Збинякова Е.А. Корпоративный финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

капитала возрастает с увеличением доли заемного капитала в общей

величине капитала предприятия. Таким образом, правило «финансового

рычага» обосновывает эффективность и необходимость привлечения

внешних источников финансирования, что способствует повышению

рентабельности собственного капитала предприятия.

Однако при росте доли заемного капитала увеличивается

финансовый риск невозврата кредитов, что заставляет кредиторов

увеличивать цену заемных средств. В итоге это приводит к тому, что цена

заемного капитала становится выше прибыльности вложений в

предприятие (I > RTA). Кроме того, в силу изменения

макроэкономической ситуации может также произойти уменьшение

рентабельности совокупного капитала ниже уровня цены заемного

капитала. В результате знак «плюс» в формуле «финансового рычага» (3)

меняется на знак «минус», что приводит к резкому снижению

рентабельности собственного капитала.

Таким образом, «финансовый рычаг» превращается в своеобразную

«финансовую дубинку», которая «ударяет» тем сильнее, чем ниже доля

собственного капитала в структуре совокупного капитала предприятия

(или выше доля заемного капитала в структуре совокупного капитала

предприятия) и чем больше превышение стоимости заемного капитала над

рентабельностью совокупного капитала предприятия.

Несмотря на то, что установление конкретных критериальных

значений для показателя уровня собственного капитала представляется

достаточно сложным, нормальным для отечественных условий считается

отношение собственного капитала к итогу всех средств предприятия на

уровне 0,6 и более, но ниже 1,0 (0,6 <= K1 <= 11,0). Следует отметить, что

в странах со стабильной экономикой значение рассматриваемого

показателя может быть ниже этого уровня. Так, в Японии этот показатель

в среднем равен 0,2.

Отношение суммарных обязательств к активам (K2) характеризует

зависимость предприятия от внешних источников финансирования и

рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к

величине активов предприятия:

K2 = L / TA

Чем выше значение этого показателя, тем выше зависимость

предприятия от кредиторов, тем больше риск банкротства или

возникновения дефицита наличных денежных средств, что

свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Несложно вывести взаимосвязь рассмотренных выше двух

коэффициентов финансовой устойчивости K1 и K2:

K2 = L / TA = (TA – EQ) / TA = 1 – EQ / TA = 1 – K

или

K1 = 1 – K2

Зная взаимосвязь коэффициентов K1 и K2 и приняв за нормальную

величину уровня собственного капитала K1 значение 0,6 и более, можно

рассчитать нормальный уровень соотношения заемного и собственного

капитала K2. Нормальный уровень K2 не должен быть больше 0,4 (0,0 <=

K2 <= 0,4).

Отношение суммарных обязательств к собственному капиталу (K3),

также как и предыдущий показатель, характеризует зависимость

предприятия от внешних источников финансирования и показывает

величину заемного капитала, которую предприятие привлекло на 1 руб.

вложенного в активы собственного капитала. В мировой практике

финансового анализа рассматриваемый коэффициент не имеет единого

названия. Так, используются следующие термины: «financial leverage»,

«debt to equity», «debt equity ratio», что чаще переводится как

«коэффициент финансовой зависимости». В практике финансового

анализа используется также обратный коэффициент, рассчитываемый как

отношение собственного капитала к заемному капиталу. В отечественной

экономической литературе этот показатель называется «коэффициент

финансирования».

K3 рассчитывается как отношение общей величины заемного

капитала к величине собственного капитала предприятия:

K3 = L /EQ

Рост значений этого показателя свидетельствует об увеличении

зависимости предприятия от условий, выдвигаемых кредиторами, и,

следовательно, о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Представляется целесообразным указать на взаимосвязь

рассматриваемого показателя с описанными выше финансовыми

коэффициентами K1 и K2.

K3 = L / EQ = (TA – EQ) / EQ = TA / EQ – 1 = 1 / K1 - 1 = 1 / (1 – K2) –

или

K1 = 1 / (K3 + 1)

K2 = 1 / (K3 + 1) + 1

Исходя из зависимости финансовых коэффициентов K1, K2 и K3

следует, что нормальный уровень K3 не должен превышать 0,667 (0,0 <=

K3 <= 0,667).

Необходимо отметить, что при оценке уровней рассмотренных выше

коэффициентов финансовой устойчивости следует учитывать отраслевую

специфику деятельности предприятия. Для предприятий с высокой

оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую

продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем

условно - постоянных затрат допустимы значения коэффициента

финансовой независимости ниже 0,6, отношения суммарных обязательств

к активам выше 0,4, а также отношения суммарных обязательств к

собственному капиталу выше 0,667.

Отношение долгосрочных обязательств к активам (K4), как и

предыдущие два показателя K2 и K3, относится к категории показателей

долговой нагрузки (debt ratios) и представляет собой отношение величины

долгосрочных пассивов к величине активов предприятия:

K4 = LTD / TA,

где LTD - величина долгосрочных пассивов (обязательств)

предприятия (long – term debt).

K4 можно рассматривать как частный показатель отношения

суммарных обязательств к активам (K2). В силу этого обстоятельства

значения коэффициента K4 не могут превышать значений коэффициента

K2, т.е. 0,4 (0,0 <= K4 <= 0,4).

Отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам (K5)

показывает долю внеоборотных активов, сформированных за счет

долгосрочных привлеченных источников. Показатель рассчитывается как

отношение величины долгосрочных пассивов к величине внеоборотных

активов предприятия:

K5 = LTD / LTA,

где LTA – величина внеоборотных активов предприятия (long – term

assets).

Не имеется каких-либо установленных критериев, с помощью

которых можно судить о нормальных для него значениях. В редких

случаях, когда часть долгосрочных пассивов направляется в текущую

деятельность, т.е. служит источником формирования оборотных активов,

значение этого K5 может превысить 1,0. Заметим, что в условиях, когда

возможности привлечения заемного капитала на долгосрочной основе

практически отсутствуют, исчезает экономическое содержание расчета и

анализа коэффициентов K4 и K5, поскольку их значения в такой ситуации

приближаются к нулевым.

Коэффициент покрытия процентов (K6) представляет собой

показатель, дающий представление, во сколько раз прибыль предприятия

без учета начисленной амортизации превышает процент, причитающийся

к уплате. В зарубежной экономической литературе данный показатель

носит название «times interest earned». В российских источниках этот

коэффициент иногда называется «коэффициент покрытия процента».

Рассматриваемый коэффициент рассчитывается как отношение прибыли

отчетного периода без учета начисленной амортизации к величине

процентов к уплате:

K6 = (EBIT + D) / I,

где EBIT – прибыль перед уплатой налогов и процентов (earnings

before interest and taxes);

D – начисленная амортизация за отчетный период (depreciation).

Экономическое содержание этого показателя связано с тем, что

выплата процентов по заемному капиталу представляет для предприятия

некоторый барьер, который приходится преодолевать, чтобы не попасть в

категорию неплатежеспособных дебиторов. Коэффициент покрытия

процентов показывает, во сколько раз реальные возможности предприятия

по выплате процентов превышают их фактическую сумму.

Необходимо подчеркнуть, что существуют различные точки зрения

на определение числителя коэффициента K6. Так, при расчете числителя

может не учитываться величина начисленной амортизации за отчетный

период. Иногда в расчет принимается только величина нераспределенной

(чистой) прибыли отчетного периода плюс проценты за банковский

кредит, относимые на себестоимость, т.е. прибыль до выплаты процентов,

но после уплаты налогов. Последний подход к определению числителя

коэффициента K6 представляется не вполне обоснованным, поскольку

целью расчета рассматриваемого коэффициента является оценка

возможности возникновения ситуации, когда предприятие будет не в

состоянии выплатить проценты по заемному капиталу. Если величина

прибыли до уплаты процентов и налогов становится ниже суммы

обязательств по выплате процентов (EBIT < I), предприятие может не

беспокоиться насчет уплаты налогов, поскольку проценты по заемному

капиталу выплачиваются до (а не после!) уплаты налогов, что отражает

структура отчета о прибылях и убытках (форма № 2).

Для K6 не определены какие-либо критериальные значения. Его

величина во многом определяется спецификой финансово –

хозяйственной деятельности конкретного предприятия и условиями

привлечения заемного капитала. При анализе коэффициента покрытия

процентов основное внимание следует уделить исследованию его

динамики за ряд отчетных периодов. Негативной представляется

устойчивая тенденция снижения его значений.

Необходимо подчеркнуть, что для всех рассмотренных выше

показателей анализ динамики их значений является одним из ведущих

направлений анализа.

Чаще всего под финансовой устойчивостью понимают соотношение

собственного и заемного капитала.

Таблица 7 – Анализ и оценка финансовой устойчивости предприятия

Коэффициент

соотношения заемных

и собственных

средств

Показывает, какая часть

деятельности предприятия

финансируется за счет

заемных средств

капиталйсобственны

капиталзаемный

)1(

490.

690590.

форма№

стр

стр 

Маневренность

собственного

оборотного капитала

Какая доля собственного

капитала направлена в

оборотный

капиталйсобственны

капиталобротныййсобственны

)1(

490.

190490.

форма№

стр

стр 

Доля текущих

обязательств в итоге

баланса

Показывает какую долю

составляют текущие

обязательства в пассивах

предприятия

балансаитог

тваобязательсныекраткосроч

)1(

700.

690.

форма№

стр

Доля заемного

капитала в итоге

баланса

Показывает на сколько

процентов капитал фирмы

состоит из заемных средств

балансаитог

тваобязательсыедолгосрочн

тваобязательсыекратосрочн



)1(

700.

690590.

форма№

стр

стр 

Коэффициент

финансовой

устойчивости

Показывает удельный вес

источников финансирования,

которые могут быть

использованы длительное

время

балансаитог

йкапиталсобственны

)1(

700.

590490.

форма№

стр

стр 

Коэффициент

автономии

Показатель определяет долю

активов организации,

которые покрываются за

счет собственного капитала

Собственный капитал / сумма активов

стр. 490 / (стр. 190 + стр. 290)

(форма №1)

3.7 Анализ и оценка деловой активности

Этот вид анализа принято проводить на 2-х уровнях:

1. Качественный анализ, когда о деловой активности судят по

широте ассортимента, количеству оказанных услуг.

2. Количественный анализ осуществляют через расчет коэффициента

оборачиваемости с целью расчета эффективности использования любого

вида имущества и собственного капитала. Поэтому в числителе всегда

стоит выручка за исследуемый период, а в знаменателе – любой вид

имущества с целью расчета количества оборотов, которое имущество

совершило при получении выручки. Нормативных значений здесь быть не

может, но при прочих равных условиях сокращение операционного цикла

всегда является положительным моментом. Чем больше оборотов, тем

чаще деньги поступают на расчетный счет.

Таблица 8 – Анализ и оценка деловой активности

1. Выручка

от реализации

Форма №2 стр.10

2. Чистая прибыль Форма №2 стр.140-150

3. Производительность

труда

Эффективность

использования трудовых

ресурсов

ьчисленносточнаясреднеспис

реализацииотвыручка

)5(850.

)2(10.

форма№стр

4. Ресурсоотдача

балансаитог

реализацииотвыручка

)1(300

)2(10.

форма№

период

строки

за

значение

среднее

форма№стр

6. Коэффициент

оборачиваемости

материалов

Снижение коэффициента

свидетельствует об

увеличении материалов

или в случае снижения

восьмого показателя

свидетельствует о

снижении спроса на

готовую продукцию

материаловстоимостьсредняя

выручка

7. Срок оборота

материалов

Показывает срок

обновления запасов

материалов

360

№показатель

дней

(в днях)

8. Оборачиваемость

готовой продукции

Показывает скорость

оборота готовой

продукции.

продукцияготовая

выручка

9. Срок оборота

готовой продукции (в

днях)

360

№показатель

дней

10. Оборачиваемость

дебиторской

задолженности (в

оборотах)

Сколько раз счета в

получении обращаются в

деньги

)1(230240

)2(10.

форма№

период

строки

за

значение

среднее

форма№стр



11. Срок оборота

дебиторской

задолженности

Показывает среднюю

продолжительность

коммерческого кредита

360

№показатель

дней

12. Оборачиваемость

текущих обязательств

(в оборотах)

Рост показателя

свидетельствует об

увеличении скорости

оплаты задолженности,

снижение – об увеличении

объема покупок в кредит

)1(690.

)2(10.

форма№стр

13. Срок оборота

текущих обязательств

Показывает средний срок

возврата долгов

360

№показатель

дней

3.8 Анализ и оценка эффективности использования ресурсов

Финансовые результаты и эффективность деятельности предприятий

характеризуют показатели рентабельности и прибыльности. Соотношение

прибыли и вложенного капитала называют рентабельностью, а

соотношение прибыли и произведенных затрат – прибыльностью.

Под рентабельностью понимается отношение прибыли, полученной

за определенный период, к объему капитала, инвестированного в

предприятие.

Экономический смысл значения рентабельности: показатель

рентабельности характеризует прибыль, полученную вкладчиками

капитала с каждого рубля средств (собственных или заемных), вложенных

в предприятие. В зависимости от направления движения средств, формы

привлечения капитала, целей расчета используют различные показатели

рентабельности.

Таблица 9 – Анализ и оценка эффективности использования ресурсов

Рентабельность

активов (в %)

Показывает, какую прибыль

получит предприятие с каждого

рубля, вложенного в активы

активоввеличинасредняя

прибыльчистая

Рентабельность

реализации

продукции (в %)

Показывает, какую прибыль имеет

предприятие с каждого рубля

реализации продукции

реализацииотвыручка

реализацииотприбыль

Рентабельность

основной

деятельности (в

Показывает, сколько рублей имеет

предприятие на 1 рубль затрат

стьсебестоимо

реализацииотприбыль

Рентабельность

собственного

капитала (в %)

Показывает величину прибыли,

полученную с каждого рубля

вложенного в предприятие

собственниками

капиталйсобственны

прибыльчистая

Среднемесячная

выработка на

одного работника

Среднемесячная выручка /

среднесписочная

численность работников

Коэффициент

инвестиционной

активности

Определяет объем средств,

направленных организацией на

модификацию и

усовершенствование

собственности и на финансовые

вложения в другие организации

Сумма стоимости

внеоборотных активов в

виде незавершенного

строительства, доходных

вложений в материальные

ценности и долгосрочных

финансовых вложений /

общая стоимость

внеоборотных активов

Анализируя доходность, необходимо учитывать следующее:

1). Прибыль, которая всегда стоит в числителе показателей не

учитывает планируемый эффект от долгосрочных вложений;

2). Рост уровня доходности всегда означает повышение степени риска;

3). Числитель и знаменатель дробных показателей выражен в

денежных единицах различной покупательной способности. Так,

уставный капитал вкладывается в течение ряда лет, т.е. он выражен в

учетной стоимости, а прибыль получают за конкретный текущий период.

Поэтому для целей анализа необходимо переоценивать активы с позиции

рыночной стоимости.

3.9 Способы использования аналитических показателей

Рассмотренные абсолютные и относительные показатели широко

применяются в учетно-аналитической работе. Приведем несколько

наиболее известных специальных видов анализа с помощью данных

показателей.

Комплексная оценка финансового состояния. В этом случае

аналитик отбирает n-е количество показателей, Позволяющих, по его

мнению, дать всестороннюю характеристику финансового состояния

коммерческой организации. Для удобства представления коэффициенты

группируются тем или иным способом. Все показатели рассматриваются в

динамике.

Оценка отдельной группы учетных объектов или отдельной стороны

деятельности коммерческой организации. Приведенные коэффициенты

могут использоваться для аналитической характеристики материально-

технической базы коммерческой организации, устойчивости ее

финансового состояния с позиции краткосрочной и долгосрочной

перспективы, оценки оборотных средств в целом и по видам и т.п.

Оценка практики финансирования запасов. Как отмечалось выше,

анализ ликвидности и платежеспособности коммерческой организации

может проводиться с использованием абсолютных и относительных

показателей. В этом случае может также оцениваться соотношение между

запасами сырья, материалов, готовой продукции и источниками их

покрытия. Этот фрагмент анализа особенно важен для компаний, в

балансах которых запасы занимают значительный удельный вес, в

частности, для торговых предприятий, расчеты можно проводить либо по

товарным запасам, либо по веем запасам и затратам (раздел «Запасы»,

включая НДС по приобретенным ценностям). Смысл такого анализа

состоит в том, чтобы проверить, какие источники средств и в каком

объеме используются для покрытия производственных (товарных) запасов

(Inv).

В условиях централизованно планируемой экономики существовали

достаточно четко выраженные соотношения между отдельными видами

активов в балансе и источниками их покрытия. В настоящее время такие

однозначные соотношения между активными и пассивными балансовыми

статьями по схеме «вид актива» - «соответствующий источник покрытия»

отсутствуют. Тем не менее в целях анализа целесообразно рассмотреть

многоуровневую схему покрытия запасов и затрат (товарных запасов). В

зависимости от того, какого вида источники средств используются для

формирования запасов (в чисто арифметическом исчислении), можно с

определенной долей условности судить об уровне платежеспособности

хозяйствующего субъекта.

Выделим следующий расширяющийся перечень источников

покрытия: собственные оборотные средства (WC) и нормальные

источники формирования запасов (JSC). Ориентировочное значение

первого показателя можно найти как разность между долгосрочными

источниками финансирования и внеоборотными активами.

Показатель JSC отличается от предыдущего на величину

краткосрочных ссуд и займов, а также кредиторской задолженности по

товарным операциям, являющихся в теоретическом смысле, как правило,

источниками покрытия запасов. Величина JSC определяется по формуле:

JSC = WC + BL + CR,

где BL — ссуды банка и займы, используемые для покрытия запасов;

CR — расчеты с кредиторами по товарным операциям.

В зависимости от соотношения рассмотренных показателей (Inv,

WC, JSC) можно с определенной степенью условности выделить

100