Овечкина О.Н. Анализ финансовой отчетности

Подождите немного. Документ загружается.

190

Предварительный анализ проводится на первом этапе, то

есть до того, как возникает необходимость в составлении кон-

солидированной отчетности, т.е. на этапе, когда сделка по сли-

янию или поглощению еще только планируется. На этапе предва-

рительного анализа определяются: показатели, которые должны

быть улучшены в результате консолидации; перечень компаний,

наиболее подходящих для слияния или поглощения; условия

проведения сделок. Предварительные выводы подтверждаются

расчетами и сравнением ряда показателей отчетности материн-

ской компании и консолидированной отчетности. В результате

консолидации показатели объединяемых компаний могут быть

улучшены несколькими способами:

Первый способ – использование эффекта масштаба, кото-

рый наиболее характерен для горизонтального или конгломе-

ратного объединения компаний, относящихся к одной отрасли

или работающих на одних рынках. Экономический эффект в

этом случае достигается за счет экономии на масштабах дея-

тельности, а в конечном счете – в результате снижения доли

постоянных издержек в стоимости единицы продукции. Благо-

даря более эффективному использованию имеющихся ресурсов,

особенно если их запасы ограничены или их использование в дру-

гих отраслях экономически более выгодно, снижается средняя

величина издержек на единицу продукции по мере увеличения

объемов производства. Дополнительный эффект достигается за

счет снижения остроты конкуренции (в первую очередь ценовой),

т.е. альтернативного и, как правило, более эффективного исполь-

зования ресурсов, ранее направляемых на завоевание и удержание

места на рынке и борьбу друг с другом. Консолидированная

компания, как правило, является и более крупной, а следова-

тельно, имеет большее влияние на рынок и на ценовых конку-

191

рентов. Однако такие сделки часто находятся под особым кон-

тролем антимонопольных органов, особенно если существует

риск приобретения дочерней компании с целью ее последующего

закрытия, и не всегда могут быть окупаемыми.

Второй способ – использование эффекта контроля, который

наиболее характерен для так называемого вертикального объеди-

нения компаний, работающих в одной отрасли, но на разных рын-

ках, то есть когда приобретается контроль над компаниями-

владельцами источников сырья, поставщиками сырья или,

напротив, над покупателями, сбытовой сетью, распределением

готовой продукции. Экономический эффект в этом случае до-

стигается за счет экономии на так называемых транзакционных

издержках, связанных с заключением каждой отдельно взятой

сделки, за счет снижения доли переменных издержек в стоимости

единицы продукции. Экономия достигается за счет большей до-

ступности рынков сырья и сбыта, их гарантированности, а также

возможности контроля над ценами по всей цепочке. Дополни-

тельный эффект достигается за счет возможности использования

трансфертного ценообразования и применения плановых цен.

Третий способ – использование эффекта взаимодополнения

ресурсов. Экономический эффект в этом случае достигается

благодаря объединению взаимодополняющих ресурсов, приво-

дящему к снижению доли постоянных и переменных издержек в

стоимости единицы продукции. В итоге при совместном ис-

пользовании ресурсы обходятся дешевле, чем при их самостоя-

тельном создании в каждой компании. При этом в расчет берется

эффект, достигнутый консолидированной компанией, если для

каждой из компаний этот показатель улучшился. В противном

случае каждая компания, не достигшая этого эффекта, не получает

выгод от объединения, и, следовательно, должны быть найдены

192

другие, более веские мотивы ее нахождения в составе группы.

Дополнительный эффект при этом отсутствует.

Четвертый способ – использование налогового эффекта, кото-

рый достигается за счет снижения налоговой нагрузки, рассчи-

танной на основе консолидированной отчетности по сравне-

нию с налоговой нагрузкой каждой компании. Этот эффект во

многом связан с эффектами масштаба и контроля. В группе ком-

паний широко используются такие приемы налогового плани-

рования, как трансфертное ценообразование, использование

налоговых соглашений и т.д. Такой способ часто применяется

при слиянии компаний для снижения налогооблагаемой при-

были.

Пятый способ – использование инвестиционного эффекта, ко-

торый, как правило, имеет место при отсутствии предыдущих

эффектов. Он выражается в том, что материнская компания не

располагает более выгодными альтернативными вариантами

вложения свободных финансовых средств, чем вложения в дочер-

нюю компанию. В этом случае дочерняя компания становится

не более чем выгодным (безопасным, гарантированным) вложе-

нием капитала. Наиболее подвержены этому компании с избы-

точной платежеспособностью, а также те, которые в течение ряда

лет не выплачивали дивиденды, а всю полученную прибыль реин-

вестировали. Для таких компаний наиболее высок риск недруже-

ственных поглощений.

Шестой способ – использование управленческого эффекта, ко-

торый состоит в повышении качества и эффективности управления

дочерней компанией при ее вхождении в состав группы. Он вы-

ражается в снижении управленческих затрат на единицу продук-

ции и в повышении прибыльности дочерней компании за счет

применения более совершенных технологических и управленче-

ских решений.

193

Шесть перечисленных способов улучшения показателей в

случае консолидации отчетности отдельных компаний относят-

ся к проявлениям так называемого синергетического эффекта.

Кроме поиска возможностей достижения синергетического эф-

фекта на предварительном этапе анализа консолидированной от-

четности могут подбираться варианты, позволяющие достигать и

других целей. К ним относятся эффект диверсификации бизнеса

и эффект затрат на финансирование.

Диверсификация бизнеса позволяет снижать отраслевые риски.

Экономический эффект достигается за счет перераспределения

потоков денежных средств, достижения большей стабильности

объединенной компании и снижения рисков за счет их перерас-

пределения. Однако управляемость и прозрачность таких компа-

ний могут значительно ухудшаться по сравнению с исходными

отдельно взятыми компаниями.

Эффект затрат на финансирование заключается в том, что

материнская компания становится для дочерней (или, наоборот,

дочерняя для материнской) гарантированным источником капи-

тала. При этом снижаются издержки, связанные с заимствовани-

ем капитала. Эффект затрат на финансирование выявляется при

анализе изменения инвестиционного и кредитного рейтинга.

Консолидированные активы дают дополнительную гарантию ста-

бильности и возврата заемных средств.

Таким образом, на предварительном этапе анализа консоли-

дированной отчетности происходят выбор и осуществление тех

вариантов объединения (консолидации) компании, при кото-

рых достигается одновременное улучшение возможно большего

числа показателей.

На втором этапе проводится анализ синергетического эф-

фекта, который определяется в процессе составления консоли-

194

дированной отчетности, т.е. в момент, когда сделка слияния (по-

глощения) начала осуществляться. По сравнению с финансовой

отчетностью отдельно взятой компании консолидированной от-

четности присущ синергетический эффект, который должен быть

выявлен в процессе анализа.

Синергетический эффект – это эффект совместного дей-

ствия различных факторов, при котором общий результат от их

одновременного действия отличается от результата простого сло-

жения эффекта действия каждого из факторов в отдельности.

Примером действия синергетического эффекта является

улучшение деятельности консолидированной компании в ре-

зультате улучшения управления без существенного изменения

ресурсной, технической или технологической базы.

Основой для определения величины синергетического эф-

фекта является сравнение средних финансовых показателей не-

консолидированных компаний со средними показателями консо-

лидированной компании.

Анализ показателей, характеризующих эффект объедине-

ния, заключается в выявлении шести способов достижения си-

нергетического эффекта и определении величины общего синер-

гетического эффекта.

Основная цель анализа консолидированной отчетности за-

ключается в оценке эффективности объединения.

В ходе анализа устанавливается, станет ли деятельность объ-

единенных компаний группы более эффективной по сравнению

с деятельностью каждой из них в отдельности.

Синергетический эффект достигается также за счет того,

что формируется рыночная стоимость активов объединенной

компании.

195

Синергетический эффект определяется как разность между

рыночной стоимостью консолидированной компании и суммар-

ной стоимостью рыночной стоимости каждой из компаний:

СЭ

= РС

–

РС

(7.1)

i=1

где СЭ

– абсолютный синергетический эффект;

РС

– рыночная стоимость консолидированной компании;

РС

– стоимость каждой i-й компании группы в отдельности;

n – количество компаний группы.

Для определения синергетического эффекта также можно

рассчитать относительный показатель:

СЭ

= РС

РС

(7.2)

i=1

где СЭ

– относительный синергетический эффект.

В оценке стоимости компаний используется один из следую-

щих подходов:

по балансовой стоимости активов;

по рыночной стоимости активов;

по рыночной стоимости ценных бумаг компаний;

по рыночной стоимости, по которой в данный момент

совершаются подобные сделки (по аналогии);

по оценкам экспертов;

по усредненным значениям;

по расчетным коэффициентам;

196

по величине затрат (стоимость восстановления или заме-

щения дочерних компаний за исключением или без исклю-

чения амортизации);

по доходам (сложение будущих дисконтированных до-

ходов);

по приросту инвестиционной стоимости компаний, кото-

рая рассчитывается следующим образом:

ИС =

РС

+ СЭ

– З

(7.3)

i=1

где ИС – инвестиционная стоимости компаний группы;

– сумма затрат на интеграцию в группу.

Инвестиционная стоимость отличается от стоимости консо-

лидированной компании на величину затрат, связанных с кон-

солидацией, и затрат, связанных с интеграцией в группу.

После завершения сделки по объединению компаний начина-

ется этап последующего (ретроспективного) анализа, который

проводится после составления консолидированной отчетности

группы. Главной целью последующего анализа консолидирован-

ной отчетности является выявление резервов повышения эффек-

тивности деятельности объединенной компании.

Ретроспективный анализ включает анализ (по порядку):

1) финансовой отчетности каждой компании группы в от-

дельности;

2) финансовой отчетности группы, полученной методом

простого построчного сложения соответствующих показателей

(для компаний с долей владения менее 100 % – на пропорциональ-

ной основе);

197

3) сводной отчетности группы (для компаний с долей владе-

ния менее 100 % – на пропорциональной основе);

4) финансовой отчетности усредненной компании группы.

Показатели усредненной компании группы рассчитываются ме-

тодом средних величин на основе показателей соответствующих

строк всех компаний, входящих в состав группы;

5) финансовой отчетности типичной компании группы. По-

казатели типичной компании группы могут совпадать или при-

ближаться к показателями усредненной компании, если группа

достаточно однородна, а могут и существенно отличаться;

6) консолидированной отчетности группы.

Показатели эффективности деятельности всей группы должны

превышать аналогичные показатели эффективности, рассчитан-

ные в п. 1-5.

В противном случае цель консолидации не была достигнута и

осуществленные вложения следует признать неэффективными. В

этой ситуации материнская компания должна выбрать один из

двух путей: избавляться от неэффективных вложений и прекра-

щать контроль над активами или повышать эффективность ис-

пользования консолидированных активов.

В процессе последующего анализа консолидированной отчет-

ности оценка эффективности деятельности группы осуществляется

на основе стандартных финансовых показателей (финансовой

устойчивости, платежеспособности, ликвидности, деловой ак-

тивности, рентабельности и др.), аналогично анализу финансо-

вой отчетности отдельно взятой компании.

Кроме того, оценивается правильность результатов предвари-

тельного анализа и анализа синергетического эффекта. В этом слу-

чае анализируются целесообразность, достаточность и правиль-

ность операций, связанных с консолидацией; выявляются пробле-

198

мы, обусловленные объединением отчетности отдельных компа-

ний в единое целое; определяются пути и способы их решения.

Синергетический эффект от консолидированного использо-

вания имеющихся у объединенной компании ресурсов должен

существенно превосходить совокупный эффект от использова-

ния ресурсов каждой отдельно взятой компании.

Именно это обстоятельство служит отличительной чертой ана-

лиза консолидированной финансовой отчетности, определяет его

специфические особенности и обусловливает выбор применяе-

мых методов и методик его проведения.

7.2. Аналитические показатели

сводной бухгалтерской отчетности

В отечественных нормативных документах термин «консоли-

дация» заменен термином «свод», что вносит путаницу в терми-

нологию и затрудняет понимание сущности консолидированной

отчетности.

В Российской Федерации основные требования по составу и

структуре сводной (консолидированной) отчетности установлены

в следующих законодательно-нормативных актах:

в приказе Минфина РФ от 29.07.1998 г. № 34н «Об утвер-

ждении Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтер-

ской отчетности в Российской Федерации» (ред. от 26.03.2007 г.

№ 26н);

в Методических рекомендациях по составлению и пред-

ставлению сводной бухгалтерской отчетности, утвержденных

приказом Минфина РФ от 30.12.1996 г. № 112 в редакции При-

каза Минфина РФ от 12.051999 г. № 36н (далее Методические

рекомендации);

199

в Положении по бухгалтерскому учету «Информация о

связанных сторонах» (ПБУ 11/2008), утвержденном приказом

Минфина РФ от 29.04.2008 г. № 48н (применяется с годовой бух-

галтерской отчетности за 2008 г.).

В соответствии с Положением по ведению бухгалтерского

учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации, ор-

ганизация, имеющая дочерние и зависимые общества, кроме соб-

ственного бухгалтерского отчета составляет сводную бухгалтер-

скую отчетность, включающую показатели отчетов таких об-

ществ.

Понятие дочерней организации дано в Гражданском кодексе

РФ. Согласно ст. 105 первой части ГК РФ, «хозяйственное обще-

ство признается дочерним, если другое (основное) хозяйственное

общество или товарищество в силу преобладающего участия в

его уставном капитале либо в соответствии с заключенным меж-

ду ними договором, либо иным образом имеет возможность

определять решения, принимаемые таким обществом». Дочернее

общество является самостоятельным юридическим лицом, име-

ющим свой устав, и не отвечает по долгам головной организации.

Согласно ст. 106 ГК РФ, зависимым обществом считается

общество, «если другое (преобладающее, участвующее) общество

имеет более двадцати процентов голосующих акций акционерно-

го общества или двадцать процентов уставного капитала обще-

ства с ограниченной ответственностью».

Порядок подготовки сводной бухгалтерской отчетности ре-

гламентирован Методическими рекомендациями. Под сводной

бухгалтерской отчетностью понимается система показателей,

отражающих финансовое положение на отчетную дату и финан-

совые результаты за отчетный период группы взаимосвязанных

организаций. Сводная бухгалтерская отчетность состоит из свод-