Геддес Р. IPO и последующие размещения акций
Подождите немного. Документ загружается.
Вторичные
размещения
акций
299
вестиционных
банков пригласили
в
офисы
Rothschild.
Эти
представи
тели
не
знали
,
какие
именно
акции
будут
им
предложсны,
до
тех
пор
пока
не
прибыли
на
место.
Им
сообщили
только,
что
они
приглашены
для
того,
чтобы
поучаствовать
в
распределени-и
крупного
капитала.
Rothschi1d
весь
вечер
лержал
участников
торгов
отдельно
друг
от
друга.
После
сообщения,
что
им
предлагаются
все
акции
ВР,
припал
лежащие
сейчас
правительству,
каждому
инвестиционному
банку
да
вали
два
часа
на
ответ.
Победителем
стал
SBC
Warburg
(теперь
UBS
Warbllrg),
предложивший
508
пенсов
за
акцию,
а
за
101
млн
акций
-
немного
больше
513
млн
ф.
ст.
Сравнивая
это
с
ценой
на
момент
за
крытия
биржи
В
531
пенс,
имеем
4,15%
дисконта.
Другими
участника
ми
торгов,
как
считается,
были в
Z"V, Merrill
Lynch
и,
по крайней
мере,
еще
один
американский
инвестиционный
банк,
но
каждый
из
этих
инвесторов
предложил
меньше,
чем
508
пенсов
за
акцию.
При
открытии
торгов
во
вторник
5
декабря
продавцы
Warburg
на
чали
звонитъ
ипстигуциональным
инвесторам
повсюду
в
Великобри
тании
и
Европе,
а
к
обеденному
времени,
когда
американские
ИН
весторы
появляются
в
своих
офисах,
продавцы
принялись
предлагать
акции
и
ИМ.
Пакет
акций
был
размещен
среди-
приблизительно
100
ИН
ституциональных
инвесторов,
поровну
между
Великобританией,
Евро
пой
и
США,
по
цене
513
пенсов.
На
момент
закрытия
акции
вР
стоили
517
пенсов,
упав
за
день
на
14
пенсов,
но
эта
цена
все
еще
превыша
ла
цену
предложения.
За
один
рабочий
день,
используя
собственный
капитал,
vVarbu.rg
заработал
приблизительно
5
млн
ф.
ст.
В
ноябре
2001
г.
Sophus
Вегеппьеп,
датская
компания.
имеющая
большую
долю
в
бриганской
Rentokil,
разместила
52
млн
акций
посред
ством
«оговоренной
сделки».
Sop11us
Berendsen
продала
эти
акц-ии
под
разделению
Goldman
Sachs,
ведающему
акционерным
капиталом.
по
236
пенсов
за
штуку,
сделав
скидку
в
размере
3,7%
к
цене
на
момент
закрытия
биржи,
составлявшей
245
пенеов.
Goldman
Sachs
затем
пере
пропал
эти
акции
инвесторам
по
цене
238
пенсов.
В
конце
дня,
когда
акции
Rentokil
были
уже
размещены,
их курс
был
244
пенса.
Доход
Go1dman
от
размещения
акций
на
сумму
в
123
млн
ф.ст.
составил
толь
ко
1,0
млн
ф.
СТ.,
или
0,81 %.
«Оговоренные
сделки»
в
США:
Правило
415
Хотя,
как
уже
говорилось,
большинство
«оговоренных
сделок»
со
вершаются
на
европейском
рынке,
встречаются
они
также
в
США
и
Канале.
В
1983
г.
SEC
приняла
Правило
415,
обычно
именуемое
«Пра
вилом
полки».
Это
правило
позволяет
крупным
компаниям
регистри
ровать
все
ценные
бумаги
(как
долговые,
так
и
акции),
которые
они
собираются
выпускать
в
последующие
два
года,
подготовив
и
подав
для
официального
рассмотрения
регистрационную
заявку
по
форме
S-3
300
Глава
12
внутренних
эмитентов)
или
по
форме
F-3
(ДЛЯ
неамериканских
эмитентов).
Эти
документы
включают
ссылку
на
годовой
отчет
эми
тента
по
форме
10-I(
или:
20-Р
соответственно.
После
этого
компания
может
выпускать
любое
количество
ценных
бумаг,
включенных
в
эту
регистрационную
заявку,
в
любое
время
в
течение
двух
лет.
Эта
процепура
называется
«ПОЛОЧНОЙ
регистрацией»,
потому
что
ком
пании
могут
либо
помещать
ценные
бумаги
на
«ПОЛКУ»
(просто
реги
стрируя
их),
либо
снимать
их
с
«полки»
(осуществляя
эмиссии)
вся
кий
раз,
как
только
сочтут
нужным.
[I(idwel1 et
аl.,
1984,
р.
183]
При
традиционном
рыночном
размещении
акций
проходит
по
кра:й
ней
мере
48
часов
между
официальным
принятием
документов
и
на
значением
цены
эмиссии.
В
действительности
регистрация
IРО
зани
мает
от
четырех
до
шести
недель,
в
то
время
как
вторичное
предложе
ние,
осуществляемое
зарегистрированным
эмитентом,
-
от
двух
до
четырех
недель.
Процесс
рассмотрения
документов
короче
при
вто
ричных
размещениях,
потому
что
компания
уже
известна
в
SEC
че
рез
ее
регистрационную
заявку
IРО
и
ежегодные
отчеты
по
форме
lO-I(
или
20-F.
«Полочная
регистрация»
устраняет
48-часовую
задержку
(если
не
считать
ТО
время,
которого
требует
сама
такая регистрация).
Эмитент
может
назначить
цену
и
затем
продать
акции
какому-нибудь
одному
банку,
синдикату
банков
или
непосредственно
инвесторам.
Это
дает
эмитенту
простор
для
маневра,
позволяет
ему
подстроиться
под
реа
лии
фОНДОВЫХ
рынков.
Однако
это
уменьшает
возможности
банкиров
в
плане
проведения
комплексной
проверки.
Другая
выгода,
связанная
с
использованием
Правила
415,
состоит
в
том,
что
оно
дает
возможность
уменьшить
затраты
эмитентов.
При
введении
данного
Правила
председатель
SEC
Джон
Шад
оценил
эко
номию
от
сокращения
бумажной
работы
в
300
млн
дол.
ежегодно,
или
приблизительно
в
50000
дол.
в
расчете
на
одну
эмиссию
[Kidwell et al.,
1 .
Бхагат
с
соавторами
[Bhagat
et
аl.,
1985]
установили,
что
при
использовании
«Правила
полки»
эмитент
может
сэкономить
на
ПрЯМЫХ
расходах
0,63%
в
случае
синдицированных
и
1,36%
в
случае
несинди
цированных
размещений
акций.
Однако
более
поздний
исследователь
1993]
полагает,
что
эмитенты
не
получают
снижения
затрат,
применяя
«полочную
регистрацию»
при
размещении
акций.
Исследование
показывает,
что
Правило
415
влияет на
курсы
акций
дважлы:
сначала
после
того,
как
объявлено
о
регистрации
(-0,98%),
а
затем
во
время
привлечения
средств
(-0,24%)
[Мооге
et al., 1986].
В
другой
работе
(1991
г.)
Денис
утверждает,
что
объявление
о
разме
щении
акций
компании,
зарегистрированном
в
соответствии
с
«Пра
вилам
полки»,
приводит
К
снижению
курса
акций,
на
0,7-0,8%
боль
шему,
чем
в
обычном
случае.
Вкоричные
размещения
акций
301
Хотя
это
по-
прежнему
остается
возможным
при
любых
размещениях
а
кций,
начиная
с
1986
г.
менее
2%
всех
сделок
регистрировалось
в
соответствии
сПравилом
415 [Denis, 1993].
Наиболее
часто
Прави
ло
415
использовалось
при
выпусках
долговых
ценных
бумаг
эмитен
тами,
которые
сами
принадлежат
к
разряду
инвесторов.
На
рынке
Канады
почти
все
вторичные
размещения
акций
с
1983
г.
осушествлялись
в
форме
«оговоренной
сделки».
Для
существующих
известных
эмитентов,
которые
имеют
право
использовать
«крагкий
проспект,
сделка
может
быть
одобрена
Комиссией
по
иенным
бума
гам
Онтарио
и
завершена
в
течение
пяти
дней.
Группа
канадских
ИН
вестиционных
банков
подаст
заявку
на
акции
с
небольшим
дисконтом
к
доминирующей
рыночной
цене.
В
этом
случае
эмитенту
гарантиру
ется
получение
поступлений
от
эмиссии.
Распределение
акций
инвес
торам
тогда
является
работой
банков,
а
одобрение
проспекта
-
забо
той
ведущего
организатора
и
эмитента.
Эмитент
при
этом
выплачива
ет
стандартные
комиссионные
в
размере
4%.
Ускоренное
формирование
книги
заявок
Ускоренное
формирование
книги
заявок
представляет
собой
один
из
вариантов
«оговоренной
сделки».
Известная
компания,
акции
которой
обладают
хорошей
ликвидностью,
скорее
обратится
к
процедуре
с
со
кращенным
периодом
маркетинга,
чем
к
обычному
рыночному
разме
шению
акций,
когда
соответствующий
период
длится
от
двух
до
трех
недель.
Ускоренное
формирование
книги
заявок
может
быть
применено
как к
первичным,
так
и:
к
вторичным
акциям.
В
Великобритании
процедуру
ускоренного
формирования
книги
заявок,
посредством
которой
эмитент
привлекает
средства,
зачастую
называют
размещением
через
посредников.
Максимальный
размер
та
кого
размещения
- 5%
от
акционерного
капитала
компании
на
мо
мент,
предшествующий
эмиссии.
Размещения
через
посрелников
час
то
проводятся
одновременно
с
корпоративными
объявлениями,
напри
мер
о
результатах
работы
за
год
или
о
новых
поглощениях.
Это
дает
брокеру
компании
возможность
пообщаться
с
инвесторами
и
выяснить,
поддержит
ли
рынок
готовящееся
размещение.
Число
сделок,
проводяшихся
по
методу
ускоренного
формирования
книги
заявок,
все
время
росло,
в
частности
из-за
того,
что
основные
институциональные
инвесторы
активно
формировали
и
развивали
соб
ственные
исследовательские
подразделения.
Таки:е
инвесторы
хорошо
информированы
о
состоянии
дел
в
крупных
компаниях,
эмитирующих
акции,
и
не
нуждаются
в
получении
дополнительных
сведений
во
время
роуд-шоу.
302
Глава
12
Есл:и
эмигент
или
продающий
акционер
способны
провести
сдел
ку
всего
за
несколько
дней,
это
означает,
что
они
могут
воспользовать
ся
краткосрочным
положительным
колебанием
рынка
по
отношению
к
данным
акциям
или
сектору
экономики.
Короткий
период
маркетин
га
дает
эмитенту
преимущества
как
в
плане
конфиденциальности.
так
и
по
пене,
ведь
за
две-три
недели,
которые
обычно
занимает
маркетинг,
конъюнктура
рынка
может
существенно
измениться
к
худшему.
Основные
факторы,
определяющие
успех
в
случае
ускоренного
фор
мирования
КНИГУ}
заявок,
подобны
тем,
что
играют
роль
при
«огово
ренной
сделке»:
способность
выявить
ключевых
институциональных
инвесторов,
желаюших
приобрести
данные
акции;
ликвидность
этих
акций;
исторические
показатели
прибыли
и
прозрачность
отчетности:
перспективы
данных
акций
и
сектора
в
цеЛО~1.
Основное
неудобство
этого
метода
-
невозможность
обращения
к
розничным
инвесторам.
Поскольку
проспект
эмиссии
не
публикуется,
розничные
инвесторы
исключаются
из
числа
участников
«оговоренных
сделок»
и
размеще
ний
по
мстоду
ускоренного
формирования
книги
заявок.
При
подобных
размещениях,
как
правило,
превышение
подписки
над
объемом
прецложения
меньше,
чем при
IPO.
Инвесторы
при
этом
размещают
заказы
на
то
число
акций.
которое
они
действительно
хо
тят
приобрести,
не
раздувая
свои заявки
с
целью
попасть
в
группу
немногих
счастливцев,
получивших
акции
при
снижении
соответству
ЮЩИХ
долей.
В
ускоренном
формировани:и
книги
заявок
участвуют
меньше
инвесторов,
чем
при
IPO
или
рыночн:ом
вторичном
размеше
нии
акций,
ведь
здесь
к
торгам
допускаются
только
крупные
институ
циональные
инвесторы,
которые
могут
быстро
принимать
решения
о
масштабных
покупках.
Обычно
составлению
книги
заявок
предшествуют
те
или
иные
мар
кетинговые
действия.
Например,
компания
может
организовать
презен
тацию
результатов
своей
деятельности
перед
аналитиками
и
инвесто
рами
в
виде
своеобразного
роуд-шоу.
Инвесторов
обзванивают
и
просят
ИХ
быстро
ответить
на
следую
[ПИТ':'!
вопрос:
«Сколько
акций
вы
хотели
бы
при
обрести
и
какие
огра
ничения
по
цене
вы
устанавливаете?».
Формирование
книги
заявок
зачастую
начинается
после
того,
как
рынок
закрывается;
это
дает
воз
можностъ
инвесторам
сосредоточиться
на
фиксированной
пене.
Если
все
идет
хорошо,
процессы
составления
книги
заявок,
назначения
цены
и
размещения
к
моменту
открыгия
рынка
на
следующее
утро
уже
за
вершаются.
Когда
формирование
книги
заявок
происходит
при
открытом
рЫН
ке,
где
торгуют
данными
акциями,
банки
лолжны
управлять
процес
сом
более
осторожно.
Иногда,
если
инвестиционное
позиционирова
иие
компании
не
так
известно,
эта
процедура
может
прололжаться
до
трех
дней.
303
Вторичные
размещения
акций
Примеры
ускоренного
формирования
книги
заявок
и
размещений
через
посредников
В
феврале
2000
г.
National
Grid
уменьшила
свою
долю
в
Energis,
телекоммуникационной
и
ингернет-компании
,
с
46
до
36%
путем
раз
мещения
акций
с
использованием
ускоренного
формирования
кни
ги
заявок.
Продажа
30
млн
акций
принесла
материнской
компании
1014
млн
ф.
СТ.
(без
учета
затрат,
комиссионных
и
налогов).
В
течение
января
и
февраля
акции
всех
европейских
телекоммуни
кационных
компаний
росли.
За
неделю
до
того,
как
о
продаже
акций
Energis
было
объявлено, их
курс
повысился
на
беспрецедентные
30%
и
достпг
37.97
ф.
СТ.
за
акцию.
В
момент
открытия
британского
рынка
в
срелу
9
февраля
National
Grid
объявила,
что
она
наняла
ABN
Amro
Rot11sc11ild.
воэглавляющий
небольшой
банковский
синдикат,
куда
вхо
ДТ1~"1И
Сазепоте.
Dresdner
Кгептс/отт
Вепзоп
и
HSBC,
для
продажи
30
млн
акпий.
После
оБЪЯВ
..
ления
об
ускоренном
формировании
книги
заявок
курс
акций
упал
до
33~63
ф.
ст.,
ниже
той
цены,
которую
предлагали
банки
(33,80
ф.
ст.).
Однако
к
коицу
ДНЯ
все
30
млн
акций
были
размешены
по
пене
предложения.
В
ноябре
2000
г.
было
одновременно
осуществлено
двойное
уско
ренное
формирование
книги
заявок
компаниями
Reed
International
(бри
танская)
и
Elsevier
(голландская),
дочерними
компаниями
Reed
Elsevier,
аигло-голланцского
издательства.
Вдобавок
к
обычным
трудностям
этой
проuедуры,
акции:
Reed
:и
Elsevier
имеют
отдельные
листи:нги
на
Лон
донской
и
Амстердамской
фондовых
биржах,
не
будучи
взаимозаме
няемыми.
Акции
обеих
компаний
также
прошли
листинг
на
Ныо-Йорк
ской
фондовой
бирже.
Компания
подогревала
интерес
к
себе
в
ходе
трехнедельного
роуц-шоу,
посвященного
поглощению
издательства
Harcourt
General;
наряду
с
увеличением
потенциального
спроса
со
стороны
институциональных
инвесторов
это
обеспечивало
достаточную
степень
конфиденциально
сти
ведущему
банку,
первоначально
планировавшему
продать
акции
в
первом
квартале
2001
г.
и
привлечь
1.,3
МЛРД
ф.
СТ.
(1,8
млрд
дол.)
пу
тем
ускоренного
формирования
книги
заявок.
Финансовые
советники
компаний
начали
размещение
сразу
после
окончания
роуд-шоу
и
смогли
привлечь
в
общей
сложности
1,3
млрд
ф.
СТ.
всего
лишь
за
14
часов,
назначив
скидку
в
0,7%
к
курсу
акций
каждой
фирмы.
Акции
были
проданы
американским,
британским,
гол
ландским
и
другим
европейским
инвесторам.
21
февраля
2002
г.
Centrica
привлекла
426
млн
ф.
СТ.
для
финанси
рования
различных
поглощений,
главным
образом
в
США.
Сделкой
руководили
Hoare
Govett
(подразделение
ABN
Amro)
и
Cazenove,
раз
местившие
200
млн
новых
акций
по
цене
215
пенсов
за
штуку.
Акции,
стоимость
которых
составляла
в
общей
сложности
5%
капитала
Сеп
304
Глава
12
тпса,
были
размещены
с
ДИСКОНТОМ
в
4
пенса
(1,83%)
к
курсу
преды
дущего
дня.
Размещение
через
посредников
проводилось
одновремен
но
с
ежегодным
объявлением
результатов
деятельности
компании
и
соответствующей
презеитацией.
Другие
формы
размещения
акций
в
Великобритании
При
определенных
обстоятельствах
британские
компании
могут
ис
пользовать
две
другие
формы
вторичного
размещения
акций.
В
случае
открытого
предложения
компания
продает
новые
акции
широкому
кругу
инвесторов,
но
при
размещении
предоставляет
значи
тельные
преимущества
существующим
акционерам.
Открытое
предло
жение
-
это
нечасто
используемая
комбинация
эмиссии
прав
и
ры
ночного
предложения;
оно
применяется,
вообще
говоря,
небольшими
компаниями
или
в
сочетании
с
размещением
через
посредников.
Акции
I
Покупатель
1 ..... 1
Продавец
------------1
Денежные
средства
Акции
1
Инвесторы
РИСУНОК
12.3.
Покупательские
размещения
Покупательские
размещения
(не
путать
с
обычными
размещениями)
используются
в
ходе
поглощений.
В
ситуации,
когда
покупатель
хочет
оплатить
поглощение
своими
собственными
акциями,
а
продавец
тре
бует
деньги,
покупатель
может
организовывать
покупательское
разме
щение.
Во
время
поглощения
покупатель
выпускает
акции,
институ
циональные
инвесторы
покупают
их
за
денежные
средства,
а
продавец
(или
его
акционеры)
в
итоге
получает
деньги,
как
это
продемонстриро
вано на
рисунке
12.3.
Такие
размещения
ориентированы
только
на
ин
стигуциональных
инвесторов,
потому
что
сделка
должна
быть
проведе
на
быстро,
а
публикация
проспекта
не
представляется
возможной.
Библиография
The
Year
2000
in
Review.
New
York
Stock
Exchange,
2001.
Affleck-Graves J., Hegde S.
Р.,
Miller R.
Е.,
Reilly
Р.
К.
ть-
effect
of
the
sys-
tem
оп
the
underpricing
of
шша!
риыic
offerings
/ /
Financial
Мапаяегпепг,
1993, 22
(Spring),
р.
99-108.
Aggarwal R., Rivoli
Р.
Fads
in
the
initial
public
offering
market?
/ /
Financial
Мап
agement,
1990, 19
(4/Winter),
р.
45-57.
Aggarwal R.,
Leal
R., Hernandez L.
The
afterrnarket
performance
of
initial
pLLblic
offerings in
Latin
America//Financial
Management,
1993, 22 (Spring),
р.
42-53.
Alcock
А.
The
Financial
Services
and
Markets
Act
2000:
А
guide
to
the
l1ew law.
Bristol:
Jordans,
2000.
Allen F.,
Еашпаое»
О.
R.
Signaling
Ьу
цпоегрпсгпя
in
the
IPO
гпагкет
of'
Financial
Economics,
1989, 23,
р.
303-323.
Arosio R., Giudici
О.,
Paleari S.
What
drives
the
initial
rnarket
perforrnance
of
Ital-
тап
IPOs?
Ап
етпршса!
investigation
011
underpricing
and
price
ьцрроп.
Wогk
iпg
рарег,
Politecnico
di
Мйапо,
2000.
Азпшъ:
М,
С.
The
Financial
Services
and
Markets
Act: А
practical
legal gllide / Ed.
James
Репу.
London:
Sweet
& Maxwel1, 2001.
Asqu
irl1
Р.,
м
ullins D. W
Equity
issues
and
offering
dilution
/ / J
ournal
of
Fiпапсiаl
Есопоппсь,
1986, 15,
р.
61-89.
Азаии]:
D., Jones J.
п.,
Kieschnick R.
Evidence
оп
price
stabilizatiol1
and
цпсегрпсшя
il1
early
IРО
гешгпя/
/
Journal
of
Finance,
1998, 53,
(5/0ctobeI),
р.
1759-1773.
Вакек
Н.
К.,
Nofsinger J. R., Weaver D. G.
International
cross
selling
апё
New
York
Stock
Exchange
Research
Рарег,
1999.
Bank
of
England.
New
еошту
issues ill tl1e
UK//Bank
of
England
Quarterly
Вцйе
tin,
1990,
Мау,
р.
243-252.
306
Библиография
._------------------------_.
Вапк
af
Ne,,/ York.
Depository
Receipts: 2001 Year
епо
гпагкет
review, 2002.
Ватек
В.
!У/.,
J. D.
Detecting
[опя-пгп
аЬпагmаl
stock
returns:
'Пте
р.1'У1~r\11r1Г',r')l
power
алd
ьрестПсапоп
of
test statistics j j
Тошпа!
of
Нпапсга!
Есопоггисз,
1
43,
р.
341-371.
С.
В.
Гпша!
pubIic
о-[fегiпg
ппсегрпсшя:
'Пте
issuer's
view -
А
согпгпепт
j /
Jоuгпаl
0-[
Fiпалсе,
1
XLIV
(4),
р.
1099-1103.
С.
В.,
Jennings R.
Н.
'Пте
орегппе
price
репоппапсе
of
iпitiаl
оffегiпgs
of
сопппоп
stock/
/
Нпапсга!
Мапаgеmепt,
1993, 22
(Sргil1g),
р.
54-63.
Вату
С.
В.,
Muscarella
С.,
Реауу
J.,
1\1.
'Пте
role 0-[
vепtuге
capital
i11
Пте
сгеапоп
0-[ public
companies:
Evidence
Ггогп
tl1e process j j J
оиг
паl
af
Fiпапсiаl
Есопоппсь,
1990,
р.447-471.
R.
Р.,
Ritter J. R.
Гпуевтгпепг
bal1kil1g,
гершапоп.
and
Пте
initial
public
оffегiпgs
j /
Jоuгпаl
of
Fil1апсiаl
Есопоппсь,
1986,
р.213-232.
Веаиу
R.,
М.
Ппоегрпсгпа,
оvегргiсiпg
апd
гершапоп.
Аге
ппсегс-гп
ers
репаlizеd
тог
IPO
misргiсiпg?
Wогkil1g
Рарег.
Sоuthегл
Мсглосйкт
Uпivег
1995.
R.
Р.,
JVelcl1
1.
Issuer
ехрепзеь
апс
legal liabi1ity in i11itial public
оf[егiпgs
/ /
гопгпа!
of
Law
and
Есопоппсз,
1996, 39,
р.
545-602.
Вепуетые
Е.
Busaba
Т1/.
у:
BookbLlildil1g vs. fixed price:
Ал
апаlуsis
ot'
согпрег
il1g
strategies
тог
marketing
IPOs
j / J
оцгпа!
of
Fiпапсiаl
апd
Quantitative
Апа]
1997, 32
(4jDecember),
р.
383-403.
Benveniste L., Spindt
Р.
How
investnlel1t
Ьапkегs
dеtепniпе
тпе
offer
рпсе
and
а}
location
of
l1ew issues / / Jou.rnal
of
Fiпапсiаl
Есопоппсь,
1989, 24,
р.
343-361.
Benveniste L., Wilhelm W
А
comparative
of
IPO
proceeds
under
alterna-
tive
regulatory
regimes / /
Jоuгпаl
of
Fil1ancial
Economics,
1990,
р.
173-207.
Benveniste L. Wilhelm W
lnitial
риЬНс
offerings: Goil1g
Ьу
the
book/
/
Гошпа!
of
Applied
Сотрогаге
Finance,
1997, 10,
р.
98-108.
Вепуетые
L.
М.,
Busaba W. Willlelln W.
Price
stabilization
as
а
ЬОl1diпg
гпеспагпзгп
in l1ew
equity
issl1es/ /
Тоцгпа]
of
Нпапсга!
Есопоппсь,
1996,
р.
223-255.
Bhagat .S., Marr
W,
Thompson G.R.
ТЬе
Rule
415
ехрепгпепт:
Equity
111arkets//
Гошпа]
of
Final1ce,
1985,40
(5jDecernber),
р.
1385-1401.
Bil1ingsley R.
з.,
Snlith
п.
М.
Why
do
Пппз
issue
convertible
debt?
jj
Fil1апсiаl
Маl1
agement,
1996, 25
(2/SumП1ег),
р.
93-99.
Blackwell D.,
Marr
W,
Spivey
М.
Shelf
Iegistration
and
the
reduced
dHe diligel1ce
argument:
lmplications
of
the
underwriter
certification
and
implicit
insurance
hypothesis
/ / J
ournal
of
Fil1al1cial
and
Quantitative
Analysis, 1990, 25
(2/
J
ипе),
р.
245-259.
Booth J. R.,
CJlua
L. OWl1ership dispersiol1, cos"tly
iпfОImаtiоп,
апd
IPO
нпdегрIiс
ing/
/ Jourl1al
of
Fiпапсiаl
Economics,
1996, 41,
р.
291-310.
Booth J. R., Smith R. L.
Capital
гаisiпg,
undeIwriting
and
the
сегtifiсаtiоп
hypothe-
sis//Journal
of
Fil1апсiа]
Economics,
1986, 15,
р.
261-281.
Botosan
С.
Disclosure
lеуеl
al1d
the
cost
of
equity
capital / /
ACCOL1l1til1g
Review, 1997,
72 (3),
р.
323-349.
307
Библиография
Botosan
С.
Evidellce
that
gl~eater
disclosLlre
10\X/ers
тле
cost
of
equity
capital
jj J
оцг
паl
of
Applied
Сотрогаге
Гтпапсе,
2000,
12 (4),
р.
60-68.
Boutchkova
М.
К.,
Meg-ginson
W
Е.
Рпмппапоп
апо
the
rise
of
global
capital
тпаг
kets jj
Fiпапсiаl
Мапаяегпепт,
2000,
29
(Гззце
4jWillter),
р.
31-76.
Bradley D.J.,
Гокаап
В.
D., Yi
Н.-С.,
Roten
1.
С.
Уепшге
capital
and
IPO
lockup
ехрiгаtiоп:
Ал
егпргпса!
апаlуsisj
j
гоцгпа)
of
Ппапсга!
Кекеагсл.
2001,
XXIV
(4jWinter).
Втпсаю
С. К.
Gettillg
Listed
ал
Wall
Stгееt:
ТЬе
Irwill
Guide
to
financial
герогт
iпg
stапdагds
i11
the
US.
New
York: Irwin
Рготеьыопа!
Рublisl1iпg,
1996.
Brav
А.,
Оотрез»
Р.
Мугп
ог
ReaIity?
'Пте
long-run
underperformance
of
initial
public
offeril1gs:
Evidellce
from
мепшгс
and
поп-мепшге
capital
backed
сотп
рапiеs
/ / J
оцгпа!
of
Fiпапсе,
1997,
р.
1791-1821.
Brealey R.
А.
,Myers
S.
С.
Рппсгргеэ
of
Сотрогаге
Finance.
6tl1
есп.
Гопсоп:
Irwin
МсGгаw-Нill,
2000.
Breedon F., Twinn
1.
'Пте
машагюп
of
Sllb-uпdегwгitiпg
agIeelnents
тог
UI(
rigllts
issues /
j
Bank
of
Епglапd
Quarterly
Вцйепп,
1996,
Мау,
р.
193-196.
Впепп
ап
А4.,
Franks J.
Цппегрпсгпа,
ownership
апё
сопгго!
in
пппа!
public
offeril1gs
of
securities
in
the
UKj
j
Гошпа!
of
Ппапсга!
Economics,
1995, 45,
р.391-413.
Bruck
С.
ТЬе
Predators'
Ва11:
the
il1side
story
of
Drexel
Впгппагп
апd
the
rise
of
the
jUl1k
bond
raiders.
New
York:
Penguin
Books,
1988. (Origil1ally
published
New
York:
Аmегiсап
Lawyer,
Simon
and
Schuster,
1988.)
Bruner R. F., Eades
К.
М.,
Натз
R.
5.,
Higgins R.
С.
Best
practices
in
сылпаппя
the
cost
of
capital:
survey
апd
sупthеsis
j j
Нпапсга!
Practice
and
Еёцсапоп,
1998,
SргiпgjSummег,
р.
13-28.
Caplen
В.,
Сите
А.,
Lee
Р.
Deals
of
the
Year
[1999]/jEuromo11ey,
2000,
Feb-
ruary.
Саггоl
G. R.
А
stochastic
model
of
organizational
mortality
j j
Social
Sciellce
Re-
ьеагсп,
1983, 12,
р.
303-329.
Carter
Л.,
Manaster S.
Initial
риЬНс
offerings
and
шшеге/гпег
гершапоп
jj
Гоцгпа!
of
Нпапсе.
1990,45,
р.
1045-1068.
Сапек
R.
В.,
Dark F.
Н.,
Singh
А.
К.
Underwriter
гершапоп.
initial
returns,
and
the
long-run
performal1ce
of
IPO
stocks
j j Jourl1al
of
Fil1апсе,
1998, 53,
(ljFebru-
агу)
,
р.
285-311.
Chalk
А.
J., Peavy J. W Initia1
public
otTeril1gs:
Daily
returns,
offering
types,
and
the
price
effect
/ /
Financial
Al1alysts Joufl1al, 1987, 43,
р.
65-69.
Chemmanur
Т.
J., Fulghieri
Р.
Il1vestmel1t bal1k
reputation,
information
production,
and
fil1ancial
illtегrnеdiаtiоп
j /
Journal
of
Finance,
1994,
49,
(ljMarch),
р.
57-79.
Chen
Н.
-S., Ritter J. R.
The
seven
регсепt
solution/
j
Journal
of
Finance,
2000,
55
(З/Juпе),
р.
1105-1131.
Chowdhry
В.,
Nanda
V:
Stabilizatiol1, syl1dicatiol1,
апd
pricil1g
of
IPOs
j j
Jourllal
of
Fiпаl1сiаl
alld
Quantitative
Апа1уsis,
1996, 31,
р.
25-42.
Chowdry
В.,
Sherman
А.
111ternational
d.iffегепсеs
in oversubscriptiol1
and
ul1derpric-
ing
of
IPOs
/ / Joufl1al
of
Corporate
Finance,
1996а,
2,
р.
231-250.
З08
Библиография
ChowdlY Sherman
А.
Тпе
wiппег's
сшзе
апё
iпtегпаtiопаl
гпстпосв
of
allocat-
пппа!
public
offerings//Pacific
Ваып
Ешапсе
Journal,
1996Ь,
4,
р.
15-30.
Chung
К.
Н.
Магkеtiпg
stocks
Ьу
brokerage
firms:
The
role
of
financial
analysts / /
Fiпапсiаl
Management,
2000, 29
(Тзьце
2/SU111mer),
р.
35-54.
Clat11JOrthy
М.А.,
Рее!
M.J.
ТЬе
characteristics
of
l1ew
equity
markets
Гог
SMEs//
Гоцгпа!
of
Small Business
and
Enterprise
Development,
1998, 5 (1),
р.
81-95.
Cornell
В.
ть-
Equity
Risk
Ргеппшп.
New
York:
J01111
Wiley, 1999.
Cornelli F., Goldreich D. Bookbuilding
and
strategic
айосацоп.
Workillg
Рарег.
Еоп
dоп
Вцыпезь
Scll001, 1999.
Cornelli
Р:
Goldreich D. Bookbuildil1g: H.ow inforrnative is
the
order
book?
Work-
ing
Рарег.
London
Business
School,
2001.
Сотен
А1.
М.,
Mehran
Н.,
Tehranian
Н.
Аге
Ппапстаг
гпагксгэ
оуегlу
optimistic
about
Пте
prospects
of
firms
that
issue equity?
Evidence
from
voluntary
мегьцз
il1vol-
шпагу
equity
issuance
Ьу
banks//
Journal
of
Finance,
1998, 53,
December
6,
р.2139-2159.
Corwin S.
А.,
Harris J.
Н.
The
initial
listing
decisions
of
firms
that
go pllblic / /
Fi-
папста!
Мапаяетпепт,
2001,
З-О
(Issue
I/Spring),
р.
35-55.
Сттеп
К.
п.,
Gunn S. D., Johnson G.
Т.,
Ропек
п.
Р.
Foreign
Private lssuers
of
Eq-
шту
Secllrities in
the
U
пitеd
States.
Сшсаяо:
RR
Ооппейеу
Financial,
2001.
D 'Mello R., Ferris S.
Р.
The
iпfогmаtiоп
effects
of
апагузт
activity at
the
аппоппсе
ment
of
new
equity
issues / /
Нпапста]
Management,
2000, 29 (Issue
I/Spring),
р.
78-95.
Паугзоп
S.
А1.
Sесопdагу
stock
гпагкет
регтоппапсе
of
il1itial
риыic
offers,
Hong
!(Ol1g,
Singapore,
апо
Ма'ауыа:
1978-1984//
Journal
of
Вцыпезь
Ршапсе
and
Ассоцпгшя,
1987, Sprillg,
р.
65-76.
Dawson S.
М.,
Hiraki
Т.
Selling
uпsеаsопеd
new
shares
in
Нопя
Kong
and
Japan:
А
test
of
primary
тпагкег
efficiellcy
and
underpricing
/ /
Нопя
Kong
J
оцгпа!
of
Вцыпезя
Мапаяетпегп,
1985,
р.
125-134.
Dean
С.
Аги!
then
there
were
попе
/ /
International
Нпапспп;
Review, 1997,
Sep-
тегппег
6.
Denis D. Sllelf
registration
and
the
market
тог
seasoned
equity
offerings / / J
оцгпа!
of
Впыпевз,
1991,64
(2/Аргil),
р.
189-212.
Denis
.о.
'Пте
cost
of
equity
issues
since
Rule 415:
А
closer
100k/
/
Journal
of
Fi-
папсiаl
Research,
1993, XVI
(l/Spring),
р.
77-88.
Dhillon
U.
S., Raman
К.,
Raтirez
О. О.
Does
it
rnatter
who
sells at
the
iпitiаl
public
4il1g:
offe1
IPO
pricing
and
secondary
share
sales. Conferel1ce
рарег.
РМА
Iпtег
паtiопаl,
Barce1ona, 1999.
Dixon
Н.
Breaking
views / /
LОl1dоп
Evening
Standard,
2002,
Мау
20.
Dovkants
А.
Еигореап
firms find «walk-ups»
Ьеlр
boost
share
уаlие
il1
IPOs
/
jWall
Street
Jourl1al
Europe,
1999,
November
1
О, р.
23.
Drake
Р.
D., Vetsuypens
М.
R.
IPO
uпdегргiсillg
and
insurance
agaillst legal liabili-
ty / / Fil1al1Cial
Management,
1993, 22
(Spring),
р.
64-73.
Dunbal~
С. С.
ТЬе
choice
between
firm-commitment
and
best-efforts
offering
meth-
ods
in
IPOs:
ТЬе
effect
of
unsllccessful offers / / Jourl1al
of
Fil1ancial Inter111edi-
ation,
1998, 6,
р.
60-90.