MBA Start. Финансовое планирование и прогнозирование
Подождите немного. Документ загружается.
21/71
В ходе текущего планирования эти главные параметры, определяемые по результатам
прошлого года, служат заданием для следующего периода. Совокупность
взаимосвязанных показателей образует систему, наиболее популярной, например,
является пирамида (дерево) Du-Pont. Главным целевым показателем пирамиды Du-Pont
является рентабельность собственного капитала, факторное разложение которой
позволяет проследить взаимосвязь показателей в разрезе текущей, инвестиционной и
финансовой деятельности.
Рис. 8. Модель Du Pont
Факты, опыт
Компания «Интеко», чтобы улучшить финансовые показатели, переоценила свои
основные средства. Цель переоценки — «показать инвесторам реальную стоимость
активов и улучшить структуру баланса», — пояснил начальник управления
ликвидности «Интеко» Александр Резчиков. Группа «Интеко» объединяет около 30
компаний, занимающихся строительством, производством стройматериалов и
нефтехимией. В феврале 2004 года ЗАО «Интеко» разместило облигации на 1,2 млрд.
руб., а в конце апреля — на 3 млрд. руб., тем же способом привлекла на рынке ее 100%
«дочка» — «Интеко-инвест». Оба выпуска облигаций погашаются в первой половине
2007 г. По отчетности общий объем финансового долга «Интеко» по итогам III
квартала 2003 г. составлял 8,7 млрд. руб., или 50% активов, в 13,5 раза превышая
годовую прибыль. В результате проведенной в конце года переоценки стоимость
производственных активов «Интеко» возросла на 5 млрд. руб., долгосрочные активы
— на 7,7 млрд. руб. — до 11,3 млрд. руб. (по итогам 2002 г. — 3,6 млрд. руб. ), а
собственный капитал — с 169 млн. руб. до 5 млрд. руб. Переоценка улучшила
коэффициенты устойчивости «Интеко». Отношение долга к активам и капиталу
сократилось до 43% и 68% (по итогам девяти месяцев 2003 г. — 63% и 98%).
На проблемы, связанные с нарушением правил финансирования, которые выявляются
при анализе кредиторской задолженности, указывают консультанты Вэл Ванинов
(Access Industries (Eurasia), LLC) и Кирилл Дмитриев (Delta Capital Management): "Первая
— это финансирование краткосрочными кредитами долгосрочных покупок — таких,
22/71
как, например, оборудование. Такие задолженности нужно по возможности
реструктурировать в долгосрочные. Вторая проблема — это завышенные цены на
поставленные материалы. Тщательный анализ этих задолженностей и умелые
переговоры с кредиторами позволяют избавиться от неликвидных запасов или
дисконтировать долг".
Для применения традиционных схем финансирования у большинства российских
капиталоемких предприятий нет стабильных оборотов и кредитных историй, не
хватает собственного капитала и имущества для залогов. По мнению Александра
Идрисова, старшего партнера компании «Про-Инвест-Консалтинг» российская
экономика остро нуждается в эффективной системе венчурного (рискового)
финансирования. Проблемы венчурного финансирования в России связаны с тем, что
для обеспечения прозрачности необходимо разделение налоговой и финансовой
отчетности, а для беспрепятственного выхода из бизнеса требуется развитый
рынок ценных бумаг, активные инвестиционные фонды, система государственных
гарантий для выкупа акций.
Об актуальных проблемах финансирования высказался в печати Павел Удилов,
генеральный директор завода строительных материалов «Полимер»:
«Инвестиционные проекты, не требующие больших ресурсов и окупающиеся очень
быстро, уже исчерпаны. Сейчас нам нужны длинные деньги на срок не менее двух лет.
Инвестиционные кредиты нужно давать под бизнес, так как предприятиям
закладывать нечего — цех продать трудно, а оборудование, как правило, изношено.
Для этого необходима методика качественной оценки бизнеса, определяющая
платежеспособность заемщика и риски кредитования».
1.10. Условия финансирования и проблема недостатка капитала
Все российские банки требуют от заемщиков открыть расчетный счет и проводить через
него определенную долю оборота, в МДМ-банке и Конверсбанке — как минимум в
размере суммы кредита. Росбанк настаивает на том, чтобы среднемесячный оборот по
счету заемщика не опускался ниже ссудной задолженности и процентов.
Весной 2001 года впервые после финансового кризиса 1998 г. были выданы кредиты
российским предприятиям под гарантии германского страхового агентства Hermes.
Кредиторы — Альфа-банк и Московский кредитный банк МКБ. Такие кредиты сложны в
организации, но выгодны для заемщиков, так как по гарантии Hermes западные банки
могут предоставлять кредиты без учета страхового риска, по западным ставкам.
Проблема недостатка капитала вследствие низкой капитализации российской
банковской системы: в производстве идет процесс объединения и укрупнения бизнеса, в
то время как банки малы и разрозненны, что позволяет преодолеть синдицированное
кредитование. Например, в регионах отдельный банк нередко не может решить
проблемы своих клиентов — крупнейших предприятий, поэтому необходимы
региональные и межрегиональные синдикаты, как форма мобилизации ресурсов, шаг к
23/71
объединению небольших банков; разделение рисков; возможность организации потоков
капитала из одного региона в другой. Для крупных центральных банков также выгоднее
партнерство с региональными банками, по сравнению с затратами на создание
филиалов.
Ниже приведен ряд выдержек из современной прессы по данному вопросу:
Металлургическая компания «Русал» привлекла рекордный для отрасли по размеру и
стоимости кредит в $800 млн. на рефинансирование текущего долга, достигшего
$2,2 млрд. (выручка компании в 2003 г. составила $4,5 млрд.). Координаторами и
организаторами этого синдицированного кредита выступят BNP Paribas и Citibank,
примут участие ABN Amro, Barclays Capital, Commerzbank, HSBC, ING Group, KBC Bank,
Natexis Banques Populaires, Standard Bank London и UFJ Bank. Финансирование будет
предоставлено «Русалу» одновременно в виде двух равных траншей — трехлетнего
по ставке (LIBOR + 2,625%) и пятилетнего по ставке (LIBOR + 3,25%). По кредиту
предусмотрено обеспечение в виде залога алюминия. На более выгодных условиях
удалось привлечь кредит только «Норникелю»: он получил $800 млн. без обеспечения
по ставке (LIBOR + 1,5%).
В сфере розничной торговли в Росии наиболее распространены кредиты $5-10 млн.
под 15-20% годовых в валюте и 25-30% — в рублях. Срок кредита составляет от
полугода до 2-2,5 лет. «Привлекая рублевые кредиты, компания не подвергает себя
валютным рискам, сязанным с изменением курса рубля» — отмечает Александр
Геращенко, финансовый директор компании «Омега-97» (сеть супермаркетов
«Патерсон»).
1.11. Финансовый цикл
Финансовый цикл — это средний период обращения денежной наличности, время, в
течение которого денежные средства отвлечены из оборота, средний интервал между
моментом текущих выплат и моментом поступлений (Рис. 9):
· поступление сырья и сопроводительных документов;
· оплата сырья;
· отгрузка готовой продукции;
· получение платежа от покупателей.
Длительность финансового цикла зависит как от внешних факторов: ситуации на рынках
сбыта и закупок, системы налогообложения, форм финансирования, так и от
управленческих решений, активности и профессионализма менеджеров. Максимальное
сокращение финансового цикла — это основное условие увеличения стоимости бизнеса
для низшего уровня управления.
24/71
Рис. 9. Реперные точки финансового цикла предприятия
Понятие финансового цикла неотделимо от понятия оборотного капитала, его
длительность прямо зависит от оборачиваемости текущих активов. Нормативы
оборачиваемости устанавливаются при расчете оборотного капитала в рамках
прогнозирования денежных потоков на основе управленческих решений о том:
· на сколько дней создавать запасы сырья и материалов, готовой продукции на
складе;
· какую можно обеспечить минимальную длительность производственных
процессов;
· какую отсрочку платежа предоставлять клиентам, и какую — можно получить у
поставщиков.
Мониторинг длительности финансового цикла
Мониторинг длительности финансового цикла состоит в оперативном контроле
соблюдения нормативов, заложенных при прогнозировании величины оборотного
25/71
капитала. Любое изменение внешних и внутренних факторов требует пересмотра
плановых заданий и нормативов.
В сфере закупок для контроля деятельности служб материально-технического
обеспечения используют показатель «норма запасов», тождественный среднему
интервалу поставки, а ответственные за расчеты с поставщиками работники финансовой
службы должны поддерживать средний уровень кредиторской задолженности.
В производстве обобщающим нормативом контроля финансовых потоков является
длительность производственного цикла.
В сфере сбыта для предупреждения затоваривания и своевременности отгрузки и
расчетов контролируют средний срок хранения готовой продукции на складе (норма
запаса готовой продукции) и период отсрочки платежей (норма дебиторской
задолженности).
В обращении проблема управления денежными средствами связана с нестабильностью
расчетов для предприятий с сезонным производственным циклом, для производственных
и торговых компаний, заключающих крупные контракты — образуются кассовые разрывы,
возникает овердрафт или временный избыток средств после поступления денег по
контракту. Например, строительные компании ведут активную деятельность с сентября
по июль, деньги на их счета поступают с августа по декабрь, а использованы они будут
только весной для реализации новых проектов.
Комментарий: Финансовый цикл может быть отрицательным. Такая ситуация позволяет,
например, в супермаркетах проводить распродажи скопившихся на складах товаров по
мизерным ценам за счет оговоренной полугодовой отсрочки платежей поставщикам, так
как главное внимание здесь уделяется контролю норматива складских запасов.
Пример: Пусть при планировании длительность финансового цикла была определена 30
дней, а в действительности ухудшились условия сбыта продукции — платежи за
продукцию будут поступать на несколько дней позже, чем заложено в соответствии с
нормативом оборачиваемости в схему финансовых потоков. Тогда необходимо
«подтянуть» нормативы, ужесточить их на каком-то другом этапе — например, поставить
задачу перед технологическими подразделениями сократить длительность
производственного цикла.
Пример успешного управления финансовым циклом
Важным фактором управления финансовым циклом является работа с поставщиками.
Говоря о принципах работы с поставщиками, генеральный директор ООО «Метро Кэш энд
Керри» Герберт Цлабингер отмечает важность взаимного предоставления информации
для того, чтобы поставщик принял решение, может ли он в принципе работать с
компанией. Поставщик должен иметь точное понимание потребностей клиента: какой
нужен ассортимент, какой уровень цен, какой тип упаковки, для каких групп клиентов.
26/71
«Поставщик должен предоставить информацию о себе: каковы его позиции на рынке и
его ценовая политика, насколько он состоятелен с финансовой точки зрения… —
показать, надежный ли это партнер и сможет ли он выдержать необходимый режим
поставок. «Метро» стремится к долгосрочным отношениям, предпочитает работать с
производителями или прямыми импортерами, а не с посредническими компаниями,
ориентируется на работу с брендами».
Для успешного управления финансовым циклом необходимо:
· существенно уменьшать излишние запасы, а в ситуации финансового
оздоровления непростительно хранить на складах запасы, превышающие
трехмесячную потребность по любой позиции;
· зафиксировать кредитную политику предприятия;
· ввести жесткий контроль над собираемостью денежных средств.
Как пример управления финансовым циклом можно рассматривать такой факт:
«компания IBM внедрила централизованную систему снабжения, охватив ею 99,4%
заказов, и, в частности, сократила цикл заказа с 30 дней до одного дня, пересмотрев
контракт с поставщиком канцтоваров, фирмой Staples».
В целях сокращения финансового цикла за счет оптимизации поставок передовые
компании не боятся кооперироваться с конкурентами. Так, фирмы Ford, General Motors и
DaimlerChrysler учредили электронную площадку по поставке запчастей.
Компании-конкуренты передают свои функции одной и той же компании в рамках так
называемого косорсинга (co-soursing) — горизонтальной интеграции. Например,
«крупнейшие банки Великобритании Barclays и Lloyds TSB передали операции по
обработке чеков специально созданной компании (банкам принадлежит по 24,5% акций),
которую контролирует американская компания Unisys».
Ликвидность дебиторской задолженности оценивается в сопоставлении с объемом
реализации в кредит по показателям «период оборота» и «коэффициент
оборачиваемости». Если период оборота больше средней отсрочки платежей, значит
часть дебиторской задолженности просрочена. Меньший период обращения
кредиторской задолженности по сравнению со среднеотраслевым может
свидетельствовать о негибкости кредитной политики фирмы, о возможной потере части
клиентов — поэтому необходимо проверить, не снизились ли темпы прироста выручки,
оценить сроки давности счетов (доля дебиторской задолженности по состоянию на 1.01,
на которую выставлены счета в декабре, в ноябре, в октябре и т.д., например: 67%
задолженности — текущая, 19% — просрочка до 1 месяца, 7% — просрочка более 1
месяца и т.д.). Анализ ликвидности дебиторской задолженности позволяет изучить
кредитную политику компании, которую необходимо сравнивать с политикой конкурентов.
Срок давности кредиторской задолженности — период обращения — сравнивается со
среднеотраслевыми — важен для поставщиков, характеризует своевременность
расчетов за поставку.
27/71
Раздел 2. Процесс планирования
2.1. Планирование финансов
Планирование финансов — это заключительный этап всего процесса планирования на
предприятии, здесь используют информацию и расчеты, полученные при исследовании
рынка, при разработке производственного (процессы), организационного (персонал) и
всех других планов или бюджетов. С другой стороны, необходима обратная связь —
возможность «подтянуть» все планы под финансовые параметры деятельности.
Планирование финансов основано на концепции денежных потоков, согласно которой
предприятие рассматривается во взаимосвязи с другими предприятиями, государством и
финансовыми учреждениями через движение денежных потоков.
Такое динамическое представление позволяет уточнить предпринимательские цели
деятельности через призму финансовых отношений — для их реализации оценивается
потребность в финансовых средствах, необходимых при обслуживании операционных
процессов реального товарообмена, а именно:
· рассчитываются товарные и финансовые потоки предприятия в разрезе плановых
периодов;
· обеспечивается сопоставимость данных по фактору времени.
В свете концепции денежных потоков успех деятельности связан с превышением
притоков финансовых средств над оттоками. Соблюдение этого условия ликвидности
составляет содержание и цель финансового планирования. В процессе планирования
ликвидности притоки и оттоки реальной сферы товарообмена увязываются с
возможностями финансирования, то есть товарные потоки увязываются с финансовыми
потоками. При этом необходимо, чтобы в любой момент погашались все возникающие
платежные обязательства: перед поставщиками, кредиторами, по заработной плате и пр.
Другими словами, задача состоит в финансовом покрытии возможных дефицитов и
разумном использовании не распределенных среди собственников свободных
финансовых средств.
Последовательность и взаимосвязь шагов финансового планирования:
1 шаг. Рассматриваются товарные потоки, связанные с рынками обеспечения и сбыта, и
соответствующие им встречные потоки финансовых средств.
2 шаг. Составляются план инвестиций, план амортизационных отчислений, сметы
выручки от реализации и текущих затрат.
3 шаг. Исчисляются необходимый оборотный капитал и чистый оборотный капитал.
4 шаг. Формируется таблица денежных потоков реального товарообмена, в итоге которой
28/71
показывается разница между позициями притоков (поступлений) и позициями оттоков
(выплат). Отрицательное сальдо показывает потребность в капитале для каждого
планового периода.
5 шаг. Разрабатывается план финансирования.
6 шаг. Составляется сводный план денежных потоков (план ликвидности).
2.2. План денежных потоков
Сводный план ликвидности представляет собой таблицу денежных потоков,
составленную на весь горизонт планирования с разбивкой по шагам (периодам)
планирования. Таблица денежных потоков отражает все притоки и оттоки средств,
необходимых для обслуживания операционных процессов, потребность в инвестициях,
возможности финансирования и обеспечивает ликвидность (табл. 6).
Таблица 6. План денежных потоков (план ликвидности)
Позиции
Периоды планирования
1 2 … t … n
А. Притоки (поступления)
1. Выручка от реализации продукции
2. Выручка от прочей реализации
3. Выручка от продажи имущества
4. Внесение собственного капитала
5. Кредиты, субсидии, ассигнования и т.д.
Б. Оттоки (выплаты)
1. Приобретение основных средств
2. Создание и увеличение запасов оборотных средств
3. Операционные затраты (себестоимость без амортизации)
4. Расчеты по кредитам
5. Выплата налогов
6. Выплата дивидендов и т.д.
В. Финансовый результат NCFt
(NCF
t
=А-Б)
План денежных потоков (statement of cash flow) отражает входящие и исходящие
денежные потоки, то есть притоки и оттоки фирмы за определенный период времени. Эти
потоки можно разделить по сфере их возникновения на операционные,
инвестиционные и финансовые.
В таблице денежных потоков соблюдение условия ликвидности контролируют по
показателю «чистый денежный поток» (Net Cash Flow, далее — NCFt), который
29/71
показывает излишек или недостаток финансовых средств, полученный в отдельном
периоде t. Значение NCF должно быть неотрицательным. Этот показатель более точно,
чем прибыль, характеризует финансовый результат деятельности предприятия, он
«очищен» от возможных манипуляций в отражении прибыли. Стабильно положительный
NCF означает воплощение важнейшей стратегической цели деятельности — увеличение
стоимости бизнеса.
2.3. Схема формирования денежных потоков
Развернутая схема формирования денежных потоков в разрезе операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности представлена в табл.7.
Таблица 7. Составляющие денежных потоков по видам деятельности
Позиции
Информационное обеспечение
Форма
№
Алгоритм расчета (по
строкам отчетной формы)
1. ТЕКУЩАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Приток денежных средств:
· выручка от продажи товаров, продукции,
работ, услуг
· уменьшение (+) или увеличение (-)
дебиторской задолженности
Ф.2
Ф.1
Стр.010
Стр.240, 250
Всего поступлений
Отток денежных средств:
· текущие затраты (себестоимость
проданных товаров, продукции, работ,
услуг, коммерч. и управл. расходы) без
амортизации
· уменьшение (-) или увеличение (+)
запасов
· уменьшение (-) или увеличение (+)
кредиторской задолженности
· уменьшение (+) или увеличение (-)
краткосрочных кредитов и займов
· платежи в бюджет
Ф.2
Ф.1
Ф.1
Ф.1
Стр.020 + 030 + 040 —
начисленная амортизация
(кредит. оборот по сч. 02, 05)
Изменение по стр. 210
Изменение по стр. 620
Изменение по стр. 610
Дебет. оборот по сч. 68
Всего выплат
Итого остаток денежных средств (NCF) от
текущей деятельности
(Всего 1.1) — (Всего 1.2)
30/71
2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
2.1 Приток денежных средств:
· выручка от реализации основных
средств
· выручка от реализации нематериальных
активов, долгосрочных финансовых
вложений
Оборот по кредиту сч. 01
Оборот по кредиту сч. 04, 58
Всего поступлений
2.2. Отток денежных средств:
· приобретение основных средств и
нематериальных активов
· долгосрочные финансовые вложения
Оборот по дебету счета 01,
04,08,58 в корреспонденции
со сч. 50, 51
Всего выплат
Итого остаток средств (NCF) от
инвестиционной деятельности
(Всего 2.1) — (Всего 2.2)
3. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
3.1. Приток денежных средств:
· вклады в уставный капитал, выручка от
продажи акций
· долгосрочные ссуды и займы
Ф.1
Кредит. оборот по сч. 80
Увеличение (+) по стр. 510
Всего поступлений
3.2. Отток денежных средств:
· погашение долгосрочных займов и ссуд
· выплата дивидендов
Ф.1
Уменьшение по стр. 510
Дебет. оборот по сч. 75-2
Всего выплат
Итого остаток средств (NCF) от финансовой
деятельности
(Всего 3.1) — (Всего 3.2)
4. ПРОЧИЕ ОПЕРАЦИИ
4.1. Приток денежных средств:
· целевые поступления
· безвозмездно полученные ценности
Кредит. оборот по сч. 86
Кредит. оборот по сч. 91 в
корреспонденции с 51
Всего поступлений
4.2. Отток денежных средств: Дебет. оборот по сч. 88