Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика

Подождите немного. Документ загружается.

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ

РЕЗЕРВНЫЕ БАНКИ

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ

ПОЛИТИКА

главе 14 мы уделили основное внимание способности отдельных банков и системы коммерческих банков

создавать деньги. Наши рассуждения завершились на тревожной ноте: нерегулируемая деятельность коммерче-

ских банков может послужить причиной циклических колебаний деловой активности. Коммерческим банкам

выгодно расширять денежное предложение в периоды инфляции спроса и сокращать его для обеспечения лик-

видности во время депрессии.

В этой главе мы рассмотрим, как руководящие кредитно-денежные ведомства пытаются противостоять про-

циклическим тенденциям, порождаемым банковской системой, с помощью различных приемов контроля. Эти

попытки зачастую находят отражения в броских газетных заголовках, таких, например: «Ослаблены резервные

требования к банкам — впервые с 1983 г.», «ФРС активно продает облигации», «ФРС повысила учетную ставку

на 3%». О чем говорят эти и подобные им заголовки?

Здесь, как и в главе 14, мы будем вести речь главным образом о коммерческих банках, учитывая их важную

роль в создании депозитных денег. Однако в ходе обсуждения в качестве эквивалента термина «коммерческий

банк» может использоваться термин «депозитное учреждение», а вместо термина «чековый депозит» — термин

«бессрочный вклад» (или «вклад до востребования»).

В этой главе мы, во-первых, сосредоточим внимание на целях кредитно-денежной политики и роли прича-

стных к ней институтов. Во-вторых, мы рассмотрим балансовый отчет федеральных резервных банков, посколь-

ку кредитно-денежная политика осуществляется преимущественно через эти центральные банки. В-третьих, мы

подробно проанализируем приемы и методы кредитно-денежного контроля; каковы ключевые инструменты де-

нежного контроля и как они действуют. В-четвертых, мы внимательно рассмотрим цепочку причинно-следствен-

ных связей, порождаемых кредитно-денежной политикой, а также дадим оценку ее эффективности. И наконец,

в-пятых, мы вкратце опишем основные современные направления макроэкономической теории и политики.

ЦЕЛИ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ

ПОЛИТИКИ

Прежде чем приступать к изучению технических

приемов и методов осуществления кредитно-денеж-

ной политики, нам нужно понять, каковы цели этой

политики, определить, какие институты отвечают

за ее разработку и проведение в жизнь.

Здесь необходимо еще раз подчеркнуть некоторые

ключевые положения, отмеченные в главе 13. Совет

управляющих ФРС обязан осуществлять надзор и

контроль за деятельностью денежной и банковской

систем. Именно Совет формулирует основные прави-

ла политики, которым следует банковская система.

Коль скоро Совет управляющих - это общественный

орган, его решения направлены на соблюдение и за-

щиту интересов общества. 12 федеральных резерв-

316

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика

ных - центральных - банков отвечают за воплоще-

ние в жизнь политических решений Совета. Будучи

квазигосударственными банками, федеральные ре-

зервные банки действуют не ради прибыли, а в пер-

вую очередь ради реализации тех мер, которые реко-

мендует Совет управляющих.

Однако сказать, что Совет проводит политику,

которая «соответствует интересам общества», недо-

статочно. Мы должны более четко сформулировать

цели кредитно-денежной политики. Основополагаю-

щая цель кредитно-денежной политики состоит в том,

чтобы помочь экономике достичь такого общего уров-

ня производства, для которого характерны полная за-

нятость ресурсов и отсутствие инфляции. Кредитно-

денежная политика заключается в изменении денеж-

ного предложения, направленном на стабилизацию

совокупного объема производства, занятости и уров-

ня цен. Это означает увеличение денежного предло-

жения в периоды спада для поощрения расходов и

сокращение денежного предложения в периоды ин-

фляции для ограничения расходов.

Совет управляющих ФРС меняет объем денеж-

ного предложения в стране, регулируя размеры из-

быточных резервов, имеющихся у коммерческих

банков. Избыточные резервы, как вы помните, име-

ют решающее значение для способности банковской

системы создавать деньги. Специфические приемы,

которыми Совет воздействует на избыточные резер-

вы в банковской системе, заслуживают обстоятель-

ного рассмотрения. Разобравшись в том, как ФРС

управляет избыточными резервами и денежным

предложением, мы объясним, каким образом изме-

нения объема денежной массы воздействуют на про-

центные ставки и совокупный спрос.

КОНСОЛИДИРОВАННЫЙ

БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ

ФЕДЕРАЛЬНЫХ РЕЗЕРВНЫХ БАНКОВ

Поскольку кредитно-денежную политику проводят

12 федеральных резервных банков, необходимо по-

нять суть балансового отчета этих банков. Некоторые

из их активов и обязательств в значительной степени

отличаются от активов и обязательств коммерческих

банков. Табл. 15-1 представляет собой упрощенный

консолидированный балансовый отчет, где показаны

все основные активы и обязательства 12 федераль-

ных резервных банков на 30 сентября 1994 г.

Активы

Нам следует рассмотреть два вида активов ФРС.

1. Ценные бумаги. Показанные в балансе ценные

бумаги — это государственные облигации, куплен-

ные федеральными резервными банками. К ним

относятся в основном такие долговые обязательст-

ва, как казначейские векселя (краткосрочные цен-

ные бумаги) и казначейские облигации (долгосроч-

ные ценные бумаги), которые выпускает федераль-

ное правительство для финансирования прошлого

и настоящего бюджетного дефицита. Эти ценные

бумаги составляют часть государственного, или на-

ционального, долга (см. гл. 18). Некоторые из та-

ких облигаций могут быть куплены непосредствен-

но у Казначейства, но большинство из них приоб-

ретается на открытом рынке у коммерческих бан-

ков или населения. Хотя эти облигации служат важ-

ным источником дохода федеральных резервных

банков, их

купля-продажа

осуществляется не ради

прибыли напрямую; скорее основная цель этих опе-

раций - воздействие на величину резервов коммер-

ческих банков и, следовательно, на их способность

создавать деньги путем предоставления займов.

2. Ссуды коммерческим банкам. В силу причин,

которые мы вскоре рассмотрим, коммерческие бан-

ки время от времени занимают деньги у федераль-

ных резервных банков. Долговые расписки, кото-

рые коммерческие банки оставляют этому «банку

банков», обозначаются как ссуды коммерческим

банкам. С точки зрения федеральных резервных

банков, эти долговые расписки являются активами,

то есть требованиями к коммерческим банкам, ко-

торые получили у них заем. Для коммерческих бан-

ков эти долговые расписки являются обязательст-

вами. Получая таким путем ссуды, коммерческие

банки увеличивают свои резервы в обмен на долго-

вые обязательства.

Обязательства

В разделе обязательств мы находим три статьи.

1. Резервы коммерческих банков. С этой статьей

мы уже знакомы. Это - актив, с точки зрения бан-

ков-членов, но — обязательство для федеральных

резервных банков.

2. Депозиты Казначейства. Фирмы и частные лица

считают удобным и желательным оплачивать свои

обязательства с помощью чеков; точно так же по-

ступает и Казначейство Соединенных Штатов. Оно

имеет вклады в различных федеральных банках и

выписывает на них чеки, оплачивая свои обязатель-

ства. Для Казначейства такие депозиты — активы,

для ФРС - обязательства. Казначейство создает и

восполняет эти депозиты, размещая на них средст-

ва от налоговых поступлений и займов, получаемых

путем продажи облигаций населению или банкам.

3. Банкноты Федеральной резервной системы.

Массу бумажных денег в США составляют банкно-

ты, выпускаемые федеральными резервными бан-

ками. Попадая в обращение, эти бумажные деньги

становятся требованиями к активам федеральных

резервных банков и потому рассматриваются ими

как обязательства. Подобно тому как ваши собст-

венные долговые расписки не являются ни акти-

вом, ни обязательством пока находятся в ваших

ГЛАВА 15

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

Таблица 15-1.

Консолидированный

балансовый

отчет

федеральных резервных банков

на 30 сентября

1994

г (в млн

дол)

Активы

Обязательства и собственный капитал

317

Ценные бумаги

Ссуды коммерческим банкам

Прочие активы

Итого

355 150 Резервы коммерческих банков 30

054

504 Депозиты

Казначейства

6848

61 194 Банкноты

Федеральной

резерёнои

системы

(в обращении]

363 509

Прочие обязательства и

собственный

капитал

437

416 848 Итого 416 848

/сг51г,<<

Federal Reserve Bulletin December 1994

р\ка\

банкноты Федеральной резервной системы,

покоящиеся в подвалах федеральных резервных бан-

ков не представляют ни активов, ни обязательств

1ишь

банкноты, которые находятся в обращении,

являются обязательствами «банка банков» Те банк-

ноты, что поступают в обращение через коммерчес-

кие банки, не становятся частью денежной массы

до тех пор, пока не попадут в руки населения

ИНСТРУМЕНТЫ

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ

Получив некоторое представление о балансовом

отчете федеральных резервных банков, мы имеем

теперь возможность

исстедовать,

как Совету управ-

ляющих ФРС удается влиять на способность бан-

ковской системы к созданию денег Совет управля-

ющих располагает тремя инструментами денежного

контроля, с помощью которых он воздействует на

резервы коммерческого банка

1) операции на открытом рынке,

2) изменение резервной нормы,

3) изменение учетной ставки

Операции на открытом рынке

Операции на открытом рынке — наиболее важное

средство контроля ФРС за денежным предложени-

ем Термином операции на открытом рынке обозна-

чают куплю-продажу на открытом рынке государст-

венных облигаций федеральными резервными банками —

то есть покупку облигаций у коммерческих банков

и населения в целом или продажу им этих ценных

бумаг Как такие покупки и продажи государствен-

ных ценных бумаг влияют на избыточные резервы

коммерческих банков

Покупка ценных бумаг. Предположим, Совет управ-

ляющих дал команду федеральным резервным бан-

кам купить государственные облигации на откры-

том рынке Купить эти ценные бумаги можно у

коммерческих банков и населения В любом случае

конечный результат, по существу, один и тот же —

резервы коммерческого банка увеличиваются

У коммерческих банков. Проследим процесс по-

купки федеральным резервным банком государст-

венных облигаций у коммерческих банков

а Коммерческие банки передают часть своих

портфелей ценных бумаг федеральным резервным

банкам

б Федеральные резервные банки оплачивают эти

ценные бумаги увеличением резервов коммерчес-

ких банков на сумму покупки

Подобно тому как коммерческий банк может

оплатить облигацию, купленную у частного лица,

путем увеличения текущего счета продавца, «банк

банков» может оплатить облигации, купленные у

коммерческих банков, путем увеличения резервов

банка Консолидированный балансовый отчет ком-

мерческих банков и федеральных резервных банков

в подобном случае изменится так, как показано ниже

ФРС ПОКУПАЕТ ОБЛИГАЦИИ

У КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ РЕЗЕРВНЫЕ БАНКИ

Активы

Обязательства

и собственный капитал

+ Ценные бумаги (а)

(а) Ценные бумаги

КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ

Активы

+ Резервы коммерческих

банков [б]

(б) Резервы

Обязательства

и собственный капитал

- Ценные бумаги (а)

+ Резервы (б)

Направленная вверх стрелка показывает, что цен-

ные бумаги перешли от коммерческих банков к фе-

деральным резервным банкам Следовательно, мы

ставим знак «минус» перед статьей «Ценные бумаги»

в столбце активов балансового отчета коммерческих

банков По той же причине мы ставим знак «плюс»

напротив статьи «Ценные бумаги» в столбце активов

балансового отчета федеральных резервных банков

Направленная вниз стрелка означает, что феде-

ральные резервные банки предоставили резервы

318

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика

коммерческим банкам. Поэтому мы ставим знак

«плюс» перед статьей «Резервы» в балансовом отче-

те коммерческих банков. Знак «плюс» в столбце обя-

зательств балансового отчета федеральных резерв-

ных банков означает, что резервы коммерческого

банка увеличились; для федеральных резервных

банков они являются обязательствами.

Самый важный аспект этой сделки состоит в том,

что, когда федеральные резервные банки покупают

ценные бумаги у коммерческих банков, резервы

коммерческих банков, а следовательно, и их спо-

собность к кредитованию возрастают.

У населения. Если федеральные резервные банки

покупают ценные бумаги у населения, воздействие на

резервы коммерческого банка оказывается, по суще-

ству, точно таким же. Допустим, компания Grisley,

которая, как мы помним, занимается продажей фа-

сованного мяса, владеет несколькими отчуждаемы-

ми государственными облигациями, которые она

продает на открытом рынке федеральным резервным

банкам. Сделка проходит следующим образом.

а. Компания Grisley передает ценные бумаги

федеральным резервным банкам и в уплату получа-

ет чеки, выписанные федеральными резервными

банками на самих себя.

б. Компания Grisley незамедлительно депониру-

ет эти чеки на свой счет в банке

Wahoo.

в. Банк Wahoo предъявляет эти чеки федеральным

резервным банкам к оплате, посылая их туда для

учета. В результате резервы банка Wahoo возрастают.

Вот как в этом случае изменяются балансовые

отчеты.

ФРС ПОКУПАЕТ ОБЛИГАЦИИ У НАСЕЛЕНИЯ

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ РЕЗЕРВНЫЕ БАНКИ

Активы Обязательства

и собственный

капитал

+ Ценные бумаги (а) + Резервы

коммерческих

банков (в)

(а) Ценные бумаги

КОМПАНИЯ GRISLEY

Активы

в)

+ Бессрочные вклады [б]

- Ценные бумаги (а)

(б) + Вклады

БАНК WAHOO

Активы

*->-

+ Резервы (в)

(а) Чеки

Обязательства

и собственный

капитал

(б) Чеки

Обязательства

и собственный

капитал

+ Бессрочные

вклады (б)

(в)

Чеки

Необходимо понять два аспекта этой сделки.

1. Как и в случае с покупкой федеральными ре-

зервными банками ценных бумаг непосредственно

у коммерческих банков, в результате этой сделки

резервы и кредитоспособность системы коммерче-

ских банков возрастают. Этот факт отмечен знаком

«плюс» напротив статьи «Резервы», показывающим

увеличение активов банка Wahoo.

2. Покупка государственных облигаций цент-

ральными банками сама по себе увеличивает пред-

ложение денег (независимо от расширения денеж-

ного предложения, которое может произойти вслед-

ствие увеличения резервов коммерческого банка).

Непосредственный рост денежного предложения

произошел в форме увеличения количества денег на

чековых счетах; в связи с этим бессрочные вклады

в банке Wahoo отмечены знаком «плюс». Поскольку

эти бессрочные вклады рассматриваются компани-

ей Grisley как активы, бессрочные вклады в балан-

совом отчете компании Grisley возросли (знак

«плюс»).

Покупка федеральными резервными банками

ценных бумаг у системы коммерческих банков не-

сколько отличается от их покупки у населения.

Если предположить, что изначально у коммерчес-

ких банков отсутствуют (или исчерпаны) кредит-

ные возможности, то приобретение федеральными

резервными банками облигаций у коммерческих

банков увеличит их фактические и избыточные

резервы на всю сумму покупки. Как показано в

левой части

рис.15-1,

покупка 1000-долларовой

облигации у коммерческого банка увеличивает как

фактические, так и избыточные резервы этого бан-

ка на 1000 дол.

Вместе с тем покупка федеральным резервным

банком облигаций у населения увеличивает факти-

ческие резервы банков, но вместе с тем увеличива-

ет и бессрочные вклады. Таким образом, покупка

1000-долларовой облигации у населения увеличит

фактические резервы банковской системы, исчер-

павшей свои кредитные возможности, на 1000 дол.,

но при 20%-ной резервной норме избыточные ре-

зервы банковской системы достигнут лишь 800 дол.

Покупка облигаций у населения в данном случае

равносильна тому, что система коммерческих банков

уже использовала 20% вновь приобретенных резер-

вов на поддержание 1000 дол. новых депозитных

денег.

Тем не менее в обеих сделках общий результат

одинаков: когда федеральные резервные банки поку-

пают ценные бумаги на открытом рынке, резервы

коммерческих банков увеличиваются. Если банки ис-

пользуют свои избыточные резервы для выдачи

ссуд, предложение денег в стране растет. На

рис.

15-1

хорошо видно, что покупка федеральным

ГЛАВА

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

319

Рисунок

15-1.

Покупка облигаций федеральными резервными банками и расширение денежного предложения

Если изначально кредитные возможности всех банков исчерпаны, покупка федеральными резервными банками облигации сто-

имостью 1ООО дол. либо у коммерческого банка, либо у населения при резервной норме

20%

увеличит денежное предложение на

5 тыс. дол. Левая часть диаграммы показывает, что покупка 1000-долларовой облигации у коммерческого банка создает избыточ-

ные резервы в размере 1000

дол.,

что способствует увеличению бессрочных вкладов посредством выдачи ссуд до 5 тыс. дол.

В правой части диаграммы видно, что покупка 1000-долларовой облигации у населения создает избыточные резервы в размере

лишь 800 дол., так как

200

дол. резервов требуются для «поддержания»

1000

дол. нового бессрочного депозита банковской сис-

темы. Следовательно, коммерческие банки в состоянии расширить денежное предложение путем кредитования на 4 тыс. дол. Эти

4 тыс. дол. на чековых счетах плюс первоначальный новый бессрочный вклад в размере 1000 дол. в совокупности составляют

5 тыс. дол. новых денег.

резервным банком облигаций на 1000 дол. приве-

дет к появлению 5 тыс. дол. дополнительных денег

независимо от того, у кого приобретаются эти об-

лигации - у коммерческих банков или населения

в целом.

Продажа ценных

бумаг.

Создается впечатление, что

продажа федеральными резервными банками госу-

дарственных облигаций сокращает резервы коммер-

ческих банков. Давайте посмотрим, так ли это.

Коммерческим банкам. Допустим, федеральные

резервные банки продают ценные бумаги на откры-

том рынке коммерческим банкам.

а. Федеральные резервные банки продают цен-

ные бумаги, которые приобретают коммерческие

банки.

б. Коммерческие банки оплачивают эти ценные

бумаги, выписывая чеки на свои вклады, то есть

свои резервы, в федеральных резервных банках.

Федеральные резервные банки учитывают эти чеки,

соответственно уменьшая резервы коммерческих

банков.

Теперь балансовые отчеты выглядят следующим

образом.

ФРС ПРОДАЕТ ОБЛИГАЦИИ КОММЕРЧЕСКИМ БАНКАМ

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ РЕЗЕРВНЫЕ БАНКИ

Активы

Обязательства

и собственный капитал

+ Ценные бумаги (а)

(а) Ценные бумаги

КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ

Активы

+ Резервы коммерческих

банков (б)

(б) Резервы

Обязательства

и собственный капитал

- Ценные бумаги (а) I

+ Резервы (б) I

Сокращение резервов коммерческих банков от-

мечено знаком «минус» напротив соответствующей

статьи.

Населению. Если федеральные резервные банки

продают ценные бумаги населению, конечный ре-

зультат оказывается точно таким же. Поставим ком-

панию Grisley на место покупателя государственных

облигаций, которые продают федеральные резерв-

ные банки.

12-

320

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

Деньги, банковское дело и кредитно-

а. Федеральный резервный банк продает госу-

дарственные облигации Grisley, которая платит че-

ком, выписанным на банк Wahoo.

б. Федеральные резервные банки учитывают этот

чек, сокращая резервы банка Wahoo.

в. Банк Wahoo возвращает компании Grisley ее

чек, сокращая на соответствующую сумму текущий

счет компании.

Изменение балансовых отчетов представлено

ниже.

ФРС ПРОДАЕТ ОБЛИГАЦИИ НАСЕЛЕНИЮ

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ РЕЗЕРВНЫЕ БАНКИ

Активы Обязательства

и собственный

капитал

Продажа федеральными резервными банками

облигаций на 1000 дол. системе коммерческих бан-

ков сокращает ее фактические и избыточные резер-

вы на

1000

дол. Но продажа 1000-долларовой обли-

гации населению сокращает избыточные резервы

банков на 800 дол., так как в результате продажи

количество депозитных денег также уменьшилось на

1000

дол. Поскольку бессрочные депозиты, разме-

щенные в системе коммерческих банков, сократи-

лись на 1000 дол., банкам теперь и резервы нужны

на 200 дол. меньше.

Продает ли ФРС облигации населению или ком-

мерческим банкам, результат и в том и в другом слу-

чае одинаков: когда федеральные резервные банки

продают ценные бумаги на открытом рынке, резервы

коммерческих банков сокращаются. Если все избы-

точные резервы банковской системы уже израсхо-

дованы на ссуды, это уменьшение резервов коммер-

ческих банков обернется сокращением денежного

предложения в стране. В нашем примере продажа

государственных ценных бумаг на 1000 дол. приве-

•денежная

политика

дет к уменьшению денежного предложения на 5 тыс.

дол. независимо от того, кому они проданы - ком-

мерческим банкам или населению. Вы можете удо-

стовериться в этом, вновь обратившись к рис. 15-1

и проследив влияние продажи федеральными ре-

зервными банками 1000-долларовой облигации либо

коммерческим банкам, либо населению.

Что побуждает коммерческие банки и население

продавать государственные ценные бумаги феде-

ральным резервным банкам или покупать у них? Из

главы 13 мы знаем, что цены облигаций и их про-

центные ставки находятся в обратной зависимости

друг от друга. Когда ФРС покупает государствен-

ные облигации, спрос на них возрастает. Следова-

тельно, цены на государственные облигации под-

нимаются, а процентные ставки падают. Возросшие

цены и понизившиеся процентные ставки облига-

ций побуждают банки и индивидуальных держате-

лей государственных облигаций продавать их феде-

ральным резервным банкам.

Когда ФРС продает государственные облигации,

дополнительное их предложение на рынке понижа-

ет цены на облигации и поднимает их процентные

ставки, делая тем самым государственные облига-

ции привлекательным объектом покупки для бан-

ков и населения.

Резервная

норме

Каким образом Совет управляющих ФРС, манипу-

лируя установленной законом резервной нормой,

влияет на способность коммерческих банков к кре-

дитованию? Простой пример демонстрирует, как это

происходит. Рассмотрим строку (2) табл. 15-2 и

предположим, что согласно балансовому отчету ре-

зервы равны 5 тыс. дол., а бессрочные вклады —

тыс. дол. Если законом установлена резервная

норма 20%, значит, обязательные резервы банка со-

ставляют 4 тыс. дол. Поскольку фактические резер-

вы — 5 тыс. дол., ясно, что на избыточные резервы

банка приходится 1000 дол. Мы видели, что на ос-

нове этих 1000 дол. избыточных резервов отдель-

ный банк может ссудить 1000 дол., но банковская

система в целом способна создать путем кредитова-

ния до 5 тыс. дол. денег на текущих счетах.

Повышение

рсЗ'рнпой

иорми.

Что произойдет, если

Совет управляющих поднимет юридически установ-

ленную резервную норму с 20 до 25% (строка 3)?

Обязательные резервы возрастут с 4 тыс. до 5 тыс.

дол., сводя избыточные резервы с 1000 дол. до нуля.

Повышение резервной нормы увеличивает объем обя-

зательных резервов, которые должны держать бан-

ки. В подобной ситуации либо банки теряют избы-

точные резервы, что снижает их способность создать

деньги путем кредитования, либо же их резервы ка-

жутся им недостаточными, что вынуждает их

уменьшать чековые депозиты и тем самым денежное

ГЛАВА

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

Таблица 15-2. Воздействие изменений резервной нормы на кредитоспособность коммерческих банков

321

Установленная

законом

резервная

норма (в %)

(2)

Бессрочные

вклады (в дол J

(3)

Фактические

резервы (в

дол)

(4)

Обязательные

резервы (в

дол)

(5)

Избыточные

резервы (в

дол)

13]

- (4)

(В)

Способность

к созданию денег

отдельного банка

(в

дол)

(7)

Способность

к созданию

денег

банковской

системы (в

дол)

(1)

(2)

[3)25

[4)30

20 000

5000

2000

4000

5000

6000

3000

1000

-1000

3000

1000

-1000

30 000

5000

-3333

предложение. В только что приведенном примере из-

быточные резервы превращаются в обязательные ре-

зервы и способность нашего отдельного банка к со-

зданию денег снижается с 1000 дол. до нуля (стол-

бец 6). Способность же к созданию денег банков-

ской системы падает с 5 тыс. дол. до нуля (стол-

бец 7).

Что произойдет, если Совет управляющих объя-

вит о предстоящем увеличении установленного за-

коном резервного требования до 30% (строка 4)?

Коммерческий банк окажется перед перспективой

невозможности выполнения этого требования. Что-

бы защититься от подобной угрозы, банк будет

вынужден сократить открытые текущие счета и од-

новременно увеличить резервы. Для сокращения

текущих счетов банк может начать собирать выдан-

ные ссуды, не предоставляя при этом новых креди-

тов. А для увеличения резервов банк может продать

часть своего портфеля ценных бумаг, добавляя по-

лученную выручку к своим резервам. В результате

обеих этих мер предложение денег сократится

(см. гл. 14, сделки 6 и 8).

Снижение резервной нормы. Каков будет эффект

понижения Советом управляющих резервной нор-

мы с исходных 20 до 10% (строка 1)? В этом случае

обязательные резервы сократятся с 4 тыс. до 2 тыс.

дол., а избыточные резервы увеличатся с

1000

дол.

до 3 тыс. дол. В результате способность отдельного

банка к кредитованию, а значит, к созданию денег,

также возрастет с 1000 дол. до 3 тыс. дол. (стол-

бец 6) и способность банковской системы к созда-

нию денег увеличится с 5 тыс. до 30 тыс. дол. (стол-

бец 7). Снижение резервной нормы переводит обяза-

тельные резервы в избыточные и увеличивает способ-

ность банков создавать новые деньги путем кредито-

вания.

Как показывает табл. 15-2, изменение резервной

нормы воздействует на способность банковской си-

стемы к созданию денег двумя путями:

1) влияет на размер избыточных резервов;

2) меняет величину денежного мультипликатора.

Так, в случае повышения установленной зако-

ном резервной нормы с 10 до 20% избыточные ре-

зервы сокращаются с 3 тыс. дол. до 1000 дол., и в то

же время мультипликатор бессрочных вкладов по-

нижается с 10 до 5. Способность банковской систе-

мы к созданию денег падает с 30 тыс. дол. (3 тыс.

дол. х 10) до 5 тыс. дол. (1000 х 5).

Изменение резервной нормы — мощный инст-

румент денежного контроля, но применяется он не

часто. И все же в 1992 г. ФРС снизила резервную

норму с 12 до 10%.

Учетная ставка

Одной из традиционных функций центрального

банка является роль «заимодателя в крайнем слу-

чае». Центральный банк предоставляет ссуды ком-

мерческим банкам, занимающим твердое финансо-

вое положение, но которым неожиданно и безотла-

гательно потребовались дополнительные средства.

Так, каждый федеральный резервный банк предо-

ставляет краткосрочные ссуды коммерческим бан-

кам своего округа.

Когда коммерческий банк берет ссуду, он выпи-

сывает федеральному резервному банку вексель (или

попросту долговую расписку), обеспеченный при-

емлемым залогом — обычно государственными цен-

ными бумагами. Подобно тому как коммерческие

банки назначают процент по своим ссудам, феде-

ральные резервные банки назначают процент по

ссудам,

предоставляемым коммерческим банкам.

Ставка такого процента называется учетной.

Будучи требованием к коммерческому банку,

вексель (расписка) банка-заемщика является акти-

вом для предоставившего ссуду федерального ре-

зервного банка и отмечается в его балансовом отче-

те в статье «Ссуды коммерческим банкам». Для

коммерческого банка расписка является обязатель-

ством и отражается в его балансовом отчете в ста-

тье «Займы у федеральных резервных банков».

Давая ссуду, федеральный резервный банк уве-

личивает резервы коммерческого

банка-заемщика.

Поскольку для поддержания ссуд, полученных у

федеральных резервных банков, не требуется дер-

жать обязательные резервы, все новые резервы, при-

обретенные в результате займа у федеральных ре-

зервных банков, представляют собой избыточные

резервы. Эти изменения отражены в балансовых

отчетах, приведенных ниже.

12*

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

322

Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика

КОММЕРЧЕСКИЙ БАНК БЕРЕТ ССУДУ У ФРС

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ РЕЗЕРВНЫЕ БАНКИ

Активы

Обязательстве

и собственный квпитал

+ Ссуды коммерческим

банкам

Долговые расписки

lOUs

КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ

Активы

+ Резервы коммерческих

банков

+ Резервы

Обязательстве

и собственный квпитал

Резервы

+ Займы у федеральных

резервных банков

Обратите внимание на то, что эта сделка анало-

гична получению займа частным лицом в коммер-

ческом банке (см. гл. 14, сделку 6).

Здесь важно, что получение коммерческим бан-

ком ссуд в федеральных резервных банках увеличива-

ет резервы коммерческих банков, усиливая тем са-

мым их способность расширять кредит.

Совет управляющих ФРС имеет полномочия ус-

танавливать и изменять учетную ставку, по которой

коммерческие банки могут брать займы в федераль-

ных резервных банках. С точки зрения коммерчес-

ких банков учетная ставка представляет собой из-

держки, связанные с приобретением резервов. Сле-

довательно, снижение учетной ставки поощряет

коммерческие банки к приобретению дополнитель-

ных резервов путем заимствования у федеральных

резервных банков. Ссуды коммерческих банков,

опирающиеся на эти новые резервы, увеличивают

денежное предложение.

И наоборот, повышение учетной ставки ослаб-

ляет заинтересованность коммерческих банков в

получении дополнительных резервов путем заимст-

вования у центральных банков. Поэтому повыше-

ние учетной ставки соответствует стремлению ру-

ководящих кредитно-денежных ведомств ограни-

чить предложение денег. {Ключевой вопрос 2.)

«Дешевые» и «дорогие» деньги

Предположим, экономика переживает период спа-

да и безработицы. Руководящие кредитно-денежные

ведомства принимают решение о том, что для сти-

мулирования совокупного спроса, который мог бы

поглотить свободные ресурсы, необходимо увели-

чить предложение денег. Для этого Совет управля-

ющих ФРС должен позаботиться о росте избыточ-

ных резервов коммерческих банков. Какие конкрет-

ные политические мероприятия позволят достичь

этой цели?

1. Покупка ценных бумаг. Совет управляющих

должен дать команду федеральным резервным бан-

кам покупать ценные бумаги на открытом рынке.

Эта покупка облигаций будет оплачена увеличени-

ем резервов коммерческих банков.

2. Снижение резервной нормы. Резервная норма

должна быть снижена, в результате чего обязатель-

ные резервы автоматически переводятся в избыточ-

ные и возрастает величина денежного мультипли-

катора.

3. Снижение учетной ставки. Учетная ставка так-

же должна быть уменьшена, с тем чтобы побудить

коммерческие банки к расширению своих резервов

посредством заимствования у федеральных резерв-

ных банков.

Такой набор политических решений называют

политикой «дешевых» денег. В ее задачи входит уде-

шевление кредита и облегчение доступа к нему, с

тем чтобы увеличить совокупный спрос и занятость.

Предположим теперь, что излишние расходы под-

талкивают экономику к инфляционной спирали. Со-

вет управляющих должен попытаться сократить сово-

купный спрос путем ограничения предложения денег.

Ключ к решению этой проблемы - уменьшение ре-

зервов коммерческих банков. Как это делается?

1. Продажа ценных бумаг. Федеральные резерв-

ные банки должны продавать государственные об-

лигации на открытом рынке, для того чтобы уре-

зать резервы коммерческих банков.

2. Повышение резервной нормы. Увеличение ре-

зервной нормы автоматически лишает коммерчес-

кие банки избыточных резервов и уменьшает вели-

чину денежного мультипликатора.

3. Повышение учетной ставки. Увеличение учет-

ной ставки снижает интерес коммерческих банков

к наращиванию своих резервов посредством заим-

ствования у федеральных резервных банков.

Такой набор мер соответственно получил назва-

ние политики «дорогих» денег. Ее цель - ограничить

денежное предложение, для того чтобы сократить

расходы и сдержать инфляцию.

Сравнительная значимость

Среди трех методов денежного контроля наиболее

важным регулирующим механизмом являются, ко-

нечно, операции на открытом рынке.

Учетная ставка играет менее важную роль по

двум взаимосвязанным причинам.

1. Величина резервов коммерческих банков, по-

лучаемых путем займов у центральных банков,

обычно очень мала. В среднем лишь 2-3% банков-

ских резервов приобретаются таким путем. На са-

мом деле нередко именно операции на открытом

рынке побуждают коммерческие банки брать ссуды

в федеральных резервных банках. В той мере, в ка-

ГЛАВА 15

Федеральные резервные банки и кредитно-денежная политика

323

кой продажа облигаций центральным банком по-

рождает временную нехватку резервов у коммерче-

ских банков, последние испытывают потребность в

займах у федеральных резервных банков. Следо-

вательно, заимствование коммерческих банков у

ФРС не является основным инструментом кредит-

но-денежной политики; в большинстве случаев это

скорее результат кредитно-денежной политики,

проводимой через операции на открытом рынке.

2. Манипулирование резервами коммерческих

банков через операции на открытом рынке и изме-

нение резервных требований осуществляется по

инициативе ФРС, тогда как эффективность воздей-

ствия учетной ставки зависит от инициативы ком-

мерческих банков. Например, если учетная ставка

понижается в то время, когда очень немногие бан-

ки стремятся получить заем в федеральных резерв-

ных банках, то такое снижение окажет очень сла-

бое воздействие либо вовсе не повлияет на банков-

ские резервы и предложение денег.

Тем не менее некоторые экономисты отмечают,

что изменение учетной ставки имеет важный «ин-

формационный эффект», то есть может служить

ясным и понятным способом оповещения финан-

систов и экономики в целом о намеченном курсе

кредитно-денежной политики. Другие экономисты

сомневаются в этом, утверждая, что изменения учет-

ной ставки часто носят «пассивный» характер —

в том смысле, что ставка изменяется скорее с це-

лью приведения ее в соответствие с другими крат-

косрочными процентными ставками, чем с целью

вызвать перемены в политике.

А как обстоит дело с изменением резервных тре-

бований? ФРС применяет этот инструмент денежно-

го контроля лишь в качестве вспомогательной меры.

Обычно ФРС удается достичь целей своей кредитно-

денежной политики с помощью операций на откры-

том рынке, не прибегая к изменению резервных тре-

бований. Ограниченное применение этой меры (из-

менения резервной нормы), несомненно, объясняет-

ся тем фактом, что находящиеся в резерве деньги не

приносят процентов, а следовательно, повышение и

снижение резервных требований могут оказать суще-

ственное воздействие на банковские прибыли.

Но существуют более веские основания считать

операции на открытом рынке главным инструмен-

том кредитно-денежной политики. Этот механизм

денежного контроля обладает важным преимуще-

ством — гибкостью: государственные ценные бума-

ги можно продавать или покупать в больших или

меньших количествах; к тому же его применение

сказывается на резервах банка без промедления.

Кроме того, по сравнению с изменением резервных

требований операции на открытом рынке обладают

более тонким косвенным воздействием. Далее, по-

тенциальная способность федеральных резервных

банков влиять на резервы коммерческих банков

через продажу и покупку облигаций в количествен-

ном плане не вызывает сомнения. Как показывает

консолидированный балансовый отчет федеральных

резервных банков (табл. 15-1), они владеют очень

крупным портфелем государственных облигаций

(355 млрд дол.), продажа которых теоретически спо-

собна сократить резервы коммерческих банков с

30 млрд дол. до нуля.

• Цель кредитно-денежной политики - помочь

экономике достичь

.такого

уровня внутреннего про-

изводства, которому присущи полная занятость ре-

сурсов и отсутствие инфляции.

• Федеральная резервная система располагает

тремя основными инструментами денежного контро-

ля, действие каждого из которых состоит в изменении

объема избыточных резервов банковской системы:

а) операции на открытом рынке (операции купли-

продажи государственных облигаций, осуществляемые

ФРС с коммерческими банками и населением);

б) изменение резервной нормы (доли депозитных

обязательств коммерческих банков, которую они

обязаны держать в качестве резервов);

в) изменение учетной ставки (процентной ставки,

которую назначают федеральные резервные банки,

выдавая ссуды банкам и сберегательным учреждениям).

• Операции на открытом рынке - наиболее важ-

ный механизм денежного контроля, имеющийся в

распоряжении ФРС.

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА,

РАВНОВЕСНЫЙ ВВП И УРОВЕНЬ ЦЕН

Хотя все единодушны в том, что ФРС распола-

гает необходимыми инструментами для изменения

денежного предложения, в вопросе о том, как имен-

но это изменение влияет на экономику, не сущест-

вует единства мнений. Здесь мы представим наибо-

лее распространенную точку зрения, а знакомство

с альтернативными взглядами отложим до главы 16.

Причинно-следственная связь

Мы объясним, каким образом средствами кредит-

но-денежной политики достигаются цели полной

занятости и стабильности цен, сравнив три графи-

ка на рис. 15-2 (Ключевой график).

Денежный рынок. На рис. 15-2а изображен денеж-

ный рынок, где объединены кривая спроса на день-

ги и кривая предложения денег. Из главы 13 мы

помним, что совокупный спрос на деньги состоит

из спроса на деньги для совершения сделок и спро-

ЧАСТЬ ТРЕТЬЯ

324

Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика

•••••••^•••••••••••••••••••••••••••«•••••ВИЯЯЯВВИЯВИВВИКИ^ВНИЙВЙНИВВЙНвйИИЙЯН^ИВИВй»*

КЛЮЧЕВОЙ ГРАФИК

125

150

175

Величины опроса на деньги

и предложения денег [в млрд дол.)

а) Денежный рынок

Объем инвестиций

(в

млрд

дол.)

Спрос на инвестиции

Рисунок

15-2.

Кредитно-денежная политика

и равновесный ВВП

Политика «дешевых» денег снижает процентную ставку, уве-

личивает инвестиционный компонент совокупного спроса и по-

вышает равновесный уровень ВВП. Политика «дорогих» денег,

наоборот, поднимает процентную ставку, сокращает инвести-

ционный компонент совокупного спроса и сдерживает инфля-

цию спроса.

Реальный внутренний продукт, ВВП

(в млрд

дол.)

в) Равновесный реальный ВВП и уровень цен

са на деньги как на активы. Спрос на деньги для

совершения сделок прямо пропорционален объему

сделок в экономике, количественным воплощени-

ем которого служит величина реального ВВП. Спрос

на деньги как на активы обратно пропорционален

процентной ставке, которая представляет собой аль-

тернативные издержки хранения денег в качестве

актива; чем выше издержки, тем меньше денег

склонны держать люди. На рис. 15-2а совокупный

спрос на деньги изображен в виде обратно пропор-

циональной зависимости от процентной ставки.

Вспомним также, что рост номинального ВВП сме-

щает кривую

вправо, а сокращение номиналь-

ного ВВП смещает

влево.