Вестник Института экономики РАН 2011 №03

Подождите немного. Документ загружается.

В. АНДРЕЕВ,

аспирант ФГОБУ ФПО «Финансовый университет при

Правительстве Российской Федерации»

МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СТРАТЕГИИ

ПОЭТАПНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В статье рассмотрены различные стратегии финансирования

инновационных проектов и представлен алгоритм стратегии

их поэтапного финансирования. На основе методов дискон-

тированных денежных потоков, дерева решений и реальных

опционов предложен метод интегрированной поэтапной

оценки инновационных проектов.

Ключевые слова: инновации, инновационный проект, поэ-

тапное финансирование, стратегия финансирования, дис-

контированные денежные потоки, дерево решений, реаль-

ные опционы.

Конкуренция на глобальных рынках требует от ком-

паний быстрого и эффективного введения инноваций для

увеличения стоимости предприятий и извлечения большей

прибыли. Обеспечению жизнеспособности инновацион-

ных компаний способствует стратегия рационального фор-

мирования и распределения ресурсов и их эффективно-

го взаимодействия, называемая зарубежными экономиста-

ми ресурсно-ориентированным подходом (Resource-based

view)

. Возможность создавать и трансформировать все виды

ресурсов на практике осуществляется путем финансирова-

1. Kleinschmidt E.J., Brentani U. de , Salomo S. Performance of Global New Product Development

Programs: A Resource-Based View // Journal of Product Innovation Management. 2007. Vol. 24.

№ 5. P. 419–441.

ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

ния инновационной деятельности за счет вложения средств

в различные активы для приобретения сырья и оборудова-

ния, оплаты труда исследователей и разработчиков, покуп-

ки изобретений и другого. Уровень стратегических амби-

ций инновационной компании должен быть подкреплен

соответствующими ресурсами

, что прежде всего ставит

задачу определения источников финансирования, формы и

условий привлечения дополнительного капитала. С позиции

есурсно-ориентированного

подхода финансирование инно-

ваций увеличивает ресурсы фирмы в виде интеллектуальных

знаний, повышения компетентности сотрудников и техно-

логического уровня компании, ведет к увеличению выпуска

и повышению уровня инновационной продукции и в конеч-

ном счете – к коммерческому росту компании. Таким обра-

зом, перспективы развития компаний во многом определя-

ются эффективностью стратегии финансирования инноваци-

онной деятельности.

К определению понятия «стратегия финансирования»

существует множество подходов (см. табл.).

Таблица Трактовка учеными понятия «стратегия финансирования»

Авторы Определение

Е.И. Шохин и др.

Привлечение, размещение и использование капитала с уче-

том максимизации прибыли, оптимизации структуры источ-

ников финансирования, обеспечения финансовой устойчиво-

сти компании

А.Г. Грязнова, Е.В. Маркина

Осуществление вложений с целью расширения деятельности

организации, в том числе: капитальные вложения, расшире-

ние оборотных фондов, НИОКР, уплата налогов, размещение

в ценные бумаги, распределение прибыли между собственни-

ками, стимулирование работников

2. Paladino A. Investigating the Drivers of Innovation and New Product Success: A Comparison

of Strategic Orientations// Journal of Product Innovation Management. 2007. Vol. 24. № 6.

P. 534–553.

3. Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Е.И. Шохина. М.: КНОРУС, 2011. C. 97, 205.

4. Финансы: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, Е.В. Маркиной. М.: Финансы и статистика,

ИНФРА-М, 2010. C. 185–186.

Д.С. Ванхорн, Д.М. Вахович мл.

Выбор источников и способов финансирования деятельно-

сти фирмы, необходимых для обеспечения должного уровня

и структуры активов, с учетом издержек привлечения средств,

сроков возмещения, доступности, претензий к активам, а

также политики выплаты дивидендов

А.Э. Зинкевич

Совокупность методов целенаправленного воздействия на

объекты и субъекты финансовых отношений для достижения

желаемого результата

Е.Ф. Тихомиров

Удовлетворение потребности предприятия в дополнительных

денежных или платежных средствах для наращивания акти-

вов предприятия, изменения их структуры или деятельность

по сбору средств, необходимых для успешного завершения

хозяйственной операции

В.М. Семенов, Н.В. Василенкова

Финансовый анализ и финансовое планирование; обеспечение

предприятия финансовыми ресурсами; распределение финан-

совых ресурсов путем управления активами и капиталом

А.М. Фридман

Рациональное формирование и использование собственно-

го и заемного капитала, инвестиции организацией свободных

средств с целью получения дополнительной прибыли путем

накопления финансовых ресурсов за счет развития новых

сфер, выпуска новой номенклатуры продукции

А.С. Нешитой

Оптимизация структуры капитала и обеспечение финансовой

устойчивости предприятия; максимизация прибыли; исполь-

зование предприятием рыночных механизмов привлечения

финансовых средств

А.Н. Трошин и др.

Способ мобилизации финансовых ресурсов за счет генерируе-

мой прибыли и на рынке капитала

Г.Б. Поляк и др.

Оптимальное управление денежными потоками для достиже-

ния поставленных целей и максимизации прибыли

5. Ванхорн Д.С., Вахович Д.М мл. Основы финансового менеджмента/ Пер. с англ. 12-е изд. М.:

И.Д. Вильямс, 2007. C. 39, 54.

6. Зинкевич А.Э. Финансы и кредит: Учеб. пособие. М.: Академия, 2010. C. 39.

7. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: Учебник.

М.: Академия, 2010. C. 250.

8. Семенов В.М, Василенкова Н.В. Управление финансами промышленности: Учеб. пособие.

М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2010. C. 9.

9. Фридман А.М. Финансы организации (предприятия): Учебник. М.: Дашков и К, 2010. C. 164–

165.

10. Нешитой А.С. Финансы и кредит: Учебник. М.: Дашков и К, 2010. C. 85.

11. Трошин А.Н., Мазурина Т.Ю., Фомкина В.И. Финансы и кредит: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2011.

C. 167.

12. Финансы и кредит: Учебник/ Г.Б. Поляк, Л.Д. Андросова, В.Н. Горелик и др. М.: Волтерс Клувер,

2010. C. 583.

Продолжение табл.

ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

В.П. Герасименко, Е.Н. Рудская

Способ привлечения инвестиций, источником возврата кото-

рых служит планируемый денежный поток проекта с целью

добиться максимального эффекта для заемщика

А.С. Нешитой,

Я.М. Воскобойников

Рациональный выбор финансовых ресурсов, оптимальное

сочетание собственных и заемных средств, определение объ-

ема и структуры финансовых ресурсов с учетом уровня раз-

вития производства и его эффективности, вложение финан-

совых ресурсов для расширения возможностей выпуска про-

дукции с высокой финансовой отдачей, развития новых

технологий, совершенствования структуры производства и

повышения профессионального уровня трудовых ресурсов

А.И. Архипов, И.А. Погосов

Организация обеспечения предприятия финансовыми ресур-

сами и управление процессом их использования, проведе-

ние повседневной работы по оценке возможных источников

формирования собственного и оборотного капитала, выде-

ление денежных средств на производство продукции и дру-

гие нужды

В.К. Сенчагов

Рациональное привлечение и использование финансовых

ресурсов

С.В. Кривощеков

Исследование новых секторов рынка продукции, учет нега-

тивного влияния конкурентов и оценка возможных источ-

ников привлечения капитала для реализации инновацион-

ных проектов

А.А. Круглая

Программа – прогноз, включающая: организацию, регу-

лирование и контроль финансовой деятельности, связан-

ной с денежным оборотом, обеспечением основным и обо-

ротным капиталом, инвестиционными и инновационными

вложениями, всеми видами финансовых расчетов по осу-

ществляемым операциям и услугам, определением полити-

ки функционирования на рынке товарного капитала и фон-

довом рынке

13. Герасименко В.П., Рудская Е.Н. Финансы и кредит: Учебник. М.: ИНФРА-М: Академ-центр,

2011. C. 180.

14. Нешитой А.С., Воскобойников Я.М. Финансы: Учебник. М.: Дашков и К, 2010. C. 362, 460, 465.

15. Финансы: Учебник / Под ред. А.И. Архипова, И.А. Погосова. М.: Проспект, 2010. C. 543,

544–545, 621.

16. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник/ В.К. Сенчагов, А.И.Архипов и др. М.:

Проспект, 2011. C. 191.

17. Кривощеков С.В. Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного

капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации: автореф. дис. ... докт.

экон. наук: 08.00.10 /Орловский гос. техн. ун-т. Орел, 2008. C. 9.

18. Круглая А.А. Финансовая стратегия российских лизинговых компаний в современных услови-

ях: автореф. дис. … канд. экон. наук: 08.00.10 / Ин-т экономики РАН. М., 2009. C. 8.

Продолжение табл.

А.В. Кытманов

Система экономических отношений, связанных с формирова-

нием, распределением и использованием денежных средств в

процессе их кругооборота, обеспечивающих ресурсы и отра-

жающих хозяйственную деятельность предприятия

Д.А. Оводков

Система, обладающая богатым потенциалом эффективного

достижения приоритетных целей и задач деятельности пред-

приятия на основе непрерывного управления процессами

формирования и использования финансовых ресурсов пред-

приятия при обеспечении необходимого уровня его финансо-

вой безопасности

Н.Н. Соколова

Часть концепции развития корпорации, рассчитанная на дол-

госрочную перспективу и определяющая цели, отличающиеся

от конкурентов и позволяющие осуществить выбор наиболее

эффективных путей их достижения, адекватные направлени-

ям формирования и использования финансовых ресурсов при

изменении условий внешней среды

О.А. Тихомирова

Программа долгосрочных действий по формированию и реа-

лизации общей концепции развития в области привлече-

ния, оптимизации структуры и эффективного использования

финансовых ресурсов, определяемая системой сложных вну-

тренних и внешних отношений группы

В отношении инновационных проектов нами предло-

жена следующая интерпретация рассматриваемого понятия:

стратегия финансирования инновационного проекта заклю-

чается в мобилизации и использовании финансовых ресур-

сов по этапам инновационного процесса в строгом соответ-

ствии с результатами анализа в реперных точках проекта.

Приоритетной целью финансирования инноваций является

увеличение доходности компании, которое достигается сле-

дующими основными способами:

Окончание табл.

19. Кытманов А.В. Финансовая стратегия как фактор устойчивого развития предприятия: авто-

реф. дис. … канд. экон. наук : 08.00.05, 08.00.10 / Удмурт. гос. ун-т. Ижевск, 2005. C. 7.

20. Оводков Д.А. Финансовая стратегия предприятия и механизм ее разработки : автореф. дис. …

канд. экон. наук: 08.00.10 / Волгогр. гос. ун-т. Волгоград, 2008. C. 5.

21. Соколова Н.Н. Формирование финансовой стратегии развития предприятий на основе обо-

снования выбора форм мобилизации финансовых ресурсов: автореф. дис. ... канд. экон. наук :

08.00.10 / Орлов. гос. техн. ун-т. Орел, 2006. C. 9.

22. Тихомирова О.А. Формирование финансовой стратегии интегрированных корпоративных

структур: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / Иван. гос. хим.-технол. ун-т. Иваново, 2008.

C. 13.

ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

1) агрессивное внедрение принципиально нового про-

дукта на рынок дает существенные преимущества ком-

пании, способной увеличивать масштабы производства,

в то время как конкуренты для защиты своих позиций

вынуждены уменьшать свою прибыль и накладные расхо-

ды. Классический пример – вытеснение с рынка тары сталь-

ных банок и стеклянных бутылок после разработки алюми-

ниевых банок и пластиковых бутылок. Даже незначительная

интенсивность инноваций при некотором поощрении поку-

пателей позволяет десятилетиями обеспечивать высокую

доходность. Однако с течением времени, по мере насыщения

новой технологией целевого рынка, прибыль от инноваций

неизбежно уменьшается;

2) конкурентное превосходство производственной дея-

тельности, основанное на введении инноваций во все аспекты

процесса, включая исследования, разработки, производство,

маркетинг, продажи, позволяет сохранять стабильность доли

ключевого рынка при высокой конкуренции;

3) сокращение издержек производства является важ-

ным компонентом стратегии повышения доходности при

системе контроля производственных процессов, обеспечения

качества. При развитом и эффективном непрерывном произ-

водстве прямые затраты на освоение новой продукции могут

быть незначительными относительно расходов на сырье,

энергию и амортизационные отчисления, поэтому уменьше-

ние издержек производства является одним из наиболее при-

влекательных источников среднесрочного прироста прибыли.

Среди разнообразных зарубежных стратегий финанси-

рования инновационных компаний можно выделить две наи-

более типичные и эффективные:

программа расширения доли на растущих рынках

и сокращения производственных расходов направле-

на на увеличение прибыли за счет увеличения цены

на продукцию или снижения ее себестоимости. Хотя

в этом случае отсутствует рост капитализации ком-

пании, доходность увеличивается за счет расширения

производства и продаж, что требует больших капи-

тальных затрат и финансирования расходов на раз-

витие. Экономия от сокращения накладных расходов

благодаря эффекту масштаба может быть направлена

на производственные расходы для покупки оборудо-

вания нового поколения, на программы внедрения на

новые рынки, на получение достоверной информации

о рынке и конкурентах;

программа роста доли инновационной продукции,

превышающей 25% в выручке компании или общей

номенклатуре продукции, за счет инвестиций в иссле-

дования и разработки позволяет не только увеличивать

долю существующего рынка, но и выходить на новые

рынки. Обычно введение только одного принципи-

ально нового продукта позволяет в среднем увеличить

прибыль на 25% в год, а акционерную стоимость – на

6% в год, несмотря на повышение производственных и

накладных расходов на 1% в год за счет затрат на разви-

тие и правовую защиту

Слабость первой стратегии проявляется при появлении

на базовом домашнем рынке конкурентной инновационной

продукции, в то время как компания ориентирована на меж-

дународное расширение. Слабость второй стратегии заклю-

чается в ориентации на инновации, отличающейся медлен-

ным развитием. Тем не менее инновационные проекты в зна-

чительной мере влияют на конкурентные преимущества и на

акционерную стоимость компании, которые во многом опре-

деляют рыночные перспективы роста компаний, как, напри-

мер, рост за рубежом биотехнологических компаний в 1980-х

годах или Интернет-компаний в 1990-х годах. В то же время

затраты компании на инновации достаточно обременитель-

ны по сравнению с текущими доходами и тем самым отрица-

тельно влияют на акционерную стоимость. Именно результа-

23. Boer F.P. Linking R&D to Growth and Shareholder Value// Research – Technology Management.

1994. Vol. 37. № 3. P. 16–22.

ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

тивность инноваций обусловливает стабильность их финанси-

рования, уравновешивает положительные стороны (прирост

капитала) и отрицательные (издержки), помогает определить

оптимальный объем финансирования разработок для обеспе-

чения дальнейшего роста компании. Главная проблема заклю-

чается в том, как сделать финансирование инноваций резуль-

тативным.

Особенностью формирования стратегии финансирова-

ния инновационных проектов в отличие от иных инвестици-

онных проектов являются:

высокий уровень неопределенности достижения ожи-

даемого результата проекта, что предполагает вероят-

ное отклонение от плана реализации по срокам, бюд-

жету, мероприятиям;

потенциальная потребность в дополнительном поэтап-

ном финансировании для приобретения необходимых

ресурсов;

необходимость обоснованной корректировки иннова-

ционного процесса с учетом результата каждого этапа;

необходимость своевременного принятия решения

о продолжении, приостановлении или прекращении

проекта на основе оценки потенциальной экономиче-

ской эффективности для предотвращения значитель-

ного убытка.

Подход к оценке объема необходимого финансирова-

ния конкретного инновационного проекта зависит от стадии

развития предприятия. Так, молодые компании, находящие-

ся на ранних стадиях развития, склонны преуменьшать свои

потребности в финансировании, поскольку определить дохо-

ды от продаж и общие расходы им гораздо труднее, чем зре-

лой компании. Целесообразно подготовить оптимистический

и пессимистический варианты прогнозируемого развития,

чтобы установить пределы изменений потребностей в финан-

сировании инновационного проекта.

Следствием недостатка финансирования инновацион-

ной компании может быть ухудшение ее конкурентных пози-

ций и упущенные возможности, а результатом избыточного

финансирования становится медленное разрушение основ-

ного капитала фирмы. Однако оптимизировать затраты на

исследования и разработки непросто. Привлечения финансо-

вых ресурсов в большей степени требуют радикальные инно-

вационные проекты, так как их риски и бюджет велики при

значительном периоде разработки

. Хотя в конечном счете

увеличение объема и сроков финансирования исследований

в высокотехнологичных компаниях окупается, необходимы

определенные ограничения, чтобы не уменьшать долгосроч-

ную результативность из-за дополнительных затрат

. С дру-

гой стороны, несмотря на большую неопределенность ради-

кальных инновационных проектов по сравнению с традици-

онными инвестиционными, именно они являются основой

для долгосрочного выживания и успеха компаний

. Важно не

только финансовое обеспечение первоначальной потребно-

сти, но и доступность минимально необходимых финансовых

ресурсов для дальнейших исследований и разработок.

Анализ стратегий финансирования альтернативных

путей развития инновационного проекта позволяет распреде-

лить ресурсы, уменьшает риск благодаря выявлению угроз и

выработки рациональных решений, определяет финансовые

перспективы проекта. Достижению максимальной эффектив-

ности инновационного проекта по стоимости и времени реа-

лизации способствует оптимизация моделирования этапов

проекта и, соответственно, формирование поэтапного финан-

сирования проекта.

24. McDonough III E. F. Investigation of factors contributing to the success of cross-functional teams //

Journal of Engineering and Technology Management. 2000. Vol.17. № 3. P. 221–235.

25. Tsai M.T., Huang Y.C. Exploratory learning and new product performance: The moderating role of

cognitive skills and environmental uncertainty// The Journal of High Technology Management

Research. 2008. Vol. 19. № 2. P. 83-138.

26. Sanchez R. Strategic Flexibility in Product Competition// Strategic Management Journal. 1995. Vol.

16. P. 135–159; Teece D.J. Explicating Dynamic Capabilities: The Nature and Microfoundations

of Sustain¬able Enterprise Performance// Strategic Manage¬ment Journal. 2007. Vol. 13. P.

1319–1350.

ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

Алгоритм формирования стратегии поэтапного финан-

сирования инновационного проекта включает в себя следую-

щие процедуры:

1) оценка требуемого объема поэтапного финансирова-

ния проекта на основе финансового прогнозирования диа-

пазона производственных и иных затрат при различных сце-

нариях развития проекта, анализ требуемых

для реализации

проекта ресурсов и вероятных источников их поставок;

2) определение источников и методов финансирования

каждого этапа проекта, формы и условий привлечения капи-

тала и размещения его во все виды активов;

3) финансовое прогнозирование ожидаемой доходности

проекта с учетом рыночной ситуации при различных сцена-

риях поэтапного развития проекта с использованием финан-

сового моделирования, анализа движения денежных потоков

и отчетов о прибылях и убытках;

4) анализ основных показателей экономической эффек-

тивности реализации проекта с учетом влияния его реали-

зации на стоимость компании, темпы ее роста и стратегиче-

ские позиции;

5) поэтапный финансовый анализ соответствия ожида-

емой прибыли и срокам реализации инновационного про-

екта

использованием интегрированного метода оценки на

основе анализа дисконтированных денежных потоков (ДДП),

дерева решений и реальных опционов, а также обоснованной

оценки вероятности достижения успеха на каждом этапе;

6) корректировка объема капиталовложений и направ-

лений их использования на основе результатов текущей

финансовой оценки;

7) своевременное обоснованное принятие решения о

продолжении, приостановлении или прекращении финан-

сирования проекта с целью сокращения потенциальных

убытков.

В прошлом веке за рубежом стратегия финансирова-

ния инноваций строилась на формировании ежегодного бюд-

жета, соответствующего средним отраслевым параметрам,