Вайсман Е.Д., Гончар Е.А. Финансовый менеджмент. Сборник задач

Подождите немного. Документ загружается.

ют оплачивать их месяц спустя после приобретения. Стоимость материалов со-

ставляет 50% от объема продаж.

Амортизация постоянных активов компании составит 10 млн. руб. в марте и

9,8 млн. руб. в апреле. Административные и коммерческие расходы составляют

7 млн руб. в месяц. За аренуемые производственные площади компания платит

арендную плату 2 млн. руб. в месяц. Ставка

налога на прибыль - 24%.

Ожидаемые налоги увеличиваются в первый месяц каждого квартала. Налого-

вые обязательства компании на весь следующий год оцениваются в 50 млн. руб.

Задание.

1. Постройте денежный бюджет компании на март и апрель, и определите чис-

тый денежный поток на эти месяцы.

2. Контрольная сумма денежных средств составляет 5 млн. руб.

на 1марта. Для

того, чтобы поддерживать такой баланс, компания взяла в кредит в январе 6,4

млн. руб. и в феврале – 3,8 млн. руб. на основе кредитной линии в сумме 50 млн.

руб. Чему равна кумулятивная сумма кредита компании в апреле? Удачна ли с

этой точки зрения кредитная линия?

Задача 1.8

Планируется организация производства новой продукции

в объеме 10 000 из-

делий в год по цене 30 ден. ед. за изделие. Для этого в течение января 2005 г. не-

обходимо инвестировать 220 000 ден. ед., в том числе: в производственные здания

100000 ден. ед., в оборудование – 20 000 ден. ед.

Акционерный капитал в размере 100 000 ден. ед. будет полностью оплачен в

течение первого квартала 2005 г. В

дополнение материнская компания будет пре-

доставлять ежеквартально 50 000 ден. ед. в форме бесплатных ссуд.

Производство начинается с 01.03 2005 г., а первоначальная закупка материа-

лов будет осуществлена в течение февраля, при этом поставщики предоставляют

трехмесячную отсрочку платежа. На конец каждого квартала планируется под-

держивать запас материалов на уровне 5000 кг, а готовой продукции – 1000 шт.

Затраты материалов в расчете на единицу продукции равняются 2 кг по цене 4

ден. ед./кг, другие затраты приведены в табл. 1.7.

Таблица 1.7

Структура затрат

Предполагаемая структура затрат на единицу продукции Сумма,

ден. ед.

Прямые затраты материалов 8

Прямые затраты на оплату труда 2

Переменные заводские накладные расходы 3

По прогнозу постоянные производственные накладные расходы составляют в

первом квартале – 10 000 ден. ед., а каждый последующий квартал по 12 000

ден.ед. (без учета износа основных средств), административные накладные расхо-

ды – 10 000 ден.ед. ежеквартально.

Норма амортизации: оборудование – 20%, автотранспорт- 25%, производст-

венные здания – 2%.

Запасы материалов учитываются по стоимости приобретения, запасы готовой

продукции – по сумме переменных затрат.

Прогнозные квартальные объемы продаж приведены в табл.1.8

Таблица 1.8

Прогноз продаж

Квартал Прогнозные квартальные объемы продаж,

шт.

2 2000

3 3000

4 4000

Предполагается, что 20% продукции будет оплачено в текущем квартале, 80%

- в следующем.

Задание:

1) составить отчет о прибыли и убытках предприятия за 2005 год;

2) составить прогноз движения денежных средств за 2005 год;

3) составить баланс предприятия на конец 2005 года.

Задача 1.9

Fun and Games Company основана в сентябре 2004 года для производства изде-

лия «Puzzle». Владелец вложил в предприятие собственные средства

в размере

125 тыс. долл. и закупил оборудование стоимостью 30 тыс. долл. (срок службы 5

лет, начисление амортизации линейное). Производство было начато в октябре, и в

ноябре было продано 500 шт. изделий, в декабре продажи возросли до 750 шт., в

январе составили 1000 шт.

Цена продажи «Puzzle» 22 долл., прямые издержки производства – 14 долл.

Постоянные накладные производственные расходы составляют

3200 долл./мес.,

включая износ оборудования, административные расходы и расходы на маркетинг

– 800 долл./мес. Все расходы оплачиваются в том месяце, когда они понесены.

Производство осуществляется в арендованном помещении.

Чтобы вовремя осуществлять поставки продукции, ее производят за месяц до

предполагаемых продаж, запасы готовой продукции учитываются в балансе по

методу FIFO. Компания предоставляет покупателям

отсрочку платежа 1 мес., но

фактически клиенты оплачивают продукцию на месяц позже установленного сро-

ка, то есть через 2 месяца после покупки. Баланс на 31.12.2004 г. представлен в

табл.1.9.

По прогнозу объемы продаж будут ежемесячно возрастать на 500 шт. до сен-

тября, а в сентябре произойдет стабилизация продаж на уровне 5000 шт./мес. Для

увеличения

объемов производства требуется приобрести второй станок в начале

июня (такой же, какой уже используется в производстве). При этом переменные

затраты на единицу продукции не изменяются, а постоянные накладные расходы

возрастут на 1800 долл./мес. (включая износ второго станка). Административные

расходы и расходы по маркетингу в мае возрастут до 1600 долл./мес. и останутся

на этом уровне до конца года.

Таблица 1.9

Баланс на 31.12.04 г., долл.

Актив

Основные средства: 28 500

оборудование по цене приобрете-

ния

30 000

накопленный износ 1 500

Оборотные активы: 97 700

запасы готовой продукции 17 200

дебиторская задолженность 27 500

денежные средства 53 000

Итого активы 126 200

Пассив

Собственный капитал 125 000

Нераспределенная прибыль 1 200

Итого пассивы 126 200

Составить прогнозный отчет о финансовых результатах и кассовый план на

январь-март и апрель-сентябрь (помесячно), прогноз балансов на 31.03.05 года и

на 30.09.05 года.

Задача 1.10

В бюджет продаж фирмы «Фактор» на предстоящий период заложен прогноз-

ный уровень увеличения выручки в размере 500 тыс. рублей, при этом планирует-

ся рост затрат на реализованную продукцию

на 400 тыс. рублей, в том числе ма-

териальных на 250 тыс. рублей. Если будут соблюдены сроки оплаты, установ-

ленные в контрактах, то средний срок оборачиваемости дебиторской задолженно-

сти составит 35 дней, кредиторской 30 дней, период оборачиваемости запасов 25

дней.

Определить, понадобится ли фирме дополнительное финансирование и в ка-

ком размере.

Задача 1.11

Предприниматели Смирнов и

Иванов решили создать небольшое предприятие

по производству зеркал для ванных комнат. Собственных денег в сумме 15 у.е., по

расчетам предпринимателей для этого недостаточно, и они обратились в банк за-

кредитом. Управляющий банком, исходя из общепринятой практики, попросил

обосновать размер запрашиваемой суммы и предоставить:

1) прогноз движения денежных средств до момента окупаемости проекта;

2) прогноз прибыли и убытков за 8 месяцев;

3) баланс за 8 месяцев.

Помогите предпринимателям решить поставленные задачи, учитывая следую-

щие характеристики будущей производственной деятельности.

Деятельность решено начать с

изготовления зеркал.

Производство

В первом месяце работы будет происходить подготовка производства и обуче-

ние специалистов, продукция выпускаться не будет. Во втором месяце предпола-

гается изготовить 100 зеркал, после чего производство составит 250 зеркал в ме-

сяц.

Продажи

Продажная цена должна составить 70 у.е. за изделие. Ожидается, что первые

два месяца продаж не

будет, за третий месяц продадут 200 ед., а в последующие

месяцы будет продаваться по 250 ед. продукции.

Из общего объема продаж 100 ед. предполагается продавать за наличный рас-

чет, а остальные на условиях продажи в рассрочку. Задолженность будет пога-

шаться равными долями в течение черых месяцев, при этом первый взнос придет-

ся на месяц

продажи. За предоставленный кредит дополнительная плата взимать-

ся не будет.

Инвестиции

Предприниматели внесут в качестве первоначального капитала 15 000 у.е.

(7000 у.е. – Смирнов и 8000 у.е. - Иванов).

Основные средства

Первоначально будет закуплено оборудование стоимостью 25 000 у.е. Ожи-

даемый срок его полезной службы 5 лет при нулевой остаточной стоимости.

Стоимость запчастей к оборудованию

составит 500 у.е. Ожидаемый срок их

полезной службы 10 лет при нулевой ликвидационной стоимости.

Текущие расходы

Предприниматели арендуют мастерскую за 300 у.е. в месяц. Оплата должна

производиться авансом поквартально.

Коммунальные платежи составят 800 у.е. в год и будут выплачиваться авансом

раз в полугодие, с первым платежом в первый месяц работы.

Прочие

расходы на производство составят 100 у.е. в месяц.

Установка телефона обойдется в 200 у.е.. Последующие ежеквартальные пла-

тежи составят 150 у.е.

Закупки

В течение первых шести месяцев материалы будут закупаться за наличный

расчет. Далее ожидается, что поставщики предоставят возможность покупки ма-

териалов в кредит с оплатой в течение месяца. Ежемесячно планируется приобре-

тать материалов (зеркал, полировальных и шлифовальных кругов) на сумму 2500

у.е., которые будут расходоваться в следующем месяце (за первые

два месяца

большая чать материалов уйдет на подготовку персонала). В первый месяу на ма-

териалы дополнительно затратят 2500 у.е., и запас материалов в дальнейшем бу-

дет поддерживаться на этом уровне.

Заработная плата

Сразу же будут наняты шесть рабочих с общей заработной платой в размере

2500 у.е. в меяц.

Немедленно будет оплачено изготовление макета (750 у.е.), который послужит

основой рекламы в прессе. Реклама в прессе обойдется в 1000 у.е. ежемесячно. Ее

оплата будет осуществляться за наличный расчет. Поскольку реклама размещает-

ся в иллюстрированных журналах, в которые она должна подаваться за шесть не-

дель до выхода журналов из печати, то на

деле это означает двухмесячную пред-

варительную оплату.

Коммерческие расходы

Упаковка обойдется в 250 у.е. в месяц, начиная со второго месяца, и будет рас-

считываться по ставке 1 у.е. на проданную единицу продукции. Оплата произво-

дится в месяц использования упаковки.

Зеркала предполагается отгружать в течение 45 ч после получения заказа по

факсу,

телефону или электронной почте. Расходы по доставке составят 1 у.е. за

проданную единицу продукции.

Использование прибыли

Каждый предприниматель будет изымать по 50 у.е. в месяц.

Непредвиденные расходы

Резерв на непредвиденные расходы составит 100 у.е. в месяц.

Калькуляция затрат

Производственная себестоимость каждой единицы составит 25 у.е., что вклю-

чает: оплату труда – 10 у

.е., материалы – 10 у.е. и общепроизводственные расходы

– 5 у.е.

При расчетах проценты за пользование кредитом и налоги во внимание не

принимаются.

2. Оценка инвестиционных проектов

Теоретические положения

• Инвестиционный процесс – это долгосрочные вложения экономических

ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли и (или) социального эф-

фекта в будущем. Если речь идет о реальных инвестициях, инвестиционный про-

цесс сопровождается превращением финансовых ресурсов в производительные

активы.

• Инвестиционный проект – это комплексный долгосрочный план, который

содержит всю необходимую информацию о

том или ином варианте инвестирова-

ния.

• Методы оценки эффективности инвестиций принято подразделять на две

группы:

1) простые (традиционные) методы, основанные на учетных оценках: рас-

четная норма прибыли и расчетный срок окупаемости проекта.

 Расчетная норма прибыли (ARR):

∑∑

−= ICFARR

, (2.1)

где CF – денежный поток за период ( доход по проекту),

I – суммарные инвестиции.

• Расчетный срок окупаемости проекта (РВР):

∑

РВР

. (2.2)

2) дисконтированные методы: чистый дисконтированный доход (NPV),

внутренняя норма доходности (IRR), индекс прибыльности (PI), дисконтирован-

ный срок окупаемости проекта (DBP).

• Дисконтирование – это приведение разновременных затрат и доходов к од-

ному фиксированному моменту времени.

• Коэффициент дисконтирования (

()

tα

, (2.3)

где i – ставка дисконтирования;

t – период времени.

•

Ставка дисконтирования – это требуемая инвестором норма прибыли, ко-

торая должна отражать альтернативные издержки вложения капитала в тот или

иной проект. Обычно при ее расчете учитывается три компонента: минимальная

доходность (безрисковый доход), уровень риска (премия за риск) и ожидаемый

уровень инфляции.

•

Различают номинальную (учитывающую инфляционные ожидания инвестора)

реальную ставки дисконтирования. Следует иметь в виду, что в некоторых случаях

они могут быть плавающими, т.е. меняться от одного расчетного периода к другому.

•

Чистый дисконтированный доход (NPV) за расчетный период:

(

)

(

)

(

)

∑

⋅

∑

−⋅=

tα

ItαtCFNPV

, (2.4)

где NPV

- чистый дисконтированный доход;

CF – денежный поток;

α(t)

– коэффициент дисконтирования;

– инвестиции;

– период.

По своей сути NPV отражает прогнозную оценку экономического потенциала

предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

•

Внутренняя норма доходности (IRR) – ставка дисконтирования, при котором

проект становится безубыточным, т. е. NPV= 0.

(

)

(

)

(

)

∑

=−⋅⋅

∑

0tItIRRt

CFNPV

, (2.5)

По экономической сути IRR – это та максимальная норма прибыли, на кото-

рую могут рассчитывать инвесторы.

•

Дисконтированный срок окупаемости (DВР) – период, по окончании кото-

рого первоначальные инвестиции покрываются дисконтированными доходами от

осуществления проекта.

DBP

= min n, при котором

(

)

(

)

∑

≥⋅

ItαtCF

, (2.6)

•

Индекс доходности (РI) характеризует доход на единицу инвестиционных

затрат и рассчитывается как отношение дисконтированных доходов по проекту к

дисконтированной стоимости инвестиций:

()

tαI

α(t)CF(t)

⋅

∑

⋅

. (2.7)

• Осуществление проекта является экономически целесообразным при выпол-

нении следующих

условий:

NPV>0;

IRR>CC;

DBР<Т;

PI< 1;

где СС – стоимость капитала;

Т – максимально возможный срок окупаемости для инвестора.

• По содержанию инвестиционные проекты могут быть связаны с расширени-

ем производства, внедрением новой продукции, заменой оборудования. Результа-

том проекта может быть либо увеличение выручки от реализации, сопровождаю-

щееся ростом производственных расходов; либо экономия текущих затрат. При

решении задач по замене оборудования следует особое внимание уделять расчету

изменения амортизационных отчислений

• Частным случаем при оценке эффективности инветиционных проектов явля-

ется

аннуитет - одинаково направленные, равнозначные, возникающие через рав-

ные промежутки времени денежные потоки. Расчет ведется с использованием ко-

эффициентов аннуитета (А):

при наращении:

()

A +=

; (2.8)

при дисконтировании:

i)(1

= ; (2.9)

где i – ставка наращения (дисконтирования);

– число периодов наращения (дисконтирования).

• При

сравнительной оценке нескольких инвестиционных проектов следу-

ет учитывать, что их инвестиционные периоды могут не совпадать.

Для принятия решения по таким проектам обычно используют следующие

подходы:

– предполагается, что проекты являются самовозобновляющимися и реализу-

ются несколько раз; при этом выбирается проект, у которого суммарный ЧДД по-

вторяющегося потока имеет наибольшее значение;

– предполагается, что более долгосрочный проект “продается” в тот момент,

когда заканчивается краткосрочный; при этом “ стоимость продажи проекта” оце-

нивается и включается в расчет NPV;

– рассчитываются и

сравниваются “эквивалентные” годовые денежные потоки,

то есть суммы аннунитета, которые в течение инвестиционного периода каждого

из проектов обеспечивают такой же NPV, как и рассматриваемый проект.

• В условиях бюджетных ограничений возникает необходимость формирова-

ния

инвестиционного портфеля (портфеля проектов).

•

Последовательность составления портфеля:

1. Ранжирование проектов по убыванию показателей, выбранных в зависимо-

сти от цели анализа (PI, или NPV, IRR);

2. Включение в портфель κ проектов, которые в сумме могут быть профинан-

сированы в полном объеме;

3. Проект (κ + 1) включается в той части, в которой он может быть профинан-

сирован, если частичная реализация возможна и целесообразна.

•

Основными способами, которые позволяют учесть риск и понизить неопре-

деленность результатов проекта, являются

анализ вероятности и анализ чувст-

вительности. На практике часто используется последний. Суть его состоит в по-

следовательном, направленном варьировании ключевых переменных и оценки

степени чувствительности результирующих показателей к этим изменениям.

Задачи и ситуации

Задача 2.1

Предприятие намерено заменить две старые машины на более производитель-

ную новую. Старые машины могут быть реализованы за 70 тыс. долл. (за обе ма-

шины). Их остаточная стоимость 120 тыс. долл., а оставшийся срок службы 8 лет.

Амортизация по этим машинам начисляется равномерно.

Приобретение и установка новой машины обойдется в 480 тыс. долл., срок по-

лезной амортизации – 8 лет, амортизация ускоренная в течение 5 лет. Большая

производительность новой машины обеспечит годовую экономию средств 120

тыс. долл. Ставка налога на прибыль 34% и если в течение срока эксплуатации

проекта компания потерпит убытки, она получает налоговый кредит в размере

34% от суммы убытков.

Определить:

а) денежные потоки за 8 лет;

б) NPV проекта при

требуемой норме прибыли 14%;

в) целесообразна ли замена оборудования?

Задача 2.2

Рассматривается возможность приобретения нового оборудования стоимостью

250000 руб. и сроком службы 5 лет. Для ввода оборудования в эксплуатацию не-

обходимы затраты 50000 руб. Заменяемое оборудование было приобретено 3 года

назад за 240000 руб. и имеет срок службы 8 лет, по оценкам оно может быть про-

дано за 175000 руб. Использование нового оборудования позволяет обеспечить

экономию эксплуатационных расходов

в размере 10000 руб./год.

Налог на прибыль предприятия – 35%, барьерная ставка для проектов по заме-

не оборудования 15%. Определить целесообразность покупки нового оборудова-

ния, используя критерий NPV.

Задача 2.3

По данным, приведенным в табл.2.1, рассчитать показатели эффективности

инвестиционного проекта (NPV и PI) при условно–бесконечном сроке функцио-

нирования создаваемого объекта.( гостиницы).

Таблица 2.1

Данные для расчета эффективности инвестиционного проекта, тыс.руб.

Значение по шагам расчета

(по годам)

Примеча

ния

Показатель

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

n→∞

Инвестиции 60 40 70 30 - - - - - - -

Проектируемый

чистый доход - - 10 15 20 40 60 - - - -

Амортизация - - 30 40 50 50 30 - - - -

Норма

дисконтирования, %

36 30 25 20 20 18 18 16 14 14 далее по 14

Чистый приток

от операций

- - 20 55 70 90 90 90 90 90 далее по 90

Первые три показателя – объективные; норма дисконтирования и чистый при-

ток от операций зависят от представления о будущем.

Шаги расчета – месяц, квартал, год.

Объект вводится двумя очередями, предположительно после второго шага

начнется частичная эксплуатация и амортизация.

Чистый проектируемый доход – проектируемая чистая прибыль после начала

функционирования части.

При расчетах учтите, что база инвестиций

переменная, а норма дисконтирова-

ния – постоянная. На практике норма может измениться. Она отражает уровень

доходности, ниже которого не выгодно инвестировать средства данному клиенту.

Поэтому простой формулой воспользоваться нельзя.

Для расчета притока от операций нужно:

1) затраты и результаты привеcти к одному моменту времени;

2) при расчете затрат и результатов надо

учитывать реальные потоки денег.

Здесь реальный поток денег. Чистый приток равен сумме амортизационных от-

числений и чистого проектируемого дохода.

Задача 2.4

Предприятие рассматривает целесообразность привлечения новой технологи-

ческой линии стоимость 10000 долл. Срок эксплуатации линии 5 лет, износ на-

числяется равномерно. Выручка от реализации продукции прогнозируется по го-

дам: 6800, 7400, 8200, 8000 и 6000 долл. Текущие расходы (без амортизации) в

первый год эксплуатации линии составят 3400 долл. и в дальнейшем будут воз-

растать ежегодно на 3%. Ставка налога на

прибыль 30%, стоимость капитала,

привлекаемого для финансирования проекта – 20%.

Предприятия не участвует в проектах, срок окупаемости которых больше 4

лет. Это тот критерий, по которому принимается инвестиционное решение. Будет

ли принят данный проект? Является ли он экономически выгодным?