Акимов В.А., Лесных В.В., Радаев Н.Н. Риски в природе, техносфере, обществе и экономике

Подождите немного. Документ загружается.

è äðàãîöåííûå ìåòàëëû, à òàêæå ïðîäîâîëüñòâåííûå òîâàðû (çåðíîâûå, ìÿñî,

ñàõàð, êàêàî è ò. ï.)

Âíåáèðæåâûå èíñòðóìåíòû õåäæèðîâàíèÿ

— ýòî, â ïåðâóþ î÷åðåäü, ôîð

âàðäíûå êîíòðàêòû è òîâàðíûå ñâîïû. Ñäåëêè ýòèõ òèïîâ çàêëþ÷àþòñÿ íàïðÿ

ìóþ ìåæäó êîíòðàãåíòàìè èëè ïðè ïîñðåäíè÷åñòâå äèëåðà.

Â çàâèñèìîñòè îò èñïîëüçóåìûõ âèäîâ ïðîèçâîäíûõ öåííûõ áóìàã ðàçëè÷à

þò ñëåäóþùèå ìåõàíèçìû õåäæèðîâàíèÿ

ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ:

—

õåäæèðîâàíèå ñ èñïîëüçîâàíèåì ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ. Îíî õàðàêòåðèçóåò

ìåõàíèçì íåéòðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ ïî îïåðàöèÿì íà òîâàðíîé èëè

ôîíäîâîé áèðæàõ ïóòåì ïðîâåäåíèÿ ïðîòèâîïîëîæíûõ ñäåëîê ñ ðàçëè÷íûìè âè

301

Ïðèíöèïû è ìåòîäû ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Áèðæåâûå ñäåëêè íà ôîíäîâîì ðûíêå ïîäðàçäåëÿþò íà:

— êàññîâûå

, ò. å. ñäåëêè ñ öåííûìè áóìàãàìè, ïîäëåæàùèå èñïîëíåíèþ íåìåäëåííî èëè

â òå÷åíèå 2—3 (èíîãäà äî 7) äíåé ïîñëå èõ çàêëþ÷åíèÿ. Èìåþò íàèáîëüøóþ äîëþ â îáùåì

îáúåìå áèðæåâûõ ñäåëîê. Èõ ðàçíîâèäíîñòüþ ÿâëÿåòñÿ ïîêóïêà öåííûõ áóìàã ñ ÷àñòè÷íîé

îïëàòîé çàåìíûìè ñðåäñòâàìè («ñäåëêè ñ ìàðæîé»), êîãäà ïîêóïàòåëü îïëà÷èâàåò ñîáñò

âåííûìè äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè òîëüêî ÷àñòè÷íî ñòîèìîñòü öåííûõ áóìàã, à îñòàëüíàÿ

÷àñòü ïîêðûâàåòñÿ áàíêîâñêèì êðåäèòîì ëèáî áðîêåðîì â ôîðìå îòñðî÷êè ïëàòåæà;

— ñðî÷íûå,

êîòîðûå â çàâèñèìîñòè îò ìåõàíèçìà çàêëþ÷åíèÿ äåëÿò íà:

à) òâåðäûå (ïðîñòûå), ò. å. ñäåëêè, îáÿçàòåëüíûå ê èñïîëíåíèþ â óñòàíîâëåííûé â äîãî-

âîðå ñðîê è ïî òâåðäîé öåíå. Â íåé ôèêñèðóåòñÿ îáúåì, êóðñ ïðîäàæè è ñðîê èñïîëíåíèÿ.

Ýòè ñäåëêè ìîãóò çàêëþ÷àòüñÿ íà êóðñîâóþ ðàçíèöó. Ïðè ýòîì ïî èñòå÷åíèè ñðîêà ñäåëêè

îäèí èç êîíòðàãåíòîâ îáÿçàí óïëàòèòü äðóãîìó ñóììó ðàçíèöû ìåæäó êóðñàìè â ìîìåíò

çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè è ôàêòè÷åñêèì êóðñîì ïðè åå èñïîëíåíèè;

á) ôüþ÷åðñíûå, ò. å. ñäåëêè, êîòîðûå èìåþò äîïîëíèòåëüíûå ïðåèìóùåñòâà ïî ñðàâíå-

íèþ ñ òâåðäûìè (ïðîñòûìè): ñòàíäàðòíûå îáúåìû è ñðîêè ïîñòàâêè öåííûõ áóìàã; ó÷àñ-

òèå íàäåæíûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã, êîòîðûå ãàðàíòèðóþò íàäåæíóþ ïîñòàâêó, âûñîêàÿ

ëèêâèäíîñòü èç-çà áîëüøîãî ÷èñëà ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ, ó÷àñòèå ðàñ÷åòíîé ïàëàòû

áèðæè.

Ôèíàíñîâûå ôüþ÷åðñû — ýòî ñòàíäàðòèçîâàííûå êîíòðàêòû íà ïîêóïêó/ïðîäàæó îïðåäå-

ëåííûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ èëè âàëþòû. Èõ îòëè÷èå îò îïöèîíîâ çàêëþ÷àåòñÿ

â òîì, ÷òî òàêîé êîíòðàêò íàëàãàåò îáÿçàòåëüñòâà íà îáîèõ åãî ó÷àñòíèêîâ. Åñëè ôüþ÷åðñ

íàÿ ïîçèöèÿ ñîõðàíÿåòñÿ äî èñòå÷åíèÿ ñðîêà äåéñòâèÿ êîíòðàêòà, òî ñäåëêà äîëæíà áûòü

çàâåðøåíà;

â) óñëîâíûå èëè ñäåëêè ñ ïðåìèåé (îïöèîíû), ò. å. ñäåëêè, â êîòîðûõ îäèí èç êîíòðàãåí

òîâ çà âîçíàãðàæäåíèå (ïðåìèþ) ïðèîáðåòàåò ïðàâî èñïîëíèòü ñäåëêó èëè îòêàçàòüñÿ îò åå

èñïîëíåíèÿ. Îïöèîí – ýòî êîíòðàêò, äàþùèé äåðæàòåëþ ïðàâî êóïèòü èëè ïðîäàòü îïðå

äåëåííîå êîëè÷åñòâî öåííûõ áóìàã ïî ôèêñèðîâàííîé öåíå â òå÷åíèå óñòàíîâëåííîãî ïå

ðèîäà äî îïðåäåëåííîé äàòû âêëþ÷èòåëüíî. Ïî èñòå÷åíèè ýòîé äàòû îïöèîí òåðÿåò ñâîþ

ñèëó. Öåíà, ïî êîòîðîé ïîêóïàþòñÿ îïöèîíû, íàçûâàåòñÿ ïðåìèåé. Ðàçìåðû ïðåìèé çàâè

ñÿò îò êîëåáàíèé öåí íà öåííûå áóìàãè, ðàçíèöû ìåæäó öåíîé èñïîëíåíèÿ è òåêóùåé öå

íîé öåííîé áóìàãè. Îïöèîí ìîæåò áûòü çàêðûò â ëþáîå âðåìÿ äî èñòå÷åíèÿ ñðîêà èñïîë

íåíèÿ.

Ðàçëè÷àþò ñëåäóþùèå âèäû îïöèîíîâ:

— îïöèîí ïîêóïàòåëÿ (call option) — ïðåäîñòàâëÿåò ïðàâî ïëàòåëüùèêó êóïèòü öåííûå

áóìàãè ïî çàðàíåå îãîâîðåííîé öåíå èëè îòêàçàòüñÿ îò ñäåëêè;

— îïöèîí ïðîäàâöà (put option) — îçíà÷àåò, ÷òî ïðåìèÿ äàåò âîçìîæíîñòü êîíòðàãåíòó,

åå óïëàòèâøåìó, ïðîäàòü öåííûå áóìàãè èëè îòêàçàòüñÿ îò ñäåëêè.

Ñðîêè ïîãàøåíèÿ áèðæåâûõ îïöèîíîâ, êàê ïðàâèëî, íå ïðåâûøàþò äâóõ ëåò. Â áèðæå

âûõ îïöèîíàõ îäíîé èç ñòîðîí ñäåëêè âûñòóïàåò ðàñ÷åòíàÿ ïàëàòà áèðæè, ÷òî îãðàíè÷èâà

åò ðèñê íåóïëàòû ïî ñäåëêå.

äàìè áèðæåâûõ êîíòðàêòîâ. Îïåðàöèÿ õåäæèðîâàíèÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì ôüþ÷åð

ñíûõ êîíòðàêòîâ òðåáóåò ñîâåðøåíèÿ òðåõ âèäîâ áèðæåâûõ ñäåëîê:

1) ïîêóïêó (ïðîäàæó) ðåàëüíîãî àêòèâà èëè öåííûõ áóìàã ñ ïîñòàâêîé â áó

äóùåì ïåðèîäå (ôîðâàðäíàÿ áèðæåâàÿ ñäåëêà);

2) ïðîäàæó (èëè ñîîòâåòñòâåííî ïîêóïêó) ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ íà àíà

ëîãè÷íîå êîëè÷åñòâî àêòèâîâ èëè öåííûõ áóìàã (îòêðûòèå ïîçèöèè ïî ôüþ

÷åðñíûì êîíòðàêòàì);

3) ëèêâèäàöèþ ïîçèöèè ïî ôüþ÷åðñíûì êîíòðàêòàì â ìîìåíò ïîñòàâêè ðå

àëüíîãî àêòèâà èëè öåííûõ áóìàã ïóòåì ñîâåðøåíèÿ îáðàòíîé (îôñåòíîé)

ñäåëêè ñ íèìè.

Ïåðâûå äâà âèäà áèðæåâûõ ñäåëîê îñóùåñòâëÿþòñÿ â íà÷àëüíîé ñòàäèè

íåéòðàëèçàöèè ôèíàíñîâîãî ðèñêà, à òðåòèé — â ñòàäèè çàâåðøåíèÿ. Ìåõà

íèçì õåäæèðîâàíèÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ îñíîâàí íà

òîì (ðèñ. 8.5), ÷òî åñëè îðãàíèçàöèÿ íåñåò ôèíàíñîâûå ïîòåðè èç-çà èçìåíå

íèÿ öåí ê ìîìåíòó ïîñòàâêè êàê ïðîäàâåö ðåàëüíîãî àêòèâà èëè öåííûõ áó

ìàã, òî îíî âûèãðûâàåò â òåõ æå ðàçìåðàõ êàê ïîêóïàòåëü ôüþ÷åðñíûõ êîíò

ðàêòîâ íà òàêîå æå êîëè÷åñòâî àêòèâîâ èëè öåííûõ áóìàã è íàîáîðîò. Â ñâÿçè

ñ ýòèì â ìåõàíèçìå íåéòðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ äàííîé ãðóïïû ðàçëè-

÷àþò äâà âèäà îïåðàöèé ñ èñïîëüçîâàíèåì ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ — õåäæè-

ðîâàíèå ïîêóïêîé è õåäæèðîâàíèå ïðîäàæåé ýòèõ êîíòðàêòîâ;

—

õåäæèðîâàíèå ñ èñïîëüçîâàíèåì îïöèîíîâ. Îíî õàðàêòåðèçóåò ìåõàíèçì íåé

òðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè, âàëþòîé,

ðåàëüíûìè àêòèâàìè èëè äðóãèìè âèäàìè äåðèâàòèâîâ. Â îñíîâå ýòîé ôîðìû

õåäæèðîâàíèÿ ëåæèò ñäåëêà ñ ïðåìèåé (îïöèîí), óïëà÷èâàåìîé çà ïðàâî

(íî íå îáÿçàòåëüñòâî) ïðîäàòü èëè êóïèòü â òå÷åíèå ïðåäóñìîòðåííîãî îïöèîí

íûì êîíòðàêòîì ñðîêà öåííóþ áóìàãó, âàëþòó, ðåàëüíûé àêòèâ èëè äåðèâàòèâ

â îáóñëîâëåííîì êîëè÷åñòâå è ïî çàðàíåå îãîâîðåííîé öåíå. Â ìåõàíèçìå íåé

òðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ ñ èñïîëüçîâàíèåì ýòîãî âèäà ïðîèçâîäíûõ öåí

íûõ áóìàã ðàçëè÷àþò õåäæèðîâàíèå íà îñíîâå îïöèîíà íà ïîêóïêó (ïðåäîñòàâëÿ

þùåãî ïðàâî ïîêóïêè ïî îãîâîðåííîé öåíå); îïöèîíà íà ïðîäàæó (ïðåäîñòàâëÿ

þùåãî ïðàâî ïðîäàæè ïî îãîâîðåííîé öåíå); äâîéíîãî îïöèîíà èëè «ñòåëëàæà»

(ïðåäîñòàâëÿþùåãî îäíîâðåìåííî ïðàâî ïîêóïêè èëè ïðîäàæè ñîîòâåòñòâóþùå

302

Ãëàâà 8

Öåíà

Áàçà

Ïðàâî íà ïîêóïêó

Ðåàëüíûé àêòèâ

Âûèãðûø

Ïîêóïêà

Ïîòåðè

Ïðîäàæà

Ðèñ. 8.5. Ïðèíöèï õåäæèðîâàíèÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ

ãî ôèíàíñîâîãî èëè ðåàëüíîãî àêòèâà ïî ñîãëàñîâàííîé öåíå). Öåíà, êîòîðóþ

îðãàíèçàöèÿ âûïëà÷èâàåò çà ïðèîáðåòåíèå îïöèîíà, ïî ñóùåñòâó ÿâëÿåòñÿ óïëà

÷èâàåìîé ñòðàõîâîé ïðåìèåé;

—

õåäæèðîâàíèå ñ èñïîëüçîâàíèåì îïåðàöèè «ñâîï». Îíî õàðàêòåðèçóåò ìåõàíèçì

íåéòðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ ïî îïåðàöèÿì ñ âàëþòîé, öåííûìè áóìàãà

ìè, äîëãîâûìè ôèíàíñîâûìè îáÿçàòåëüñòâàìè îðãàíèçàöèè. Â îñíîâå îïåðàöèè

«ñâîï» ëåæèò îáìåí (ïîêóïêà-ïðîäàæà) ñîîòâåòñòâóþùèìè ôèíàíñîâûìè àêòè

âàìè èëè ôèíàíñîâûìè îáÿçàòåëüñòâàìè ñ öåëüþ óëó÷øåíèÿ èõ ñòðóêòóðû è ñíè

æåíèÿ âîçìîæíûõ ïîòåðü. Â ìåõàíèçìå íåéòðàëèçàöèè ôèíàíñîâûõ ðèñêîâ ñ èñ

ïîëüçîâàíèåì ýòîé ôîðìû õåäæèðîâàíèÿ ïðèìåíÿþòñÿ îïåðàöèè âàëþòíîãî

ñâîïà (îáìåíà áóäóùèõ îáÿçàòåëüñòâ â îäíîé âàëþòå íà ñîîòâåòñòâóþùèå îáÿçà

òåëüñòâà â äðóãîì âèäå âàëþòû); ôîíäîâîãî ñâîïà (îáÿçàòåëüñòâà ïðåâðàòèòü

îäèí âèä öåííîé áóìàãè â äðóãîé, íàïðèìåð, îáðàùàþùèåñÿ îáëèãàöèè îðãàíè

çàöèè â ýìèòèðóåìûå èì àêöèè); ïðîöåíòíîãî ñâîïà (îáìåíà äîëãîâûõ ôèíàíñî

âûõ îáÿçàòåëüñòâ îðãàíèçàöèè ñ ôèêñèðîâàííîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé íà îáÿçàòå

ëüñòâà ñ ïëàâàþùåé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé èëè íàîáîðîò).

Äëÿ òîãî ÷òîáû âîñïîëüçîâàòüñÿ ñðî÷íûìè èíñòðóìåíòàìè äëÿ õåäæèðîâà

íèÿ öåíîâîãî ðèñêà, êîìïàíèÿ äîëæíà âûïîëíèòü ñëåäóþùèå ïðàêòè÷åñêèå

øàãè:

—

âûáðàòü òîðãîâóþ ïëîùàäêó è òîðãóåìûé íà íåé ñðî÷íûé êîíòðàêò, íàèáî-

ëåå ïîëíî ñîîòâåòñòâóþùèé åå ïîòðåáíîñòÿì. Íà ýòîì øàãå íåîáõîäèì äîïîëíè-

òåëüíûé àíàëèç, òàê êàê íå âñåãäà èìååòñÿ ñðî÷íûé êîíòðàêò, ïîëíîñòüþ ñîîò-

âåòñòâóþùèé îáúåêòó òîâàðíîé ñäåëêè. Â ýòîì ñëó÷àå íåîáõîäèìî èç èìåþùèõñÿ

èíñòðóìåíòîì õåäæèðîâàíèÿ âûáðàòü òàêîé, äèíàìèêà èçìåíåíèÿ öåíû êîòîðî-

ãî íàèáîëåå òî÷íî ñîîòâåòñòâóåò äèíàìèêå öåíû ðåàëüíîãî òîâàðà;

—

âûáðàòü êëèðèíãîâóþ êîìïàíèþ (êîìïàíèþ, êîíòðîëèðóþùóþ äâèæåíèå

ñðåäñòâ è ãàðàíòèðóþùóþ âûïîëíåíèå îáÿçàòåëüñòâ ïî ñäåëêàì), àêêðåäèòîâàí-

íóþ íà ñîîòâåòñòâóþùåé áèðæå, à òàêæå áèðæåâîãî áðîêåðà, êîòîðûé áóäåò âû-

ïîëíÿòü òîðãîâûå ïðèêàçû;

—

çàïîëíèòü ñòàíäàðòíûå ôîðìû è ïîäïèñàòü äîãîâîðû íà îáñëóæèâàíèå;

—

îòêðûòü ñ÷åò â êëèðèíãîâîé êîìïàíèè è ïåðå÷èñëèòü íà íåãî îïðåäåëåííóþ

ñóììó ñðåäñòâ, èñïîëüçóåìóþ â êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ

ïî îòêðûòûì ïîçèöèÿì (îáû÷íî ýòî îêîëî 10 % îò ïëàíèðóåìîé ñóììû ñäåëêè).

Ìíîãèå áèðæè è êëèðèíãîâûå êîìïàíèè óñòàíàâëèâàþò ìèíèìàëüíûé îáúåì

ñðåäñòâ, êîòîðûå äîëæíû áûòü çà÷èñëåíû íà òîðãîâûé ñ÷åò ïðè åãî îòêðûòèè

(îáû÷íî 10 òûñ. äîëë.);

—

ðàçðàáîòàòü ñòðàòåãèþ õåäæèðîâàíèÿ.

Ñòðàòåãèÿ õåäæèðîâàíèÿ

— ýòî ñîâîêóïíîñòü êîíêðåòíûõ èíñòðóìåíòîâ

õåäæèðîâàíèÿ è ñïîñîáîâ èõ ïðèìåíåíèÿ äëÿ óìåíüøåíèÿ öåíîâûõ ðèñêîâ.

Âñå ñòðàòåãèè õåäæèðîâàíèÿ îñíîâàíû íà ïàðàëëåëüíîì äâèæåíèè öåíû

«ñïîò»

è ôüþ÷åðñíîé öåíû, ðåçóëüòàòîì êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ âîçìîæíîñòü âîç

ìåñòèòü íà ñðî÷íîì ðûíêå óáûòêè, ïîíåñåííûå íà ðûíêå ðåàëüíîãî òîâàðà.

303

Ïðèíöèïû è ìåòîäû ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Ñèñòåìà ÑÏÎÒ — ýòî êîìïëåêñ îïåðàòèâíîé äîñòàâêè ôèíàíñîâîé è àíàëèòè÷åñêîé

èíôîðìàöèè ñ èñïîëüçîâàíèåì ñåòè Èíòåðíåò è ñîâðåìåííûé ïàêåò òåõíè÷åñêîãî àíàëèçà

è ãðàôè÷åñêîãî ïðåäñòàâëåíèÿ áèðæåâîé èíôîðìàöèè, ïîëåçíûé ëþáîìó èíâåñòîðó.

Öåíà «ñïîò» — ýòî, ïî ñóùåñòâó, öåíà â êîíêðåòíûé ìîìåíò âðåìåíè.

Âìåñòå ñ òåì âñåãäà ñóùåñòâóåò îñòàòî÷íûé ðèñê (ñâÿçàí ñ èçìåíåíèåì áàçè

ñà), íå óñòðàíÿåìûé ñ ïîìîùüþ õåäæèðîâàíèÿ.

Òèïû õåäæèðîâàíèÿ:

—

õåäæ ïîêóïàòåëÿ — èñïîëüçóåòñÿ â ñëó÷àÿõ, êîãäà ïðåäïðèíèìàòåëü ïëàíè

ðóåò êóïèòü â áóäóùåì ïàðòèþ òîâàðà èëè àêòèâà è ñòðåìèòñÿ óìåíüøèòü ðèñê,

ñâÿçàííûé ñ âîçìîæíûì ðîñòîì åãî öåíû. Áàçîâûìè ñïîñîáàìè õåäæèðîâàíèÿ

áóäóùåé öåíû ïðèîáðåòåíèÿ òîâàðà èëè àêòèâà ÿâëÿåòñÿ ïîêóïêà íà ñðî÷íîì

ðûíêå ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà, ïîêóïêà îïöèîíà òèïà «êîëë» èëè ïðîäàæà îïöè

îíà òèïà «ïóò»;

—

õåäæ ïðîäàâöà — ïðèìåíÿåòñÿ â ïðîòèâîïîëîæíîé ñèòóàöèè, ò.å. ïðè íåîá

õîäèìîñòè îãðàíè÷èòü ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ âîçìîæíûì ñíèæåíèåì öåíû òîâàðà.

Ñïîñîáàìè òàêîãî õåäæèðîâàíèÿ ÿâëÿþòñÿ ïðîäàæà ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà, ïî

êóïêà îïöèîíà òèïà «ïóò» èëè ïðîäàæà îïöèîíà òèïà «êîëë». Ðàññìîòðèì îñíîâ

íûå ñïîñîáû õåäæèðîâàíèÿ íà ïðèìåðå õåäæà ïðîäàâöà.

1. Õåäæèðîâàíèå ïðîäàæåé ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ.

Ýòà ñòðàòåãèÿ çàêëþ

÷àåòñÿ â ïðîäàæå íà ñðî÷íîì ðûíêå ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ â êîëè÷åñòâå, ñî-

îòâåòñòâóþùåì îáúåìó õåäæèðóåìîé ïàðòèè ðåàëüíîãî òîâàðà (ïîëíûé õåäæ)

èëè â ìåíüøåì (÷àñòè÷íûé õåäæ). Ñäåëêà íà ñðî÷íîì ðûíêå îáû÷íî çàêëþ÷à-

åòñÿ â ìîìåíò âðåìåíè, êîãäà ïðîäàâåö ìîæåò ñ áîëüøîé äîëåé óâåðåííîñòè

ïðîãíîçèðîâàòü ñåáåñòîèìîñòü ðåàëèçóåìîé ïàðòèè òîâàðà, à íà ñðî÷íîì ðûí-

êå ñëîæèëñÿ óðîâåíü öåí, îáåñïå÷èâàþùèé ïðèåìëåìóþ ïðèáûëü.

Íàïðèìåð, åñëè ïðîèçâîäèòåëü áåíçèíà õî÷åò õåäæèðîâàòü áóäóùóþ öåíó

åãî ïðîäàæè, à èçäåðæêè íà ïåðåðàáîòêó íåôòè ìîãóò áûòü îöåíåíû â ìîìåíò

åå çàêóïêè, òî â ýòîò æå ìîìåíò îñóùåñòâëÿåòñÿ âõîä â õåäæ, ò. å. îòêðûâàþòñÿ

ïîçèöèè íà ñðî÷íîì ðûíêå. Õåäæèðîâàíèå ñ ïîìîùüþ ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàê-

òîâ ôèêñèðóåò öåíó áóäóùåé ïîñòàâêè òîâàðà; ïðè ýòîì â ñëó÷àå ñíèæåíèÿ öåí

íà ðûíêå «ñïîò» íåäîïîëó÷åííàÿ ïðèáûëü áóäåò êîìïåíñèðîâàíà äîõîäîì ïî

ïðîäàííûì ñðî÷íûì êîíòðàêòàì (ïðè ñíèæåíèè ôüþ÷åðñíîé öåíû ïðîäàí-

íûé ôüþ÷åðñ ïðèíîñèò ïðèáûëü). Îäíàêî îáîðîòíîé ñòîðîíîé ìåäàëè ÿâëÿ-

åòñÿ íåâîçìîæíîñòü âîñïîëüçîâàòüñÿ ðîñòîì öåí íà ðåàëüíîì ðûíêå — äîïîë

íèòåëüíàÿ ïðèáûëü íà ðûíêå «ñïîò» â ýòîì ñëó÷àå áóäåò «ñúåäåíà» óáûòêàìè

ïî ïðîäàííûì ôüþ÷åðñàì. Äðóãèì íåäîñòàòêîì ýòîãî ñïîñîáà õåäæèðîâàíèÿ

ÿâëÿåòñÿ íåîáõîäèìîñòü ïîñòîÿííî ïîääåðæèâàòü îïðåäåëåííûé ðàçìåð ãà

ðàíòèéíîãî îáåñïå÷åíèÿ îòêðûòûõ ñðî÷íûõ ïîçèöèé. Ïðè ïàäåíèè öåíû

«ñïîò» íà ðåàëüíûé òîâàð ïîääåðæàíèå ìèíèìàëüíîãî ðàçìåðà ãàðàíòèéíîãî

îáåñïå÷åíèÿ íå ÿâëÿåòñÿ êðèòè÷åñêèì óñëîâèåì, òàê êàê â ýòîì ñëó÷àå áèðæå

âîé ñ÷åò ïðîäàâöà ïîïîëíÿåòñÿ âàðèàöèîííîé ìàðæîé ïî ïðîäàííûì ôüþ÷åð

ñíûì êîíòðàêòàì; îäíàêî ïðè ðîñòå öåíû «ñïîò» (à âìåñòå ñ íåé — è ôüþ÷åðñ

íîé öåíû) âàðèàöèîííàÿ ìàðæà ïî îòêðûòûì ñðî÷íûì ïîçèöèÿì óõîäèò

ñ áèðæåâîãî ñ÷åòà è ìîæåò ïîòðåáîâàòüñÿ âíåñåíèå äîïîëíèòåëüíûõ ñðåäñòâ.

2. Õåäæèðîâàíèå ïîêóïêîé îïöèîíà òèïà «ïóò».

Âëàäåëåö àìåðèêàíñêîãî

îïöèîíà òèïà «ïóò» èìååò ïðàâî (íî íå îáÿçàí) â ëþáîé ìîìåíò âðåìåíè ïðî

äàòü ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò ïî ôèêñèðîâàííîé öåíå (öåíå èñïîëíåíèÿ îïöèî

íà). Êóïèâ îïöèîí ýòîãî òèïà, ïðîäàâåö òîâàðà ôèêñèðóåò ìèíèìàëüíóþ öåíó

ïðîäàæè, ñîõðàíèâ çà ñîáîé âîçìîæíîñòü âîñïîëüçîâàòüñÿ áëàãîïðèÿòíûì äëÿ

íåãî ïîâûøåíèåì öåíû. Ïðè ñíèæåíèè ôüþ÷åðñíîé öåíû íèæå öåíû èñïîë

íåíèÿ îïöèîíà âëàäåëåö èñïîëíÿåò åãî (èëè ïðîäàåò), êîìïåíñèðóÿ ïîòåðè íà

304

Ãëàâà 8

ðûíêå ðåàëüíîãî òîâàðà; ïðè ïîâûøåíèè öåíû îí îòêàçûâàåòñÿ îò ñâîåãî ïðà

âà èñïîëíèòü îïöèîí è ïðîäàåò òîâàð ïî ìàêñèìàëüíî âîçìîæíîé öåíå. Îäíà

êî, â îòëè÷èå îò ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà, ïðè ïîêóïêå îïöèîíà âûïëà÷èâàåòñÿ

ïðåìèÿ, êîòîðàÿ ïðîïàäàåò ïðè îòêàçå îò èñïîëíåíèÿ. Ãàðàíòèéíîãî îáåñïå

÷åíèÿ êóïëåííûé îïöèîí íå òðåáóåò. Òàêèì îáðàçîì, õåäæèðîâàíèå ïîêóïêîé

îïöèîíà òèïà «ïóò» àíàëîãè÷íî òðàäèöèîííîìó ñòðàõîâàíèþ: ñòðàõîâàòåëü

ïîëó÷àåò âîçìåùåíèå ïðè íåáëàãîïðèÿòíîì äëÿ íåãî ðàçâèòèè ñîáûòèé (ïðè

íàñòóïëåíèè ñòðàõîâîãî ñëó÷àÿ) è òåðÿåò ñòðàõîâóþ ïðåìèþ ïðè íîðìàëüíîì

ðàçâèòèè ñèòóàöèè.

3. Õåäæèðîâàíèå ïðîäàæåé îïöèîíà òèïà «êîëë».

Âëàäåëåö àìåðèêàíñêîãî

îïöèîíà òèïà «êîëë» èìååò ïðàâî (íî íå îáÿçàí) â ëþáîé ìîìåíò âðåìåíè êó

ïèòü ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò ïî ôèêñèðîâàííîé öåíå (öåíå èñïîëíåíèÿ îïöèî

íà). Òàêèì îáðàçîì, âëàäåëåö îïöèîíà ìîæåò èñïîëíèòü åãî, åñëè òåêóùàÿ

ôüþ÷åðñíàÿ öåíà áîëüøå öåíû èñïîëíåíèÿ. Äëÿ ïðîäàâöà îïöèîíà ñèòóàöèÿ

îáðàòíàÿ — çà ïîëó÷åííóþ ïðè ïðîäàæå îïöèîíà ïðåìèþ îí áåðåò íà ñåáÿ

îáÿçàííîñòü ïðîäàòü ïî òðåáîâàíèþ ïîêóïàòåëÿ îïöèîíà ôüþ÷åðñíûé êîíò-

ðàêò ïî öåíå èñïîëíåíèÿ. Ãàðàíòèéíûé äåïîçèò ïî ïðîäàííîìó îïöèîíó òèïà

«êîëë» ðàññ÷èòûâàåòñÿ àíàëîãè÷íî ãàðàíòèéíîìó äåïîçèòó íà ïðîäàííûé

ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò. Òàêèì îáðàçîì, ýòè äâå ñòðàòåãèè âî ìíîãîì ñõîæè;

îòëè÷èå èõ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî ïîëó÷àåìàÿ ïðîäàâöîì îïöèîíà ïðåìèÿ

îãðàíè÷èâàåò åãî äîõîä ïî ñðî÷íîé ïîçèöèè; â ðåçóëüòàòå ïðîäàííûé îïöèîí

êîìïåíñèðóåò ñíèæåíèå öåíû òîâàðà íà âåëè÷èíó, íå áîëüøóþ, ÷åì ïîëó÷åí-

íàÿ èì ïðåìèÿ.

4. Äðóãèå èíñòðóìåíòû õåäæèðîâàíèÿ.

Ðàçðàáîòàíî çíà÷èòåëüíîå êîëè÷åñò-

âî äðóãèõ ñïîñîáîâ õåäæèðîâàíèÿ íà îñíîâå îïöèîíîâ (íàïðèìåð, ïðîäàæà

îïöèîíà òèïà «êîëë» è èñïîëüçîâàíèå ïîëó÷åííîé ïðåìèè äëÿ ïîêóïêè îïöè-

îíà òèïà «ïóò» ñ ìåíüøåé öåíîé èñïîëíåíèÿ è îïöèîíà òèïà «êîëë» ñ áîëüøåé

öåíîé èñïîëíåíèÿ). Âûáîð êîíêðåòíûõ èíñòðóìåíòîâ õåäæèðîâàíèÿ äîëæåí

îñóùåñòâëÿòüñÿ òîëüêî ïîñëå äåòàëüíîãî àíàëèçà ïîòðåáíîñòåé áèçíåñà õåäæå-

ðà, ýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè è ïåðñïåêòèâ îòðàñëè, à òàêæå ýêîíîìèêè â öå

ëîì. Ñàìûì ïðîñòûì ñ òî÷êè çðåíèÿ ðåàëèçàöèè ÿâëÿåòñÿ ïîëíîå êðàòêîñðî÷

íîå õåäæèðîâàíèå åäèíè÷íîé ïàðòèè òîâàðà. Â ýòîì ñëó÷àå õåäæåð îòêðûâàåò

íà ñðî÷íîì ðûíêå ïîçèöèþ, îáúåì êîòîðîé êàê ìîæíî áîëåå òî÷íî ñîîòâåòñò

âóåò îáúåìó ðåàëèçóåìîé ïàðòèè ðåàëüíîãî òîâàðà, à ñðîê èñïîëíåíèÿ ôüþ

÷åðñíîãî êîíòðàêòà âûáèðàåòñÿ áëèçêèì ê ñðîêó èñïîëíåíèÿ ðåàëüíîé ñäåë

êè. Çàêðûâàþòñÿ ïîçèöèè íà ñðî÷íîì ðûíêå â ìîìåíò èñïîëíåíèÿ ñäåëêè íà

ðûíêå «ñïîò». Îäíàêî íå âñåãäà ðåàëüíûå ïîòðåáíîñòè áèçíåñà ìîæíî óäîâ

ëåòâîðèòü ñ ïîìîùüþ òàêîé ïðîñòîé ñõåìû.

Ïðè íåîáõîäèìîñòè õåäæèðîâàòü äîëãîñðî÷íûå ñäåëêè (áîëåå 1 ãîäà),

îáû÷íî íå óäàåòñÿ ïîäîáðàòü ñðî÷íûé êîíòðàêò ñ ñîîòâåòñòâóþùèì ñðîêîì

èñïîëíåíèÿ è îáëàäàþùèé äîñòàòî÷íîé ëèêâèäíîñòüþ. Â ýòîì ñëó÷àå ïðèáå

ãàþò ê ïðàêòèêå, ïîëó÷èâøåé íàçâàíèå «ïåðåêàò»: ñíà÷àëà îòêðûâàåòñÿ ïîçè

öèÿ ïî áîëåå áëèçêîìó êîíòðàêòó (íàïðèìåð, ñî ñðîêîì èñïîëíåíèÿ ÷åðåç

6 ìåñÿöåâ), à ïî ìåðå óëó÷øåíèÿ ëèêâèäíîñòè — ïî áîëåå äàëüíèì ñðîêàì ïî

ñòàâêè; ïîçèöèè ïî áëèæíèì ìåñÿöàì çàêðûâàþòñÿ è îòêðûâàþòñÿ ïîçèöèè

ïî äàëåêèì.

305

Ïðèíöèïû è ìåòîäû ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Áîëåå ñëîæíûì îêàçûâàåòñÿ òàêæå õåäæèðîâàíèå ïðè íåïðåðûâíîì öèêëå

ïðîèçâîäñòâà. Â ýòîì ñëó÷àå íà ñðî÷íîì ðûíêå ïîñòîÿííî èìåþòñÿ îòêðûòûå

ïîçèöèè ñ ðàçëè÷íûìè ñðîêàìè ïîñòàâêè. Óïðàâëåíèå òàêîé ïîñòîÿííî ìåíÿ

þùåéñÿ «íàëè÷íî-ñðî÷íîé» ïîçèöèåé ìîæåò îêàçàòüñÿ íåïðîñòîé çàäà÷åé.

Íå âñåãäà óäàåòñÿ ïîäîáðàòü áèðæåâîé òîâàð, òî÷íî ñîîòâåòñòâóþùèé îáú

åêòó ðåàëüíîé ñäåëêè. Â ýòèõ ñëó÷àÿõ ïðèõîäèòñÿ ïðîâîäèòü äîïîëíèòåëüíûé

àíàëèç äëÿ òîãî, ÷òîáû âûÿñíèòü, êàêîé áèðæåâîé òîâàð íàèëó÷øèì îáðàçîì

ïîäõîäèò äëÿ õåäæèðîâàíèÿ òîâàðíîé ïîçèöèè íà ðåàëüíîì ðûíêå.

Â íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ ïðè èçìåíåíèè öåí èçìåíÿþòñÿ òàêæå ïîòåíöèàëüíûå

îáúåìû ñáûòà. Ïðè ýòîì âûøåïåðå÷èñëåííûå ñõåìû õåäæèðîâàíèÿ îêàçûâà

þòñÿ íåýôôåêòèâíûìè, òàê êàê âîçíèêàåò ñèòóàöèÿ «íåäîõåäæèðîâàíèÿ»

(îáúåì õåäæà ìåíüøå îáúåìà ðåàëüíîé ïîçèöèè) èëè «ïåðåõåäæèðîâàíèÿ»

(îáúåì õåäæà áîëüøå îáúåìà ðåàëüíîé ïîçèöèè). Â îáåèõ ñèòóàöèÿõ ðèñê óâå

ëè÷èâàåòñÿ. Âûõîäîì ÿâëÿåòñÿ äèíàìè÷åñêîå õåäæèðîâàíèå, êîãäà ïðîèñõî

äèò ïîñòîÿííûé àíàëèç ñîîòâåòñòâèÿ ðàçìåðà ñðî÷íîé ïîçèöèè ñèòóàöèè íà

ðåàëüíîì ðûíêå è, åñëè íåîáõîäèìî, èçìåíåíèå ýòîãî ðàçìåðà.

Ïðèìåíèòåëüíî ê ïðîáëåìå ôèíàíñèðîâàíèÿ êàòàñòðîôè÷åêñèõ ðèñêîâ

â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ (ïåðâîíà÷àëüíî â ÑØÀ) áûëè ââåäåíû êàòàñòðîôè÷åñêèå

îïöèîíû (cat-option). Â îòëè÷èå îò ïðèâåäåííûõ âûøå ïðèìåðîâ, â êà÷åñòâå

áóäóùåé öåíû àêòèâà, îòíîñèòåëüíî êîòîðîé çàêëþ÷àåòñÿ ñäåëêà, âûñòóïàåò

îæèäàåìûé óùåðá. Äëÿ ðûíî÷íîé êîòèðîâêè òàêèõ îïöèîíîâ ïðåäâàðèòåëüíî

óñòàíàâëèâàþòñÿ óðîâíè óùåðáà, âûçâàííûå ×Ñ, êîòîðûå ñ÷èòàþòñÿ êàòàñòðî-

ôè÷åñêèìè. Çíà÷åíèÿ ýòèõ óðîâíåé ìîãóò îòëè÷àòüñÿ äëÿ ðàçíûõ òåððèòîðèé.

Êàòàñòðîôè÷åñêèå îïöèîíû âûïóñêàþòñÿ èíâåñòîðàìè (áàíêàìè, èíâå-

ñòèöèîííûìè êîìïàíèÿìè), à ïîêóïàþòñÿ ñòðàõîâûìè èëè ïåðåñòðàõîâî÷-

íûìè êîìïàíèÿìè. Â ñëó÷àå, åñëè ðàçìåð óùåðáà ïðåâîñõîäèò ïðåäåëü-

íîå çíà÷åíèå

max

, ñòðàõîâùèêè ïîëó÷àþò ïðàâî âîçìåùàòü ÷àñòü óùåðáà,

ïðåâîñõîäÿùåãî

max

, çà ñ÷åò èíâåñòîðîâ. Â ýòîì ñëó÷àå èíâåñòîðû ïîëó÷àþò

äîïîëíèòåëüíûå ôèíàíñîâûå ñðåäñòâà çà ñ÷åò ðàçìåùåíèÿ îïöèîíîâ íà ðûí-

êå, à ñòðàõîâùèêè ïðèîáðåòàþò âîçìîæíîñòü ïîëó÷åíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ

ñðåäñòâ íà âîçìåùåíèå êàòàñòðîôè÷åñêîãî óùåðáà áåç ñîçäàíèÿ áîëüøèõ ðå

çåðâîâ. Îïèñàííûé ìåõàíèçì áûë ðåàëèçîâàí â ÑØÀ íà ×èêàãñêîé ôîíäîâîé

áèðæå âî âòîðîé ïîëîâèíå 90-õ ãîäîâ ïðîøëîãî âåêà.

Ñòîèìîñòü õåäæèðîâàíèÿ

. Îñíîâíûì îòëè÷èåì õåäæèðîâàíèÿ îò äðóãèõ

âèäîâ îïåðàöèé ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî åãî öåëüþ ÿâëÿåòñÿ íå èçâëå÷åíèå äîïîëíèòå

ëüíîé ïðèáûëè, à ñíèæåíèå ïîòåíöèàëüíûõ ïîòåðü. Òàê êàê è çà ñíèæåíèå ðè

ñêà ïðèõîäèòñÿ ïëàòèòü, òî õåäæèðîâàíèå îáû÷íî ñîïðÿæåíî ñ äîïîëíèòåëü

íûìè èçäåðæêàìè (â âèäå ïðÿìûõ çàòðàò è íåäîïîëó÷åíèÿ ïðèáûëè). Èñòî÷

íèêè èçäåðæåê:

—

çàêëþ÷àÿ ñäåëêó, õåäæåð ïåðåäàåò ÷àñòü ðèñêà êîíòðàãåíòó; òàêèì êîíòð

àãåíòîì ìîæåò âûñòóïàòü äðóãîé õåäæåð (òàêæå ñíèæàþùèé ñâîé ðèñê) èëè ñïå

êóëÿíò, öåëüþ êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ çàêðûòü â áóäóùåì ïîçèöèþ ïî áîëåå âûãîäíîé

äëÿ ñåáÿ öåíå. Òàêèì îáðàçîì, ñïåêóëÿíò ïðèíèìàåò íà ñåáÿ äîïîëíèòåëüíûé

ðèñê, çà ÷òî ïîëó÷àåò êîìïåíñàöèþ â âèäå ðåàëüíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ (íàïðè

ìåð, ïðè ïðîäàæå îïöèîíà) èëè âîçìîæíîñòè èõ ïîëó÷åíèÿ â áóäóùåì (â ñëó÷àå

ñ ôüþ÷åðñíûì êîíòðàêòîì);

306

Ãëàâà 8

—

ëþáàÿ çàêëþ÷àåìàÿ ñäåëêà ñîïðÿæåíà ñ ðàñõîäàìè â ôîðìå êîìèññèîííûõ

ïëàòåæåé è ðàçíèöû öåí ïîêóïêè è ïðîäàæè;

—

åùå îäíà ñòàòüÿ çàòðàò ïðè îñóùåñòâëåíèè õåäæèðîâàíèÿ ñ ïîìîùüþ ñðî÷

íûõ áèðæåâûõ èíñòðóìåíòîâ — ýòî ãàðàíòèéíûé äåïîçèò, âçèìàåìûé áèðæåé

(êëèðèíãîâîé ïàëàòîé) äëÿ îáåñïå÷åíèÿ âûïîëíåíèÿ ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ ó÷àñò

íèêàìè ñäåëêè. Âåëè÷èíà ýòîãî äåïîçèòà îáû÷íî ñîñòàâëÿåò îò 2 äî 20 % îò îáúå

ìà õåäæèðóåìîé ïîçèöèè è îïðåäåëÿåòñÿ, â ïåðâóþ î÷åðåäü, èçìåí÷èâîñòüþ

öåíû áàçîâîãî òîâàðà. Ãàðàíòèéíîå îáåñïå÷åíèå òðåáóåòñÿ òîëüêî äëÿ òåõ ñðî÷

íûõ èíñòðóìåíòîâ, ïî êîòîðûì ó èõ âëàäåëüöà âîçíèêàþò èëè ìîãóò âîçíèêíóòü

îïðåäåëåííûå îáÿçàòåëüñòâà, ò.å. äëÿ ôüþ÷åðñîâ è ïðîäàííûõ îïöèîíîâ;

—

âàðèàöèîííàÿ ìàðæà, ðàññ÷èòûâàåìàÿ åæåäíåâíî ïî ôüþ÷åðñíûì, à â íåêî

òîðûõ ñëó÷àÿõ è ïî îïöèîííûì ïîçèöèÿì. Âàðèàöèîííàÿ ìàðæà ñíèìàåòñÿ

ñ áèðæåâîãî ñ÷åòà õåäæåðà, åñëè ôüþ÷åðñíàÿ öåíà äâèæåòñÿ ïðîòèâ åãî ñðî÷íûõ

ïîçèöèé (ò. å. â ñòîðîíó åãî ïîçèöèè íà ðåàëüíîì ðûíêå), è âíîñèòñÿ íà ñ÷åò,

åñëè ôüþ÷åðñíàÿ öåíà äâèæåòñÿ â äðóãóþ ñòîðîíó. Èìåííî â âèäå âàðèàöèîííîé

ìàðæè õåäæåð êîìïåíñèðóåò ñâîè âîçìîæíûå óáûòêè íà ðûíêå ðåàëüíîãî òîâàðà.

Îäíàêî íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü, ÷òî äâèæåíèå ñðåäñòâ ïî ñðî÷íîé ÷àñòè ñäåëêè

îáû÷íî ïðåäøåñòâóåò äâèæåíèþ ñðåäñòâ ïî åå íàëè÷íîé ÷àñòè.

Íàïðèìåð, â ñëó÷àå õåäæèðîâàíèÿ ôüþ÷åðñíûìè êîíòðàêòàìè, åñëè õåäæåð

íåñåò óáûòêè íà ðûíêå ðåàëüíîãî òîâàðà è ïîëó÷àåò ïðèáûëü íà ñðî÷íîì ðûí-

êå, òî âàðèàöèîííóþ ìàðæó ïî îòêðûòûì ôüþ÷åðñàì îí ïîëó÷àåò äî ôèêñà-

öèè óáûòêîâ íà ðåàëüíîì ðûíêå (ò. å. ñèòóàöèÿ äëÿ íåãî áëàãîïðèÿòíàÿ). Îä-

íàêî â ïðîòèâîïîëîæíîì ñëó÷àå (óáûòîê ïî ñðî÷íûì êîíòðàêòàì è ïðèáûëü

íà ðûíêå «ñïîò») õåäæåð âûïëà÷èâàåò âàðèàöèîííóþ ìàðæó òàêæå äî ïîëó÷å-

íèÿ ïðèáûëè ïî ðåàëüíîé ïîñòàâêå òîâàðà, ÷òî ìîæåò óâåëè÷èòü ñòîèìîñòü

õåäæèðîâàíèÿ.

Ýôôåêòèâíîñòü õåäæèðîâàíèÿ

. Â ïðîöåññå õåäæèðîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ ðèñ-

êîâ íåîáõîäèìî ñðàâíèâàòü ñóììó ñíèæåíèÿ âîçìîæíûõ ïîòåðü ïî ýòèì ðèñ-

êàì ñî ñòîèìîñòü õåäæà. Ýòè äâà ïîêàçàòåëÿ ïîçâîëÿþò îöåíèòü ýôôåêòèâ-

íîñòü îïåðàöèé õåäæèðîâàíèÿ, íàïðèìåð, ïî ñëåäóþùåé ôîðìóëå:

ãäå Ý

— êîýôôèöèåíò ýôôåêòèâíîñòè õåäæèðîâàíèÿ ôèíàíñîâîãî ðèñêà;

D W — ñóììà ñíèæåíèÿ âîçìîæíûõ ïîòåðü ïî ôèíàíñîâîìó ðèñêó â ðåçóëüòàòå

õåäæèðîâàíèÿ; Ñ

— ïîëíàÿ ñòîèìîñòü âñåõ çàòðàò ïî õåäæó.

Íà îñíîâå ýòîé ôîðìóëû îïðåäåëÿåòñÿ òàê íàçûâàåìûé «ýôôåêòèâíûé

õåäæ», êîýôôèöèåíò ýôôåêòèâíîñòè õåäæèðîâàíèÿ ïî êîòîðîìó ïðåâûøàåò

åäèíèöó. Èñõîäÿ èç âàðèàíòîâ ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè õåäæèðîâàíèÿ íà îñíîâå

ðàññìîòðåííîãî êîýôôèöèåíòà õåäæåð ìîæåò âûáðàòü «îïòèìàëüíûé õåäæ»,

êîòîðûé íà åäèíèöó ñòîèìîñòè õåäæà ïîçâîëÿåò ïîëó÷èòü ìàêñèìàëüíóþ ñóì

ìó ñíèæåíèÿ âîçìîæíûõ ïîòåðü ïî ðèñêó.

307

Ïðèíöèïû è ìåòîäû ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Ãëàâà 9

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

9.1. Ïðîöåññ îâëàäåíèÿ òåõíîëîãèåé ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Â íàñòîÿùåå âðåìÿ óæå ïðàêòè÷åñêè íå ñóùåñòâóåò îáëàñòåé äåÿòåëüíîñòè,

êîòîðûå áûëè áû îòíîñèòåëüíî ñâîáîäíûìè îò ðèñêà. Ðèñêè óâåëè÷èâàþòñÿ

ïðîïîðöèîíàëüíî ðîñòó ñëîæíîñòè óïðàâëÿåìûõ ñèñòåì. Óïðàâëåíèå ðèñêàìè

âñòàåò â ïîâåñòêó äíÿ, åñëè íåîïðåäåëåííîñòü ïðåïÿòñòâóåò äîñòèæåíèþ

ïîñòàâëåííûõ öåëåé. Îäíàêî ñïîñîáíîñòü óïðàâëÿòü ðèñêîì âîçíèêàåò òîëüêî

â ïðîöåññå ðàçâèòèÿ, ïî ìåðå îáó÷åíèÿ è íàêîïëåíèÿ îïûòà. Ïðîöåññ îâëàäå-

íèÿ çíàíèÿìè è íàâûêàìè â ðèñê-ìåíåäæìåíòå ïðîõîäèò ïÿòü ïîñëåäîâàòåëü-

íûõ ñòàäèé:

1) Ïîñòàíîâêà ïðîáëåìû

. Ðèñê îáû÷íî èäåíòèôèöèðóåòñÿ êàê íåãàòèâíûé

ôàêòîð. Â ðàìêàõ çäðàâîãî ñìûñëà ïðåâàëèðóåò òî÷êà çðåíèÿ, ÷òî «íåïðèÿòíî-

ñòè íàäî ïåðåæèâàòü ïî ìåðå èõ íàñòóïëåíèÿ». Âûðàæåíèåì òàêîãî ïîäõîäà

îáû÷íî ÿâëÿåòñÿ ïðèìåíåíèå êðèçèñíîãî ìåíåäæìåíòà óæå ïîñëå ðåàëèçàöèè

ðèñêà. Ðèñêè áåçàäðåñíû; äî òåõ ïîð, ïîêà îíè íå ñòàëè ïðîáëåìàìè. Ïåðâûì

øàãîì â ðèñê-ìåíåäæìåíòå ÿâëÿåòñÿ îñîçíàíèå îáúåêòèâíîñòè ðèñêîâ è íåîá-

õîäèìîñòè èõ èäåíòèôèêàöèè;

2) Ñìÿã÷åíèå

. Õàðàêòåðèçóåòñÿ ñäâèãîì îò êðèçèñíîãî ìåíåäæìåíòà

ê ðèñê-ìåíåäæìåíòó. Ïåðñîíàë óæå èäåíòèôèöèðóåò ðèñêè, íî ñèñòåìàòè÷å-

ñêîé ðàáîòû â ýòîì íàïðàâëåíèè íå ïðîâîäèòñÿ. Òàê êàê çíàíèÿ è îïûò îãðà-

íè÷åíû, òî ëþäè ìîãóò èñïûòûâàòü íåóâåðåííîñòü â ïðîöåññå óïðàâëåíèÿ ðèñ-

êàìè. Íà ýòîé ñòàäèè ðèñê-ìåíåäæìåíò ïðåäïî÷èòàåò ñòàâèòü öåëè óìåíüøå-

íèÿ âåðîÿòíîñòè âîçíèêíîâåíèÿ êðèòè÷åñêèõ ðèñêîâ è ñìÿã÷åíèÿ èõ ïîñëåä-

ñòâèé, îñóùåñòâëÿÿ ïëàí ðåàãèðîâàíèÿ íà íåïðåäâèäåííûå îáñòîÿòåëüñòâà,

åñëè ïåðâîíà÷àëüíûé ïëàí íåóñïåøåí;

3) Ïðåäîòâðàùåíèå

. Õàðàêòåðèçóåòñÿ ñìåùåíèåì àêöåíòîâ ñ ðèñê-ìåíåäæ

ìåíòà, ðàññìàòðèâàåìîãî êàê èíäèâèäóàëüíàÿ äåÿòåëüíîñòü, ê ðèñê-ìåíåäæ

ìåíòó êàê äåÿòåëüíîñòè êîìàíäû. Â ðàìêàõ ýòîé ñòàäèè íå ñòîëüêî ïûòàþòñÿ

óêëîíèòüñÿ îò ðèñêîâ, ñêîëüêî çàíèìàþòñÿ èäåíòèôèêàöèåé è óñòðàíåíèåì

ïðè÷èí âîçíèêíîâåíèÿ ðèñêîâ. Ñòàäèÿ õàðàêòåðèçóåòñÿ íàëè÷èåì êîìàíäíîãî

äóõà è ýïèçîäè÷åñêèì âîâëå÷åíèåì êëèåíòà â ïðîöåññ ðèñê-ìåíåäæìåíòà, ïî

ñêîëüêó íàñòóïàåò ïîíèìàíèå äèíàìè÷íîñòè ýòîãî ïðîöåññà, êîòîðûé íå ìî

æåò ñóùåñòâîâàòü èçîëèðîâàííî. Âìåñòî ñîñðåäîòî÷åííîñòè íà çàòðàòàõ è ïî

ñòðîåíèè êàðò ðèñêîâ (ñïåöèôèöèðîâàíèè ðèñêîâ) ôîêóñèðóþòñÿ íà îáíàðó

æåíèè èõ èñòî÷íèêîâ. Ïðåäîòâðàùåíèå — ïîâîðîòíûé ïóíêò ðàçâèòèÿ êîí

öåïöèè ðèñê-ìåíåäæìåíòà — îò ðåàêòèâíîé òåõíîëîãèè ê àêòèâíîé. Áîëü

øèíñòâî ëþäåé îáëàäàåò îïûòîì êà÷åñòâåííîé èäåíòèôèêàöèè ðèñêîâ,

íî ÷óâñòâóåò ñåáÿ íåóâåðåííî ïðè íåîáõîäèìîñòè ïðîâåäåíèÿ êîëè÷åñòâåííûõ

îöåíîê;

308

4) Ïðåäâèäåíèå. Õàðàêòåðèçóåòñÿ ïåðåìåùåíèåì öåíòðà òÿæåñòè ñ ñóáúåê

òèâíîãî âîñïðèÿòèÿ ðèñêîâ íà èõ êîëè÷åñòâåííóþ îöåíêó è èñïîëüçîâàíèå ðå

çóëüòàòîâ èçìåðåíèé äëÿ óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè íà îñíîâå èõ ïðåäñêàçóåìîñòè.

Èñïîëüçóþòñÿ ðàçëè÷íûå ìåòîäû, ñ ïîìîùüþ êîòîðûõ ïðåäñêàçûâàþòñÿ áóäó

ùèå âåðîÿòíûå ñîáûòèÿ. Ïðîåêòíàÿ êîìàíäà ñîâìåñòíî ñ êëèåíòîì â ïðîöåññå

ðèñê-ìåíåäæìåíòà êîëè÷åñòâåííî è ñ ðàçóìíîé òî÷íîñòüþ îöåíèâàåò ðèñêè

äëÿ òîãî, ÷òîáû ïðàâèëüíî ðàññòàâèòü ïðèîðèòåòû. Èñïîëüçóåòñÿ àêòèâíûé

ïîäõîä ïðè îöåíêå âîçìîæíûõ àëüòåðíàòèâ äëÿ óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè. Ñðàâíå

íèå èìåþùèõñÿ àëüòåðíàòèâ, â ñâîþ î÷åðåäü, ñòàíîâèòñÿ áîëåå àäåêâàòíûì

ïðè èñïîëüçîâàíèè êîëè÷åñòâåííûõ ìåòîäîâ. Ýòà ñâîåãî ðîäà ðàííÿÿ ñèñòåìà

ïðåäóïðåæäåíèÿ ïîçâîëÿåò ïðåäâèäåòü ïðîáëåìû è óêëîíÿòüñÿ îò íèõ ñ ïîìî

ùüþ êîððåêòèðóþùèõ äåéñòâèé;

5) Âîçìîæíîñòü

. Õàðàêòåðèçóåòñÿ ðàññìîòðåíèåì ïîëîæèòåëüíûõ àñïåêòîâ

ðèñêà, ÷òî ïîìîãàåò ðàçâèâàòüñÿ è öåëåíàïðàâëåííî ôîðìèðîâàòü áóäóùåå.

Íàèáîëåå ñèëüíîå èçìåíåíèå ïàðàäèãìû óïðàâëåíèÿ íàõîäèòñÿ â îáëàñòè âîñ

ïðèÿòèÿ ðèñêîâ êàê âîçìîæíîñòè ýêîíîìèòü ðåñóðñû è äîáèâàòüñÿ áîëüøåãî

óñïåõà, ÷åì áûëî çàïëàíèðîâàíî. Ðèñê ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì âñåîáùåé îòâåòñò

âåííîñòè. Ïðèíèìàÿ òàêóþ ìèðîâîççðåí÷åñêóþ óñòàíîâêó, ìû äîïóñêàåì, ÷òî

åñòü âåùè, êîòîðûå íàì íåèçâåñòíû è ó÷èòûâàåì èõ ñóùåñòâîâàíèå, èñïîëüçóÿ

ñöåíàðíûé ïîäõîä, â ðàìêàõ êîòîðîãî ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê ïîçèòèâíûå, òàê

è íåãàòèâíûå âîçìîæíûå èñõîäû. Ïåðñîíàë îñîçíàåò, ÷òî äëÿ êàæäîé âîçìîæ-

íîñòè ñóùåñòâóåò ïðèñóùàÿ åé ñòîèìîñòü, à ïðåäñòàâëåíèå îá èìåþùèõñÿ

êîìïðîìèññàõ óëó÷øàåò âîçìîæíîñòè äëÿ ïðèíÿòèÿ âçâåøåííûõ ðåøåíèé.

Ñòàâ êîëëåêòèâíûì äåëîì, êîíöåïöèÿ ðèñêà êàê ïîëîæèòåëüíîé âîçìîæíîñòè

âåðîÿòíîãî äîñòèæåíèÿ áî=ëüøèõ ðåçóëüòàòîâ, ÷åì çàïëàíèðîâàíî, ñòàíîâèòñÿ

ìîùíûì èíñòðóìåíòîì äîñòèæåíèÿ öåëè ðàçâèòèÿ.

Ðàññìîòðåííûå ñòàäèè ïðîõîäÿò ÷åðåç âèäåíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíûõ ïðå-

èìóùåñòâ, óäîâëåòâîðåíèå çàïðîñîâ êëèåíòà, óâåëè÷åíèå ïðåäñêàçóåìîñòè

è ìàêñèìèçàöèþ âîçìîæíîñòåé.

Òðàíñôîðìàöèÿ êàæäîãî âèäåíèÿ â äåéñòâèòåëüíîñòü îáåñïå÷èâàåòñÿ ÷åðåç

ðàçâèòèå ñëåäóþùèõ ôàêòîðîâ, êîòîðûå âëèÿþò íà ñïîñîáíîñòü óïðàâëÿòü ðè

ñêàìè:

—

ëþäè — êðèòè÷åñêèé êîììóíèêàòèâíûé ôàêòîð. Öåëüþ ïåðñîíàëà ÿâëÿåòñÿ

ïðîõîæäåíèå âñåõ ðàññìîòðåííûõ ñòàäèé: ïðîáëåìíîé, ñìÿã÷åíèÿ, ïðåäîòâðàùå

íèÿ, ïðåäâèäåíèÿ è âîçìîæíîñòè;

—

ïðîöåññ — ãëàâíûé ôàêòîð, òàê êàê íà åãî îñíîâàíèè îïèñûâàþòñÿ ñòàäèè

äâèæåíèÿ ê ïðåäñêàçóåìîñòè ðåçóëüòàòîâ ðèñê-ìåíåäæìåíòà. Öåëè ïðîöåññíîãî

ïîäõîäà — èäåíòèôèêàöèÿ ðèñêîâ, èõ àíàëèç, ìîíèòîðèíã è ïðåîäîëåíèå;

—

èíôðàñòðóêòóðà — òàêæå îäèí èç îñíîâíûõ ôàêòîðîâ, ïîòîìó ÷òî èìåííî

îíà ïîðîæäàåò êóëüòóðó ðèñê-ìåíåäæìåíòà. Öåëè èíôðàñòðóêòóðíîãî ðàçâè

òèÿ — ïîëèòèêà, îïðåäåëåíèå ñòàíäàðòíûõ ïðîöåäóð, îáó÷åíèå òåõíîëîãèè

ðèñê-ìåíåäæìåíòà, ïðîâåðêà ñîãëàñîâàííîñòè è ñîâåðøåíñòâîâàíèå ïðàêòèêè;

—

èñïîëíåíèå, ò. å. ðàñïðåäåëåíèå îòâåòñòâåííîñòè ïî ïðîåêòó è ïîëíîìî÷èé

äëÿ ðåàëèçàöèè ïëàíîâ. Öåëè èñïîëíåíèÿ — ìîòèâèðîâàòü èíèöèàòèâû, ðàç

âèâàòü ïëàíèðîâàíèå, ïðîåêòèðîâàòü ñòàíäàðòíûå ïðîöåññû, îöåíèâàòü ðèñê

è óïðàâëÿòü èì.

309

Òåõíîëîãèÿ ðèñê-ìåíåäæìåíòà

Ðîñò êâàëèôèöèðîâàííîñòè â îáëàñòè ðèñê-ìåíåäæìåíòà ÿâëÿåòñÿ ïðîöåñ

ñîì ïîñòåïåííîãî ðîñòà è èçìåíåíèé. Ñïîñîáíîñòü óïðàâëÿòü ðèñêàìè âûðà

æåíà â êðàòêîì ñóæäåíèè: «äåéñòâóé èëè ïîòåðÿåøü». Íåîáõîäèìî äîñòèæå

íèå ïðåäïîëàãàåìûõ öåëåé. Åñëè ðàçâèâàþòñÿ íàâûêè óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè, íî

ýòè ñïîñîáíîñòè íå èñïîëüçóþòñÿ, òî ñàìûì âåðîÿòíûì èñõîäîì áóäåò ïîòåðÿ

êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè. Çíàíèå äîëæíî ñîïðîâîæäàòüñÿ äåéñòâèÿìè äëÿ ïî

ëó÷åíèÿ äåéñòâèòåëüíûõ âûãîä îò óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè. Òàê, ìàêðîýêîíîìè÷å

ñêèé ðèñê-ìåíåäæìåíò âêëþ÷àåò ñëåäóþùèå ïðàâèëà [98]: äèâåðñèôèöèðóé

êàïèòàë; èííîâàöèè — çàëîã óñïåõà; ñåãîäíÿøíèé ðóáëü äîðîæå çàâòðàøíåãî;

ñòðîé áèçíåñ íà óäîâëåòâîðåíèè «ãîëîäíîé» ïîòðåáíîñòè â ñèñòåìå; âûïóñêàé

òîâàð íåýëàñòè÷íîãî ñïðîñà; ïðåäëàãàé äåëîâûå (èíôîðìàöèîííûå, þðèäè÷å

ñêèå, êîíñàëòèíãîâûå è äð.) óñëóãè áèçíåñó; èíâåñòèðóé êàïèòàë â çíàíèÿ

è èíôîðìàöèþ; òû ñàì — ëó÷øèé îáúåêò èíâåñòèðîâàíèÿ; ïðåäëàãàé ëþäÿì

òî, ÷òî õîòåë áû èìåòü ñàì.

9.2. Ó÷åò ôàêòîðîâ âðåìåíè è íåîïðåäåëåííîñòè

Âàæíåéøèìè ôàêòîðàìè, âëèÿþùèìè íà ïðåäïî÷òåíèÿ ïðè ïðèíÿòèè ðå-

øåíèÿ, ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå.

1) Ôàêòîð âðåìåíè. Â åãî îñíîâå ëåæèò ïðèíöèï íåðàâíîöåííîñòè äåíåã

â ðàçíûå êàëåíäàðíûå ñðîêè. Îäèíàêîâûå ñóììû äåíåã «ñåãîäíÿ» è äåíåã

«çàâòðà» îöåíèâàþòñÿ ïî-ðàçíîìó. Ñåãîäíÿøíèå äåíüãè ïðèðàâíèâàþòñÿ âîç-

ðîñøåé äåíåæíîé ìàññå â áóäóùåì è, íàîáîðîò, âìåñòî äåíåã «ïîòîì» ìîæíî

ñîãëàñèòüñÿ íà óìåíüøåíèå âûïëàòû, íî ñåé÷àñ. Ïîäîáíûå ïðåäïî÷òåíèÿ âû-

çâàíû, âî-ïåðâûõ, âîçìîæíîñòüþ ïðîäóêòèâíîãî èñïîëüçîâàíèÿ äåíåã êàê

ïðèíîñÿùåãî äîõîä ôèíàíñîâîãî àêòèâà. Òàê, ïðîèçâîäñòâåííûå èíâåñòèöèè

ïîçâîëÿþò â ïåðñïåêòèâå íå òîëüêî âåðíóòü çàòðà÷åííûå ñðåäñòâà, íî è ïîëó-

÷èòü äîáàâî÷íûé ýôôåêò. Âî-âòîðûõ, ñ òå÷åíèåì âðåìåíè äåíüãè îáåñöåíèâà-

þòñÿ âñëåäñòâèå èíôëÿöèè.

2) Íåîïðåäåëåííîñòü áóäóùåãî è ñâÿçàííûé ñ íåþ ðèñê. Äåíüãè «â êàðìà

íå» ìîãóò áûòü èçðàñõîäîâàíû íà ïîòðåáëåíèå ñèþìèíóòíî. Ñáåðåãàåìûå æå

äåíüãè ïîäâåðæåíû âñåâîçìîæíûì ðèñêàì â çàâèñèìîñòè îò ñïîñîáà ñáåðåæå

íèÿ. Åñëè îíè õðàíÿòñÿ íà äîìàøíåì «äåïîçèòå», íàïðèìåð, ïîä ìàòðàöåì, èì

ãðîçèò îáåñöåíåíèå èç-çà èíôëÿöèè èëè êîí÷èíû èõ âëàäåëüöà. Â ñëó÷àå, êîã

äà äåíüãè äàþòñÿ â äîëã, èìååò ìåñòî ðèñê íåâîçâðàòà (êðåäèòíûé ðèñê).

Ïîòîìó-òî âîçâðàùàåìàÿ ñóììà âñåãäà äîëæíà áûòü áîëüøå çàåìíîé êàê ñ ó÷å

òîì ñðîêà ññóäû, òàê è ñóùåñòâóþùåãî ðèñêà ïîòåðü.

Ïîýòîìó íåîáõîäèìî ïåðåñ÷èòûâàòü è ïðèâîäèòü äåíåæíûå ïîòîêè ê ðàç

ëè÷íûì âðåìåííûì äàòàì êàê áåç ó÷åòà, òàê è ñ ó÷åòîì íåîïðåäåëåííîñòè.

9.2.1. Ó÷åò ôàêòîðà âðåìåíè

Äëÿ ó÷åòà ôàêòîðà âðåìåíè íà÷èñëÿþòñÿ ïðîöåíòû èëè ïðîâîäèòñÿ èõ

óäåðæàíèå ñ ïîìîùüþ ïðîöåäóðû äèñêîíòèðîâàíèÿ. Äèñêîíòèðîâàíèå óñòà

íàâëèâàåò ñâÿçü ìåæäó òåêóùåé ñòîèìîñòüþ íåêîòîðîãî àêòèâà (äåíåæíûé ïî

òîê, öåíà, èíâåñòèöèè è ïð.) è ñòîèìîñòüþ â áóäóùåì íà êîíêðåòíûé ìîìåíò

âðåìåíè. Ñ ïîìîùüþ äèñêîíòèðîâàíèÿ äåëàåòñÿ ïîïûòêà çàôèêñèðîâàòü íå

îïðåäåëåííîñòü â áóäóùåì, çàäàòü ïàðàìåòðû ýòîé íåîïðåäåëåííîñòè è ñôîð

310

Ãëàâà 9