Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

Глава 20. Анализ источников формирования капитала

521

вень налога на прибыль. При ставке налога на прибыль 24%

цена кредита с учетом налогового корректора составит

L Этот же результат можно получить и более простым способом:

где СП — ставка процента за банковский кредит, став-

ка налога на прибыль в виде десятичной дроби; уровень

расходов по привлечению банковского кредита к

его

сумме, вы-

раженный в виде десятичной дроби (34 500/150 000 = 0,23).

Так определяется индивидуальная стоимость каждого креди-

та. Если же предприятие использует разные виды кредитов или

пользуется кредитной линией, то средняя цена кредитных ре-

сурсов определяется делением суммы начисленных процентов

за кредиты в отчетном периоде на среднегодовую сумму ис-

пользованных кредитных ресурсов.

Стоимость долгосрочных кредитов в нашем примере со-

ставляет

Стоимость краткосрочных кредитов равна

Стоимость финансового лизинга определяется сле-

дующим образом:

где — годовая ставка процента по лизингу, %; НА — годовая

норма амортизации актива, привлеченного по лизингу,

ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби; отно-

шение расходов по привлечению актива на условиях финансо-

вого лизинга к стоимости данного актива (в виде десятичной

Дроби).

Если проценты по облигациям разрешено законодательством

относить на себестоимость продукции, то реальная стоимость

облигаций будет меньше на уровень налогообложения:

Этот же результат можно получить и таким образом:

где — ставка купонного процента по облигации,

уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии

облигаций (в виде десятичной дроби);

— ставка налога на

прибыль в виде десятичной дроби.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого

в форме краткосрочной отсрочки платежа:

Пример. Предприятие выпустило в обращение облигации

на сумму 500 000 руб. на 10 лет из расчета 15% годовых и

про-

дает их за 95% их номинальной стоимости.

Расчет расходов предприятия:

Ежегодные выплаты процентов

Средства, мобилизованные путем

выпуска облигаций

Скидки, предоставляемые при покупке

облигаций

Цена мобилизованного капитала

с помощью выпуска облигаций

15%

х 500 000 = 75 000 руб.

95% х 500000 = 475000 руб.

500000 = 25000 руб.

522 Часть III. Методика финансового анализа

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за

счет эмиссии облигаций, может определяться двумя

способами:

Глава 20. Анализ источников формирования капитала 523

где ЦС — уровень ценовой скидки при осуществлении налич-

ного платежа, %; Д — продолжительность отсрочки платежа

поставщиками товарно-материальных ценностей, дни.

Стоимость внутренней кредиторской задолженно-

сти приравнивается обычно к нулю, так как предприятие не

несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала пред-

приятия определяется следующим образом:

Рассчитаем его для анализируемого предприятия (табл. 20.8).

Таблица

20.8

Расчет средневзвешенной цены капитала

Источник капитала

Собственный капитал

Долгосрочные кредиты

Краткосрочные кредиты

Товарные кредиты

Векселя к оплате

Беспроцентные ресурсы

Итого

Средневзвешенная цена

совокупного капитала

Удельный вес, %

Прошлый

год

55,0

12,0

20,0

10,0

1,0

2,0

100,0

—

Отчет-

ный

год

52,0

10,0

18,0

12,0

1,2

6,8

100,0

—

Цена, коп.

Прошлый

год

30,5

28,0

24,5

26,0

—

17,47

Отчет-

ный

год

9,74

30,0

26,6

25,0

28,0

—

16,19

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не толь-

ко от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого

вида источника формирования капитала в общей его сумме.

Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсо-

лютных разниц:

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анали-

зом предельной эффективности капитала, которая определяет-

ся отношением прироста уровня рентабельности инвестиро-

ванного капитала к приросту средневзвешенной стоимости ка-

питала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уров-

нем рентабельности проектов, для которых требуется привле-

чение дополнительного капитала, можно оценить меру эффек-

тивности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа яв-

ляется оптимизация структуры капитала с целью обеспечения

наиболее эффективной пропорциональности между его стои-

мостью, доходностью и финансовой устойчивостью предпри-

ятия.

Оптимизация структуры капитала производится по сле-

дующим критериям:

минимизации средневзвешенной стоимости совокупного ка-

питала;

максимизации уровня доходности (рентабельности) собствен-

ного капитала;

минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по

методике, описанной

И.А.

Бланком [8]. По данной методике оп-

тимизация структуры источников капитала

по

критерию мини-

мизации его средневзвешенной стоимости производится сле-

дующим образом (табл. 20.9).

Согласно данной методике, привлечение дополнительного ка-

питала, как за счет собственных источников предприятия, так и

за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрас-

танием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополни-

тельных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необ-

ходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные до-

Глава 20. Анализ источников формирования капитала 525

ходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных

кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следова-

тельно, и финансового риска, возможно только на условиях по-

вышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии

для банка.

Таблица

20.9

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

при разных вариантах его структуры

Показатель

Общая потреб-

ность

капитале

Варианты струк-

туры капитала:

а) акционерный,

о/

/о

б) заемный, %

Уровень диви-

дендных вы-

плат, %

Уровень ставки

за кредит, %

Ставка налога

на прибыль, %

Ставка процента

за кредит с уче-

том налогового

корректора, %

Средневзвешен-

ная

стоимость

капитала

Вариант расчета

200

13,5

12,45

200

10,5

11,4

200

10,5

10,75

200

11,5

10,5

200

7,5

10,65

200

12,5

7,5

11,5

200

12,45

200

100

—

13,5

—

7,5

13,5

526 Часть III. Методика финансового

анализа

Данные таблицы показывают, что минимальная средневзве-

шенная стоимость капитала на данном предприятии достигает-

ся при соотношении собственного и заемного капитала в про-

порции 60% : 40%. При такой структуре капитала и прочих

равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет

максимальной.

Методика оптимизации структуры капитала по критерию

максимизации уровня доходности собственного капитала и по

критерию минимизации финансового риска будет рассмотрена

в параграфах 22.5 и 24.2.

Глава 21

Анализ структу-

ры активов

предприятия.

Анализ состава

структуры

и динамики

основного

капитала.

Анализ состава,

структуры

и динамики

оборотных

активов.

Анализ состоя-

ния запасов.

Анализ состоя-

ния

дебитор-

ской задолжен-

ности.

Анализ остат-

ков и движения

денежной на-

личности.

АНАЛИЗ РАЗМЕЩЕНИЯ

КАПИТАЛА И ОЦЕНКА

ИМУЩЕСТВЕННОГО

СОСТОЯНИЯ

ПРЕДПРИЯТИЯ

21.1. Анализ структуры активов

предприятия

Классификация активов предприятия

по разным признакам. Значение опти-

мальности структуры

активов

пред-

приятия. Горизонтальный и вертикаль-

ный анализ актива баланса. Оценка

темпов прироста активов в условиях

инфляции.

Финансовое состояние предприятия и

его устойчивость в значительной степени

зависят от того, каким имуществом рас-

полагает предприятие, в какие активы

вложен капитал и какой доход они ему

приносят.

Сведения о размещении капитала, име-

ющегося в распоряжении предприятия,

содержатся в активе баланса. Каждому

виду размещенного капитала соответству-

ет определенная статья баланса. По этим

данным можно установить, какие измене-

ния произошли в активах предприятия,

какую часть составляет недвижимость

предприятия, а какую — оборотные сред-

ства, в том числе в сфере производства и

сфере обращения (рис. 21.1).

Главным признаком группировки ста-

тей актива баланса считается степень

их ликвидности (скорость превращения

в денежную наличность). По этому призна-

528 Часть

III.

Методика финансового анализа

Рис.

21.1.

Группировка активов предприятия

ку все активы баланса подразделяются на долгосрочные, или

основной капитал (разд. 1), и оборотные активы (разд. II). '

Средства предприятия могут использоваться как в его

внутреннем обороте, так и за его пределами (дебиторская

задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые

вложения, денежные средства на счетах в банках).

Капитал может функционировать в денежной и матери-

альной формах. В период инфляции нахождение средств в де-

нежной форме приводит к понижению их покупательной спо-

собности, так как эти статьи не переоцениваются в связи с ин-

фляцией.

В зависимости от степени подверженности инфляцион-

ным процессам все статьи баланса классифицируются на моне-

тарные и немонетарные.

Монетарные активы — статьи баланса, отражающие сред-

ства и обязательства в текущей денежной оценке. Поэтому они

Глава 21. Анализ размещения капитала 529

не подлежат переоценке. К ним относятся денежные средства,

депозиты, краткосрочные финансовые вложения, средства в рас-

четах. Немонетарные активы — основные средства, незакон-

ченное капитальное строительство, производственные запасы,

незавершенное производство,

готовая

продукция, товары для

продажи. Реальная стоимость этих активов изменяется с течени-

ем времени и изменением цен и поэтому требует переоценки.

Размещение средств предприятия имеет очень большое зна-

чение в финансовой деятельности и повышении ее эффектив-

ности. От того, какие инвестиции вложены в основные и обо-

ротные средства, сколько их находится в сфере производства и

обращения, в денежной и материальной форме, насколько оп-

тимально их соотношение, во многом зависят результаты про-

изводственной и финансовой деятельности, следовательно, и

финансовая устойчивость предприятия. Если созданные произ-

водственные мощности предприятия используются недостаточ-

но полно из-за отсутствия материальных ресурсов, то это отри-

цательно сказывается на финансовых результатах предприятия

и его финансовом положении. То же происходит, если созданы

излишние производственные запасы, которые не могут быть

быстро переработаны на имеющихся производственных мощно-

стях. В итоге замораживается капитал, замедляется его обора-

чиваемость и как следствие ухудшается финансовое состояние.

Даже при хороших финансовых результатах, высоком уровне

рентабельности предприятие может испытывать финансовые

трудности, если оно нерационально использовало свои финан-

совые ресурсы, вложив их в сверхнормативные производствен-

ные запасы или допустив большую дебиторскую задолжен-

ность.

В процессе анализа активов предприятия в первую

очередь следует изучить динамику активов, изменения

в их составе и структуре (табл. 21.1) и дать им оценку.

Горизонтальный анализ активов предприятия показыва-

ет, что абсолютная их сумма за отчетный

год

возросла на

100 тыс. руб., или на 24,3%. Если бы не было инфляции, то

можно было бы сделать вывод, что предприятие повышает свой

экономический потенциал. В условиях инфляции этого сказать

530 Часть III. Методика финансового анализа

Таблица 21.1

Горизонтальный и вертикальный анализ активов

предприятия

Средства

предприятия

Внеоборот-

ные активы

Оборотные

активы

Итого

В том числе:

монетарные

активы

немонетарные

активы

Сумма, тыс. руб.

на начало

года

17 700

28 000

45 700

16 355

29 345

на конец

года

18 800

38 000

56 800

20 555

36 245

изменение

абс.

+ 1100

+ 10000

+// 100

+4200

+6900

+6,2

+35,7

+24,3

+25,7

+23,5

Структура, %

на начало

года

38,7

61,3

100

35,8

64,2

на конец

года

33,1

66,9

100

36,2

63,8

изменение

-5,6

+5,6

—

+0,4

-0,4

нельзя, поскольку основные средства, остатки незавершенного

капитального строительства периодически переоцениваются с

учетом роста индекса цен. Вновь поступившие запасы отраже-

ны по текущим ценам, ранее оприходованные запасы — по це-

нам, действующим на дату их поступления. Средства в расче-

тах, денежная наличность не переоцениваются. Поэтому очень

трудно привести все статьи актива баланса в сопоставимый вид

и сделать вывод о реальных темпах прироста их величины. Оце-

нить деловую активность предприятия можно только по соотно-

шению темпов роста основных показателей: совокупных акти- ,

вов

объема продажи прибыли

Первое неравенство показывает, что предпри-

ятие наращивает свой экономический потенциал и масштабы

деятельности.