Збинякова Е.А. Корпоративный финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

последовательности процедур определения величины потока денежных

средств в результате текущей деятельности:

- прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от

реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока

(оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и

займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является

выручка;

- косвенный метод основывается на идентификации и учете

операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной

корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является

прибыль.

Необходимость прогнозирования денежных средств в условиях

рыночной экономики становится действительно актуальной задачей.

Причин тому несколько. В частности, эти расчеты нередко требуются при

разработке бизнес-плана, при обосновании инвестиционных проектов,

запрашиваемых кредитов и др. В мировой учетно-аналитической практике

известны различные методики прогнозирования, тем не менее можно

выделить некоторые общие их черты.

Данный раздел работы финансового менеджера сводится к

исчислению возможных источников поступления и оттока денежных

средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных

средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.

Поскольку большинство показателей достаточно трудно

спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование

денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в

планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока:

объем реализации, доля выручки за наличный расчет, прогноз

кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то

период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал

по месяцам и т.п.

В любом случае процедуры методики прогнозирования

выполняются в следующей последовательности:

- прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

- прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

141

- расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по

подпериодам;

- определение совокупной потребности в краткосрочном

финансировании в разрезе подпериодов.

Определение оптимального (целевого) остатка денежных средств

(речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе) также

представляет собой одну из основных задач финансового менеджера.

Прежде всего возникает вопрос: почему наличные средства остаются

свободными, а не используются в полном объеме, например, для покупки

ценных бумаг, приносящих доход в виде процента? Ответ заключается в

том, что денежные средства имеют абсолютную ликвидность по

сравнению с ценными бумагами. Облигацией, например, невозможно без

потерь расплатиться в магазине, такси и т.п.

Различные виды оборотных активов обладают различной

ликвидностью, под которой понимают продолжительность временного

периода, необходимого для конвертации данного актива в денежные

средства; неодинаковы и расходы по обеспечению этой конвертации.

Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Чтобы

вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать

определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание

связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе

невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание

необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от

инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные

ценные бумаги (концепция альтернативных затрат). Основанием для

такого решения является предпосылка, что государственные ценные

бумаги являются безрисковыми. Таким образом, деньги и подобные им

ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска,

а следовательно, и одинаковым доходом (издержками) по ним и являются

сопоставимыми.

Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных средств

не имеет верхнего предела. Цена ликвидности увеличивается по мере того,

как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в

активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток

может быть крайне полезен, в обратном случае нет. Перед финансовым

142

менеджером стоит задача определить меру запаса денежных средств,

исходя их того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального

процентного дохода государственным ценным бумагам. Таким образом,

компания должна поддерживать определенный уровень свободных

денежных средств, который для страхов дополняется некоторой суммой

средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т.е. в активы, близкие к

абсолютно ликвидным, необходимости или с некоторой периодичностью

ценные бумаг конвертируются в денежные средства; при накоплении

излишни сумм денежных средств они либо инвестируются на

долгосрочной основе или в краткосрочные ценные бумаги, либо

выплачиваются виде дивидендов.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют

собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные

ценности. Поэтому к ним применимы общие требования. Во-первых,

необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих

расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для

покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметь

определенную величину свободных денежных средств для обеспечения

возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены

модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие

оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы

оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) какую

их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде

быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме

осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и

быстрореализуемых финансовых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель

Баумоля и модель Миллера-Орра. Непосредственное внедрение этих

моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду инфляции,

анормальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.

Западными специалистами разработаны и другие подходы к

управлению целевым остатком денежных средств; в частности,

определенную известность получили модель Стоуна, представляющая

143

собой развитие модели Миллера-Орра и имитационное моделирование по

методу Монте-Карло.

4.6 Анализ движения денежных средств

Сегодня, когда финансовое положение многих российских

предприятий крайне неустойчиво, для их финансово - бухгалтерских

служб одним из основных объектов анализа и управления должны стать

денежные потоки, под которыми понимают все поступления и выплаты

денежных средств, осуществляемые предприятием в ходе его текущей,

инвестиционной и финансовой деятельности. Зарубежными

специалистами уже накоплен опыт, который целесообразно использовать

нашим предприятиям.

Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, анализ

финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным

моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от

операционной (текущей) деятельности (Cash Flow from Operations - CFfO).

Показатель изменения величины CFfO в динамике приводится

сегодня зарубежными компаниями в финансовой отчетности наряду с

такими важнейшими финансово - экономическими показателями, как

прирост / снижение выручки от реализации продукции (работ, услуг) и

прибыли. CFfO характеризует степень самофинансирования предприятия,

его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Величину денежного потока (Cash Flow) можно рассчитать прямым

или косвенным методом. При прямом методе Cash Flow рассчитывают как

разность между поступлением денежных средств и расходами,

связанными с их выплатой. При косвенном методе отправной точкой

расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый

отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не

связанные с движением денежных средств (например, амортизационные

отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Если же при этом учесть изменение величины чистых текущих активов, то

можно определить CFfO.

Как известно, финансовое состояние предприятия характеризуется

возможностями привлечения финансовых средств из различных

144

источников и эффективностью вложения и использования этих средств. За

рубежом помимо традиционного бухгалтерского баланса для целей

анализа используют баланс движения имущества и капитала. Анализ

денежных потоков становится всеобъемлющим лишь с появлением отчета

о движении денежных средств. Согласно международному стандарту

IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям

использования средств, а по сферам деятельности предприятия -

операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является

основным источником информации для анализа денежных потоков.

Анализируя денежные потоки какого-либо предприятия на базе его

отчета о движении денежных средств, структурированного в разрезе

операционной (текущей), инвестиционной и финансовой сфер

деятельности, нужно иметь в виду:

1. Положительное сальдо, т.е. чистый приток денежных средств в

результате операционной (текущей) деятельности (CFfO), способствует

стабильности существования предприятия в долгосрочной перспективе.

Денежные средства, использованные на выплату дивидендов, пенсий и

пополнение оборотных средств, предприятие уже не сможет направить на

осуществление новых инвестиционных проектов и погашение своей

кредиторской задолженности. В таких случаях CFfO нельзя рассматривать

в перспективе как резерв ликвидности, а только как некую сумму

финансовых средств, которую в определенной степени можно

задействовать в финансовом и инвестиционном плане развития

предприятия.

На величину денежного потока влияет и стратегия развития

предприятия. Это, безусловно, усложняет сравнительный анализ

деятельности предприятий. Так, при стратегии внешнего роста за счет

приобретения акций какой-либо фирмы CFfO ниже, чем при стратегии

внутреннего роста предприятия за счет расширения собственных

мощностей.

В результате операционной (текущей) деятельности может быть

получен и отрицательный CFfO, т.е. чистый отток денежных средств. Его

покрывают за счет сокращения инвестиционных вложений и / или

источников внешнего финансирования.

145

2. Отдельное рассмотрение притоков и оттоков денежных средств в

инвестиционной сфере деятельности дает представление об

инвестиционной политике предприятия, в том числе и о размере тех

инвестиций, с помощью которых будут достигнуты будущие поступления

денежных средств и их выплаты. Кроме того, можно определить приток

ликвидных средств за счет сокращения инвестиций, высвобождения

финансовых средств, омертвленных в отдельных видах имущества.

3. Отдельное рассмотрение показателей финансовой деятельности

позволяет не только проанализировать финансовую политику и

финансовые возможности предприятия, но и будущие дивиденды

собственников капитала.

Анализ отчета о движении денежных средств предприятия или

концерна состоит из 3 этапов:

1. Проверка «качества» исходных данных (кто проводил расчет -

внешние или внутренние пользователи отчетности; структура отчета о

движении денежных средств; состав ликвидных средств; полнота учета

расходов и доходов, не связанных с движением денежных средств;

распределение потоков, связанных с выплатой и получением процентов,

дивидендов, налогов).

2. Расчет показателей:

- ликвидности (покрытие процента, показатель потенциала

самофинансирования, динамика степени задолженности в целом и

задолженности - нетто; покрытие как по всем акциям, так и по их

дивидендам);

- инвестиционной деятельности (степень покрытия

инвестиционных вложений и инвестиций – нетто, степень

финансирования инвестиций – нетто, степень покрытия капвложений в

основной капитал);

- доли амортизационных отчислений в CFfO;

- финансовой политики (соотношение величины внутреннего и

внешнего финансирования, собственных и заемных источников внешнего

финансирования; доля собственных и заемных источников внешнего

финансирования в общей сумме внешнего финансирования и т.д.);

146

- рентабельности капитала (рентабельность всего капитала и

собственного капитала);

- CFfO на одну акцию.

Эти финансовые показатели являются базой как для анализа

деятельности предприятия (концерна) за определенный период времени,

так и для сравнительного анализа.

3. Анализ и интерпретация рассчитанных финансовых показателей.

Результатом анализа движения денежных средств является

построение для денежного потока обычного балансового уравнения:

ДСн + ДСп = ДСк + ДС

где ДСн — остаток денежных средств на начало периода

(приводится в балансе); ДС

— суммарный приток денежных средств за

период; ДСо — суммарный отток денежных средств за период; ДС

—

остаток денежных средств на конец периода (приводится в балансе).

В отчетной форме показатели притока и оттока денежных средств

приводятся в разбивке по направлениям деятельности (обычно: текущая,

инвестиционная, финансовая). В аналитическом плане особый интерес

представляют несколько показателей, выводимых в ходе построения

отчета, в частности изменение остатка денежных средств, т.е. разность

между суммарным притоком и оттоком (∆ДС = ДСп - ДС

). Поскольку

выделяется несколько направлений деятельности, то в ходе построения

отчета о движении денежных средств по сути делается факторное

разложение показателя ∆ДС.

Состав направлений видов деятельности, в той или иной степени

связанных с движением денежных средств:

• текущая (основная) деятельность — получение выручки от

реализации, авансы, уплата по счетам поставщиков, получение

краткосрочных кредитов и займов, выплата заработной платы, расчеты с

бюджетом, выплаченные/полученные проценты по кредитам и займам;

• инвестиционная деятельность — движение средств, связанных с

приобретением или реализацией основных средств и нематериальных

активов;

• финансовая деятельность — получение долгосрочных кредитов и

займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погашение

задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов;

147

• прочие операции с денежными средствами — использование фонда

потребления, целевые финансирование и поступления, безвозмездно

полученные денежные средства и др.

Логика анализа достаточно очевидна — необходимо выделить все

операции, затрагивающие движение денежных средств. Это можно

сделать различными способами, в частности путем анализа всех оборотов

по счетам денежных средств (счета 50, 51, 52,55,56,57). Однако в мировой

учетно-аналитической практике применяют, как правило, один из двух

методов, известных как прямой и косвенный методы. Разница между ними

состоит в различной последовательности процедур определения величины

потока денежных средств в результате текущей деятельности:

- прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от

реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока

(оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и

займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является

выручка;

- косвенный метод основывается на идентификации и учете

операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной

корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является

прибыль.

Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок,

затрагивающих дебет денежных счетов (приток денежных средств) и

кредит денежных счетов (отток денежных средств). Последовательный

просмотр всех проводок обеспечивает помимо прочего группировку

оттоков и притоков денежных средств по обособленным выше видам

деятельности (текущая, инвестиционная и др.). Поскольку при реализации

прямого метода расчеты делают исходя из счетов, с формальной позиций

анализ денежного потока можно выполнять на любую дату.

Рассмотренный метод позволяет судить о ликвидности предприятия,

детально показывая движение денежных средств на его счетах, но не

раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и

изменения величины денежных средств. Поэтому применяется косвенный

метод анализа, позволяющий объяснить причину расхождений между

прибылью и, например, сокращением денежных средств за период.

148

Объяснить это можно тем, что в ходе производственной

деятельности могут быть значительные доходы/расходы, влияющие на

прибыль, но не затрагивающие величину денежных средств предприятия.

В процессе анализа на эту величину и производят корректировку чистой

прибыли.

Безусловно, описанные методики достаточно сложны в реализации,

поэтому их применение целесообразно лишь при использовании

табличных процессоров.

Необходимость планирования денежных средств в современных

условиях становится действительно актуальной задачей. Причин тому

несколько. В частности, эти расчеты нередко требуются при разработке

бизнес-плана, при обосновании инвестиционных проектов,

запрашиваемых кредитов и др. В мировой учетно-аналитической практике

известны различные методики планирования, тем не менее, можно

выделить некоторые общие их черты.

Данный раздел работы финансового менеджера сводится к

исчислению возможных источников поступления и оттока денежных

средств.

В любом случае процедуры методики планирования выполняются в

следующей последовательности:

• планирование денежных поступлений по подпериодам;

• планирование оттока денежных средств по подпериодам;

• расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по

подпериодам;

• определение совокупной потребности в краткосрочном

финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем

возможных денежных поступлений. Далее с помощью балансового метода

цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение

дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР = ДЗ

+ ДП,

где Д3н — дебиторская задолженность за товары и услуги на начало

подпериода; ДЗ

— дебиторская задолженность за товары и услуги на

конец подпериода; ВР — выручка от реализации за подпериод; ДП —

денежные поступления в данном подпериоде.

149

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным

его составным элементом является погашение кредиторской

задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета

вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. К другим

направлениям использования денежных средств относятся заработная

плата персонала, административные и другие постоянные и переменные

расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов,

дивидендов.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих

— путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и

выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в

краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении

размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду,

необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При

расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум

денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в

качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых

заранее выгодных инвестиций.

150