Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков

Подождите немного. Документ загружается.

742 ЧАСТЬ VI. Монетарная теория

Врезка 26.4

Балансовые счета потребителей и Великая депрессия

В период между 1929 и 1933 годом произошло невиданное в истории США ухудшение балансовых

счетов домохозяйств. Крах фондового рынка в 1929 году, вызвав экономический спая продолжав-

шийся до 1933 года, уменьшил богатство потребителей на 692 млрд. долл. (в постоянных ценах

1996 года). Потребительские расходы резко снизились (более чем на 100 млрд. долл.). Поскольку

уровень цен упал, долги домохозяйств резко возросли в цене (более чем на 20%). Следовательно,

стоимость финансовых активов по отношению к долгам резко снизилась, увеличив вероятность фи-

нансового краха. Не удивительно, что за период с 1929 по 1933 год расходы потребителей на при-

обретение товаров длительного пользования и жилья стремительно упали (расходы потребителей

на приобретение товаров длительного пользования — на 50%, а на покупку жилья — на 80%)*.

"Подробнее о влиянии балансовых счетов потребителей на их расходы в период

Великой депрессии см. Frederic S. Mishkin, "The Household Balance Sheet and the Great

Depression",youn2a/ of Economic History 38 (1978), p. 918-937.

V •

вого краха для них мала. Это ведет к такому передаточному механизму монетарной

политики, действующему через взаимосвязь между деньгами и ценами акций

А/Т => Р\ => финансовые активыТ => вероятность финансового краха^ =>

потребительские расходы на приобретение товаров длительного пользова-

ния и жильеТ => УТ. (26.10)

В чем важность кредитования

Каналы кредитования — важные передаточные механизмы монетарной политики,

по крайней мере, по трем критериям. Во-первых, изучение деятельности большого

количества фирм подтверждает, что недостатки кредитного рынка, отражаясь на де-

ятельности кредитных каналов, влияют на решения фирм, касающиеся занятости и

расходов

. Во-вторых, есть доказательства, что малые фирмы (которые больше нуж-

даются в кредитах) сильнее страдают от жесткой монетарной политики, чем круп-

ные, которые могут обойтись без кредитов

. Третий, возможно, самый убедительный,

довод состоит в том, что видение несовершенства кредитного рынка в проблеме асим-

метричности информации, на котором построены каналы кредитования, — это тео-

ретический конструктив, который доказал свою полезность при объяснении многих

других важных фактов (например, почему существует много финансовых учрежде-

ний, почему финансовая система имеет именно такую структуру и почему финансо-

вые кризисы столь разрушительны для экономики, что обсуждалось нами в главе 8).

Наилучшая поддержка для теории — демонстрация ее полезности на примерах.

С этой точки зрения, теория асимметричности информации, на которую опирается

доказательство существования каналов кредитования как важного механизма денеж-

ной трансмиссии, имеет много рекомендаций.

Frederic S. Mishkin, "What Depressed the Consumer? The Household Balance Sheet and the

1973-1975 Recession"', Brookings Papers on Economic Activity 1 (1977), p. 123-164.

Исследование на эту тему см. в работе R. Glenn Hubbard, "Is There a 'Credit Channel' for

Monetary Policy?" Federal Reserve Bank of St. Louis Review 77 (May-June 1995), p. 63-74.

Mark Gertler and Simon Gilchrist, "Monetary Policy, Business Cycles, and the Behavior of

Small Manufacturing Firms", Quarterly Journal of Economics 109 (May 1994), p. 309-340

ГЛАВА 26. Воздействие монетарной политики на экономическую активность: эмпирические... 743

Применение теории ^К

Корпоративные скандалы и медленное восстановление после <

экономического спада, начавшегося в марте 2001 года

Крах высокотехнологичных компаний-гигантов и обвал фондового рынка вызвали сокращение

инвестиционных расходов, что привело к экономическому спаду, начавшемуся в марте 2001 года.

В самом начале рецессии ФРС немедленно снизила краткосрочную межбанковскую ставку, поэтому

была надежда, что действия ФРС смогут сдержать рецессию и ускорить восстановление. Однако

экономика не среагировала так быстро, как рассчитывали эксперты. Почему же восстановление по-

шло медленно?

Одно из объяснений состоит в том, что корпоративные скандалы вокруг таких крупных компаний,

как Enron, Arthur Andersen и другие, заставили инвесторов сомневаться в качестве информации о

корпорациях. Проблема асимметричности информации усилилась, инвесторам стало труднее отли-

чить хорошую фирму от плохой. Проблема ложного выбора также обострилась, поэтому частные ин-

весторы и финансовые учреждения снизили объемы кредитования экономики, что означало падение

инвестиционных расходов и, следовательно, совокупного выпуска.

Кроме того, как мы видели в главе 7, корпоративные скандалы уменьшили оптимизм инвесторов

относительно ожидаемого роста доходности. Увеличился риск акций, что еще осложнило ситуацию

на фондовом рынке. В результате сработал еще один канал воздействия на экономику — падение

богатства домохозяйств, что, в свою очередь (в результате снижения q Тобина), ограничило не толь-

ко их потребительские, но и инвестиционные расходы. Плюс ко всему, падение фондового рынка

ухудшило балансовые счета корпораций, что обострило проблемы асимметричности информации и

привело к сокращению объемов кредитования и инвестиционных расходов.

Корпоративные скандалы не просто уменьшили доверие к руководителям компаний, но и замед-

лили выход экономики из рецессии.

Рекомендации по проведению

монетарной политики

На основе материала этой главы можно сформулировать такие четыре полезные

рекомендации по проведению монетарной политики центральными банками.

1. О мягкости или жесткости монетарной политики опасно судить по по-

ведению краткосрочных номинальных процентных ставок. Поскольку

большинство центральных банков используют в качестве основного оператив-

ного инструмента монетарной политики краткосрочную номинальную про-

центную ставку (как правило, межбанковскую ставку), существует опасность,

что центральные банки и общественность будут рассматривать только крат-

косрочные номинальные процентные ставки в качестве индикатора мягкости

или жесткости монетарной политики. Действительно, жесткая монетарная

политика часто ассоциируется с ростом межбанковской ставки, а мягкая — с

ее снижением. Это очень противоречивое мнение, так как на примере опыта

Великой депрессии мы видели, что колебания номинальных и реальных про-

центных ставок не всегда совпадают. Как правило, передаточные механизмы

монетарной политики действуют не через номинальные, а через реальные про-

центные ставки. Например, мы видели, что в период самого глубокого спада

экономической активности в США в годы Великой депрессии краткосрочные

номинальные ставки упали почти до нуля, хотя реальные процентные ставки

были очень высоки. Низкие номинальные краткосрочные процентные ставки в

744 ЧАСТЬ VI. Монетарная теория

период дефляции (а именно это явление было характерно для Великой депрес-

сии) не свидетельствуют о мягкости монетарной политики. Как подчеркивали

Милтон Фридман и Анна Шварц, монетарная политика в тот период при низ-

ких номинальных процентных ставках была как раз очень жесткой.

Цены других активов, кроме краткосрочных долговых инструментов, со-

держат важную информацию о состоянии монетарной политики. Эти

цены — важные элементы различных передаточных механизмов моне-

тарной политики. Экономистам понадобилось немало времени, чтобы по-

нять, что цены других активов, кроме процентной ставки, имеют значительное

влияние на совокупный спрос. И монетаристы, и кейнсианцы согласились с

тем, что цены акций, валютный курс, цены на землю и недвижимость играют

важную роль в передаточных механизмах монетарной политики. Более того,

обсуждение дополнительных каналов денежной трансмиссии, действующих

через валютный курс, q Тобина и эффект богатства, еще раз подтверждает важ-

ную роль, которую играют цены других активов в передаче воздействия моне-

тарной политики на экономическую активность. Этот факт обязательно следу-

ет учитывать при проведении монетарной политики. Пытаясь оценить степень

жесткости монетарной политики, необходимо анализировать цены других ак-

тивов (кроме краткосрочной процентной ставки). Например, если краткосроч-

ная процентная ставка мала (даже равна нулю), цены акций и земли низки, а

валютный курс высок, то монетарная политика жесткая, а не мягкая.

Монетарная политика может быть высокоэффективной при восстанов-

лении экономической активности, даже если краткосрочные процентные

ставки близки к нулю. В современном мире инфляция перестала быть нормой.

Например, Япония недавно пережила период дефляции, т.е. падения уровня

цен. По общему мнению, когда центральный банк снизил краткосрочные но-

минальные процентные ставки почти до нуля, он сделал все, что мог. Однако

анализ передаточных механизмов, описанных выше, показывает ошибочность

этого мнения. Как показывает обсуждение факторов, влияющих на монетар-

ную базу (см. главу 15), для повышения ликвидности экономики экспансио-

нистская монетарная политика может включать продажу на открытом рынке

других инструментов, кроме краткосрочных государственных ценных бумаг.

Например, покупка иностранной валюты, как и покупка государственных об-

лигаций, ведет к увеличению монетарной базы и денежной массы. Увеличение

ликвидности экономики помогает восстановить экономическую активность.

Повышаются ожидания относительно общего уровня цен, а также цен других

активов, что стимулирует совокупный спрос через описанные выше каналы.

Следовательно, монетарная политика может быть мощным рычагом восстанов-

ления экономики, для которой характерны дефляция и нулевые номинальные

краткосрочные процентные ставки. Более того, поскольку фискальная поли-

тика действует с запаздыванием и ее использование связано с политическими

ограничениями, стимулирующая монетарная политика имеет исключительное

значение для восстановления экономики.

4. Стабильность цен — главная долгосрочная цель монетарной полити-

ки. Как мы знаем из главы 18, центральные банки в последние годы считают

ГЛАВА 26. Воздействие монетарной политики на экономическую активность: эмпирические... 745

ценовую стабильность главной долгосрочной целью монетарной политики.

Стабильность цен помогает, например, снять неопределенность относительно

их будущего уровня при принятии деловых решений; устранить искажения,

связанные с номинальными цифрами в контрактах и начислением налогов;

избежать социальных конфликтов. Изучение механизмов денежной транс-

миссии представляет дополнительные аргументы в пользу важности ценовой

стабильности. Как мы видели, непредвиденные колебания уровня цен могут

вызвать нежелательные колебания выпуска. Особенно важно знать, что дефля-

ция может стать дополнительным фактором затяжного финансового кризиса

(см. главу 8), как это было в период Великой депрессии. При ценовой стабиль-

ности непредвиденные колебания уровня цен маловероятны. Стабильность

цен означает, что дефляция, по меньшей мере, так же вредна, как и высокий

темп инфляции. Помня об угрозе финансовых кризисов, центральные банки

должны прилагать много усилий, чтобы не допустить дефляции.

Применение теории *Ч1

Рекомендации по проведению монетарной политики на примере Японии

До 1990 года казалось, что Япония может обогнать США по уровню дохода на душу населения.

Однако начиная с этого периода японская экономика находится в состоянии стагнации, т.е. дефляции

и низких темпов роста. В результате по показателям уровня жизни населения Япония все больше

отстает от США. Многие экономисты считают, что одна из причин низких темпов развития ее эконо-

мики — несовершенная монетарная политика. Можно ли чем-то помочь японским властям, используя

четыре изложенные выше рекомендации по проведению монетарной политики?

Первая рекомендация гласит: падение процентных ставок не всегда означает, что монетарная

политика мягкая. В середине 1990-х годов, когда краткосрочные процентные ставки начали па-

дать (опустившись до нулевой отметки в конце 1990-х— начале 2000-х годов), монетарные власти

Японии считали, что монетарная политика достаточно мягкая. Сейчас уже всем известно, что это

было ошибочное мнение, потому что низкие, нулевые и даже отрицательные значения номиналь-

ных процентных ставок говорили о том, что реальные процентные ставки были довольно высокими,

т.е. монетарная политика была жесткой, а не мягкой. Если бы японские политики следовали первой

рекомендации, то проводили бы более мягкую монетарную политику, которая помогла бы ускорить

экономическое развитие.

Второй урок заключается в том, что монетарные власти должны принимать во внимание цены

других активов, кроме краткосрочных долговых инструментов. В то время как процентные ставки

в Японии падали, цены акций и недвижимости резко росли, что еще раз подтверждает жесткость

монетарной политики. Следуя второй рекомендации, японские власти проводили бы более стимули-

рующую монетарную политику.

Согласно третьей рекомендации, монетарная политика может быть высокоэффективной при

восстановлении экономической активности, даже если краткосрочные процентные ставки близки к

нулю. Следовательно, монетарные власти Японии могли стимулировать совокупный спрос, поднимая

цены других активов и инфляционные ожидания.

Четвертая рекомендация подчеркивает вред непредвиденных колебаний уровня цен. Если бы

монетарные власти Японии учитывали этот аспект, то признали бы, что дефляция противоречит стра-

тегической цели стабильности цен и может оказаться губительной для экономики. В действительно-

сти же, Банк Японии не соглашался с экспертами, которые рекомендовали ему публично объявлять

целевые значения инфляции, чтобы способствовать ценовой стабильности.

Следование этим четырем рекомендациям привело бы к значительному улучшению монетарной

политики в Японии в последние годы.

746 ЧАСТЬ VI. Монетарная теория

Резюме

1. Существует два вида эмпирического доказательства: сокращенный способ эм-

пирического доказательства и эмпирическое доказательство, основанное на

структурной модели. У каждого вида есть свои преимущества и недостатки.

Главное преимущество эмпирического доказательства, основанного на струк-

турной модели, состоит в попытке объяснить, как экономика работает. Такое

эмпирическое доказательство позволяет более уверенно судить о направле-

нии причинно-следственной связи между предложением денег и выпуском.

Однако если структурная модель некорректна, т.е. не учитывает важные пере-

даточные механизмы монетарной политики, то возможна серьезная недооцен-

ка ею влияния монетарной политики. Сокращенный способ эмпирического

доказательства позволяет полнее оценить воздействие монетарной политики

на экономическую активность, так как не ограничивает каналы такого воздей-

ствия. Однако при сокращенном способе эмпирического доказательства могут

существовать обратная причинно-следственная связь или внешний фактор,

влияющий и на монетарную политику, и на экономическую активность. Это

способно привести к ошибочным выводам о роли денег.

2. Наблюдая слабую взаимосвязь между процентными ставками и инвестицион-

ными расходами, ранние кейнсианцы полагали, что деньги никак не влияют на

экономическую активность. Низкие процентные ставки по казначейским цен-

ным бумагам также убедили их в том, что монетарная политика была мягкой

в период Великой депрессии — глубочайшего экономического спада в истории

США. Монетаристы опровергли выводы кейнсианцев и привели собственное

доказательство, состоящее из трех пунктов. Во-первых, рассматривая номи-

нальные, а не реальные процентные ставки, можно не увидеть взаимосвязь

между процентными ставками и инвестициями. Во-вторых, влияние процент-

ных ставок на инвестиции — только один из каналов воздействия монетарной

политики на совокупный спрос. В-третьих, с учетом реальных процентных ста-

вок и процентных ставок по облигациям низкого уровня, монетарная политика

в годы Великой депрессии была очень жесткой.

3. Ранние монетаристы использовали три вида сокращенного способа эмпириче-

ского доказательства: временное, статистическое и историческое доказатель-

ства. Ввиду того, что при сокращенном способе эмпирического доказательства

могут существовать обратная причинно-следственная связь или внешний

фактор, выводы отдельно взятых временного и статистического доказательств

вызывают серьезные сомнения. Однако в истории многократно повторялась

ситуация, когда после экзогенного падения прироста денежной массы следо-

вала рецессия. Исторические доказательства подкрепляют выводы временно-

го и статистического доказательств о том, что деньги играют роль. В резуль-

тате эмпирических исследований точки зрения монетаристов и кейнсианцев

сблизились. Представители обоих течений признали, что деньги влияют на

экономическую активность и уровень цен. Однако кейнсианцы не согласи-

лись с позицией монетаристов о том, что на экономическую активность вли-

яют только деньги.

ГЛАВА 26. Воздействие монетарной политики на экономическую активность: эмпирические... 747

4. Передаточные механизмы монетарной политики традиционно включают про-

центные ставки, которые действуют через издержки заимствования и влияют

на инвестиционные расходы. Кроме того, монетарная политика воздейству-

ет на экономику через цены других активов: валютный курс, коэффициент q

Тобина и эффект богатства. Важную роль играют каналы, связанные с креди-

тованием: банковское кредитование, чистая стоимость фирм и домашних хо-

зяйств, кассовая наличность, непредвиденное изменение уровня цен и ликвид-

ность домашних хозяйств.

5. На основе материала этой главы можно сформулировать четыре полезные

рекомендации по проведению монетарной политики центральными банками.

Опасно судить о мягкости или жесткости монетарной политики по поведению

краткосрочных номинальных процентных ставок. Цены других активов, кро-

ме краткосрочных долговых инструментов, содержат важную информацию о

состоянии монетарной политики. Эти цены — важные элементы различных

передаточных механизмов монетарной политики. Последняя может быть вы-

сокоэффективной при восстановлении экономической активности, даже если

краткосрочные процентные ставки близки к нулю. Стабильность цен — глав-

ная долгосрочная цель монетарной политики.

Ключевые термины

кредитование потребление

обратная причинно-следственная связь сокращенный способ эмпирического до-

передаточные механизмы монетарной казательства

политики структурная модель

потребительские расходы на приобрете- эмпирическое доказательство, основан-

ние товаров длительного пользования ное на структурной модели

Вопросы и задания

На вопросы, отмеченные звездочкой, ответы приведены в конце книги (в прило-

жении "Ответы на некоторые вопросы и задания").

1. Предположим, ученый старается определить, полезен ли бег трусцой для

здоровья человека. Исследователь использует два метода. В методе А он про-

веряет, живут ли бегуны дольше тех, кто не занимается бегом. В методе Б он

ищет ответ на вопрос, снижает ли бег трусцой кровяное давление и уровень

холестерина в крови; затем он интересуется, продлевают ли жизнь невысокое

кровяное давление и низкий уровень холестерина в крови. Какой из этих ме-

тодов предполагает сокращенный способ эмпирического доказательства, а ка-

кой — эмпирическое доказательство, основанное на структурной модели?

2. Если исследователь пришел к выводу, что бег трусцой не снижает уровень хо-

лестерина в крови и кровяное давление, возможно ли, что бег трусцой все же

полезен для вашего здоровья? Приведите конкретный пример.

748 ЧАСТЬ VI. Монетарная теория

3. Если исследователь сделал вывод, что бегуны живут дольше тех, кто не зани-

мается бегом, может ли быть, что бег вреден для вашего здоровья? Приведите

конкретный пример.

4. * Предположим, вы собираетесь купить автомобиль и интересуетесь, какой из

двух надежнее — производства GM или Ford. Один способ проверки: опросить

владельцев автомобилей обеих марок, как часто им приходится ремонтиро-

вать свои машины. Другой путь: посетить заводы, выпускающие автомобили, и

проверить, какой из них работает лучше. Какой из этих методов предполагает

сокращенный способ эмпирического доказательства, а какой — эмпирическое

доказательство, основанное на структурной модели?

5. *Если у GM, который вы собираетесь купить, ремонтная ведомость лучше, чем

у Ford, означает ли это, что автомобиль этой марки обязательно будет надеж-

нее? (Например, владельцам GM приходится чаще менять масло.)

6. ""Предположим, когда вы посетили заводы, выпускающие автомобили GM и

Ford, то смогли увидеть только этап сборки. Если сборка Ford организована

лучше, чем сборка GM, означает ли это, что первый обязательно будет на-

дежнее?

7. Как можно по поведению банков (описанному в главе 16) сделать вывод о на-

личии обратной причинно-следственной связи от выпуска к предложению де-

нег? Как это совместимо с доказательством существования тесной корреляции

между деньгами и выпуском?

8. *Какие операции ФРС (описанные в главе 18) могут объяснить, каким обра-

зом изменения выпуска вызывают изменения денежной массы?

9. "В каждом экономическом цикле на протяжении последних 100 лет прирост

денежной массы всегда падал раньше, чем прирост выпуска. Следовательно,

колебания предложения денег обусловливают колебания экономической ак-

тивности." Согласны ли вы с этим утверждением? Каковы ваши возражения?

10.*Как изменились исследовательские подходы кейнсианцев и монетаристов по-

сле появления эмпирических доказательств ранних монетаристов?

11. В период рецессии 1973-1975 годов стоимость акций в реальном выражении

упала вдвое. Как могло это падение рыночной стоимости акций повлиять на

совокупный спрос и, следовательно, на глубину этой рецессии? Опишите кон-

кретные механизмы воздействия обвала фондового рынка на экономику.

12. ""'Издержки финансирования инвестиций зависят только от процентной став-

ки; следовательно, монетарная политика может повлиять на инвестиционные

расходы только через эффект процентной ставки." Верно ли это утверждение?

Ответ поясните.

13. Как изменятся цены акций, если центральный банк увеличит предложение де-

нег? Ответ поясните.

14.*Франко Модильяни открыл, что важнейшие механизмы денежной трансмис-

сии связаны с потребительскими расходами. Опишите, как работают, по край-

ней мере, два таких механизма.

ГЛАВА 26. Воздействие монетарной политики на экономическую активность: эмпирические... 749

15. "Монетаристы продемонстрировали, что ранние кейнсианцы ошибались, ут-

верждая, что деньги никак не влияют на экономическую активность. Следо-

вательно, мы должны принять позицию монетаристов, что на экономическую

активность влияют только деньги." Согласны ли вы с этим утверждением?

Почему "да" или почему "нет"?

Web-упражнения

1. На рис. 26.1 показана взаимосвязь номинальных и реальных процентных ста-

вок. Обратитесь по адресу www .martincapital. com/ , выберите "charts and

data" ("графики и данные"), затем "nominal versus real market rates" ("номинальные

и реальные рыночные ставки") и найдите данные, показывающие разность

между номинальными и реальными ставками. Как изменилась эта разность

за время, прошедшее после периода, изображенного на рис. 26.1? О чем это

говорит?

2. Рис. 26.2 посвящен экономическим циклам. Хотя пики и подошвы — это нор-

мальные составляющие экономических циклов, периоды рецессии — нет, по-

скольку говорят о несостоятельности экономической политики. Обратитесь по

адресу www. econlib. org/library/Enc/Recessions . html, ознакомьтесь

с материалом о рецессиях и ответьте на следующие вопросы:

а) Как формально определяется рецессия?

б) Существуют ли проблемы с определением и, если "да", то какие?

в) Какие три определения рецессии использует Национальное бюро экономи-

ческих исследований (National Bureau of Economic Research, NBER)?

г) Проанализируйте график 26.1. Как изменяется продолжительность рецес-

сии (есть ли тенденция)?

Глава 27

Деньги

и инфляция

Предисловие

Непрерывный рост цен (инфляция) — постоянный объект политических

и научных дискуссий по вопросам проведения эффективной экономической

политики. В начале 1960-х годов темп инфляции в США составлял 1-2%

в год. В последующие годы этот показатель был выше и, к тому же, отличался

нестабильностью. К концу 1960-х годов инфляция превысила 5%, а к 1974 году

достигла двухзначных чисел. После некоторого замедления роста цен в 1975—

1978 годах темп инфляции снова превысил 10% в 1979 и 1980 году. В период

с 1982 по 1990 год инфляция уменьшилась до 5%. Конец 1990-х — начало

2000-х годов стали периодом дальнейшего снижения инфляции до 2%.

Как предотвратить раскручивание инфляции и положить конец колебаниям

этого показателя, продолжающимся вот уже 40 лет? Ответ Милтона

Фридмана содержится в его знаменитой фразе: "Инфляция — всегда и везде

монетарное явление". Он считал, что инфляцию порождает высокий темп роста

предложения денег. Следовательно, для снижения темпа инфляции достаточно

замедлить рост денежной массы.

В этой главе мы рассмотрим влияние монетарной политики на инфляцию,

применяя модель совокупного спроса и совокупного предложения, изученную

в главе 25. Мы увидим, что, понимая инфляцию как быстрый рост уровня цен

в течение продолжительного времени, и монетаристы, и кейнсианцы согласны

с утверждением Фридмана о том, что инфляция — монетарное явление.

Но какие факторы вызывают инфляцию? Что такое инфляционная монетарная

политика? Мы увидим, что монетарная политика неразрывно связана с другими

направлениями экономической политики: стремлением повысить уровень

занятости или преодолеть высокий дефицит бюджета. Анализируя влияние

этих политических решений на инфляцию, мы найдем пути преодоления

инфляции с минимальными потерями в смысле роста безработицы и снижения

объема выпуска.

752 ЧАСТЬ VI. Монетарная теория

Деньги и инфляция: исторические примеры

www.bis.gov/cpi/

Данные Бюро статистики труда США (Bureau of Labor Statistics) о темпах инфляции.

Справедливость утверждения Фридмана подтверждается многими фактами.

Всякий раз, когда в стране наблюдается высокая инфляция в течение продол-

жительного времени, денежная масса также растет очень высокими темпами.

Вспомним рис. 1.6 (см. главу 1), из которого видно, что в странах с самым высоким

уровнем инфляции одновременно наблюдается и наибольший прирост денежной

массы.

Этот факт наводит на мысль, что высокая инфляция — следствие значительного

прироста денежной массы. Однако следует иметь в виду, что в этом случае мы при-

меняем сокращенный способ эмпирического доказательства, т.е. просто наблюдаем

корреляцию двух переменных — прироста денежной массы и инфляции. Вспомним

о возможности обратной причинно-следственной связи. Возможно также, что суще-

ствует некий внешний фактор, который действует и на прирост денежной массы, и

на инфляцию.

Как убедиться в отсутствии обратной связи или внешнего фактора? Во-первых,

должны существовать исторические примеры, когда увеличение темпов роста денеж-

ной массы можно было считать экзогенным событием. Высокая инфляция в течение

продолжительного времени после ускорения роста денежной массы могла бы убе-

дить в том, что деньги — движущая сила инфляции.

Можно считать, что нам повезло — в истории были периоды гиперинфляции (ког-

да цены росли более чем на 50% в месяц). Наиболее известным среди них считается

период гиперинфляции в Германии в 1921-1923 годах.

Гиперинфляция в Германии в 1921-1923 годах

В 1921 году необходимость восстановления экономики после Первой мировой

войны привела к значительному росту государственных расходов. Правительство

могло бы увеличить доходы государственного бюджета, подняв налоги, но реали-

зация этого политически непопулярного решения потребовала бы слишком много

времени. Правительство могло бы также одолжить деньги у населения, но объемы

финансирования государственных расходов были слишком велики. Оставался один

выход — напечатать деньги. Правительство могло профинансировать свои расходы,

просто напечатав побольше наличных денег (увеличив прирост денежной массы) и

заплатив их частным лицам и компаниям за предоставленные товары и услуги. Как

показано на рис. 27.1, правительство Германии сделало именно так: в конце 1921 го-

да начался ускоренный рост денежной массы, сопровождавшийся резким ростом

инфляции.

В 1923 году ситуация с государственным бюджетом в Германии стала еще более

напряженной. В начале года Франция завладела Руром, так как Германия не смогла

выполнить свои обязательства по очередным репарационным платежам. В регионе

последовала всеобщая забастовка против действий Франции, и правительство ре-

шило поддержать забастовщиков деньгами. В результате государственные расходы

выросли до критических размеров, а правительство увеличило скорость печатания