Бусыгин Ю.Н. Финансирование и кредитование инвестиций

Подождите немного. Документ загружается.

прямые и портфельные. Прямые инвестиции обеспечивают непосредст-

венное управление объектом инвестиций, а портфельные представляют

вложения в ценные бумаги и другие активы с целью получения доходов в

форме процентов в результате повышения курсовой стоимости ценных

бумаг. Сами вложения не претендуют на прямое управление объектом ин-

вестиций.

Кроме того, инвестиции банков делятся по рискам (консервативные,

умеренные, агрессивные и т.д.), по регионам, отраслям и пр. Консерватив-

ные инвестиции характеризуются минимальными рисками, высокой на-

дежностью и ликвидностью ценных бумаг. Наиболее высоким консерва-

тизмом отличаются инвестиции в государственные ценные бумаги. Уме-

ренные инвестиции отличаются достаточной ликвидностью и прибыльно-

стью. Агрессивные инвестиции характеризуются высокими рисками, низ-

кой ликвидностью и сравнительно высокой прибыльностью.

Инвестиционная активность банков зависит от многих факторов.

Среди них важное место занимает специализация банка. Так, универсаль-

ный банк обычно стремится присутствовать на всех сегментах рынка, в то

время как специализированный – на операциях с определенными видами

ценных бумаг. Например, многие банки основную часть своих активов

инвестируют в государственные краткосрочные обязательства. Возможны

отличия в результате отраслевой или региональной специализации банка

(ценные бумаги определенной отрасли или региона). Существенное значе-

ние имеет специализация банка на долгосрочных или краткосрочных опе-

рациях. С учетом специализации банка могут создаваться универсальные

портфели из многих видов ценных бумаг, однородные портфели, отрасле-

вые и региональные портфели, спекулятивные портфели или долго- и

среднесрочные портфели инвестиционных вложений.

Банки постоянно осуществляют анализ доходности различных ви-

дов активов. Если доходность, например, по вложениям в кредиты выше,

чем по портфелю ценных бумаг, то вложения в ценные бумаги уменьша-

ются, и наоборот. Освобождение банков от налогообложения доходов,

получаемых по государственным ценным бумагам, стимулирует банки

увеличивать их долю в портфеле инвестиций.

Инвестиционная активность банков зависит от государственного

регулирования. По отношению к банкам государство может принять реше-

ние по обязательности вложений установленной части активов банка в

государственные ценные бумаги. Могут быть введены временные ограни-

чения сроков вложений и сроков обращения ценных бумаг, установлены

жесткие правила совершения операций на рынке ценных бумаг, а также

введено дополнительное лицензирование и регулирование отдельных опе-

раций.

Однако наиболее активно проявляются на инвестиционном поле ха-

рактерные черты и особенности самого банка. Прежде всего – размеры

активов банка и масштабность сети его филиалов; готовность идти на

значительные затраты, не приносящие прибыли в ближайшем будущем и

связанные со сверхдоходами на перспективу; общий тип поведения и по-

литики банка на рынке, цели его развития.

6.2. Кредит банка как источник финансирования инвестиций.

Объекты инвестиционного кредитования

Инвестиционная активность банков и в первую очередь масштабы

долгосрочного инвестиционного кредитования сдерживаются:

• высоким уровнем инфляции, способствующей увеличению кре-

дитного риска; ухудшением финансового состояния многих предприятий

(фирм), в результате чего сокращаются возможности инвестирования соб-

ственных средств, привлечения кредитов и их способности своевременно-

го возврата;

• обесценением собственного капитала банков по причине низкой

прибыльности операций и высоких темпов девальвации рубля;

• низкой инвестиционной активностью населения и юридических

лиц, низкой активностью зарубежных инвесторов в предоставлении ресур-

сов для инвестирования.

Для повышения инвестиционной активности банков необходимо

расширить мотивацию привлечения банковских кредитов на фи-

нансирование капитальных вложений; создать условия для повышения

инвестиционной привлекательности индустриального сектора экономики с

целью снижения рисков; принять меры по повышению устойчивости бан-

ковской системы; стимулировать привлечение в инвестиционную сферу

сбережений населения и юридических лиц.

Особое значение для формирования источников банковского креди-

тования имеет стимулирование по привлечению средств населения. Декре-

том Президента Республики Беларусь от 20 апреля 1998 г. № 4 "О гаранти-

ях сохранности средств физических лиц в иностранной валюте, находя-

щихся на счетах и во вкладах в банках Республики Беларусь", установлены

достаточно надежные гарантии по депозитам и вкладам физических лиц в

иностранной валюте. Согласно Декрету государство гарантирует полную

сохранность средств физических лиц в иностранной валюте, размещенных

на счетах и вкладах сети уполномоченных банков. Средства в иностранной

валюте, размещенные на счетах и вкладах в других банках страны, возме-

щаются в установленном Национальным банком размере за счет средств

гарантированного фонда защиты вкладов и депозитов физических лиц.

Банки гарантируют тайну операций по счетам и вкладам физи-

ческих лиц в иностранной валюте, а доходы (проценты) не подлежат об-

ложению налогами и сборами при полной государственной гарантии их

выплат вкладчикам. Размер вклада не ограничивается, а декларации о до-

ходах и имуществе, источниках денежных средств в соответствующие на-

логовые органы не подаются. Действие Декрета позволит вовлечь в инве-

стиционный оборот около 2 млрд долл. США, находящихся у населения.

Однако за истекший период времени не произошло ожидаемого

резкого роста вкладов физических лиц в банки в иностранной валюте.

Главная причина – низкое доверие владельцев временно свободных де-

нежных средств к банкам, которые не располагают достаточно безупреч-

ной практикой ведения банковского дела, поэтому возникает необходи-

мость во внешнем коммерческом поручительстве. Таким поручителем мо-

жет быть страховая государственная компания, гарантирующая полную

сохранность денежных средств физических лиц как в иностранной, так и в

национальной валюте. Гарантия государства, данная за сеть банков, даже

самых крупных, не означает способность предотвращения банковского,

кризиса, вызванного паническим изъятием депозитов населением в других

банках.

Недостаточно высокие темпы роста банковского капитала, а порой

его сокращение, способствуют снижению роли банковского кредита в ин-

вестиционной деятельности. Кроме того, в настоящее время банки предпо-

читают заниматься другими более выгодными операциями (валютными,

комиссионными, факторинговыми и др.), а если выдают кредиты, то в ос-

новном краткосрочные на совершение каких-то отдельных операций пред-

принимательских структур. Долгосрочные кредиты на финансирование

капитальных вложений выдаются на срок свыше одного года. Заемщики

получают такие кредиты на покупку оборудования или строительство зда-

ний и сооружений, исходя из сметных издержек на объекты, затем обязу-

ются погасить издержки серией платежей. Зачастую такие платежи осуще-

ствляются ежемесячно или ежеквартально.

6.3. Особые формы финансирования инвестиционных проектов

Лизинг. Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду

машин и оборудования на срок от 3 до 20 лет и более, купленных арендо-

дателем для арендатора с целью их производственного использования при

сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок

договора.

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды,

различают три вида арендных операций:

- краткосрочная аренда на срок до года – рейтинг;

- среднесрочная аренда на срок от 1 года до 3 лет – хайринг;

- долгосрочная аренда от 3 до 20 лет и более – лизинг.

Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финанси-

рования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговы-

ми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудо-

вание, как бы кредитуют арендатора.

Лизинг появился в начале 50-х годов прошлого столетия в США, а с

60-х годов – в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено

потребностью в инвестициях в условиях научно-технического прогресса и

невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных мето-

дов финансирования – использования собственных и заемных средств.

В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида ли-

зинга – финансовый и операционный.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в

течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость

амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арен-

додателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор мо-

жет: вернуть объект аренды арендодателю; заключить новое соглашение

на аренду данного оборудования; купить объект лизинга по остаточной

стоимости.

Операционный лизинг – соглашение, срок которого короче амор-

тизационного периода оборудования.

После завершения срока действия соглашения предмет договора

может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом,

предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных акти-

вов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погаше-

ние долга; при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата

кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект

до полного погашения ссуды.

При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопро-

сом является определение суммы лизинговых (арендных) платежей. В ос-

нову закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со

стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительно-

стью лизингового контракта.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

- амортизация;

- плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществ-

ления сделки;

- лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказы-

ваемые услуги (1 – 3%);

- рисковая премия, величина которой зависит от уровня различных

рисков, которые несет лизингодатель.

Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, ли-

зинговая премия) составляют лизинговый процент.

Для расчета суммы арендных платежей воспользуемся формулой,

известной в финансовой математике как погашение долга равными сроч-

ными уплатами. Каждая срочная уплата (Y) будет являться суммой двух

величин: суммы, идущей на погашение основного долга R и процентного

платежа по нему – I, т.е.

Y=R+I.

В этом случае остаток основного долга и суммы процентных плате-

жей уменьшаются от периода к периоду. Годовой расход погашенного

основного долга растет, а срочные уплаты будут являться аннуитетами

ренты постнумерандо.

Если обозначить сумму арендных платежей – Y; сумму амортиза-

ции или стоимость арендного имущества – D; срок контракта – n; лизинго-

вый процент – j; периодичность арендных платежей в году – m, то форму-

лу для расчета суммы арендных платежей можно записать следующим

образом:

/ (1 / )

(1 / ) 1

j m j m

Y D

j m

= ⋅

+ −

Форфейтинг. Термин «форфейтинг» получил название от француз-

ского слова – а-форфэ (целиком, общей суммой). Форфейтинг является

формой трансформации коммерческого кредита в банковский.

Форфейтирование получило широкое распространение с начала 60-х

годов прошлого столетия во внешней торговле под влиянием усиления

конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции.

Однако этот вид финансовой операции может быть использован для осу-

ществления торговых операций и внутри страны. Сущность операции

форфейтирования заключается в следующем. Покупатель (инвестор), не

обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финан-

совых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, вы-

писывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна

стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа,

т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по вексе-

лям равномерно распределены по времени. Обычно каждый вексель выпи-

сывается на полгода. Однако срок может быть увеличен и до года.

Продавец учитывает полученный комплект векселей в банке без

права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар.

Данная формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца

от имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать

с векселедателя указанные в векселях суммы. Таким образом, фактически

коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, согласившийся

учесть комплект векселей и взявший весь риск на себя.

Форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования,

поскольку кредит он получает в конечном счете через посредника (банк).

Таким образом, покупатель (инвестор), участвуя в форфейтинговой

операции, получает возможность для кредитного финансирования своего

инвестиционного проекта.

7. КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И КАПИТАЛЬНОЕ

СТРОИТЕЛЬСТВО

7.1. Капиталовложения и источники их финансирования

В отечественной практике до недавнего времени инвестиции ото-

ждествлялись с понятием «капиталовложения». Однако капитальные вло-

жения являются лишь одной из форм инвестиций.

Капитальные вложения – это совокупность затрат, направленных на

воспроизводство производственных мощностей, возведение сооружений

производственного назначения и объектов непроизводственной сферы.

Капитальные вложения могут направляться на создание новых предпри-

ятий и реконструкцию действующих.

Целью реконструкции является совершенствование производства на

базе использования достижений науки и техники передовых производств.

При реконструкции каждого предприятия ставятся конкретные задачи:

увеличение мощности; повышение качества продукции; снижение затрат

труда, материальных и энергетических ресурсов; улучшение условий тру-

да, охраны окружающей среды; создание условий для выпуска новой про-

дукции и др. Проведение реконструкции связано не только с дополнитель-

ными затратами, но также и с потерями от снижения мощности предпри-

ятия в период проведения работ. Поэтому затраты и потери, связанные с

реконструкцией, должны быть возмещены дополнительной прибылью,

полученной в результате ее проведения.

Существует общая тенденция к относительному увеличению капи-

тальных затрат в реконструкцию. Это вызвано тем, что она способствует

расширению мощности действующих предприятий, а по затратам денеж-

ных средств и срокам выполнения работ оказывается выгоднее нового

строительства.

Капиталовложения финансируются за счет следующих источников:

- собственных финансовых ресурсов инвесторов (чистой прибы-

ли; амортизационных отчислений; сбережений граждан и юридических

лиц; средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения

потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д.);

- заемных финансовых средств инвесторов;

- привлеченных финансовых средств инвесторов (средств, полу-

ченных от эмиссий акций, паевых и иных взносов физических и юридиче-

ских лиц в уставный капитал);

- средств республиканского бюджета, предоставляемых на без-

возмездной и возмездной основе;

- средств местных бюджетов;

- средств иностранных инвесторов.

Финансирование капитальных вложений может осуществляться как

за счет одного, так и нескольких источников.

7.2. Капиталовложения и источники их финансирования

В целях государственного регулирования национальной экономики,

сбора и систематизации информации все производства и сферы деятельно-

сти группируются по отраслям. В Республике Беларусь разработан еди-

ный классификатор народного хозяйства. Всего он содержит 24 отрасли.

Одной из крупнейших отраслей является строительство.

Строительство обеспечивает расширенное воспроизводство произ-

водственных мощностей и основных фондов для всего народного хозяйст-

ва. Оно вместе с машиностроением создает для всех отраслей основные

фонды. Результатом или продукцией строительства являются здания и со-

оружения различного функционального назначения.

Таким образом, создание основных фондов страны и реконструк-

ция, а также техническое перевооружение действующих основных фондов

называется капитальным строительством.

Капитальное строительство как отрасль материального производст-

ва включает проектно-изыскательские и научно-исследовательские, строи-

тельные и монтажные организации, предприятия стройиндустрии, произ-

водство строительных материалов и транспорт. Кроме того, в сфере капи-

тального строительства участвуют разные отрасли национальной эконо-

мики, которые обеспечивают строительство металлом, металлоконструк-

циями, цементом, лесоматериалами, строительными машинами, средства-

ми транспорта, топливом и энергоресурсами.

В системе капитального строительства в качестве основных участ-

ников инвестиционного процесса обычно выступают организации, кото-

рые в соответствии с выполняемыми ими функциями именуются: инве-

стор, заказчик, застройщик, подрядчик и проектировщик.

Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осуществляю-

щий из собственных или заемных средств финансирование сооружаемого

объекта. Инвестор имеет юридические права на полное распоряжение ре-

зультатами вложений; разрабатывает условия контрактов на строительство

объекта; выбирает проектировщиков, подрядчиков и поставщиков обору-

дования; осуществляет финансово-кредитные отношения с участниками

инвестиционного процесса. Инвестор может выступать в роли заказчика,

кредитора, покупателя строительной продукции (объекта строительства), а

также выполнять функции застройщика.

Заказчик – юридическое или физическое лицо, принявшее на себя

функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная

от разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) и заканчивая

сдачей объекта в эксплуатацию или выходом объекта строительства на

проектную мощность.

Застройщик – юридическое или физическое лицо, обладающее

правами на земельный участок под застройку. Он является землевладель-

цем. Заказчик в отличие от застройщика только использует земельный

участок под застройку на правах аренды. В этом случае, если заказчику

принадлежит земельный участок, на котором сооружается строительный

объект, он совмещает две функции – заказчика и застройщика.

Подрядчик (генеральный подрядчик) – строительная фирма, осуще-

ствляющая по договору подряда или контракту строительство объекта.

Генеральный подрядчик по согласованию с заказчиком может привлекать

для выполнения отдельных видов работ субподрядные строительные, мон-

тажные специализированные организации. Ответственность за качество и

сроки выполненных работ субподрядными организациями перед заказчи-

ком несет генеральный подрядчик.

Проектировщик (генеральный проектировщик) – проектная или

проектно-изыскательная и научно-исследовательская фирма, осуществ-

ляющая по договору или контракту с заказчиком разработку проекта объ-

екта строительства.

Таким образом, в инвестиционном процессе, направленном на соз-

дание строительного объекта, участвуют несколько независимых органи-

заций, решающих разные целевые задачи для достижения экономического

эффекта. Основной целевой задачей инвестора и заказчика является со-

оружение объекта и ввод его в эксплуатацию при условии минимизации

капитальных вложений в наиболее короткие сроки с целью получения до-

хода от ввода в эксплуатацию объекта в более ранние сроки.

Главной целевой задачей подрядчика является достижение макси-

мальной рентабельности работ. Эта цель может быть достигнута за счет

удорожания строительства или путем внедрения новых методов строи-

тельства, т.е. путем технического прогресса.

Для преодоления указанных противоречий необходимо создание

условий, которые объединили бы интересы всех участников строительства

в достижении главной цели, поскольку в системе капитального строитель-

ства организационные формы и организационные отношения между уча-

стниками инвестиционного процесса исключительно важны для достиже-

ния конечной цели строительства.

7.3. Этапы проектирования строительных объектов

Каждый проект перед своей реализацией проходит предваритель-

ную экспертную проверку. Прежде всего проект оценивается с точки зре-

ния его выполнимости как в экономическом, так и в техническом аспекте,

т.е. рассматривается предварительное технико-экономическое обоснова-

ние проекта (ПТЭО). Если предварительная оценка проекта будет положи-

тельной, то переходят к более детальному проектному исследованию. Зна-

чение предварительной оценки состоит в своевременном отсеивании про-

ектов с малыми шансами на успех, чтобы сэкономить затраты на дорого-

стоящее проектное исследование.

Проектное исследование подразделяется на технико-экономический

анализ, финансовый анализ и общеэкономический анализ. Технико-

экономический анализ предусматривает изучение потенциальных возмож-

ностей производственных мощностей и планирование их использования, а

также маркетинговые исследования. Финансовый анализ дает возможность

изучить финансовые результаты в случае реализации проекта. Экономиче-

ский анализ в зависимости от масштаба проекта дает ответ о влиянии про-

екта на региональный или государственный бюджет.

Предварительный анализ должен показать возможность техниче-

ской реализации инвестиционного проекта в соответствующем регионе и

подтвердить возможность его экономического воплощения.

Предварительная оценка реализуемости проекта является, как пра-

вило, очень грубой и для нее используется с целью экономии средств дос-

тупная всем информация.

Проекты, прошедшие предварительный анализ и по которым дано

заключение о возможности их реализации, как уже указывалось, подвер-

гаются более детальному анализу, т.е. осуществляется предпроектное

исследование по вопросу технической и экономической выполнимости

проекта.

Получив положительные результаты по предварительной оценке

инвестиционного проекта, переходят к составлению подробного технико-

экономического обоснования (ТЭО). При его составлении используются

данные, полученные на предварительных стадиях анализа проекта, кото-

рые необходимо дополнить новой подробной информацией. В частности,

необходимо рассмотреть следующие вопросы:

- история и цель возникновения проекта;

- рынок сбыта и производственные мощности;

- рынки материалов и других ресурсов;

- месторасположение;

- техника проекта;

- организационная структура проекта;

- потребность в рабочей силе;

- планирование сроков реализации проекта.

Второй этап составления ТЭО – финансовый анализ – содержит сле-

дующие пункты:

- прогнозирование потоков денежных затрат и поступлений;

- окончательное определение источников финансирования;

- составление счета прибыли и убытков, а также плановых балан-

сов для внешнего представления;

- оценка эффективности проекта с помощью стандартных крите-

риев и анализа чувствительности.

На третьем этапе составления ТЭО проводится общеэкономический

анализ, который должен отражать общее состояние региональной или на-

циональной экономики. Он содержит следующие пункты:

- описание национальной экономики;

- выявление факторов, влияющих на национальную экономику,

которые могут оказывать (или не оказывать) воздействие на отдельные

экономические объекты;

- представление издержек и выгод проектов, касающихся обще-

национальных экономических субъектов;

- переоценка затрат и результатов по национально-

экономическим критериям.

Заключительным этапом при составлении ТЭО является изложение

преимуществ и недостатков проекта и степени риска, связанного с его реа-

лизацией.

7.4. Принципы ценообразования в инвестиционно-строительной

деятельности

Механизм ценообразования в строительстве имеет специфические

особенности. Прежде всего, это связано с индивидуальным характером

строящихся зданий и сооружений. Кроме того, на величину цены строя-

щихся объектов влияют географические факторы, территориальные разли-

чия в оплате труда строительных рабочих и т.д.

Особенностью формирования цены на строительную продукцию

является также то обстоятельство, что в этом процессе участвуют проек-

тировщики, заказчики и подрядчики.

Определение стоимости строительства осуществляется:

1. В составе технико-экономического обоснования (ТЭО) на пред-

проектной стадии разработки проекта. Результатом расчетов является

предварительная расчетная стоимость проектируемого объекта.

2. В составе проектно-сметной документации. На этом этапе опре-

деляется сметная стоимость строительства.

Стоимость строительства в сметной документации инвестора реко-

мендуется проводить в двух уровнях цен:

- в базисном (постоянном) уровне, определяемом с помощью дей-

ствующих сметных норм и цен;