Видяпин В.И., Добрынин А.И., Журавлёва Г.П., Тарасевич Л.С. Экономическая теория

Подождите немного. Документ загружается.

росту официальных валютных резервов и отображается в балансе со

знаком

"минус".

Золотовалютные резервы России выросли за первое

полугодие 1997 г. на 9,5 млрд дол. и достигли рекордного уровня —

24,5 млрд дол. Накопленный уровень официальных резервов превы-

шал общепринятый в мировой практике критерий трехмесячной

достаточности международных резервов для финансирования им-

порта товаров и услуг. Основным источником этого прироста был

приток средств в СКВ в форме финансовых займов и продажи нере-

зидентами Банку России иностранной валюты за рубли для приоб-

ретения ГКО. Избыточное предложение иностранной валюты было

"нейтрализовано" Центробанком России в рамках проводимой им

политики обменного курса — наклонного валютного коридора.

Суммарное сальдо текущего счета по внешнеторговым операци-

ям, движения капитальных средств и расчетов по официальным

резервным счетам Центрального банка всегда равно нулю. Пред-

ставленные в табл.

31.1

данные отражают суммарную оценку учтен-

ных трансакций. Разность между всеми зарегистрированными при-

токами и оттоками средств образует статистическое расхождение.

Оно возникает в результате того, что не все потоки средств офици-

ально регистрируются. Достаточно высокий уровень "ошибок и про-

пусков" отражает значительный размер утечки капитала и незаре-

гистрированные операции по текущему счету (контрабанда). Отча-

сти статистическое расхождение связано с неточностями и

ошибками в исходных наборах данных.

В реальной жизни экономисты и политики часто говорят о том,

что платежный баланс сведен с положительным или отрицатель-

ным сальдо. Этот результат относится к сальдо по двум счетам: те-

кущих операций и движения капиталов. Он показывает направле-

ние движения валюты (в страну или из страны) от ведения между-

народной торговли и финансовых операций. Если платежный баланс

дефицитен, то страна получила меньше иностранной валюты, чем

израсходовала. Размер дефицита равен сокращению официальных

резервов. Активное сальдо означает, что государство заработало

больше валюты, чем потратило, в результате произошло увеличе-

ние запасов валютных резервов.

3. Валютный курс: системы организации, факторы,

паритет. Конвертируемость валюты

Валютный курс является объективной экономической катего-

рией. Он выражает производственные отношения, соответствую-

щие этапам развития товарного производства. Его появление обус-

ловлено следующими процессами в экономике. Во-первых, при

экспорте-импорте товаров и услуг, движении капиталов и репат-

риации доходов необходим взаимный обмен валютами, поскольку

валюты других стран не могут обращаться в качестве законного

покупательного и платежного средства на территории большинства

671

государств. Во-вторых, он используется при сравнении стоимост-

ных показателей в разных странах, выраженных в национальных

валютах. В-третьих, он применяется для переоценки счетов в ино-

странной валюте субъектов экономики.

Общепринято считать, что валютный курс — это цена нацио-

нальной денежной единицы, выраженная в иностранной валюте.

Он представляется разными способами: как число рублей, необхо-

димое для приобретения единицы иностранной валюты (обменный

курс),

и как число единиц иностранной валюты, необходимое для

приобретения одного рубля (девизный курс). Такое представление

называется двусторонним номинальным валютным курсом.

Одну валюту можно конвертировать в другую непосредственно

или через третью валюту. В последнем случае устанавливается кросс-

курс двух валют. Поскольку стоимость рубля изменяется по отно-

шению ко всем валютам, то рассчитывается индекс многосторон-

него, или эффективного, обменного курса. Он является ценой пред-

ставительной корзины иностранных валют, удельный вес каждой

из которых соответствует величине торговли с Россией. Эффектив-

ный валютный курс отражает изменение среднего номинального

валютного курса. Для оценки изменения соотношения цен на оте-

чественные и зарубежные товары используется показатель реально-

го обменного курса. Он показывает конкурентоспособность нацио-

нальных товаров в мировой торговле. Его можно рассчитать как от-

ношение рублевых цен в зарубежных странах к ценам на внутреннем

рынке России:

РВК=е Р/Р, (1)

где

P — уровень цен соответственно на зарубежном и внутрен-

нем рынках; е — рублевая цена иностранной валюты (обмен-

ный курс).

Реальный валютный курс показывает относительный уровень цен.

Рост реального валютного курса означает, что цены на иностран-

ные товары в рублях превышают цены на аналогичные товары оте-

чественного производства. Происходит обесценение реального об-

менного курса. При прочих равных условиях это приведет к повы-

шению конкурентоспособности российской продукции, поскольку

производимые в России товары становятся дешевле заграничных.

Снижение же реального обменного курса означает удорожание ре-

ального обменного курса и приводит к потере конкурентоспособ-

ности отечественных товаров.

Изменения в экономике, отображенные в платежном балансе,

в конечном счете воздействуют на валютный курс. Валютный ры-

нок также не является пассивным, а активно воздействует на про-

исходящие в экономике процессы. Политика государства в области

регулирования валютного рынка характеризуется различной степе-

нью участия. В связи с этим существуют две противоположные сис-

672

темы организации валютного курса: система жестко фиксирован-

ных валютных курсов и редким свободного плавания.

В условиях фиксированных обменных курсов изменения спроса

и предложения на валютном рынке не приводят к колебанию ва-

лютного курса. Это достигается посредством сильного государствен-

ного вмешательства в функционирование валютного рынка. Иност-

ранные центральные банки должны покупать или продавать свою

валюту по фиксированной цене в долларах США для поддержания

твердого курса. В ведущих развитых странах такой режим просуще-

ствовал с конца второй мировой войны до 1973 г. Положительное

или отрицательное сальдо платежного баланса покрывалось путем

изменения валютных резервов страны по официальному обменно-

му курсу. Система фиксированных обменных курсов функциониру-

ет аналогично любой системе поддержания гарантированных цен.

Субъекту, установившему фиксированную цену, необходимо по-

глощать избыточное предложение или удовлетворять избыточный

спрос. При избыточном предложении долларов увеличиваются дол-

ларовые валютные резервы иностранных центральных банков и

уменьшаются запасы золота в США и, наоборот, избыточный спрос

на доллары приводит к накоплению золота в США.

Покупка или продажа центральным банком иностранной валю-

ты называется валютной интервенцией. Ее объем определяется вели-

чиной сальдо платежного баланса и накопленными золотовалют-

ными резервами. При длительном дефиците платежного баланса,

вызванном утратой конкурентоспособности страны на мировом

рынке, резервные активы снижаются до критической точки. Кор-

ректировать отрицательное сальдо платежного баланса с помощью

интервенций становится невозможно. В этом случае центральный

банк принимает решение о девальвации своей валюты. Сущность ее

заключается в официальном понижении курса национальной ва-

люты по отношению к иностранным валютам или международным

расчетным средствам. Объективной основой девальвации является

завышение официального валютного курса по сравнению с реаль-

ной покупательной способностью денег. Если платежный баланс

страны длительное время сводится с положительным сальдо, то цен-

тральный банк может принять решение о ревальвации — повыше-

нии курса национальной валюты по отношению к иностранным.

При системе свободно плавающих (гибких) валютных курсов

центральные банки совершенно не вмешиваются в функциониро-

вание валютного рынка, не осуществляют интервенций. Курс об-

мена валюты определяется спросом и предложением. Он изменяет-

ся так, чтобы обеспечить нулевое сальдо по счетам текущих опера-

ций и движения капиталов. В результате не происходит изменения

валютных резервов для корректировки сальдо платежного баланса.

Кроме этих двух диаметрально противоположных систем валют-

ных курсов существует и множество промежуточных. В табл. 31.2

представлены различные механизмы обменного курса, применяе-

673

мые в странах — членах МВФ по состоянию на

декабря 1990 г.

Функционирование валютного рынка в развитых странах практи-

чески никогда не происходило в режиме свободного плавания. Цен-

тральные банки пытаются регулировать "плавание" валютного кур-

са с помощью интервенций. Так, многие экономисты считают, что

в США в настоящее время нет ни плавающих, ни фиксированных

курсов, а существует система "управляемого плавания". Она допус-

кает изменение курса других валют по отношению к доллару. В ре-

зультате происходит обесценение или удорожание валюты. Напри-

мер, при росте цены 1 дол. стоимость рубля понижается — рубль

обесценивается. Одновременно происходит удорожание доллара —

рост его обменного курса по отношению к рублю.

Рассмотрим валютный рынок в условиях гибких валютных кур-

сов. Существует гипотеза, согласно которой на долгосрочных вре-

менных интервалах обменный курс каких-либо двух валют колеблет-

ся вокруг паритета покупательной способности. ПоД ним понимается

уровень обменного валютного курса, при котором покупательная

способность национальных валют одинакова. Это означает, что со-

отношение, например, рубля к финской марке обеспечивает при-

обретение одинаковых потребительских наборов товаров за равные

при данном курсе суммы. Так, если в России стандартный набор

потребительских товаров и услуг ("потребительская корзина") обес-

печивается

расходованием

600 тыс. руб., а аналогичный рыночный

набор в Финляндии стоит 60 тыс. марок, то обменный валютный

курс 1000 руб. за финскую марку будет соответствовать паритету

покупательной способности. Последний во многом зависит

оттого,

какова структура и методика составления рыночного набора това-

ров и услуг, образующего основу для сопоставления. Весьма слож-

но учесть качество товаров и услуг, их доступность для потребите-

ля, выбрать цены экономических благ. Поэтому для каждой страны

относительная стоимость "потребительской корзины" будет различна.

Она будет отличаться и от стоимости "потребительской корзины",

составленной для межстрановых сопоставлений. В связи с этим в

качестве паритета покупательной способности следует рассматри-

вать не фиксированное значение обменного курса, а некоторый

диапазон.

В условиях металлической денежной системы базой валютного

курса выступал монетный паритет. Это соотношение денежных еди-

ниц разных стран по их металлическому (золото, серебро) содер-

жанию. Он совпадал с валютным паритетом. В современных услови-

ях бумажно-кредитной денежной системы валютный курс базиру-

ется на валютном паритете. Он рассчитывается на основе паритета

покупательной способности, или валютной корзины (в Европейс-

кой валютной системе), и устанавливается в законодательном по-

рядке.

Итак, в долгосрочном аспекте валютный курс должен опреде-

ляться паритетом. Последний, в свою очередь, находится в зависи-

674

Режимы обменного курса

Таблица 31 2

Фиксированные

валютные курсы,

привязанные к

Валютный курс ограниченно гибок

в отношении

Гибкие валютные курсы

доллару США

французскому франку

СДР

набору валют

другой валюте

единственной валюты —

(дол США)

корзины валют в рамках ЕВС

изменяющиеся по набору

показателей

Управляемое плавание

Свободное плавание

Источник IMF. International Financial Statistics 1991 April

мости (при неизменном масштабе цен и нулевых темпах инфля-

ции) от уровня производительности труда в стране, темпов и каче-

ства экономического роста, структуры экономики и специализа-

ции страны в международном разделении труда.

В краткосрочном периоде валютный курс будет определяться

спросом и предложением на валютном рынке. Многофакторность

валютного курса отражает его связь с другими экономическими ка-

тегориями — денежной массой, ценами, процентными ставками,

ожиданиями экономических агентов. Изменение этих показателей

отразится в платежном балансе. Следовательно, факторы, опреде-

ляющие сальдо по счетам платежного баланса, будут воздейство-

вать и на обменный курс. Величина курса национальной валюты

будет зависеть от объемов экспорта и импорта, притока и оттока

капитала, изменения резервных активов. Выделим факторы, ока-

зывающие влияние на валютный курс.

1. Изменения во вкусах потребителей приводят к увеличению

экспорта или импорта товаров и услуг. Повысить привлекательность

зарубежных товаров можно с помощью рекламы, создания новых,

более совершенных моделей и т.п Если импортные товары станут

более привлекательными, то это приведет к увеличению их потреб-

ления При неизменных объемах экспорта предложение националь-

ной валюты относительно иностранной возрастет. Увеличится и

спрос на иностранную валюту при неизменном спросе на местную

В результате действия этого фактора национальная валюта будет

обесцениваться. Если изменения во вкусах

потребителей

произош-

ли в сторону предпочтения местных изделии, то

произойдут

про-

тивоположные процессы

675

2. Активная торговая политика также может изменить объемы

экспорта и импорта (спрос и предложение валюты экспортерами и

импортерами). Уменьшение импорта произойдет при введении по-

шлин и импортных квот,

"неожиданном"

введении новых, более

жестких стандартов по качеству товаров и охране окружающей сре-

ды. Данные меры носят административный характер, сокращают

объем международной торговли, приводят к дискриминации от-

дельных стран и вызывают аналогичные ответные шаги. Широкое

применение такой политики в целях стабилизации валютного рын-

ка может привести к негативным последствиям для экономик всех

стран.

3. Эластичность спроса на импортные товары. Рост обменного

курса доллара понизит цену, например, импортируемых в США

русских товаров в долларах. Так, если курс доллара вырос с 6 тыс.

до 6600 руб. за доллар, то цена 1 кг красной икры стоимостью 66

тыс. руб., выраженная в долларах, упадет с

до 10 дол. Это сниже-

ние цены повысит величину спроса на икру, однако абсолютная

величина спроса будет зависеть от значения коэффициента элас-

тичности. Эластичный спрос на импортные товары и услуги обес-

печивает положительный наклон кривой предложения долларов и

рост их количества на валютном рынке. Неэластичный характер

спроса на импортные товары приведет к уменьшению количества

долларов, поступающих на рынок в обмен на проданные товары.

Кривая предложения долларов будет иметь отрицательный наклон.

Для иллюстрации этого тезиса продолжим наш пример. Предполо-

жим, что на американском рынке реализовывалось 100 кг икры

при курсе 6 тыс. руб. за 1 дол.:

а)

130

кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос эластичный;

б) 105 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос неэластичный.

При эластичном спросе количество вырученных долларов возрас-

тет с

1100

до

1300

дол., при неэластичном упадет с

1100

до

1050

дол.

4. Относительные изменения в доходах. В главе было показано,

что объем потребительских расходов находится в непосредствен-

ной зависимости от уровня национального дохода. С ростом дохода

увеличивается потребление как собственных, так и импортных то-

варов.

Следовательно,

импорт товаров и услуг зависит от произве-

денного национального дохода. Если рост национального дохода

одной страны обгоняет рост этого показателя в другой, то это оз-

начает, что импорт зарубежных товаров будет расти быстрее экс-

порта (при прочих равных условиях). На валютном рынке это отра-

зится в понижении курса ее национальной валюты. Поэтому все

факторы, приводящие к росту дохода, могут способствовать сни-

жению валютного курса, и наоборот.

5. Инфляция (относительное изменение цен). Если темпы роста

цен в одной стране превышают соответствующие показатели в дру-

гой, то импортные товары будут (пока курс неизменен) более де-

шевыми. Это увеличит спрос на них, что приведет к росту спроса

676

на иностранную валюту и обесценению национальных денег. К удо-

рожанию иностранной валюты будет также приводить все увеличи-

вающееся по мере роста инфляции стремление людей сохранить

реальные доходы. Это отразится в увеличении спроса на "твердые"

валюты с целью сохранения накоплений. Но поскольку предложе-

ние валюты остается неизменным, то рост денег в обращении и

инфляция приводят к понижению обменного валютного

курса.

6. Ожидания определенных обменных курсов. У хозяйственных

агентов формируются различные представления о будущих темпах

роста экономики, темпах инфляции, значениях реальных процент-

ных ставок, направлениях макроэкономической политики. В резуль-

тате обобщения этих показателей складываются мнения об ожида-

емых обменных курсах. При прочих равных условиях выгоднее хра-

нить портфель активов в тех валютных девизах, обменные курсы

которых, согласно ожиданиям, повысятся. В свою очередь, на меж-

дународном рынке выгоднее брать заем в той валюте, курс которой

в будущем может упасть. Кроме того, держатели слабой валюты

попытаются перевести ее в более сильную (курс ее вырастет). Об-

мен валюты, вызванный всеми этими причинами, усилит предпо-

лагаемое обесценение и подорожание валют. Большую роль в этом

процессе играет политическая ситуация в стране.

7. Величина относительных реальных процентных ставок. До сих

пор нами рассматривались факторы, влияющие на обменный курс,

складывающийся по счету текущих операций. Устранить несбалан-

сированность спроса и предложения валюты, возникающую в ре-

зультате дисбаланса текущего счета, может приток и отток капита-

ла. Поэтому факторы, вызывающие прилив капитала в страну, бу-

дут содействовать повышению курса национальной валюты и

наоборот. Важным моментом, определяющим для инвестора страну

размещения капитала, является размер реальных процентных ста-

вок (номинальная ставка за вычетом темпов роста цен). Чем выше

реальные процентные ставки и,

следовательно,

доходность по цен-

ным бумагам в стране относительно других стран (при прочих рав-

ных условиях), тем привлекательнее данная страна для вложения

финансовых средств. Увеличение спроса на национальные финан-

совые активы отражается в предложении иностранной валюты и

действует в сторону повышения курса национальных денег. Изме-

нение предложения валютных средств для приобретения капиталь-

ных активов в стране в результате международного перелива капи-

тала можно представить в зависимости от чистого экспорта капита-

ла (рис. 31.2).

На оси ординат откладывается значение обменного курса, на

оси абсцисс — чистый приток капитала. Он может иметь отрица-

тельное, нулевое и положительное значения. Чистый приток капи-

тала в Россию создает положительный чистый спрос на рубли. Пред-

положим, что реальные ставки процента в России и Германии со-

впадают

(/*

чистый приток капитала представлен линией

NKE*.

677

Рис. 31.2. График чистого экспорта капитала

Повышение ставки процента в России до уровня /, при неизмен-

ном обменном курсе и ставке процента в Германии приведет к сдвигу

вверх графика чистого экспорта капитала до уровня

NKE

При том

же обменном курсе приток капитала возрастет на

NKE

В условиях

гибких курсов сдвиг кривой чистого экспорта капитала вверх со-

провождается ростом валютного курса. Превышение долгосрочного

ожидаемого значения препятствует дальнейшему росту курса.

При свободном переливе капитала между странами будет вы-

полняться теорема процентного паритета. Разница между отечествен-

ной и заграничной реальными процентными ставками исчезнет. Раз-

ница между процентными ставками, скорректированная на риск

изменения валютного курса, незначительна для экономически раз-

витых стран.

8. Степень использования валюты в международных расчетах и

спекулятивном рынке капиталов. Осуществление операций по крат-

косрочному перемещению капиталов в Европе в евродолларах вли-

яет на объем спроса и предложения,

следовательно,

на цену дан-

ной валюты. Использование доллара в качестве основного расчет-

ного и платежного средства способствует повышению его курса.

9. Скорость международных платежей. Ожидаемое снижение курса

какой-либо валюты приводит к ускорению расчетов, и, наоборот,

будущий рост курса — к задержке платежей в иностранной валюте.

Дополнительный выброс (отток) валюты оказывает влияние на

текущие обменные курсы.

10. Государственное макрорегулирование экономики. К нему от-

носится валютная, торговая, финансовая и денежно-кредитная

политика. Прежде всего рассмотрим валютную политику, которая

включает валютный контроль и регулирование, характер участия в

международной валютной системе. Юридически она представлена

валютным законодательством. Различают структурную и текущую

валютную

политику.

Первая направлена на достижение долгосроч-

ных структурных изменений существующей валютной системы. Вто-

рая используется для повседневного оперативного регулирования

678

валютных отношений. Оперативная валютная политика осуществ-

ляется в двух формах: дисконтной и девизной. Инструментом дис-

контной (учетной) текущей валютной политики является измене-

ние учетной ставки центрального банка. Повышение ставки учет-

ного процента должно содействовать (при прочих равных условиях)

притоку капитала в страну, уменьшению дефицита платежного ба-

ланса. Девизная политика включает следующие инструменты: ва-

лютные

интервенции,

диверсификацию валютных резервов, регу-

лирование режима валютного курса и степени конвертируемости,

валютные ограничения.

Изменение объема валютных резервов приводит к изменению

объемов купли-продажи иностранной валюты. Посредством этого

центральный банк воздействует на валютный курс в заданном на-

правлении. Однако объем резервов лимитирован, и поддерживать

курс подобным образом можно лишь в течение среднесрочного пе-

риода. Диверсификация валютных резервов означает регулирование

структуры официальных резервов в сторону создания портфеля ре-

зервов из разных валют и активов. Она проводится с целью защиты

от валютных потерь путем изменения портфеля резервов в сторону

более сильных и устойчивых валют, взятия кредитов на мировом

рынке в слабых, нестабильных валютах.

Регулирование режима обменного курса может проводиться в

форме организации двойного валютного рынка. Он занимает про-

межуточное положение между режимами фиксированных и плава-

ющих валютных курсов. Он вводился в 70-х годах в Бельгии, Ита-

лии, Франции, в 90-х — в России. Сущность его заключается в

установлении двух валютных курсов — официального и коммерче-

ского (рыночного). В зависимости от целей регулирования может

применяться официальный курс для сделок по коммерческим опе-

рациям и услугам, рыночный — по операциям, связанным с дви-

жением капитальных активов. Занижение официального курса со-

действовало экспорту товаров и услуг, экономило официальные

резервы.

Другим способом воздействия на спрос и предложение является

валютный контроль, или рационирование. Регулируются междуна-

родные платежи и перемещение капиталов, обращение иностран-

ной валюты в стране, срочные сделки с валютой. С целью увеличе-

ния предложения валюты государство может ввести обязательную

100%-ю продажу всей получаемой экспортерами валюты. Чтобы

уменьшить спрос, можно ввести административные ограничения

на потребителей валюты и т.п. Жесткое использование валютных

ограничений может способствовать поддержанию официального

курса денежной единицы.

Однако такая политика, являясь по существу нерыночной, при-

водит к многим отрицательным последствиям. К числу важнейших

относятся: исключение рыночных принципов международной тор-

говли; дискриминация экспортеров-импортеров и в конечном сче-

679

те потребителей; различные злоупотребления, связанные с утай-

кой валюты и приобретением ее у государства; уменьшение экс-

порта и импорта. Применение валютных ограничений в странах За-

падной Европы в

70—80-е

годы не оказало существенного влияния

на динамику валютного курса.

Существует общемировая закономерность: с повышением уров-

ня экономического развития и открытости экономики внутренние

цены приближаются к мировому уровню, что автоматически при-

водит и к росту реального курса национальной валюты. Целый ряд

показателей однозначно свидетельствует о том, занижен или завы-

шен валютный курс относительно точки своего долгосрочного рав-

новесия.

Во-первых, темпы роста экспорта и импорта. Если экспорт рас-

тет опережающими темпами по сравнению с импортом, то при

прочих равных условиях это свидетельствует о заниженном курсе

национальной валюты. Если импорт растет быстрее экспорта, то

это, наоборот, показатель

завышенное™

курса.

Во-вторых, знак сальдо и темпы роста торгового баланса. Если

торговый баланс положительный или растет, то это верный при-

знак заниженности валютного курса. Если положительный торго-

вый баланс уменьшается, сходит на нет и в конце концов превра-

щается в

отрицательный,

то это свидетельство относительной за-

вышенности курса.

В-третьих, величина и динамика валютных резервов. Если ва-

лютные резервы страны растут, то при прочих равных условиях это

говорит о политике занижения курса. Если резервы уменьшаются,

то это свидетельствует о попытках поддержания курса.

Наконец, в-четвертых, долларовая оценка средней заработной

платы и денежных доходов вообще. Если доходы в долларовом вы-

ражении растут, то при прочих равных условиях это свидетельству-

ет о реальном укреплении национальной валюты, если падает, то

об ослаблении.

Занижение валютного курса растягивает финансовую стабили-

зацию, а при увлечении накоплением валютных резервов вообще

может ее сорвать. Заниженный валютный курс способствует сохра-

нению искусственно заниженных цен на национальную продук-

цию. Перепад внутренних и мировых цен делает

неэффективными

какие бы то ни было меры по предотвращению массовой утечки

сырьевых ресурсов по заведомо заниженным ценам. Сохранение

заниженных цен на национальную продукцию создает такой по-

тенциал коррупции, с которым не способны справиться никакие

правоохранительные органы.

Заниженный валютный курс эффективнее, чем даже таможен-

ные пошлины, закрывает внутренний рынок от конкуренции им-

портных товаров и услуг. В результате национальная экономика,

избалованная тепличными условиями закрытости, лишается мощ-

нейших стимулов к развитию, равно как и интенсивного обмена

680