Збинякова Е.А. Корпоративный финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

следующие типы краткосрочной (текущей) финансовой устойчивости и

ликвидности хозяйствующего субъекта:

Абсолютная краткосрочная финансовая устойчивость. Эта

ситуация характеризуется неравенством:

Inv < WC.

Данное соотношение показывает, что все запасы полностью

покрываются собственными оборотными средствами, т.е. коммерческая

организация не зависит от внешних Кредиторов. Такая ситуация

встречается крайне редко. Более того, она вряд ли может рассматриваться

как идеальная, поскольку означает, что администрация не умеет, не

желает или не имеет возможности использовать внешние источники

средств для основной деятельности. В частности, в отечественной

торговле традиционно сложилось положение, когда для большинства

нормально функционирующих коммерческих организаций доля

собственных оборотных средств в товарных запасах составляет чуть выше

50%.

Нормальная краткосрочная финансовая устойчивость. Эта

ситуация характеризуется неравенством

WC < Inv < JSC

Приведенное соотношение соответствует положению, когда

успешно функционирующая коммерческая организация использует для

покрытия запасов различные «нормальные» источники средств —

собственные и привлеченные.

Неустойчивое текущее финансовое положение. Эта ситуация

характеризуется неравенством

Inv > JSC

Данное соотношение соответствует положению, когда коммерческая

организация для финансирования части своих запасов вынуждена

привлекать дополнительные источники покрытия, не являющиеся в

известном смысле «нормальными», т.е. обоснованными.

Критическое текущее финансовое положение. Характеризуется

ситуацией, когда в дополнение к предыдущему неравенству коммерческая

организация имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, а также

просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность. Последние

показатели можно получить из разделов 1 и 2 формы № 5, либо рассчитать

по данным аналитического учета. Данная ситуация означает, что

101

коммерческая организация не может вовремя расплатиться со своими

кредиторами. В условиях рыночной экономики при хроническом

повторении ситуации коммерческая организация должна быть объявлена

банкротом.

102

3.10 Оценка и прогнозирование возможного банкротства

В мировой учетно-аналитической практике разработаны различные

подходы к прогнозированию банкротства. В большинстве случаев в

качестве индикаторов используются некоторые коэффициенты из

рассмотренной системы.

Оценка кредитоспособности заемщика. Этот фрагмент анализа

выполняется многими коммерческими банками, сталкивающимися с

необходимостью принимать решение в отношении возможности и

условий предоставления кредита потенциальному заемщику. Безусловно,

решение обычно принимается, во-первых, под влиянием целого ряда

факторов как объективного, так и субъективного порядка и, во-вторых,

оно всегда индивидуализировано в отношении заемщика. Общая идея

оценки кредитоспособности такова.

Принимая решение о возможности, целесообразности и условиях

кредитования, банк должен, главным образом, выявить наличие

потенциальной способности заемщика вернуть полученную ссуду в

соответствии с оговоренными сроками. Это возможно лишь в том случае,

если финансовое положение заемщика устойчиво, а денежные

поступления на его счета за реализованную продукцию осуществляются

стабильно. Как было показано выше, финансовое положение не может

быть охарактеризовано каким-то одним показателем, поэтому принятие

решения о заключении кредитного договора осуществляет в условиях

многокритериальной задачи. В подобных случаях возможны три варианта

действий: а) работа с несколькими критериями; введение

многокритериальной задачи к однокритериальной; в) сменный подход.

Первый вариант предполагает следующую последовательность

действий:

отбираются критерии оценки, причем по возможности делается

ранжирование по степени важности;

• по каждому критерию устанавливается пороговое значение;

• для потенциального заемщика по предоставленным им данным

рассчитываются значения критериев и сравниваются с пороговыми

значениями;

• условия кредитования устанавливаются в зависимости от того,

103

только и каких критериев не соответствуют пороговым значениям.

Основная трудность в реализации этого подхода состоит в том, что ж

большом наборе критериев и достаточно жестких пороговых знаниях

различные потенциальные заемщики могут не удовлетворять требованиям

по различным критериям, т.е. будет достаточно трудно работать какой-то

более или менее унифицированный подход к отбору заемщиков. Этот

подход используется многими аудиторскими компаниями для оценки

возможного банкротства компании.

Второй вариант предполагает ориентацию на один критерий. В

качестве его может либо выбираться один из стандартных показателей,

имеющих вполне понятную экономическую интерпретацию например,

один из коэффициентов ликвидности, коэффициент обеспеченности

процентов и т.п.), либо этот критерий разрабатывается виде некоторого

искусственного показателя, обобщающего частные критерии. Для этого

обобщенного критерия устанавливается пороговое значение, с которым и

делается сравнение фактического значения критерия, рассчитанного для

потенциального заемщика. Основная трудность в реализации этого

подхода заключается в способе конструирования обобщенного

показателя. Чаще всего он представляет собой линейную комбинацию

частных критериев, каждый из которых включается в обобщающий

показатель с некоторым весовым коэффициентом. Именно такой подход

был использован Э. Альтманом при разработке Z-критерия для

прогнозирования банкротства.

Вероятность банкротства – это показатель, анализируя значения

которого возможно предсказать вероятность банкротства предприятия.

Коэффициент рассчитывается на основе алгоритма расчета так

называемого коэффициента Альтмана.

Американский ученый – экономист Эдвард Альтман (Алтман)

исследовал возможности использования мульти – дискриминантного

анализа (multiple – discriminant analysis) для предсказания вероятности

банкротства фирмы. Им был предложен алгоритм расчета коэффициента

кредитоспособности (индекса кредитоспособности) (index of

creditworthiness), известный в отечественной экономической литературе

как «коэффициент Альтмана», «коэффициент Z» или «Z – модель».

Для расчета указанного коэффициента кредитоспособности Э.

104

Альтман отобрал следующие базовые показатели:

 оборотный капитал (оборотные активы) / совокупные активы

(working capital / total assets);

 нераспределенная прибыль (общая сумма) / совокупные активы

(retained earnings / total assets);

 прибыль до уплаты налогов и процентов / совокупные активы

(EBIT / total assets);

 рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций,

находящихся в обращении / балансовая стоимость обязательств, включая

все краткосрочные пассивы (market value of common and preferred stock /

book value of debt, including all short - term liabilities);

 объем продаж (выручка от реализации) / совокупные активы (sales

/ total assets).

На основе приведенных коэффициентов Э. Альтман создал

известную пятифакторную Z – модель для предсказания банкротства,

имеющую следующий вид:

Z = 1,2 x CA / TA + 1,4 x RE / TA + 3,3 x EBIT / TA + 0,6 x EQMV /

LBV + 0,999 x S / TA,

где RE – нераспределенная прибыль отчетного периода;

EQMV – рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных

акций соответственно (рыночная стоимость собственного капитала);

LBV – балансовая стоимость заемного капитала (обязательств);

S – объем продаж (выручка (нетто) от реализации товаров, работ, услуг).

Следует отметить, что в экономической литературе иногда

постоянный множитель последнего слагаемого рассматриваемой модели

округляют до 1,0. Данная модель служит эффективным инструментом

определения банкротства предприятия.

Анализ фактических данных деятельности фирм за период 1946 –

1965 гг., проведенный Э. Альтманом на основе своей модели, показал, что

94% фирм, имеющих значение указанного коэффициента меньше 2,7,

обанкротились на следующий год, а у 97% фирм, успешно продолжавших

свой бизнес, значения данного коэффициента были больше 2,7.

Дальнейшие исследования позволили установить, что значения

коэффициента Z меньшие, чем 1,81, указывают на высокую вероятность

финансового краха; при значениях рассматриваемого коэффициента

выше, чем 2,99, предполагается, что угроза банкротства невелика;

105

диапазон значений от 1,81 до 2,99 является зоной неопределенности.

Смешанный подход является в некотором смысле комбинацией двух

первых подходов. Чаще всего он заключается в следующем.

Разрабатывается иерархическая система критериев, состоящая из одного

обобщенного показателя и совокупности подчиненных частных

показателей, используемых в случае необходимости в качестве

дополнительных критериев. Этот подход использовался неоднократно в

отечественной аналитической практике, в частности, для оценки научно-

технического, технического и организационного уровней компаний. Все

сложности, описанные выше, присущи и этому подходу.

Именно последний вариант анализа нашел применение, в частности,

в методике рейтинговой оценки кредитоспособности заемщиков,

используемой в течение ряда лет одним из банков Санкт-Петербурга.

Общая логика этой методики такова.

Считается, что основная масса потенциальных заемщиков

принадлежит к одной из трех отраслей: промышленность, снабжение,

торговля. Основой системы критериев является обобщающий показатель

— рейтинг R, который строится на основе трех экономических

показателей: коэффициента текущей ликвидности, коэффициента быстрой

ликвидности и коэффициента концентрации собственного капитала.

Алгоритм построения заключается в следующем. Для каждого из трех

показателей установлена классность, при этом для каждой отрасли

выделено три класса. В зависимости от того, какое значение имеет

частный критерий, любая коммерческая организация может быть отнесена

по данному критерию к первому (наиболее приоритетному), второму или

третьему классу. Каждому из трех показателей присваивается вес,

значения которого различны в зависимости от отрасли. Далее номера

классов, умноженные на весовые коэффициенты, складываются, давая в

сумме значение R. Область изменения R разбита на несколько интервалов;

в зависимости от того, в какой интервал попадает значение R для

конкретной компании, ему присваивается соответствующий класс

кредитоспособности. Если значение R близко к границе, разделяющей два

смежных интервала, рассчитываются дополнительные частные критерии,

для которых также установлены пороговые значения. Они используются

для более обоснованного отнесения коммерческой организации к тому

106

или иному классу кредитоспособности. В качестве таких дополнительных

частных критериев используются коэффициент рентабельности

продукции, коэффициент рентабельности основной деятельности,

оборачиваемость запасов и др.

Отметим ряд проблем, которые необходимо учитывать при

разработке подобных методик.

1. Необходим тщательный отбор основных частных критериев. По

возможности эти показатели не должны быть тесно взаимосвязаны между

собой. В частности, очевидно, что для приведенной совокупности это

требование не выполняется, поскольку коэффициенты текущей и быстрой

ликвидности, как правило, очень тесно взаимосвязаны — коэффициент

парной корреляции будет близок к единице.

2. Пороговые значения частных критериев должны быть

обоснованы. В приведенном примере видно, что для первых двух

коэффициентов эти пороговые значения составлены на основе западной

практики. Выше уже упоминалось, что в нашей стране эти значения вряд

ли применимы. Разработке пороговых значений должно предшествовать

накопление данных о фактическом состоянии дел в отношении данных

коэффициентов, что вполне по силам любому банку, аккумулирующему

данные о своих клиентах.

3. Весовые значения коэффициентов также должны быть

обоснованы. Из приведенного примера видно, что коэффициент быстрой

ликвидности имеет приоритет перед коэффициентом текущей

ликвидности. Вряд ли это оправданно для торговой организации,

поскольку основную часть оборотных средств такой организации

составляют товарные запасы, т.е. коэффициент текущей ликвидности, как

раз и учитывающий эти активы, в этом случае гораздо более важен в

аналитическом смысле.

4. Величину пограничной области вокруг границы, разделяющей два

смежных интервала, чаще всего можно установить лишь субъективным

способом. В этом нет ничего страшного. В частности, довольно

обыденным является применение %-й оценки; например, область с 5%-

ным отклонением от границы может считаться пограничной.

Мы привели лишь несколько направлений использования

аналитических коэффициентов, рассчитываемых по данным отчетности.

107

Подчеркнем, что их реализация наиболее удобна в рамках имитационного

моделирования в среде электронных таблиц и персональных

компьютеров.

108

Тема 4 Анализ и управление оборотными средствами

4.1 Состав оборотных активов и политика управления ими

Оборотные средства — это активы предприятия, возобновляемые с

определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности,

вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение

года или одного производственного цикла.

Оборотные средства являются мобильной частью активов

предприятия. Оборотные активы включают в себя: материально-

производственные запасы и затраты, готовую продукцию, дебиторскую

задолженность, денежные средства. Находясь в постоянном движении,

оборотные активы обеспечивают бесперебойность процесса производства.

При этом происходит постоянная и закономерная смена форм стоимости:

из денежной – в товарную, затем в производственную, снова в товарную и

денежную.

Оборотные активы составляют значительную долю всех активов

предприятия. От умелого управления ими во многом зависит успешная

предпринимательская деятельность хозяйствующего субъекта.

Управление оборотными активами является постоянным, ежедневным и

непрерывным процессом в работе финансового менеджера.

Объектами управления оборотными активами является: степень их

ликвидности, состав, структура, величина, источники покрытия и их

структура. По степени ликвидности различают медленнореализуемые,

быстрореализуемые и абсолютно ликвидные оборотные активы.

К медленнореализуемым оборотным активам относятся запасы

сырья, материалов, незавершенного производства, готовой продукции.

Запасы готовой продукции являются более ликвидной частью

медленнореализуемых активов. Определение величины оборотных

средств, необходимых для образования запасов готовой продукции на

складе, тесно связано с прогнозами объемов реализации выпускаемой

продукции. При хорошо налаженном объеме готовой продукции ее

накопление на складе может быть минимальным.

Финансовый менеджер на основе анализа коньюнктуры рынка

должен разработать прогноз о предполагаемых продажах на ближайший

109

период. В противном случае продукция может осесть на складе, в

результате чего значительная часть денежных средств будет отвлечена из

оборота, что может повлиять на финансовое состояние предприятия.

Менее ликвидны запасы сырья и материалов, поэтому задачей

финансового менеджера является определение оптимальной величины

запасов, необходимых для обеспечения бесперебойного процесса

производства и реализации продукции.

Размеры денежных средств, вложенных в незавершенное

производство, зависят от длительности производственного цикла, который

определяется технологией производства, продукции, ее технико-

экономическими характеристиками и потребительскими свойствами.

К быстрореализуемым оборотным активам относятся: дебиторская

задолженность, так как она способна достаточно быстро

трансформироваться в денежные средства. Дебиторская задолженность

образуется во время реализации продукции и представляет собой

денежные средства, которые покупатели должны предприятию. В составе

оборотных активов учитывается дебиторская задолженность, срок

погашения которой не превышает одного года.

На уровень дебиторской задолженности влияет множество факторов

как объективного, так и субъективного характера. К объективным

факторам относятся экономические условия, в которых осуществляется

предпринимательская деятельность. К субъективным факторам следует

отнести профессиональный уровень финансового менеджера, кредитную

политику предприятия, влияющую на реализацию.

При управлении дебиторской задолженностью, следует учитывать,

что часть ее может быть не оплачена. Для предприятия – поставщика это

означает сокращение выручки от реализации продукции и величины

прибыли. Необходимо оценить сумму безнадежных долгов. Ее можно

рассчитать исходя из величины неоплаченной дебиторской задолженности

за предшествующий период с учетом изменений в экономической

ситуации. Для оценки применяются два метода.

При первом методе за основу принимается процентное отношение

погашенной дебиторской задолженности к объему реализации. При

втором методе определяется процентное отношение неоплаченных счетов

и векселей к их общему объему. Финансовый менеджер должен

110