Учебно-методический комплекс - Финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

сравнению со стоимостью привлечения внешних источников

финансирования.

Дивиденды – денежный доход акционеров, получаемый в соответствии

с долей его вклада в общую сумму собственного капитала организации.

Реализация дивидендной политики предусматривает осуществление

следующих этапов:

1. Анализ факторов, определяющих предпосылки формирования

дивидендной политики.

В практике финансового менеджмента эти факторы принято

подразделять на следующие группы:

· факторы, характеризующие инвестиционные возможности

организации;

· факторы, характеризующие возможности формирования финансовых

ресурсов из альтернативных источников;

· прочие факторы.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного

типа дивидендной политики на ближайший перспективный период.

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой

стратегии акционерного общества.

В теории финансового менеджмента сформировались три подхода к

выбору типа дивидендной политики организации.

Основные типы дивидендной политики

Определяющий

подход

формированию

дивидендной

политики

Варианты используемых типов дивидендной

политики

Консервативный

подход

Остаточная политика дивидендных выплат.

Политика стабильного размера дивидендных выплат.

Умеренный

(компромиссный)

подход

Политика минимального стабильного размера

дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

(политика «экстра-дивидендов»).

Агрессивный подход

Политика стабильного уровня дивидендов.

Политика постоянного возрастания размера

дивиденда.

3. Разработка и реализация механизма распределения прибыли в

соответствии с избранным типом дивидендной политики.

Этот механизм предусматривает следующую последовательность

действий:

· Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет

обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды

специального назначения, предусмотренные уставом общества.

«Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый

«дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий

тип дивидендной политики.

· Оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на

капитализируемую и потребляемую части. Если акционерное общество

придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе

этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда

производственного развития и наоборот.

· Сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется

на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного

общества (предусматривающий дополнительное материальное

стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд).

Основой такого распределения является избранный тип дивидендной

политики и обязательства акционерного общества по коллективному

договору.

4. Определение уровня и форм выплаты дивидендов. Основными

формами являются: выплата наличными деньгами, акциями,

реинвестирование в дополнительные акции.

Эмиссионная политика организации

Эмиссионная политика – это составная часть общей политики

управления собственным капиталом организации, созданной в

организационно-правовой форме акционерного общества.

Цель эмиссионной политики – привлечение на фондовом рынке

необходимого объема собственных финансовых ресурсов в соответствии с

задачами, поставленными в финансовой стратегии организации.

Процесс управления эмиссией акций строится по следующим

основным этапам:

1. Исследование возможностей эффективного размещения

предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при

преобразовании организации в акционерное общество) или дополнительной

(если организация уже создана в форме акционерного общества и нуждается

в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно

принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа

конъюнктуры фондового рынка и оценки потенциальной инвестиционной

привлекательности своих акций.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью

привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии

должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития

организации и возможностей существенного повышения ее рыночной

стоимости в предстоящем периоде.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии

необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении

собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников. Объем

эмиссии акций определяют путем умножения количества выпускаемых акций

на номинальную стоимость одной акции (в процессе одной эмиссии может

быть установлен один вариант номинала акций).

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций.

Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их

покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их

приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие – на

приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и

привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска

привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то

устанавливается соотношение простых и привилегированных акций.

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В

соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум

параметрам:

· предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из

избранного типа дивидендной политики);

· затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к

среднегодовому размеру).

Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с

фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем

ставки процента на рынке капитала. Только после этого принимается

окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение формы андеррайтинга. Если не предусмотрена продажа

акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и

эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций,

целесообразно воспользоваться услугами финансового посредника

(андеррайтера), который организует первичную и повторную реализацию

ценных бумаг эмитента на фондовом рынке.

Инструменты долгосрочного заемного финансирования

облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая права

ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее

номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой

стоимости или иного имущественного эквивалента.

Решение о выпуске облигаций организация принимает самостоятельно.

Алгоритм управления выпуском облигационного займа:

1. Исследование возможностей эффективного размещения

предполагаемого объема эмиссии облигаций организации. Решение об

эмиссии облигаций необходимо принимать на основе всестороннего анализа

конъюнктуры рынка и оценки инвестиционной привлекательности

эмитируемых облигаций.

2. Оценка собственного кредитного рейтинга. Высокий уровень

кредитоспособности организации позволяет свести к минимуму кредитный

спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение

облигационного займа.

3. Определение объема эмиссии облигаций.

4. Определение условий эмиссии облигации. Основными условиями

эмиссии являются: вид; номинал; период обращения облигации;

среднегодовой уровень доходности (ставки процента) облигации; порядок

выплаты процентного дохода; порядок погашения облигации; условия

досрочного выкупа облигации и др.

5. Оценка стоимости облигационного займа. Данная оценка

проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета,

как среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень

эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие.

6. Определение эффективного андеррайтинга.

7. Формирование фонда погашения облигаций.

В условиях современного российского финансового рынка эмиссия

облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных

компаний. Для финансирования крупномасштабных инвестиционных и

инновационных проектов целесообразно использовать смешанный метод,

т.е. наряду с долгосрочными заемным капиталом использовать собственные

средства корпораций в объеме не менее 40-50% от общего объема реальных

инвестиций.

кредит – привлекаемые организацией заемные денежные средства на

рынке ссудного капитала.

Кредит может осуществляться в следующих формах:

· проектное финансирование – кредитование, осуществляемое для

реализации конкретных инвестиционных проектов – представляет собой

наиболее рисковый вид долгосрочного кредитования.

· ипотечное кредитование – долгосрочное кредитование,

осуществляемое под залог недвижимости и земельных участков.

· кредитные линии – наиболее гибкий вид долгосрочного

кредитования.

При этом используются:

§ рамочная кредитная линия (открывается банком для оплаты поставок

в рамках одного крупного контракта, реализуемого в течение определенного

времени);

§ револьверная кредитная линия (используется преимущественно в

международной практике и представляет собой цепочку продлеваемых в

пределах установленного срока кредитных операций);

· синдицированное кредитование – кредитование, осуществляемое в

результате объединения кредитных ресурсов ряда банков (прежде всего, с

целью минимизации кредитных рисков), образующих синдикат.

Большое количество форм и условий привлечения банковского кредита

определяют необходимость эффективного управления этим процессом.

Алгоритм управления привлечением кредита:

1. Определение задач использования привлекаемого банковского

кредита.

2. Оценка уровня собственной кредитоспособности.

3. Выбор форм привлекаемого кредита.

4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования

в разрезе форм кредитов. Этот этап управления привлечением банковских

кредитов является наиболее ответственным в силу многообразия

оцениваемых условий.

5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения договора.

6. Обеспечение условий эффективного использования банковского

кредита. Критерии такой эффективности:

· уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту

должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для

осуществления которых он привлекается;

· уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту

должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект

финансового рычага будет иметь отрицательное значение.

7. Организация контроля за обслуживанием кредита.

8. Обеспечение своевременного и полного возврата суммы основного

долга по банковским кредитам.

Политика привлечения долгосрочных заемных заключается в

обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного

капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития

организации.

Максимальный объем заемного капитала определяется двумя

основными условиями:

· предельным эффектом финансового рычага.

· обеспечением необходимой финансовой устойчивости организации.

Инструменты краткосрочного заемного финансирования

Онкольный кредит (англ. call loan или call money, money at call) – один

из видов банковского кредита, который не имеет конкретного, заранее

установленного срока использования и погашения и может быть возвращен

заемщиком

или истребован к погашению банком-кредитором в любое время

без предупреждения или с коротким уведомлением (за 3-7 дней). Онкольный

кредит предоставляется под залог

товаров и товаросопроводительных

документов, складских свидетельств, векселей, акций, облигаций и др.

ценных бумаг.

Овердрафт – форма краткосрочного кредитования,

предусматривающая удовлетворение потребности клиента в денежных

средствах при их временном недостатке для осуществления текущих

платежей. Овердрафт имеет следующие особенности:

· предоставление ссуды по текущим операциям не предусматривает

заключения специального кредитного договора (возможность овердрафта

оговаривается при подписании договора о РКО);

· предусматривается лимит задолженности, который зависит от

оборотов по расчетному счету организации;

· сроки овердрафта (фиксируются в договоре на РКО) обычно не

превышают 10-15 дней (при нарушении срочности предусматривается

перевод задолженности в разряд обыкновенных ссуд с одновременным

оформлением кредитного договора).

Ломбардный кредит – краткосрочный кредит, который

предоставляется под залог легко реализуемого движимого имущества или

ценных бумаг. Оценка принимаемых в залог изделий производится по

соглашению сторон. Стоимость залога, как правило, превышает сумму

кредита на 15—50 %, поэтому если заемщик не возвратил кредит в срок, то

кредитор продает заложенное имущество и погашает долг и проценты по

нему за счет вырученной суммы.

Учетный (вексельный) кредит – форма кредитования банком

векселедержателя путем досрочной выплаты ему указанной в векселе суммы,

за вычетом процентов за время с момента учета векселя до срока платежа по

нему, а также суммы банковской комиссии. Свои права по векселю при этом

векселедержатель передает банку посредством индоссамента.

Факторинг – форма финансирования не требующая обеспечения.

Представляет собой продажу организацией дебиторской задолженности по

сниженной цене банку или специализированной финансовой организации

(фактору).

Коммерческий кредит – предоставление в заем денег или вещей в виде

аванса, предварительной оплаты, отсрочки или рассрочки платежа за товары,

работы, услуги.

Порядок заключения договора коммерческого кредита регулируется ст.

823 ГК РФ.

Товарный кредит – это заемное обязательство, согласно которому одна

сторона (кредитор) обязуется предоставить другой стороне (заемщику)

товары, определенные родовыми признаками.

Порядок заключения договора товарного кредита регулируется ст. 822

ГК РФ, на который распространяются общие правила кредитного договора и,

в частности, его заключение в письменной форме любыми субъектами.

Помимо этого договор товарного кредита сочетает в себе признаки двух

гражданско-правовых обязательств: купли-продажи и кредита.

Так как к этому договору применяются правила заключения

кредитного договора, предполагается, что договор товарного кредита

является возмездным, то есть за пользование товаром кредитор вправе

взимать проценты. Причем они могут быть установлены как в денежной, так

и натуральной форме. Их размер определяется соглашением сторон, а при

отсутствии такового – в соответствии со ставкой рефинансирования Банка

России. Если же условие о процентах в договоре отсутствует, то он считается

беспроцентным (ст. 809 ГК РФ).

Переход права собственности на товар по договору товарного кредита

происходит в момент его фактической передачи от кредитора к заемщику.

Условия о количестве, об ассортименте, о комплектности, о качестве, о таре

и (или) об упаковке предоставляемых вещей должны исполняться в

соответствии с правилами о договоре купли-продажи товаров (ст. 465 – 485

ГК РФ), если иное не предусмотрено договором товарного кредита (абзац

второй ст. 822 ГК РФ).

На практике договор товарного кредита предоставляет значительные

преимущества: покупатель получает товар в собственность с момента

передачи ему товара и имеет право его продавать, передавать на реализацию

другим предприятиям, то есть совершать с товаром любые действия,

предусмотренные законом. Кроме того, покупатель не должен сразу

уплачивать полную стоимость товара, полученного в кредит.

Организация, использующая только собственный капитал, имеет

максимальную финансовую устойчивость, однако она ограничивает темпы

своего развития, т.к. отказавшись от привлечения заемного капитала в

период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного

источника финансирования активов. Использование заемного капитала

позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности

организации, обеспечить более эффективное использование собственного

капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а

в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации.

Процесс управления привлечением заемных средств организации

предполагает:

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в

предшествующем периоде. Цель анализа – выявление объема, состава и форм

привлечения заемных средств и оценка эффективности их использования.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности

использования заемных средств организацией в сложившихся объемах и

формах.

2. Конкретизация задач привлечения заемных средств в предстоящем

периоде. Основными задачами привлечения заемных средств могут являться:

· пополнение необходимого объема постоянной части оборотных

активов;

· обеспечение формирования переменной части оборотных активов;

· формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов;

· обеспечение социально- бытовых потребностей своих работников и

пр.

3. Определение предельного объема привлечения заемных средств.

Максимальный объем привлечения диктуется двумя основными условиями:

· предельным эффектом финансового рычага;

· обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации.

Таким образом, на третьем этапе устанавливается лимит

использования заемных средств организации.

4. Определение форм привлечения заемных средств. Выбор форм

привлечения заемных средств организация осуществляет исходя из целей и

специфики своей деятельности.

5. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных

источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного

капитала, привлекаемого организацией из внешних и внутренних

источников. Результаты такой оценки служат основой разработки

управленческих решений относительно выбора альтернативных источников

привлечения средств, с учетом сравнительного анализа стоимости их

привлечения.

6. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых

на краткосрочной и долгосрочной основе. Цель анализа – установление

сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации их

соотношения. Соотношение заемных средств привлекаемых на кратко- и

долгосрочной основе, может быть так же оптимизировано с учетом

стоимости их привлечения. Как правило, краткосрочные заемные средства

дешевле долгосрочных.

7. Организация привлечения.

8. Организация эффективного использования заемных средств.

9. Обеспечения возврата привлечённых средств.

Управление стоимостью капитала

Денежное выражение стоимости капитала представляет собой цену

капитала.

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой

своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают

дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими кредиты, инвесторам

– проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств,

которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала,

называется ценой капитала.

Управление стоимостью капитала – процесс формирования

рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала.

Цель управления стоимостью капитала – минимизация цены

функционирующего капитала.

Задачи управления стоимостью капитала:

· оценка стоимости (определение цены) функционирующего

собственного капитала;

· оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного

капитала;

· оценка факторов, обусловливающих формирование цены

собственного и заемного капитала;

· определение оптимальной стоимостной структуры

функционирующего капитала;

· планирование источников формирования капитала;

· разработка и реализация мероприятий по формированию

рациональной структуры функционирующего капитала;

· формирование политики распределения прибыли и др.

В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала

определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций,

получение банковского кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная

прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента

колеблется во времени под влиянием различных факторов.

Показателями оценки стоимости капитала выступают:

· средневзвешенная стоимость капитала;

· предельная стоимость капитала.

Под средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted

Average Cost of Capital) понимается среднеарифметическая взвешенная

стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

где k

– стоимость j-го источника средств

– удельный вec j-гo источника в общей их сумме.

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов

хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала может быть

определена в следующих вариантах:

· фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная

по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому

уровню стоимости каждого из них);

· прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала

(рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и

прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

· оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по

оптимизированной целевой структуре элементов капитала и

прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

Поскольку собственный капитал, также как и заемный имеет

определенную стоимость, для оценки средневзвешенной стоимости капитала

необходимо учитывать стоимость их отдельных элементов.

Стоимость собственного капитала в целом рассматривается с точки

зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной

выгоды. В настоящее время можно выделить два основных способа оценки

стоимости собственного капитала: а) метод дивидендов; б) метод оценки

доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ

(Capital Assets Pricing Model).

В соответствии с дивидендным подходом стоимость собственного

капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры

либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми

изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в

том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный

капитал.

В соответствии с моделью САРМ (Capital Assets Pricing Model)

стоимость собственного капитала определяется исходя из условия, что

требуемая норма доходности (стоимость капитала) должна отражать уровень