Чередніченко Н.І. Ринок цінних паперів

Подождите немного. Документ загружается.

Çàâäàííÿ 7. Ïîòî÷íà ö³íà àêö³¿ 6ãðí, áàëàíñîâà 7,2. Ðîçðà-

õóâàòè ñï³ââ³äíîøåííÿ ö³íè äî áàëàíñîâî¿ âàðòîñò³. Çðîáèòè âèñíî-

âîê ïðî ïðàâèëüí³ñòü îö³íêè àêö³é.

Ïèòàííÿ äëÿ ñàìîêîíòðîëþ

1. Âèçíà÷åííÿ ïîíÿòòÿ ö³ííèé ïàï³ð.

2. ßê³ ôóíäàìåíòàëüí³ âëàñòèâîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â çàáåçïå÷óº ôóíêö³îíó-

âàííÿ âòîðèííîãî ðèíêó?

3. Îñíîâí³ îçíàêè êëàñèô³êàö³¿ ö³ííèõ ïàïåð³â.

4. Â ÿêèõ âèïàäêàõ çä³éñíþºòüñÿ âèïóñê àêö³é?

5. ßê âèçíà÷àºòüñÿ íîì³íàëüíà âàðò³ñòü àêö³¿?

6. ßê³ ïðàâà âëàñíèêà çàäîâîëüíÿº çâè÷àéíà àêö³ÿ?

7. ×è ìîæå ââàæàòèñÿ êîíòðîëüíèì ïàêåò àêö³é, ùî ì³ñòèòü 40% àêö³é

îäíîãî åì³òåíòà?

8. Îñíîâí³ âèäè ïðèâ³ëåéîâàíèõ àêö³é.

9. Â³äì³ííîñò³ çâè÷àéíèõ òà ïðèâ³ëåéîâàíèõ àêö³é?

10. Ïðè÷èíè âñòàíîâëåííÿ ê³ëüê³ñíîãî îáìåæåííÿ ïðè âèïóñêó ïðèâ³ëåéîâà-

íèõ àêö³é.

11. Ô³íàíñîâ³ êîåô³ö³ºíòè, ùî çàñòîñîâóþòüñÿ äëÿ îö³íêè åôåêòèâíîñò³ ³íâåñ-

òèö³é â àêö³¿.

12. ßê³ ïðàâà âëàñíèêà çàäîâîëüíÿº îáë³ãàö³ÿ?

13. Ïåðåâàãè òà íåäîë³êè ïðÿìîãî ðîçì³ùåííÿ ö³ííèõ ïàïåð³â ³ ÷åðåç àíäå-

ðàéòèíã.

14. Ôàêòîðè âïëèâó íà âèçíà÷åííÿ ð³âíÿ ÿêîñò³ ö³ííîãî ïàïåðó. ßê ÿê³ñòü

ö³ííîãî ïàïåðó ïîâÿçàíà ç äîõ³äí³ñòþ?

15. Îñíîâí³ ôóíêö³¿ âåêñåëÿ.

16. Íàêðåñë³òü ñõåìó ðóõó ïåðåêàçíîãî âåêñåëÿ.

[5; 6; 8; 10; 18; 20; 24]

Òåìà 3. Îö³íêà ³íñòðóìåíò³â

ðèíêó ö³ííèõ ïàïåð³â: àíàë³ç àêö³é ³ îáë³ãàö³é

Âàðò³ñòü êàï³òàëó ÿê ì³ðà ïðèáóòêîâîñò³

Áàçîâå ïîëîæåííÿ åêîíîì³÷íî¿ òåîð³¿ ïîëÿãàº â òîìó, ùî ç ÷àñîì

ãðîø³ âòðà÷àþòü ñâîþ âàðò³ñòü. Íà öå âïëèâàº áåçë³÷ ôàêòîð³â:

³íôëÿö³ÿ (çàãàëüíå ï³äâèùåííÿ ö³í ïðèçâîäèòü äî çíèæåííÿ êóï³âåëü-

íî¿ ñïðîìîæíîñò³); ðèçèêè, ùî ç ÷àñîì ï³äâèùóþòüñÿ (íåïåâí³ñòü ó ïî-

âåðíåíí³ âêëàäåíèõ êîøò³â ÷è ìîæëèâ³ñòü íåñïðèÿòëèâî¿ çì³íè âàð-

òîñò³ ö³ííîãî ïàïåðó); ñõèëüí³ñòü äî ë³êâ³äíîñò³ (ìîæëèâ³ñòü ðåàë³çó-

âàòè àêòèâè, ùîá îäåðæàòè ãðîø³). Çì³íà âàðòîñò³ ãðîøåé ç ÷àñîì

âïëèâàº íà òå, ùî ³íâåñòîð, âêëàäàþ÷è êîøòè ðîçðàõîâóº, ÿê çì³íèòü-

ñÿ ¿õ ìàéáóòíÿ âàðò³ñòü (ç óðàõóâàííÿì îòðèìàíèõ â³äñîòê³â) â³äïî-

â³äíî äî ¿õ òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ (ç óðàõóâàííÿì ðèçèê³â). Âêëàäàþ÷è

êîøòè ³íâåñòîð ñïîä³âàºòüñÿ íà çá³ëüøåííÿ ¿õ âàðòîñò³ é â³äïîâ³äíî

âèçíà÷àº íîðìó ïðèáóòêó (íåîáõ³äíó ñòàâêó äîõîäó), íà ÿêó ìîæå ïî-

ãîäèòèñü. Ðîçðàõóíîê çì³íè âàðòîñò³ ãðîøåé ç óðàõóâàííÿì ö³º¿ íîðìè

ïðèáóòêó º âèçíà÷åííÿì ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³ ³íâåñòèö³¿ (Future

Value).

FV = P (1 + r)

äå Ð ïî÷àòêîâèé äåïîçèò; r ð³÷íà ñòàâêà â³äñîòêà; n ê³ëüê³ñòü

ðîê³â, ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó.

ßêùî âèïëàòè â³äáóâàþòüñÿ ÷àñò³øå, í³æ ðàç íà ð³ê, ïîòð³áíî ñêî-

ðåãóâàòè îñòàííþ ôîðìóëó ç óðàõóâàííÿì ê³ëüêîñò³ íàðàõóâàíü ïðî-

òÿãîì ðîêó (m):

(1 ) .

FV P

Ç ïîçèö³¿ ñóáºêòà, ùî çàëó÷àº êàï³òàë, íåîáõ³äíà ñòàâêà äîõîäó º

âàðò³ñòþ êàï³òàëó, ÿêó áóäå ñïëà÷åíî çà éîãî êîðèñòóâàííÿ; öå

ð³âåíü äîõîäó, ÿêèé ìàº ñïëàòèòè åì³òåíò, ùîá ñïîíóêàòè ³íâåñòîðà

ðèçèêíóòè ³ ïðèäáàòè àêö³¿ ÷è îáë³ãàö³¿, âèïóùåí³ åì³òåíòîì. Îñíîâíå

çàâäàííÿ ô³íàíñèñòà äîñÿãòè íàéâèùî¿ åôåêòèâíîñò³ òà ïðèáóòêî-

âîñò³ àêòèâ³â ³ âîäíî÷àñ ï³äòðèìóâàòè íà íàéíèæ÷îìó ð³âí³ âàðò³ñòü

êàï³òàëó, ùî çàëó÷àºòüñÿ ç ð³çíèõ äæåðåë.

Íà âàðò³ñòü êàï³òàëó ìîæóòü âïëèâàòè òàê³ ôàêòîðè: ÷àñòêà çà-

áîðãîâàíîñò³ ó ñòðóêòóð³ êàï³òàëó ô³ðìè; ô³íàíñîâà ñòàá³ëüí³ñòü;

îö³íêà ³íâåñòîðàìè íàä³éíîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â. Íàïðèêëàä, ïðè âèñî-

êîìó ð³âí³ çàáîðãîâàíîñò³ òà ô³íàíñîâ³é íåñòàá³ëüíîñò³ ³íâåñòîðè êó-

ïóâàòèìóòü ö³íí³ ïàïåðè ô³ðìè ò³ëüêè òîä³, êîëè ¿õ ðèçèêè êîìïåíñó-

âàòèìóòüñÿ âåëèêèìè äîõîäàìè. À ñòàá³ëüíà ô³íàíñîâà ðåïóòàö³ÿ,

íèçüêà çàáîðãîâàí³ñòü äàþòü çìîãó ô³ðì³ âèïóñêàòè ö³íí³ ïàïåðè ç

íèæ÷îþ âàðò³ñòþ êàï³òàëó.

Äèñêîíòíà ñòàâêà öå â³äñîòêîâà ñòàâêà, ÿêà çàñòîñîâóºòüñÿ äî

ìàéáóòí³õ ïëàòåæ³â ç ìåòîþ âðàõóâàííÿ ðèçèêó ³ íåïåâíîñò³, ùî ïî-

âÿçàíî ç ÷àñîì. Ïðè âèçíà÷åíí³ ñòàâêè äèñêîíòó áàçîâèìè º òàê³

ïðèíöèïè: ç äâîõ íàäõîäæåíü âèùó äèñêîíòíó ñòàâêó ìàº òå, ùî íà-

ä³éäå ï³çí³øå; ùî íèæ÷èé ð³âåíü ðèçèêó, òî íèæ÷à äèñêîíòíà ñòàâêà; ç

ï³äâèùåííÿì ïðîöåíòíèõ ñòàâîê íà ðèíêó, ï³äâèùóºòüñÿ äèñêîíòíà

ñòàâêà. Ó ô³íàíñàõ âàðò³ñòü êàï³òàëó öå òå ñàìå, ùî é ñòàâêà äèñ-

êîíòó. Âèñîêà äèñêîíòíà ñòàâêà (ñòàâêà äîõîäó, ÿêèé ïîâèííà ñïëà-

òèòè ô³ðìà) îçíà÷àº íèçüêó îö³íêó ö³ííèõ ïàïåð³â, à íèçüêà ñòàâêà

äèñêîíòó âèñîêó îö³íêó àêö³é ÷è îáë³ãàö³é. Îñê³ëüêè ïðîäàæ öèõ

ö³ííèõ ïàïåð³â çàáåçïå÷óº åì³òåíòà ³íâåñòèö³ÿìè, òî âàðò³ñòü ô³íàíñó-

âàííÿ ï³äâèùóºòüñÿ, êîëè ö³íà ö³ííîãî ïàïåðó çíèæóºòüñÿ ³ çìåí-

øóºòüñÿ, êîëè ö³íà ö³ííîãî ïàïåðó ï³äâèùóºòüñÿ.

Êàï³òàë, ùî çàëó÷àºòüñÿ ÷åðåç âèïóñê ö³ííèõ ïàïåð³â, ³íâåñòóºòüñÿ

äëÿ çá³ëüøåííÿ äîõîäó ô³ðìè. Öåé äîõ³ä (÷è ìàéáóòí³ ãðîøîâ³ ïîòî-

êè) âèì³ðþºòüñÿ øëÿõîì ðîçðàõóíêó òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ ìàéáóòí³õ

äîõîä³â òà ¿õ ïîð³âíÿííÿì ç âàðò³ñòþ ³íâåñòèö³é. Åì³òåíò, çàëó÷àþ÷è

êîøòè äëÿ ðåàë³çàö³¿ ïåâíîãî ïðîåêòó, íàìàãàºòüñÿ îö³íèòè òåïåð³ø-

íþ âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ äîõîä³â (ãðîøîâèõ íàäõîäæåíü) ç óðàõóâàí-

íÿì âàðòîñò³ êàï³òàëó, ÿêó áóäå ñïëà÷åíî ³íâåñòîðó. Òåïåð³øíÿ âàð-

ò³ñòü ìàéáóòí³õ äîõîä³â (Present Value) º çâîðîòíèì çíà÷åííÿì ìàéáóò-

íüî¿ âàðòîñò³, âèçíà÷åíî¿ çà äîïîìîãîþ ñêëàäíîãî â³äñîòêà:

(1 )

àáî

PV = FV (1 r)

äå FV âàðò³ñòü ìàéáóòí³õ íàäõîäæåíü.

Òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü º îñíîâîþ äëÿ ïîð³âíÿííÿ ïðèáóòêîâîñò³

ð³çíèõ ïðîåêò³â òà ³íâåñòèö³é çà ïåâíèé ïåð³îä. Ïðèáóòêîâ³ñòü ³íâåñ-

òèö³é öå òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü ãðîøîâèõ ïîòîê³â çà âèðàõóâàííÿì

âèòðàò íà ³íâåñòèö³¿. Êîëè òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü ãðîøîâèõ ïîòîê³â çà

âèðàõóâàííÿì âèòðàò íà ³íâåñòèö³¿ çâîäèòüñÿ äî íóëÿ, îäåðæóºìî

âíóòð³øíþ ñòàâêó äîõîäó (IRR Internal rate of return).

×èñòà òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü (Net Present Value)

NPV = PV C,

àáî

(1 )

NPV C

=−

∑

äå C ïî÷àòêîâ³ âèòðàòè; A

 ùîð³÷í³ ãðîøîâ³ ïîòîêè, k ñòàâêà

äèñêîíòó; tïîðÿäêîâèé íîìåð ðîêó â³äïîâ³äíî äî ãðîøîâîãî ïîòî-

êó, ùî íàä³éøîâ ó öåé ð³ê.

ßêùî NPV>0, ïðîåêò ïðèéíÿòíèé; ÿêùî NPV<0, ïðîåêò ñë³ä

â³äõèëèòè; ÿêùî NPV=0, òî îòðèìóºìî IRR (âíóòð³øíþ ñòàâêó äî-

õîäó).

Òàêèì ÷èíîì, ÷èñòà òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü º ñóìîþ î÷³êóâàíèõ ãðî-

øîâèõ ïîòîê³â, äèñêîíòîâàíèõ çà ñòàâêîþ äèñêîíòó ïðîåêòó, çìåíøå-

íîþ íà âàðò³ñòü êîøò³â, ³íâåñòîâàíèõ ó ïðîåêò.

Âíóòð³øíÿ ñòàâêà äîõîäó âèçíà÷àºòüñÿ ÿê êîåô³ö³ºíò äèñêîíòó-

âàííÿ, ïðè ÿêîìó NPV=0. Âèçíà÷èòè ïðèáóòêîâ³ñòü ³íâåñòèö³é, ìîæ-

íà ïîð³âíÿííÿì âíóòð³øíüî¿ ñòàâêè äîõîäó ç âàðò³ñòþ êàï³òàëó.

ßêùî öÿ ñòàâêà ïåðåâèùóº âàðò³ñòü êàï³òàëó, ô³ðìà îäåðæóº á³ëüøèé

äîõ³ä, í³æ âèòðà÷àº íà ñïëàòó çàëó÷åíîãî êàï³òàëó. ßêùî âíóòð³øíÿ

ñòàâêà äîõîäó íèæ÷à â³ä âàðòîñò³ êàï³òàëó, ô³ðìà îòðèìóº ìåíøå,

í³æ âèòðà÷àº äëÿ çàëó÷åííÿ êîøò³â.

Ðîçãëÿíåìî óìîâíèé ïðèêëàä:

²íâåñòèö³¿ (Ñ) ñòàíîâëÿòü 1000ãðí; ãðîøîâ³ ïîòîêè çà ðîêàìè

â³äïîâ³äíî (À) 200, 300, 350 òà 500ãðí, ñòàâêà äèñêîíòó (r) 8%.

Âèçíà÷èìî ÷èñòó òåïåð³øíþ âàðò³ñòü (NPV) ³ ïðîàíàë³çóºìî, ÷è äî-

ö³ëüíî çàëó÷àòè ³íâåñòèö³¿.

Îòæå, NPV = 1088 1000 = 88 ãðí.

Îñê³ëüêè NPV = 0, ïðîåêò ïðèéíÿòíèé, éîãî âíóòð³øíÿ ñòàâêà äî-

õîäó âèùà â³ä âàðòîñò³ êàï³òàëó.

Äëÿ ïîëåãøåííÿ ðîçðàõóíêó äîö³ëüíî çàñòîñîâóâàòè ñïåö³àëüí³

òàáëèö³ ïðîöåíòíèõ ôàêòîð³â ìàéáóòíüî¿ òà òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³, äå

íà îñíîâ³ äâîõ çì³ííèõ ê³ëüêîñò³ ðîê³â ðåàë³çàö³¿ ïðîåêòó òà ñòàâêè

äèñêîíòó ðîçðàõîâàíî çíà÷åííÿ êîåô³ö³ºíò³â çì³íè âàðòîñò³:

FVIF ïðîöåíòíèé ôàêòîð ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³, (1 + r)

;

FVIFA ïðîöåíòíèé ôàêòîð ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³ àíþ¿òåòó, çàñòî-

ñîâóºòüñÿ äî ð³âíîì³ðíèõ ïëàòåæ³â ïðîòÿãîì ê³ëüêîõ ðîê³â ³ ðîçðàõî-

âóºòüñÿ ÿê ñóìà ïðîöåíòíèõ ôàêòîð³â ìàéáóòíüî¿ âàðòîñò³ (FVIF) çà

ïåâíó ê³ëüê³ñòü ðîê³â;

PVIF ïðîöåíòíèé ôàêòîð òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³, (1 r)

;

PVIFA ïðîöåíòíèé ôàêòîð òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ àíþ¿òåòó, çàñ-

òîñîâóºòüñÿ äî ð³âíîì³ðíèõ ïëàòåæ³â ïðîòÿãîì ê³ëüêîõ ðîê³â ³ ðîçðà-

õîâóºòüñÿ ÿê ñóìà ïðîöåíòíèõ ôàêòîð³â òåïåð³øíüî¿ âàðòîñò³ (PVIF)

çà ïåâíó ê³ëüê³ñòü ðîê³â.

Âàðò³ñòü êàï³òàëó º îäèíèöåþ ïðè îö³íþâàíí³ ïðèáóòêîâîñò³ é äî-

ö³ëüíîñò³ êàï³òàëîâêëàäåíü. Àëå êàï³òàë, ÿêèé âèêîðèñòîâóº ô³ðìà,

íàäõîäèòü ç ð³çíèõ äæåðåë: ÿê âíóòð³øí³õ, òàê ³ çîâí³øí³õ. Ôîíäè ç

âíóòð³øí³õ äæåðåë (íàïðèêëàä, îäåðæàí³ çà ðàõóíîê íåðîçïîä³ëåíèõ

ïðèáóòê³â ÷è àìîðòèçàö³¿) çìåíøóþòü ïîòðåáó â çîâí³øíüîìó ô³íàíñó-

âàíí³. Âîíè º àëüòåðíàòèâíèìè ùîäî çîâí³øí³õ äæåðåë ³ ìàþòü îïòè-

ìàëüíî ìîæëèâó âàðò³ñòü êàï³òàëó. Çîâí³øí³ äæåðåëà, ó ñâîþ ÷åðãó,

íåîäíîð³äí³ é ìîæóòü âêëþ÷àòè ô³íàíñóâàííÿ ÿê çà ðàõóíîê êîðîòêî-

ñòðîêîâèõ áàíê³âñüêèõ ïîçèê, òàê ³ çà äîïîìîãîþ äîâãîñòðîêîâèõ

Ð³ê Ãðîøîâèé ïîò³ê Êîåô³ö³ºíò Òåïåð³øíÿ âàðò³ñòü

ïëàòåæ³â (A), ãðí. äèñêîíòóâàííÿ PV ìàéáóòí³õ äîõîä³â

1-é 200 (1 + 0,08)

185,18

2-é 300 (1 + 0,08)

257,20

3-é 350 (1 + 0,08)

277,97

4-é 500 (1 + 0,08)

367,65

Σ 1088,00 ãðí

äæåðåë (íàïðèêëàä, îáë³ãàö³é) ÷è íàâ³òü áåçñòðîêîâèõ (ÿê àêö³¿). Êîæ-

íå äæåðåëî ìàº îñîáëèâó âàðò³ñòü êàï³òàëó çàëåæíî â³ä óìîâ ³ òðèâà-

ëîñò³ çàëó÷åííÿ. Áàëàíñ ô³ðìè íàäàº ³íôîðìàö³þ ïðî ïîõîäæåííÿ

ôîíä³â ³ äàº çìîãó ðîçðàõóâàòè âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä êîæíîãî îêðåìî-

ãî äæåðåëà.

Ðîçðàõóíîê âàðòîñò³ êàï³òàëó â³ä îáë³ãàö³¿

Âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä îáë³ãàö³¿ íèæ÷à â³ä âàðòîñò³ êàï³òàëó â³ä

àêö³é. ¯¿ âèçíà÷àþòü ³íâåñòîðè, ÿê³ îö³íþþòü ðèçèêè, ïîâÿçàí³ ç ïëà-

òîñïðîìîæí³ñòþ ô³ðìè òà îö³íêîþ ìîæëèâîñò³ íåâèêîíàííÿ îá³öÿíèõ

ïëàòåæ³â. ßê ïðàâèëî, îáë³ãàö³¿ âèïóñêàþòüñÿ ç íîì³íàëüíîþ ö³íîþ

(îñíîâíà ñóìà áîðãó), çà ÿêîþ áóäóòü ïîãàøåí³ íà ïåâíó äàòó. Ùî

òðèâàë³øèé îá³ã îáë³ãàö³¿, òî âèùå áóäå âàðò³ñòü êàï³òàëó ÷è â³äñî-

òîê, ùî ñïëà÷óºòüñÿ âëàñíèêó. Âàðò³ñòü êàï³òàëó ìîæå çì³íþâàòèñü

çàëåæíî â³ä ð³âíÿ ïðîöåíòíèõ ñòàâîê íà ðèíêó: ÿêùî ðèíêîâ³ ñòàâêè

âèñîê³, òî é âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä ùîéíî âèïóùåíèõ îáë³ãàö³é áóäå

âèùîþ, í³æ òîä³, êîëè ðèíêîâ³ ñòàâêè íèçüê³. ×àñòêîâî âàðò³ñòü êàï³-

òàëó â³ä îáë³ãàö³¿ âèçíà÷àºòüñÿ åêñïåðòíèìè êîìïàí³ÿìè, ÿê³ îö³-

íþþòü ô³íàíñîâèé ñòàí òà ïåðñïåêòèâè ðîçâèòêó êîìïàí³¿ ³ ðîáëÿòü

âèñíîâêè ùîäî ÿêîñò³ îáë³ãàö³é. Âàðò³ñòü êàï³òàëó (äîõ³ä) â³ä îá-

ë³ãàö³¿ âñòàíîâëþþòü ³íâåñòèö³éí³ áàíê³ðè, ÿê³ áåðóòü íà ñåáå â³äïî-

â³äàëüí³ñòü çà ðîçì³ùåííÿ åì³ñ³¿:

äå C

 ð³÷íèé êóïîí íà îáë³ãàö³þ; V

 ðîçì³ð áîðãó.

Ïðîöåñ âèïóñêó îáë³ãàö³é ïîòðåáóº âèòðàò, ïîâÿçàíèõ ç ðåºñòðà-

ö³ºþ åì³ñ³¿, ïîøóêîì ³íâåñòîð³â, ðîçì³ùåííÿì âèïóñêó. Çàçâè÷àé òàê³

âèòðàòè (Å) ñòàíîâëÿòü áëèçüêî 25% íîì³íàëüíî¿ âàðòîñò³. Òîìó ïðè

åì³ñ³¿ îáë³ãàö³¿ íîì³íàëüíîþ âàðò³ñòþ 100ãðí, ôàêòè÷íî êîìïàí³ÿ îò-

ðèìàº (ç óðàõóâàííÿì âèòðàò íà âèïóñê), 100 ⋅ (1 0,02) = 98ãðí.

Âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä òàêî¿ îáë³ãàö³¿ ç ô³êñîâàíèì â³äñîòêîì 8%:

0,0816 (

àáî 8,16 %).

100 (1 0,02)

⋅−

ßêùî ðîçðàõîâóºòüñÿ âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä ðàí³øå âèïóùåíî¿ îá-

ë³ãàö³¿, òî ðîçì³ð îñíîâíîãî áîðãó íå êîðåãóºòüñÿ ùîäî âèòðàò íà âè-

ïóñê.

Îñê³ëüêè íà îáë³ãàö³þ ñïëà÷óºòüñÿ ³íòåðåñ, ùî óòðèìóºòüñÿ ç äîõî-

äó ô³ðìè äî îïîäàòêóâàííÿ, âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä âèïóñêó îáë³ãàö³¿

ìàº áóòè ñêîðåãîâàíà ç óðàõóâàííÿì ö³º¿ ïîäàòêîâî¿ çíèæêè. Òàê, ïðè

ïîäàòêîâ³é ñòàâö³ 30% íàâåäåíà ó ïðèêëàä³ îáë³ãàö³ÿ ìàòèìå òàêó

ñïðàâæíþ âàðò³ñòü êàï³òàëó: 8,16 ⋅ (1 0,30) = 5,71%. Ñàìå ïîäàòêî-

âà çíèæêà ïðèçâîäèòü äî òîãî, ùî âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä îáë³ãàö³¿, ÿê

ïðàâèëî, ìåíøà â³ä âàðòîñò³ ô³íàíñóâàííÿ çà ³íøèìè ìåòîäàìè çàëó-

÷åííÿ êàï³òàëó.

Âèïóñêàþ÷è îáë³ãàö³¿, ô³ðìà çîáîâÿçóºòüñÿ ñïëà÷óâàòè ô³êñîâàí³

ïëàòåæ³ ³ ñâîº÷àñíî ïîãàñèòè áîðã, ùî ìîæå âèÿâèòèñÿ íåáåçïå÷íèì

ïðè çìåíøåíí³ ïðèáóòê³â. Çàáîðãîâàí³ñòü ô³ðìè ï³äâèùóº ðèçèê íå-

ïëàòîñïðîìîæíîñò³ é ïðèçâîäèòü äî óñêëàäíåííÿ ðîçì³ùåííÿ íîâèõ

åì³ñ³é òà ï³äâèùåííÿ âàðòîñò³ êàï³òàëó, òîìó ô³íàíñóâàííÿ çà ðàõó-

íîê áîðãîâèõ çîáîâÿçàíü âèã³äíå ëèøå äî ïåâíî¿ ìåæ³.

Âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä àêö³é

Ïðàãíó÷è äîñÿãòè îïòèìàëüíî¿ ñòðóêòóðè êàï³òàëó, ô³ðìà íàìà-

ãàºòüñÿ çä³éñíþâàòè ô³íàíñóâàííÿ çà óìîâ ÿê íàéñïðèÿòëèâ³øî¿ âàð-

òîñò³ êàï³òàëó ç âèêîðèñòàííÿì ìîæëèâîñòåé ð³çíèõ âèä³â ö³ííèõ ïà-

ïåð³â.

Îñê³ëüêè íà ïðèâ³ëåéîâàíó àêö³þ çàçâè÷àé ñïëà÷óºòüñÿ ô³êñîâà-

íèé äèâ³äåíä, ðîçðàõóíîê âàðòîñò³ êàï³òàëó â³ä íå¿ ïîä³áíèé äî ðîçðà-

õóíêó âàðòîñò³ êàï³òàëó â³ä îáë³ãàö³¿:

äå D ðîçì³ð äèâ³äåíäó; Ð

 ïîòî÷íà ðèíêîâà ö³íà àêö³¿.

Äëÿ ùîéíî âèïóùåíî¿ àêö³¿, ÿê ³ äëÿ îáë³ãàö³¿, ïîòð³áíî çðîáèòè

ïîïðàâêó ç óðàõóâàííÿì âèòðàò íà âèïóñê (Å):

−

äå P ïîòî÷íà ö³íà ïðèâ³ëåéîâàíîãî êàï³òàëó; E âèòðàòè íà åì³ñ³þ.

Âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä çâè÷àéíî¿ àêö³¿ âèâîäÿòü ç òðüîõ ÷èííèê³â:

ö³íè àêö³¿, äèâ³äåíäó òà òåìïó ïðèðîñòó äèâ³äåíä³â. Îòæå,

äå D

 ðîçì³ð äèâ³äåíäó ìàéáóòíüîãî ðîêó; G òåìïè ïðèðîñòó äè-

â³äåíä³â.

Î÷³êóâàíèé ðîçì³ð äèâ³äåíäó ðîçðàõîâóºòüñÿ ÿê ïîòî÷íèé ðîçì³ð

äèâ³äåíäó ç óðàõóâàííÿì òåìïó ïðèðîñòó. Íàïðèêëàä, d

=d

(1+g)

ðîçì³ð äèâ³äåíäó ìàéáóòíüîãî ðîêó, d

=d

(1+g)

 ðîçì³ð äèâ³äåí-

äó ÷åðåç 2 ðîêè ³ ò.ä. Òàê, àêö³ÿ ç ïîòî÷íîþ ðèíêîâîþ ö³íîþ (P

)

5 ãðí, ðîçì³ðîì äèâ³äåíäó áàçîâîãî ïåð³îäó (D

) 0,4ãðí òà òåìïîì

ïðèðîñòó äèâ³äåíä³â (G) 5% ìàòèìå òàêó âàðò³ñòü êàï³òàëó:

0,4 (1 0,05)

0,05 0,134 (

àáî 13,4 %).

⋅+

=+=

Âàðò³ñòü êàï³òàëó â³ä çâè÷àéíî¿ àêö³¿ ìîæå çì³íèòèñÿ â ìàéáóòíüî-

ìó. Íàïðèêëàä, âèù³ òåìïè ïðèðîñòó äèâ³äåíä³â äàäóòü á³ëüø³ äèâ³-

äåíäè, â³äïîâ³äíî çá³ëüøèòüñÿ ö³íà àêö³¿ ³ çìåíøèòüñÿ âàðò³ñòü êàï³òà-

ëó. Çíèæåííÿ òåìï³â ïðèðîñòó äèâ³äåíä³â ïðèçâåäå äî çíèæåííÿ ö³íè

àêö³¿ ³ â³äïîâ³äíî çá³ëüøåííÿ âàðòîñò³ êàï³òàëó. Çâè÷àéí³ àêö³¿ º íàé-

äîðîæ÷èì äæåðåëîì ô³íàíñóâàííÿ ñåðåä óñ³õ äîâãîñòðîêîâèõ äæåðåë.

Ñåðåäíüîçâàæåíà âàðò³ñòü êàï³òàëó (ÑÇÂÊ)

Ñåðåäíüîçâàæåíà âàðò³ñòü êàï³òàëó (Weighted average cost of

capital WACC) º îäèíèöåþ âàðòîñò³ ñóêóïíîãî êàï³òàëó ô³ðìè.

Âîíà ðîçðàõîâóºòüñÿ çà ïðîöåíòíèìè ÷àñòêàìè ñêëàäîâèõ, ùî âõî-

äÿòü ó ñòðóêòóðó êàï³òàëó ô³ðìè. Ùîá âèçíà÷èòè ÑÇÂÊ, òðåáà ðîçðà-

õóâàòè ÷àñòêó êîæíî¿ ³íâåñòèö³¿ ³ ïîìíîæèòè íà äîõ³ä îêðåìî¿ ³íâåñ-

òèö³¿. Ï³äñóìóâàâøè âàðòîñò³ êàï³òàëó íà ÷àñòêó ä³ñòàíåìî ÑÇÂÊ.

Äëÿ ðîçðàõóíê³â ìîæíà ñêîðèñòàòèñÿ áàëàíñîâîþ âàðò³ñòþ, â³äîáðà-

æåíîþ â áóõãàëòåðñüêèõ ðîçðàõóíêàõ, ùî âèêîðèñòîâóþòü íîì³-

íàëüí³ çíà÷åííÿ âàðòîñò³ ö³ííèõ ïàïåð³â (òîáòî íàâîäÿòü ìèíóë³ óìî-

âè). Àëå çäåá³ëüøîãî ÷àñòêè îêðåìèõ äæåðåë êàï³òàëó ðîçðàõîâóþòü-

ñÿ çà ðèíêîâèìè ö³íàìè ³ â³äáèâàþòü ïîòî÷í³ ðèíêîâ³ óìîâè ç óðàõó-

âàííÿì âïëèâó çì³ííèõ îáñòàâèí ðèíêó. Òàê, ö³íà çâè÷àéíî¿ àêö³¿, ÿê

ïðàâèëî, ïåðåâèùóº ¿¿ áàëàíñîâó âàðò³ñòü, ùî çá³ëüøóº âïëèâ ÷àñòêè

ö³º¿ ñêëàäîâî¿ êàï³òàëó ïîð³âíÿíî ç ³íøèìè (ïðèâ³ëåéîâàíèìè àêö³ÿìè

÷è îáë³ãàö³ÿìè).

Ïðèêëàä: Âèõ³äí³ äàí³ íàâåäåíî â òàáëèö³.

1. Ðîçðàõóºìî ÷àñòêó îáë³ãàö³é â çàãàëüíîìó ô³íàíñóâàíí³:

120000:1680000=0,0714 (àáî 7,14%). Àíàëîã³÷íî ðîçðàõîâóºòüñÿ

÷àñòêà ïðèâ³ëåéîâàíèõ òà çâè÷àéíèõ àêö³é. Âîíè ñâ³ä÷àòü ïðî òå, ÿê

êîæíà ñêëàäîâà âïëèâàº íà çàãàëüíó âàðò³ñòü êàï³òàëó.

2. Âèçíà÷èìî âàðò³ñòü êàï³òàëó íà ÷àñòêó äëÿ îáë³ãàö³é: 0,0714 ⋅ 9=

= 0,643. Àíàëîã³÷íî ðîçðàõîâóºòüñÿ âàðò³ñòü êàï³òàëó íà ÷àñòêó çâè-

÷àéíèõ òà ïðèâ³ëåéîâàíèõ àêö³é.

3. Ï³äñóìóâàâøè âàðòîñò³ êàï³òàëó íà ÷àñòêè âñ³õ äæåðåë ô³íàí-

ñóâàííÿ, ä³ñòàºìî ñåðåäíüîçâàæåíó âàðò³ñòü 13,13%.

Òàêèì ÷èíîì, ïðèéìàþ÷è ð³øåííÿ ïðî äîö³ëüí³ñòü êàï³òàëîâêëà-

äåíü, ÿê îäèíèöþ íå áðàòèìåìî âàðò³ñòü îêðåìîãî äæåðåëà ô³íàíñó-

âàííÿ, à áðàòèìåìî ñåðåäíüîçâàæåíó âàðò³ñòü. Òàê, ïðîåêòè ç âíóò-

ð³øíüîþ ñòàâêîþ äîõîäó 10% ââàæàòèìåìî ïðèéíÿòíèìè ïîð³âíÿíî ç

âàðò³ñòþ êàï³òàëó â³ä îáë³ãàö³é, áî âíóòð³øíÿ ñòàâêà äîõîäó ïåðåâè-

ùóº âàðò³ñòü êàï³òàëó ³, íàïåâíå, NPV>0. Ïîð³âíÿâøè âíóòð³øíþ

ñòàâêó äîõîäó ïðîåêòó ç îòðèìàíèì ñåðåäíüîçâàæåíèì çíà÷åííÿì âàð-

òîñò³ êàï³òàëó (10%<13,13%), äîõîäèìî âèñíîâêó, ùî ïðîåêò ñë³ä

â³äõèëèòè.

Ñåðåäíÿ âàðò³ñòü êàï³òàëó ìîæå çì³íþâàòèñÿ çàëåæíî â³ä çì³íè

ñêëàäîâèõ, çà ðàõóíîê ÿêèõ â³äáóâàºòüñÿ ô³íàíñóâàííÿ. Ùî á³ëüøå

âèïóñêàºòüñÿ îáë³ãàö³é, òî íèæ÷à âàðò³ñòü êàï³òàëó. ² íàâïàêè, ïðè

çá³ëüøåíí³ ô³íàíñóâàííÿ çà ðàõóíîê çâè÷àéíèõ àêö³é ñåðåäíÿ âàðò³ñòü

êàï³òàëó ï³äâèùèòüñÿ. Êð³ì òîãî, ÑÇÂÊ çì³íþºòüñÿ ç³ çì³íîþ âàðòîñò³

êàï³òàëó êîæíîãî âèäó ö³ííîãî ïàïåðó (àáî äæåðåëà ô³íàíñóâàííÿ).

Äæåðåëî Ñóìà, Âàðò³ñòü ×àñòêà äæåðåëà Âàðò³ñòü

ô³íàíñóâàííÿ ãðí. êàï³òàëó, % â çàãàëüíîìó êàï³òàëó

ô³íàíñóâàíí³ íà ÷àñòêó, %

Îáë³ãàö³¿ 120000 9,0 0,0714 00,643

Ïðèâ³ëåéîâàí³ àêö³¿ 60000 12,0 0,0357 00,428

Çâè÷àéí³ àêö³¿ 1500000 13,5 0,893 12,055

Ðàçîì 1680000 13,13

Îñîáëèâî öå ïîì³òíî ïðè çá³ëüøåíí³ ô³êñîâàíèõ ô³íàíñîâèõ çîáîâÿ-

çàíü, êîëè ï³äâèùóºòüñÿ ðèçèê íåïëàòîñïðîìîæíîñò³.

Ñåðåäíÿ âàðò³ñòü êàï³òàëó âñòàíîâëþº ãðàíè÷íó ìåæó äëÿ âèçíà-

÷åííÿ äîö³ëüíîñò³ ³íâåñòèö³é ³ º â³äáèòòÿì âàðòîñòåé êàï³òàëó âñ³õ

ñêëàäîâèõ äæåðåë ô³íàíñóâàííÿ.

Âàðò³ñòü àêö³é ³ îáë³ãàö³é

Àêö³ÿ ìîæå ìàòè òàêó ö³íó:

• íîì³íàëüíó ö³íà, ùî âêàçóºòüñÿ íà áëàíêó àêö³¿ ³ âèçíà÷àº âàðò³ñòü

îäí³º¿ ÷àñòêè â³ä ðîçïîä³ëó ñòàòóòíîãî ôîíäó àêö³îíåðíîãî òîâàðè-

ñòâà;

• åì³ñ³éíó ö³íà, çà ÿêîþ àêö³¿ ïðîäàþòüñÿ åì³òåíòîì áåçïîñåðåäíüî

àáî ÷åðåç ïîñåðåäíèê³â ïðè ¿õ ïåðâ³ñíîìó ðîçì³ùåíí³;

• ðèíêîâó ö³íà àêö³¿ ïåâíîãî åì³òåíòà íà ìîìåíò ðåàë³çàö³¿ ðèíêî-

âî¿ îïåðàö³¿ (âíàñë³äîê óêëàäåííÿ óãîä íà êóï³âëþ-ïðîäàæ), ùî êî-

ëèâàºòüñÿ çàëåæíî â³ä ïîïèòó ³ ïðîïîçèö³¿, ÿê³ ñêëàëèñÿ â êîíêðåò-

íîìó ì³ñö³ â ïåâíèé ÷àñ;

• áàëàíñîâó ö³íà, ùî âñòàíîâëþºòüñÿ çà áàëàíñîâèìè äîêóìåíòà-

ìè åì³òåíòà; óìîâíî âèçíà÷àºòüñÿ ÿê âàðò³ñòü îäí³º¿ ÷àñòêè ìàéíà

åì³òåíòà, ùî ïðèïàäàº íà îäíó àêö³þ, ÿêùî á åì³òåíò ï³äëÿãàâ

ë³êâ³äàö³¿ â öåé ìîìåíò:

()

ADb

NAV

−

äå A àêòèâè åì³òåíòà íà öåé ìîìåíò; Dbt ñóìàðíà çàáîðãîâàí³ñòü

åì³òåíòà êðåäèòîðàì; S(i) ê³ëüê³ñòü âèïóùåíèõ àêö³é.

Ðèíêîâà âàðò³ñòü àêö³¿ âèçíà÷àºòüñÿ ïîïèòîì ³ ïðîïîçèö³ºþ, ÿê³

º ðåàêö³ºþ íà äîõ³äí³ñòü àêö³¿. ²ñíóº ïðÿìà çàëåæí³ñòü: ùî á³ëüøèé

î÷³êóâàííÿ äèâ³äåíä â³äíîñíî ñòàâêè äèñêîíòó, òî âèùà ö³íà àêö³¿.

Ñòàí, êîëè ðèíêîâèé êóðñ ïåðåâèùóº íîì³íàë, íàçèâàºòüñÿ Àæ³î, à

êîëè íèæ÷èé Ä³çàæ³î.

Äëÿ îö³íêè àêö³¿ íåîáõ³äíî ìàòè òàê³ äàí³:

1. Äèâ³äåíä äîõ³ä, îäåðæóâàíèé âëàñíèêîì àêö³¿, ùî º ÷àñòè-

íîþ ïðèáóòêó àêö³îíåðíîãî òîâàðèñòâà çà ðåçóëüòàòàìè ð³÷íî¿ ãîñïî-

äàðñüêî¿ ä³ÿëüíîñò³ ï³ñëÿ ñïëàòè ïîäàòê³â. Ðîçì³ð äèâ³äåíäó çàëåæèòü

â³ä ðîçì³ðó îäåðæàíîãî ïðèáóòêó òà âèäó àêö³¿.

2. Òåìïè ïðèðîñòó äèâ³äåíä³â.