñåõ ñâîèõ îáÿçà-

òåëüñòâ).

Ïðè îáðàçîâàíèè ÀÎ âåëè÷èíà ïåðâîíà÷àëüíîãî

óñòàâíîãî êàïèòàëà äîëæíà áûòü îáîñíîâàíà è ðàññ÷è-

òàíà, èñõîäÿ èç âèäà è îáú¸ìà õîçäåÿòåëüíîñòè ÀÎ, å¸

äîõîäíîñòè è âîçìîæíîñòè â óñòàíîâëåííûé ñðîê âû-

ïëà÷èâàòü äèâèäåíäû. Äëÿ ýòîãî, ïðåæäå âñåãî, íåîá-

õîäèìî õîòÿ áû îðèåíòèðîâî÷íî îïðåäåëèòüñÿ ñî ñòàâ-

êîé äèâèäåíäíûõ âûïëàò.

Îíà ðàññ÷èòûâàåòñÿ êàê èíòåãðàëüíàÿ âåëè÷èíà ñ

ó÷¸òîì ñðåäíåãî ïðîöåíòà ïî äåïîçèòàì â êîììåð÷åñ-

êèõ áàíêàõ è âåëè÷èíû îôèöèàëüíîé èíôëÿöèè. Ýòà

ñòàâêà äîëæíà áûòü âûøå âûïëà÷èâàåìûõ áàíêàìè

ïðîöåíòîâ è ïîêðûâàòü ïîòåðè îò èíôëÿöèè, èáî òîã-

äà àêöèè íå áóäóò ïðèâëåêàòåëüíûìè.

Äàëåå äîëæåí áûòü ðàññ÷èòàí ïîòåíöèàëüíûé ðàç-

ìåð ïðèáûëè, êîòîðàÿ áóäåò íàïðàâëÿòüñÿ íà âûïëàòó

äèâèäåíäîâ áåç óùåðáà äëÿ äåÿòåëüíîñòè ÀÎ.

Åñëè ïðèáûëü, ïëàíèðóåìóþ êàê ðåçóëüòàò ôèíàí-

ñîâîé äåÿòåëüíîñòè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà çà ãîä,

îáîçíà÷èòü Ï

îá

; íàëîãè è ïëàòåæè èç ïðèáûëè â áþä-

æåò — Ï

; ïðèáûëü íà ðàçâèòèå îáùåñòâà — Ï

; ïðè-

áûëü, íàïðàâëÿåìóþ â ðåçåðâíûé ôîíä, — Ï

ð.ô

; òîã-

äà ïðèáûëü íà âûïëàòó äèâèäåíäîâ (Ï

) áóäåò ðàâíà

Èñõîäÿ èç ýòîãî, ìîæíî ðàññ÷èòàòü îðèåíòèðîâî÷-

íóþ ìèíèìàëüíóþ âåëè÷èíó óñòàâíîãî êàïèòàëà:

ãäå Ä — èíòåãðàëüíàÿ ñòàâêà äèâèäåíäà, %.

Èíòåãðàëüíàÿ ñòàâêà äèâèäåíäà îïðåäåëÿåòñÿ êàê

— 176 —

ð.ô

ÏÏ

−−−=

ðîáä

ÏÏÏ

100,

100













èíô

äåï

ÄÄ

ÿòèÿ êîððåêòèðóåòñÿ. Èç íå¸ èñêëþ÷àþòñÿ âñå êðåäè-

òû è çà¸ìíûå ñðåäñòâà, à òàêæå ðàñ÷¸òû ñ êðåäèòîðà-

ìè è ïðî÷èå ïàññèâíûå ñòàòüè áàëàíñà, îòðàæàþùèå

ïðèâëå÷¸ííûå ñðåäñòâà, èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ

êàïâëîæåíèé è äîõîäû áóäóùèõ ïåðèîäîâ.

Ðàññ÷èòàííàÿ òàêèì îáðàçîì âåëè÷èíà óñòàâíîãî êà-

ïèòàëà äåëèòñÿ íà äîëè — àêöèè. Â ìîìåíò ó÷ðåæäåíèÿ

îáùåñòâà åãî óñòàâíîé êàïèòàë äîëæåí ñîñòîÿòü èç

îãîâîðåííîãî ÷èñëà îáûêíîâåííûõ (ïðîñòûõ) è ïðè-

âèëåãèðîâàííûõ àêöèé îäèíàêîâîãî íîìèíàëà. Ïðè-

âèëåãèðîâàííûå àêöèè âûïóñêàþòñÿ äâóõ òèïîâ —

«À» è «Á».

Àêöèè òèïà «À» ðàñïðîñòðàíÿþòñÿ ñðåäè ðàáîòíè-

êîâ ïðåäïðèÿòèÿ, îíè íå äàþò ïðàâà ãîëîñà, íî ãàðàí-

òèðóþò ïîëó÷åíèå äèâèäåíäîâ. Àêöèè òèïà «Á» ïî-

ñòóïàþò â ðàñïîðÿæåíèå ôîíäà ãîñèìóùåñòâà â ñ÷¸ò

åãî äîëè â óñòàâíîì êàïèòàëå ÀÎ. Ýòîò ôîíä ìîæåò

ïîëó÷èòü è äî 20% îáûêíîâåííûõ àêöèé. Åñëè äèâè-

äåíäû ïî îáûêíîâåííûì àêöèÿì îêàæóòñÿ áîëüøå,

÷åì ïî àêöèÿì òèïà «Á», ôîíä ãîñèìóùåñòâà ïîëó÷à-

åò ïî âñåì ñâîèì àêöèÿì äèâèäåíä êàê ïî ïðîñòûì àê-

öèÿì. Ïðè ïðîäàæå ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè òèïà

«Á» îíè êîíâåðòèðóþòñÿ â îáûêíîâåííûå.

Ïîñëå çàâåðøåíèÿ ïðèâàòèçàöèè è ïðîäàæè àêöèé

íîâîå ÀÎ ôóíêöèîíèðóåò íà òåõ æå îñíîâàíèÿõ, ÷òî è

âíîâü ñîçäàâàåìîå. Îíî ìîæåò óâåëè÷èâàòü ñâîé óñ-

òàâíîé êàïèòàë ïóò¸ì ýìèññèé íîâûõ àêöèé èëè ðåèí-

âåñòèðîâàíèÿ íàêîïëåííîé ïðèáûëè.

11.4. Ôèíàíñîâûå ðåñóðñû, äåíåæíûå

ôîíäû è ðåçåðâû àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ

Èñòî÷íèêè îáðàçîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ÀÎ

ìîæíî ðàçäåëèòü íà äâå ãðóïïû: âíåøíèå è âíóòðåííèå.

Âíåøíèå — ïðåäïîëàãàþò ïîñòóïëåíèå äåíåæíûõ

ñðåäñòâ èçâíå, ò. å. ýòè ôèíàíñîâûå ðåñóðñû íå ÿâëÿ-

þòñÿ íåïîñðåäñòâåííî ðåçóëüòàòîì õîçÿéñòâåííîé äåÿ-

òåëüíîñòè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, õîòÿ ïîêàçàòåëè

å¸, áåçóñëîâíî, âëèÿþò íà ïðîöåññ íàêîïëåíèé. Ê

— 179 —

Â ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè ÀÎ ìîæåò âîçíèêíóòü

ñèòóàöèÿ, êîãäà íåîáõîäèìî óìåíüøèòü óñòàâíîé êà-

ïèòàë. Ýòî îáóñëàâëèâàåòñÿ íåóäîâëåòâîðèòåëüíûì

ôèíàíñîâûì ïîëîæåíèåì îáùåñòâà, íåâîçìîæíîñòüþ

âûïëà÷èâàòü îáúÿâëåííûå äèâèäåíäû. Ñîêðàùåíèå

óñòàâíîãî êàïèòàëà äîñòèãàåòñÿ ñíèæåíèåì íîìèíàëü-

íîé ñòîèìîñòè àêöèé è âîçâðàùåíèåì ýòîé ñóììû àê-

öèîíåðàì èëè íàïðàâëåíèåì å¸ íà ïîêðûòèå óáûòêîâ.

Ìîæåò áûòü ïðèíÿòî ðåøåíèå îá àííóëèðîâàíèè ÷àñ-

òè àêöèé, òîãäà îíà âûêóïàåòñÿ ó âëàäåëüöåâ è àííó-

ëèðóåòñÿ. Åñëè ÀÎ âûêóïàåò âûïóùåííûå àêöèè äëÿ

ïîääåðæàíèÿ èõ êóðñîâîé ñòîèìîñòè è ïîñëåäóþùåé

ïåðåïðîäàæè, òî ýòî íå âëèÿåò íà ðàçìåð óñòàâíîãî

êàïèòàëà. Íåðàçìåù¸ííûå àêöèè íàõîäÿòñÿ â ðàñïî-

ðÿæåíèè ñîâåòà äèðåêòîðîâ è äèâèäåíäû ïî íèì íå

íà÷èñëÿþòñÿ.

11.3. Îñîáåííîñòè ôîðìèðîâàíèÿ óñòàâíîãî

êàïèòàëà àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ,

ó÷ðåæäàåìûõ â ïðîöåññå ïðèâàòèçàöèè

ãîñóäàðñòâåííûõ ïðåäïðèÿòèé

Àêöèîíèðîâàíèå ãîñïðåäïðèÿòèé ÿâëÿåòñÿ îäíèì

èç âàæíåéøèõ íàïðàâëåíèé ïðèâàòèçàöèè ãîñóäàðñò-

âåííîé ñîáñòâåííîñòè.

Åñëè âî âíîâü ñîçäàâàåìîì ÀÎ óñòàâíîé êàïèòàë

ôîðìèðóåòñÿ çà ñ÷¸ò âêëàäîâ ó÷ðåäèòåëåé è îöåíèâà-

åòñÿ ïî ñîãëàøåíèþ ñòîðîí, òî â ÀÎ, êîòîðîå îáðàçó-

åòñÿ â ïðîöåññå ïðèâàòèçàöèè ãîñóäàðñòâåííûõ è ìó-

íèöèïàëüíûõ ïðåäïðèÿòèé, íåîáõîäèìî îöåíèòü óæå

èìåþùèéñÿ èìóùåñòâåííûé êîìïëåêñ.

Ïðîâåäåíèå îöåíêè èìóùåñòâà ïðåäïðèÿòèÿ —

îäèí èç ñåðü¸çíûõ ýòàïîâ ðàáîòû ïî ïðèâàòèçàöèè,

òàê êàê ïî ñóùåñòâó îïðåäåëÿåòñÿ óñòàâíîé êàïèòàë

áóäóùåãî ÀÎ. Äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ òàêîé îöåíêè â Óê-

ðàèíå ïðèíÿòû ñïåöèàëüíûå ìåòîäèêè.

Ñ öåëüþ îïðåäåëåíèÿ âåëè÷èíû óñòàâíîãî êàïèòàëà

ÀÎ ñòîèìîñòü èìóùåñòâà ïðèâàòèçèðóåìîãî ïðåäïðè-

— 178 —