Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика

Подождите немного. Документ загружается.

ГЛАВА 15

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

325

Мы завершаем нашу графическую картину де-

нежного рынка изображением трех потенциальных

кривых денежного предложения:

iS"

Во

всех трех случаях кривая денежного предложения

имеет вид вертикальной прямой, указывающей не-

кое фиксированное количество денег, определяемое

Советом управляющих ФРС. Поскольку процентная

ставка устанавливается под воздействием кредитно-

денежной политики (а значит, денежного предложе-

ния), расположение кривой денежного предложения

не зависит от нее.

На

рис.

15-2а

представлена равновесная процент-

ная ставка, то есть ставка, уравновешивающая ве-

личину спроса на деньги и величину денежного

предложения. Если при спросе на деньги, соответст-

вующем

денежное предложение равно 125 млрд

дол.

то равновесная процентная ставка состав-

ляет 10%. При объеме денежного предложения

150 млрд дол.

)

процентная ставка равна 8%, при

175 млрд дол.

)

- 6%.

Из главы 10 мы знаем, что для принятия инвес-

тиционных решений важна реальная, а не номиналь-

ная процентная ставка. Исходя из этого мы строим

рис. 15-2а на основе реальной процентной ставки.

Инвестиции. Теперь перенесем 10-, 8- и 6%-ную став-

ки вправо — на рис.

15-26,

где изображена кривая

спроса на инвестиции. Эта кривая отражает обратно

пропорциональную зависимость между процентной

ставкой — затратами на привлечение заемного капи-

тала, необходимого для инвестирования, - и объе-

мом инвестиционных расходов в экономике. При

ставке 10% фирмам выгодно инвестировать 15 млрд

дол.; при 8% - 20 млрд; при 6% - 25 млрд дол.

Инвестиционный компонент совокупных расхо-

дов больше подвержен воздействию изменений про-

центной ставки, нежели потребительские расходы.

Хотя, разумеется, покупка потребителями автомо-

билей, которая в значительной мере зависит от тор-

гового кредита, весьма чувствительна к колебаниям

процентной ставки. Однако в принципе процент-

ная ставка не относится к числу важных факторов,

определяющих, каким образом домохозяйства рас-

пределяют свой располагаемый доход между потреб-

лением и сбережением.

Изменения процентной ставки оказывают суще-

ственное воздействие на инвестиционные расходы,

поскольку приобретение инвестиционных товаров

требует крупных затрат и носит долгосрочный ха-

рактер. Капитальное оборудование, производствен-

ные и складские помещения - все это очень доро-

гостоящие товары. Процентные платежи по займам,

взятым для их приобретения, в абсолютном выра-

жении составляют весьма значительные суммы.

Расходы на выплату процентов по долгосрочно-

му контракту на покупку дома тоже очень велики:

изменение ставки всего лишь на половину процент-

ного пункта может запросто обернуться многими

тысячами долларов в общей сумме затрат на приоб-

ретение дома.

Колебания процентной ставки влияют на инвес-

тиционные расходы еще и потому, что делают при-

обретение капитального оборудования более или

менее привлекательным для инвесторов по сравне-

нию с покупкой облигаций. Рост процентной ставки

по облигациям при данной ожидаемой прибыли от

покупки капитального оборудования побуждает фир-

мы тратить больше своих сбережений на приобрете-

ние ценных бумаг, чем на приобретение инвестици-

онных товаров. И наоборот, при данной ожидаемой

прибыли от капитальных вложений снижение про-

центной ставки увеличивает привлекательность ин-

вестиционных товаров в сравнении с облигациями.

Короче говоря, изменения процентной ставки

воздействуют в первую очередь на инвестиционные

расходы, а уже через них - на совокупный спрос,

объем производства, занятость и уровень цен. А точ-

нее, величина инвестиционных расходов изменяет-

ся обратно пропорционально процентной ставке,

как видно из рис.

15-26.

Равновесный ВВП. На рис. 15-2в показано, как наши

три процентные ставки и связанные с ними инвес-

тиционные расходы отражаются на совокупном

спросе. Кривая совокупного спроса

соответст-

вует 15 млрд дол. инвестиций,

— 20 млрд дол.,

}

- 25 млрд дол. Таким образом, инвестицион-

ные расходы являются одной из детерминант сово-

купного спроса (см. гл.

11).

При прочих равных ус-

ловиях чем больше инвестиционные расходы, тем

правее расположена кривая совокупного спроса.

Предположим, предложение денег на рис. 15-2а

составляет 125 млрд дол.

а соответствующая

ему равновесная процентная ставка — 10%. На

рис.

15-26

видно, что объем инвестиционных рас-

ходов при

10%-ной

ставке равен 15 млрд дол. Эти

млрд

дол. инвестиционных расходов вместе с по-

требительскими расходами, чистым экспортом и

государственными расходами образуют кривую со-

вокупного спроса

на рис. 15-2в. Пересечение

этой кривой

с кривой совокупного предложе-

ния AS определяет равновесный реальный объем

производства

и равновесный уровень цен

Для того чтобы проверить, насколько хорошо вы

усвоили эти взаимосвязи, объясните, почему каж-

дому из двух других уровней денежного предложе-

ния, представленных на рис.

15-2а,

сопутствует иное

сочетание процентной ставки, объема инвестиций,

кривой совокупного спроса, реального объема про-

изводства и уровня цен.

Эффект политики «дешевых» денег

Мы исходили из предпосылки, что объем денежного

предложения на рис. 15-2а равен 125 млрд дол.

Поскольку соответствующий ему реальный объем

производства

на рис. 15-2в существенно ниже

уровня производства при полной занятости

эко-

номика в этом случае должна страдать от значитель-

326

ЧАСТЬ

ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и

кредитно

ной безработицы. В подобных обстоятельствах ФРС

следует проводить политику «дешевых» денег

Для увеличения денежного предложения феде-

ральные резервные банки должны предпринять сле-

дующие меры в том или ином сочетании 1) покуп-

ка государственных ценных бумаг на открытом

рынке у банков и населения, 2) снижение установ-

ленной законом резервной нормы; 3) снижение

учетной ставки. В результате избыточные резервы

системы коммерческих банков возрастут Посколь-

ку именно избыточные резервы служат той осно-

вой, опираясь на которую коммерческие банки и

сберегательные учреждения способны расширить

денежное предложение путем кредитования, объем

денежной массы в экономике, вероятнее всего, уве-

личится

рост денежного предложения в свою оче-

редь приведет к снижению процентной ставки и уве-

личению объема инвестиций, совокупного спроса,

а также равновесного ВВП

Так, расширение денежного предложения со

125 млрд до 150 млрд дол вызовет падение процентной

ставки с 10 до 8%, как показано на рис. 15-2а, и рост

инвестиций с 15 млрд дол. до 20 млрд дол , как

показано на рис.

15-26.

В результате увеличения

инвестиционных расходов на 5 млрд дол. кривая

совокупного спроса сместится вправо на большую

величину под воздействием эффекта мультиплика-

тора Допустим, ПСП в экономике равна 0,75, тог-

да мультипликатор равен 4, а это означает, что уве-

личение инвестиций на 5 млрд дол. приведет к сме-

щению кривой AD вправо на 20 млрд дол

(4x5

млрд дол.) при любом уровне цен Говоря точ-

нее, совокупный спрос сместится от

KAD

как

показано на рис 15-2в А такой сдвиг совокупного

Таблица 15-3. Кредитно-денежная политика

общепринятый

подход

[1]

Политика «дешевых» денег

[2]

Политика «дорогих» денег

Проблема безработица

и спад

ФРС покупает облигации,

снижает резервную норму

или понижает учетную ставку

Предложение денег

увеличивается

Процентная ставка

снижается

Инвестиционные расходы

возрастают

Совокупный спрос растет

Реальный ВВП возрастает

многократно по отношению

к увеличению инвестиции

Проблема инфляция

ФРС продает облигации,

повышает резервную норму

или учетную ставку

Предложение денег

сокращается

Процентная ставка растет

Инвестиционные расходы

сокращаются

Совокупный спрос снижается

Инфляция замедляется

-денежная политика

спроса сместит экономику от

к желаемому уров-

ню производства при полной занятости

В столбце (1) табл 15-3 в обобщенном виде пред-

ставлена вся цепочка событий, связанных с поли-

тикой «дешевых» денег

Эффект политики «дорогих» денег

Теперь допустим, что предложение денег и процент-

ная ставка на рис

15-2а

соответствуют

175

млрд дол

Тогда процентная ставка равна 6%, инвести-

ционные расходы - 25 млрд дол , а совокупный

спрос -

В этом случае на рис.

15-2в

мы наблю-

даем острую инфляцию спроса С тем чтобы обуз-

дать расходы, Федеральной резервной системе при-

ходится проводить политику «дорогих» денег (стол-

бец 2 табл. 15-3)

Совет управляющих ФРС должен указать феде-

ральным резервным банкам на необходимость пред-

принять следующие меры в том или ином сочета-

нии'

1) продажа государственных ценных бумаг на

открытом рынке депозитным институтам и населе-

нию, 2) повышение установленной законом резерв-

ной нормы; 3) повышение учетной ставки.

В итоге банки обнаружат, что им явно не хватает

резервов для соблюдения обязательной резервной

нормы. Следовательно, они будут вынуждены

уменьшить объем имеющихся у них бессрочных

вкладов, отказываясь от выдачи новых ссуд по мере

возврата старых Это приведет к сокращению де-

нежного предложения и повышению процентной

ставки А более высокая процентная ставка, огра-

ничивая инвестиционные расходы, снижает сово-

купный спрос и сдерживает инфляцию

Если ФРС сократит предложение денег со

175 млрд дол

(£„,

)

до

150

млрд дол.

как пока-

зано на рис 15-2а, процентная ставка возрастет с 6

до 8%, а объем инвестиций уменьшится с 25 млрд

до 20 млрд дол. (рис.

15-26)

Это сокращение инве-

стиций на 5 млрд дол., усиленное действием муль-

типликатора, приведет к смещению кривой сово-

купного спроса влево от

К примеру, если

ПСП равна 0,75, то мультипликатор равен 4 и кри-

вая совокупного спроса сместится влево на 20 млрд

дол

(4x5

млрд дол. инвестиций) при любом уров-

не цен Такой сдвиг кривой совокупного спроса

влево устранит избыточные резервы, а значит, и

инфляцию спроса. Разумеется, в реальной жизни

цель этих мер заключается в том, чтобы остановить

инфляцию, то есть предотвратить дальнейший рост

цен, а не в том, чтобы на самом деле понизить уро-

вень цен.

В столбце (2) табл 15-3 показана цепочка при-

чинно-следственных связей между политикой «до-

рогих» денег и инфляцией спроса. (Ключевой во-

прос

ГЛАВА 15

327

Федеральные резервные

Уточнения и обратная связь

Графики

на

рис. 15-2 позволяют нам: 1) оценить не-

которые из факторов, определяющих эффективность

кредитно-денежной политики; 2) обнаружить пробле-

му «обратной связи», или «замкнутого круга», кото-

рая усложняет кредитно-денежную политику.

Эффективность политики. На рис. 15-2 обозначены

количественные изменения процентной ставки, ин-

вестиций и совокупного спроса, вызванные полити-

кой «дешевых» или «дорогих» денег. Эти величины

определяются конкретной формой кривых спроса на

деньги и спроса на инвестиции. Вы можете постро-

ить другие кривые, дабы убедиться, что чем круче

кривая

тем сильнее воздействует каждое данное

изменение денежного предложения на равновесную про-

центную ставку. Более того, каждое данное измене-

ние процентной ставки тем сильнее влияет на объем

инвестиций — а значит, на совокупный спрос и на рав-

новесный ВВП, — чем более полога кривая спроса на

инвестиции. Другими словами, данное изменение

количества денег имеет наибольший эффект, когда

кривая спроса на деньги относительно крутая, а кри-

вая спроса на инвестиции относительно пологая.

И наоборот, данное изменение денег относитель-

но неэффективно, когда кривая спроса на деньги

пологая, а кривая спроса на инвестиции крутая. Как

мы узнаем в главе 16, существуют серьезные разно-

гласия относительно точной формы этих кривых и,

следовательно, относительно эффективности кре-

дитно-денежной

политики.

Эффект обратной связи. Глядя на рис. 15-2, вы, воз-

можно, обратили внимание на проблему обратной

связи, которая усложняет кредитно-денежную поли-

тику и влияет на ее эффективность. Вот в чем она

состоит. Последовательно рассматривая графики от

15-2а до 15-2в, мы обнаруживаем, что процентная

ставка, действуя через кривую спроса на инвестиции,

в значительной степени определяет равновесный

ВВП. Теперь мы должны признать, что существует и

обратная причинно-следственная связь: уровень ВВП

определяет равновесную процентную ставку. Эта

связь возникает от того, что относящийся к сделкам

компонент кривой спроса на деньги напрямую зави-

сит от уровня номинального ВВП.

Как эта обратная связь между графиками 15-2в и

15-2а влияет на кредитно-денежную политику? На-

личие такой связи означает, что рост ВВП, вызван-

ный политикой «дешевых» денег, увеличивает спрос

на деньги, отчасти ослабляя эффект политики «деше-

вых» денег по понижению процента. Политика «до-

рогих» денег ведет к сокращению номинального ВВП.

Но это уменьшает спрос на деньги и ослабляет перво-

начальный эффект политики «дорогих» денег, состо-

ящий в повышении процентной ставки. Эта обратная

связь, как мы увидим позже, составляет ядро реаль-

ной политической дилеммы. (Ключевой вопрос 4.)

банки и кредитно-денежная политика

Кредитно-денежная политика

и совокупное предложение

Подобно фискальной политике (см. гл. 12), кредит-

но-денежная политика сталкивается с ограничени-

ями, в основе которых лежит кривая совокупного

предложения. Цепочка причинно-следственных свя-

зей, представленная на рис. 15-2 и в табл.

15-3,

де-

монстрирует, что кредитно-денежная политика воз-

действует прежде всего на инвестиционные расхо-

ды и тем самым на совокупный спрос, реальный

объем производства и уровень цен. Кривая сово-

купного предложения объясняет, как изменения

объема инвестиций и совокупного спроса распада-

ются на изменения реального объема производства

и изменения уровня цен.

Глядя

на

рис. 15-2в, легко заметить, что в эконо-

мике, пребывающей на горизонтальном, или рецес-

сионном, отрезке кривой совокупного предложения,

политика «дешевых» денег смещает кривую сово-

купного спроса вправо от

и оказывает

сильное воздействие на реальный ВВП и занятость,

но практически не влияет на уровень цен.

Но если экономика уже приблизилась к уровню

полной занятости или преодолела его, то увеличе-

ние совокупного спроса почти никак не скажется

на реальном объеме производства и занятости. Од-

нако оно вызовет значительный рост уровня цен.

Обратите внимание, что на рис. 15-2в сдвиг кривой

совокупного спроса от

происходит в ос-

новном на вертикальном отрезке кривой совокуп-

ного предложения. Излишне говорить, что в эко-

номике, достигшей состояния полной занятости,

политика «дешевых» денег непригодна. Рис.

15-2в

полной очевидностью указывает причину этого: в

подобных обстоятельствах эта политика носит ост-

роинфляционный характер.

Такая же цепь рассуждений применима к поли-

тике «дорогих» денег. Она уместна в экономике, до-

стигшей полной занятости и страдающей от инфля-

ции спроса, но совершенно непригодна в условиях

значительной циклической безработицы. В подоб-

ных обстоятельствах эта политика привела бы глав-

ным образом к сокращению реального производст-

ва и обострению безработицы.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ

Давайте теперь посмотрим, насколько успешно дей-

ствует кредитно-денежная политика.

Сильные стороны

кредитно-денежной политики

Большинство экономистов рассматривают кредит-

но-денежную политику как важную часть нацио-

328

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика

нальной стабилизационной политики. Тому есть

несколько причин.

1. Быстрота и гибкость. В отличие от фискаль-

ной (бюджетной) политики кредитно-денежная по-

литика поддается быстрому изменению. Мы знаем

(см. гл. 12), что применение фискальных мер мо-

жет быть надолго отсрочено из-за длительных об-

суждений в Конгрессе. Иначе обстоит дело с кре-

дитно-денежной политикой. Комитет открытого

рынка Совета управляющих ФРС в состоянии еже-

дневно покупать и продавать ценные бумаги и тем

самым влиять на денежное предложение и процент-

ную ставку.

2. Независимость от политического давления.

Поскольку члены Совета управляющих ФРС назна-

чаются на 14-летний срок, они относительно устой-

чивы к лоббированию тех или иных интересов и не

слишком подвержены «предвыборному влиянию».

Поэтому Совет легче, чем Конгресс, идет на поли-

тически непопулярные меры, которые могут потре-

боваться для долгосрочного оздоровления

экономи-

ки. Кроме того, кредитно-денежная политика по

своей природе мягче и «деликатнее» фискальной

политики. Изменения в государственных расходах

непосредственно отражаются на распределении ре-

сурсов, а изменения налоговой системы могут иметь

весьма разнообразные и далеко идущие политичес-

кие последствия. Кредитно-денежная политика, на-

оборот, действует тоньше и потому более привлека-

тельна с политической точки зрения.

3. Недавние успехи. Доводы в пользу кредитно-

денежной политики получили мощное подкрепле-

ние благодаря ее успешному применению в

80—90-х

годах. Политика «дорогих» денег позволила сбить

темпы инфляции с 13,5% в 1980 г. до 3,2% три года

спустя.

А совсем недавно успехи кредитно-денежной

политики помогли вывести экономику — поначалу

очень медленно, а затем стремительно - из спада

1990—1991 гг. Эти успехи весьма знаменательны,

поскольку из-за огромного бюджетного дефицита в

80-х и начале 90-х годов фискальная политика ока-

залась совершенно недейственной. Бюджетная дея-

тельность Конгресса была направлена главным об-

разом на сокращение этого дефицита, а совсем не

на стимулирование экономики. Повышение нало-

говых ставок и сокращение государственных расхо-

дов в тот период по общим меркам фискальной

политики носили умеренно ограничительный харак-

тер. Но проводимая ФРС политика «дешевых» де-

нег привела к снижению процентной ставки по ком-

мерческим ссудам с 10% в 1990 г. до 6% в 1993 г. Как

и следовало ожидать, результат незамедлил сказать-

ся: инвестиционные и чувствительные к процент-

ной ставке потребительские расходы быстро возрос-

ли, вызвав увеличение реального ВВП.

С учетом бюджетного дефицита США кредит-

но-денежная политика служит основным инстру-

ментом стабилизации американской экономики —

по крайней мере на сегодняшний день.

Недостатки и трудности

Однако применение кредитно-денежной политики

имеет определенные пределы и в реальной жизни

сопряжено с некоторыми сложностями.

1. Ослабление контроля? Кое-кто из экономис-

тов высказывает опасения, что изменения в банков-

ской практике (гл. 13) могут ослабить или сделать

менее предсказуемым контроль за предложением

денег со стороны ФРС. Нововведения в финансо-

вой сфере позволили людям быстро переводить

«почти деньги» из взаимных фондов и с разных

инвестиционных счетов на чековые счета, и наобо-

рот. Из-за такого перемещения средств в рамках фи-

нансовой системы конкретные меры кредитно-де-

нежной политики, направленные на изменение бан-

ковских резервов, могут утратить свою эффектив-

ность. К примеру, в ответ на проведение политики

«дорогих» денег люди могут начать быстро обращать

«почти деньги» со своих счетов во взаимных фон-

дах и другие ликвидные финансовые инструменты

в деньги на своих чековых счетах. А в результате

сокращение банковских резервов, возможно, не

достигнет намеченного уровня, процентная ставка

не возрастет, совокупный спрос останется неизмен-

ным. К тому же финансы и банковское дело все

быстрее приобретают общемировой характер. По-

токи финансовых ресурсов в США или из США

способны существенно ослабить, а то и полностью

подорвать эффект внутренней кредитно-денежной

политики.

Насколько обоснованно это беспокойство? Об-

новление сферы финансов усложняет для Совета

управляющих ФРС задачу проведения кредитно-

денежной политики. Но последние исследования и

собственный опыт ФРС убеждают в том, что тради-

ционные инструменты кредитно-денежной полити-

ки, которыми центральные банки регулируют пред-

ложение денег и процентные ставки, сохраняют

свою эффективность.

2. Циклическая асимметрия. Политика «дорогих»

денег, если проводить ее достаточно энергично,

действительно способна сократить резервы ком-

мерческих банков настолько, чтобы вынудить их

ограничить объем кредитов. Это означает и огра-

ничение предложения денег. Но политика «деше-

вых» денег сталкивается с проблемой, которую

выражает пословица: «Можно подвести коня к

воде, но нельзя заставить его пить». Политика «де-

шевых» денег в состоянии обеспечить коммерчес-

ким банкам избыточные резервы, необходимые для

выдачи ссуд. Однако она не способна гарантиро-

вать, что банки действительно будут предоставлять

ссуды и предложение денег увеличится. Если ком-

ГЛАВА 15

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

329

мерческие

банки в своем стремлении к ликвидно-

сти отказываются от кредитования, усилия Совета

управляющих по проведению политики «дешевых»

денег окажутся малоэффективными. Население

тоже может сорвать планы ФРС, решив не брать в

долг избыточные резервы банков. Кроме того,

деньгами, которые федеральные резервные банки

направляют в экономику, покупая у населения

облигации, люди могут воспользоваться для пога-

шения имеющихся займов.

Эта циклическая асимметрия создает серьезные

помехи кредитно-денежной политике лишь в пери-

оды депрессии. В нормальные времена рост избы-

точных резервов оборачивается дополнительным

кредитованием и тем самым увеличением денежно-

го предложения.

3. Изменение скорости обращения денег. Совокуп-

ные расходы можно определить как денежное пред-

ложение, умноженное на скорость обращения денег,

то есть на число, указывающее сколько раз в сред-

нем доллар расходуется на товары и услуги в тече-

ние года. Следовательно, если денежное предложе-

ние составляет 150 млрд дол., то при скорости об-

ращения денег, равной 4, совокупные расходы со-

ставят 600 млрд дол., а при скорости обращения де-

нег, равной 3, - лишь 450 млрд дол.

По мнению некоторых экономистов, скорость

обращения денег меняется в направлении, проти-

воположном изменению денежного предложения,

тем самым тормозя или даже полностью устраняя

изменения в денежном предложении, вызванные

политикой. В периоды инфляции, когда политика

ограничивает денежное предложение, скорость об-

ращения денег может возрастать. И наоборот, ког-

да принимаются меры для увеличения денежного

предложения в периоды спада, обращение денег

может замедляться.

Подобное поведение скорости обращения денег

объясняется спросом на деньги как на активы. По-

литика «дешевых» денег, например, ведет к увели-

чению денежного предложения по сравнению со

спросом на них и тем самым — к падению процент-

ной ставки

(рис.

15-2а). Но теперь, когда процент-

ная ставка — альтернативные издержки владения

деньгами в качестве актива — понизилась, населе-

ние захочет держать большее количество денежных

средств. Это значит, что доллары будут переходить

из рук в руки - от домохозяйств к фирмам и обрат-

но — медленнее. Таким образом, скорость обраще-

ния денег снижается. При обратном ходе событий

политика «дорогих» денег вызовет, вероятно, уве-

личение скорости обращения денег.

4. Инвестиционный эффект. Некоторые экономи-

сты сомневаются в том, что кредитно-денежная по-

литика оказывает такое сильное воздействие на ин-

вестиции, как это показано на рис. 15-2. Сочетание

относительно пологой кривой спроса на деньги с

относительно крутой кривой спроса на инвестиции

означает, что конкретное изменение денежного

предложения не вызовет слишком большого изме-

нения инвестиций и, следовательно, большого из-

менения равновесного ВВП (см.

рис.15-2).

Более того, осуществление кредитно-денежной

политики может оказаться затруднено или даже

временно приостановлено неблагоприятными изме-

нениями в расположении кривой спроса на инвес-

тиции. Например, политика «дорогих» денег, на-

правленная на повышение процентных ставок, мо-

жет оказать очень слабое воздействие на инвести-

ционные расходы, если одновременно кривая спро-

са на инвестиции (см. рис.

15-26)

смещается вправо

вследствие делового оптимизма, технологического

прогресса или ожидания в будущем повышения цен

на капитал. В таких обстоятельствах для эффектив-

ного сокращения совокупного спроса кредитно-де-

нежная политика должна поднять процентную став-

ку чрезвычайно высоко. И наоборот, глубокий спад

может подорвать доверие к предпринимательству,

резко сместить кривую спроса на инвестиции влево

и тем самым существенно ослабить эффект поли-

тики «дешевых» денег.

5. Проценты как доход. Мы уже знаем, что кре-

дитно-денежная политика опирается на концеп-

цию, согласно которой процентные ставки обрат-

но пропорциональны величине расходов на инвести-

ционные товары и чувствительные к изменению

процентной ставки потребительские товары. А те-

перь мы должны осознать, что фирмы и домохо-

зяйства, помимо всего прочего, являются получа-

телями дохода в виде процентов и что величина

этого дохода, а также расходов, источником кото-

рых он служит, изменяется прямо пропорционально

уровню процентных ставок.

Предположим, усиливается инфляция и ФРС

повышает процентные ставки, чтобы увеличить

стоимость затрат на капитальные товары, жилье,

автомобили. Проблема здесь в том, что рост про-

центных ставок большинства финансовых инстру-

ментов (в частности, облигаций, депозитных сер-

тификатов, чековых счетов) увеличит доходы и

расходы владеющих этими инструментами фирм и

домохозяйств. Такой прирост расходов входит в

очевидное противоречие с усилиями ФРС по со-

кращению совокупного спроса. Например, в 1991

и 1992 гг. ФРС несколько раз снижала процентные

ставки, с тем чтобы стимулировать вялую эконо-

мику. Одна из возможных причин, по которым этой

стратегии потребовалось столь длительное время

для достижения эффективных результатов, заклю-

чается в том, что домохозяйства, получавшие в

конце 80-х годов по 8-10% на свои облигации и

депозитные сертификаты, в начале 90-х годов ста-

ли получать лишь 4-5%. Такое снижение процент-

ного дохода несомненно привело и к сокращению

их расходов.

330

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и кредитно

Здесь важно понять вот что: если проценты рас-

сматриваются как затраты, то это означает, что в

результате изменения процентной ставки расходы

меняются в противоположном направлении; но если

проценты рассматриваются как доход, то в резуль-

тате изменения процентной ставки расходы меня-

ются в том же самом направлении. Изменение ве-

личины расходов получателей процентного дохода

отчасти перекрывает или уменьшает изменение ве-

личины расходов покупателей инвестиционных то-

варов, домов, автомобилей.

Дилемма целей

Мы подошли к одной из самых сложных проблем

кредитно-денежной политики. Что следует регули-

ровать Федеральной резервной системе - денежное

предложение или процентную ставку? Эта дилемма

целей возникает от того, что руководящие кредит-

но-денежные ведомства не в состоянии стабилизи-

ровать то и другое одновременно.

Дилемма политики. Для уяснения этой дилеммы

вновь обратимся к графическому изображению де-

нежного рынка на рис. 15-2а.

Процентная ставка. Допустим, цель политики

ФРС состоит в стабилизации процентной ставки,

поскольку ее колебания подрывают устойчивость

инвестиционных расходов, а также - через мульти-

пликатор дохода - устойчивость совокупного спро-

са и экономики в целом. Представим теперь, что в

результате роста экономики увеличиваются ВВП,

спрос на деньги для сделок и, следовательно, сово-

купный спрос на деньги. В результате равновесная

процентная ставка поднимется. Для стабилизации

процентной ставки, то есть снижения ее до перво-

начального уровня, Совету управляющих ФРС сле-

дует увеличить денежное предложение. Но это мо-

жет превратить здоровый подъем в инфляционный

бум, который ФРС как раз и стремится предотвра-

тить.

Аналогичный сценарий применим и к спаду.

С сокращением ВВП при неизменном денежном

предложении понижаются спрос на деньги и про-

центные ставки. Чтобы предотвратить падение про-

центных ставок, Совет управляющих должен умень-

шить денежное предложение. Но это может вызвать

дальнейшее сокращение совокупных расходов и уси-

лить спад.

Предложение денег. А что происходит, если по-

литика ФРС нацелена на денежное предложение,

а не на процентную ставку? В таком случае ФРС

вынуждена мириться с колебаниями процентной

ставки, которые нарушают экономическую ста-

бильность. Поясним это на примере. Вновь обра-

тимся к рис. 15-2а и предположим, что ФРС до-

стигла желаемой цели, установив денежное пред-

-денежная политика

ложение на уровне 150 млрд дол. Любое увеличе-

ние ВВП вызовет рост спроса на деньги и подни-

мет процентную ставку. Это повышение процент-

ной ставки может привести к сокращению инвес-

тиционных расходов и подавить здоровый рост,

который охватил бы экономику в противном слу-

чае. И опять суть дела в том, что руководящие

кредитно-денежные ведомства не в силах одновре-

менно стабилизировать и денежное предложение,

и процентную ставку.

Последние события: процентная ставка

по федеральным фондам

Учитывая, что цели регулирования процентной

ставки и денежного предложения невозможно сов-

местить во времени, какая из этих двух целей пред-

почтительнее (если здесь вообще можно говорить

о приоритетах)? В первой половине 80-х годов ФРС

концентрировала свои усилия главным образом на

регулировании темпов роста денежного предложе-

ния, отдав установление соответствующей про-

центной ставки на волю рыночных сил. Но в ре-

зультате обновления финансовой отрасли контроль

за денежной массой на основе категорий

М1

и Ml

утратил свою надежность. Рост высоколиквидных

нечековых счетов, таких, например, как депозит-

ные счета денежного рынка, взаимные фонды де-

нежного рынка, инвестиционные счета денежного

рынка, исказили количественные показатели М\ и

Ml. Люди стали переводить свои деньги со сче-

тов М\ на счета Ml и МЪ. К тому же скорость об-

ращения денег, которая всегда увеличивалась ус-

тойчивыми темпами, стала падать. По всем этим

причинам ФРС больше не могла полагаться на тра-

диционные соотношения Ml, Ml и номинального

ВВП.

Учитывая эти новые веяния, ФРС сменила цель

своей политики, повернувшись от предложения

денег к процентной ставке. Теперь задача состояла

в том, чтобы удержать процентную ставку на уров-

не, соответствующем текущему состоянию эконо-

мики. В 1991 г., стремясь увеличить совокупный

спрос, чтобы вывести экономику из спада, ФРС

резко снизила процентную ставку по федеральным

фондам. (Вспомним, что в гл. 14 процентная ставка

по федеральным фондам определялась как межбан-

ковская процентная ставка по однодневным ссу-

дам.) ФРС снизила эту процентную ставку, активно

покупая государственные ценные бумаги на откры-

том рынке, понизив учетную ставку и сократив ре-

зервную норму.

Вместе со ставкой федерального финансирова-

ния повышаются и падают все процентные ставки,

включая базовую процентную ставку - ставку, кото-

рую банки назначают своим наиболее платежеспо-

собным, первоклассным, заемщикам. Когда ФРС

ГЛАВА 15

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

покупает облигации у банков и населения, резервы

банковской системы - как общие, так и избыточ-

ные - растут, в результате чего межбанковское за-

имствование на основе этих резервов становится

дешевле. Таким образом, ставка федерального фи-

нансирования падает в результате увеличения пред-

ложения резервов в рамках межбанковской систе-

мы. Мы знаем, что рост резервов увеличивает так-

же объем ссуд, предоставляемых населению, а сле-

довательно, и объем денежного предложения. А по

мере роста денежного предложения базовая ставка

падает, способствуя увеличению инвестиционных

расходов, совокупного спроса и ВВП.

Первоначально экономика выходила из спада

1990-1991 гг. довольно медленно, но в 1993 г. ре-

альный ВВП стал резко увеличиваться. Опасаясь,

что политика «дешевых» денег и низкая процент-

ная ставка в конце концов подтолкнут экономику к

новому витку инфляции, ФРС в 1994 г. обратилась

к политике «дорогих» денег. Она прибегла к опера-

циям на открытом рынке для повышения процент-

ной ставки по федеральным фондам и, таким обра-

зом, базовой процентной ставки. Кроме того, ФРС

подняла учетную ставку.

Подведем итоги. Недавние политические меро-

приятия ФРС можно назвать новаторскими, но они

прекрасно вписываются в картину, изображенную

на рис. 15-2. Сперва ФРС определила уровень про-

центной ставки, с ее точки зрения желательный для

текущего состояния экономики, а затем внесла та-

кие изменения в денежное предложение, которые

позволили достичь этого уровня. В последнее вре-

мя Совет управляющих ФРС и Федеральный коми-

тет по операциям на отрытом рынке уделяют мень-

ше внимания собственно агрегатным показателям

денежной массы —

Л/1

А/2,

но зато больше — про-

центной ставке по федеральным фондам и базовой

процентной ставке. {Ключевой вопрос 7.)

331

• ФРС проводит политику «дешевых» денег, когда

увеличивает предложение денег для снижения процент-

ной ставки, расширения инвестиционных расходов и

повышения реального ВВП; ФРС проводит политику

«дорогих» денег, когда уменьшает денежное предло-

жение для повышения процентной ставки, сокращения

инвестиционных расходов и снижения инфляции.

• Чем круче кривая спроса на деньги и чем бо-

лее полога кривая спроса на инвестиции, тем более

сильное воздействие на экономику оказывает изме-

нение денежного предложения.

• Основные достоинства кредитно-денежной по-

литики: 1) быстрота и гибкость воздействия; 2) поли-

тическая приемлемость. Ее основные недостатки:

потенциальная непригодность в периоды спада;

2) перекрывающие ее эффект изменения скорости об-

ращения денег.

• ФРС сталкивается с дилеммой политических це-

лей, поскольку не в состоянии оказывать стабилизи-

рующее воздействие одновременно и на денежное

предложение, и на процентную ставку в ходе дело-

вого цикла.

Таблица 15-4. Кредитно-денежная политика

и эффект чистого экспорта

(1) (2)

Политика «дешевых» денег Политика «дорогих» денег

Проблема: спад,

медленный рост

Политика «дешевых» денег

(снижение процентной

ставки)

Сокращение иностранного

спроса на доллары

•v

Обесценение доллара

Увеличение чистого

экспорта

(рост совокупного спроса)

Проблема: инфляция

Политика «дорогих» денег

(повышение процентной

ставки)

Увеличение иностранного

спроса на доллары

•v

Удорожание доллара

Сокращение чистого

экспорта

[снижение совокупного спроса)

Кредитно-денежная политика

и мировая экономика

В главе 12 мы установили, что экономические свя-

зи между различными странами мира усложняют

внутреннюю фискальную политику. То же самое

можно сказать и о кредитно-денежной политике.

Эффект чистого экспорта. Как вы помните из гла-

вы 12, стимулирующая (дефицитная) фискальная

политика увеличивает спрос на деньги и способст-

вует росту процентной ставки внутри страны. По-

вышение процентной ставки вызывает приток ино-

странных финансовых инвестиций в Соединенные

Штаты, увеличение спроса на доллары на иност-

ранных валютных рынках и рост международной

цены доллара. Такое удорожание доллара ведет к со-

кращению чистого экспорта США и, следователь-

но, ослабляет стимулирующее воздействие фискаль-

ной политики (рис. 12-6г).

Имеет ли политика «дешевых» денег подобные

последствия? Как показано в столбце (1) табл. 15-4,

нет. Политика «дешевых» денег, или стимулирую-

щая кредитно-денежная политика, действительно

порождает эффект чистого экспорта, но его направ-

ленность прямо противоположна той, какую вызы-

вает стимулирующая фискальная политика. Поли-

тика «дешевых» денег снижает процентную ставку

внутри страны, а не поднимает ее. Снижение про-

центной ставки сокращает приток финансового

капитала в Соединенные Штаты. Следовательно,

332

ЧАСТЬ

ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика

ПОСЛЕДНИЙ

ШТРИХ

ЭПИТЕТЫ

для

ФРС

ПРЕДЛАГАЕТ САМА ЖИЗНЬ

В популярных средствах массовой информации членов Со-

вета управляющих ФРС и его председателя (в

1995

г. эту

должность занимал Алвн Гринспзн] зачастую именуют «от-

важными капитанами».

Совет управляющих ФРС ведет весьма драматичную

жизнь, по крайней мере такое создается впечатление из жур-

налистских описаний его деятельности. Он то натягивает, то

отпускает поводья в своей беспрерывной скачке по ухабис-

тым дорогам экономики, приходит на помощь доллару, ког-

да необходимо отстоять его позиции на мировом рынке,

всегда пребывает в готовности перекрыть чересчур бурный

поток кредитов... ну в общем, вы и сами знаете, чем занима-

ется Совет управляющих. Сама жизнь предлагает широкий

выбор эпитетов и метафор для ФРС.

ФРС -

мехвник.

Порой ФРС приходится засучить ру-

кава и взяться за починку экономического механизма. ФРС

тратит много времени на то, чтобы где-то что-то закрепить,

где-то что-то ослабить, или на обсуждение того, что нужно

закрепить, а что ослабить.

Представьте себе клиента, пригнавшего свой авто-

мобиль в гараж Гринспэна.

Всегда невозмутимый Гринспэн бросает на машину

лишь беглый взгляд и приступает к «допросу» Поста-

вить верный диагноз, очевидно, будет непросто, ведь это

экономическая машина.

- Так в чем же дело?

задает Гринспзн свой пер-

вый вопрос.

Да вот, - отвечает клиент,

шесть лет она отлично

бегала, но с недавнего времени начала буксовать.

- Эти машины горазды на всякие фокусы, - говорит

Гринспзн. - Мы всегда можем ослабить несколько гаек,

если только вас не беспокоят побочные

эффекты.

- Какие такие побочные эффекты? - интересуется

клиент.

- Ну поначалу-то никаких, - отвечает Гринспзн. -

Примерно с год мы даже не сможем точно сказать, по-

действовал ремонт или нет. А уж тогда либо все будет в

порядке, либо ваша машина наберет бешеную скорость

и совершенно потеряет управление.

- Если окончательно не заглохнет к тому времени, -

вздыхает клиент

Как же мне это осточертело!

ФРС - воин. ФРС должна сражаться с инфляцией. Но

способна ли она вести затяжную войну? Ведь управляющих

ФРС всего семеро, включая

Гринспзна,

а это не слишком-

то большое войско.

Генерал Гринспэн в командном пункте занят разра-

боткой стратегии боевых действий Никогда нельзя знать

заранее, в каком месте враг нанесет следующий удар -

будут ли это цены производителей, розничная торговля,

заработная плата, стоимость товарно-материальных

запасов и т.д.

Внезапно в командный пункт врывается один из

штабных офицеров:

Последняя сводка с западноевропейского фронта,

сэр. Крупнейшие промышленно развитые страны ведут

наступление на доллар.

спрос на доллары на иностранных валютных рын-

ках падает, вызывая обесценение доллара. Это зна-

чит, что потребуется больше долларов для покупки,

скажем, иены или франка. Все иностранные това-

ры становятся дороже для американцев и, наобо-

рот, американские товары - дешевле для иностран-

цев. Что в результате? Американский импорт сокра-

щается, а экспорт расширяется, или чистый экспорт

растет. В результате совокупные расходы и равно-

весный ВВП в США увеличиваются

Вывод: в отличие от стимулирующей фискальной

политики, которая сокращает чистый экспорт, по-

литика «дешевых»

денег

увеличивает чистый экспорт.

Изменения международных валютных курсов, вызван-

ные изменениями процентной ставки в США, усилива-

ют кредитно-денежную политику внутри страны. Те

же выводы справедливы и для политики «дорогих»

денег, которая, как мы знаем, повышает внутреннюю

Обесценение доллара ведет также к повышению цен на ино-

странные ресурсы, импортируемые в США. Следовательно, сово-

купное предложение в стране сокращается, что может частично

ослабить описанный здесь стимулирующий эффект политики

процентную ставку. Всю цепочку дальнейших собы-

тий вы можете проследить в столбце (2) табл. 15-4.

Макроэкономическая стабильность и торговый ба-

ланс. Теперь вновь воспользуемся табл. 15-4 и пред-

положим, что помимо внутренней макроэкономи-

ческой стабильности важной задачей считается до-

стижение Соединенными Штатами баланса между

экспортом и импортом, то есть внешнеторгового

баланса. Проще говоря, США хотели бы, чтобы их

внешняя торговля «самоокупалась», то есть чтобы

экспорт приносил достаточный денежный доход для

финансирования импорта.

Взглянем опять на столбец (1) табл. 15-4, но на

этот раз предположим, что изначально США имеют

крупный внешнеторговый дефицит, означающий

существенное превышение импорта над экспортом,

другими словами, отсутствие самоокупаемости

американской внешней торговли. Проследив цепоч-

ку причинно-следственных связей в

столбце

(1)

табл. 15-4, мы обнаружим, что политика «дешевых»

денег, снижая международную стоимость доллара,

увеличивает американский экспорт и сокращает

ГЛАВА

333

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

•И

Гринспэн оборачивается к большой карте театра во-

енных действий.

- Мы должны отразить

зту

атаку, - восклицает он.

- Так точно, сэр. - И офицер поворачивается, чтобы

уйти.

- Удержите его! - приказывает Гринспэн. Но неожи-

данно его посещает противоречивая мысль: «Сильный

доллар - это хорошо для борьбы с инфляцией, так

Пра-

вильно, но это плохо для внешнеторгового дефицита. Так

что же делать? Атаковать? Отступать? Макроэкономи-

ческие войска попали в окружение».

- Ввести в бой резерв, - командует Гринспэн офи-

церу.

- Да... но ведь мы и есть резерв, - отвечает тот.

ФРС - козел отпущения. Инфляция - не единствен-

ный противник, с которым вынуждена бороться ФРС. Ей при-

ходится противостоять давлению со стороны официальных

лиц, которые, как говорится, усиленно склоняют ФРС «от-

дохнуть и расслабиться». Порой в этих уговорах звучит скры-

тая угроза.

Как-то поздним вечером Алан Гринспэн одиноко

бредет по пустынной улице. Неожиданно в темной аллее

его путь преграждают двое головорезов.

- Что вам нужно? - спрашивает Гринспзн.

- Расслабься, - отвечает один.

- Как же мне расслабиться, - говорит Гринспзн, -

когда мне приходится разговаривать с двумя бандитами

в темной аллее.

- Ну ты понимаешь, что мы имеем в виду, - произ-

носит другой. - Оставь в покое процентную ставку по

федеральным фондам, а не то...

- А не то что? - спрашивает Гринспзн.

- Не заставляй нас объяснять тебе на пальцах. Ска-

жем так. Если что-нибудь нехорошее случится с вало-

вым (внутренним) продуктом, ты будешь отвечать лично.

- Да-да, - добавляет другой. - Спад может оказать-

ся для кого-то по-настоящему болезненным.

ФРС - космический отряд. ФРС может выступать в

роли космического отряда. Во всяком случае, она отвечает

трем основным критериям: обладает властью, окружена та-

инственностью и имеет офис в Нью-Йорке. Некоторые на-

блюдатели считают даже, что ФРС способна контролировать

фондовый рынок - реальными или символическими дейст-

виями, с помощью предупреждающих мер или посредством

бездействия. Впрочем, здравомыслящие люди понимают,

насколько

зто

смехотворно - рынок подчиняется лишь сол-

нечной активности и следует за солнечными пятнами.

Хотелось бы надеяться, что нам удалось избавиться от

всего этого романтического бреда в представлениях о ФРС.

Если вам захочется порассуждать о ФРС, старайтесь быть

проще. Скажите лишь, что ФРС занимается деньгами. Это

имеет отношение ко всем.

Источник:

Hellman

P. Greenspan and the Feds Captains Coura-

geous // Wall Street Journal

January,

1991.

1990

Dow

Jones

Company,

Inc

All rights

reserved.

импорт. Это увеличение чистого экспорта улучшит

ситуацию с внешнеторговым дефицитом, который

мы предположили изначально.

Вывод: политика «дешевых» денег, предназначен-

ная для смягчения безработицы и ускорения вялого

роста, совместима с задачей корректировки дефици-

та торгового баланса. Наоборот, если изначально

экспорт значительно превышал импорт, то есть Со-

единенные Штаты имели крупное положительное

сальдо торгового баланса, — политика «дешевых» де-

нег еще увеличит этот избыток.

Теперь рассмотрим столбец (2) табл.

15-4

и пред-

положим еще раз, что вначале Соединенные Шта-

ты имели крупный внешнеторговый дефицит. Мы

обнаружим, что под воздействием политики «доро-

гих» денег, призванной ограничить инфляцию, чи-

стый экспорт сокращается, или, другими словами,

экспорт уменьшается, а импорт увеличивается. Это,

конечно, означает рост внешнеторгового дефицита.

Вывод: политика «дорогих» денег, предназначенная

для смягчения инфляции, противоречит задаче коррек-

тировки дефицита торгового баланса. Если же изна-

чальная проблема состояла в избыточном положи-

тельном сальдо внешней торговли, политика «доро-

гих» денег приведет к ликвидации этого излишка.

Таким образом, мы видим, что политика «деше-

вых» денег облегчает торговый дефицит и усугубля-

ет проблему положительного сальдо внешней тор-

говли. Точно так же политика «дорогих» денег об-

легчает проблему положительного сальдо внешней

торговли и усугубляет внешнеторговый дефицит.

Дело в том, что при определенном стечении обсто-

ятельств возникает конфликт, или противоречие,

между использованием кредитно-денежной полити-

ки для достижения экономической стабильности

внутри страны и поддержанием баланса ее между-

народной торговли. {Ключевой вопрос 8.)

ОБОБЩЕННАЯ КАРТИНА

На

рис.

15-3 (Ключевой график) сведены воедино те-

оретические и политические аспекты макроэкономи-

ческого анализа, проведенного в данной главе и вось-

ми предыдущих главах. На этой «панорамной карти-

334

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское

де/io

и кредитно-денежная политика

•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••

SSSSSSSSSSSSSSESSESSSSSSSSSSSSSSSSSESSSSSSSSSSSSSSSESSHSSSESSESSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSS!

КЛЮЧЕВОЙ ГРАФИК

1. Земля

2. Труд

3. Капитал

4. Предпринимательская

способность

Валютные

курсы

Антимонопольное

законодательство

2. Трудовое

законодательство

_1. Наличные

внутренние

ресурсы

.2. Цены

на импортные

ресурсы

-3. Рыночная

власть

—

Цены на ресурсы

Образование

и трудовая

подготовка

2. Технология

3. Объем капитала

4. Управление

• Производительность

1. Налоги на бизнес

и субсидии фирмам

2. Государственное

регулирование

Организационно-

правовая среда

Рисунок 15-3. Общепринятая теория за-

нятости и виды стабилиза-

ционной

политики

На этом рисунке объединены различные

компоненты макроэкономической теории и

стабилизационной политики. Факторы, пол-

ностью или в значительной мере зависящие

от государственной политики, выделены цве-

том.

не» видно, каким образом взаимосвязаны многие по-

нятия и концепции, которые мы рассмотрели, и ка-

ким образом они складываются в согласованную тео-

рию, объясняющую, чем определяется уровень заня-

тости ресурсов в рыночной экономике.

Внимательно изучив этот рисунок, вы увиди-

те, что уровни производства, занятости, дохода и

цен определяются соотношением совокупного

предложения и совокупного спроса. В особенно-

сти обратите внимание на те факторы, которые