Сенчагов В.К. Экономическая безопасность России

Подождите немного. Документ загружается.

• 0,5-1,0% по депозитам;

• 3-5% по кредитам.

Особенно неблагоприятной для кредитной системы страны может стать ситуация, когда одновременно реальная процентная

ставка повышается по депозитам и снижается по кредитам. В этом случае происходит мультипликативное сжатие процентной

маржи банков. В 2003 г. реальная процентная

Глава 17. Методология обоснования системы пороговых значений индикаторов финансовой безопасности 331

ставка по рублевым депозитам составила минус 2%, по кредитам - плюс 3%.

Рентабельность активов ROA

для российских банков составила 2,5%. Если

одновременно на 50% возрастет реальная процентная ставка по депозитам и

снизится по кредитам, то реальная ставка по депозитам составит минус 1%,

по кредитам - плюс 1,5%. Процентная маржа при этом сократится с 5 до

2,5%, а показатель R О А выйдет примерно на нулевой уровень.

Таким образом, уровень относительного изменения процентных ставок

±50% является в известной мере критическим для российских банков и может

рассматриваться как пороговое значение обсуждаемого индикатора экономи-

ческой безопасности.

7. На базе показателя рентабельности рассчитываются следующие критерии:

1) рентабельность экономики (profitability - Р). В целом ситуация на рынке

денег считается удовлетворительной, если значение рентабельности превы

шает уровень инфляции /

2) рентабельность ключевых отраслей (profitability of key branches - Рд/,).

Она должна быть как минимум выше уровня инфляции или же в наилучшем

варианте превосходить инфляцию на 3-5%.

3) соотношение рентабельности и уровня процентных ставок.

Должно соблюдаться соотношение

Это соотношение с учетом уровня инфляции логически выстраивается

следующим образом:

• ставка по депозитам /^ должна быть больше инфляции, поскольку в

противном случае не будет стимула для притока и аккумулирования банками

сбережений, средства уйдут на потребительский рынок и возникнут описан

ные в п. 6 последствия;

• ставка по кредитам // должна быть больше ставки по депозитам /</, в

противном случае банковский сектор потерпит убытки, а при длительном

процессе произойдет размывание банковского капитала;

• рентабельность предприятий Р должна быть больше ставки по кредитам

//, в противном случае предприятие будет инвестировать себе в убыток.

Для российской экономики на период 2003 г. можно наблюдать достаточно

неблагоприятную картину:

Вышеприведенное соотношение при внимательном анализе объясняет мно-

гие существующие на сегодняшний момент проблемы российской экономики,

связанные с недостаточным инвестированием и уходом капитала в спекуля-

тивные операции, а также его оттоком за границу.

ROA (return on assets) - рентабельность активов. Один из важнейших показателей деятельности

предприятий и организаций, отражает эффективность использования активов и контроля над

расходами.

332 Раздел III. Финансовая безопасность

страны

При этом уровень инфляции, меньший 8-10%, в ближайшие годы вряд ли

достижим по следующим причинам:

• целенаправленное повышение цен на газ и другие энергоресурсы, свя

занное, по крайней мере, с громадными инвестиционными потребностями

газовой отрасли и энергетики вообще: потребности ТЭКа до 2020 г. в инвести

циях составят 480-519 млрд долл., реальный уровень инвестирования до 2020 г.

составит около 440 млрд долл., а это означает, что ТЭК нуждается каждый

год в 4-5 млрд долл. дополнительных инвестиций;

• развитие в этой связи инфляции издержек в отраслях транспорта, ме

таллургии, непроизводственной сферы (даже с учетом роста тарифов на

20% в год общий инфляционный фон в экономике составляет 4-5%, а с

учетом структурных сдвигов и возникающих межотраслевых дисбалансов -

8-10% в год).

Такое положение в экономике сохранится, по крайней мере, в течение

5-7 лет, оно будет сопровождаться мощным структурным сдвигом, связан -

ным с развитием добывающих и инфраструктурных секторов экономики. Раз-

витие же обрабатывающих отраслей промышленности, скорее всего, будет

связано с формированием промышленной политики в отдельных отраслях и в

оборонно-промышленном комплексе (ОПК). Диспаритет процентных ставок

в экономике сам по себе будет стимулировать вытеснение низкорентабельных

отраслей народного хозяйства из экономики. Для отдельных отраслей обраба-

тывающей промышленности будут, скорее всего, использоваться те или иные

формы государственного субсидирования, в том числе и процентные ставки

по кредитованию.

Кардинально изменить ситуацию, вероятно, сможет промышленная поли-

тика с определением целевых источников ее финансирования, а также созда-

ние мощного финансово-банковского института, выполняющего функцию

Банка развития, по примеру ряда развитых и развивающихся стран.

17.2. Индикаторы, характеризующие соотношения

сбережений и инвестиций

В эту группу индикаторов входят:

8. Соотношение инвестиций и сбережений в экономике.

В состоянии экономического равновесия I = S, но в активной фазе разви-

тия экономики I > S, т.е. инвестиции превышают сбережения. В качестве

первоочередной задачи следует определить методически корректный и объек-

тивный расчет сбережений в экономике. При этом сбережения в экономике

должны рассчитываться, по крайней мере, двумя способами:

1) в соответствии с методикой системы национальных счетов (СНС)

2) как накопления основных субъектов экономической деятельности: насе

ления, корпораций, банков и финансовых организаций.

9. Структура сбережений в национальной и иностранной валюте.

В современных условиях оптимальная структура сбережений составляет:

Глава 17. Методология обоснования системы пороговых значений индикаторов финансовой безопасности 333

Указанное соотношение вытекает из фактически сложившейся и перспек-

тивной доли импорта в размере 30% общего объема инвестиций. Критический

уровень, после которого можно говорить о долларизации экономики, состав-

ляет 30:70. Данный уровень свидетельствует о нарушении платежного оборота

страны, наличии в нем значительного числа суррогатных инструментов. Кро-

ме того, такая структура депозитов несет в себе предпосылку значительных

валютных рисков для кредитной системы, так как в этом случае кредитные и

инвестиционные потребности экономики в национальной валюте удовлетво-

ряются преимущественно за счет иностранного фондирования.

10. Структура сбережений в экономике.

Сбережения в экономике должны быть структурированы следующим обра-

зом (табл. 17.1):

11. Недоиспользование инвестиций для капитальных вложений.

Уровень порогового значения

Критерий показывает, какая часть сбережений в экономике не трансфор-

мируется в инвестиции, и таким образом недоиспользуется экономический

потенциал страны.

334 Раздел III. Финансовая безопасность страны

17.3. Обоснование пороговых значений индикаторов

безопасности банковской деятельности

12. Отношение совокупных активов банковской системы (assets А) к ВВП.

Оптимальный уровень для развивающихся стран с позитивной экономиче-

ской динамикой

На конец 2002 г. уровень этого критерия составлял для России 38,16% (по

прогнозу ЦБ РФ и нашему прогнозу на 2005 г. - 45-50%), для Польши и Вен-

грии он составляет 60-80%, для развитых стран - 100% и более.

13. Средние сроки привлечения и размещения средств - кредитов (loans - Tj) и

депозитов (deposits - 1/>). В нормально развивающейся экономике они должны

быть примерно равны, в противном случае риски трансформации большие

20-30% капитала по срокам могут превысить допустимый уровень либо чистые

иностранные обязательства банковского сектора достигнут такого уровня, когда

неожиданные изменения курса национальной валюты начнут представлять угро

зу для капитализации банковского сектора, неплатежеспособность банков в раз

мере 20% обязательств фактически означает, что банки теряют свой капитал.

Теоретически сроки привлечения депозитов и выдачи кредитов должны

совпадать

или же сроки выдачи кредитов могут быть несколько больше сроков привле-

чения денежных ресурсов на величину, определяемую соотношением капи-

тала и привлеченных банковским сектором средств. В настоящее время сред-

ний срок предоставления кредитов в рублях составляет 250 дней, средний

срок привлечения рублевых депозитов - 231 день. По кредитам и депозитам в

валюте этот уровень составляет соответственно 427 и 203 дня, что свидетельст-

вует о критическом значении риска трансформации по срокам по валютным

активам и пассивам банков, который может быть усугублен существующими

валютными рисками. Помимо этого, непосредственно видно, что рассматри-

вать российские банки как институт, способный взять на себя основную на-

грузку, связанную с капитальным инвестированием, преждевременно.

14. Временная структура кредитов и депозитов.

Оптимальный уровень

При значительной доле краткосрочных депозитов и трансакционных ос-

татков инвестиционные возможности банковского сектора, его роль в накоп-

лении сбережений и их трансформация в инвестиции не смогут заметно изме-

нить положение в экономике.

15. Иностранная совокупная банковская позиция по отношению к совокуп

ному собственному капиталу банковской системы.

Уровень порогового значения

Ц__Д|

<20%

ьк

Глава 17. Методология обоснования системы пороговых значений индикаторов финансовой безопасности 335

Резкое изменение соотношения EL и ЕК сразу же меняет спросовые пред-

почтения участников рынка на национальную и иностранную валюту, что мо-

жет непосредственно сказаться на валютном обменном курсе, уровне инфля-

ции, устойчивости финансовых компаний и банковского сектора, резко уси-

лить отток иностранного капитала из страны.

16. Динамика доли активов банковского сектора в ВВП по отношению к

уровню монетизации экономики

Уровень нормального значения

Нарушение данного условия означает, что падает капитализация банков-

ского сектора, а следовательно, снижается его устойчивость, а также возмож-

ности роста и аккумуляции денежных ресурсов в экономике, т.е. ее кредит-

ные возможности снижаются.

17. Структура ресурсов банковского сектора: корпоративных, населения,

межбанковского сектора, собственных средств.

Если доля межбанковского сектора в ресурсах банковской системы превы-

шает 25%, то это опасно, так как кредитование начинает осуществляться пу-

тем трансформации коротких межбанковских кредитов в длинные кредиты

реальному сектору экономики.

18. Доля кредитного портфеля (L - loans) в активах.

Уровень оптимального значения

Меньшее значение данного критерия свидетельствует о том, что предпо-

чтения в деятельности банков смещаются в сторону иностранных или спеку-

лятивных операций с фондовыми инструментами.

19. Рентабельность собственного капитала ROE

Уровень порогового значения

где Рг - прибыль (profit) после вычета налогов.

Этот критерий рассматривается совместно с показателем достаточности

капитала банковского сектора по BIS (Basel Institute of Settlements). На основе

этих показателей анализируются тенденции прибыльности и устойчивости

как банковской системы в целом, так и отдельных банков - представителей

ТОР-303.

См. таблицу, график и пояснения к ним на с. 336.

ROE (return on equity) показывает эффективность его использования. Динамика этого показателя

оказывает влияние на котировки акций предприятия.

ТОР-30 - 30 самых крупных по активам банков России. Данные по ним ежедневно публикуются

ЦБР на сайте http.//www.cbr.ru.

Глава 17. Методология обоснования системы пороговых значений индикаторов финансовой безопасности 337

20. Рентабельность активов ROA.

Уровень порогового значения

ROA соответствует среднему показателю 1 иг-1 иии банков в рейтинге «The Banker» и в целом определяет

оптимальный рычаг капитала для банковского сектора.

21. Доля «плохих» кредитов («bad» credits в соответствии с МСФО) в кре

дитном портфеле.

Уровень порогового значения

10%-ное значение критерия для России свидетельствует о том, что треть капитала банков при негативном сценарии развития

экономики может быть списана на убытки, и вероятность развития системного банковского кризиса чрезвычайно высока.

22. Уровень концентрации банковской системы.

При определении этого критерия используется известный принцип Парето 80/20, т.е. на 20% банков приходится 80% активов

(или капитала) банковской системы в целом. Если это соотношение соблюдается или приближается к не му, то это и определяет

нормальный уровень концентрации, а отклонения от него говорят о том, что по каким-либо причинам в стране сложилась

неоптимальная система концентрации капитала и/или активов. Неоптимальность означает, что при преобладании малых и средних

банков банковская система принципиально не способна финансировать значимые для экономики проекты, а следовательно,

активно влиять на экономическое развитие.

Если при недостаточной концентрации капитала невозможно финансирование крупных инвестиционных проектов, то при

избыточной величине этого индикатора велика вероятность концентрации рисков и возникновения банковских кризисов.

23. Зависимость банков от межбанковского кредитования.

Уровень порогового значения

Если более четверти банковских ресурсов формируется за счет межбанковского рынка, то это, с одной стороны,

свидетельствует о том, что значительная часть банков не выполняет свои функции кредитных организаций, с другой -

локальный кризис межбанковского рынка может спровоцировать общий кризис банковской системы по принципу «домино».

24. Состояние банковского сектора тесно связано с состоянием корпора

тивного сектора (корпоративных клиентов банковского сектора), которое опи

сывается следующими показателями:

• динамика прибыли;

• динамика выручки;

• внешние обязательства;

• инвестиции;

• динамика кредитного и инвестиционного рейтингов крупнейших пред

приятий и организаций отраслей экономики в соответствии со вторым уров

нем отраслевой классификации по ОКОНХ.

338 Раздел III, Финансовая безопасность страны

17.4. Индикатор опасного состояния финансового рынка

25. Критическое изменение фондового индекса.

Пороговым значением считается снижение/рост индекса РТС

за одну тор-

говую сессию более чем на 5%.

26. Объем рынка производных финансовых инструментов по отношению к

объему рынка первичных финансовых инструментов.

Уровень порогового значения определяется в соответствии с принципом

Парето

0/20

27. Доля иностранных портфельных инвестиций в ценные бумаги (portfolio

investment in securities - I

) по отношению к иностранным инвестициям в целом /.

Уровень порогового значения

Учитывая, что вложения в ценные бумаги составляют примерно 20% акти-

вов российских банков, превышение объема производных финансовых инст-

рументов по сравнению со стоимостью базового актива (ценных бумаг) в 4

раза будет означать, что фактически вся величина банковских активов будет

подвержена курсовому риску при 25%-ном падении стоимости производных

финансовых инструментов, что является обоснованием данного индикатора

финансовой безопасности.

В противном случае бурный рост портфельных инвестиций может интер-

претироваться как искусственный разогрев рынка для массовой скупки и по-

следующих продаж акций российских эмитентов, что само по себе может

привести к дестабилизации на других денежных и финансовых рынках.

28. Темпы прироста капитализации (capitalization - CAP) фондового рынка (%)

по отношению к темпам прироста ВВП.

Если этот индикатор принимает значения от 10 до 15%, то необходим тща-

тельный анализ причин, повлекших за собой отклонение темпов прироста ка-

питализации фондового рынка от темпов прироста ВВП. Также эта величина

РТС (Российская торговая система) - некоммерческое партнерство «Фондовая биржа РТС» со-

здано в середине 1995 г. для объединения разрозненных региональных рынков в единый органи-

зованный рынок ценных бумаг России. РТС - общепризнанный центр ценообразования акций

и облигаций широкого круга эмитентов. Информация о торгах в РТС - важнейший источник

данных о состоянии российского рынка ценных бумаг, поскольку именно эта площадка обслу-

живает значительную долю иностранных и российских портфельных инвестиций в акции рос-

сийских компаниий.

Глава 17, Методология обоснования системы пороговых значений индикаторов финансовой безопасности 339

должна соотноситься с результатами хозяйственной деятельности предприя-

тий, вошедшими в рейтинг фондовых бирж, а также с инвестиционным рей-

тингом страны. Необходимо понимать, что необычайно высокие темпы при-

роста капитализации так же опасны, как и падение капитализации ведущих

корпораций российской экономики, так как рано или поздно после разогре-

ва рынка происходит фиксация прибыли с соответствующим возможным об-

валом рынка.

29. Динамика показателя Р/Е - «кратное прибыли» (в годах окупаемости

вложений).

Напомним, что Р/Е рассчитывается двумя способами:

1) Р/Е = Рыночный курс обыкновенной акции/Прибыль на одну акцию

(EPS);

2) Р/Е = Капитализация/(Чистая прибыль - Дивиденды по привилегиро

ванным акциям) = Капитализация/EBITDA

. Р/Е показывает, как рынок

оценивает ту или иную ценную бумагу. В идеале этот показатель должен нахо

диться на уровне 5-6 лет окупаемости.

Показатели 13-15 следует оценивать в динамике как по фондовому рынку в

целом, так и по отдельным эмитентам, особенно по «blue chips». Динамику

индекса РТС следует рассматривать в сравнении с динамикой индекса

EMBI+

30. Доходность государственных ценных бумаг (government securities - GS)

по отношению к темпам роста ВВП.

Уровень порогового значения

Доходность государственных ценных бумаг в

неэкстремальной фазе рынка не может превосходить темпов прироста

номинального ВВП, в противном случае это может привести к росту

долговой нагрузки консолидированного и федерального бюджетов страны,

что, в свою очередь, может привести к созданию финансовых пирамид со

всеми вытекающими отсюда последствиями, подобными тем, что были в

августе 1998 г. в России.

Существует также аналог данного критерия

Если ставка рефинансирования ЦБ РФ выше темпов прироста номиналь-

ного ВВП, то развитие операций на рынках внутреннего и внешнего государ -

ственного долга приводит к росту долговой нагрузки консолидированного и

федерального бюджетов, возрастанию процентных ставок и развитию инфля-

ционных процессов в экономике.

EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation) - показатель прибыли ком

пании до выплаты процентов по кредитам, налога на прибыль и начисления амортизации. В

бухгалтерской практике - кассовый доход от операционной деятельности.

EMBI+ (Emerging Markets Bond Index) - сводный фондовый индекс стран с переходной эконо

микой. Рассчитывается банком JPMorgan и характеризует динамику государственных облигаций

стран с переходной экономикой. При расчете индекса учитываются номинированные в долларах

еврооблигации, а также облигации, обращающиеся на внутренних рынках. В настоящее время в

расчете индекса учитываются данные по следующим странам: Аргентина, Болгария, Бразилия,

Венесуэла, Египет, Колумбия, Малайзия, Марокко, Мексика, Нигерия, Панама, Перу, Поль

ша, Россия, Турция, Украина, Филиппины, Эквадор, ЮАР.