Момот Т.В. Фінансовий менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

231

9.2. Форми реальних інвестицій та особливості управління ними.

Капітальні вкладення. Види інвестиційних проектів і вимоги до їх

розробки. Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів. Окупність

капітальних вкладень та її розрахунок. Особливості управління

інноваційними інвестиціями підприємств. Управління реалізацією

реальних інвестиційних проектів. Порядок розробки бюджету капітальних

вкладень.

Потреба використання методів оцінювання доцільності

капіталовкладень у підприємства виникає у разі:

обґрунтування необхідності заміни застарілого обладнання;

виробничих потужностей через оренду, будівництво або

придбання приміщень;

;

рекламних заходів;

Грошові потоки – очікувані прибутки від операційної діяльності,

скориговані на податки, амортизаційні відрахування та ліквідаційну вартість.

МЕТОДИ ОЦІНКИ ПРОЕКТІВ

КАПІТАЛЬНИХ ВКЛАДЕНЬ

Методи

дисконтування

грошових потоків

Методи, що не

враховують вартість

грошей у часі

Чиста теперішня

вартість (NPV)

Внутрішня норма

прибутковості (IRR)

Індекс

прибутковості (IP)

Період

окупності (PP)

Модифікована внутрішня норма

прибутковості (MIRR)

Дисконтований період

окупності (DPP)

232

Коли порівнюються декілька проектів, перевагу надають тим, що мають

менший термін повернення інвестицій. Проте, періоди окупності прийнятих

проектів не повинні перевищувати, раніше визначених граничних термінів.

Цей метод має два суттєві недоліки:

перший – він не враховує вартість грошей у часі;

другий – не враховує грошових надходжень в роки після періоду окупності.

Через це в практиці доволі часто застосовують дисконтований період

окупності.

Зазначимо, що період окупності з урахуванням зміни вартості грошей у часі

більший, ніж без урахування цього чинника.

За допомогою цього індексу порівнюють теперішню вартість майбутніх

доходів із початковими інвестиціями.

____________

Net Profit

де

____________

Net Profit

– середньорічний чистий прибуток від проекту.

Недоліком цього показника є те, що цей показник не враховує реальних

грошових потоків, а саме вони забезпечують можливість інвестування та

реінвестування. Крім того, різні підприємства можуть використовувати

різні бази розрахунку цього показника.

Період окупності (Payback Period - PP) – це період часу, необхідний, для

повного відшкодування початкових інвестицій за рахунок чистих

грошових надходжень від інвестиційного проекту.

Дисконтований період окупності (Discounted Payback Period - DPP) –

це період часу, необхідний для відшкодування диконтованої вартості

інвестицій за рахунок теперішньої вартості майбутніх грошових

надходжень.

Індекс прибутковості – це відношення величини середнього чистого

прибутку, одержаного внаслідок здійснення інвестиційного проекту, до

початкової вартості інвестицій у цей проект.

233

Цей метод базується на співставленні величини початкових інвестицій

(Initial Cost - IC) та загальної суми дисконтованих чистих грошових потоків

(Discounted Cash Flows - DSF), що очікуються від реалізації інвестиційного

проекту і розраховується за формулою:

NPV

IC DCF IC

де r – ставка дисконтування;

– очікуваний чистий грошовий потік в період t;

t – порядковий номер надходження грошових потоків;

n – період реалізації проекту (роки).

Якщо по закінченню реалзації проекту планується надходження коштів від

ліквідації обладання або вивільнення оборотних коштів, вони враховуються як

доходи відповідних періодів.

Якщо здійснення проекту передбачає кількоразове вкладення інвестицій

протягом m років, то формула для розрахунку NPV набуває вигляду:

NPV

де IC

– розмір інвестицій за j-й рік;

j – порядковий номер року здійснення інвестицій;

m – період здійснення початкових інвестицій;

i – прогнозований рівень інфляції.

Таблиці визначення ставки дисконтування наведені у додатках.

Якщо:

NPV >0 – інвестиційний

проект доцільно

прийняти

NPV=0 – інвестиційний

проект не пов'язаний з

отриманням економічних

вигод

NPV<0 – інвестиційний проект

не прийняється

Чиста теперішня вартість (Net Present Value - NPV) – це теперішня

(дисконтована) вартість майбутніх грошових потоків за мінусом

теперішньої вартості чистих первісних інвестицій.

234

Таке визначення може бути використане і для розрахунку внутрішньої

норми доходності (IRR) інвестицій. IRR застосовується як критерій оцінки

інвестиційних проектів з урахуванням ризику їх здійснення.

Для визначення показника IRR слід застосовувати метод послідовних

ітерацій, сутність якого полягає в тому, що, змінюючи ставку дисконтування,

знайти позитивне та негативне значення NPV і визначити IRR за допомогою

формули:

1 2 1

IRR r r r

f r f r

де r

, r

– ставки дисконтування при яких NPV відповідно позитивний та

негативний;

f(r

), f(r

) – відповідно позитивне та негативне значення NPV.

Суттєвим недоліком методу IRR є те, що він не враховує «неординарні

грошові потоки», які виникають за умов чергування позитивних та негативних

грошових потоків.

Неординарні грошові потоки враховуються при застосуванні показника

«Модифікована внутрішня норма доходності» (Modified IRR – MIRR).

Формула розрахунку:

Внутрішня норма доходності (Internal Rate of Return - IRR) – це

ставка дисконту, за якою чиста теперішня вартість проекту

капітальних вкладень дорівнює нулю.

IRR при NPV =0 =>

IRR

IRR > r – інвестиційний

проект доцільно

прийняти

IRR ≤ r –інвестиційний

проект не

приймається

Якщо:

235

IF r

r MIRR

де

- сумарна дисконтована вартість відтоків;

IF r

- нарощена вартість притоків (термінальна вартість).

- відток грошових коштів (негативний грошовий потік) і-го періоду;

- приток грошових коштів (позитивний грошовий потік) і-го періоду.

Результати визначення показників оцінки інвестиційних проектів іноді

суперечать один одному. Тому при застосуванні цих показників необхідно

враховувати їх порівняльні характеристики, які наведені нижче:

Порівння показників оцінки інвестиційних проектів

Показники

Переваги

Недоліки

NPV

В повній мірі враховуються

особливості формування

грошових потоків і

зменшення їх майбутньої

вартості внаслідок прояву

ризиків проекту.

Передбачається можливість

поетапного здійснення

інвестицій.

Показник є абсолютним, тому

для повного уявлення про

ефективність проекту необхідно

визначати інші показники.

Враховується відносна

ефективність проекту

Використання середнього

прибутку не дозволяє в повній

мірі врахувати грошові

надходження від проекту, тому

показник вважається

допоміжним.

Період

окупності

Дозволяє врахувати часові

характеристики реалізації

проекту, зокрема термін

повернення інвестицій.

Результати визначення

показника як правило приблизні,

що пов’язано з використанням

середньорічного грошового

потоку.

IRR

Використання показника

За умов аналізу неординарних

236

дозволяє оцінити

інвестиційний проект за

рівнем ризику і порівнювати

декілька альтернативних

проектів для обґрунтування

варіантів вкладення

інвестицій.

грошових потоків застосування

показника приводить до

декількох результатів, що

ускладнює їх інтерпретацію.

MIRR

Застосування показника дає

можливість аналізувати

неординарні грошові потоки

і забезпечує високу точність

результатів аналізу.

Після ознайомлення з методами аналізу ефективності капіталовкладень

доцільно ознайомиться з обмеженням при використанні цих методів.

При оцінці доцільності інвестування проектів необхідно враховувати

ризики, що можуть виникнути при його реалізації.

Оцінювання ризиковості доходу є основою прийняття інвестиційних рішень.

ОБМЕЖЕННЯ

Перше обмеження

пов’язане з використанням

прогнозованих даних

оцінювання капіталовкладень і

передбачає, що майбутні

грошові потоки за весь період

реалізації проекту досить

точно визначені.

Друге обмеження

передбачає, що суми

капіталовкладень, які

використані в

розрахунках, буде

незмінною протягом

усього прогнозованого

періоду.

ризик упущеної вигоди;

ризик зниження дохідності;

ризик прямих фінансових втрат.

237

9.3. Управління джерелами фінансування капітальних вкладень.

Амортизаційна політика підприємства. Використання прибутку.

Інструменти довготермінового фінансування інвестицій. Визначення

оптимальної структури джерел фінансування капіталовкладень.

Фінансування підприємств здійснюється за рахунок власних і залучених

коштів.

Структура джерел фінансування підприємства залежить від багатьох

факторів:

- від оподаткування доходів підприємства;

- темпів зростання реалізації товарної продукції та їх стабільності;

- структури активів підприємства;

- стану ринку капіталу;

- кредитної політики комерційних банків;

- рівня управління фінансовими ресурсами підприємства, тощо.

Найкращим для підприємства є комплексний підхід до вибору джерел

фінансування.

Необхідно врахувати, що фінансування за рахунок власного капіталу не

приводить до виникнення зобов’язань, а за рахунок позикового капіталу –

збільшує фінансові зобов’язання підприємства. Водночас треба мати на увазі,

що за користування зовнішніми фінансовими ресурсами підприємство має

ДЖЕРЕЛА ФІНАНСУВАННЯ

ПІДПРИЄМСТВ

Власні фінансові

ресурси

Централізовані

фінансові ресурси

Залучені та

запозичені

фінансові ресурси

1. Статутний капітал.

2. Нерозподілений

прибуток.

3. Амортизація.

4. Продаж активів.

5. Надходження від

емісії простих акцій.

1. Кошти державного та

місцевих бюджетів.

2. Кошти державних

позабюджетних фондів.

3. Кошти благодійних

фондів.

1. Довгострокові кредити

комерційних банків.

2. Розміщення облігацій.

3. Лізинг.

4. Спеціальні фонди та

програми.

5.Комерційні кредити.

238

сплачувати відсотки. Тому ці ресурси с предметом особливої уваги менеджерів

підприємства.

Фінансово-господарська діяльність підприємства будь-якої організаційно-

правової форми власності розпочинається з формування статутного капіталу.

Порядок і джерела формування статутного капіталу залежать від типу і

форми власності підприємства..

В Україні права підприємств різних типів і форм власності закріплені у

Господарському кодексі України.

Розмір статутного капіталу підприємства в значній мірі визначає масштаби

його виробничо-господарської діяльності.

За рахунок статутного капiталу підприємство формує власні (основні й

оборотні) кошти.

Окрім грошових коштів, статутний капiтал може формуватися за рахунок

надходжень майна (таких видів як будівлі, машини, устаткування,

транспортні засоби сировина, матеріали, інші товарно-матеріальні цінності),

цінних паперів та нематеріальних активів.

Чинне законодавство передбачає мінімальні розміри статутного капіталу,

при яких дозволяється державна реєстрація підприємства.

В процесі ведення господарської діяльності величина статутного

капіталу підприємства змінюється за рахунок:

Зростання обсягу виробництва товарів та послуг обумовлює необхідність

постійного нарощування статутного капіталу підприємств.

Амортизація – це процес зношення і поступового перенесення вартості

основних засобів на вартість виготовленої продукції.

збільшення їх внаслідок виділення частини прибутку на поповнення

фінансових ресурсів

реалізації інвестиційних проектів

додаткового випуску акцій

різниці у грошових надходженнях між продажною (ринкового) і

номінальною вартістю акцій

239

Амортизаційні кошти надходять на підприємство у складі виручки від

реалізації продукції (робіт, послуг) i накопичуються в амортизаційному фонді

для подальшого використання як джерела відтворення основних засобів.

За рахунок амортизаційних відрахувань фінансуються витрати:

Ефект використання прискореної амортизації відчутний в умовах економіки,

що стабільно функціонує, у період криз та спадів дієвість амортизаційної

політики зменшується.

ПЕРЕВАГИ ТА НЕДОЛІКИ ВИКОРИСТАННЯ ПРИСКОРЕНОЇ

АМОРТИЗАЦІЇ:

Переваги:

Недоліки:

- Дає можливість швидше отримати

кошти на відновлення основних

засобів;

- Зменшує величину сплачених

підприємством податків в перші роки

амортизації обладнання.

- Збільшує собівартість

виготовлення продукції;

- Спричиняє викривлення поданої

інвесторам та кредиторам інформації

про фінансовий стан.

Отже, підприємства повинні застосовувати методи розрахунку

амортизаційних відрахувань, найсприятливіші з погляду їх зростання та

підвищення цінності, виходячи з фінансового стану, підприємства.

1) на придбання основних засобів та нематеріальних активів для

власного виробничого використання, у тому числі для самостійного

виготовлення основних засобів для власних потреб (включно з

витратами на виплату заробітної плати працівникам, задіяним на

виготовлені таких основних засобів);

2) на здійснення всіх видів реконструкції, модернізації та інших

способів поліпшення основних засобів.

Прискорену амортизацію можна розглядати як

податкову пільгу, що її отримують підприємства,

інвестуючи кошти в основний капітал. У перші роки

використання основних засобів значну частину

прибутку спрямовують на покриття витрат з

амортизації, її не оподатковують, зменшуючи виплати з

податку па прибуток.

240

Діяльність підприємства в системі ринкової економіки неможлива без

періодичного використання різноманітних форм залучення кредитів.

Нині найпоширенішим видом кредиту є банківський. За такого

кредитування підприємство виступає тільки в ролі позичальника.

Залежно від мети кредит може видаватися на:

Чинне українське законодавство забороняє надавати підприємствам кредити

на:

Не можуть отримати кредити підприємства позичальники:

Залежно від терміну розрізняють:

Залежно від відсоткової ставки підприємства можуть одержувати кредити з

плаваючою і фіксованою відсотковою ставкою (переважно за умов стабільної

економіки).

- фінансування оборотного капіталу;

- фінансування основного капіталу.

покриття збитків від господарської діяльності

формування і збільшення статутних капіталів банків

для внесення платежів у бюджет і позабюджетні фонди

- проти яких порушено справу про банкрутство (крім кредитування

заходів фінансової санації);

- під укладені ними контракти, які не передбачають захисту позичальника

від можливих втрат, пов’язаних із затримками в поставках товарів;

- коли вони мають прострочену заборгованість за раніше виданими

кредитами.

3. довготермінові (на термін понад 5 років) кредити

2. середньотермінові (на термін від 1 до 5 років)

1. короткотермінові (на термін менший від одного року, зазвичай 30,

60, 90 днів)