Николаева И.П. Мировая экономика

Подождите немного. Документ загружается.

Глава

Международное движение

капитала

В современных условиях возрастающее значение приобретает изу-

чение потоков движения капиталов между странами. Данный процесс

служит условием интернационализации производства, превращает фи-

нансовые рынки в важнейший фактор мирового хозяйства.

12.1. Теории международной миграции капитала

ОДНИМ

ИЗ характерных явлений мировой экономики является

международная миграция капиталов. Как фактор производства ка-

питал обладает физической и денежной формами. Физический ка-

питал — это инвестиционные товары, используемые для производ-

ства других товаров. Такой капитал, т.е. машины, оборудование

и пр., перемещается между странами в рамках международной тор-

говли. Когда говорят о международном движении капиталов, имеют

в виду перемещение денежных капиталов в различных формах.

Международная миграция капиталов — это движение капиталов

между странами, включающее экспорт, импорт и их функционирование

за рубежом.

Причины международной миграции капиталов неоднозначно

трактуются экономистами различных направлений экономической

мысли. Подходы к объяснению данного процесса эволюционируют

с изменением экономических условий, масштабов, форм, механиз-

ма, последствий международного движения капиталов.

Теории международной миграции капиталов получили развитие в

рамках неоклассической теории международной торговли, неокейн-

сианской теории экономического роста, марксистской теории вывоза

капиталов, концепций развития международной корпорации.

Неоклассическая теория опиралась на воззрения Дж.Ст. Милля,

известного английского экономиста XIX в., разделявшего рикарди-

анский принцип сравнительных преимуществ в международной

торговле. Классическая теория международной торговли А. Смита и

Д. Рикардо, обосновывая причины международной мобильности

товаров и услуг, исходила из предпосылки, что факторы производ-

ства, в том числе капитал, в международном плане не мобильны.

Однако в

30—40-х

годах XIX в. внимание Дж.Ст. Милля привлек

быстрый рост масштабов вывоза капиталов из Англии. Причины

хого

явления связываются им в «Принципах политической эконо-

мики»

(1848 г.) с тенденцией нормы прибыли к понижению по ме-

ре экономического прогресса. Дж.Ст. Милль полагал, что экспор-

тируется

та часть капиталов, которая содействует снижению нормы

прибыли. Как правило, капитал направляется в колонии для произ-

одства

сырья на экспорт в метрополии. Это снижает издержки

производства товаров в метрополиях и ослабляет тенденцию нормы

прибыли к понижению. По мысли Дж.Ст. Милля, ввоз капиталов

улучшает производственную специализацию стран и способствует

расширению внешней торговли. Он впервые показал, что как гото-

вые изделия, так и капитал являются мобильными в международ-

ном плане. Исследования Дж.Ст. Милля предшествовали появле-

нию теории международной миграции факторов производства.

Позднее экономисты стали увязывать теории международной

торговли с различными аспектами концепции факторов производ-

ства Дж. А. Гобсон и Дж Кейнс, разделявшие взгляды

Ж.Б.

Сэя о

равноправном значении всех факторов производства, обладающих

самостоятельной производительностью, перенесли проблему этих

факторов на международный уровень.

Новый аспект исследования международного движения капита-

лов состоял в том, что оно увязывалось с международной торгов-

лей Дж. Кейнс полагал, что при устранении причин, препятствую-

щих международному перемещению капиталов, последнее могло бы

заменить торговлю товарами.

Представления экономистов неоклассиков о международной ми-

грации капитала оформились в теоретическую систему в 20-х годах

XX в. Основные положения неоклассической теории изложены в

трудах Э. Хекшера, Б. Олина, Р. Нурксе, К. Иверсена. Неоклассики

интегрировали процесс движения факторов производства, в том чис-

ле и капиталов, в теорию международной торговли. С позиций совре-

менной экономической теории это оправдано, поскольку внешняя

торговля и международное движение капиталов имеют одинаковый

экономический смысл. Так, движение капиталов в форме внешних

займов представляет собой растянутую во времени (межвременную)

торговлю. Она представляет собой не обмен товара на товар, а обмен

потребления в настоящем на потребление в будущем.

Э. Хекшер и Б. Олин разработали теорию факторных пропорций,

согласно которой страны в различной степени обеспечены факто-

рами и используют их в разных пропорциях при производстве това-

ров Избыток или недостаток капитала рассматривается неокласси-

ками как причина его международной миграции. При этом, опира-

ясь на концепцию маржинализма, они акцентируют внимание на

301

предельной производительности капитала, выражающейся в

ставке

процента. I

Э. Хекшер обосновал тенденцию к международному

выравни-

ванию цен на факторы производства в долгосрочной

перспектив^.

Такая тенденция реализуется в процессе международного обмена

международной миграции капитала. Анализ причин, влияющих на

международную миграцию капитала, привел Б. Олина к выводу, что

в данном процессе нужно учитывать факторы, мешающие вывозу

товаров и тем самым стимулирующие вывоз капитала, а также

стремление фирм к более прибыльному вложению капитала за ру-

бежом, риск инвестиций и др. Он полагал, что движение капитала

происходит из мест, где его производительность низка, в места, где

она высока. Международная интеграция капитала продолжается до

тех пор, пока не выровняется предельная производительность капи-

тала в разных странах.

По мнению Р. Нурксе, вывоз капитала объясняется перепадом в

уровнях процентных ставок и выступает в качестве альтернативы

товарному экспорту. Он разработал модели, в которых международ-

ное движение капитала связывалось с техническими открытиями,

развитием внешней торговли, увеличением предложения капитала.

К. Иверсен проанализировал не только сущность международ-

ного движения капитала, но и его механизм. Международное дви-

жение капитала он разграничил на реальное и уравновешивающее.

Реальное движение капитала связано с неодинаковым уровнем пре-

дельной производительности факторов в разных странах. Уравнове-

шивающее движение капитала обусловлено потребностями регули-

рования платежного баланса. Ученый исследовал также последствия

вывоза капиталов, такие, как повышение эффективности факторов

производства вследствие их более рациональной комбинации, рост

национального дохода в странах, связанных международной мигра-

цией капитала.

Неокейнсианская теория международного движения капитала

разработана в конце 30-х — начале 50-х годов XX столетия под

влиянием воззрений Д. Кейнса.

Согласно кейнсианской теории, важнейшим условием макро-

экономического равновесия является равенство инвестиций и сбе-

режений / = S. Превышение сбережений над инвестициями уводит

экономику от состояния равновесия в сторону спада и безработи-

цы. В такой ситуации часть сбережений устремляется за пределы

национальных границ. Более существенной причиной международ-

ного движения капитала в кейнсианской трактовке является со-

стояние платежного баланса. Если сальдо платежного баланса по-

ложительное, т.е. экспорт товаров превышает их импорт, то страна

может стать экспортером капитала. Процесс международного дви-

жения капитала должен регулироваться государством.

Основоположники неокейнсианской теории Ф. Махлуп, Е. Домар,

р Харрод анализировали различные аспекты этого процесса. Ф. Мах-

луп, исследуя взаимосвязи между экспортом капитала, отечественны-

ми инвестициями, платежным балансом и национальным доходом,

показал их влияние на экономику стран — экспортеров и импортеров

капитала. Наиболее существенные выводы Ф.

Махлупа

состоят в сле-

дующем.

1. Экспорт капитала, воздействуя на отечественные инвестиции,

может их ограничить. Это сократит объем потребления, а в пер-

спективе — и национальный доход. Однако, если вывоз капитала

стимулирует товарный экспорт, то нейтрализуется тенденция к

снижению доходов в стране, стимулируется деловая активность, что

ведет к росту национального дохода. Вывоз капитала играет суще-

ственную роль в сбалансировании платежного баланса и влияет на

макроэкономическое равновесие национальной экономики.

2. В странах, импортирующих капитал, стимулируется рост инве-

стиций, что увеличивает потребление и рост национального дохода.

Р. Харрод интегрировал проблемы международного движения

капитала в теорию экономического роста. Экспорт капитала, фор-

мирование сбережений, движение платежного баланса увязываются

в его модели «экономической динамики» с темпами роста, завися-

щими от величины инвестиций. Если в стране сбережения превы-

шают инвестиции, то темпы экономического роста замедляются,

экономика движется к спаду, усиливается тенденция к вывозу ка-

питала для более прибыльного его использования.

Е. Домар разработал концепцию, в которой рассматривал влия-

ние инвестиционных доходов от зарубежных инвестиций на пла-

тежный баланс, занятость и на экспорт капитала. При более высо-

ком темпе роста инвестиционных доходов по сравнению с темпами

роста отечественных инвестиций платежный баланс пассивен, что

способствует сокращению занятости, деловой активности, умень-

шению объема ВНП, сдерживанию экспорта. При более высоком

темпе роста отечественных инвестиций по сравнению с темпами

роста инвестиционных доходов от зарубежных инвестиций платеж-

ный баланс активен, что стимулирует рост занятости, объема ВНП,

экспорта капиталов. Е. Домар пришел к выводу о необходимости

Расширения государственных зарубежных инвестиций и регулиро-

вания нормы процента по ним для обеспечения положительного

сальдо платежного баланса.

Неокейнсианская теория вывоза капитала акцентирует внимание

На

стимулировании деловой активности в странах, экспортирующих

302

303

и импортирующих капитал. Это послужило базой для обоснования

политики помощи развивающимся странам со стороны

развить»

стран. Ускорение экономического развития в этих странах

рассмат-

ривается как функция притока иностранных инвестиций. |

Марксистская теория вывоза капитала обосновывала его

изба-

ток в связи с действием закона тенденции нормы прибыли к пони-

жению. К. Маркс, подчеркивая относительный характер избытка

капиталов, отмечает, что капитал вывозится за границу не потому,

что абсолютно не может найти применение внутри страны. Это

происходит в силу того, что за границей он может быть помещен

при более высокой норме прибыли.

В.И.

Ленин связывал вывоз капиталов с неравномерностью,

своеобразностью развития предприятий, отраслей и стран в услови-

ях господства монополий. Вывоз капитала рассматривался им как

орудие борьбы за рынки сбыта товаров и источников сырья. В про-

цессе эволюции марксистской теории в качестве причин вывоза

капиталов рассматриваются рост интернационализации производст-

ва, усиление конкуренции между монополиями, повышение темпов

экономического роста.

Среди современных теорий важное место занимают теории ме-

ждународной корпорации. В них существенное место занимают обос-

нование причин выхода компании за национальные границы, а

также разработка моделей прямых инвестиций.

Теория «экономии масштаба» делает акцент на эффекте, полу-

ченном от роста масштаба производства при переносе его в другие

страны. Эффект масштаба снижает производственные издержки.

Международные корпорации делают ставку на организацию произ-

водства с меньшими издержками.

Технологическая теория международных корпораций связывает их

возникновение с технологическими преимуществами головных ком-

паний развитых стран, сохраняющих контроль за передовой техноло-

гией. Международные корпорации являются центром ускорения

процессов инноваций, проводниками новых технологий от развитых

стран в менее развитые. На технологические причины образования

международных корпораций обращал внимание Дж. Гэлбрэйт.

Теория международной организации исследует причины, по кото-

рым при достижении определенного размера национальные корпо-

рации тяготеют к международной организации.

Современные теории международной корпорации выделяют но-

вые аспекты ее исследования.

Теория размещения сосредоточена на выяснении причин, в силу

которых фирма размещает производство одного и того же товара и,

стало быть, капитал в различных странах и не сосредоточивает его в

одной стране. В числе подобных причин называются возможности

доступа к более дешевым ресурсам, более низкие транспортные рас-

ходы, создание экспортного рынка, возможность обойти таможенные

барьеры и др. Теорию размещения считают продолжением теории

международной торговли. Причины, определяющие место размеще-

ния производства, схожи с теми, которые определяют развитие меж-

дународной торговли. Кроме того, прямые инвестиции могут либо

замещать торговлю, либо стимулировать ее посредством продажи

комплектующих изделий, оборудования или дополняющих товаров.

Теория интернализации, авторами которой являются П. Бакли,

Дж. Мак-Манус, М. Кэссон, Дж. Даннинг и др., изучает проблему

внутрифирменных связей международных корпораций, объясняет,

почему они более выгодны, чем связи между разными независимы-

ми фирмами. Это связано с тем, что используются преимущества

масштаба производства одной крупной транснациональной корпо-

рации (ТНК) нежели нескольких независимых фирм. Кроме того,

имеется возможность сохранить контроль за принадлежащей фирме

технологией, эффективнее реализовывать потенциал вертикальной

интеграции, упростить механизм согласования интересов при реа-

лизации соглашений, зачастую использовать собственных менедже-

ров для достижения определенных целей.

Широкое развитие внутрифирменных связей ведет к образова-

нию особого внутреннего рынка (англ. — internal), регулируемого

ТНК. Это позволяет эффективнее решать проблему реализации

произведенной продукции, расширять экспортные рынки.

Современная теория международной корпорации называет ин-

тернализацию движущей силой создания ТНК.

В рамках концепции международной корпорации ведется разра-

ботка моделей прямых инвестиций. Наибольшую известность полу-

чили модель монополистических преимуществ, модель жизненного

цикла продукта, эклектическая модель.

Модель монополистических преимуществ, разработанная С. Хай-

мером

и развитая Ч.П. Киндлебергером, Г. Дж. Джонсоном, Р. Лак-

руа, характеризует подход к исследованию прямых инвестиций с по-

зиций концепции несовершенной конкуренции. Потоки прямых ин-

вестиций ТНК направляют в другие страны, когда прямые инвесторы

имеют монопольное преимущество перед аналогичными местными

компаниями зарубежных стран. К таким преимуществам относятся

собственность на определенные ресурсы, не доступные местной

фирме

на таких же условиях или за такую же цену; наличие ориги-

нального продукта, новейшей технологии; управленческая квалифи-

кация, преимущества в масштабах и т. д. Возможность получения

более дешевых кредитов также может служить объяснением желания

304

305

иностранных инвесторов переносить свою деятельность за рубеж./

Монополистические преимущества иностранных инвесторов

обеспе-/

чивают им более высокие доходы по сравнению с теми, которые они

могли бы получить в своей стране и по сравнению с доходами

мест!

ной фирмы в стране ее пребывания.

Модель жизненного цикла продукта, разработанная Ф.

Вермог

ном, отражает взаимосвязь движения товаров и капиталов. Она по-

зволяет уяснить закономерности перехода от экспорта продуктов к

организации их производства за рубежом.

Эклектическая модель прямых инвестиций Дж.

Даннинга

обос-

новывает прямое инвестирование международных корпораций

зд

рубежом тем, что они стремятся реализовать преимущества, кото-

рыми обладают по сравнению с зарубежными фирмами: преиму-

щества собственника, интернализации и места размещения произ-

водства.

Теория бегства капиталов. В отдельных странах и регионах мира

периодически наблюдается специфический феномен — отток пред-

принимательских капиталов за рубеж, получивший название бегст-

ва капиталов. С подобной ситуацией столкнулась и Россия. Данная

проблема является предметом международных исследований.

Существуют различные трактовки содержания рассматриваемого

понятия. Дж. Каддингтон понимает под бегством капиталов отток

краткосрочных частных капиталов спекулятивного характера. Экс-

перты Всемирного банка трактуют этот феномен как массовый от-

ток капиталов любого характера и любой срочности. Л. Красавина

рассматривает бегство капиталов как ускоренный отток больших

объемов капиталов, вывозимых по легальным и нелегальным кана-

лам, при разной срочности и функциональном назначении активов.

В качестве причин этого явления рассматриваются экономиче-

ская нестабильность, неблагоприятный инвестиционный климат,

опасения обесценения национальной валюты, политическая неста-

бильность, криминальная деятельность. Масштабное бегство капи-

талов сокращает ресурсы для экономического роста (считает

Р.

Дорнбуш),

подрывает финансово-инвестиционный потенциал

страны (отмечает М. Дули).

Массовое бегство капиталов может не только дестабилизировать

экономику, но и вызвать потрясения в других странах в силу высокой

интегрированности финансовых рынков. В качестве мер противодей-

ствия оттоку капиталов экономисты предлагают прежде всего создание

благоприятного инвестиционного и предпринимательского климата,

укрепление доверия к правительству, финансовым институтам. Разра-

ботка таких мер весьма актуальна в условиях постоянно увеличиваю-

щихся объемов перемещения капиталов между государствами.

Международное движение капиталов — важный генератор эко-

номического роста, эффективное средство повышения конкуренто-

способности экспорта, укрепления положения страны в мировой

экономике. В то же время международное движение капиталов за-

нимает определенную нишу в мировом экономическом пространст-

ве и определяет специфику мирового рынка капиталов.

12.2.

Мировые инвестиции и сбережения

Функционирование мирового рынка капиталов, как любого

рынка вообще, характеризуется понятиями «спроса», «предложе-

ния» и «цены».

Спрос на капитал как финансовый актив существует в форме

мировых инвестиций. Он возникает со стороны стран, у которых не

хватает собственных возможностей для покрытия внутренних инве-

стиционных потребностей. Такие страны будут импортировать, т.е.

брать взаймы капитал.

Источником мировых инвестиций (как и национальных) явля-

ются сбережения. Они обеспечивают предложение капитала на ми-

ровом рынке. Таким образом, мировые сбережения представляют

собой предложение финансовых средств со стороны стран, у кото-

рых они имеются в избытке. Эти страны будут являться экспорте-

рами капитала, т.е. кредиторами, или инвесторами.

Под российскими зарубежными инвестициями понимаются

вложения российского капитала, а также капитала российских фи-

лиалов иностранных юридических лиц в предприятия и организа-

ции, расположенные за пределами России.

В целом величина мировых инвестиций будет определяться как

разница между внутренними инвестициями и внутренними сбережения-

ми стран — импортеров капитала (заемщиков), а величина мировых

сбережений — как разница между внутренними сбережениями и внут-

ренними инвестициями стран — экспортеров капитала (кредиторов).

Одним из важных источников покрытия этой разницы может

служить мировой рынок капиталов, где совокупные объемы ми-

рового экспорта капиталов составляют около 900 млрд долл.

США в год

Разница между национальными инвестициями (I) и сбережения-

ми

(S)

представляет собой движение капитала

(CF).

Это избыток

внутреннего инвестиционного спроса над внутренними сбережения-

ми, который финансируется из зарубежных источников: CF= I — S.

Мозиас

П Прямые иностранные инвестиции современные тенденции

МЭ

МО.

- 2002 - № 1 - С 66.

306

307

Движение капиталов отражается в платежном балансе на счете

движения капиталов. Таким образом, если счет движения капита-

лов будет положительным (CF > 0), то страна окажется импорте-

ром (заемщиком) капитала. Если счет движения капитала — отри-

цательный (CF < 0), то страна экспортирует капитал и является

кредитором. ,

Движение капиталов тесно связано с движением товаров и ус-

луг. Последнее отражается в счете текущих операций как разница

между экспортом (X) и импортом (М) товаров и услуг: NX = X —

М. Предполагается, что если страна ввозит капитал, то за счет этого

капитала она расширяет ввоз в страну товаров и услуг. Такие займы

позволяют стране импортировать товаров и услуг больше, чем экс-

портировать. Поэтому чистый экспорт является отрицательной ве-

личиной (NX< 0).

Таким образом, являясь импортером капитала, страна одновре-

менно является импортером товаров и услуг. На мировой арене она

выступает в качестве должника. Это означает, что в платежном ба-

лансе имеется положительное сальдо счета движения капитала и

дефицит текущего счета: CF > 0; NX < 0. И наоборот, если страна

вывозит товары и услуги и чистый экспорт положителен (NX > 0),

то полученные денежные средства обеспечат превышение нацио-

нальных сбережений над внутренними инвестициями. Избыточные

сбережения могут быть использованы для кредитования зарубежных

партнеров. На мировой арене страна выступает в качестве кредито-

ра. Это означает обратную ситуацию: дефицит счета движения капи-

талов и положительное сальдо текущих операций: CF < 0; NX > 0.

Следовательно, движение капиталов и движение товаров и услуг:

1) взаимопротивоположны, поэтому в платежном балансе учи-

тываются с разными знаками;

2) в идеале уравновешивают друг друга, т.е. CF =

—NX.

Это

уравнение представляет собой основное макроэкономическое тож-

дество. В случае

его

соблюдения счет движения капитала

(CF)

ока-

жется равен текущему счету (NX) и сальдо платежного баланса бу-

дет равно нулю.

Таким образом, международные финансовые потоки и между-

народные потоки товаров и услуг — два взаимосвязанных процесса.

С учетом этой взаимосвязи следует еще раз обратиться к модели

кругооборота потоков расходов и доходов (рис. 12.1). Модель де-

монстрирует схему денежных потоков, взаимозависимость не толь-

ко между доходами и расходами субъектов национальной экономи-

ки (домашними хозяйствами, государством, бизнесом), но и их

взаимосвязь с остальным миром. В данном случае имеется в виду,

что страна вывозит капитал и ввозит товары. Счет движения капи-

талов будет отрицательной, а чистый экспорт — величиной поло-

жительной. Как было сказано выше, это означает, что страна явля-

ется кредитором на мировом рынке.

Величина зарубежных инвестиций зависит от сбережений биз-

неса, домашних хозяйств и правительства. При этом увеличение

инвестиций может финансироваться любым сектором экономики за

счет сокращения их потребления.

Рис.

12.1.

Модель кругооборота потоков расходов и доходов

Интенсивность миграции капитала в значительной степени оп-

ределяется степенью открытости экономики страны, а также вели-

чиной существующей в ней ставки процента. При этом возможны

три случая зависимости притока капитала в страну (CF = I — S) от

308

309

изменения национальной реальной процентной ставки

(г)

в странах

с разной степенью открытости экономики (рис. 12.2).

1. В стране с закрытой экономикой приток капитала (CF) равен

нулю для любой внутренней реальной ставки процента

(г)

(рис.

12.2,а).

Закрытой принято считать такую экономику, которая

не участвует в международном разделении труда. Страна с эконо-

микой такого рода не финансирует мировые инвестиции, равно как

и не является их потребителем.

2. В стране с малой открытой экономикой приток капитала (CF)

может быть каким угодно при мировой ставке процента

)

(рис.

12.2,6).

В данном случае имеется в виду, что страна занимает

незначительное место на мировом рынке, однако ее экономика от-

крыта для международного сотрудничества. Это означает, что стра-

на, никак не влияя на уровень мировой процентной ставки, в соот-

ветствии с ее величиной может брать взаймы капитальные ресурсы

в любых необходимых объемах.

3. В стране с большой открытой экономикой существует положи-

тельная зависимость между притоком капитала и величиной внут-

ренней процентной ставки: CF = /

(г)

(рис. 12.2,в). Такие страны

занимают значительную долю мирового рынка и активно влияют на

его состояние. Чем выше внутренняя ставка процента в такой стра-

не

(г),

тем более привлекательными становятся данные активы для

зарубежных инвесторов и тем больше поток капитала из-за рубежа.

а) закрытая

экономика

б) малая открытая

экономика

в) большая открытая

экономика

Рис.

12.2. Зависимость притока капитала в страну

от изменения национальной процентной ставки

В соответствии с зависимостью притока капитала от величины

процентной ставки складывается соотношение между внутренними

инвестициями и сбережениями в экономике стран с разной степе-

нью открытости.

/ В первом случае зависимость притока капитала из-за рубежа от

ставки процента отсутствует, т.е. приток капитала равен нулю для

gcex

ставок процента в экономике данной страны. Следовательно,

реальная ставка процента

(г

)

должна уравновешивать сбережения

(S)

и инвестиции (I) внутри данной страны (рис. 12.3).

Во втором случае величина

процентной ставки практически не

зависит от экономики малой стра-

ны. Ставка процента в малой от-

крытой экономике равна мировой

ставке процента

Она не уравно-

вешивает внутренние сбережения и

инвестиции. Между ними сущест-

вует разница, которая представляет

собой сальдо счета движения капи-

Рис.

12.3. Равновесие

инвестиций и сбережений

в закрытой экономике

тала (CF) или сальдо текущего сче-

та (NX). Эта разница может быть

как положительной (рис. 12.4,а), так и отрицательной (рис.

12.4,6).

Если разница между сбережениями и инвестициями положительна,

то страна имеет возможность вывозить капитал в размере

—

данном случае чистый экспорт положителен (NX > 0), а счет движе-

ния капитала отрицателен (CF < 0). Если разница между инвести-

циями и сбережениями отрицательна, то страна испытывает потреб-

ность во ввозе капитала в объеме /

—

Это определяет положи-

тельное значение чистого экспорта (NX > 0) и отрицательное — счета

движения капитала (CF < 0).

Таким образом, страна с отрицательным сальдо текущего счета

(б), испытывая потребность в зарубежных инвестициях, предъявля-

ет на них спрос. Страна с положительным сальдо текущего счета

(а), или остальной мир, предоставляя эти средства данной стране,

определяет предложение. Источником предложения капитала со

стороны остального мира являются зарубежные сбережения.

Рис. 12.4. Равновесие инвестиций и сбережений

в малой открытой экономике

310

311

В действительности существование крупных развитых стран

{третий случай) не может не оказывать воздействия на мировой

рынок капиталов. Поэтому величина мировой процентной ставки в

значительной степени будет определяться проводимой в таких

странах экономической политикой.

При этом, чем больше средств привлекается из-за границы, тем

более высокий процент приходится платить за их использование.

наоборот, чем выше ставка процента, тем привлекательнее

стано-

вятся условия инвестирования, тем больше средств притекает из-за

рубежа.

Таким образом, предложение инвестиций

(S)

на рынке данной

страны будет прямо пропорционально изменению величины про-

центной ставки. Спрос на инвестиции (7) будет снижаться по мере

увеличения процентной ставки (рис. 12.5). При этом равенство

на-

циональных инвестиций и сбережений не обязательно. Занимая

средства на мировом рынке капиталов, страна может

расходовать

на инвестирование больше, чем позволяет национальный доход.

С развитием мирохозяйствен-

ных связей данный процесс усили-

вается. Если раньше уровень на-

циональных инвестиций в стране

был более тесно привязан к уровню

национальных сбережений, то в

настоящее время такая взаимосвязь

ослабла. Это означает, что при рав-

новесном значении ставки процента

внутренний спрос на инвестиции

(I)

обеспечивается предложением ссуд-

ного капитала, который состоит из

Рис. 12.5. Равновесие

инвестиций и сбережений

в большой открытой экономике

национальных сбережений

(iS^)

зарубежных займов

(CF

Если величина процентной ставки ниже равновесного уровня

(г

то экономика испытывает «инвестиционный голод», или де-

фицит инвестиционных ресурсов (рис. 12.5). Для ликвидации дефи-

цита следует повысить ставку процента, что явится стимулом для

увеличения предложения и сокращения спроса на капитал. Поэто-

му рост процентной ставки в направлении равновесного значения

является признаком превышения спроса над предложением, т.е.

указывает на нехватку инвестиционных ресурсов в данной стране.

Именно такая ситуация наблюдается в настоящее время на ми-

ровом рынке капиталов. Согласно расчетам МВФ, накопление в

развитых странах превышает собственные сбережения примерно на

0,8 — 1,2 процентных пункта их совокупного ВВП

. Это проявляет-

ся в росте реальной долгосрочной процентной ставки. Повыше-

нию реальных ставок способствовала ограничительная валютная

политика индустриальных стран. Кроме того, значительный дефи-

цит федерального бюджета США (420 млрд долл. в 2000 г.) финан-

сируется сбережениями из других стран за счет повышения нацио-

нальной учетной ставки. Однако высокий уровень реальных учет-

ных ставок не сопровождался увеличением нормы сбережений.

В связи с этим одна из версий, объясняющих существующий

дисбаланс между сбережениями и инвестициями, состоит в том,

что бюджеты государственных властей постоянно сводятся с де-

фицитом. В течение последних 10 лет все валовые сбережения

составляли примерно 1/5 часть мирового ВВП. При этом, если

норма частных сбережений почти не изменилась, то норма сбе-

режений государственного сектора сократилась более чем вдвое.

Поэтому в нехватке сбережений, по-видимому, следует винить

правительства, которые не только меньше сберегают, но и больше

берут взаймы.

Фискальная политика правительств развитых стран определяет,

являются ли мировые сбережения достаточными для инвестиций.

Стимулирующая фискальная политика (т.е. увеличение государст-

венных расходов и снижение налогов) сокращает объем сбережений

и уменьшает объем предложения капитала. Равновесное значение

процентной ставки увеличивается. Это ведет к уменьшению инве-

стиций и увеличению притока капитала в страну, иначе говоря,

происходит вытеснение национальных инвестиций зарубежными.

Наоборот, осуществление политики сдерживания, в результате ко-

торой увеличивается объем предложения, сокращает величину про-

центной ставки. Вследствие такой политики происходят рост на-

циональных инвестиций и уменьшение зарубежных.

Таким образом, политика промышленно развитых стран, влияя

на величину мировой реальной ставки процента, в значительной

степени определяет равновесие мирового рынка капиталов. В свою

очередь, равновесие мировых инвестиций и сбережений определяет

мировую равновесную ставку процента (рис. 12.6). Именно ставка

процента определяет цену, по которой инвестиционные ресурсы

покупаются и продаются на мировом рынке капиталов. По сути —

это реальная процентная ставка, преобладающая на мировом рынке

капиталов. Ее величина может колебаться в пределах: от макси-

мального уровня процентной ставки

iae

)

стране—импортере

ка-

питала до минимального ее значения

(гщ

в стране-экспортере.

Григорьев Л. Трансформация без иностранного капитала: 10 лет спустя // Во-

Просы

экономики. - 2002. - № 6. - С. 17.

312

313

\ :

Страна А — импортер

капитала

Мировой рынок

капитала

Страна

- экспортер

капитала

Рис. 12.6. Равновесие мировых инвестиций и сбережений

Перелив капитала ведет к повышению доходности сбережений в

вывозящей стране (так как внутренняя процентная ставка повышает-

ся до уровня мировой величины) и к снижению издержек инвести-

рования в принимающей стране (поскольку внутренняя процентная

ставка понижается до уровня мировой величины). Поэтому в стране —

импортере капитала национальный бизнес оказывается в выигрыше.

На рис. 12.6 это изображается суммой двух площадей: с + d. Инве-

сторы страны А будут иметь потери от снижения процентной ставки

(на графике они представлены площадью с).

Таким образом, чистый выигрыш страны от ввоза капитала бу-

дет определяться разницей между выигрышем бизнеса и потерями

инвесторов, т.е. площадью треугольника d (см. рис. 12.6). В стране-

экспортере, напротив, выигрыш от повышения процентной ставки

будут иметь внутренние инвесторы (площади 1 + т), а потери —

бизнес (площадь 1). Следовательно, чистый выигрыш страны

бу-

дет определяться превышением выигрыша инвесторов над потерями

бизнеса (площадь т на рис. 12.6).

Международная миграция капитала, уравновешивая мировые

сбережения и инвестиции (/

= S

обеспечивает выгоды как

экспортерам, так и импортерам капитала. Совокупный доход от

мирового инвестирования определяется совокупным выигрышем

страны-экспортера и страны-импортера капитала: d + т. Следова-

тельно, международная миграция капитала предоставляет преиму-

щества как ввозящей, так и вывозящей стране.

12.3. Вывоз капитала и его формы

Исторически вывоз капитала сформировался как экспорт капи-

тала небольшого числа промышленно развитых стран в страны, за-

висимые и экономически отсталые. На протяжении десятилетий

314

международные встречные потоки капиталов традиционно совер-

шали движение между развитыми и развивающимися странами.

Постепенно развитие мирового хозяйства превратило вывоз капита-

ла в необходимое условие эффективности функционирования эко-

номики любой страны. При этом вывозят капитал не только про-

мышленно развитые, но и среднеразвитые и развивающиеся стра-

ны. Причем каждая страна является одновременно и экспортером,

и импортером капитала. Движение капитала превратилось из одно-

стороннего в перекрестное. Фактически сложился мировой рынок

капиталов как часть мирового финансового рынка (рис. 12.7).

Денежный рынок определяет соотношение спроса и предложения

на краткосрочные платежные средства. Это, как правило, междуна-

родный коммерческий кредит, предоставляемый для закупки това-

ров и оплаты услуг. Движение краткосрочных капиталов включает,

таким образом, все кредиты, или займы, соглашения о которых за-

ключаются на международном валютном рынке.

Среднесрочные и долгосрочные кредиты, являясь частью миро-

вого кредитного рынка, одновременно составляют неотъемлемый

элемент мирового рынка капиталов.

Рис.

12.7.

Мировой финансовый рынок

Мировой рынок капиталов регулирует движение долгосрочных ак-

тивов в форме инвестиций. Движение долгосрочных капиталов

включает все перемещения капиталов, предоставляемых зарубеж-

ным странам на длительный срок и порождающих обратные плате-

жи (процент и погашение основного долга).

Если основными субъектами, делающими сбережения, являются

Домохозяйства,

то основными субъектами, занимающимися вложе-

ниями средств, являются частный бизнес и государство. Поэтому

315

потоки инвестиционных ресурсов перемещаются как на

макроуров*-

не, так и на микроуровне.

На макроуровне осуществляется межгосударственный, или офици-

альный, перелив капитала. Он включает межгосударственные кредиты,

официальную помощь, предоставляемую на основе межправительст-

венных соглашений, кредиты международных финансовых организа-

ций и др. Микроуровень — это движение частных инвестиций (на

уровне межкорпорационных и внутрикорпорационных связей, меж-

банковские кредиты и т.д.). На любом из этих уровней поступление

иностранных инвестиций в страну может осуществляться либо через

национальный финансовый рынок, либо путем выхода напрямую на

мировые рынки капиталов. В обоих случаях финансовые потоки меж-

ду кредиторами и заемщиками обслуживаются институтом финансо-

вых посредников — как национальных, так и международных.

Институциональные инвесторы обеспечивают связь между основ-

ными субъектами мирового рынка капиталов, выступая в качестве

экспортеров и импортеров капиталов или выполняя другие посредни-

ческие функции. К институциональным посредникам относятся:

• частные национальные и межнациональные финансово-кре-

дитные учреждения. Это, в первую очередь, национальные и транс-

национальные банки и банковские компании. Наряду с ними в по-

следнее время возрастает роль специализированных посредников

(страховых компаний, пенсионных фондов и т.д.), а также институ-

тов рынка ценных бумаг. На деятельности всех этих учреждений

основывается интернационализация мирового рынка капиталов;

• государство, представленное центральными и местными орга-

нами власти, казначейством, эмиссионным и экспортно-импортными

банками и другими уполномоченными учреждениями. В этой роли

оно может непосредственно кредитовать внешнеторговые операции

через государственные или полугосударственные внешнеторговые бан-

ки. Кроме того, государство выступает гарантом и поручителем по

внешним обязательствам частных юридических лиц. По сути речь вдет

о страховых функциях государства. Они состоят в том, что государство

берет на себя риск неоплаты иностранным покупателем экспорта то-

варов, а также риски инвесторов за возможную утрату сделанных за

рубежом вложений. Особой функцией государства является регулиро-

вание международного движения капитала посредством создания оп-

ределенных экономических, правовых и социальных условий инвести-

рования;

• межгосударственные банки и валютные фонды. Это прежде

всего Международный валютный фонд (МВФ), осуществляющий

краткосрочное кредитование; Всемирный банк (в состав которого

входят Международный банк реконструкции и развития и Между-

316

народная ассоциация развития), занимающийся долгосрочным кре-

дитованием. Наряду с мировыми существует ряд межгосударствен-

ных региональных финансово-кредитных организаций: Европей-

ский инвестиционный банк, Межамериканский банк развития, Аф-

риканский банк развития и др.

Любой собственник инвестиционных ресурсов получает опреде-

ленный доход в форме предпринимательской прибыли либо про-

•>

центов. В соответствии с этим принято различать две формы инве-

стиций: предпринимательскую и ссудную.

Вывоз предпринимательского капитала означает инвестиции в

экономику той или иной страны с целью получения прибыли. Вывоз

ссудного капитала предполагает осуществление среднесрочного и дол-

госрочного кредитования, приносящего экспортеру капитала доход в

виде ссудного процента.

Предпринимательские инвестиции означают вложения в создание

за границей производительного капитала. Среди них наиболее пред-

ставительны частные инвестиции. Инвесторами в данном случае

выступают частные лица, банки, страховые, инвестиционные ком-

пании и т.п. Вложения осуществляются ими в двух формах: порт-

фельных и прямых инвестиций.

Портфельные инвестиции представлены ценными бумагами, фи-

гурирующими в портфеле страны, предоставившей капиталы. Это

акции и облигации, размещенные в крупных финансовых центрах.

Покупка ценных бумаг в данном случае не сопровождается установ-

лением контроля. Главная цель — получение дохода, а потому на

величину и динамику портфельных инвестиций оказывает влияние

разница в норме процентных ставок, выплачиваемых по облигациям

в отдельных странах. Все портфельные инвестиции можно разделить

на пакеты акций предприятий в размере менее 10% и долговые цен-

ные бумаги (облигации, векселя и т.д.).

Портфельные инвестиции являются важным источником при-

влечения иностранного капитала для финансирования облигацион-

ных займов, выпускаемых крупнейшими корпорациями, государст-

венными и частными банковскими учреждениями.

Прямые инвестиции — это вложения в производство, которые

дают право инвестору контролировать управление на предприятиях

страны, принимающей капитал. В международной практике именно

такие вложения называются иностранными инвестициями. Не обес-

печивающие контроль платежи, займы и покупки ценных бумаг

определяются как перемещение капитала

Авдокушин

Е.Ф. Международные экономические отношения. — М.: ИВЦ Мар-

кетинг, 1998. - С. 51.

317

В соответствии с методикой статистики платежного баланса

МВФ прямые зарубежные инвестиции — это вид международной

инвестиционной деятельности, заключающийся в приобретении

резидентом одной страны (прямым инвестором) доли участия в

предприятии, находящемся на территории иностранного государст-

ва, с целью обрести эффективное право участия в управлении этим

предприятием (предприятием прямого инвестирования)

Поскольку главным при осуществлении прямых инвестиций яв-

ляется контроль, их признаком служит наличие господствующих по-

зиций в управлении. МВФ прямыми инвестициями считает те, кото-

рые охватывают 10 и более процентов акционерного капитала и дают

возможность участвовать в управлении предприятием. Таким обра-

зом, чтобы стать прямым инвестором, не обязательно иметь кон-

трольный пакет акций. Вместе с тем прямой инвестор может являть-

ся полным собственником предприятия. Побудительным мотивом

прямых инвестиций может быть не только прибыль, но и стремление

к развитию нового производства, упрочению позиций на рынке.

Следует иметь в виду, что прямое инвестирование не всегда

связано с непосредственным движением капитала из страны в стра-

ну. Часто на первоначальном этапе материнская компания получает

средства для инвестирования в самой принимающей стране в виде

кредита. Свой вклад в предприятие она ограничивает торговой мар-

кой, интеллектуальным капиталом и т.д. После получения прибыли

предприятие развивается за счет реинвестирования.

Положительный эффект от прямого инвестирования состоит в

том, что оно обеспечивает:

• перенос практических навыков и управленческого мастерст-

ва прямого инвестора на предприятие прямого инвестирования;

• взаимовыгодный объем передовых технологий и ноу-хау;

• мультипликативный эффект, способствуя развитию смеж-

ных национальных производств и производств, обеспечивающих

жизнедеятельность предприятий прямого инвестирования;

• активизацию конкуренции и развитие малого бизнеса в на-

циональном производстве;

• определенную социально-экономическую стабильность и

улучшение криминальной ситуации в регионе размещения;

• расширение налоговой базы принимающей страны;

• рост занятости и доходов за счет персонала предприятий

прямого инвестирования и т.д.

Силкин

В. Комментарии к Федеральному закону «Об иностранных инвестициях

в Российской

Федерации»//Хозяйственное

право. — 2000. — № 2. — С. 6.

318

Движение частных инвестиций характеризуется перемещением

до следующим направлениям:

а) между странами с высокоразвитой промышленностью, где

,имеет

место движение портфельных инвестиций;

б) в страны, уже располагающие значительным промышленным

ротенциалом

(Австрия, Канада, ЮАР, Бразилия, Мексика), где

прямые инвестиции более значительны, чем портфельные;

в) в страны со слаборазвитой экономикой, но обладающие бога-

ыми

сырьевыми ресурсами, куда направляются только прямые ка-

итальные вложения.

Особо следует выделить страны со слаборазвитой экономикой и

едными природными ресурсами, которые вообще не привлекают

астный

капитал.

Таким образом, соотношение между прямыми и портфельными

ложениями зависит от степени экономического развития той стра-

ы, куда они направляются. Преимущество портфельных инвести-

'ий определяется преобладанием в этой стране грамотного в фи-

нансовом отношении населения. В экономически слабо развитых

странах население менее склонно к инвестированию и более

склонно к потреблению. Поэтому здесь предпочтительнее осущест-

влять прямые инвестиции, предназначенные для освоения природ-

ных ресурсов и производства сырья. В данном случае специалисты,

способные использовать капитал, мигрируют вслед за ним.

Наряду с частными инвестициями существенное развитие полу-

чают государственные инвестиции. Они нацелены, как правило, не

на максимизацию прибыли, а на решение политических задач. На-

пример, знаменитый план Маршалла преследовал цель не только

помочь народам Западной Европы избежать нищеты, но и воспре-

пятствовать коммунистическому проникновению, защитить опреде-

ленный образ общественной и политической мысли.

Государственные инвестиции предполагают использование ка-

питала за рубежом либо непосредственно, либо через правительство

страны-заемщика в формах:

прямых капиталовложений;

2) межправительственных займов;

3) экономической помощи.

Прямые государственные инвестиции поступают в страну через

посредничество государственных структур. Они включают:

• предпринимательскую деятельность государства на иностран-

ной территории;

• покупку акций частных компаний с целью их контроля;

• вложение капиталов в экономики зависимых от данного госу-

дарства стран.

319