Морозко Н.И. Финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

периодам. Оставшаяся после этого часть дебиторской и кредиторской задолжен-

ности есть основа для оценки периодичности поступления долгов покупателей,

достаточного погашения кредиторской задолженности, а также балансовых ос-

татков дебиторской и кредиторской задолженности на конец периода при усло-

вии их оборачиваемости в соответствии с договорными условиями или установ-

ленным порядком расчетов.

В конечном счете все это позволяет ответить на вопрос, обеспечивают ли до-

говорные условия расчетов с покупателями и поставщиками потребность органи-

зации в денежных средствах и достаточный уровень его платежеспособности.

Управление дебиторской задолженностью – существенный элемент систе-

мы бухгалтерского и управленческого учета. Специфический характер задач

управления дебиторской задолженностью находит соответствующее отражение

в организационном устройстве. В организациях, внедривших системы контрол-

линга, соответствующие службы рассматриваются обычно как своеобразные

единицы, в компетенцию которых входит решение различных задач, в том числе

управления дебиторской задолженностью.

Задачи управления дебиторской задолженностью в этом случае распреде-

ляются между отдельными подразделениями отдела (сектора) общего контрол-

линга, в функции которого входят анализ производственно-финансовой деятель-

ности организации, хозяйственное планирование, продажи и контроль за прода-

жами товаров (работ и услуг).

Реализация товаров и услуг – заключительный и жизненно важный этап

оборота средств. Успешность данного этапа зависит от множества внутренних и

внешних факторов, в том числе от эволюции и качества производимой продук-

ции, от хода и процесса производства, от спроса, интенсивности конкуренции,

рекламы и т.д. Не менее важны для успеха реализации сроки, назначаемые по-

купателям (заказчикам) для оплаты полученного товара. Каждая организация

знает, что для того, чтобы оставаться конкурентоспособной и коммерчески ус-

пешной, она должна, как правило, предоставить своим покупателям определен-

ный коммерческий кредит. Исключение составляет ситуация, когда поставщик

имеет прочные позиции на рынке и может диктовать свои платежные условия.

Наоборот, если организация имеет неиспользуемые мощности и его продукция

легко заменима на рынке, то для достижения запланированного уровня продаж

требуется либерализация платежных условий.

Рассмотрим подробнее коэффициенты, при помощи которых проводится

анализ дебиторской и кредиторской задолженностей организации.

1) Для оценки используют коэффициент оборачиваемости средств в рас-

четах (обороты), значение которого определяется по формуле:

ВД

Кос =

ДЗср

где ВД – выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС, акцизов и

аналогичных обязательных платежей), руб.

ДЗср – средняя величина дебиторской задолженности, руб.

2) Показатель, который характеризует длительность погашения дебитор-

ской задолженности (в днях), это оборачиваемость средств в расчетах, он рас-

считывается по формуле:

360

ОСр

Кос

где Кос – коэффициент оборачиваемости средств в расчетах, обороты;

360 – количество дней в году.

3) Оборачиваемость кредиторской задолженности можно рассчитать по

формуле:

ВД

Окз =

КЗср

где КЗср – средняя кредиторская задолженность, руб.;

ВД – выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС, акцизов и

аналогичных обязательных платежей), руб.

4) Соотношение кредиторской и дебиторской задолженности показыва-

ет, сколько на 1 рубль дебиторской задолженности приходится кредиторской за-

долженности:

КЗср

Скк =

ДЗср

Дебиторская и кредиторская задолженность участвуют в расчете чистых

активов организации и целого ряда показателей финансового анализа. Дебитор-

ская задолженность является одной из разновидностей активов организации, ко-

торый может быть реализован, передан, обменен на имущество, продукцию, ре-

зультаты выполнения работ или оказания услуг. В зависимости от размера деби-

торской задолженности, наиболее вероятных сроков ее погашения, а также от

того, какова вероятность непогашения задолженности, можно сделать вывод о

состоянии оборотных средств организации и тенденциях ее развития.

Управление денежными активами

Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денеж-

ными активами является обеспечение постоянной платежеспособности органи-

зации. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как сред-

ства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операцион-

ного, страхового и компенсационного остатков. Приоритетность этой цели оп-

ределяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капи-

тала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут

застраховать организацию от возбуждения против нее иска о банкротстве, если в

предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов она не может рассчи-

таться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике

финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествля-

ется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью).

Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента

в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективно-

го использования временно свободных денежных средств, а также сформиро-

ванного инвестиционного их остатка.

Управление денежными активами составляет неотъемлемую часть функ-

ций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных акти-

вов, которым оперирует организация в процессе хозяйственной деятельности,

определяет уровень ее абсолютной платежеспособности (готовность организа-

ции немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обяза-

тельствам), влияет на продолжительность операционного цикла (следовательно,

на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также

характеризует в определенной мере ее инвестиционные возможности (инвести-

ционный потенциал осуществления организацией краткосрочных финансовых

вложений).

Формирование организацией денежных активов вызывается рядом причин.

Основными задачами анализа денежных средств являются:

- оперативный, повседневный контроль за сохранностью наличных де-

нежных средств и ценных бумаг в кассе организации;

- контроль за использованием денежных средств строго по целевому на-

значению;

- контроль за правильными и своевременными расчетами с бюджетом,

банками, персоналом;

- контроль за соблюдением форм расчетов, установленных в договорах с

покупателями и поставщиками;

- своевременная выверка расчетов с дебиторами и кредиторами для ис-

ключения просроченной задолженности;

- диагностика состояния абсолютной ликвидности организации;

- прогнозирование способности организации погасить возникшие обяза-

тельства в установленные сроки;

- способствование грамотному управлению денежными потоками орга-

низации.

Выделяют: страховой (или резервный) остаток денежных активов, опера-

ционный (или трансакционный) остаток денежных активов, инвестиционный

(или спекулятивный) остаток денежных активов, компенсационный остаток де-

нежных активов

Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов форми-

руется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-

коммерческой (операционной) деятельностью организации: по закупке сырья,

материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сто-

ронних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основ-

ным в составе совокупных денежных активов организации.

Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для

страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от опера-

ционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой

продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходи-

мость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержа-

ния постоянной платежеспособности организации по неотложным финансовым

обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной

мере влияет доступность получения организацией краткосрочных финансовых

кредитов.

Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов форми-

руется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вло-

жений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег.

Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае,

если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных активов

других видов. На современном этапе экономического развития страны

подавляющее число организаций не имеет возможности формировать этот вид

денежных активов.

Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном

по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание организации и

оказывающего ей другие виды финансовых услуг. Он представляет собой не-

снижаемую сумму денежных активов, которую организация в соответствии с

условиями соглашения о банковском обслуживании должна постоянно хранить

на своем расчетном счете. Формирование такого остатка денежных активов

является одним из условий выдачи организации бланкового (необеспеченного)

кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг.

Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь

экономические мотивы формирования организацией своих денежных активов,

однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно

проблематичным. Так, страховой остаток денежных активов в период его невос-

требованности может использоваться в инвестиционных целях или рассматри-

ваться параллельно как компенсационный остаток организации. Аналогичным

образом инвестиционный остаток денежных активов в период его невостребо-

ванности представляет собой страховой или компенсационный остаток этих ак-

тивов. Однако при формировании размера совокупного остатка денежных акти-

вов должен быть учтен каждый из перечисленных мотивов.

С позиций форм накопления денежных активов и управления платежеспо-

собностью организации ее денежные активы подразделяются на следующие

элементы:

- денежные активы в национальной валюте;

- денежные активы в иностранной валюте;

- резервные (с позиции обеспечения платежеспособности) денежные ак-

тивы в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений.

Денежные активы организации, обеспечивающие ее платежеспособность,

подразделяются на: денежные активы в национальной валюте, денежные активы

в иностранной валюте, резервные денежные активы в форме краткосрочных фи-

нансовых вложений.

Денежные активы в национальной валюте:

а) денежные средства в кассе;

б) денежные средства на расчетном счете;

в) денежные средства на специальных счетах;

г) денежные средства в пути.

Денежные активы в иностранной валюте:

а) валютные средства в кассе;

б) средства на валютном счете;

в) валютные средства на специальных счетах;

г) валютные средства в пути.

Резервные денежные активы в форме краткосрочных финансовых вложе-

ний:

а) резервные активы в форме краткосрочных денежных инструментов;

б) резервные активы в форме краткосрочных фондовых инструментов.

Характеризуя состав денежных активов организации с позиций финансо-

вого менеджмента, следует отметить, что их трактовка шире, чем в бухгалтер-

ском учете, где краткосрочные финансовые вложения рассматриваются как са-

мостоятельный объект учета и отчетности в составе оборотных активов. Финан-

совый менеджмент рассматривает краткосрочные финансовые вложения как

форму резервного размещения свободного остатка денежных активов, которые в

любой момент могут быть востребованы для обеспечения неотложных финансо-

вых обязательств организации.

С учетом основной цели финансового менеджмента в процессе осуществ-

ления управления денежными активами формируется соответствующая полити-

ка этого управления. В процессе формирования этой политики следует учесть,

что требования обеспечения постоянной платежеспособности организации оп-

ределяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е.

преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых воз-

можностей организации. С другой стороны, следует учесть, что денежные акти-

вы организации в национальной валюте при их хранении в значительной степе-

ни подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные

активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стои-

мость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего ос-

татка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке по-

литики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает

оптимизационный характер.

Политика управления денежными активами представляет собой часть об-

щей политики управления оборотными активами организации, заключающуюся

в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной

платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Разработка политики управления денежными активами организации вклю-

чает следующие основные этапы.

1. Анализ денежных активов организации в предшествующем периоде.

Основной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего остат-

ка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности организации,

а также определения эффективности их использования.

На первом этапе анализа оценивается степень участия денежных активов в

оборотном капитале и его динамика в предшествующем периоде.

На втором этапе анализа определяется средний период оборота и количе-

ство оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде. Такой анализ про-

водится для характеристики роли денежных активов в общей продолжительно-

сти операционного цикла организации.

На третьем этапе анализа определяется уровень абсолютной платежеспо-

собности организации по отдельным месяцам предшествующего периода. В этих

целях рассчитывается коэффициент абсолютной платежеспособности или «ки-

слотный тест», формула которого рассмотрена ранее.

На четвертом этапе анализа определяется уровень отвлечения свободного

остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения и коэффици-

ент рентабельности краткосрочных финансовых вложений.

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей

разработки отдельных параметров политики управления денежными активами

организации.

2. Оптимизация среднего остатка денежных активов организации. Такая

оптимизация обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных

видов этого остатка в предстоящем периоде.

Потребность в операционном (трансакционном) остатке денежных активов

характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осущест-

вления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается

на планируемом денежном обороте по операционной деятельности (соответст-

вующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и коли-

честве оборотов денежных активов.

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов мо-

жет быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе

анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления

всех платежей, связанных с операционной деятельностью организации.

Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов опреде-

ляется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициен-

та неравномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств в

организацию по отдельным месяцам предшествующего года.

Потребность в компенсационном остатке денежных активов планируется в

размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если согла-

шение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание организации, такое

требование не содержит, этот вид остатка денежных активов в организации не

планируется. Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денеж-

ных активов планируется исходя из финансовых возможностей организации

только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остат-

ков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей

стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля

краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не огра-

ничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает

необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности

краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рентабельности опе-

рационных активов.

Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде

определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных ви-

дах:

ДА = ДАО + ДАС + ДАК + ДАИ,

где ДА – средняя сумма денежных активов организации в плановом периоде;

ДАО – средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде;

ДАС – средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом периоде;

ДАК – средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в плановом периоде;

ДАИ – средняя сумма инвестиционного остатка денежных активов.

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются

в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ог-

раниченных финансовых возможностях организации может быть соответственно

сокращена. В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и

более сложные модели определения среднего остатка денежных активов.

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе на-

циональной и иностранной валюты. Такая дифференциация осуществляется

только в тех организациях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность.

Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизиро-

ванной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем,

чтобы обеспечить формирование необходимых организации валютных фондов.

Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем

расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических

операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах

используются формулы определения потребности в операционном и страховом

остатках денежных активов с их дифференциацией по видам валют.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных

активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной пла-

тежеспособности организации, а также с целью уменьшения расчетной макси-

мальной и средней потребности в остатках денежных активов.

Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов яв-

ляется корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных

платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Такая коррек-

тировка осуществляется по следующим этапам.

На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и расходования

средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денеж-

ных активов организации в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний

определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков

денежных активов в предстоящем периоде.

На втором этапе регулируются декадные сроки расходования денежных

средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки

денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием

оптимальности этого этапа регулирования потока предстоящих платежей высту-

пает минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения

декадных значений остатка денежных активов организации от среднего.

На третьем этапе полученные в результате регулирования потока платежей

значения остатков денежных активов оптимизируются с учетом предусматри-

ваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются мак-

симальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазо-

на их колебаний и размера страхового их запаса, а затем – их средний остаток

(половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей

сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложе-

ния или в другие виды активов.

Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остат-

ка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его раз-

мера. Основными формами являются:

- использование флоута. Флоут представляет собой сумму денежных

средств организации, связанную уже выписанными им платежными документа-

ми – поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную

их получателем. Флоут по конкретному платежному документу можно рассмат-

ривать как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фак-

тической его оплатой. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных

платежных документов до их оплаты), организация может соответственно по-

вышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного

вложения финансовых средств. В зарубежной практике финансового менедж-

мента флоут является одним из эффективных инструментов управления остат-

ком денежных активов компаний и фирм;

- сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денежные расче-

ты увеличивают остаток денежных активов организации и сокращают период

использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных

документов поставщиков;

- ускорение инкассации дебиторской задолженности в первую очередь за

счет использования современных форм ее рефинансирования (учета векселей,

факторинга, форфейтинга и других);

- открытие «кредитной линии» в банке, обеспечивающее оперативное

поступление средств краткосрочного кредита при необходимости срочного по-

полнения остатка денежных активов;

- ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения на

расчетном счете для обеспечения своевременных расчетов организации в безна-

личной форме;

- использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты

поставляемой продукции, если это не приводит к снижению объема ее реализа-

ции. Такая практика используется обычно при реализации продукции, имеющей

высокий спрос на рынке.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка

денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денеж-

ных активов разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня по-

терь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной

защиты. К числу основных из таких мероприятий относятся:

- согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание ор-

ганизации, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой

депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем откры-

тия контокоррентного счета в банке);

- использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования

(в первую очередь депозитных вкладов в банках) для временного хранения стра-

хового и инвестиционного остатков денежных активов;

- использование высокодоходных фондовых инструментов для инвести-

рования резерва и свободного остатка денежных активов (государственных

краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т.

п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом

рынке.

5. Построение эффективных систем контроля за денежными активами

организации. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка

денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предпри-

ятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосроч-

ных финансовых вложений организации.

Денежные активы играют активную роль в процессе обеспечения платеже-

способности по двум видам финансовых обязательств организации – неотложным

(со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполне-

ния до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного го-

да обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов.

В финансовом менеджменте в процессе управления денежными активами

используются: модель Баумоля, модель Миллера–Орра, имитационное модели-

рование по методу Монте-Карло. Рассмотрим эти модели более подробно.

а) Модель Баумоля. Согласно условиям этой модели, предполагается,

что организация начинает работать, имея максимальный и целесообразный для

нее уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение неко-

торого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и

услуг организация вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только за-

пас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает

некоторого заданного уровня безопасности, организация продает часть ценных

бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной вели-

чины.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

Q =

√

(2 ´ V ´ с) / r

где V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с – расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным

финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее

количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства k равно:

k = V / Q.

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежны-

ми средствами составят:

ОР = с ´ k + r ´ (Q / 2).

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы,

второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того,

чтобы инвестировать их в ценные бумаги. Модель Баумола проста и в достаточ-

ной степени приемлема для организаций, денежные расходы которых стабильны

и прогнозируемы. В действительности такое положение бывает относительно

редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, при-

чем возможны значительные колебания.

б) Модель Миллера-Орра.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компро-

мисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как ор-

ганизации следует управлять своим денежным запасом, если невозможно пред-

сказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр ис-

пользуют при построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, в

котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются не-

зависимыми случайными событиями.

Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достига-

ет верхнего предела. Как только это происходит, организация начинает покупать

достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств

к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных

средств достигает нижнего предела, то в этом случае организация продает свои

ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормаль-

ного предела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и

нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если

ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты,

связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то организации следу-

ет увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить

размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой

процентной ставке по ценным бумагам.

Реализация модели осуществляется по следующим этапам.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), ко-

торую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется

экспертным путем исходя из средней организации в оплате счетов, возможных

требований банка и др.).

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного по-