Заболотний Г.М., Дідик О.М., Захарченко В.І., Ступницький А.М. Ринкова трансформація господарства регіону (кластерний підхід)

Подождите немного. Документ загружается.

7.2.3. Метод прогнозних грошових потоків

Метод прогнозних грошових потоків автоматично забезпечує

повернення вкладених інвестицій. Це явище ілюструє такий приклад.

Підприємство планує вкласти гроші в придбання нового пристрою,

який коштує $3.170 і має термін використання 4 роки з нульовою

залишковою вартістю. За попередньою оцінкою впровадження при-

строю забезпечить вхідний грошовий потік $1.000 протягом кожного

року. Керівництво підприємства згідне впроваджувати інвестиції тільки

в тому випадку, коли це забезпечить віддачу капіталовкладень хоча б

на рівні 10% зарік.

Таблиця.7.5

Розрахунок теперішнього значення вартості інвестиційного проекту

Показник

Роки

Сума гро-

шей,

Множник

дисконтування

Теперішнє

значення, $

Вкладена інвес-

тиція

зараз

(3.170)

Річний приплив

грошей

(1-4)

1.000 3.170

3.170

Рішення. Спочатку виконується звичайний розрахунок чистого сучас-

ного значення, тобто ИРУ (табл. 7.5).

Подальший аналіз полягає у розподіленні $1.000 вхідного потоку

на дві частини (табл. 7.6):

Таблиця 7.6

Розрахунок розподілення грошових потоків, в $

Роки

Інвестиції у

відношенні до

відповідного

року

Потік

грошей

Віддача від

інвестиції

(1)10

Повер-

нення ін-

вестиції

(2)

(3)

Непокрита

інвестиція на

кінець року

(1)

(4)

3.170 1.000

317 683

2.487

1.000 249

751

1.736

1.736 1.000 173

827

909

1.000 91

909 0

3.170

• повернення частки вхідної інвестиції;

• віддача від використання інвестиції.

147

7.2.4. Оцінка впливу інфляції на ефективність інвестицій

Аналіз впливу інфляції на ефективність інвестицій може бути

виконаний для двох варіантів:

• темп інфляції різний по окремих складових витрат і доходів;

• темп інфляції однаковий для різних складових витрат і доходів.

В рамках першого підходу, який в більшій мірі відповідає реальній

ситуації, особливо в країнах з нестабільною економікою, метод чистого

сучасного значення використовується у своїй стандартній формі, але

всі складові витрат і доходів, а також показники дисконту коректу-

ються у відповідності з очікуваним темпом інфляції по роках.

В рамках другого підходу вплив інфляції має специфічний характер:

інфляція впливає на числа (проміжні значення), що отримуємо в роз-

рахунках, але не впливає на кінцевий результат і висновок відносно

долі проекту.

Розглянемо це явище на конкретному прикладі.

Компанія планує придбати нове устаткування за ціною $36.000, яке

забезпечує $20.000 економію витрат (у вигляді вхідного грошового

потоку) в рік протягом трьох найближчих років. За цей період часу

устаткування зазнає повного зносу. Вартість капіталу компанії складає

16%, а очікувана інфляція з темпом 10% за рік (табл. 7.8).

Розглянемо спочатку ефективність інвестицій без врахування

інфляції (табл. 7.7).

Таблиця 7.7

Рішення щодо ефективності інвестицій без врахування інфляції

Показник

Рік

Сума гро-

шей, $

16%-й

множник

Сучасне зна-

чення, $

Вихідна (вкладена)

інвестиція

зараз

(36.000)

Річна економія

(1-3)

20.000

2.246

44.920

Чисте сучасне значення

8.920

Висновок: проект необхідно прийняти, оскільки є великий запас

„на чорний день".

Далі розглянемо це ж рішення, але з врахуванням інфляції.

При його прийнятті необхідно спочатку скоригувати вплив інфляції

на необхідне значення вартості капіталу. Це робиться так (табл. 7.8).

148

Таблиця 7.8

Коригування впливу інфляції на значення вартості капіталу

[Основний показник віддачі 16%

Кф_ект від інфляції

10%

Ямішаний ефект (10% від 16%)

1,6

Приведений показник дисконту

27,6%

Далі розраховується МРУ з врахуванням впливу інфляції (табл. 7.9).

Таблиця 7.9

Розрахунок чистого сучасного значення вартості

інвестиційного проекту з врахуванням впливу інфляції

Показник

Рік

Сума

грошей,

Індекс

цін

Приведений

грошовий

потік, $

27,6%-й

множник

Теперішнє

значення,

. $

Вихідна

інвестиція

зараз

(36.000)

1.000

(36.000)

Річна еко-

номія

20.000

1,10

22.000

0.7837

17.241

Річна еко-

номія

20.000

1,21

24.200

0.6142

14.864

Річна еко-

номія

20.000

1,331

26.620

0.4814

12.815

Чисте сучасне значення

8.920

Відповіді обох рішень (без врахування інфляції і з її врахуванням)

абсолютно співпадають. Результати вийшли однаковими тому, що ми

скоригували на інфляцію як вхідний потік грошей, так і показник від-

дачі. З цієї причини більша частина фірм західних країн не враховує

інфляцію при розрахунку ефективності інвестицій.

7.2.5. Внутрішня норма прибутковості чи рентабельності (ІКК)

Суть методу. ІКК - значення показника дисконту, при якому

теперішнє (поточне) значення інвестиції рівне поточному (теперіш-

ньому) значенню потоків грошових засобів за рахунок інвестицій,

або значення показника дисконту, при якому забезпечується нульове

значення чистого поточного значення інвестиційних вкладень.

149

Математичне рішення:

СР

У ' .

І1(і +

тку

-•СРо,

(7.2)

де: СР] - вхідний грошовий потік ву'-й період;

СР

- сучасне значення інвестиції.

Розв'язавши рівняння 7.2, знаходимо ІКК.

Рішення може бути тільки наближеним.

Приклад. На купівлю машини необхідно $16.950. Машина щорічно

протягом 10 років буде економити у виробництві $3.000. Ліквідаційна

вартість машини рівна нулю. Необхідно визначити ІКК.

Визначимо відношення необхідного значення інвестиції до щоріч-

ного припливу грошей, яке буде співпадати з множником будь-якого

показника дисконтування (коефіцієнта перерахунку).

$16.950

$3.000

= 5.650

Множник, який визначається

показником дисконтування У -#=5.650

З допомогою таблиці додатку Б знаходимо, що для п = 10 множник

відповідає г = 12%. Це можна перевірити (табл. 7.10).

Таблиця 7.10

Розрахунок внутрішньої норми прибутковості інвестиційного проекту

Роки

Грошовий

потік, $

12% коефі-

цієнт пере-

рахунку, $

Теперішнє

значення, $

Річна економія

(1-Ю)

3.000

5.650

16.950

Вихідне інвесту-

вання

зараз

16.950

1.000

16.950

Таким чином, ІКК =12%.

150

Засоби для розрахунку ІКК:

1. фінансові таблиці і інтерполяція (для ануїтетних вхідних пото-

в).

2. Фінансовий калькулятор.

3. Електронні таблиці (ЕСХЕЬ їбг \¥ШБО\У5 або ЬОТГГЗ).

Приклад рішення з допомогою фінансових таблиць та інтерполяції.

$6.000

1.500

10 років

Із таблиці додатку Б для п = 10 років находимо:

г = 20% => К = 4Л9

= 24% => К=ЗЖ

Таким чином 20% < ІКК < 24%.

Необхідна інвестиція

Річна економія

Корисне життя

„ $6.000

Коефіцієнт розрахунку л =

$1.500

Рис. 6.2. Графічна інтерпретація внутрішньої норми прибутковості

інвестиційного проекту

4.19-4.00

ІКК = 20% + х 4% = 21,49%.

4.19-3.68

151

Правило прийняття рішення на основі ІКК.

ІКК > вартості капіталу => проект приймається

ІКК < вартості капіталу => проект відхиляється

Вартість капіталу є „бар'єрним показником": якщо значення ІКК. не

досягає вартості капіталу (тобто не достатнє для того, щоб забезпечити

необхідне повернення грошей), то проект відхиляється.

7.2.6. Порівняння ОТУ і ІКК методів

Порівняння методів за двома проектами. Розглянемо два проек-

ти з однаковими вихідними інвестиціями, але з різними вхідними

грошовими потоками (табл. 7.11).

Таблиця 7.11

Вихідні інвестиції інвестиційних проектів

Рік

Проект А, $ Проект В, $

(1.000)

500 100

400

300

3 300

400

100 600

Розрахуємо УРУ для різних значень вартості капіталу (табл. 7.12).

Таблиця 7.12

Розрахунок чистого сучасного значення вартості

інвестийних проектів

Проект А

Проект В

300

400

180,42

206,50

78,82

49,18

(8,33)

(80,14)

Графіки ТУРУ профілів для проектів А і В мають такий вигляд

(рис. 7.3).

Для проекту А ІКК = 14,5%, для проекту В ІКК = 11,8%. Точка

перетину ТУРУ профілів г = 7,2%.

152

Для альтернативних проектів:

• якщо г > г, обидва методи дають однаковий результат,

• якщо г < г°, методи конфліктують - Л^РУ-метод приймає проект

В, /РР-метод приймає проект А.

Для незалежних (окремо взятих) проектів методи дають однаковий

ГМРУ

5400

5300

5200

5100

5.-

5(100)

^Ч. Ч

^ЧЧ

—^

10%

\ -—

\ 15%

Рис. 7.3. Графіки чистого сучасного значення вартості

інвестиційних проектів

Прийняття рішення за критерієм найменшої вартості (коли

важко або неможливо вирахувати грошовий доход)

Приклад. Трактор приймає участь у багатьох виробничих проце-

сах. Необхідно вирішити завдання - експлуатувати старий трактор, чи

купити новий (табл. 7.13).

Таблиця 7.13

Показник

Старий трактор

Новий

трактор

Вартість купівлі

$25.000

Залишкова вартість (поточна)

$3.000

Річні грошові витрати на експлуатацію

15.000

9.000

Капітальний ремонт (поточний)

4.000

Залишкова вартість через 6 років

5.000

Термін проекту

6 років

Проведемо розрахунки з метою прийняття правильного рішення

(табл. 7.14 та 7.15).

Таблиця 7.14

Обгрунтування рішення щодо купівлі нового трактора

Показник

Роки

Грошовий

потік, $

10%-й кое-

фіцієнт пе-

рерахунку

Теперішнє

значення,

Вихідні інвестиції

зараз

(25.000)

1.000

(25.000)

Залишкова вартість

старого трактора

зараз

3.000

1.000 3.000

Річна вартість експлуа-

тації

1-6

(9.000)

4.355

39.195

Залишкова вартість

нового трактора

5.000

0.564

2.820

Як видно з таблиці, теперішнє значення грошових витрат при при-

йнятті рішення щодо купівлі нового трактора складає $58.375.

Таблиця 7.15

Обгрунтування рішення щодо збереження старого трактора

Показник

Роки

Грошовий

потік, $

10% коефіці-

єнт перера-

хунку

Теперішнє

значення,

Капітальний ремонт

зараз (4.000)

1.000

(4.000)

Річна вартість експлуа-

тації

1-6

(15.000)

4.355

(65.325)

Розрахунки показують, що теперішнє значення грошових витрат

при прийнятті рішення щодо збереження старого трактора складає

$69.325.

Отже, теперішнє значення грошових витрат свідчить на користь

купівлі нової машини (трактора). Втрати будуть на $10.950 менші.

154

7.3. Прогноз прибутків і грошових потоків в процесі реалізації

інвестиційного проекту

Фактори, які необхідно враховувати при прогнозуванні прибутку:

1. Виручка - обсяг реалізації х ціну, або:

/Для багатономенклатурної продукції вона вираховується за формулою:

2. Витрати:

• сировина і матеріали;

• покупні вироби та напівфабрикати;

• зарплата основних робочих;

• енергія і паливо;

• амортизація;

• адміністративні витрати;

• витрати, пов'язані з продажем;

• процентні платежі;

• податки.

Врахування фактора інфляції. Воно може виконуватися шляхом:

1. Змін індексу споживчих цін в якості універсального множника

для всіх видів доходів і витрат.

2. Врахування різних інфляційних факторів збільшення цін для різ-

них статей доходів і витрат.

3. Переведення всіх грошових показників у тверду валюту.

Величина прогнозованого прибутку по роках, як відповідність

будь-якої інвестиції, не є кінцевим результатом інвестиції при визна-

ченні ефективності інвестицій (додаток Д).

Кінцевим результатом реалізації інвестиційного проекту є чистий

грошовий потік, що ввійшов у підприємство, і який оцінюється за

допомогою стандартної процедури звіту про рух грошових засобів

(рис. 7.4).

К = й х Р.

(7.3)

(7.4)

155

Податкові витрати,

які відносяться

на собівартість

Податкові витрати

Податкові платежі,

включаються

в ціну

Податок

на

прибуток

усоцстрах

тідршхутжншж у

фощі чшЦнн ЇХНИІ

пдв

30% ВІД

збір

Рис. 7.4. Прибуток і кінцевий результат інвестиції

Отже, чистий грошовий потік = чистий прибуток + амортизаційні

відрахування - виплата основної частини боргу - дивіденди ± корек-

тування у зв'язку із змінами в засобах підприємства.

7.4. Порівняння розрахункової вартості капіталу з прогнозними

грошовими потоками при оцінці ефективності інвестицій

В практиці оцінки інвестиційних проектів найбільше розповсюджені

наступні методи:

• традиційний метод;

• метод власного капіталу.

Традиційний метод. При цьому методі використовуються такі

положення.

1. Вартість капіталу рівна розрахованій ставці дисконту і яка є

взваженою середньою вартістю його окремих компонент (\¥АСС).

2. При прогнозуванні грошових потоків не враховуються:

• процентні платежі;

• виплата основної частини боргу.

Метод власного капіталу. Він ґрунтується на таких положеннях:

1. Ставка дисконту рівна вартості власного капіталу.

2. Процентні платежі і виплати основної частини боргу враховуються

при прогнозуванні грошових потоків від реалізації інвестиційного проекту.

156