Сенчагов В.К. Экономическая безопасность России

Подождите немного. Документ загружается.

360 Раздел III. Финансовая безопасность страны

собственности в России. До сих пор акционеры-инсайдеры остаются наиболее

влиятельными акционерами на большинстве российских предприятий. Ситуа-

ция усугубляется тем, что в отдельных компаниях один крупнейший акционер

владеет «блокирующим» либо даже контрольным пакетом акций и напрямую

связан с менеджерами предприятия. Узкие группы партнеров или лиц, реально

владеющих акциями, продолжают концентрировать власть и контроль за

эффективностью менеджмента, причем необязательно на базе акционерной

собственности. Таким образом, явная или скрытая консолидация собствен-

ности и контроля в российских корпорациях остается ключевой среднесрочной

тенденцией.

Согласно различным исследованиям и оценкам, в 2000 г. в 38% акционерных

обществ был акционер, которому принадлежало более 25% акций, при этом в

13% акционерных обществ был акционер, которому принадлежало более 50%

акций, в 4% компаний-эмитентов имелся акционер, доля которого превышала

75% (табл. 18.6).

Типичный пример неэффективного фондового сегмента - сектор акций

ГМК «Норильский никель». За первые три месяца 2003 г. эти ценные бумаги

выросли на 31% -до 26,5долл., но, по оценкам аналитиков, были все еще не-

дооценены примерно на треть. Однако ценообразование акций происходило

при практически полном отсутствии информации о базовых активах компании

- резервах и запасах металлов МПГ (металлоплатиновой группы) и основных

металлов (в соответствии с законодательством РФ такая информация не

подлежит раскрытию), так же как и о производстве и продаже продукции МПГ.

Ситуация с информационной непрозрачностью усугубляется отсутствием

финансовой отчетности эмитента по международным стандартам и на-

хождением во владении инсайдеров контрольного пакета акций «Норильского

никеля» (в свободном обращении находится лишь 40% акций ГМК).

Глава IS. Эффективность российской финансовой сферы при ускорении экономического роста России 361

В Ы В О Д Ы

Сохранение устойчивых темпов роста национальной экономики, равно

как и возможность их увеличения, будет в значительной мере зависеть от эф -

фективности финансовой сферы.

Инвестиционная активность обеспечивается главным образом собственны-

ми средствами предприятий. Подобное положение обусловило структурную

деформацию, связанную с высоким уровнем капитальных инвестиций в топ-

ливные отрасли и низким - в обрабатывающие. Роль банковских кредитов и

финансовых рынков незначительна.

Увеличение инвестиционной активности в российской экономике путем

повышения эффективности национальной финансовой сферы может проис-

ходить по следующим направлениям:

• снижение темпов инфляции, зависимости российских финансов от ми

ровой конъюнктуры (прежде всего от цен на нефть) и стабилизация динами

ки обменного курса, способствующие снижению процентных ставок, боль

шей доступности для предприятий (главным образом обрабатывающих отрас

лей) банковского кредита и облигаций;

• повышение международных кредитных рейтингов России, способствую

щее расширению объема привлекаемых внешних кредитов и одновременному

снижению их стоимости, а также существенному увеличению иностранных

прямых инвестиций;

• проведение банковской реформы, нацеленной на увеличение совокуп

ных банковских активов, объема и спектра предоставляемых банковских ус

луг, расширение посреднической инвестиционной деятельности коммерчес

ких банков, повышение квалификации управляющего персонала, снижение

стоимости банковских пассивов;

• восстановление и дальнейшее развитие российских финансовых рынков,

позволяющее структурировать действующие процентные ставки с учетом рис

ков и ликвидности обращающихся финансовых инструментов, расширить

рынок облигаций, реанимировать рынок срочных инструментов.

Реализация перечисленных мероприятий позволит существенно повысить

эффективность национальной финансовой системы, направленную на рост

инвестиционной активности и максимальную поддержку темпов роста рос-

сийской экономики.

Ключевая задача экономического развития России в среднесрочной пер-

спективе - обеспечение условий, связанных с сохранением устойчивых тем-

пов роста национальной экономики. Данная задача была сформулирована в

президентском Послании и выступает в качестве стратегического ориентира в

экономической политике. При этом сохранение удовлетворительных темпов

роста экономики России, равно как и их ускорение, будет в значительной ме -

ре зависеть от эффективности финансовой сферы.

Развитая национальная банковская система и эффективные финансовые

рынки призваны содействовать росту сбережений основных субъектов хозяй-

ственной деятельности в виде банковских депозитов, их трансформации в ин-

вестиции в реальный сектор через банковский сектор, а также способности

национальной финансовой сферы противодействовать внешним воздействиям

для сохранения внутренней финансовой стабильности. В данном контексте

экономическая безопасность России напрямую связана с банковской систе-

мой и финансовыми рынками. Фактически речь вдет о проведении независи-

мой денежной политики «в окружении» различных внешних возмущений

(связанных с изменениями цен мирового рынка на сырую нефть, колебаниями

уровня процентных ставок на денежные ресурсы, нейтрализацией воздействия

отдельных кризисов на развивающихся рынках и пр.). В конечном итоге

362 Раздел III. Финансовая безопасность страны

именно способность национальной финансовой сферы нейтрализовать внеш-

ние отрицательные воздействия, аккумулировать ресурсы для России в ре-

зультате благоприятных изменений в виде дополнительных поступлений

средств в бюджеты государства и предприятий, проводить независимую фи-

нансовую политику, направленную на стимулирование экономического роста

независимо от внешних воздействий, определяет независимость (и безопас-

ность) национальной экономики в среднесрочной перспективе.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Какими факторами определяется развитие финансовой сферы? Какова

роль государства в данном процессе? Приведите примеры влияния госу

дарственного регулирования на развитие российских финансовых рынков.

2. Перечислите внешние факторы, влияющие на конъюнктуру россий

ских финансовых рынков. Приведите примеры возможных воздейст

вий этих факторов и их последствия для рынка.

3. В чем выражается эффективность финансовых рынков и каковы формы

эффективности рынков? Является ли российский фондовый рынок эф

фективным? Перечислите меры по увеличению эффективности рынка.

4. Назовите основную причину низкой эффективности российских фи

нансовых рынков. Какой сектор финансовой системы России в насто

ящий момент наиболее доходный, какой - наименее рискованный?

5. Опишите «экспортную модель экономики». Каким образом государст

во может нейтрализовать избыточный поток экспортной выручки?

6. Назовите основные составляющие денежной политики. Охарактеризуй

те их и последствия их воздействия на развитие финансовых рынков.

7. Сколько стоят внешние кредиты для государства, корпораций, част

ных компаний?

8. Чем определяется эффективность банковской системы?

9. Какие факторы влияют на активность кредитования банками реально

го сектора? Приведите примеры из практики российской банковской

системы.

10. Какова роль процентных ставок в развитии финансовых рынков разви

тых стран и развивающихся рынков?

11. Определите роль рынка государственных облигаций в развитии рос

сийской финансовой системы.

12. В чем преимущества привлечения предприятиями средств на рынке

корпоративных облигаций по сравнению с привлечением кредитов?

13. Что такое премия за кредитный риск, кредитный рейтинг страны и

корпораций?

14. Опишите российский рынок акций, его проблемы и перспективы раз

вития.

Рекомендуемая литература

1. Ведев А.Л., Лаврентьева И.В. Российская банковская система в переходный период

(1992-2002 гг.) ML: МОНФ, АЛ «Веди», 2003.

2. Обзор экономической политики в России за 2002 г. Бюро экономического анали

за. М.: ТЭИС, 2003.

Глава 19

УСТОЙЧИВОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА И

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ

19.1. Роль финансовых и фондовых рынков в

обеспечении экономической безопасности

Вопросы безопасности финансовых рынков для экономического роста рас-

смотрены в гл. 18, а в гл. 17 - индикаторы безопасности фондовых рынков в

системе других финансовых индикаторов. В этой главе ставится задача более

углубленного анализа безопасности фондовых рынков как особого сектора

финансовой системы страны.

Экономическая безопасность на финансовых и фондовых рынках - одна из

ключевых проблем экономической безопасности России. Устойчивость фи-

нансовых и фондовых рынков влияет практически на все элементы народно-

хозяйственного комплекса страны.

Рост угрозы экономической безопасности на финансовом рынке связан с

деформациями в развитии финансовой сферы - ускоренным ростом рынков,

и прежде всего фондового рынка в условиях глубочайшего кризиса периода

1992-1998 гг. Впервые серьезную угрозу для экономики события на фондовом

рынке создали в конце 1995 г. Тогда иностранные инвесторы, скупив по низ-

кой цене только что вышедшие на рынок акции приватизированных предпри-

ятий, взвинтили их котировки и продали втридорога. В результате массовой

продажи ценных бумаг финансовый рынок оказался в кризисном положении.

С 1994 г. в стране начался массовый выпуск основных государственных

ценных бумаг ГКО и ОФЗ. С развитием их рынка связаны главные причины

крупнейшего финансового кризиса в стране. Рынок ГКО/ОФЗ создавался по

пирамидальному принципу (погашению ГКО/ОФЗ за счет новых, более мас-

штабных их выпусков) для покрытия растущего из года в год дефицита феде-

рального бюджета. К середине 1996 г. внутренние источники для роста пира-

миды этих ценных бумаг были исчерпаны. Правительство вынуждено было

допустить на рынок ГКО/ОФЗ иностранных инвесторов (нерезидентов).

С этого времени российский фондовый рынок вступил в новую фазу раз-

вития. Определяющим фактором роста масштабов рынка и структурных сдви-

гов на нем стало резкое увеличение притока иностранного капитала. Осенью

1997 г. доля нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ достигла 30%, а на рынке ва-

лютных обязательств - превысила 40%*. Несколько бумов на рынке акций

(начиная с января 1997 г.) также были вызваны расширением участия в опе-

рациях с дивидендными бумагами западных институциональных и инвести-

ционных фондов.

Рост фондового рынка сопровождался развитием его инфраструктуры. Бы-

ла создана межрегиональная система торгов по государственным ценным бу-

магам (ГЦБ), объединившая в единый торгово-депозитарный комплекс бир-

жевые площадки в Москве, Петербурге, Новосибирске, Ростове-на-Дону,

Потемкин А. Виртуальная экономика. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 112.

363

364 Раздел III. Финансовая безопасность страны

Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде, Самаре. Введен удален-

ный терминал (информационное рабочее место) в Париже. Учреждена рас-

четная палата ММВБ, призванная проводить расчетное обслуживание участ-

ников биржевых торгов ГЦБ.

Это позволило размещать на аукционах выпуски ГКО/ОФЗ на сумму до

1,5 млрд долл. Объемы вторичных торгов достигли 1 млрд долл. в день. ММВБ

стала третьей биржей мира по обороту торгов с государственными долговыми

бумагами. Резко выросли и масштабы операций с акциями.

Казалось, что пирамида ГКО обрела наконец устойчивость. Однако эта

стабилизация оказалась призрачной. Кризис на фондовых рынках США и

стран Юго-Восточной Азии вывел из равновесия все сегменты отечественно-

го рынка ценных бумаг. Рынок акций в октябре 1997 г. - январе 1998 г. испы-

тал пять сильнейших потрясений. Котировки наиболее ликвидных акций упа-

ли на 40-60% к началу 1998 г. В итоге курсы акций снизились до уровня кон-

ца 1996 г. Доходность ГКО/ОФЗ подскочила в 2,5-3 раза по сравнению с

докризисным уровнем.

Кризис был вызван прежде всего поведением нерезидентов. В связи с ос-

ложнениями на международном рынке нерезиденты в период обострения по-

ложения в Юго-Восточной Азии стали выводить свои средства и из ценных

бумаг других стран. В России осенью 1997 г. нерезидентами было вложено в

федеральные облигации 16 млрд долл. В ноябре-декабре они продали

ГКО/ОФЗ на сумму 8 млрд долл.

Весной - летом 1998 г. доходность ГКО держалась на очень высоком уров-

не - 50-60% годовых. В начале августа начался ее неуклонный рост. К концу

Экономическая безопасность: производство - финансы - банки / Под ред. В.К. Сенчагова. М.:

Финстатинформ, 1998. С. 551.

Глава 19, Устойчивость фондового рынка и экономическая безопасность 365

первой недели августа доходность государственных облигаций достигла рубе-

жа в 100% годовых. Еще через неделю средняя учетная ставка по всем выпус-

кам ГКО превысила 320% годовых (рис. 19.1).

В этих условиях 17 августа было принято решение о дефолте. Платежи по

ГКО/ОФЗ и операции с ними прекращались, а вложения в эти бумаги замора-

живались. В итоге впервые за период реформ угроза нарушения экономической

безопасности России была воплощена в реальность. Иностранные спекуля-

тивные инвесторы дестабилизировали финансовый рынок страны и отбросили

его по основным показателям (процентные ставки, доходность ГКО/ОФЗ,

курсы акций) почти на два года назад.

Прямым следствием кризиса на фондовом рынке явилось:

• уменьшение золотовалютных резервов страны с 23 млрд долл. в октябре

1997 г. до 11,5 млрд долл. в начале 1999 г.

Половина всех резервов была истра

чена ЦБ РФ на скупку ГКО/ОФЗ и валютные интервенции;

• провал одной из главных задач финансово-кредитной политики ЦБ РФ -

снижение ставки ссудного процента до уровня, при котором возможно предо

ставление недорогих кредитов реальному сектору. С осени 1997 г. по середину

1998 г. ставки резко возросли (например, по ломбардным кредитам - с 15-21

до 42% годовых)

;

• усиление зависимости государственных финансов от внешних источни

ков финансирования. Кризис на рынке ГКО/ОФЗ привел к недобору госза

имствований на внутреннем рынке. Эти средства были получены на внешнем

рынке. В итоге доля госзаимствований на внутреннем и внешнем рынках со

ставила соответственно 45,5 и 54,5% против 52 и 48% по плану. Если же

учесть, что и на внутреннем рынке 25-30% средств было получено от нерези

дентов, то почти

/з всех госзаимствований с середины 1997 г. по середину

1998 г. пришлось на иностранный капитал, что крайне негативно сказалось на

экономической безопасности страны

;

• кризис в реальном секторе, дезорганизация кредитного и валютного

рынков. Курс доллара вырос с 6,4 руб. летом 1998 г. до 22,98 руб. в начале ян

варя 1999 г.

В 1999-2002 гг. в связи со значительными изменениями, произошедшими

на фондовом рынке, изменился и характер угроз экономической безопаснос-

ти страны. Прежде всего резко уменьшилось прямое воздействие иностран-

ных спекулятивных инвесторов на рынок ГЦБ. Нерезиденты не имеют права

вкладывать новые средства в ГКО/ОФЗ, а также свободно репатриировать

средства, полученные от продажи имеющихся у них реструктурированных по-

сле дефолта государственных облигаций.

Существенно снизилась угроза со стороны нерезидентов на рынке акций. В

1997-1998 гг. они могли в короткие сроки продать акции российских эмитен-

тов на сумму 2-2,5 млрд долл. и вывести их из страны. В настоящее время в

связи с сокращением количества свободно обращающихся акций нерезиден-

ты способны в короткие сроки вывести из страны всего несколько десятков

миллионов долларов.

Наконец, в связи с уменьшением емкости чрезмерно раздутого в додефол-

товский период фондового рынка, принятием им уровня более адекватного

уровню реального сектора снизилось влияние изменения конъюнктуры рынка

Расчеты по: Бюллетень банковской статистики. 1999. № 2. С. 17.

Ломбардные кредиты - кредиты, предоставлявшиеся в 1997-1998 гг. ЦБ РФ коммерческим бан

ком под залог ГКО/ОФЗ.

Экономическая безопасность: производство - финансы - банки / Под ред. В.К. Сенчагова. М.:

Финстатинформ, 1998. С. 551.

366 Раздел III. Финансовая безопасность

страны

(скачкообразных изменений доходности государственных облигаций, курсов

акций, оборотов ценных бумаг) на экономику.

В 1999-2002 гг. наиболее реальными угрозами экономической безопаснос-

ти на фондовом рынке являлись следующие факторы. Несмотря на то что вли-

яние нерезидентов на рынке значительно сократилось, именно они вносили

главное дестабилизирующее влияние на рынок ГЦБ. Дело в том, что часть

имевшихся у них ГКО/ОФЗ погашена в рублях. Эти рублевые средства, а так-

же средства, полученные от продажи имеющихся у них ГКО/ОФЗ, конверти-

руются в СКВ на специальных аукционах. В промежутках между аукционами

нерезиденты покупают облигации, а непосредственно перед аукционом - про-

дают их. В результате доходность ГКО/ОФЗ изменялась на 5-7%, а обороты

рынка носили скачкообразный характер.

Негативное влияние на экономическую безопасность страны оказывала все

большая монополизация рынка ценных бумаг. В Российской торговой системе

до

/з от общего объема сделок с акциями приходилось на 3-5 компаний, при-

чем эти компании либо со 100%-ным иностранным капиталом, либо тесно

связаны с ним. На рынке ГЦБ основная часть сделок приходилась на несколь-

ко десятков юридических лиц - коммерческих банков и нерезидентов, попав-

ших под реструктуризацию госдолга по ГКО/ОФЗ. Рост монополизации фон-

дового рынка делает его все более замкнутой системой, препятствует участию

в операциях с ценными бумагами средним и мелким инвесторам. Это не поз-

воляет расширить масштабы операций, снизить зависимость состояния рынка

от поведения небольшого числа крупных спекулятивных инвесторов.

Наконец, нельзя не обратить внимание и на тот факт, что возобновление

эмиссии ГЦБ с конца 1999 г. вернуло фондовый рынок в систему бюджетно-

перераспределительных отношений. Средства, полученные от размещения

ГКО, идут не на инвестирование народного хозяйства, а на покрытие теку-

щих потребностей федерального бюджета, в том числе на выплату процентов

нерезидентам - держателям ОФЗ и на погашение этих ценных бумаг. В 2002 г.

эмиссия федеральных облигаций резко возросла. Было выпущено ОФЗ на

сумму 120 млрд руб. Из них 100 млрд руб. пошло на погашение прежних вы-

пусков ОФЗ. Налицо новое строительство пирамиды ГКО/ОФЗ.

Вовлечение фондового рынка в бюджетную систему, строительство пира-

миды ГКО/ОФЗ, как убедительно показала практика 1997-1998 гг., подрыва-

ет инвестиционный потенциал страны, ведет к губительным последствиям

для экономики (пример - дефолт 1998 г.). Возрождение рынка ГЦБ по образ-

цу рынка додефолтовского периода увеличивает неустойчивость фондового

рынка России, повышает угрозу ее экономической безопасности.

На экономическую безопасность страны помимо внутренних факторов вли-

яют и внешние. После временного затишья на мировом фондовом рынке в

конце 1998-1999 гг., когда казалось, что угроза глобального кризиса, назре-

вавшего в 1997-1998 гг., прошла, положение на нем вновь резко обострилось.

За последние годы на мировом фондовом рынке произошли радикальные

перемены. Расширились функции фондового рынка в системе международ-

ных экономических отношений, резко увеличилось его влияние на стабиль-

ность как финансового рынка в целом, так и реального сектора.

Основными факторами, влияющими на состояние мирового фондового

рынка, являются:

• возникший осенью 2000 г. кризис на рынке акций США. В результате

важнейшие фондовые индексы США за последние 2,5 года упали: Dow Jones

Industrial с 11 310 до 7286; Standard&Poors 500 с 1520 до 777; NASDAQ с 5100

до 1114. Только в акциях hi-tech «сгорело» свыше 5 трлн долл.;

Глава 19. Устойчивость фондового рынка и экономическая безопасность 367

• начавшийся в конце 2000 г. - начале 2001 г. под влиянием событий в

США кризис на мировом фондовом рынке. Важнейшие фондовые индексы за

год упали: британский FTSE-100 с 6798 до 3671; французский САС-40 с 6922

до 2656; германский DAX-30 с 7445 до 2598; гонконгский Hang Seng с 17 274

до 8934. В настоящее время на фондовом рынке США началось оживление.

Dow Jones Industrial вырос до 10 200, a NASDAQ до 1950 пунктов. Однако до

предкризисного уровня еще очень далеко. Европейские фондовые индексы

выросли крайне незначительно;

• террористические акты в США, усилившие кризис на мировом рынке

акций. После событий 11 сентября 2001 г. суммарная рыночная стоимость ак

ций уменьшилась более чем на 1,5 трлн долл.

;

• перспективы крупномасштабных военных действий против террористов.

На Россию кризис на мировом фондовом рынке оказал неоднозначное

влияние. Рынок ГЦБ практически не пострадал от кризиса. Лишь после тер-

рористических актов в США 11 сентября 2001 г. был отложен аукцион по раз-

мещению ОФЗ, а также незначительно снизились котировки некоторых вы-

пусков федеральных облигаций. Однако уже через несколько дней котировки

ГЦБ вернулись к своей долгосрочной тенденции - продолжающемуся с конца

1999 г. росту.

Зато рынок акций серьезно пострадал от кризиса. Уже в начале весны 2001 г.

котировки дивидендных бумаг резко упали. Однако в июне-июле последовал

почти 30%-ный рост «голубых фишек». После некоторого снижения котировок

в августе-сентябре начал формироваться восходящий тренд котировок. Однако

вечером 11 сентября после получения известий о трагических событиях в США

котировки в течение короткого времени буквально «провалились» (рис. 19.2).

Из рис. 19.2 видно, что курсы акций РАО «ЕЭС России» (на них приходит-

ся более 50% оборота торгов акциями на ММВБ) в течение первых 6 ч торгов

находились в диапазоне 3,155-3,177 руб. за акцию. Однако около 17 ч москов-

ского времени поступила информация, о том, что в одно из зданий Всемир-

368 Раздел III. Финансовая безопасность страны

ного торгового центра в Нью-Йорке врезался захваченный террористами са-

молет. В итоге за 7 мин курс акций упал с 3,167 до 3,108 руб. Затем последо -

вала попытка участников биржи стабилизировать ситуацию - курс акций вы-

рос до 3,142. Но в это время поступили новые известия об атаке террористов

на второе здание Всемирного торгового центра и на Пентагон, после чего в

течение примерно 20 мин курс акций снизился до 3,04 руб.

Рынок вошел в состояние крайней нестабильности. Явно проявился пони-

жающийся тренд с высокой степенью волатильности (рис. 19.3).

На рис. 19.2 до момента получения известий о террористических актах в

США показано изменение котировок, типичное для стабильного рынка, - от-

клонения от тренда невелики. Их сравнение с изменением котировок, пред-

ставленных на рис. 19.3, дает яркое представление о переходе рынка в крайне

нестабильное положение. Котировки меняются скачками, причем каждый

новый скачок завершается на отметке ниже предыдущего.

19.2. Повышение устойчивости финансовых и фондовых рынков

Для обеспечения экономической безопасности финансовых и фондовых

рынков важное значение имеет комплекс мер, обеспечивающих устойчивость

рынков. В первую очередь это относится к системе пороговых значений эконо-

мической безопасности на финансовом рынке. Они служат важнейшим инст-

рументом реализации экономической безопасности на рынке, да и в народном

хозяйстве страны в целом. Пороговые значения индикаторов экономической

безопасности представляют собой количественные параметры, очерчиваю-

щие границу между безопасной и опасной зонами на финансовом рынке,

придают национальным интересам страны в области экономики количествен-

ную определенность.

В современной России в большинстве случаев нельзя пользоваться какими-

то общепризнанными критериями, характерными для стран с развитой ры-

ночной экономикой. Примером может служить размер внутреннего государст-

венного долга. Например, США долгое время нормально функционировали

Глава 19. Устойчивость фондового рынка и экономическая безопасность 369

с государственным долгом, превышающим размер ВВП. В России же в 1998 г.

размер внутреннего государственного долга был значительно ниже ВВП, од-

нако экономика не выдержала его бремени. Правительство вынуждено было

прибегнуть к дефолту.

Учитывая это, необходимо создать систему национальных индикаторов

экономической безопасности на финансовом рынке. К ним относятся:

1. Объем внутреннего долга, который в соответствии с Маастрихтскими

соглашениями целесообразно установить в размере 30% к ВВП

2. Емкость рынка производных ценных бумаг по отношению к емкости

рынка первичных ценных бумаг не должна превышать 80-90%. Практика за

падных стран показывает, что при превышении емкости рынка деривативов

над емкостью рынка первичных ценных бумаг на рынке происходят качест

венные изменения - котировки производных ценных бумаг начинают опреде

лять курсы первичных ценных бумаг. Это сказывается на функционировании

эмитентов первичных ценных бумаг.

3. Суммарная короткая позиция участников рынка

. По деньгам ее целесо

образно установить в размере 70% общей суммы собственных средств участ

ников торгов акциями, по бумагам - в размере 80% общей рыночной стоимо

сти бумаг на счетах «депо». В настоящее время короткая позиция по деньгам

иногда достигает 100-170% собственных средств участников торгов. Между

тем курсы акций в течение короткого времени могут резко измениться. Прак

тика показала, что курсы акций могут снизиться за один день более чем на

20%, за четыре дня - на 40-45%. В случае если инвесторы вложили в акции

весь собственный капитал и заемные средства в размере свыше 100% собст

венного капитала, их банкротство неминуемо.

Важное значение для контроля за игроками на понижение курсов акций

имеет установление порогового значения короткой позиции по бумагам. В на-

стоящее время огромное число инвесторов, включая мелких, непрофессио-

нальных участников торгов, имеет возможность брать взаймы акции и прода-

вать их по снижающимся, но относительно высоким ценам (для последующей

покупки акций по снизившейся цене, возвращения их кредитору и получения

прибыли в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи). Рост ко-

роткой позиции по бумагам - предвестник начала крупномасштабной игры на

понижение и, как следствие, угрозы возникновения кризиса.

4. Вложения нерезидентов в российские ценные бумаги в процентах к ем

кости рынка. Образцом здесь может быть рынок ценных бумаг США. Кризи

сы 1997-1998 и 2000-2002 гг. почти не коснулись рынка ГЦБ США. Особенно

показательны события последних лет. В 2000-2002 гг. индекс NASDAQ падал

почти в 4,5 раза, Dow Jones - в 1,8 раза. Рынок же федеральных облигаций ос

тавался стабильным. Одна из главных причин стабильности - доля нерезиден

тов на рынке ГЦБ США оставалась в пределах 12-15% емкости рынка.

Учитывая это, подход к формированию пороговых значений для рынка

России должен быть следующим: в условиях стагнации рынка ГЦБ вложения

нерезидентов в федеральные и субфедеральные долговые обязательства долж-

ны быть, на наш взгляд, полностью запрещены, т.е. пороговое значение рав -

но 0. По акциям допускаются иностранные вложения только индексных фон-

дов, которые обязаны вкладывать деньги в ценные бумаги стран в зависимости

Экономическая безопасность: производство - финансы - банки / Под ред. В.К. Сенчагова. М.:

Финстатинформ, 1998. С. 50.

Короткая позиция по бумагам - денежные средства, полученные от продажи взятых в заем цен

ных бумаг. Короткая позиция по деньгам - сумма рыночной стоимости акций, купленных на за

емные средства; и денежных средств, полученных от продажи взятых в заем ценных бумаг.