Акимов В.А., Лесных В.В., Радаев Н.Н. Риски в природе, техносфере, обществе и экономике

Подождите немного. Документ загружается.

—

èíôðàñòðóêòóðíûå — âëèÿþùèå íà ïðèâëåêàòåëüíîñòü íàöèîíàëüíîãî ðûí

êà öåííûõ áóìàã. Ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé äàííûå îá óðîâíå è íàïðàâëåíèè ðàçâèòèÿ

èíôðàñòðóêòóðû ðûíêà öåííûõ áóìàã, ò. å. åãî ýëåìåíòîâ (ïðîôåññèîíàëüíûõ

ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã) è ïðèíÿòîé íà äàííîì ðûíêå ñèñòåìû îòíîøå

íèé ìåæäó íèìè â ïðîöåññå ñîâåðøåíèÿ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè.

Àíàëèç ñóùåñòâóþùèõ èíâåñòèöèîííûõ ðèñêîâ è ñïîñîáîâ óïðàâëåíèÿ

èìè ÿâëÿþòñÿ îñíîâîé äëÿ ïðèíÿòèÿ êâàëèôèöèðîâàííûì èíâåñòîðîì ðåøå

íèÿ îá èíâåñòèðîâàíèè. Èíâåñòèöèîííîå ðåøåíèå â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ (â

îñîáåííîñòè íà ðàçâèâàþùèõñÿ ðûíêàõ) ïðèíèìàåòñÿ íà îñíîâå äåòàëüíîãî

àíàëèçà âûøåîïèñàííûõ ãðóïï ôàêòîðîâ è ïîðîæäàåìûõ èìè ðèñêîâ.

9.5.2. Èíôðàñòðóêòóðà ðûíêà öåííûõ áóìàã êàê ñèñòåìà

óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûìè ðèñêàìè

Ðàñòóùåå êîëè÷åñòâî è ðàçíîîáðàçèå ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, ïðåäëàãà

åìûõ ìèðîâûì ôîíäîâûì ðûíêîì, îáèëèå ôàêòîðîâ, âëèÿþùèõ íà èçìåíåíèå

èõ «ïîòðåáèòåëüíîé ñòîèìîñòè», ïðèâîäÿò ê òîìó, ÷òî èíäèâèäóàëüíûé èíâå-

ñòîð çà÷àñòóþ íå èìååò âîçìîæíîñòè è/èëè æåëàíèÿ îöåíèòü âñþ ñîâîêóï

íîñòü ðèñêîâ, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèðîâàíèåì â êîíêðåòíûå ôèíàíñîâûå èíñò-

ðóìåíòû. Ïðîöåññ äåëåãèðîâàíèÿ ïîëíîìî÷èé è îòâåòñòâåííîñòè çà ïðèíÿòèå

èíâåñòèöèîííîãî ðåøåíèÿ âåäåò ê ôîðìèðîâàíèþ ñèñòåìû âñå áîëåå ñïåöèà-

ëèçèðîâàííûõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ, áåðóùèõ íà ñåáÿ çà îïðåäåëåííîå

âîçíàãðàæäåíèå ñëåäóþùèå ôóíêöèè:

—

àíàëèçà âñåé ñîâîêóïíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðèñêîâ ëèáî êàêîãî-ëèáî îòäå-

ëüíîãî èõ êëàññà;

—

ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé;

—

ïðåäîñòàâëåíèÿ èíôîðìàöèè, íåîáõîäèìîé äëÿ ïðèíÿòèÿ òàêèõ ðåøåíèé;

—

ñòðàõîâàíèÿ èíâåñòîðà îò òîãî èëè èíîãî âèäà ðèñêîâ.

Ñëîæèâøóþñÿ çà âðåìÿ ñóùåñòâîâàíèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà ñèñòåìó òàêèõ ïî-

ñðåäíèêîâ íàçûâàþò èíôðàñòðóêòóðîé ðûíêà öåííûõ áóìàã (ôèíàíñîâîé èíô

ðàñòðóêòóðîé). Öåëü ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòóðû ñîñòîèò â ìèíèìèçàöèè

èíâåñòèöèîííûõ ðèñêîâ. Èíâåñòèöèîííûé ðèñê — ýòî âîçìîæíîñòü ïîëíîé

èëè ÷àñòè÷íîé ïîòåðè èíâåñòèðóåìîãî êàïèòàëà, îáåñöåíèâàíèÿ èíâåñòèöè

îííî-ôèíàíñîâîãî ïîðòôåëÿ âñëåäñòâèå êàêèõ áû òî íè áûëî ïðè÷èí, èìåþ

ùèõ ñëó÷àéíóþ ïðèðîäó.

Ñàìè öåííûå áóìàãè è ñàìà ïî ñåáå àêöèîíåðíàÿ ôîðìà ñîáñòâåííîñòè ÿâ

ëÿþòñÿ èíñòðóìåíòàìè îãðàíè÷åíèÿ èëè óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè, ñâÿçàííûìè

ñ ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòüþ ïðåäïðèÿòèÿ, è, ñëåäîâàòåëüíî, ìîãóò ðàñ

ñìàòðèâàòüñÿ êàê ýëåìåíòû èíôðàñòðóêòóðû. Â ýòîì ñìûñëå âñå èíâåñòèöèîí

íûå ðèñêè, âîçíèêàþùèå ïðè ñîâåðøåíèè îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè, ÿâ

ëÿþòñÿ ïðîèçâîäíûìè (âòîðè÷íûìè) ïî îòíîøåíèþ ê áàçîâûì ïðåäïðèíèìà

òåëüñêèì ðèñêàì (ðèñ. 9.4).

Ñòàëêèâàÿñü ñ ðèñêàìè, ïðèñóùèìè íåîðãàíèçîâàííîìó ðûíêó

öåííûõ áó

ìàã íà ðàííèõ ýòàïàõ åãî ðàçâèòèÿ (ðèñê íåèñïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ êîíòð

àãåíòîì, ðèñêè ñîõðàííîñòè è ïîäëèííîñòè öåííûõ áóìàã, îòñóòñòâèÿ äîñòî

âåðíîé èíôîðìàöèè, ìàíèïóëèðîâàíèÿ öåíàìè è ò. ï.), èíâåñòîð îñîçíàåò ïî

òðåáíîñòü â ñîçäàíèè ñèñòåìû ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ

ôîíäîâîãî ðûí

331

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

êà, áåðóùèõ íà ñåáÿ îòâåòñòâåííîñòü çà ìèíèìèçàöèþ ýòèõ ðèñêîâ è çàùèòó

èíòåðåñîâ èíâåñòîðà.

Ðàññìîòðèì äàëåå ðèñêè, âîçíèêàþùèå ó ïîðòôåëüíîãî èíâåñòîðà ïðè ñî-

âåðøåíèè îïåðàöèé íà îðãàíèçîâàííîì âòîðè÷íîì ðûíêå

öåííûõ áóìàã

(ò. å. ðûíêå, îáñëóæèâàåìîì ðàçâèòîé ñèñòåìîé ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ).

Äëÿ äàííîãî óðîâíÿ äåëåãèðîâàíèÿ ôóíêöèé ïî óïðàâëåíèþ ðèñêàìè áàçîâûì

ìîæíî ñ÷èòàòü ñèñòåìíûé èëè èíôðàñòðóêòóðíûé ðèñê, çàêëþ÷àþùèéñÿ â âîç-

ìîæíîñòè ïîòåðè èíâåñòèðóåìîãî êàïèòàëà âñëåäñòâèå íåïðåäâèäåííûõ èçìå

íåíèé èëè íåýôôåêòèâíîñòè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòó

ðû. Ñòðåìëåíèå èíâåñòîðà ê åãî èñêëþ÷åíèþ âåäåò, â ñâîþ î÷åðåäü, ê âîçíèê

íîâåíèþ ïîòðåáíîñòè â îðãàíå (èëè ñèñòåìå îðãàíîâ), îòâå÷àþùåì çà íàäåæ

íîñòü è ýôôåêòèâíîñòü ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ñèñòåìû ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíè

êîâ â öåëîì. Äàííóþ ôóíêöèþ, âîçëàãàåìóþ, êàê ïðàâèëî, íà ãîñóäàðñòâåííûå

ó÷ðåæäåíèÿ èëè íà êîëëåêòèâíûå ïðåäñòàâèòåëüíûå îðãàíû ïðîôåññèîíàëü

íûõ ó÷àñòíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà, îïðåäåëÿþò êàê ðåãóëèðîâàíèå.

Íà ñëåäóþùåì óðîâíå ðàçâèòèÿ ñèñòåìû óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè (óðîâíå ðåãó

ëèðóåìîãî ôîíäîâîãî ðûíêà) èíâåñòîð ñòàëêèâàåòñÿ ñ íåîáõîäèìîñòüþ óïðàâëå

íèÿ ïîëèòè÷åñêèìè (çàêîíîäàòåëüñòâî, õàðàêòåðèñòèêè ñèñòåìû ãîñóäàðñòâåí

íîãî óïðàâëåíèÿ è ñàìîóïðàâëåíèÿ, è ò. ä.), ìàêðîýêîíîìè÷åñêèìè (ñòðóêòóð

íûå ïðîïîðöèè, òåìïû è óðîâåíü ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè) è ìèêðîýêîíîìè÷å

ñêèìè (ñòàíäàðòû âíóòðåííåé îðãàíèçàöèè ñóáúåêòîâ èíôðàñòðóêòóðû, õàðàê

òåðèñòèêè èõ ñèñòåì óïðàâëåíèÿ, ó÷åòà è êîíòðîëÿ, îñîáåííîñòè èñïîëüçóå

ìûõ òåõíîëîãèé) ðèñêàìè. Òàêèì îáðàçîì, èíâåñòîð âîçâðàùàåòñÿ ê ðàññìîò

332

Ãëàâà 9

Ïåðâè÷íûå

(áàçîâûå)

ðèñêè R

Ôèíàíñîâàÿ

èíôðàñòðóêòóðà

Âòîðè÷íûå

(îñòàòî÷íûå)

ðèñêè R'

Çàòðàòû

íà ÑÓÐ

Îáîñíîâàíèå

èíâåñòèöèîííîãî

ðåøåíèÿ

«Äîõîä –

– Èíâåñòèöèè –

––>0»R' C

Îáîñíîâàíèå

ÑÓÐ

«>0,ΔR–C

R=R–R'»Δ

Äîõîä

Èíâåñòîð

Èíâåñòèöèè

Ðèñ. 9.4. Ôèíàíñîâàÿ èíôðàñòðóêòóðà êàê ýëåìåíò ñèñòåìû óïðàâëåíèÿ

èíâåñòèöèîííûìè ðèñêàìè (ÑÓÐ)

ðåíèþ áàçîâûõ ïðåäïðèíèìàòåëüñêèõ ðèñêîâ, íî óæå íà êà÷åñòâåííî èíîì

óðîâíå.

Ðåøåíèå çàäà÷, ñâÿçàííûõ ñ óïðàâëåíèåì ïîëèòè÷åñêèìè è ìàêðîýêîíîìè

÷åñêèìè ðèñêàìè, êàê ïðàâèëî, íàõîäèòñÿ âíå ðàìîê âçàèìîäåéñòâèÿ ýêîíî

ìè÷åñêèõ ñóáúåêòîâ è îïèñûâàåòñÿ â òåðìèíàõ ïîëèòè÷åñêèõ è ìåæãîñóäàðñò

âåííûõ îòíîøåíèé. Ñ òî÷êè çðåíèÿ èíâåñòîðîâ ïîñðåäíèêàìè â óïðàâëåíèè

ðèñêàìè äàííîãî âèäà ìîãóò ÿâëÿòüñÿ îðãàíèçàöèè, ñòàâÿùèå öåëüþ ëîááèðî

âàíèå èõ èíòåðåñîâ íà ãîñóäàðñòâåííîì óðîâíå (ïîëèòè÷åñêèå ïàðòèè è äâè

æåíèÿ, ïðîôåññèîíàëüíûå àññîöèàöèè è áèçíåñ-êëóáû). Óïðàâëåíèå ìèêðî

ýêîíîìè÷åñêèìè ðèñêàìè ìîæåò îñóùåñòâëÿòüñÿ ïóòåì âëèÿíèÿ íà ôîðìèðî

âàíèå ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé (â òîì ÷èñëå èíäóñòðèàëüíîé) ïîëèòèêè ãîñóäàð

ñòâà, íî ÷àùå âñåãî äëÿ èõ ìèíèìèçàöèè çàäåéñòâóþòñÿ ôèíàíñîâûå ïîñðåä

íèêè (àóäèòîðñêèå êîìïàíèè, óïðàâëåí÷åñêèå êîíñóëüòàíòû è ò. ï.), ðàññìàò

ðèâàåìûå äàëåå êàê ýëåìåíòû ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòóðû.

Îïèñàííàÿ ñèñòåìà óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûìè ðèñêàìè äåìîíñòðèðóåò

îáúåêòèâíîñòü ôîðìèðîâàíèÿ èíôðàñòðóêòóðû ðûíêà öåííûõ áóìàã êàê èíñò-

ðóìåíòà ìèíèìèçàöèè ðèñêîâ.

9.5.3. Ìåòîäû óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûìè ðèñêàìè

Îñíîâíûì ñïîñîáîì èñêëþ÷åíèÿ áàçîâîãî (èëè ïåðâè÷íîãî) äëÿ äàííîé ñèñ-

òåìû ðèñêà ÿâëÿåòñÿ èñïîëüçîâàíèå ñèñòåìû ñïåöèàëèçèðîâàííûõ èíñòèòó-

òîâ, âûïîëíÿþùèõ ôóíêöèþ ïîñðåäíèêà ìåæäó èíâåñòîðîì è åãî ñîáñòâåííî-

ñòüþ (èëè äðóãèì ïîñðåäíèêîì). Â ñâîþ î÷åðåäü, èñêëþ÷åíèå ïåðâè÷íîãî ðè-

ñêà ïðèâîäèò ê âîçíèêíîâåíèþ âòîðè÷íîãî ðèñêà, ñîñòîÿùåãî â âîçìîæíîñòè

íåàäåêâàòíîãî ôóíêöèîíèðîâàíèÿ òîãî èíñòèòóòà, ñ ïîìîùüþ êîòîðîãî ïåð-

âè÷íûé ðèñê áûë óñòðàíåí, ò. å., ïîëó÷àÿ óäîáñòâà â âèäå èíôðàñòðóêòóðû, èí-

âåñòîð ñòàíîâèòñÿ îò íåå çàâèñèìûì.

Ìåòîäû óïðàâëåíèÿ âòîðè÷íûì ðèñêîì, êîòîðûé íåâîçìîæíî èëè íåöåëå-

ñîîáðàçíî ýëèìèíèðîâàòü äîáàâëåíèåì åùå îäíîãî óðîâíÿ ïîñðåäíèêîâ, ñâî

äÿòñÿ ê ñëåäóþùèì ìåðîïðèÿòèÿì:

1. Ìîíèòîðèíã

äåÿòåëüíîñòè ïîñðåäíèêà, ïðîâîäèìûé ñëåäóþùèìè ñïîñî

áàìè:

—

ïðîâåðêà íà ìåñòå îïåðàöèîííûõ è èíôîðìàöèîííûõ òåõíîëîãèé, èñïîëü

çóåìûõ ïîñðåäíèêîì. Îñíîâíûì ïðåèìóùåñòâîì ýòîãî íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåí

íîãî ñïîñîáà ìîíèòîðèíãà ÿâëÿåòñÿ åãî ãèáêîñòü è âîçìîæíîñòü ïîëó÷åíèÿ èí

ôîðìàöèè «èç ïåðâûõ ðóê». Ê íåäîñòàòêàì ìîæíî îòíåñòè ñóáúåêòèâíîñòü

îöåíêè, ïîâûøàþùóþ âåðîÿòíîñòü îøèáêè, è âûñîêóþ ñòîèìîñòü ìîíèòîðèíãà,

ñâÿçàííóþ ñ íåîáõîäèìîñòüþ ñîäåðæàòü âûñîêîêâàëèôèöèðîâàííûõ ýêñïåðòîâ

ïî äàííîìó âèäó äåÿòåëüíîñòè;

—

ïðîâåäåíèå îïðîñîâ, õàðàêòåðèçóþùèõ ïðîôåññèîíàëüíóþ äåÿòåëüíîñòü

ïîñðåäíèêà, â òîì ÷èñëå ñ ïîìîùüþ ñòàíäàðòíûõ àíêåò. Äàííûé ìåòîä ïðèìåíÿ

åòñÿ ñ öåëüþ ýêîíîìèè âðåìåíè è çàòðàò íà ðàçâèòûõ ôîíäîâûõ ðûíêàõ, ãäå ôóí

êöèè îñíîâíûõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè ôîðìàëèçîâà

íû è ñòðóêòóðèðîâàíû. Ïðèìåíåíèå ñòàíäàðòíûõ ìåòîäèê íà íåñòàáèëüíûõ èëè

áûñòðî ðàçâèâàþùèõñÿ ðûíêàõ ïðèâîäèò ê ãðóáûì îöåíêàì;

—

ñáîð èíôîðìàöèè î äàííîì ïîñðåäíèêå, àíàëèç åãî ðåïóòàöèè íà ðûíêå.

Äàííûé ñïîñîá äàåò õîðîøèå ðåçóëüòàòû èìåííî íà íîâûõ äëÿ èíâåñòîðà

333

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

ðûíêàõ. Îáúåêòèâíîñòü îöåíêè äåÿòåëüíîñòè ïîñðåäíèêà çàâèñèò îò êîìïåòåíò

íîñòè è íåïðåäâçÿòîñòè ðåñïîíäåíòîâ.

2. Îöåíêà ýôôåêòèâíîñòè

ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ïîñðåäíèêà. Èñïîëüçóåòñÿ

ïðè íàëè÷èè ñòàòèñòè÷åñêè äîñòîâåðíûõ êîëè÷åñòâåííûõ ïîêàçàòåëåé, õàðàê

òåðèçóþùèõ äåÿòåëüíîñòü âûáðàííîãî ïîñðåäíèêà. Íà ðàçâèòûõ ðûíêàõ öåí

íûõ áóìàã ÷àñòî ïðèìåíÿåòñÿ äëÿ àíàëèçà ýôôåêòèâíîñòè áðîêåðñêèõ êîìïà

íèé è èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ. Âûäåëÿþòñÿ äâà âèäà îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè:

—

àáñîëþòíàÿ (ñðàâíåíèå êîëè÷åñòâåííûõ ïîêàçàòåëåé äåÿòåëüíîñòè ïîñðåä

íèêà ñ íàïåðåä çàäàííûì íàáîðîì «èäåàëüíûõ» çíà÷åíèé);

—

îòíîñèòåëüíàÿ (ñðàâíåíèå ñ àíàëîãè÷íûìè õàðàêòåðèñòèêàìè êîíêóðèðóþ

ùèõ îðãàíèçàöèé);

3. Îäíîâðåìåííîå èñïîëüçîâàíèå

íåñêîëüêèõ ïîñðåäíèêîâ (äèâåðñèôèêà

öèÿ). Êàê ïðàâèëî, èñïîëüçóåòñÿ êðóïíûìè èíâåñòîðàìè è ïðîôåññèîíàëü

íûìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà, ÷àùå âñåãî íà «íîâûõ» ðûíêàõ. Íåäîñòàòêè ìåòî

äà: óâåëè÷åíèå çàòðàò íà îïëàòó óñëóã ïîñðåäíèêîâ è ìîíèòîðèíã èõ äåÿòåëü

íîñòè.

4. Ïðèîáðåòåíèå ôèíàíñîâîãî è/èëè îïåðàöèîííîãî êîíòðîëÿ

íàä äåÿòåëü

íîñòüþ ïîñðåäíèêà. Õàðàêòåðåí äëÿ êðóïíåéøèõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà; øèðîêî

ðàñïðîñòðàíåíî íà ñëàáî îðãàíèçîâàííûõ ðûíêàõ ñ ïðèñóùèìè èì âûñîêèìè

ðèñêàìè. Íåäîñòàòêè: áîëüøèå çàòðàòû; ïîäâåðãàåò ïðèîáðåòàòåëÿ ïðåäïðè-

íèìàòåëüñêèì ðèñêàì, ñâÿçàííûì ñ îñíîâíîé äåÿòåëüíîñòüþ ïîãëîùàåìîé

îðãàíèçàöèè.

5. Ïðèîáðåòåíèå èíñòðóìåíòà èëè óñëóãè, ïîëíîñòüþ èëè ÷àñòè÷íî êîì-

ïåíñèðóþùèõ (èëè îãðàíè÷èâàþùèõ) âîçìîæíûå ïîòåðè:

—

ñòðàõîâàíèå. Èñïîëüçóåòñÿ ïðè óïðàâëåíèè ðèñêàìè èíâåñòèðîâàíèÿ

íà âòîðè÷íîì ðûíêå öåííûõ áóìàã, êàê ïðàâèëî, â êà÷åñòâå âñïîìîãàòåëüíîãî

ìåòîäà. Ýôôåêòèâíîñòü ñòðàõîâàíèÿ íàïðÿìóþ çàâèñèò îò ñòåïåíè ðàçâèòîñòè

ðûíêà ñòðàõîâàíèÿ äàííîãî âèäà è íàëè÷èÿ «âñïîìîãàòåëüíûõ» ïîñðåäíèêîâ —

ñòðàõîâûõ áðîêåðîâ èëè àãåíòñòâ. Â íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ ðîëü ñòðàõîâùèêà áåðåò

íà ñåáÿ ãîñóäàðñòâî;

—

õåäæèðîâàíèå — ïðåäóñìàòðèâàåò ïîêóïêó íà ñïåöèàëèçèðîâàííûõ ðûíêàõ

ïðîèçâîäíîãî ôèíàíñîâîãî èíñòðóìåíòà (ôüþ÷åðñà, îïöèîíà, ñâîïà è ïð.). Ïðî

èçâîäíûå èíñòðóìåíòû íå ÿâëÿþòñÿ èñòî÷íèêîì êàïèòàëà, íî äàþò âîçìîæíîñòü

óïðàâëÿòü öåíîâûì ðèñêîì. Â ýòîì ñëó÷àå èíâåñòîð íåñåò ðèñêè ëèêâèäíîñòè,

íàäåæíîñòè ó÷àñòíèêîâ è ýëåìåíòîâ èíôðàñòðóêòóðû ðûíêà äàííîãî ïðîèçâîä

íîãî èíñòðóìåíòà.

6. Îòêàç îò èñïîëüçîâàíèÿ ïîñðåäíèêà è «ïðÿìîé» âûõîä

èíâåñòîðà íà ðû

íîê. Ñïîñîá ÿâëÿåòñÿ «äèàëåêòè÷åñêèì îòðèöàíèåì» âûøåîïèñàííîé ñèñòå

ìû ôîðìèðîâàíèÿ ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòóðû. Ïîçâîëÿÿ èçáåæàòü äîïîë

íèòåëüíûõ ðàñõîäîâ, ñâÿçàííûõ ñ îïëàòîé óñëóã (èëè ïðèîáðåòåíèåì) ïðîôåñ

ñèîíàëüíîé êîìïàíèè-ïîñðåäíèêà, îí òåì íå ìåíåå íå èñêëþ÷àåò äëÿ ó÷àñò

íèêà ðûíêà ïðåäïðèíèìàòåëüñêèõ ðèñêîâ, â ÷àñòíîñòè, ðèñêè íåîïòèìàëüíî

ãî èñïîëüçîâàíèÿ ðåñóðñîâ îðãàíèçàöèè.

Â çàâèñèìîñòè îò òåêóùåé êîíúþíêòóðû, îáúåìà îïåðàöèé è ñòåïåíè çíà

êîìñòâà èíâåñòîðà ñ òåì èëè èíûì ñåãìåíòîì ðûíêà, ìîæåò ïðèìåíÿòüñÿ ñî

÷åòàíèå ìåòîäîâ. Î÷åâèäíî, ÷òî îñóùåñòâëåíèå ëþáîé èç ýòèõ ôóíêöèé óïðàâ

334

Ãëàâà 9

ëåíèÿ ðèñêàìè ìîæåò áûòü äåëåãèðîâàíî ñïåöèàëèçèðîâàííîé îðãàíèçà

öèè-ïîñðåäíèêó (íàïðèìåð, ðåéòèíãîâîìó àãåíòñòâó èëè àíàëèòèêó).

Ýôôåêòèâíîñòü âûøåîïèñàííûõ äåéñòâèé òåì âûøå, ÷åì áîëåå ýôôåêòè

âåí (â ìàêðîýêîíîìè÷åñêîì ñìûñëå) òîò ðûíîê öåííûõ áóìàã, íà êîòîðîì

ïðîèñõîäèò ïðîöåññ èíâåñòèðîâàíèÿ, è ÷åì áîëåå ýôôåêòèâíû ðûíêè óñëóã,

èñïîëüçóåìûõ èíâåñòîðîì äëÿ óïðàâëåíèÿ âòîðè÷íûìè ðèñêàìè. Ãëàâíûì

ôàêòîðîì, âëèÿþùèì íà ïîâûøåíèå ýôôåêòèâíîñòè óêàçàííûõ ðûíêîâ

(ïîìèìî ïîëèòè÷åñêèõ, ìàêðî- è ìèêðîýêîíîìè÷åñêèõ), ÿâëÿåòñÿ èõ ðåãóëèðî

âàíèå ñî ñòîðîíû óïîëíîìî÷åííûõ îðãàíîâ.

Îñíîâíîé ñìûñë ðåãóëèðîâàíèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà (à çíà÷èò, è îñíîâíàÿ ôóí

êöèÿ ðåãóëèðóþùèõ äàííûé ðûíîê îðãàíèçàöèé) ñ òî÷êè çðåíèÿ èíâåñòîðà

ñîñòîèò â:

—

ïîîùðåíèè ñîçäàíèÿ ðûíêîâ óñëóã îðãàíèçàöèé-ïîñðåäíèêîâ, íåîáõîäè

ìûõ èíâåñòîðó äëÿ ýëèìèíèðîâàíèÿ ïåðâè÷íûõ è/èëè óïðàâëåíèÿ âòîðè÷íûìè

ðèñêàìè;

—

â ïîâûøåíèè ýôôåêòèâíîñòè âîñòðåáîâàííûõ èíâåñòîðàìè ðûíêîâ èíñòðó-

ìåíòîâ è óñëóã.

9.5.4. Ýëåìåíòû ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòóðû

Ðàññìîòðèì îñíîâíûå ôóíêöèè ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåí-

íûõ áóìàã êàê ýëåìåíòîâ èíôðàñòðóêòóðû ïî ñíèæåíèþ ðèñêîâ â ñîîòâåòñò-

âèè ñ «õðîíîëîãè÷åñêèì» ïîðÿäêîì âîñòðåáîâàíèÿ èíâåñòîðîì ýòèõ ôóíêöèé

â ïðîöåññå èíâåñòèðîâàíèÿ.

1. Èíñòèòóöèîíàëüíûå (êîëëåêòèâíûå) èíâåñòîðû

. Ïåðâîé çàäà÷åé (à çíà-

÷èò, è ðèñêîì) èíâåñòîðà â ïðîöåññå ïðèîáðåòåíèÿ öåííûõ áóìàã ÿâëÿåòñÿ âû-

áîð êîíêðåòíîãî èíñòðóìåíòà èëè êëàññà èíñòðóìåíòîâ, ò. å. ïðèíÿòèå èíâå-

ñòèöèîííîãî ðåøåíèÿ. Â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ ïðàêòèêà äåëåãèðîâàíèÿ èíâåñòèöè-

îííûõ ðåøåíèé íàñ÷èòûâàåò êàê ìèíèìóì òðè ñòîëåòèÿ. Â ðåçóëüòàòå ñëîæè

ëàñü ìîùíàÿ è âûñîêîñïåöèàëèçèðîâàííàÿ ñèñòåìà ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíè

êîâ, ïðèíèìàþùèõ íà ñåáÿ ðåøåíèå ýòîé çàäà÷è. Ýòî èíâåñòèöèîííûå ôîíäû

ðàçëè÷íîé ïðàâîâîé ôîðìû è èíâåñòèöèîííîé íàïðàâëåííîñòè (ãåîãðàôè÷å

ñêîé, îòðàñëåâîé èëè èíîé), äîâåðèòåëüíûå óïðàâëÿþùèå

. Ïî ðÿäó ïðèçíàêîâ

ê äàííîé ãðóïïå ìîãóò áûòü òàêæå îòíåñåíû íåãîñóäàðñòâåííûå ïåíñèîííûå

ôîíäû è ñòðàõîâûå êîìïàíèè, êîòîðûå ôàêòè÷åñêè áåðóò íà ñåáÿ çàäà÷ó èíâå

ñòèðîâàíèÿ ñðåäñòâ, àêêóìóëèðóåìûõ èíâåñòîðàìè äëÿ îïðåäåëåííûõ öåëåé

( èíñòèòóöèîíàëüíûå èëè êîëëåêòèâíûå èíâåñòîðû). Ïðèíèìàÿ èíâåñòèöèîí

íûå ðåøåíèÿ â çàðàíåå îãîâîðåííûõ èíâåñòîðîì ðàìêàõ, èíñòèòóöèîíàëüíûå

èíâåñòîðû òåì ñàìûì ñòðàõóþò èíâåñòîðà îò ðèñêà ïðèíÿòèÿ íåâåðíîãî èí

âåñòèöèîííîãî ðåøåíèÿ. Òåì ñàìûì äàííûé ðèñê íå èñ÷åçàåò â ïðèíöèïå,

335

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Äåÿòåëüíîñòü ïî óïðàâëåíèþ öåííûìè áóìàãàìè — îñóùåñòâëåíèå þðèäè÷åñêèì ëèöîì

èëè èíäèâèäóàëüíûì ïðåäïðèíèìàòåëåì îò ñâîåãî èìåíè çà âîçíàãðàæäåíèå â òå÷åíèå

îïðåäåëåííîãî ñðîêà äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ ïåðåäàííûìè åìó âî âëàäåíèå è ïðèíàä

ëåæàùèìè äðóãîìó ëèöó â èíòåðåñàõ ýòîãî ëèöà èëè óêàçàííûõ ýòèì ëèöîì òðåòüèõ ëèö:

öåííûìè áóìàãàìè; äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè, ïðåäíàçíà÷åííûìè äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ

â öåííûå áóìàãè; äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè è öåííûìè áóìàãàìè, ïîëó÷àåìûìè â ïðîöåññå

óïðàâëåíèÿ öåííûìè áóìàãàìè.

íî ñ òî÷êè çðåíèÿ èíâåñòîðà òðàíñôîðìèðóåòñÿ â ðèñê íåîïòèìàëüíîãî âûáî

ðà êîëëåêòèâíîãî èíâåñòîðà, åãî ôèíàíñîâîé íåñîñòîÿòåëüíîñòè, îïåðàöèîí

íûõ èëè òåõíè÷åñêèõ ñáîåâ â åãî äåÿòåëüíîñòè.

Â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå ýòîò êëàññ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà ïðåäñòàâëåí ÷åêî

âûìè è ïàåâûìè èíâåñòèöèîííûìè ôîíäàìè, à òàêæå áàíêàìè, èñïîëüçóþ

ùèìè äëÿ äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ îáùèå ôîíäû áàíêîâñêîãî óïðàâëåíèÿ

(ÎÔÁÓ), è áðîêåðñêèìè êîìïàíèÿìè, îñóùåñòâëÿþùèìè äîâåðèòåëüíîå

óïðàâëåíèå àêòèâàìè êëèåíòîâ.

2. Ðûíî÷íûå ïîñðåäíèêè

. Ïðè ñîâåðøåíèè èíâåñòîðîì ñäåëîê ñ öåííûìè

áóìàãàìè (íàïðÿìóþ èëè ÷åðåç êîëëåêòèâíîãî èíâåñòîðà) âîçíèêàåò ñëåäóþ

ùèé òèï èíâåñòèöèîííûõ ðèñêîâ — òîðãîâûå (ðàñ÷åòíûå) ðûíî÷íûå ðèñêè.

Åãî ìîæíî îïðåäåëèòü êàê ðèñê ôèíàíñîâûõ ïîòåðü, âûçâàííûõ íåâîçìîæíî

ñòüþ èñïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ ïî çàêëþ÷åííîé ñäåëêå èëè íàðóøåíèÿìè

â ïðîöåññå åå èñïîëíåíèÿ. Ê òîðãîâûì ðèñêàì îòíîñÿòñÿ:

—

ðèñê îïðåäåëåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû;

—

ðèñê âûáîðà êîíòðàãåíòà;

—

ðèñê äåíåæíûõ ðàñ÷åòîâ;

—

ðèñê ïîñòàâêè öåííûõ áóìàã.

Ýëèìèíèðîâàíèå ðàñ÷åòíûõ ðèñêîâ ÿâëÿåòñÿ ôóíêöèåé äîñòàòî÷íî ãëóáîêî

ñòðóêòóðèðîâàííîé ãðóïïû ïîñðåäíèêîâ — ðûíî÷íûõ ïîñðåäíèêîâ. Ïîìèìî

âûøåíàçâàííîé ãðóïïû ðèñêîâ, äàííàÿ ãðóïïà ïîñðåäíèêîâ îòâå÷àåò íà ðûí-

êå òàêæå çà ìèíèìèçàöèþ òåêóùèõ (ïîñòîÿííûõ) ðûíî÷íûõ ðèñêîâ, çàêëþ÷àþ-

ùèõñÿ â âîçìîæíîñòè ïîòåðü, âûçâàííûõ íåïðåäâèäåííûìè èçìåíåíèÿìè òå-

êóùåãî ðåæèìà ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ê íèì îòíîñÿòñÿ:

—

ðèñê èçìåíåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû;

—

âàëþòíûé ðèñê;

—

ðèñê ñîõðàííîñòè àêòèâîâ;

—

ðèñê ñîáëþäåíèÿ ïðàâ, ïðåäîñòàâëÿåìûõ öåííûìè áóìàãàìè.

2.1. Òîðãîâûå àãåíòû

. Ïåðâûå äâà âèäà òîðãîâûõ ðèñêîâ (ðèñê îïðåäåëåíèÿ

ðûíî÷íîé öåíû è ðèñê âûáîðà êîíòðàãåíòà) èñêëþ÷àþòñÿ èíâåñòîðàìè ïóòåì

íàéìà òîðãîâûõ àãåíòîâ. Èõ ôóíêöèÿ ñîñòîèò â ñîâåðøåíèè îïåðàöèé

íà ôîíäîâîì ðûíêå îò ñâîåãî èìåíè, íî çà ñ÷åò èíâåñòîðîâ. Íàèáîëåå ðàñïðî

ñòðàíåííûì ïðåäñòàâèòåëåì äàííîé ãðóïïû ÿâëÿþòñÿ áðîêåðñêèå êîìïàíèè.

Áðîêåðû

, êàê ïðàâèëî, áåðóò íà ñåáÿ êàê ðèñê îïðåäåëåíèÿ îïòèìàëüíîé

öåíû ñäåëêè, òàê è ðèñê êîíòðàãåíòà, ïðåäîñòàâëÿÿ èíâåñòîðó îöåíèâàòü

è ìèíèìèçèðîâàòü ðèñêè ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè ñàìîãî áðîêåðà, ïðî

ôåññèîíàëèçì åãî òðåéäåðîâ è íàäåæíîñòü ñèñòåì óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè

íà êîíòðàãåíòîâ.

336

Ãëàâà 9

Áðîêåðñêàÿ äåÿòåëüíîñòü — ñîâåðøåíèå ãðàæäàíñêî-ïðàâîâûõ ñäåëîê ñ öåííûìè áóìà

ãàìè â êà÷åñòâå ïîâåðåííîãî èëè êîìèññèîíåðà, äåéñòâóþùåãî íà îñíîâàíèè äîãîâîðà ïî

ðó÷åíèÿ èëè êîìèññèè, à òàêæå äîâåðåííîñòè íà ñîâåðøåíèå òàêèõ ñäåëîê ïðè îòñóòñòâèè

óêàçàíèé íà ïîëíîìî÷èÿ ïîâåðåííîãî èëè êîìèññèîíåðà â äîãîâîðå. Áðîêåð — ôèðìà èëè

îòäåëüíîå ëèöî, ñâÿçàííîå ñ ôèðìîé, êîòîðûå ïîêóïàþò è ïðîäàþò öåííûå áóìàãè ïî ïî

ðó÷åíèþ êëèåíòà, íå ñòàíîâÿñü èõ ñîáñòâåííèêàìè. Çà ðàáîòó ïîëó÷àþò êîìèññèîííûå

(îáû÷íî ïðîïîðöèîíàëüíûå ñóììå ñäåëêè). Ëè÷íóþ îòâåòñòâåííîñòü çà âûïîëíåíèå ñäåë

êè íå íåñóò.

Â ñåãìåíòå ðûíî÷íûõ ïîñðåäíèêîâ ïðîÿâëÿåòñÿ òåíäåíöèÿ ê ïîÿâëåíèþ

äâóõóðîâíåâûõ ñèñòåì, â êîòîðûõ ñïåöèàëèçèðîâàííûå îðãàíèçàöèè âûïîëíÿ

þò äëÿ ñàìèõ ïîñðåäíèêîâ ðîëü «ïîñðåäíèêîâ âòîðîãî óðîâíÿ» èëè ðàñ÷åòíûõ

öåíòðîâ. Òàê, äëÿ òîðãîâûõ àãåíòîâ òàêèìè «àãåíòàìè âòîðîãî óðîâíÿ» ÿâëÿ

þòñÿ îðãàíèçàòîðû òîðãîâëè

, ê êîòîðûì îòíîñÿòñÿ ôîíäîâûå è âàëþòíûå

áèðæè, áèðæåâûå ìàêëåðû, «êëèðèíãîâûå» áðîêåðû.

Âñïîìîãàòåëüíóþ ïî îòíîøåíèþ ê áðîêåðñêèì êîìïàíèÿì è îðãàíèçàòî

ðàì òîðãîâëè ðîëü èãðàþò ôîðåêñíûå àãåíòû è õåäæåðû. Èõ ôóíêöèè ñîñòîÿò,

ñîîòâåòñòâåííî, â îñâîáîæäåíèè èíâåñòîðà îò âàëþòíîãî ðèñêà è ðèñêà èçìå

íåíèÿ ñòîèìîñòè ôèíàíñîâîãî èíñòðóìåíòà. Îòíåñåíèå èõ ê ãðóïïå òîðãîâûõ

àãåíòîâ ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî, åñëè ðàññìàòðèâàòü ïðèîáðåòåíèå èíîñòðàííîé âà

ëþòû ëèáî ïðîèçâîäíîãî èíñòðóìåíòà êàê îòíîñèòåëüíî ñàìîñòîÿòåëüíóþ èí

âåñòèöèîííóþ îïåðàöèþ, ýëèìèíèðóåìûå äàííûìè ïîñðåäíèêàìè ðèñêè ïðå

îáðàçóþòñÿ â ñòàíäàðòíûå òîðãîâûå ðèñêè îïðåäåëåíèÿ ðûíî÷íîé öåíû è âû

áîðà êîíòðàãåíòà. Ðîëü ôîðåêñíûõ àãåíòîâ (êàê è õåäæåðîâ) íà áîëüøèíñòâå

ðûíêîâ (â òîì ÷èñëå è ðîññèéñêîì) èãðàþò êðóïíûå áàíêè.

2.2. Ïëàòåæíûå àãåíòû

(áàíêè, èíîãäà íåáàíêîâñêèå îðãàíèçàöèè) áåðóò

íà ñåáÿ ôóíêöèþ òî÷íîãî è ñâîåâðåìåííîãî ïåðåâîäà äåíåæíûõ ñðåäñòâ èíâå-

ñòîðà íà ñ÷åò êîíòðàãåíòà ïî ñäåëêå èëè ïåðå÷èñëåíèÿ èíâåñòîðó äîõîäîâ

ïî ïðèíàäëåæàùèì åìó öåííûì áóìàãàì. Â ïîñëåäíåì ñëó÷àå ïëàòåæíûé

àãåíò òàêæå êîñâåííî ó÷àñòâóåò â óïðàâëåíèè òåêóùèì ðèñêîì ñîáëþäåíèÿ

ïðàâ èíâåñòîðà.

Â ñèëó ïðàêòè÷åñêè àáñîëþòíîé ëèêâèäíîñòè äåíåæíûõ ñðåäñòâ âòîðè÷-

íûé ðèñê, âîçíèêàþùèé ïðè èñïîëüçîâàíèè ïëàòåæíîãî àãåíòà, â ìàêñèìàëü-

íîé ñòåïåíè (ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãèìè ðûíî÷íûìè ïîñðåäíèêàìè) çàâèñèò

îò åãî îáùåé êðåäèòîñïîñîáíîñòè è íàäåæíîñòè èñïîëüçóåìûõ èì òåõíîëîãèé.

Ñ äðóãîé ñòîðîíû, ñèñòåìà ïëàòåæíûõ àãåíòîâ «âòîðîãî óðîâíÿ» òåõíè÷åñêè

è èíñòèòóöèîíàëüíî ðàçâèòà ãîðàçäî ëó÷øå äðóãèõ ñåãìåíòîâ ôèíàíñîâîé èí-

ôðàñòðóêòóðû. Ñïåöèàëèçèðîâàííûå ðàñ÷åòíûå ïàëàòû, íàöèîíàëüíûå è ìåæ-

äóíàðîäíûå ïëàòåæíûå ñèñòåìû, íàêîíåö, ñåòè êîððåñïîíäåíòñêèõ îòíîøå

íèé ìåæäó áàíêàìè ñóùåñòâóþò íå îäèí äåñÿòîê ëåò, ïîçâîëÿÿ îñóùåñòâëÿòü

äåíåæíûå ïåðåâîäû áûñòðî, íàäåæíî è îòíîñèòåëüíî íåäîðîãî.

2.3. Ó÷åòíûå àãåíòû

. Ê ó÷åòíûì àãåíòàì îòíîñÿòñÿ äåïîçèòàðèè

(êàñòîäèà

íû) è ðååñòðîäåðæàòåëè (ðåãèñòðàòîðû

). Ïîñêîëüêó öåííûå áóìàãè ïåðâîíà

÷àëüíî âûïóñêàëèñü èñêëþ÷èòåëüíî â äîêóìåíòàðíîé ôîðìå, äåïîçèòàðèè ïî

ÿâèëèñü íà ôîíäîâîì ðûíêå ðàíüøå ðåãèñòðàòîðîâ. Ïîìèìî ôóíêöèè îáåñïå

÷åíèÿ ïîñòàâêè öåííûõ áóìàã ïðè èñïîëíåíèè ñäåëêè, äåïîçèòàðèè è ðåãèñò

ðàòîðû îáåñïå÷èâàþò ñîõðàííîñòü öåííûõ áóìàã â òå÷åíèå âñåãî ïåðèîäà èõ

337

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Äåÿòåëüíîñòü ïî îðãàíèçàöèè òîðãîâëè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã — ïðåäîñòàâëåíèå óñëóã,

íåïîñðåäñòâåííî ñïîñîáñòâóþùèõ çàêëþ÷åíèþ ãðàæäàíñêî-ïðàâîâûõ ñäåëîê ñ öåííûìè

áóìàãàìè ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ðûíêà öåííûõ áóìàã.

Äåïîçèòàðíàÿ äåÿòåëüíîñòü — îêàçàíèå óñëóã ïî õðàíåíèþ ñåðòèôèêàòîâ öåííûõ áóìàã

è/èëè ó÷åòó è ïåðåõîäó ïðàâ íà öåííûå áóìàãè.

Äåÿòåëüíîñòü ïî âåäåíèþ ðååñòðà âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã — ñáîð, ôèêñàöèÿ, îáðàáîòêà,

õðàíåíèå è ïðåäîñòàâëåíèå äàííûõ, ñîñòàâëÿþùèõ ñèñòåìó âåäåíèÿ ðååñòðà âëàäåëüöåâ

öåííûõ áóìàã.

íàõîæäåíèÿ â ñîáñòâåííîñòè èíâåñòîðà, à òàêæå îòñëåæèâàþò è ðåàëüíî îáåñ

ïå÷èâàþò ñîáëþäåíèå ïðàâ èíâåñòîðà, óäîñòîâåðÿåìûõ ïðèíàäëåæàùèìè åìó

öåííûìè áóìàãàìè (ïðàâî ó÷àñòèÿ â óïðàâëåíèè ïðåäïðèÿòèåì, ïîëó÷åíèÿ

ïðîöåíòîâ èëè äèâèäåíäîâ, èíôîðìàöèè î äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîì ïîëî

æåíèè è ñîñòàâå àêöèîíåðîâ ýìèòåíòà è ò. ï.).

Âûïîëíåíèå òàêèõ ôóíêöèé ïðèâîäèò ê ïðåäúÿâëåíèþ ó÷åòíûì àãåíòàì

èñêëþ÷èòåëüíî âûñîêèõ òðåáîâàíèé ïî ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè è íàäåæíî

ñòè èñïîëüçóåìûõ èìè òåõíîëîãèé. Â íåêîòîðûõ ðàçâèòûõ ñòðàíàõ (â îñîáåí

íîñòè â ÑØÀ è Âåëèêîáðèòàíèè) ýòè òðåáîâàíèÿ äàæå êîäèôèöèðîâàíû

â âèäå íîðìàòèâíûõ àêòîâ ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ (â ÑØÀ, íàïðèìåð, ýòî èç

âåñòíîå «ïðàâèëî 17f-5»). Åäèíñòâåííûì îòëè÷èåì ìåæäó äåïîçèòàðèÿìè

è ðåãèñòðàòîðàìè ñ òî÷êè çðåíèÿ âûïîëíÿåìûõ èìè ôóíêöèé ÿâëÿåòñÿ òî,

÷òî ðåãèñòðàòîðû ÿâëÿþòñÿ íå òîëüêî ïðåäñòàâèòåëÿìè èíòåðåñîâ èíâåñòîðà,

íî òàêæå è àãåíòàìè ýìèòåíòîâ öåííûõ áóìàã.

Ôóíêöèè äåïîçèòàðèÿ âòîðîãî óðîâíÿ (ðàñ÷åòíîãî èëè «öåíòðàëüíîãî» äå

ïîçèòàðèÿ), êàê ïðàâèëî, âûïîëíÿþò ñïåöèàëèçèðîâàííûå êîìïàíèè, çà÷àñ-

òóþ îðãàíèçîâàííûå â ôîðìå íåêîììåð÷åñêîãî ïàðòíåðñòâà, àêöèîíåðàìè êî-

òîðîãî ÿâëÿþòñÿ êàñòîäèàíû (êàê áàíêè, òàê è áðîêåðñêèå êîìïàíèè). Èíîãäà

â êà÷åñòâå ðàñ÷åòíûõ äåïîçèòàðèåâ âûñòóïàþò êîììåð÷åñêèå áàíêè. Òàê, îïå-

ðàòîðîì ìåæäóíàðîäíîé äåïîçèòàðíîé ñèñòåìû Euroclear ÿâëÿåòñÿ àìåðèêàí-

ñêèé áàíê JP Morgan; â Ðîññèè ÎÍÝÊÑÈÌ Áàíê äîëãîå âðåìÿ âûñòóïàë ðàñ-

÷åòíûì äåïîçèòàðèåì Ñåêöèè ôîíäîâîãî ðûíêà ÌÌÂÁ; Âíåøòîðãáàíê ÿâëÿ-

åòñÿ öåíòðîì õðàíåíèÿ îáëèãàöèé âíóòðåííåãî âàëþòíîãî çàéìà.

2.4. Êëèðèíãîâûå îðãàíèçàöèè

. Êëèðèíã êàê âèä ïîñðåäíè÷åñòâà ÿâëÿåòñÿ

ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòüþ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ïî îïðåäåëåíèþ

âçàèìíûõ îáÿçàòåëüñòâ ïî ñäåëêàì, ñîâåðøåííûì íà ðûíêå öåííûõ áóìàã

(ñáîð, ñâåðêà, êîððåêòèðîâêà èíôîðìàöèè ïî ñäåëêàì ñ öåííûìè áóìàãàìè

è ïîäãîòîâêà áóõãàëòåðñêèõ äîêóìåíòîâ ïî íèì), è èõ çà÷åòó ïî ïîñòàâêàì

öåííûõ áóìàã è ðàñ÷åòàì ïî íèì. Âñå âûøåîïèñàííûå ðûíî÷íûå ïîñðåäíèêè

â òîé èëè èíîé ñòåïåíè âûïîëíÿþò êëèðèíãîâûå ôóíêöèè â ïðîöåññå çàêëþ

÷åíèÿ è èñïîëíåíèÿ ñäåëîê, õîòÿ çà÷àñòóþ îá ýòîì è íå äîãàäûâàþòñÿ. Â îñî-

áåííîñòè ýòî õàðàêòåðíî äëÿ ðûíî÷íûõ ïîñðåäíèêîâ «âòîðîãî óðîâíÿ». Åäèí

ñòâåííûì îòëè÷èåì èõ îò «ñîáñòâåííî êëèðèíãîâûõ» îðãàíèçàöèé ÿâëÿåòñÿ

òî, ÷òî çàäà÷åé êëèðèíãîâûõ îðãàíèçàöèé ÿâëÿåòñÿ ìèíèìèçàöèÿ âñåé ñîâî

êóïíîñòè ðûíî÷íûõ ðèñêîâ, â òîì ÷èñëå ïóòåì çà÷åòà âñòðå÷íûõ òðåáîâàíèé

êîíòðàãåíòîâ è ïî äåíüãàì, è ïî öåííûì áóìàãàì. Â ïîñëåäíåì ñëó÷àå òîðãî

âûå ðèñêè äëÿ èíâåñòîðà ýëèìèíèðóþòñÿ ïîëíîñòüþ.

Ñðåäè êëèðèíãîâûõ îðãàíèçàöèé òàêæå ìîæíî âûäåëèòü êëèðèíãîâûå öåí

òðû, îñóùåñòâëÿþùèå êëèðèíã â ðàìêàõ îïðåäåëåííîãî ñåãìåíòà ôîíäîâîãî

ðûíêà. Â âèäå ñàìîñòîÿòåëüíûõ þðèäè÷åñêèõ ëèö êëèðèíãîâûå öåíòðû âñòðå

÷àþòñÿ äîñòàòî÷íî ðåäêî (êàê ïðàâèëî, ýòè ôóíêöèè âûïîëíÿåò ðàñ÷åòíûé äå

ïîçèòàðèé, ðàñ÷åòíàÿ ïàëàòà èëè ñèñòåìíûé êîìïëåêñ ôîíäîâîé áèðæè).

Íà ðîññèéñêîì ôîíäîâîì ðûíêå ïðèìåðîì äâóõóðîâíåâîé ñèñòåìû îðãàíèçà

öèè êëèðèíãà ÿâëÿåòñÿ Ñåêöèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà ÌÌÂÁ, êëèðèíãîâûé öåíòð

â ðàìêàõ Ðîññèéñêîé òîðãîâîé ñèñòåìû.

3. Ðåãóëèðóþùèå îðãàíû

. Ñ òî÷êè çðåíèÿ èíâåñòîðà îñíîâíîé ôóíêöèåé

îðãàíèçàöèé, îñóùåñòâëÿþùèõ ðåãóëèðîâàíèå ôîíäîâîãî ðûíêà, ÿâëÿåòñÿ îï

338

Ãëàâà 9

òèìèçàöèÿ ôóíêöèîíèðîâàíèÿ âñåé ôèíàíñîâîé èíôðàñòðóêòóðû. Ê îñíîâ

íûì âèäàì ðåãóëèðóþùèõ îðãàíèçàöèé (ñóáúåêòîâ ðåãóëèðîâàíèÿ) îòíîñÿòñÿ:

—

ãîñóäàðñòâåííûå îðãàíû, óïîëíîìî÷åííûå çàêîíîäàòåëüíîé èëè èñïîëíè

òåëüíîé âëàñòüþ îñóùåñòâëÿòü íàäçîð çà ó÷àñòíèêàìè ôîíäîâîãî ðûíêà è ôîð

ìèðîâàòü íîðìàòèâíóþ áàçó èõ äåÿòåëüíîñòè;

—

êîëëåêòèâíûå ñàìîðåãóëèðóåìûå îðãàíèçàöèè, êîòîðûì ìîãóò áûòü äåëåãè

ðîâàíû àíàëîãè÷íûå ïîëíîìî÷èÿ ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà;

—

âñå ñóáúåêòû èíôðàñòðóêòóðû, òàê êàê îíè, âûñòóïàÿ ïðåäñòàâèòåëÿìè èí

òåðåñîâ èíâåñòîðà, â îïðåäåëåííîé ñòåïåíè âûíóæäåíû ïðèëàãàòü óñèëèÿ ê îï

òèìèçàöèè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ íå òîëüêî ñâîåé îðãàíèçàöèè, íî è ôèíàíñîâîé

èíôðàñòðóêòóðû â öåëîì.

Ôóíêöèè ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ:

—

íîðìîòâîð÷åñêàÿ, çàêëþ÷àþùàÿñÿ â ðàçðàáîòêå è ñïîñîáñòâîâàíèè ââåäå

íèþ â äåéñòâèå çàêîíîâ, àêòîâ èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè è äðóãèõ äîêóìåíòîâ, ðåã

ëàìåíòèðóþùèõ ïîðÿäîê ñîâåðøåíèÿ îïåðàöèé íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, ïðàâà

è îáÿçàííîñòè åãî ó÷àñòíèêîâ;

—

íàäçîðíàÿ, ïðåäñòàâëÿþùàÿ ñîáîé îñóùåñòâëåíèå ðåãóëÿðíîãî (ïîñòîÿííîãî

èëè ïåðèîäè÷åñêîãî) êîíòðîëÿ çà äåÿòåëüíîñòüþ ó÷àñòíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà,

ñîáëþäåíèåì èìè òðåáîâàíèé äåéñòâóþùèõ íîðìàòèâíûõ äîêóìåíòîâ è, â áîëåå

øèðîêîì ñìûñëå, èíòåðåñîâ èíâåñòîðîâ è ñóáúåêòîâ èíôðàñòðóêòóðû;

—

òðåòåéñêàÿ, ñîñòîÿùàÿ â ðàçðåøåíèè ñïîðíûõ è êîíôëèêòíûõ ñèòóàöèé,

âîçíèêàþùèõ â ïðîöåññå äåÿòåëüíîñòè íà ôîíäîâîì ðûíêå, ïðåäîñòàâëåíèè èí-

âåñòîðàì è ïðîôåññèîíàëüíûì ó÷àñòíèêàì âîçìîæíîñòè ñàìîñòîÿòåëüíîé çàùè-

òû ñâîèõ èíòåðåñîâ;

—

èíôîðìàöèîííàÿ, ïðåäóñìàòðèâàþùàÿ ñáîð, õðàíåíèå, îáîáùåíèå è ðàñïðî-

ñòðàíåíèå ñðåäè ó÷àñòíèêîâ ðûíêà èíôîðìàöèè îá îáùèõ óñëîâèÿõ îñóùåñòâëå-

íèÿ äåÿòåëüíîñòè íà íåì è îñîáåííîñòÿõ âåäåíèÿ îïåðàöèé îòäåëüíûìè ñóáúåê-

òàìè ðûíêà. Èñïîëíåíèå äàííîé ôóíêöèè ìîæåò ïðåäóñìàòðèâàòü è íàëîæåíèå

îãðàíè÷åíèé íà ðàñïðîñòðàíåíèå îïðåäåëåííîé èíôîðìàöèè (íàïðèìåð, î ôè-

íàíñîâûõ âëîæåíèÿõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà).

Â Ðîññèè ðåãóëèðîâàíèå ôîíäîâîãî ðûíêà îñóùåñòâëÿåòñÿ íåñêîëüêèìè

ãîñóäàðñòâåííûìè îðãàíàìè (Ôåäåðàëüíîé ñëóæáîé ïî ôèíàíñîâûì ðûíêàì,

Öåíòðîáàíêîì, Ìèíèñòåðñòâîì ôèíàíñîâ, Ôåäåðàëüíûì àãåíòñòâîì ïî àíòè

ìîíîïîëüíîé ïîëèòèêå è ðÿäîì ñàìîðåãóëèðóåìûõ îðãàíèçàöèé: Íàöèîíàëü

íîé àññîöèàöèåé ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà (ÍÀÓ

ÔÎÐ), Ïðîôåññèîíàëüíîé àññîöèàöèåé ðåãèñòðàòîðîâ, òðàíñôåð-àãåíòîâ

è äåïîçèòàðèåâ (ÏÀÐÒÀÄ), Íàöèîíàëüíîé ôîíäîâîé àññîöèàöèåé (ÍÔÀ),

Àññîöèàöèåé ó÷àñòíèêîâ âåêñåëüíîãî ðûíêà (ÀÓÂÅÐ), Ìîñêîâñêèì äåïîçè

òàðíûì îáùåñòâîì è äð.

4. Âñïîìîãàòåëüíûå ýëåìåíòû èíôðàñòðóêòóðû

. Ê âñïîìîãàòåëüíûì

(ïî ñóùíîñòè âûïîëíÿåìûõ ôóíêöèé, íî íå ïî çíà÷åíèþ äëÿ ðûíêà, â ïåðâóþ

î÷åðåäü, äëÿ îðãàíèçîâàííîãî) ýëåìåíòàì èíôðàñòðóêòóðû ìîæíî îòíåñòè òà

êèõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ, êîòîðûå íå ó÷àñòâóþò íàïðÿìóþ â ïðîöåññå

èíâåñòèðîâàíèÿ, íî îêàçûâàþò íà íåãî âëèÿíèå ïóòåì îðãàíèçàöèè ñáîðà,

àíàëèçà è ðàñïðîñòðàíåíèÿ èíôîðìàöèè, ñóùåñòâåííîé äëÿ èíâåñòîðà, ýìè

òåíòà èëè ýëåìåíòà èíôðàñòðóêòóðû, ñòðàõîâàíèÿ â òîé èëè èíîé ôîðìå åãî

èíâåñòèöèîííûõ ðèñêîâ èëè ñîäåéñòâèÿ â óïðàâëåíèè âòîðè÷íûìè ðèñêàìè

(òàáë. 9.2).

339

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

340

Ãëàâà 9