Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 24. Анализ финансовой устойчивости предприятия 621

24.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия

на основе анализа соотношения собственного и

заемного капитала

Показатели финансовой структуры капитала. Методи-

ка их расчета и анализа. Оценка уровня финансового ле-

вериджа.

Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во

многом зависят от оптимальности структуры источников капи-

тала (соотношения собственных и заемных средств) и от опти-

мальности структуры активов предприятия и в первую очередь

от соотношения основных и оборотных средств, а также от

уравновешенности активов и пассивов предприятия по функ-

циональному признаку.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру

источников предприятия и оценить степень финансовой устой-

чивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают сле-

дующие показатели:

коэффициент финансовой автономии (или независимо-

сти) — удельный вес собственного капитала в его общей сумме;

коэффициент финансовой зависимости

—доля

заемно-

го капитала в общей валюте баланса;

коэффициент текущей задолженности — отношение

краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте ба-

ланса;

коэффициент долгосрочной финансовой независимо-

сти (или коэффициент финансовой устойчивости) — отноше-

ние собственного и долгосрочного заемного капитала к общей

валюте баланса;

коэффициент покрытия долгов собственным капи-

талом (коэффициент платежеспособности) — отношение соб-

ственного капитала к заемному;

коэффициент финансового левериджа или коэффици-

ент финансового риска — отношение заемного капитала

к собственному.

Чем выше уровень первого, четвертого и пятого показателей

и ниже второго, третьего и шестого, тем устойчивее ФСП. В на-

шем примере (табл. 24.1) доля собственного капитала имеет

тен-

622

Часть III. Методика финансового анализа

денцию к повышению. За отчетный год она увеличилась на

2,1 %, так как темпы прироста собственного капитала выше тем-

пов прироста заемного. Плечо финансового рычага уменьшилось

на 3,5%. Это свидетельствует о том, что финансовая зависи-

мость предприятия от внешних инвесторов несколько снизилась.

Таблица

24.1

Структура пассивов (обязательств) предприятия

Показатель

Удельный вес собственного капитала

в общей валюте баланса (коэффициент

финансовой автономии предприятия),%

Удельный вес заемного капитала (коэф-

фициент финансовой

зависимости),%

Коэффициент текущей задолженности

Коэффициент долгосрочной финансовой

независимости

Коэффициент покрытия долгов собствен-

ным капиталом

Коэффициент финансового

левериджа

(плечо финансового рычага)

Уровень показателя

на начало

года

55,1

44,9

33,9

66,1

1,23

0,-в!

на конец

года

52,5

47,5

38,2

61,8

1,1

0,906

изме-

нение

-2,6

+2,6

+4,3

-4,3

-0,13

+0,096

Оценка изменений, которые произошли в структуре капита-

ла, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия.

Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если

доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это ис-

ключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заин-

тересованы в

привлечении

заемных средств по двум причинам:

проценты по обслуживанию заемного капитала рассматри-

ваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую при-

быль;

2) расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, по-

лученной от использования заемных средств в обороте пред-

приятия, в результате чего повышается рентабельность собст-

венного капитала.

Глава 24. Анализ финансовой устойчивости предприятия

623

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля

собственного капитала вовсе не означает улучшения положения

предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение

делового климата. Напротив, использование заемных средств сви-

детельствует о гибкости предприятия, его способности находить

кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Наиболее обобщающим показателем среди выше рас-

смотренных является коэффициент финансового

леве-

раджа.

Всё остальные показатели в той или иной мере опреде-

ляют его величину.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств

практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для

разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного

капитала в формировании активов предприятия и уровень фи-

нансового левериджа зависят от отраслевых особенностей пред-

приятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и

высокая доля внеоборотных активов, коэффициент финансового

левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где обо-

рачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низ-

кая, он может быть значительно выше.

Уровень финансового рычага зависит также от конъюнктуры

товарного и финансового рынка, рентабельности основной дея-

тельности, стадии жизненного цикла предприятия и т.д.

Для определения нормативного значения коэффициентов

финансовой автономии, финансовой зависимости и финансово-

го левериджа необходимо исходить из фактически сложившей-

ся структуры активов и общепринятых подходов к их финанси-

рованию (табл. 24.2).

Постоянная часть оборотных активов — это тот минимум,

который необходим предприятию для осуществления операцион-

ной деятельности и величина которого не зависит от сезонных ко-

лебаний объема производства и реализации продукции. Как пра-

вило, она полностью финансируется за счет собственного капита-

ла и долгосрочных заемных средств.

Переменная часть оборотных активов подвержена коле-

баниям в связи с сезонным изменением объемов деятельности.

Финансируется она обычно за счет краткосрочного заемного

624

Часть III. Методика финансового

анализа}

Таблица

24.2|

Подходы к финансированию активов предприятия

Вид актива

Внеоборотные

активы

Постоянная

часть оборот-

ных активов

Переменная

часть оборот-

ных активов

Удельный

вес

на конец

года, %

Подходы к их финансированию

агрессивный

40% — ДЗК

60% —

СК

50% — ДЗК

50% — СК

100%

—

КЗК

умеренный

30% —

ДЗК

70% — СК

20% —

ДЗК

80% — СК

100%—КЗК

консерва-

тивный

20% —

ДЗК

80% — СК

100% —

СК

50% — СК

50% —КЗК

Примечание. ДЗК — долгосрочный заемный капитал, СК — собственный

капитал, КЗК — краткосрочный заемный капитал.

капитала, а при консервативном подходе — частично и за счет|

собственного капитала.

Определим нормативную величину коэффициентов финан-|

совой независимости, зависимости и финансового риска:

а) при агрессивной финансовой политике

фн

= 33 х 0,6 + 35 х 0,5 + 32 х 0 =

37,3%,

фз

= 33 х

0,4

+ 35 х 0,5 + 32 х 1 = 62,7%,

Кф.р

= 62,7/37,3

1,68;

б) при умеренной финансовой политике

фн

= 33 х 0,7+35 х 0,8 +32 х 0

51,1%,

= 33 х 0,3 + 35 х 0,2 + 32 х 1 = 48,9%,

фр

=48,9/51,1 = 0,95;

в) при

консервативной

финансовой политике

фм

0,8

+35

1,0

+32

0,5

78,9%

фз

=100-78,9 = 21,1%

фр

=21,1/78,9 = 0,27.

Глава 24. Анализ финансовой устойчивости предприятия

625

Судя по фактическому уровню данных коэффициентов

(0,525;

0,475;

0,91), можно сделать заключение, что предпри-

ятие проводит умеренную финансовую политику и степень фи-

нансового риска не превышает нормативный уровень при сло-

жившейся структуре активов предприятия.

Изменение величины коэффициента финансового ле-

вериджа (плеча финансового рычага) на уровне предприятия

зависит от доли заемного капитала в общей сумме активов, доли

основного капитала в общей сумме активов, соотношения обо-

ротного и основного капитала, доли собственного оборотного ка-

питала в формировании текущих активов, а также от доли собст-

венного оборотного капитала в общей сумме собственного капи-

тала (коэффициента маневренности собственного капитала):

Исходные данные для расчета влияния факторов:

Коэффициент финансового

левериджа

Доля заемного капитала в активах

Доля основного капитала в общей сумме

активов

Приходится оборотного капитала на

рубль основного капитала

Доля собственного капитала в формиро-

вании оборотных активов

Коэффициент маневренности собственно-

го капитала

На начало

года

0,81

0,449

0.3873

1,589

0,446

0,496

На конец

года

0,906

0,4754

0,331

2,0213

0,429

0,547

626 Часть III. Методика финансового

анализа

Расчет влияния данных факторов произведем способом цеп*

ной подстановки:

Общее увеличение коэффициента финансового риска за от-

четный период составляет 0,096 (0,906 - 0,81), в том числе за

счет изменения:

доли заемного капитала в общей валюте баланса:

0,86 - 0,81=

+0,05;

доли основного капитала в общей сумме активов:

1,00-0,86 = +0,14;

соотношения оборотных активов с основным капиталом:

0,79-

1,00

= -0,21;

доли собственного оборотного капитала в формировании те-

кущих активов:

0,82 - 0,79

+0,03;

коэффициента маневренности собственного капитала:

0,906 -

0,82

+0,086.

Как видно из приведенных данных, основную роль в повыше-

нии коэффициента финансового левериджа сыграли такие фак-

торы, как изменение доли основного капитала в общей сумме

активов, доли собствениого капитала в формировании оборот-

ных активов и коэффициента маневренности собственного ка-

питала.

Коэффициент финансового левериджа не только явля-

ется индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает

большое влияние на увеличение или уменьшение величины при-

были и собственного капитала предприятия. Сущность эффекта

Глава 24. Анализ финансовой устойчивости предприятия 627

финансового рычага рассмотрена нами в § 22.4. Он рассчитыва-

ется по формуле

и состоит из трех основных элементов:

а) дифференциала финансового левериджа т.е.

разности между рентабельностью совокупных активов и сред-

ней ценой заемного капитала;

б) налогового корректора который показывает влия-

ние уровня налогообложения на величину

ЭФР;

в)

коэффициента финансового левериджа Он яв-

ляется именно тем рычагом, с помощью которого увеличивает-

ся положительный или отрицательный эффект, получаемый за

счет дифференциала.

Уровень финансового левериджа измеряется отношени-

ем темпов прироста чистой прибыли

темпам прирос-

та валовой прибыли

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой при-

были превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превы-

шение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, од-

ной из составляющих которого является его плечо (отношение

заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая

плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно

влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повы-

шением степени финансового риска, связанного с возможным

недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и зай-

мам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабель-

ности инвестированного капитала в условиях высокого финан-

сового левериджа может привести к значительному

изменению

чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при

различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится

рентабельность собственного капитала при отклонении прибы-

ли от базового уровня на 10% (табл. 24.3).

Таблица

24.3

Исходные данные для определения финансового левериджа

Показатель

Общая сумма капитала

Заемный капитал

Доля заемного капитала, %

Валовая прибыль

Уплаченные проценты

Налог (30%)

Чистая прибыль

ROE, %

Размах ROE, %

ДЯ,

&ЧП,

Предприятие

-10%

180

—

126

12,6

-10

100%

1000

—

200

—

140

14,0

2,8

—

1,0

+ 10%

220

—

154

15,4

+10

+ 10

-10%

180

91"

18,2

-10

-13,3

100%

1000

500

200

105

21,0

5,6

—

1,33

+ 10%

220

119

23,8

+ 10

+13,3

-10%

180

31,5

74,5

29,8

-10

-16

100%

1000

750

200

37,5

87,5

35,0

10,8

—

1,6

+ 10%

220

43,5

101,5

40,6

+ 10

+ 16

Глава 24. Анализ финансовой устойчивости предприятия 629

Приведенные данные показывают, что, если предприятие фи-

нансирует свою деятельность только за счет собственных средств,

коэффициент финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект

рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой при-

были на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению

чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли

заемного капитала повышается размах вариации рентабельности

собственного капитала {ROE), коэффициента финансового леве-

риджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении сте-

пени финансового риска инвестирования при высоком плече ры-

чага. Графически эта зависимость показана на рис. 24.1.

На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли

в соответствующем масштабе, а

па

оси ординат — рентабель-

ность собственного капитала в процентах. Точка пересечения

с осью абсцисс называется "финансовой критической точкой",

которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую

для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов.

Одновременно она отражает и степень финансового риска. Сте-

пень риска характеризуется также крутизной наклона графика

к оси абсцисс.

Рис. 24.1. Зависимость рентабельности

собственного капитала и уровня финансового левериджа

от структуры капитала

630

Часть III. Методика финансового анализа

Рассчитаем уровень финансового левериджа по данным ана-

лизируемого предприятия.

г|

Выручка

(нетто) от реализации, тыс. руб.

Прибыль от реализации, тыс. руб

Чистая прибыль от основной деятельно-

сти, тыс. руб.

Прошлый

год

69 000

14 500

9 250

Отчетный

год

99 935

19 296

12 750

Прирост,

+44,8

+33,0

+37,8

Уф.л=

37,8/33,0

=1,15.

На основании этих данных можно сделать вывод, что

при!

сложившейся структуре источников капитала каждый

процент!

прироста валовой прибыли обеспечивает увеличение

чистой!

прибыли на 1,15%. В такой же пропорции будут

изменяться!

данные показатели и при спаде производства. Используя эти|

данные, можно оценивать и прогнозировать степень финансово-j

го риска инвестирования.

Важными показателями, характеризующими струк-

туру капитала и определяющими устойчивость пред-

приятия, являются сумма чистых активов и их

доль

общей

валюте баланса. Величина чистых активов (реаль-|

ная величина собственного капитала) показывает, что останется

собственникам предприятия после погашения всех обязательств

в случае ликвидации предприятия. Определяется

она.

следу»

щим образом: из общей суммы активов вычитаются налоги пс

приобретенным ценностям, задолженность учредителей по

взно-1

сам в уставный капитал, стоимость собственных акций,

выкуп-1

ленных у

акционеров,

целевое финансирование и

поступления,!

долгосрочные финансовые обязательства, краткосрочные

финан-1

совые обязательства (краткосрочные кредиты, кредиторская за]

долженность и расчеты по дивидендам).

При этом следует принимать во внимание, что величина

чис-1

тых активов является довольно условной, поскольку она

рас!

считана по данным не ликвидационного, а бухгалтерского ба|

ланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а пс

учетным ценам. Тем не менее, величина их должна быть боль

ше уставного капитала.