Збинякова Е.А. Корпоративный финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

контролировать уровень дебиторской задолженности, ее структуру,

определить величину резерва по сомнительным долгам.

Наиболее ликвидной частью текущих активов являются ценные

бумаги, представляющие собой краткосрочные финансовые вложения в

ценные бумаги других предприятий, государственные облигации и др.

К абсолютно ликвидным активам относятся денежные средства в

кассе, на счетах в банке. В составе оборотных средств учитываются

денежные средства, предназначенные для текущих платежей. Задачей

финансового менеджера является определение соотношения между

наличными денежными средствами и ценными бумагами. При решении

этой задачи следует оценить преимущества создания запаса денежных

средств, издержки, связанные с их хранением, или затраты по

краткосрочному вложению денежных средств в ценные бумаги с

определенным доходом.

На состав и структуру, величину оборотных средств влияет:

характер и сложность производства, длительность производственного

цикла, стоимость сырья, порядок расчетов, отраслевая специфика и

конъюнктура рынка. Величина оборотных средств не является

постоянной, зависит от объема производства, его сезонности,

неравномерности поставок, несвоевременное поступление средств за

отгруженную продукцию, поэтому принято делить оборотный капитал на

постоянный и переменный.

Постоянный оборотный капитал – это часть текущих активов,

которая относительно постоянна в течение производственного цикла. Эта

часть может быть усредненной или минимальной величиной текущих

активов, необходимых для производственной деятельности. Величина

переменного капитала определяет дополнительную потребность в

оборотных средствах, связанную с отклонениями, возникающими в

отдельные периоды производственной деятельности предприятия

(потребность в дополнительных затратах под сезонный характер работы,

неповторимость реализации готовой продукции, рост дебиторской

задолженности и т.д.).

Перед финансовым менеджером стоит задача определения

оптимального уровня оборотного капитала. Если величина оборотного

капитала занижена, то предприятие будет постоянно испытывать

111

недостаток денежных средств, иметь низкий уровень ликвидности и, как

следствие, перебой в производственном процессе, потерю прибыли. И,

наоборот, чем больше превышение текущих активов над текущими

обязательствами, тем выше ликвидность предприятия. Но увеличение

оборотных средств по сравнению с оптимальной потребностью в них

приводит к замедлению их оборачиваемости и также снижает величину

прибыли.

Таким образом, стратегия управления оборотными средствами

базируется на обеспечении платежеспособности предприятия и

определении оптимального объема и структуры оборотных средств.

Комплексная политика управления оборотными средствами включает в

себя управление текущими активами и текущими пассивами.

Под управлением текущими активами следует понимать

определение величины, состава и структуры. Стратегия финансирования

текущих активов определяется в зависимости от того, какое решение

примет финансовый менеджер в отношении источников покрытия

временных потребностей, т.е. покрытия переменной части оборотных

средств.

В финансовом менеджменте различают четыре модели управления

оборотными средствами: идеальная, агрессивная, консервативная,

умеренная. Идеальная модель предполагает, что текущие активы – чистый

оборотный капитал – по величине совпадают с текущими пассивами. Эта

модель практически встречается крайне редко.

Активы

Оборотные средства Краткосрочное

финансирование

Основные средства Долгосрочное

финансирование

Время

Рисунок 5 – Идеальная модель управления оборотными средствами

Из графика следует, что текущие активы полностью покрываются

краткосрочными обязательствами. Эта модель рискованна с точки зрения

112

ликвидности. В случае необходимости полного расчета с большинством

кредиторов предприятие вынуждено будет для покрытия текущей

кредиторской задолженности продать часть основных средств.

Агрессивная модель характеризуется тем, что имеет высокую долю

текущих активов в составе всех активов и длительный период их

оборачиваемости, а также относительно высокую долю краткосрочную

кредитов в составе всех пассивов.

Активы

Краткосрочное финансирование

Оборотные средства

Основные средства Долгосрочное финансирование

Время

Рисунок 6 – Агрессивная модель управления оборотными средствами

Как видим, доля оборотных средств значительно выше доли

основных. Предприятие имеет большие запасы сырья, материалов,

готовой продукции, значительную дебиторскую задолженность. За счет

краткосрочного кредита финансируется не только переменная часть

текущих активов, но и часть постоянных текущих активов.

Следовательно, чем больше доля краткосрочного кредита в

финансировании постоянного оборотного капитала, тем агрессивнее

финансовая политика. При агрессивной модели управления оборотными

средствами растут затраты предприятия на уплату процентов за кредит,

что снижает рентабельность и создает риск потери ликвидности.

Консервативная модель предполагает, что текущие активы имеют

низкий удельный вес в составе активов предприятия, небольшой период

оборачиваемости активов, а текущие пассивы – низкий удельный вес

краткосрочного кредита или его отсутствие.

Активы

Краткосрочное финансирование

Оборотные средства

113

Основные фонды Долгосрочное финансирование

Время

Рисунок 7 – Консервативная модель управления оборотными

средствами

Из графика следует, удельный вес текущих активов относительно

низок, поэтому доля краткосрочного финансирования в общей величине

всех пассивов предприятия невелика. За счет краткосрочного кредита

покрывается лишь часть переменных текущих активов предприятия. Вся

остальная потребность в оборотных средствах покрывается за счет

постоянных пассивов.

Такую политику финансовый менеджер выбирает точно при условии

глубокой проработки объемов продаж, четкой организации

взаиморасчетов, налаженных связей с поставщиками. Консервативная

политика способствует росту рентабельности активов. Однако, она

содержит элементы риска в случае возникновения непредвиденных

ситуаций.

Умеренная модель применяется когда текущие активы составляют

половину всех активов, когда имеет место усредненный период

оборачиваемости оборотных средств и усредненный уровень

краткосрочного кредита в составе пассивов.

Активы

Краткосрочное финансирование

Оборотные средства

Основные средства Долгосрочное финансирование

Время

Рисунок 8 – Умеренная модель управления оборотными средствами

Умеренная финансовая политика управления оборотными

средствами представляет собой компромисс между агрессивной и

консервативной моделями. В этом случае показатели: рентабельность,

оборачиваемость, ликвидность будут усредненными. Финансовый

менеджер должен оценить рентабельность управления оборотными

114

средствами. На основе сравнения различных моделей управления

текущими активами.

Оборотные средства и политика в отношении управления активами

важны, прежде всего, с позиции обеспечения непрерывности и

эффективности текущей деятельности предприятия.

Управление оборотным капиталом подразумевает оптимизацию его

величины, структуры и значений его компонентов. Что касается общей

величины оборотного капитала, то обычно; разумный рост ее

рассматривается как положительная тенденция; однако могут быть и

исключения, например, ее рост за счет увеличения безнадежных

дебиторов.

Целевой установкой политики управления оборотным капиталом

является определение объема и структуры оборотных активов,

достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и

эффективной финансовой деятельности предприятия.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический

характер; не менее важным является поддержание оборотных средств в

размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С

позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-

хозяйственной характеристикой предприятия являются его ликвидность и

платежеспособность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную

кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный

уровень ликвидности — одна из важнейших характеристик стабильности

хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только

дополнительными издержками, но и периодическими остановками

производственного процесса.

Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить

поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью

работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности

активов.

Оборотными средствами (текущими активами) являются активы,

которые могут быть в течение одного производственного цикла

превращает в денежные средства. Под чистыми оборотными активами

115

принято понимать разность между текущими активами и текущими

обязательствами.

4.2 Анализ и управление производственными запасами, модель EOQ

Для финансового менеджера предметно-вещностная природа запасов

не имеет особого значения; важна лишь общая сумма денежных средств,

омертвленных в запасах в течение технологического (производственного)

цикла; именно поэтому можно объединить эти, на первый взгляд

разнородные, активы в одну группу.

Управление запасами имеет огромное значение как в

технологическом, так и в финансовом аспектах. Для финансового

менеджера запасы — это иммобилизованные средства, т.е. средства,

отвлеченные из оборота. Понятно, что без такой вынужденной

иммобилизации не обойтись, однако вполне естественно желание

минимизировать вызываемые этим процессом косвенные потери, с

определенной долей условности численно равные доходу, который можно

было бы получить, инвестировав соответствующую сумму в какой-то

альтернативный проект (например, самое простое решение — положить

высвобожденные деньги в банк под проценты). Кстати, эти косвенные

потери при определенных обстоятельствах могут стать и прямыми —

исследования показывают, что при вынужденной реализации активов,

например, в случае банкротства компании, многие оборотные средства

«вдруг» попадают в разряд неликвидов, а вырученная за них сумма может

быть гораздо ниже учетной стоимости.

Эти замечания и объясняют распространенность моделей

управления запасами, что особенно характерно для крупных компаний с

налаженным и жестко структурированным производственно-

технологическим процессом. Независимо от того, используются

формализованные модели или нет, руководство любой компании следует

некоторым принципам управления запасами, выбирает стратегию

финансирования запасов. Эти принципы предполагают ответ на два

вопроса: а) какова должна быть структура источников запасов; б) каков

должен быть объем запасов?

116

Алгоритмизация политики управления величиной запасов в свою

очередь требует ответа на следующие вопросы: а) можно ли в принципе

оптимизировать политику управления величиной запасов; б) каков должен

быть оптимальный объем заказываемой партии; в) какой объем запасов

является минимально необходимым; г) когда следует заказывать

очередную партию запасов?

Суть проблемы оптимизации размера запасов очевидна и вербально

может быть описана следующим образом. Известно, что на предприятиях

существует производственный запас, например сырья и материалов, в то

же время его можно не создавать, а покупать соответствующие материалы

изо дня в день по мере необходимости. Почему же этого не происходит?

Можно привести по крайней мере две причины: во-первых, предприятию,

как правило, приходится платить более высокие цены за маленькие

партии товаров; во-вторых, существует риск кратковременной остановки

производства в случае непоставки сырья и материалов вовремя. Поэтому

очень часто размер производственных запасов на предприятии гораздо

больше, чем потребность в них на текущий день. Вместе с тем

предприятие несет издержки по хранению производственных запасов,

связанные со складскими расходами, с порчей, а также омертвлением

денежных средств, которые вложены в запасы, в то время как они могли

быть инвестированы, например в ценные бумаги, с целью получения

процентного дохода.

Как известно, решение любой оптимизационной задачи с

неизбежностью предполагает идентификацию целевого критерия. В

случае с запасами таким критерием выступают, следовательно, затраты,

связанные с поддержанием запасов и укрупненно состоящие из двух

компонентов — затраты по хранению и затраты по размещению и

выполнению заказов.

Очевидно, что с ростом среднего размера запасов увеличиваются и

затраты по хранению; объяснения этому могут быть как частного, так и

общего порядка. В частности, чем больше завезенная партия запасов, тем

в большем объеме требуются складские помещения для их хранения,

возрастают затраты электроэнергии, увеличивается естественная убыль и

т.п. Если абстрагироваться от частностей, то можно вспомнить, что любой

актив не может существовать сам по себе — ему соответствует некоторый

117

источник финансирования, чаще всего не бесплатный. Поэтому

увеличение активов предприятия, в частности производственных запасов,

обычно сопровождается и ростом затрат на поддержание

соответствующих источников финансирования.

В отличие от затрат по хранению, которые находятся в прямой

зависимости от среднего размера запасов, затраты по размещению и

выполнению заказов ведут себя иначе: чаще всего зависимость носит

обратный характер. Объяснения вновь могут быть различными: не нужно

лишний раз пользоваться услугами транспортных организаций, более

оптимально используется транспорт, можно получить скидку при заказе

крупной партии и др.

Итак, оба компонента общих затрат, связанных с поддержанием

запасов, изменяются обратно пропорционально друг другу, поэтому

можно найти, по крайней мере теоретически, такую величину среднего

запаса, которой соответствует минимальный уровень этих затрат. Легче

всего логику выявления оптимальной партии заказа представить

графически.

Рисунок

9 – Логика

модели EOQ

Несложно вывести одно из возможных представлений модели

управления запасами. Введем обозначения:

q — размер заказываемой партии запасов, ед.;

D— годовая потребность в запасах, ед.;

F — затраты по размещению и выполнению одного заказа (обычно

предполагаются постоянными), руб.;

118

Н — затраты по хранению единицы производственных запасов, руб.;

Сс— затраты по хранению, руб.;

Со — затраты по размещению и выполнению заказа, руб.;

Сt— общие затраты, руб.

Допустим, предприятие придерживается следующей политики: по

мере исчерпания запасов поступает очередная партия сырья и материалов

размером в q, единиц. В этих условиях средний размер запасов будет

равен q/2, количество заказанных и полученных партий сырья и

материалов за год составит D/q, а суммарные затраты по поддержанию

запасов могут быть найдены пр формуле

Ct=Cc+C0 = H q/2 + F D/q

Как видно из графика, функция затрат у =f(q) имеет вид параболы,

поэтому, дифференцируя по q, можно найти такое его значение, при

котором функция достигает своего минимума. Таким образом, формула

расчета размера оптимальной партии заказа (Economic Order Quantity,

EOQ) имеет вид:

EOQ



В рамках этой теории разработаны и схемы управления заказами,

позволяющие с помощью ряда параметров формализовать процедуру

обновления запасов, в частности, определить уровень запасов, при

котором необходимо делать очередной заказ. Одна из таких схем

выражается системой моделей:

RP = MU-MD

SS = RP-AU*AD

MS=RP + EOQ-LU*LD,

где AU — средняя дневная потребность в сырье, ед.;

AD — средняя продолжительность выполнения заказа (от момента

размещения до момента получения сырья), дн.;

SS — наиболее вероятный минимальный уровень запасов (страховой

запас), ед.;

MS — максимальный уровень запасов, ед.;

RP — уровень запасов, при котором делается заказ, ед.;

LU — минимальная дневная потребность в сырье, ед.;

MU — максимальная дневная потребность в сырье, ед.;

119

MD — максимальное число дней выполнения заказа;

LD — минимальное число дней выполнения заказа.

Политика управления заказами в этом случае такова. На основе

статистики и экспертных оценок рассчитываются значения исходных

факторов системы моделей. Как только уровень запасов опускается до

величины RP или ниже, делается заказ на поставку сырья и материалов.

Если поставка осуществляется максимально эффективно, то уровень

запасов в компании может достичь максимальной величины MS. Если

после совершения заказа ежедневное потребление сырья и материалов

достигло максимума и по каким-либо причинам поставка очередной

партии затянулась, компании приходится воспользоваться страховым

запасом, т.е. уровень запасов может опуститься ниже величины SS, а при

самых неблагоприятных условиях он может быть близким к нулю.

Все приведенные модели в известной степени носят искусственный

характер в силу ряда условностей. В частности, затраты по хранению

обычно имеют нелинейную связь с уровнем запасов, рассчитать более или

менее приемлемые значения исходных факторов в моделях довольно

сложно и т.п. Основное предназначение этих моделей — помочь в

понимании логики систем управления запасами. Тем не менее, для

крупных компаний они позволяют получить некоторые ориентиры,

имеющие практическую значимость.

Важнейшим элементом анализа запасов является оценка их

оборачиваемости. Основной показатель — время обращения в днях,

рассчитываемый делением среднего за период остатка запасов на

однодневный оборот запасов в этом же периоде. Ускорение

оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в

оборот, а замедление — отвлечением средств из хозяйственного оборота,

их относительно более длительным омертвлением в запасах (или

иммобилизацией собственных оборотных средств).

Особому контролю и ревизии должны подвергаться залежалые и

неходовые товары, представляющие собой один из основных элементов

иммобилизованных (т.е. исключенных из активного хозяйственного

оборота) оборотных средств. Эта практика является обыденной не только

в России, но и в странах Запада.

120