Чернов В.П. Операционный и производственный менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

Инвестиционный проект А.

Динамика PI в основном варианте

100%

200%

12.01.2008

01. 01. 2009

01. 01. 2010

01. 01. 2011

01. 01. 2012

01. 01. 2013

01. 01. 2014

40% 30% 20%

10% 0% 24,76%

Рис. 1.3. Динамика PI при различных ставках дисконтирования

Задание 1.7

1. Окупается ли проект по ставке дисконтирования 40%? Как по таблице

определить ответ?

Окупится ли проект при другой ставке дисконтирования? Если бы про-

ект не окупался при нулевой ставке, то он не окупался бы ни при какой

положительной ставке. (Почему?)

Однако при нулевой ставке он, как мы видели, окупается, так что сле-

дует ожидать, что он окупится при некоторой достаточно низкой став-

ке дисконтирования. (Почему?)

Анализ чувствительности к вариантам ставки дисконтирования

Создадим несколько копий нашей таблицы. Введем необходимые

абсолютные ссылки в формулы построенного блока со ставкой 40%, ско-

пируем этот блок таблицы (строки с 8 по 16), и затем многократно вста-

вим копию вниз. В каждой копии подставим свою ставку дисконтирова-

ния: 30%, 20%, 10%, 0%. Получим единую большую таблицу (табл. 1.2 –

1.5).

Результаты расчетов показывают, что проект не окупается при

ставке дисконтирования 30%, однако при ставке 20% он окупается в по-

следнем периоде. При ставке 10% он окупается в предпоследнем периоде

и окупается еще на период раньше при 0%.

Возникает вопрос, как определить ставку, при которой проект вый-

дет на окупаемость в точности к последнему сроку. Эта ставка дисконти-

рования и является внутренней нормой доходности, IRR.

Внутреннюю норму доходности проекта можно рассчитать с помо-

щью функции ЧИСТВНДОХ. Можно воспользоваться и процедурой

«Подбор параметра».

Для этого следует сделать еще одну копию блока таблицы, и в ней

во всех ячейках строки, содержащих ставку дисконтирования, сделать

ссылку на одну ячейку, например, на B58. Таким образом, во всех ячейках

диапазона C58:H58 следует вести формулу =B58. Затем с помощью «Под-

бора параметра» определить такое значение изменяемой ячейки B58, при

котором содержимое ячейки H65 равно 0. В результате получим, что

внутренняя норма доходности IRR = 24,76%.

При данной ставке дисконтирования значение NPV (ячейка H65)

равно 0, индекс доходности (ячейка H66) равен 100%.

Полученная величина IRR говорит о следующем. Предположим,

что проект предполагается финансировать из кредитных средств, причем

получать необходимые средства предполагается в тот момент, когда они

требуются, а возвращать предполагается из получаемых доходов. Тогда

если кредитная ставка ниже, чем критическая величина 24,76%, то креди-

ты с причитающимися процентами будут по такой схеме возвращены. Ес-

ли же она выше, чем 24,76%, то рассчитаться по кредитам таким способом

не удастся. Сама величина IRR есть точка равновесия, своеобразная точка

безубыточности. При такой кредитной ставке кредит с процентами будет

покрыт в точности, но прибыль от реализации проекта будет равна 0.

Изменение величины NPV по периодам времени при различных

ставках дисконтирования отображено на графике. При всех вариантах

ставки характерно первоначальное достаточно крутое снижение NPV, и

его последующий рост. При ставках 40% и 30% график целиком лежит

ниже 0, при ставке 24,76% он в самом конце доходит до 0, при других

ставках он в конце переходит в положительную область.

Изменение величины индекса доходности PI показано на соответ-

ствующем графике. Критическим здесь является уровень 100%. При тех

вариантах ставки дисконтирования, при которых PI в конце срока реали-

зации проекта оказывается ниже 100%, проект не окупается. Если PI в

конце срока оказывается выше 100%, то проект окупается. При ставке,

равной IRR, проект выходит на нулевую окупаемость в точности к концу

срока. Разумеется, это те же варианты, которые были рассмотрены отно-

сительно NPV.

Анализ чувствительности к потоку вложений и доходов

Мы наметили путь анализа зависимости эффективности инвестици-

онного проекта от ставки дисконтирования. Рассмотрим зависимость от

возможных изменений потока вложений и доходов.

Предположим, что в результате анализа надежности прогноза пото-

ка выявилось, что возможные вариации платежей лежат в пределах 20%

прогноза. Таким образом, в худшем случае вложения окажутся на 20%

больше, а доходы на 20% меньше запланированных. Это соответствует

пессимистическому варианту прогноза.

Напротив, в лучшем случае вложения окажутся на 20% меньше, а

доходы на 20% больше запланированных. Это соответствует оптимисти-

ческому варианту прогноза.

Для получения расчетов по этим вариантам достаточно скопировать

уже построенные таблицы и внести изменения в исходные данные в стро-

ках 4 и 5 таблицы.

Задание 1.8

Рассчитайте самостоятельно в Excel пессимистический и оптими-

стический варианты проекта. Постройте соответствующие графики. На-

сколько сильно эти варианты отличаются от основного?

Проект с перераспределением платежей

Рассмотрим теперь, как влияет на эффективность само распределе-

ние платежей во времени. Предположим, что сумма вложений остается

по-прежнему равной 20 у.е., но распределена она теперь в обратном по-

рядке: сначала 5 у.е., а затем 15 у.е. Предположим также, что доходы в

сумме по-прежнему составляют 40 у.е., но распределены они теперь не

равномерно, а последовательно убывая: сначала 16, затем 12, потом 8, и

наконец 4. Такой новый поток будем рассматривать как поток нового ин-

вестиционного проекта – проекта B.

Заметим, что и перераспределение вложений, и перераспределение

доходов направлены в сторону повышения эффективности проекта. Мас-

сивные вложения отложены на более поздний срок, а новое распределение

доходов позволяет получить значительную их часть в более ранние сроки.

Проект B можно было бы рассматривать как еще один оптимистический

вариант проекта A.

Расчеты по проекту B можно получить прежним способом: следует

скопировать результаты по проекту A и в копии изменить исходные дан-

ные в строках 4 и 5.

Задание 1.9

Проведите самостоятельно в Excel расчеты по проекту В. Построй-

те соответствующие графики. Насколько сильно эти варианты отличаются

от основного?

Универсальный характер расчетной схемы

Построенные таблицы по расчету параметров инвестиционного

проекта имеют универсальный характер.

Изменение потока вложений и доходов

В рассмотренных примерах для анализа новых вариантов инвести-

ционных проектов достаточно было изменить данные в строке вложений и

доходов (строки 4 и 5 таблицы). Мы рассматривали варианты с двумя ак-

тами инвестиций и четырьмя актами получения дохода.

В общем случае число таких актов может быть любым, они могут

перемежаться произвольным образом и быть приурочены к любым датам.

Для соответствующей модификации таблицы, возможно, потребуется вве-

сти дополнительные столбцы (или устранить часть имеющихся), а также

ввести новые даты в строку времени (строка 3). Интервалы между датами

в таблице могут быть произвольными и различными.

Возможности определения окупаемости проекта

Для получения дополнительных столбцов с готовыми формулами

достаточно выделить два последних столбца и протянуть их направо. В

частности, распространение столбцов направо эффективно при анализе

вопроса о том, как будут вести себя оценки проекта при его дальнейшей

реализации. Например, если проект не окупается при некоторой ставке

дисконтирования, то таким способом можно попытаться определить тот

отдаленный период времени, когда проект при дальнейшем поступлении

доходов все-таки окупится.

Переменные ставки дисконтирования

Таблица позволяет работать не только с постоянной, но и с перемен-

ной ставкой дисконтирования. В различные ячейки одной и той же строки

«Ставка дисконтирования» могут быть введены разные данные. Это позво-

ляет учесть в расчетах прогнозы по изменению величины ставки.

Ликвидационная стоимость проекта

В расчетах может быть учтена ликвидационная стоимость проекта.

Для этого достаточно в строке «Поток доходов» в ячейке последнего

столбца указать величину остаточной стоимости проекта.

Процедура «Подбор параметра» позволяет решить и обратную за-

дачу: рассчитать такую величину ликвидационной стоимости проекта, при

которой он на конец срока осуществления дает заранее заданную целевую

величину NPV.

Объединение сложных расчетов

Исходные данные по потоку доходов и вложений сами обычно явля-

ются результатами других расчетов. Такие расчеты также могут быть про-

ведены в электронных таблицах Excel, и их результаты введены в соответст-

вующие ячейки 4-й и 5-й строки. В этом случае изменение в тех или иных

параметрах предварительных расчетов приведет к автоматическому измене-

нию их итогов, которое в свою очередь вызовет изменение исходных дан-

ных наших таблиц, а тем самым и автоматическое изменение их результа-

тов.

Во всех этих и подобных ситуациях новый расчет будет проведен

автоматически при вводе новых данных. Дополнительно следует обновить

лишь те расчеты, которые были проведены с помощью процедуры «Под-

бор параметра».

При расчетах, связанных с оценкой инвестиционных проектов,

можно с успехом использовать встроенные финансовые функции Excel.

В частности, функция ЧИСТНЗ позволяет рассчитать NPV проекта, а

функция ЧИСТВНДОХ позволяет вычислить IRR.

Следует, однако, иметь в виду, что эти функции корректно работа-

ют при некоторых ограничениях. Так, ЧИСТНЗ не работает при ставке

дисконтирования, равной 0%. Функция ЧИСТВНДОХ требует, чтобы в

потоке были элементы разных знаков, и первый элемент был не равен 0.

В приведенных выше табличных расчетах эти ограничения оказы-

ваются излишними. Более того, процедура «Подбор параметра» позволяет

в качестве целевой величины NPV указать не только 0, но и любое другое

заранее определенное число.

Нулевая ставка фактически соответствует отсутствию дисконтиро-

вания. Результаты расчетов с такой ставкой полезны как своеобразное на-

чало отсчета при анализе проекта.

Рассмотренные выше финансовые потоки инвестиционных проек-

тов начинаются с нулевого платежа. Так происходит во всех случаях, ко-

гда дата приведения не совпадает с датой возникновения платежа (напри-

мер, когда датой приведения является день анализа будущего проекта).

Задания 1.10

1. Рассмотрим проанализированный выше инвестиционный проект A.

Предположим, что доходы по проекту и далее продолжают поступать

неопределенно долго с той же регулярностью и в тех же объемах.

⇒

Найдите срок окупаемости проекта в этом случае по ставке 30%.

⇒

Окупится ли проект когда-нибудь по ставке 40%?

⇒

Определите внутреннюю норму доходности для такого проекта с

бесконечной продолжительностью.

Для проекта A определите ту величину ставки дисконтирования, при

которой NPV к концу проекта равно 4.

Для проекта A определите ту величину ставки дисконтирования, при

которой NPV равно 0 не к последней, а к предпоследней дате.

4. Определите величину последнего платежа так, чтобы он окупал проект

A по заданной ставке 30%, то есть определите ликвидационную стои-

мость проекта из условий его окупаемости.

Определите, какова должна быть постоянная величина доходов в проек-

те A, чтобы внутренняя норма доходности проекта была равна 40%.

Определите «границу безопасности» реализации проекта, то есть опре-

делите тот максимальный допустимый процент снижения общего уров-

ня потока доходов, при котором, например, для 20%-й ставки дисконти-

рования NPV = 0 на конец срока проекта.

Задание 1.11

Проведите расчет по инвестиционному проекту Вашей фирмы. На-

сколько эффективен этот проект? Каков срок окупаемости проекта? Како-

ва величина NPV? Какова величина PI? Что показывает полученная вели-

чина IRR?

Проведите расчеты при различных возможных варинтах исходных

данных и при различных ставках дисконтирования. Оцените устойчивость

полученных оценок.

ИЗБРАННАЯ БИБЛИОГРАФИЯ К РАЗДЕЛУ 1

1. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инве-

стиций. – М.: АОЗТ «Интерэксперт», «ИНФРА-М», 1995.

Виленский П.Л., Смоляк С.А. Как рассчитать эффективность инвести-

ционного проекта. – М.: ИНФОРМЭЛЕКТРО, 1996.

Карлберг К. Бизнес-анализ с помощью Excel. – Киев – М.: Изд-во «Диа-

лектика», 2006 (гл. 11-15).

Козловский В.А., Маркина Т.В., Макаров В.М. Производственный и

операционный менеджмент. В 2-х т. – СПб.: Специальная литература,

1998 (гл. 7).

Кузин Б., Юрьев В., Шахдинаров Г. Методы и модели управления фир-

мой. – СПб., 2001 (гл. 15-16).

Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника

вычислений. – М.: Финансы, Издательское объединение «ЮНИТИ»,

1998 (гл. 3, 5).

Производственный менеджмент: Учебник / Под ред. С.Д. Ильенковой.–

М.: ЮНИТИ, 1999 (гл. 4.1).

Стивенсон В. Дж. Управление производством.– М.: ЗАО «Издательство

БИНОМ», «Лаборатория базовых знаний», 2002 (гл. 5).

9. Чернов В.П. Математические методы финансового анализа: Учебное

пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2005 (гл. 6, 7).

10.

Чернов В.П.. Эйсснер Ю.Н. Как составить эффективный бизнес-план. –

www.ait.spb.ru

РАЗДЕЛ 2. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

Материал раздела направлен на то, чтобы участник программы

умел:

−

определить цели и задачи прогнозирования при принятии управ-

ленческих решений;

−

выявить информацию, необходимую для построения прогноза;

−

провести компьютерную обработку и анализ данных базовыми

методами;

−

выявить циклические (сезонные) колебания ряда данных и рас-

считать их количественную оценку;

−

реализовать компьютерные методы построения прогноза с уче-

том или без учета циклических колебаний;

−

представить результаты прогнозирования в расчетной и графиче-

ской форме;

−

использовать количественные методы оценки надежности прогно-

за;

−

применять полученные знания к компьютерному моделированию

и построению прогнозных оценок на материалах своего предприятия.

ЗАДАЧИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

Лица, принимающие управленческие решения, стремятся достичь

поставленной цели. Планирование решений и прогнозирование их по-

следствий занимает здесь центральное место. Результаты решений зависят

от многих обстоятельств. Некоторыми из них можно управлять, на неко-

торые можно воздействовать, к некоторым приходится приспосабливать-

ся.

Производственный план или план поставок сырья осуществляются

в целом в соответствии с принятыми решениями. Сбои, которые могут

возникнуть при реализации плана, желательно прогнозировать заранее.

Реализация готовой продукции в существенной мере определяется

рыночной конъюнктурой, и зависит далеко не только от решений, прини-

маемых на предприятии. Здесь необходим прогноз спроса.

Затраты на комплектующие могут быть связаны с изменениями ва-

лютного курса, который находится вне нашего влияния. В этой ситуации

полезен прогноз валютного курса.

Во всех таких задачах необходимо прогнозирование. Основной за-

дачей прогнозирования является предвидение будущих событий, жела-

тельно с высокой надежностью, и насколько это возможно с определен-

ными, четко очерченными, количественными характеристиками.

Существуют различные способы прогнозирования. Широко рас-

пространены экспертные методы, в соответствии с которыми эксперт или

экспертная группа готовят прогноз, руководствуясь своим пониманием

ситуации. Собственно, во многих повседневных ситуациях мы сами для

себя выступаем в роли таких экспертов.

Существуют расчетные, статистические методы прогнозирования,

построенные на обработке количественной информации и нацеленные на

количественно определенные результаты. Они в целом более трудоемки,

требуют владения соответствующими методиками и способами их ком-

пьютерной реализации.

В данном разделе мы освоим базовые методы количественного ана-

лиза и прогноза, позволяющие определять основные тенденции и прово-

дить прогнозные расчеты с учетом сезонной динамики, оценивать надеж-

ность прогнозов, а также реализовывать необходимые расчеты средствами

Excel.

Владение такими знаниями и методами позволяет четко осознать

возможности количественного прогнозирования, самим строить прогнозы

для различных ситуаций, закладывает основы понимания различных ме-

тодик количественного прогнозирования, грамотного общения с лицами,

профессионально занимающимися построением прогнозных расчетов.

ВРЕМЕННЫЕ РЯДЫ

Построение прогнозов опирается на результаты анализа исходной

информации. Прогнозы в количественно определенной форме используют

количественную информацию. Такая информация во многих случаях ока-

зывается представленной в виде временного ряда.

Временным (динамическим) рядом называется последователь-

ность данных x

, x

, . . . ,

приуроченных к определенным моментам (или периодам) времени. На-

пример, периодически (ежедневно, еженедельно, ежемесячно . . .) на

предприятии определяется объем произведенной продукции, объем от-

груженной продукции, объемы складских запасов, объемы использован-

ных ресурсов и так далее. В магазине регулярно подсчитывается выручка.

В общественном хозяйстве ежемесячно, ежеквартально, ежегодно оцени-

вается объем ВВП. Ежегодно оценивается размер урожая по различным

сельскохозяйственным культурам. Центральный банк ежедневно устанав-

ливает валютный курс. Результаты обследования пассажиропотоков на