Антонова Н.Б. Государственное регулирование экономики

Подождите немного. Документ загружается.

392

шениях между государствами, которые регулируются между-

народными договорами и к которым применяются нормы меж-

дународного права. Возможны и «диагональные» отношения,

когда консорциум (группа) частных банков предоставляет ин-

вестиции государству как таковому. Под частными инвести-

циями понимаются инвестиции, предоставляемые частными

фирмами, компаниями или гражданами одной страны соответ-

ствующим субъектам другой страны. Инвестиционные отно-

шения настолько сложны и многообразны, что нередко отно-

шения между государствами тесно связаны с отношениями

между частными лицами: например, при суброгации, когда

инвестор передает все свои права и требования государству.

Прямые иностранные инвестиции - основная форма экс-

порта частного предпринимательского капитала, обеспечиваю-

щая установление эффективного контроля и дающая право

непосредственного управления заграничной компанией. По

определению МВФ, прямыми иностранные инвестиции явля-

ются в случае, когда иностранный собственник владеет не ме-

нее 25% уставного капитала компании. (По американскому

законодательству - не менее 10%, в странах Европейского Со-

юза - 20-25%, в Канаде, Австралии и Новой Зеландии - 50%).

Прямые иностранные инвестиции подразделяют на транс-

континентальные и транснациональные. Трансконтиненталь-

ные - это прямые капитальные вложения в страну, находящу-

юся далеко от страны материнской компании. Они обусловли-

ваются лучшими условиями рынка, возможностью поставлять

товары с нового производственного комплекса непосредствен-

но на рынок данной страны (континента). При этом издержки

не играют главную роль. Цель - нахождение на рынке. Транс-

национальные капитальные вложения - прямые вложения,

часто в соседней стране, обусловливаются минимизацией из-

держек по сравнению с материнской компанией.

Характерные особенности прямых иностранных инве-

стиций:

• инвесторы, как правило, не имеют возможности быстро

уйти из страны-импортера;

• инвесторы подвергаются в большей степени риску, чем

при кредитных и портфельных инвестициях;

393

• более продолжительный срок освоения капиталовложе-

ний, они предпочтительнее для стран-импортеров иностранно-

го капитала.

Прямые иностранные инвестиции приходят в принимаю-

щие страны, в основном, двумя путями:

• организация новых и создание совместных предприятий;

• скупка или поглощение уже существующих компаний.

Первый путь дешевле второго по прямым затратам, однако

по параметру «упущенная выгода» второй путь более предпоч-

тителен для иностранных инвесторов. Существует еще возмож-

ность привлечения прямых иностранных инвестиций путем

выдачи лицензионных соглашений, субподрядов, заключения

консорциальных соглашений и стратегических альянсов.

Кредитные иностранные инвестиции - это кредиты инос-

транных банков, международных финансовых корпораций для

финансирования инвестиционных проектов в стране-реципиен-

те. Заемщиком иностранных кредитных ресурсов, предостав-

ляемых в рамках межправительственных соглашений, как пра-

вило, выступают уполномоченные правительством банки.

Кредитные иностранные инвестиции, осуществляемые в рам-

ках межправительственных соглашений, предоставляются на

основании межбанковских соглашений между банком-креди-

тором и банком-заемщиком при условии платежной гаран-

тии центрального банка или правительства страны-реципи-

ента, которые приравниваются к гарантиям первоклассных

западных банков. Важным условием привлечения кредитных

иностранных инвестиций является высокий кредитный рей-

тинг страны-реципиента, ее банков и банковской системы,

подтвержденный общепризнанными международными рейтин-

говыми агентствами. Важно также выполнение страной-реци-

пиентом рекомендаций МВФ, Всемирного Банка и других ав-

торитетных международных финансовых институтов, мнения

которых о стране являются ориентиром для иностранных ин-

весторов.

Портфельные иностранные инвестиции - капитальные

вложения инвесторов, доля участия которых в капитале фирм

ниже предела, обозначенного для прямых инвестиций. Порт-

фельные инвестиции не обеспечивают инвестору контроля

394

за иностранными компаниями, ограничивая прерогативы ин-

вестора получением доли прибыли (дивидендов). Портфель-

ные инвестиции представляют собой набор принадлежащих

инвестору ценных бумаг, (акции, облигации или другие долго-

срочные ценные бумаги). Обычно инвестор предпочитает дер-

жать разные ценные бумаги, чтобы уменьшить свой риск. Одни

ценные бумаги приносят высокие краткосрочные дивиденды,

другие рассчитаны на долгосрочное повышение их ценности.

В силу изменения рыночной конъюнктуры некоторые ценные

бумаги могут резко обесцениться.

Таким образом, прямые иностранные инвестиции ассоци-

ируются с созданием и функционированием компаний в стра-

не-реципиенте, контролируемых иностранными инвесторами.

Кредитные иностранные инвестиции ассоциируются с иност-

ранными кредитными ресурсами, предоставляемыми иностран-

ными кредитными учреждениями на основании специальных

механизмов и процедур в страну-реципиент. Финансовые (пор-

тфельные) иностранные инвестиции ассоциируются с цен-

ными бумагами, покупка которых осуществляется с помощью

механизмов фондового рынка в стране-реципиенте.

Инвестиции в товарной и денежной форме, а также в фор-

ме прав на собственность представлены на рис. 11.1.

Иностранные инвестиции могут осуществляться также пу-

тем долевого участия иностранного инвестора в предприяти-

ях, создаваемых совместно с юридическими и физическими ли-

цами страны-реципиента; путем создания предприятий, пол-

ностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также фи-

лиалов иностранных юридических лиц на территории страны-

реципиента; путем покупки иностранным инвестором госу-

дарственных или корпоративных ценных бумаг страны-реци-

пиента.

Предприятия с иностранными инвестициями (ПИИ) со-

здаются согласно действующему законодательству страны-ре-

ципиента. Инвестиции вкладываются на основе долевого учас-

тия или полной принадлежности инвестору (инвесторам) ус-

тавного капитала, в т.ч. путем участия в приватизации или

иной инвестиционной деятельности, не запрещенной законода-

тельством.

395

Рис. 11.1. Инвестирование капитала

Совместные предприятия (СП) как субъекты хозяйствен-

ной деятельности создаются путем объединения материаль-

ных и интеллектуальных потенциалов (включая права пользо-

вания и распоряжения материальными и нематериальными

активами) сотрудничающих партнеров различных форм соб-

ственности из разных стран с целью достижения единого хо-

зяйственного эффекта. Организационная форма совместного

предприятия определяется законодательством страны его ме-

стонахождения. Основными признаками СП являются:

• совместная собственность;

• совместные риски;

• получение и распределение прибыли от хозяйственной

деятельности;

• управление и контроль за совместной деятельностью

посредством самостоятельно созданных органов, независимо

функционирующих от учредителей;

• единство целей взаимодействия на долгосрочной основе.

396

Иностранные инвестиции только тогда положительно

влияют на темпы экономического роста, когда их объемы,

структура и условия привлечения регулируются и контроли-

руются государством. Так, при опережающем росте иностран-

ных кредитных инвестиций (по сравнению с прямыми и порт-

фельными) вероятно увеличение внешнего долга, что может

привести к подрыву экономической безопасности страны. От-

ношение внешнего долга к валовому внутреннему продукту, по

рекомендациям Мирового Банка, не должно превышать 50%, а

отношение платежей по обслуживанию внешнего долга (основ-

ной суммы задолженности и процентов) к объему экспорта то-

варов и услуг (традиционный и распространенный показатель

кредитоспособности страны) - 20%.

Поскольку иностранные кредитные ресурсы являются

срочными, возвратными и платными, то именно они оказыва-

ют существенное влияние на рост внешнего долга страны. Бо-

лее того, иностранные кредитные ресурсы, направляемые в рам-

ках межправительственных соглашений в страны с переход-

ной экономикой, являются, как правило, связанными товарны-

ми кредитами, выдаваемыми под государственные гарантии

страны-реципиента, и главным образом предназначаются для

стимулирования экспорта товаров и услуг страны-донора. По-

этому для стран с переходной экономикой наиболее предпоч-

тительными являются прямые инвестиции. Они, с одной сто-

роны, более тесно связаны с развитием реального сектора эко-

номики, с внедрением передовых технологий и современных

методов организации производства; с другой стороны, государ-

ство не несет по прямым инвестициям экономических и по-

литических обязательств.

Для характеристики инвестиции группируют по опреде-

ленным классификационным признакам:

• форме собственности на инвестиционные ресурсы (го-

сударственные и частные);

• объектам инвестиционной деятельности (долгосроч-

ные реальные инвестиции (капитальные вложения) в создание

и воспроизводство основных фондов, в материальные и немате-

риальные активы и др.);

397

• срокам и направленности (например, краткосрочные

инвестиции в оборотные средства (товарно-материальные за-

пасы), финансовые инвестиции в государственные и корпора-

тивные ценные бумаги, банковские депозиты и др.);

• характеру участия в инвестировании (прямые инвес-

тиции непосредственно в материальный объект, кредитные

инвестиции, непрямые инвестиции, т.е. через посредника);

• организационным формам (совместные предприятия,

лицензионные соглашения, субподрядные компании, консорци-

ональные соглашения, стратегические альянсы и т.д.).

Целесообразность инвестирования капитала и развитие

инвестиционной деятельности во многом определяются инве-

стиционным климатом, формируемым разнообразными поли-

тическими, правовыми, экономическими, социальными, внеш-

неэкономическими факторами. Благоприятный инвестицион-

ный климат создает заинтересованность во вложениях своего

капитала у потенциальных инвесторов и у субъектов хозяй-

ствования, деятельность которых тесно связана с инвестицион-

ной. Поэтому для осуществления инвестиционной деятельнос-

ти важны:

• во-первых, оценка инвестиционного климата,

• во-вторых, оценка эффективности инвестирования.

Инвестиционный климат оценивается с позиции потен-

циальных национальных и иностранных инвесторов. Эта оцен-

ка зависит от равнозначности и идентичности условий хозяй-

ствования для отечественных и иностранных инвесторов, при-

емлемой законодательной регламентации в инвестиционной

деятельности, налоговой системы, кредитно-денежной полити-

ки и других факторов. Неблагоприятный инвестиционный

климат приводит к массированному оттоку национальных ка-

питалов за границу, небольшим объемам инвестиций из-за

рубежа, вложениям инвесторами средств в сферы ускоренной

оборачиваемости капитала, требованию дополнительных гаран-

тий со стороны государства и защиты вложенных средств.

Эффективность инвестирования оценивается влиянием

факторов, определяющих инвестиционный климат (например,

правовая стабильность, развитость нормативно-правового регу-

лирования, системы страхования, налоговая и таможенная по-

398

литика и др.). Для оценки влияния факторов используются

различные методы:

• экспертные оценки (в частности, анкетирование, позво-

ляющее получить достаточную базу данных для анализа и оцен-

ки эффективности инвестирования);

• экономико-статистические методы и модели (например,

факторные модели);

• экстраполяция;

• оценка риска инвестирования капитала по баллам (на-

пример, 70 из 100 баллов) и другие.

Особое значение оценка инвестиционного климата име-

ет при выборе страны-реципиента инвестиций. Степень при-

влекательности страны-реципиента, ее инвестиционный кли-

мат оцениваются иностранным инвестором по определенным

критериям (рис. 11.2). Так, если положительных показате-

лей большинство, то инвестиционный климат - благоприят-

ный. В противном случае, в зависимости от количества поло-

жительных показателей, инвестиционный климат будет счи-

таться неблагоприятным и даже рискованным. К основным

критериям оценки целесообразности инвестирования капи-

тала также относят:

• размеры местного рынка;

• природные ресурсы и географическое положение страны;

• наличие рабочей силы;

• валютный режим;

• возвратность капитала;

• защиту прав интеллектуальной собственности;

• политическую стабильность;

• развитость инфраструктуры и другие.

Принимая решение о капиталовложениях в какую-либо

страну, иностранный инвестор оценивает прежде всего риски

данной страны. Индикаторы страновых рисков рассчитыва-

ются на основе политических, социальных, финансово-эконо-

мических и коммерческих факторов. При этом возможны не-

сколько подходов: экономический и статистический анализ,

балльная экспертная оценка, регулярный анализ большого числа

данных с использованием анкет, оценка по обобщающим ин-

дексам и т.д. Исследования инвестиционного климата и стра-

399

Рис. 11.2. Основные критерии, определяющие

привлекательность страны для иностранных инвесторов

400

новых рисков проводятся рядом международных финансовых

и экономических организаций - МВФ, МБРР, Организацией по

экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР), информа-

ционными и рейтинговыми компаниями, различными иссле-

довательскими институтами, журналом «Euromoney» и дру-

гими. Кроме того, осуществляется глобальный мониторинг дол-

гов и страновых рисков, который регулярно публикуется в

печати.

По методике Мирового Банка, основанной на обобщающих

индексах, проводится оценка кредитоспособности стран, их воз-

можностей по погашению внешнего долга (табл. 11.1). К чис-

лу государств с низким уровнем кредитной безопасности по

внешнему долгу относятся те, у которых в течение 3 лет три

показателя в среднем превышают расчетные уровни:

• отношение общей суммы внешнего долга к ВНП - не

более 50%;

• отношение общей суммы внешнего долга к годовой эк-

спертной выручке - не более 275%;

• отношение выплат по погашению и обслуживанию внеш-

него долга в течение года к годовой экспортной выручке - не

более 20%.

Таблица 11.1

Оценка уровня кредитоспособности страны

Критерий

ВД/ВВП 50%

ВД/экспорт. выручка 275%

Выплаты ВД/экспорт. выручка 20%

ВД/ВВП 50%

ВД/экспорт. выручка 275%

Выплаты ВД/экспорт. выручка 20%

ВД/ВВП 50%

ВД/экспорт. выручка 275%

Выплаты ВД/экспорт. выручка 20%

Уровень

критической

величины

Превышение

критических

значений в

течение 3 лет

Не более 60%

от критических

значений

Менее 60%

от критических

значений

Уровень

кредитоспо-

собности

Низкий

Умеренный

Высокий

401

Странами с умеренной задолженностью считаются те, ко-

торые имеют три вышеупомянутых индикатора на уровне не

более 60% от критических величин. Данные показатели но-

сят достаточно условный характер и не позволяют точно опре-

делить «качество» инвестиционного климата. Но их расчет дает

возможность сделать ряд важных выводов по погашению внеш-

него долга. При анализе показателей кредитной безопасности

следует учитывать их динамику, дополняя ее оценкой полити-

ческих, социальных и экономических факторов.

Для определения коммерческого риска инвестирования в

зарубежные страны могут быть использованы индексы BERI

(BERI index) [http//www.beri.com]. Они определяются триж-

ды в год по более чем 50 странам на основании 15 оценочных

критериев (табл. 11.2). Каждый критерий имеет различный

удельный вес и выражается в баллах от 0 (неприемлемо) до 4

(очень благоприятно). Высокая сумма баллов свидетельствует

о стабильности страны, и напротив, низкие показатели - о не-

благоприятном инвестиционном климате.

Используется также методика, основанная на балльной

оценке риска, позволяющая определить, сколько из 100 воз-

можных баллов составляет инвестиционный риск в стране. Так,

рисковость инвестирования капитала в страны Восточной Ев-

ропы в середине 90-х гг. оценивалась в 20-40 баллов, в Россий-

скую Федерацию - 90 баллов.

Отношение разных стран к вопросу привлечения иност-

ранных инвестиций различно. По ввозу и вывозу капитала

страны можно разделить на три группы: преимущественно

вывозящие капитал, или международные нетто-инвесторы;

преимущественно ввозящие капитал, или международные

нетто-заемщики; страны, для которых характерно прибли-

зительное равновесие ввоза и вывоза капитала. Типичным

представителем первой группы является Япония; второй -

США, Ирландия, Португалия, Испания, Турция; третьей - ФРГ,

Франция.

С целью активизации деятельности отечественных и ино-

странных инвесторов государства вырабатывают и проводят

определенную инвестиционную политику.